陳 靜，張克雯

（貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)，貴陽(yáng) 550025）

0 引 言

1992 年中共十四大確立了建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的目標(biāo)，自此，我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，金融市場(chǎng)的發(fā)展也取得階段性進(jìn)步。越來(lái)越多的投資者逐漸轉(zhuǎn)向證券投資，但是在投資過(guò)程中，由于各種非理性因素的影響，證券市場(chǎng)面臨著較大風(fēng)險(xiǎn)。投資者是證券市場(chǎng)的主體，故他們的行為會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的效率產(chǎn)生重要影響。傳統(tǒng)金融學(xué)理論對(duì)投資者行為的研究大多以投資者理性為基礎(chǔ)，并不能對(duì)很多金融現(xiàn)象做出合理的解釋。行為金融學(xué)不同于傳統(tǒng)金融學(xué)，它立足于分析投資者的心理特點(diǎn)和投資行為。我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀與發(fā)達(dá)國(guó)家相比有一些顯著的中國(guó)式特點(diǎn)。行為金融學(xué)融合了社會(huì)學(xué)、心理學(xué)和金融學(xué)等學(xué)科，用理性的方式去分析現(xiàn)存的金融現(xiàn)象。顯然，利用行為金融學(xué)理論來(lái)研究我國(guó)證券投資者的投資行為和投資心理及其變化等更加適合。

1 行為金融學(xué)概述

1.1 行為金融學(xué)的基本定義

行為金融學(xué)以投資者在進(jìn)行具體投資決策活動(dòng)時(shí)的心理活動(dòng)為依據(jù)，是對(duì)金融市場(chǎng)整體狀況的深刻分析和準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。由于行為金融學(xué)將心理學(xué)等理論融入了對(duì)具體金融現(xiàn)象的分析，對(duì)金融市場(chǎng)的行為判斷較為獨(dú)到，因此在詮釋證券市場(chǎng)上存在的一些偏差和反常情況時(shí)更加科學(xué)合理?？紤]到行為金融學(xué)如今的發(fā)展趨勢(shì)，加強(qiáng)對(duì)行為金融的研究，可以更好地改善運(yùn)營(yíng)和管理方面的判斷和決策，也有利于金融行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。

1.2 行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)的區(qū)別

在傳統(tǒng)金融學(xué)理論中，投資決策需要專(zhuān)業(yè)的知識(shí)、數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)，而行為金融學(xué)是以投資者在證券市場(chǎng)的具體操作、心理行為活動(dòng)為關(guān)鍵性判斷依據(jù)來(lái)決定某項(xiàng)投資活動(dòng)的投入資金。這是二者的本質(zhì)區(qū)別。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)上，依據(jù)傳統(tǒng)金融學(xué)理論，投資者的投資決策往往以經(jīng)驗(yàn)作為主要考慮因素，因此他們的投資行為并不是理性的。行為金融學(xué)理論要求投資者在進(jìn)行決策時(shí)保持清醒的頭腦和理性的思維，拒絕僥幸和投機(jī)的心理，因此最終的投資決策往往是客觀的，有助于投資者獲得豐厚的回報(bào)。最后，在決策模式上，傳統(tǒng)金融理論是將投資者進(jìn)行分類(lèi)，從而有針對(duì)性地進(jìn)行調(diào)查分析和調(diào)整。行為金融學(xué)以投資整體收益評(píng)估結(jié)果為核心并結(jié)合科學(xué)的理論來(lái)決策。

1.3 行為金融學(xué)存在的問(wèn)題與優(yōu)化

行為金融學(xué)最早起源于國(guó)外，我國(guó)目前對(duì)其研究尚淺，仍處于理論認(rèn)知階段。國(guó)內(nèi)目前一些高校開(kāi)設(shè)的行為金融學(xué)專(zhuān)業(yè)并不是特別專(zhuān)業(yè)，所以，在今后行為金融學(xué)發(fā)展方面人才的培養(yǎng)是重中之重。行為金融學(xué)在解釋金融市場(chǎng)上的各種現(xiàn)象和問(wèn)題時(shí)具有獨(dú)到的見(jiàn)解，為金融行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)可觀的推動(dòng)力，它有利于提升金融行業(yè)的專(zhuān)業(yè)性，培養(yǎng)更多專(zhuān)業(yè)型人才。大力研究和發(fā)展行為金融學(xué)，對(duì)金融行業(yè)乃至國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有必要性和重要性。

