胡騫文 李 湛 張廣財(cái)

（上海社會(huì)科學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)研究所，上海 200020）

引 言

創(chuàng)新是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，也是企業(yè)在激烈的市場競爭中保持競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。企業(yè)開展創(chuàng)新活動(dòng)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高不確定性和長周期特性，內(nèi)源融資難以滿足企業(yè)創(chuàng)新投入需求，需要與之相適應(yīng)的金融市場提供外部資金支持［1］。金融的本質(zhì)是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在傳統(tǒng)金融市場上，金融資源在地區(qū)間、行業(yè)間、群體間存在結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配，很大程度上制約了中小企業(yè)作為微觀主體的創(chuàng)新潛力，削弱了金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度。在政策上，中央多次強(qiáng)調(diào)在金融領(lǐng)域要深化金融體制改革與創(chuàng)新，切實(shí)提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效能。數(shù)字普惠金融憑借數(shù)字化技術(shù)的使用對(duì)金融市場資金配置效率進(jìn)行帕累托改進(jìn)，提升金融資源配置效率，是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要引擎，也為解決傳統(tǒng)金融發(fā)展中的困境提供了新的可能路徑［2］。

在已往研究中，金融發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的積極促進(jìn)作用已成為廣泛共識(shí)［3－5］。數(shù)字普惠金融作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下的金融創(chuàng)新，已成為近年來金融領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)［6］。關(guān)于數(shù)字普惠金融對(duì)創(chuàng)新的影響，從區(qū)域?qū)用鎭砜矗瑪?shù)字普惠金融發(fā)展顯著提高地區(qū)創(chuàng)新水平［7］、促進(jìn)城市創(chuàng)新［8］，具有顯著的創(chuàng)新激勵(lì)作用；從微觀創(chuàng)新主體企業(yè)層面來看，數(shù)字普惠金融發(fā)展促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入［9］和創(chuàng)新產(chǎn)出［10，11］，緩解企業(yè)面臨融資約束是其中重要的作用機(jī)制［12］。在傳統(tǒng)金融市場中受到較強(qiáng)融資約束的中小企業(yè)、民營企業(yè)，數(shù)字普惠金融的創(chuàng)新激勵(lì)作用更強(qiáng)［13］。鄭雨稀等（2022）［14］基于突破式創(chuàng)新與漸進(jìn)式創(chuàng)新視角，發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融對(duì)突破式創(chuàng)新的推動(dòng)作用更強(qiáng)。

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，學(xué)者們大多關(guān)注數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響，而在企業(yè)開展創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)，創(chuàng)新投入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出受外在多重因素影響，面臨較大不確定性，數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響更為直接。并且，現(xiàn)有文獻(xiàn)中對(duì)企業(yè)家精神這一重要特征分析不足。在企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)中，企業(yè)家精神至關(guān)重要，有必要進(jìn)行系統(tǒng)性地分析。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)創(chuàng)新

在現(xiàn)代化金融體系中，金融創(chuàng)新要以服務(wù)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系為根本準(zhǔn)則［15］。創(chuàng)新帶來的技術(shù)優(yōu)勢是企業(yè)擁有核心競爭力的關(guān)鍵所在，企業(yè)創(chuàng)新離不開金融市場的資金支持。金融市場具有分散風(fēng)險(xiǎn)、配置資金等功能，金融產(chǎn)品和服務(wù)的有效供給，能夠直接促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新［16］。在傳統(tǒng)金融市場以間接融資為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)中，金融機(jī)構(gòu)基于風(fēng)險(xiǎn)與盈利性的綜合考量，中小企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)往往面臨較強(qiáng)的融資約束。隨著金融與科技日益融合，催生出新的金融服務(wù)模式對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有顯著激勵(lì)效應(yīng)［17］。數(shù)字普惠金融作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)下的重要金融創(chuàng)新，必須彰顯其普惠特性，為中小企業(yè)提供成本可負(fù)擔(dān)且正規(guī)的金融支持。數(shù)字普惠金融能夠有效吸納社會(huì)閑散資金轉(zhuǎn)化為金融供給，提升金融市場的資金供給規(guī)模與效率，既是金融資源的存量優(yōu)化也是重要的增量補(bǔ)充［2］?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)在普惠金融領(lǐng)域的運(yùn)用，直接觸達(dá)資金供需雙方，金融產(chǎn)品和服務(wù)能夠覆蓋更多企業(yè)，帶來了金融覆蓋廣度的快速提升［18］。數(shù)字技術(shù)在普惠金融領(lǐng)域中的使用，推動(dòng)金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，為中小企業(yè)開展創(chuàng)新活動(dòng)提供更為多樣化的金融支持［19］。數(shù)字技術(shù)賦能金融領(lǐng)域帶來的便捷性、低成本和信用化，能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)創(chuàng)新活動(dòng)提供更為高效可得的資金獲取渠道和多樣化的資金支持。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)1：數(shù)字普惠金融發(fā)展能夠有效支持中小企業(yè)創(chuàng)新投入。

