陳果

當(dāng)前市場與4月底的情緒低點相比，成交量類情緒指標(biāo)降幅更大，縮量特征明顯，價格類指標(biāo)相對和緩，短期反彈動能不足。

進入9月以后，投資者情緒仍舊低迷，9月中下旬更是出現(xiàn)了類似4月的情緒大幅降溫，到9月底情緒指數(shù)已經(jīng)降至1，接近4月25-28日的“冰點”水平。

對各分項指標(biāo)進行分析。八大指標(biāo)中，換手率、偏股基金發(fā)行量、融資買入占比、隱含風(fēng)險溢價、股債收益差、股指期貨升貼水?dāng)?shù)據(jù)經(jīng)過5日平均平滑;超60MA、超買超賣兩項指標(biāo)原為周度數(shù)據(jù)，為了更加靈敏現(xiàn)在統(tǒng)一進行日度化，60周均線實質(zhì)上改成了300日均線。

換手率：9月出現(xiàn)明顯下滑，縮量特征明顯。反映出當(dāng)前換手已經(jīng)較為充分，出逃資金和抄底資金都已基本完成操作。市場底部特征正在被夯實。

偏股型基金新發(fā)量：9月整體較為平淡，也反映出公募、基金投資者情緒的低迷。預(yù)計在市場賺錢效應(yīng)獲得明顯改善之前，基金發(fā)行還將繼續(xù)處于偏低水平。

融資買入占比：9月回落明顯，杠桿資金仍未找到看多理由。融資買入占比指標(biāo)9月底進一步降至5.3%。已經(jīng)低于4月底的水平，成為2014年兩融成熟以來融資買入占比最低的時點。未來杠桿資金何時能夠觸底回升將是觀察市場情緒變化的一個重要指標(biāo)。

隱含風(fēng)險溢價：9月繼續(xù)上升至3.36%的高位，接近4月底5月初的水平。這說明當(dāng)前市場悲觀預(yù)期已經(jīng)反映的非常充分，權(quán)益類資產(chǎn)長期投資價值正在顯現(xiàn)。

股債收益差：9月反映投資者短期賺錢效應(yīng)的股債收益差指標(biāo)明顯惡化，下旬基本處于-6%以下的位置，較差的賺錢效應(yīng)對投資者情緒形成拖累。該指標(biāo)未來一個月有望獲得改善。

股指期貨升貼水：9月股指期貨月初小幅貼水至月中后轉(zhuǎn)為升水，與4月的市場底部頗為相似。表明風(fēng)險已經(jīng)完全反映到股指期貨當(dāng)中，套保資金認為當(dāng)前市場風(fēng)險不大。

超60MA：從歷史上看該指標(biāo)超過80%/低于20%往往意味著市場情緒的過熱/過冷，行情有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能。當(dāng)前指標(biāo)已經(jīng)降至18%以下，反映出中長期視角下強勢股比例不高，存在修復(fù)空間。

超買超賣：9月大幅下降，反映出當(dāng)前市場的弱勢，但預(yù)計超跌反彈力度不強。

這次的市場情緒有何特點？

當(dāng)前市場底部和情緒低點與4月底非常明顯的區(qū)別是當(dāng)前市場縮量特征明顯。4月底的市場底部并未出現(xiàn)明顯的縮量，全A日均換手率水平基本處于1.2%上方，而從歷史上看歷史大底時換手率應(yīng)該低于1%，極限時甚至?xí)抵?.5%。這意味著3-4月市場的急跌并未經(jīng)過充分的換手，而是類似于2015年下半年市場的急跌，這可能在幾個月后導(dǎo)致市場的再度走弱。到了9月底，全A成交額已經(jīng)降至5616億元，日均換手率降至0.86%以下，相比此前市場已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的縮量，基本符合了市場底部的特征。

另一個關(guān)鍵成交量類情緒指標(biāo)融資買入占比也貢獻了明顯的情緒降幅。8月下旬和9月中旬以來，兩市融資買入額出現(xiàn)了兩次明顯的下滑，到9月30日兩市融資買入額僅263億元（6月底曾超過千億元），這體現(xiàn)出當(dāng)前杠桿資金對后市信心不足。同時，存量的融資買入資金正在加速流出，成為當(dāng)前A股市場微觀流動性惡化的關(guān)鍵因素。

同時，價格類指標(biāo)雖然同樣對當(dāng)前市場情緒形成了拖累，但是相比于4月底，反映市場短期賺錢效應(yīng)的股債收益差指標(biāo)和反映市場中短期強弱勢水平的超買超賣指標(biāo)相對較好。

具體來看，反映中長期視角下強勢股比例的MA60指標(biāo)處于歷史較低水平（低于20%），如果僅分析創(chuàng)業(yè)板中的MA60（強勢股占比）情況，可發(fā)現(xiàn)當(dāng)前已經(jīng)降到了10%的歷史極低水平，雖然比2022年4月底和2018年年底2019年年初高，但也顯現(xiàn)出較好的中長期修復(fù)空間。