行為金融學(xué)僅揭示了投資者在投資失敗時(shí)的心理活動(dòng)和狀態(tài)，并沒(méi)有告知在面臨投資失敗時(shí)可以采取的應(yīng)對(duì)辦法或解決方案。針對(duì)這一問(wèn)題，投資者可以借鑒哲學(xué)思維來(lái)調(diào)整自己的心境，幫助其做出正確的投資決策。

2 行為金融學(xué)對(duì)證券投資行為的研究

新時(shí)期背景下我國(guó)金融市場(chǎng)不斷發(fā)展，越來(lái)越多的金融現(xiàn)象表明投資者的心理活動(dòng)和投資行為會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生直接影響。因此學(xué)者們開(kāi)始關(guān)注和分析投資者的決策心理，他們從微觀角度出發(fā)對(duì)投資者做出決策的原因進(jìn)行深刻剖析，由此產(chǎn)生了行為金融學(xué)。

2.1 行為金融學(xué)對(duì)證券投資行為分析的理論基礎(chǔ)

2.1.1 投資者的心理特點(diǎn)

投資者的心理特點(diǎn)大致可總結(jié)為四點(diǎn)：過(guò)于自信、偏向于避害而不是趨利、追求從眾和減少后悔與推卸責(zé)任。在自信情結(jié)的影響下，無(wú)論投資者的投資水平如何，他們都會(huì)認(rèn)為自己的投資決策是無(wú)比正確的，是比他人的投資判斷更科學(xué)更有邏輯的。趨利避害是人類(lèi)共性，在具體的利害選擇下每個(gè)人的抉擇也會(huì)因人而異，實(shí)證研究得出結(jié)論，人們?cè)谶M(jìn)行金融交易時(shí)更注重避害，相比之下內(nèi)心里給予避害的權(quán)重比趨利多一倍。在人類(lèi)相互影響力中，追求從眾心理對(duì)投資決策的判斷影響作用最大。在證券投資領(lǐng)域，這種從眾心理的影響力也非常大，投資者由于從眾心理表現(xiàn)出行為趨同，個(gè)人理性喪失，最終導(dǎo)致市場(chǎng)的完備性遭到破壞。在金融市場(chǎng)上，許多投資者在做出投資決策后發(fā)現(xiàn)決策失誤損失慘重從而產(chǎn)生后悔的心理。因此，如果投資者在決策時(shí)發(fā)現(xiàn)同樣在面臨投資失誤的可能性下，若A 投資策略比B 投資策略要損失得少，那么投資者會(huì)選擇A 投資策略。

2.1.2 投資者的啟發(fā)性偏差和系統(tǒng)性認(rèn)知錯(cuò)誤

基于行為金融學(xué)理論，投資者在進(jìn)行具體的投資決策時(shí)通常使用試錯(cuò)法，因此形成了啟發(fā)式偏差，導(dǎo)致大多數(shù)投資者錯(cuò)誤處理信息，得到錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)，最終市場(chǎng)上的證券被錯(cuò)誤定價(jià)。這種啟發(fā)性偏差和系統(tǒng)性認(rèn)知錯(cuò)誤主要包括：選擇性偏差、顯著性思維、有偏的自我歸因和錨定效應(yīng)。由于這些偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤，他們對(duì)于證券市場(chǎng)上發(fā)生的同一事件有不同的解讀，從而對(duì)同一股票的收益率預(yù)期持有不同的見(jiàn)解，產(chǎn)生不同的預(yù)期，致使股價(jià)發(fā)生波動(dòng)。

2.2 行為金融學(xué)對(duì)證券投資行為的分析

2.2.1 投資動(dòng)量行為分析

在所有交易方式中，動(dòng)量交易是一種科學(xué)的具有邏輯性的交易方式。動(dòng)量交易主要是指投資者以股票當(dāng)前的交易量和收益實(shí)時(shí)情況為基礎(chǔ)設(shè)定一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，如果某個(gè)時(shí)刻這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)各個(gè)要求得到滿(mǎn)足，那么投資者就會(huì)進(jìn)行相應(yīng)的買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出行為。以行為金融學(xué)的角度來(lái)分析和探究，這種投資行為可以實(shí)現(xiàn)有效控制變動(dòng)因素，減少價(jià)格浮動(dòng)對(duì)股票造成的影響。舉個(gè)例子，如果某股票價(jià)格逐漸攀升并且上升的勢(shì)頭維持得比較穩(wěn)定，那么它值得投資。此時(shí)，如果想在這只股票上的投資上取得可觀的收益，我們就可以采取動(dòng)量交易的方式。