基于創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)、高投入和產(chǎn)出高不確定性特性，企業(yè)內(nèi)部資金難以滿足創(chuàng)新投入的資金需求，往往需要金融市場提供外部融資支持、降低交易成本和減少市場摩擦［3］。在尋求外部融資支持中，由于金融市場中存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，極易引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，企業(yè)開展創(chuàng)新活動(dòng)通常面臨較強(qiáng)的外部融資約束［20］。在研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)中，中小企業(yè)是重要的微觀創(chuàng)新主體，是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)增長方式的重要基石。但是，相較于大型企業(yè)與國有企業(yè)而言，中小企業(yè)內(nèi)部資金有限，無法為創(chuàng)新活動(dòng)提供大量、持續(xù)的資金支持，面臨的融資約束更強(qiáng)［21］。在傳統(tǒng)金融市場上金融產(chǎn)品和服務(wù)等供給不足、對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新支持力度不夠的背景下，數(shù)字技術(shù)在普惠金融領(lǐng)域的應(yīng)用，有效提升了金融服務(wù)效率，有助于金融資源流向傳統(tǒng)金融難以覆蓋的中小企業(yè)群體，為解決金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配提供了新的路徑。數(shù)字普惠金融的發(fā)展，帶來了金融資源覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度的提升，為解決中小企業(yè)融資約束問題提供技術(shù)層面支持和金融服務(wù)模式創(chuàng)新，拓寬了創(chuàng)新活動(dòng)的資金獲取渠道。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)2－1：數(shù)字普惠金融發(fā)展有助于緩解中小企業(yè)融資約束，拓寬中小企業(yè)創(chuàng)新投入資金獲取渠道。

由于金融市場中存在的信息不對(duì)稱問題，外部投資者難以準(zhǔn)確甄別創(chuàng)新項(xiàng)目與識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在向此類項(xiàng)目提供融資支持時(shí)，為了合理控制風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)行更為嚴(yán)格的審查流程，大量的人力、物力投入，直接推高了企業(yè)的融資成本［17］。在信貸審批中，傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)注重實(shí)物抵押資產(chǎn)價(jià)值，而具有較大發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)抵押品有限，在信用評(píng)級(jí)時(shí)往往風(fēng)險(xiǎn)更高，進(jìn)一步提高了中小企業(yè)資金獲取的成本與難度，使得中小企業(yè)在正規(guī)金融市場上難以為創(chuàng)新活動(dòng)獲得及時(shí)、可負(fù)擔(dān)的資金供給。在實(shí)際中，中小企業(yè)的內(nèi)部資金有限，不得不借助資本杠桿來為研發(fā)投入提供持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流支持，過高的杠桿率也使得企業(yè)融資成本高企［22］。數(shù)字普惠金融基于數(shù)字化技術(shù)的賦能，能夠優(yōu)化信貸審批程序，以極低的邊際成本帶來巨大的規(guī)模收益，極大提高了信貸審批效率，大大減少審批中的成本費(fèi)用，直接降低企業(yè)融資成本［23］；另外，數(shù)字普惠金融憑借信息技術(shù)的使用，基于對(duì)海量用戶交易數(shù)據(jù)的分析，從多個(gè)維度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行更為科學(xué)合理的評(píng)估，對(duì)企業(yè)的信用資質(zhì)有更為全面的審核，顯著減少了資金供求雙方的信息不對(duì)稱問題，在有效控制風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上降低企業(yè)的融資成本［9］。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)2－2：數(shù)字普惠金融發(fā)展有助于降低中小企業(yè)融資成本，有效支持中小企業(yè)創(chuàng)新投入。

