胡凝

Adobe（Nasdaq：ADBE）是一個(gè)長(zhǎng)牛公司，整合了壟斷創(chuàng)意設(shè)計(jì)界的一系列工具?？梢哉f，只要你涉及到一丁點(diǎn)創(chuàng)意，Adobe就是一座翻不過去的大山。

過去十年，Adobe不僅擁抱住了自媒體大爆發(fā)的藍(lán)海，跟上了云服務(wù)轉(zhuǎn)型的快車，還享受到低通脹，寬貨幣的滋潤(rùn)。股價(jià)直上云霄。但在過去一年里逆風(fēng)開始顯現(xiàn)，宏觀上流動(dòng)性在收縮，微觀上廣告主和企業(yè)主也在壓縮開支，雖然Adobe提供的服務(wù)黏性很高，營收仍然在增長(zhǎng)，但其股價(jià)已自高點(diǎn)跌超50%。

另一個(gè)麻煩來自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也就是近期讓市場(chǎng)非常矚目的以220億美元收購在線UI/UX設(shè)計(jì)服務(wù)公司Figma的并購案。對(duì)于Adobe來說這也是一筆大交易，約相當(dāng)于其自身企業(yè)價(jià)值的15%左右。消息甫出，市場(chǎng)便反應(yīng)劇烈，Adobe股票單天下跌18%以上，市值損失一天便超過了200億美元。一天便把收購的金額跌沒了。

Adobe為什么要進(jìn)行這筆交易？

要搞清這筆交易，必須先深入了解Figma。Figma是一個(gè)專注于協(xié)作的一體化設(shè)計(jì)解決方案平臺(tái)。理念是設(shè)計(jì)需要更多的參與者，而不僅僅是設(shè)計(jì)師。團(tuán)隊(duì)中的所有人都可以在上面合作打造，實(shí)時(shí)搭建一個(gè)產(chǎn)品。從頭腦風(fēng)暴階段直到最終供展示的原型版本無縫銜接一氣呵成，而且省略了很多冗余環(huán)節(jié)。種種便捷，使得在Figma平臺(tái)上做產(chǎn)品設(shè)計(jì)的體驗(yàn)像打游戲一樣痛快。專注用戶體驗(yàn)使Figma快速贏得了業(yè)內(nèi)人的擁護(hù)，我本人便是一個(gè)見證者。2018年我所就職的一家4A廣告公司經(jīng)過反復(fù)討論，雖然認(rèn)為Figma的云端存儲(chǔ)仍有一定風(fēng)險(xiǎn)，但還是決定由Sketch App + Adobe全家桶全面轉(zhuǎn)為使用Figma。

2021年我轉(zhuǎn)到一家排名靠前的美國銀行就職，恰逢設(shè)計(jì)部門投票選擇繼續(xù)使用Adobe XD作為主要工具還是轉(zhuǎn)用Figma， 最終后者以令我驚訝的40：1結(jié)果勝出。要知道銀行部門可是最保守和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的地方。所以我對(duì)Adobe收購Figma一點(diǎn)也不吃驚，相反，很久以前就認(rèn)為這是一個(gè)必然發(fā)生的事，只是沒想到XD敗得如此快速慘烈。收購協(xié)議顯示，F(xiàn)igma在超過1萬名雇員的大型企業(yè)中的用戶數(shù)量目前已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過XD及另一家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Invision，在小型公司中使用率也很高。

將Figma攬入麾下，Adobe不止消除了肉眼可見的威脅，而且可以觸達(dá)一部分增量用戶。這或許可以打開另一片藍(lán)海，比如Atlassian的服務(wù)領(lǐng)域。

毫無疑問，這是一筆代價(jià)高昂的交易。Figma對(duì)2022年的指引是產(chǎn)出約4億美元ARR（年度常態(tài)收入），Adobe的這筆對(duì)價(jià)大概是50倍ARR。當(dāng)然Figma仍然在快速增長(zhǎng)，過去幾年的復(fù)合增長(zhǎng)率都在100%左右，未來也有很多整合的機(jī)會(huì)，比如提高訂閱價(jià)格，減少免費(fèi)訂閱用戶量，或者將其打包到Adobe全家桶中提高壟斷門檻。

但是整合同樣是有風(fēng)險(xiǎn)的，畢竟兩個(gè)公司的氛圍和文化完全不同，市場(chǎng)對(duì)其估值方式也完全不同。當(dāng)Figma觸碰到其他利益部門，是否還能保持銳意進(jìn)取的風(fēng)格是個(gè)未知數(shù)。

目前Adobe賬上現(xiàn)金并不足以支持這項(xiàng)收購，大概率會(huì)進(jìn)行債務(wù)融資和股權(quán)增發(fā)。以目前的股票價(jià)格增發(fā)對(duì)老股東來說并不算友好。此外，Adobe總裁在上一季度財(cái)報(bào)會(huì)議上對(duì)Figma給予的心理估值是160億美元，但兩個(gè)月后就用220億美元達(dá)成交易，無論怎樣也很難去解釋自己做了一個(gè)絕佳的交易。

最重要的是，Adobe表現(xiàn)出內(nèi)部產(chǎn)品力嚴(yán)重下降。作為頭部壟斷企業(yè)，在一個(gè)重點(diǎn)細(xì)分領(lǐng)域被一家初創(chuàng)公司打得丟盔卸甲，最終不得不高價(jià)招安，不由得讓人對(duì)其護(hù)城河產(chǎn)生了一絲疑慮。同時(shí)這也在變相鼓勵(lì)VC去扶持更多的初創(chuàng)公司和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

Adobe的增長(zhǎng)速度大概在10%-20%之間，但產(chǎn)出現(xiàn)金流的能力仍是一流的，毛利率和凈利率都高于不少同業(yè)公司。目前現(xiàn)金流收益率超過5%，PE小于30倍。我自從幾年前更多的使用Figma開始就不再持有Adobe股票。但如果未來有跡象顯示此次收購整合比較順利，各種負(fù)面情緒也得到充分消化，或許會(huì)考慮重新持有。