2.2.2 投資成本管控分析

“不要把所有雞蛋放在同一個(gè)籃子里”。想要在投資過(guò)程中降低投資風(fēng)險(xiǎn)，避免過(guò)多的投資損失，就要明白分散投資的重要性，將股票根據(jù)它們的價(jià)值、類(lèi)別、所處的成長(zhǎng)階段進(jìn)行分類(lèi)，然后經(jīng)過(guò)計(jì)算和分析，精確買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出，使資金得到最合理最有價(jià)值的運(yùn)用，這樣不僅能夠保證有一定的收益，而且還能降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

2.2.3 投資期限選擇分析

一般來(lái)說(shuō)，在金融市場(chǎng)上，隨著投資者年齡的增長(zhǎng)，投資期限越長(zhǎng)，他們承受風(fēng)險(xiǎn)的能力會(huì)變得越弱。因此，年輕的投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)應(yīng)當(dāng)利用好這一優(yōu)勢(shì)將較多的資金投在股票上而將較少的資金投在債券上，年齡較大的投資者的投資策略則與之相反。依據(jù)行為金融學(xué)，投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著投資期限的遞增而遞減。投資者在進(jìn)行投資時(shí)需要避免頻繁交易，才能利用好這一策略。

3 中國(guó)證券市場(chǎng)投資者行為分析

與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)證券市場(chǎng)還處于初級(jí)發(fā)展階段，存在許多不完善的地方。投資者不僅在投資知識(shí)和理念上有所欠缺，而且投資心理表現(xiàn)得更加傾向于投機(jī)，容易造成金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安。在這種情況下，運(yùn)用行為金融學(xué)分析我國(guó)投資者，了解他們投資行為的共性和個(gè)性，有利于金融學(xué)研究證券市場(chǎng)的成果更上一層樓，對(duì)于促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入新的發(fā)展階段具有重大意義。

3.1 中國(guó)證券市場(chǎng)個(gè)人投資者行為分析

在中國(guó)證券市場(chǎng)上，個(gè)人投資者存在明顯的過(guò)度自信的投資傾向。由于這種認(rèn)知偏差，一些個(gè)人投資者過(guò)度投機(jī)，對(duì)投資成功抱有不切實(shí)際的幻想。一方面，這種投資理念是不健康的，不僅不會(huì)使這些投資者得到夢(mèng)想中的收益，反而有可能會(huì)被不正當(dāng)?shù)慕鹑跈C(jī)構(gòu)利用，淪為被操控的對(duì)象，最終虧損嚴(yán)重。另一方面，過(guò)度交易也是大部分投資者的非理性行為之一，許多投資者剛剛進(jìn)入金融市場(chǎng)，對(duì)市場(chǎng)認(rèn)知不足，害怕虧損，看到投資項(xiàng)目稍微有升值或虧損的跡象便趕緊買(mǎi)入或賣(mài)出。頻繁的買(mǎi)入賣(mài)出操作會(huì)加大交易成本，也不利于投資者獲得期望的投資收益，還會(huì)造成市場(chǎng)動(dòng)蕩。

3.2 中國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者行為分析

總體來(lái)說(shuō)，與個(gè)人投資者相比，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在數(shù)量上占劣勢(shì)。近些年機(jī)構(gòu)投資者的迅速發(fā)展一定程度上增強(qiáng)了金融市場(chǎng)的投融資功能，促進(jìn)了金融體制改革。在證券市場(chǎng)上，如果機(jī)構(gòu)投資者的力量和個(gè)人投資者是均衡的，機(jī)構(gòu)投資者可以有效地促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。但是目前就我國(guó)情況來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者的群體太小，同時(shí)還存在著較嚴(yán)重的羊群效應(yīng)，尚未形成清晰明確的投資風(fēng)格，容易跟風(fēng)投資，給市場(chǎng)帶來(lái)較大流動(dòng)性壓力，并不能起到帶領(lǐng)金融市場(chǎng)健康發(fā)展的作用，并且機(jī)構(gòu)投資者大量資金的流動(dòng)，會(huì)在某種程度上加劇股價(jià)的波動(dòng)。