1.2 企業(yè)家精神的調(diào)節(jié)作用

企業(yè)家精神是企業(yè)開展創(chuàng)新活動(dòng)的重要推動(dòng)力，企業(yè)創(chuàng)新離不開企業(yè)家精神的引領(lǐng)。中小企業(yè)要想在激烈的市場競爭中掌握競爭優(yōu)勢，必須依靠創(chuàng)新塑造企業(yè)核心競爭力，為企業(yè)長期發(fā)展創(chuàng)造新的盈利增長點(diǎn)。企業(yè)開展創(chuàng)新活動(dòng)需要加強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新投入，為保障創(chuàng)新活動(dòng)的有序推進(jìn)提供充足的資金支持。企業(yè)家作為企業(yè)戰(zhàn)略決策者，企業(yè)家精神較強(qiáng)的企業(yè)能夠更加主動(dòng)識(shí)別和把握市場機(jī)遇，在創(chuàng)新活動(dòng)中面對(duì)市場的復(fù)雜性與不確定性，能夠更積極地動(dòng)員各方資源來解決創(chuàng)新過程中的困境。在企業(yè)發(fā)展中，優(yōu)秀的企業(yè)家注重培育企業(yè)核心競爭力，通過增加研發(fā)投入來提高企業(yè)創(chuàng)新能力［24］，高水平的企業(yè)家精神顯著提高了企業(yè)創(chuàng)新績效［25］。當(dāng)中小企業(yè)在創(chuàng)新活動(dòng)中面臨融資問題時(shí)，具有較強(qiáng)企業(yè)家精神的企業(yè)更有動(dòng)力通過多途徑來拓寬企業(yè)資金獲取來源，積極探索數(shù)字普惠金融發(fā)展帶來的數(shù)字化技術(shù)支持和金融服務(wù)模型創(chuàng)新，為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)推進(jìn)探索多樣化的資金支持。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)3：企業(yè)家精神在數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新投入影響中發(fā)揮正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 模型設(shè)定

為論證數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，本文基準(zhǔn)回歸模型設(shè)定如下：

其中，i代表企業(yè)，t代表年份。被解釋變量RDit表示i企業(yè)在t年份的創(chuàng)新投入；核心解釋變量dfiit表示i企業(yè)所在城市t年份的數(shù)字普惠金融發(fā)展程度；Control表示控制變量；εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。同時(shí)，控制了行業(yè)（Industry）和時(shí)間（Year）固定效應(yīng)。

2.2 變量選取

被解釋變量：企業(yè)創(chuàng)新投入，采用研發(fā)支出占營業(yè)收入比重來測度［26］。

核心解釋變量：數(shù)字普惠金融，在實(shí)證中使用城市層面數(shù)字普惠金融總指數(shù)以及覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度3個(gè)分維度指數(shù)［27］。

調(diào)節(jié)變量：企業(yè)家精神（entre）。本文借鑒葉作義和吳文彬（2018）［28］、張莉等（2021）［24］使用研發(fā)支出、人均固定資產(chǎn)、人均無形資產(chǎn)、人均營業(yè)收入和董事會(huì)獨(dú)立性指標(biāo)，通過熵權(quán)法對(duì)各指標(biāo)賦權(quán)，計(jì)算得到企業(yè)家精神指數(shù)（entre），各指標(biāo)權(quán)重見表1。

表1 企業(yè)家精神指數(shù)說明及權(quán)重

控制變量：企業(yè)年齡、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率、企業(yè)成長性、董事會(huì)獨(dú)立董事占比、股權(quán)集中度、審計(jì)意見。各變量詳情見表2。

表2 主要變量說明

2.3 數(shù)據(jù)來源與處理

本文選取2011～2020年深圳中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，匹配上市企業(yè)所在城市層面的數(shù)字普惠金融指數(shù)。文中數(shù)字普惠金融指數(shù)來自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心，企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)處理如下：（1）剔除樣本中房地產(chǎn)與金融行業(yè)企業(yè)；（2）剔除樣本期間ST、*ST與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失企業(yè)；（3）剔除所有者權(quán)益為負(fù)值的企業(yè)；（4）為保證樣本至少存在5年連續(xù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，剔除2015年以后上市的公司。本文研究的時(shí)間序列包含2020年新冠肺炎疫情，為減少樣本期間異常值的影響，本文對(duì)主要連續(xù)變量進(jìn)行雙側(cè)1%Winsorize處理，最終處理得到10798個(gè)觀測值的非平衡面板數(shù)據(jù)，各變量的描述性統(tǒng)計(jì)見表3。

表3 變量描述性統(tǒng)計(jì)

3 實(shí)證結(jié)果分析

3.1 基準(zhǔn)回歸

表4匯報(bào)了基準(zhǔn)回歸結(jié)果，顯示城市數(shù)字普惠金融發(fā)展水平的提升能夠有效促進(jìn)當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)創(chuàng)新投入，論證本文提出的假設(shè)1。進(jìn)一步來看，3個(gè)分維度均顯著提高企業(yè)創(chuàng)新投入，且覆蓋廣度提升對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新投入的支持力度最大，集中體現(xiàn)了數(shù)字普惠金融的普惠性優(yōu)勢，能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)提供高效、可得的金融支持。

表4 基準(zhǔn)回歸

3.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)及內(nèi)生性問題

本文進(jìn)行如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（1）替換被解釋變量測度指標(biāo)，使用研發(fā)支出占總資產(chǎn)比重（RD＿a）；（2）替換核心解釋變量度量指標(biāo)，使用省級(jí)層面數(shù)字普惠金融指數(shù)；（3）剔除企業(yè)所在城市為直轄市的樣本；（4）進(jìn)一步控制城市層面宏觀變量，包括傳統(tǒng)金融發(fā)展水平（tfi）、城市總?cè)丝冢╬opu）、城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（struc）以及政府支出（gov）?；貧w結(jié)果分別見表5中列（1）～（4），數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新投入均具有顯著的正向促進(jìn)作用，本文核心結(jié)論穩(wěn)健。

為緩解可能存在的反向因果問題，本文將核心解釋變量與控制變量均滯后1期，回歸結(jié)果見表5中列（5）。此外，本文采用移動(dòng)電話普及率作為工具變量，回歸結(jié)果見表5中列（6）。在克服內(nèi)生性問題后，數(shù)字普惠金融回歸系數(shù)仍然在1%顯著性水平下為正，與基準(zhǔn)回歸一致，表明上文結(jié)論是穩(wěn)健的。

3.3 機(jī)制分析

本文重點(diǎn)分析在外部融資中，數(shù)字普惠金融能否有助于降低中小企業(yè)融資約束與融資成本，解決中小企業(yè)“融資難、融資貴”困境，采用溫忠麟和葉寶娟（2014）［29］提出的中介效應(yīng)模型來進(jìn)行機(jī)制檢驗(yàn)。

（1）融資約束的機(jī)制檢驗(yàn)

本文采用具有較強(qiáng)外生性的SA指數(shù)來測度企業(yè)面臨的融資約束，并且構(gòu)建KZ指數(shù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)［30］①，SA指數(shù)越大，反映企業(yè)面臨的融資約束越強(qiáng)［20，31］。回歸結(jié)果見表6，其中列（1）表明數(shù)字普惠金融發(fā)展能夠有效降低企業(yè)面臨的融資約束，列（2）表明存在以融資約束為機(jī)制的影響渠道，且使用KZ指數(shù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)論一致，論證本文提出的假設(shè)2－1。

（2）融資成本的機(jī)制檢驗(yàn)

本文采用利息支出占總負(fù)債比重（DC）來測度企業(yè)融資成本，同時(shí)采用財(cái)務(wù)費(fèi)用占總負(fù)債比重（fincost）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)［32，33］。在表6中列（5）、（7）表明數(shù)字普惠金融發(fā)展顯著降低中小企業(yè)獲取外部資金的融資成本，列（6）、（8）反映降低企業(yè)融資成本是數(shù)字普惠金融提高中小企業(yè)創(chuàng)新投入的重要機(jī)制，論證本文提出的假設(shè)2－2。

表6 機(jī)制檢驗(yàn)

3.4 調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

本文在模型（1）的基礎(chǔ)上，加入數(shù)字普惠金融與企業(yè)家精神的交互項(xiàng)，構(gòu)建企業(yè)家精神的調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，如式（2）所示。同時(shí)，為論證結(jié)果的穩(wěn)健性，進(jìn)一步采用企業(yè)家精神中位數(shù)進(jìn)行分組檢驗(yàn)。