4 對(duì)中國(guó)證券投資者和政策層面的建議

4.1 對(duì)投資者的建議

4.1.1 提升自身素質(zhì)，培養(yǎng)健康的投資理念

個(gè)人投資者要立足于自己的客觀情況，一方面要充實(shí)自己的知識(shí)庫(kù)，努力學(xué)習(xí)證券投資專(zhuān)業(yè)知識(shí)，不斷總結(jié)不斷提升，豐富自己的投資知識(shí)與技能，培養(yǎng)良好的投資習(xí)慣；另一方面，要調(diào)整好心態(tài)，從容面對(duì)投資時(shí)會(huì)出現(xiàn)的收益與損失，不驕不躁，清晰把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，關(guān)注國(guó)家政策，樹(shù)立良好的心理素質(zhì)，有效防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

4.1.2 壯大機(jī)構(gòu)投資者群體

機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的壯大可以更好地促進(jìn)金融市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展，也有利于增加投資收益。機(jī)構(gòu)投資者需要不斷壯大自身隊(duì)伍，利用好國(guó)家政策優(yōu)勢(shì)，利用好自身的資金和信息優(yōu)勢(shì)，形成自己的投資風(fēng)格，不跟風(fēng)從眾，發(fā)揮團(tuán)體效益，引導(dǎo)個(gè)人投資者進(jìn)行正確合理投資，減少投機(jī)行為發(fā)生，發(fā)揮主力作用，為證券市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行做貢獻(xiàn)。

4.1.3 樹(shù)立維權(quán)意識(shí)

無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，特別是個(gè)人投資者，在個(gè)人利益受到侵犯時(shí)要勇于運(yùn)用法律武器維護(hù)自身合法權(quán)益，一方面要學(xué)習(xí)基本的維權(quán)知識(shí)，另一方面要勇于行動(dòng)，如果有中介機(jī)構(gòu)、券商等侵害自身權(quán)益，一定要及時(shí)向有關(guān)部門(mén)舉報(bào)，同時(shí)注意不要和違法機(jī)構(gòu)達(dá)成共識(shí)，堅(jiān)定信念，拒絕同流合污。

4.2 對(duì)政策層面的建議

4.2.1 完善政策法律法規(guī)

國(guó)家在制定金融市場(chǎng)相關(guān)的法律法規(guī)時(shí)，應(yīng)充分考慮各方利益，保證政策法規(guī)的透明度，讓投資者清晰了解國(guó)家的調(diào)控意圖和思路，更好判斷市場(chǎng)走向。這不僅節(jié)省了國(guó)家的調(diào)控成本，也可以堅(jiān)定投資者的信心，減少投機(jī)現(xiàn)象，有利于金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。同時(shí)，國(guó)家政策應(yīng)避免對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生過(guò)度干預(yù)，以市場(chǎng)調(diào)節(jié)為主，輔以政府的適當(dāng)調(diào)節(jié)，建立證券市場(chǎng)的自適應(yīng)機(jī)制。

4.2.2 加強(qiáng)對(duì)各類(lèi)違規(guī)違法行為的監(jiān)管

要促進(jìn)金融市場(chǎng)的良好運(yùn)行和健康發(fā)展，不能忽視對(duì)違規(guī)違法行為的監(jiān)管。如今市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)間競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，少數(shù)機(jī)構(gòu)鋌而走險(xiǎn)在違法的邊緣試探，用低投資高回報(bào)的虛假宣傳來(lái)騙取投資者的資金，然后卷錢(qián)跑路。政府要加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)投資者要通過(guò)線(xiàn)上和線(xiàn)下各種渠道加強(qiáng)宣傳，不要輕信某些機(jī)構(gòu)的承諾，對(duì)機(jī)構(gòu)言明各種違法行為的后果，加大懲治力度。

4.2.3 不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品

創(chuàng)新是發(fā)展的第一動(dòng)力，推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新有利于金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大。各類(lèi)新型金融產(chǎn)品可以吸引更多投資者投入資金，也增加了產(chǎn)品的多樣性，創(chuàng)建了一個(gè)擁有更多可能性的金融環(huán)境。通過(guò)創(chuàng)新，研發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)較低、收益較高的產(chǎn)品，將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。