表7匯報(bào)了估計(jì)結(jié)果，在列（1）中，數(shù)字普惠金融與企業(yè)家精神的交互項(xiàng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響顯著為正，表明存在企業(yè)家精神的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。從分組回歸發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)家精神較強(qiáng)組別中，數(shù)字普惠金融的回歸系數(shù)更大，更好發(fā)揮對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用，進(jìn)一步論證了結(jié)論的穩(wěn)健性，本文提出的假設(shè)3成立。說明隨著企業(yè)家精神的增強(qiáng)，企業(yè)更有動(dòng)力開展創(chuàng)新活動(dòng)，有助于數(shù)字普惠金融更好發(fā)揮對(duì)實(shí)體企業(yè)開展創(chuàng)新活動(dòng)的有效支持。

表7 調(diào)節(jié)效應(yīng)：企業(yè)家精神

4 異質(zhì)性分析

4.1 企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性

本文根據(jù)企業(yè)總資產(chǎn)對(duì)企業(yè)規(guī)模進(jìn)行相對(duì)劃分，按照從小到大劃分為三等分，對(duì)應(yīng)為小型、中型及大型企業(yè)。并且，在分組回歸中加入數(shù)字普惠金融與企業(yè)家精神的交互項(xiàng)，考察企業(yè)家精神的調(diào)節(jié)作用?；貧w結(jié)果見表8，在相對(duì)較小規(guī)模企業(yè)中，數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用更大。對(duì)比交互項(xiàng)系數(shù)發(fā)現(xiàn)，在小型企業(yè)組別中，隨著企業(yè)家精神的增強(qiáng)，顯著提高了數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的作用強(qiáng)度，而在大型企業(yè)組別中，企業(yè)家精神的調(diào)節(jié)作用不顯著。說明在相對(duì)較小規(guī)模的企業(yè)中，在企業(yè)家精神的促進(jìn)下，企業(yè)更加積極通過數(shù)字普惠金融的發(fā)展來拓寬資金獲取渠道，進(jìn)而提高企業(yè)創(chuàng)新投入。

4.2 企業(yè)所有權(quán)異質(zhì)性

不同企業(yè)所有權(quán)屬性，直接影響企業(yè)動(dòng)員資源的能力與開展創(chuàng)新活動(dòng)的動(dòng)力。本文將樣本劃分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)，并且加入企業(yè)家精神交互項(xiàng)。在表8中，非國有企業(yè)組別中的回歸系數(shù)更大，反映數(shù)字普惠金融對(duì)非國有企業(yè)創(chuàng)新投入的支持力度更強(qiáng)。相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)基于自身企業(yè)特性，在創(chuàng)新活動(dòng)中能夠動(dòng)員更多資源，在傳統(tǒng)金融市場中也更容易獲得信貸資金，所以數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)于非國有企業(yè)的金融支持更明顯。并且，在非國有企業(yè)組別中交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，而在國有企業(yè)組別中交互項(xiàng)為正但是不顯著。說明在非國有企業(yè)中，在企業(yè)家精神的推動(dòng)下，企業(yè)更加主動(dòng)探索數(shù)字化技術(shù)在金融領(lǐng)域應(yīng)用所帶來對(duì)創(chuàng)新投入的有效支持。而國有企業(yè)承擔(dān)更多政策性目標(biāo)和社會(huì)責(zé)任，企業(yè)創(chuàng)新決策中受到更多行政干預(yù)，企業(yè)家精神受到限制。

表8 異質(zhì)性分析：企業(yè)規(guī)模、所有權(quán)屬性

4.3 行業(yè)異質(zhì)性

不同行業(yè)基于自身的行業(yè)特性對(duì)創(chuàng)新投入存在異質(zhì)性需求。本文借鑒黎文靖和鄭曼妮（2016）［34］的研究，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，將樣本劃分為高技術(shù)行業(yè)與非高技術(shù)行業(yè)。從表9中發(fā)現(xiàn)，在高技術(shù)行業(yè)企業(yè)中，數(shù)字普惠金融的回歸系數(shù)顯著大于非高技術(shù)行業(yè)，表明在高技術(shù)行業(yè)中基于行業(yè)特性，數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用更強(qiáng)。進(jìn)一步，考察企業(yè)家精神的調(diào)節(jié)效應(yīng)，在高技術(shù)行業(yè)組別中交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，說明對(duì)于高技術(shù)行業(yè)企業(yè)，創(chuàng)新更是維持企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵，企業(yè)家精神提高能夠更好發(fā)揮數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新投入的支持力度，為企業(yè)創(chuàng)新提供多樣化融資渠道。

表9 異質(zhì)性分析：行業(yè)異質(zhì)性、地區(qū)異質(zhì)性

4.4 地區(qū)異質(zhì)性

由于中國幅員遼闊，地區(qū)間要素資源稟賦存在較大差異，本文根據(jù)城市所在?。▍^(qū)、市），將樣本劃分為東部與中西部地區(qū)，進(jìn)一步考慮地區(qū)間的地理差異所帶來的異質(zhì)性影響。并且，在實(shí)證中加入企業(yè)家精神交互項(xiàng)。實(shí)證結(jié)果如表9所示，對(duì)比東部與中西部地區(qū)核心解釋變量的系數(shù)可知，數(shù)字普惠金融對(duì)東部地區(qū)中小企業(yè)創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用更大，主要由于東部較中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)更為發(fā)達(dá)，資金、技術(shù)、人才等要素配套更為充分，更有利于企業(yè)開展創(chuàng)新活動(dòng)。此外，數(shù)字普惠金融與企業(yè)家精神的交互項(xiàng)在東部地區(qū)顯著，而在中西部地區(qū)不顯著，說明在數(shù)字普惠金融促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新投入中，東部地區(qū)市場化程度更高，更有利于培育企業(yè)家精神、提高企業(yè)創(chuàng)新活力，能夠更好發(fā)揮企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的推動(dòng)作用。

5 研究結(jié)論與政策啟示

本文運(yùn)用2011～2020年深圳中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司樣本數(shù)據(jù)與北京大學(xué)數(shù)字普惠金融城市層面數(shù)據(jù)，構(gòu)建企業(yè)家精神的調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，實(shí)證研究數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新投入的影響。研究結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入存在顯著的創(chuàng)新支持效應(yīng)，且替換被解釋變量和核心解釋變量的度量指標(biāo)、剔除企業(yè)所在城市為直轄市的樣本、控制城市層面宏觀變量、對(duì)核心解釋變量與控制變量滯后1期以及采用移動(dòng)電話普及率作為工具變量，結(jié)論依然穩(wěn)健。機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融發(fā)展有效緩解中小企業(yè)為開展創(chuàng)新活動(dòng)尋求外部資金支持的“融資難、融資貴”問題，進(jìn)而為中小企業(yè)創(chuàng)新投入提供有效金融支持。調(diào)節(jié)效應(yīng)分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家精神在數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用中發(fā)揮正向的調(diào)節(jié)作用，企業(yè)家精神特征越明顯的企業(yè)，數(shù)字普惠金融的創(chuàng)新激勵(lì)作用越強(qiáng)。此外，數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的支持效應(yīng)在規(guī)模相對(duì)較小企業(yè)、非國有企業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)和東部地區(qū)企業(yè)更強(qiáng)，且企業(yè)家精神的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)也更為顯著。

本文研究結(jié)論為數(shù)字普惠金融如何更好支持中小企業(yè)創(chuàng)新，推動(dòng)創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)增長提供如下政策啟示：（1）完善各地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動(dòng)數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)地區(qū)均等化，為進(jìn)一步促進(jìn)數(shù)字普惠金融發(fā)展提供技術(shù)層面支持與保障，更好地發(fā)揮數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新投入的支持作用；（2）鼓勵(lì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)積極探索數(shù)字化轉(zhuǎn)型，加深數(shù)字化技術(shù)的使用，科技賦能金融，提高金融資源的配置效率。在有效金融監(jiān)管的基礎(chǔ)上，更好的發(fā)揮數(shù)字普惠金融對(duì)創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)增長的推動(dòng)效應(yīng)，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效能；（3）加大數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)、非國有企業(yè)和高技術(shù)企業(yè)的支持力度，激發(fā)大型企業(yè)、國有企業(yè)、非高技術(shù)行業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新活力與創(chuàng)新潛力，通過創(chuàng)新推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展以及實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)增長。

注釋：

①因篇幅限制未匯報(bào)詳細(xì)結(jié)果，如需備索。