王 羽

(蘇州市蘇信創(chuàng)業(yè)投資有限公司，江蘇 蘇州 215000)

1 引言

2020年年初，一場(chǎng)突如其來(lái)的新型冠狀病毒疫情席卷全球，中國(guó)成功研制出多種不同類型的疫苗并向全球80多個(gè)國(guó)家提供援助，獲得國(guó)際社會(huì)的高度認(rèn)可，向世界彰顯了生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的中國(guó)力量。生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、長(zhǎng)周期和高回報(bào)的特點(diǎn)決定了其很難通過(guò)自身造血或從銀行等傳統(tǒng)融資渠道獲得資金，創(chuàng)業(yè)投資(私募股權(quán)投資)作為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的長(zhǎng)期資本，是生物醫(yī)藥初創(chuàng)企業(yè)獲得資金的主要方式。

新藥的研發(fā)需要大量前期資本開(kāi)支，且面臨在研產(chǎn)品無(wú)法取得監(jiān)管批準(zhǔn)或不具有商業(yè)可行性的巨大風(fēng)險(xiǎn)。因此，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)如何控制生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)就顯得尤為重要，決定了投資能否順利退出并獲得資本增值回報(bào)。國(guó)資背景的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上的重要參與者，為生物醫(yī)藥領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)提供了巨大的支持。筆者所在的國(guó)資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)將生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)確定為重點(diǎn)投資方向，結(jié)合工作中的實(shí)踐與思考，本文以蘇州國(guó)資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)為切入點(diǎn)，首先對(duì)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行SWOT分析，其次就生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，最后對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在該產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制提出建議，以期為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)決策提供參考，并在控制投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得良好回報(bào)的同時(shí)推動(dòng)我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和發(fā)展。

2 我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

2.1 優(yōu)勢(shì)(Strengths)

2.1.1 政府支持力度大

《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》將生物醫(yī)藥定位為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，提出要在生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)域，形成并壯大從科研到成藥的全產(chǎn)業(yè)鏈能力，加強(qiáng)基因治療、細(xì)胞治療、免疫治療等技術(shù)的深度研發(fā)與通用化應(yīng)用。蘇州地方政府更是重視布局生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，在全國(guó)第一個(gè)提出對(duì)標(biāo)“全球藥谷”美國(guó)波士頓，出臺(tái)《全力打造蘇州市生物醫(yī)藥及健康產(chǎn)業(yè)地標(biāo)實(shí)施方案(2020—2030)》，將生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)作為“一號(hào)產(chǎn)業(yè)”，打造成最具代表性、最具競(jìng)爭(zhēng)力、占領(lǐng)制高點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)地標(biāo)，力爭(zhēng)到2030年形成規(guī)模萬(wàn)億元的世界級(jí)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高地。

2.1.2 受經(jīng)濟(jì)周期影響小、內(nèi)需市場(chǎng)潛力大

生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是弱周期產(chǎn)業(yè)，受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響較小?！吧喜∷馈笔遣豢杀苊獾?，病患對(duì)于生物醫(yī)藥產(chǎn)品的需求彈性很小或近乎剛性。生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)中受到的沖擊明顯小于金融業(yè)、制造業(yè)等其他周期性產(chǎn)業(yè)。中國(guó)擁有一個(gè)14億人口的龐大內(nèi)需市場(chǎng)，2014年以來(lái)，中國(guó)居民人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出呈逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，2019年中國(guó)居民人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出為1902元，增長(zhǎng)率為12.9%。伴隨著居民可支配收入的不斷提升和人均壽命的提高，民眾對(duì)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療產(chǎn)品及服務(wù)的需求增長(zhǎng)，將為生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期的發(fā)展提供動(dòng)力。

2.2 劣勢(shì)(Weaknesses)

2.2.1 產(chǎn)業(yè)分工地位偏低

總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)處于全球產(chǎn)業(yè)分工格局中的中低端位置，主要集中在仿制藥和原料藥生產(chǎn)領(lǐng)域，在已有的藥品批文總數(shù)中，95%以上為仿制藥。在一些精密醫(yī)療儀器和特效藥方面都面臨外國(guó)企業(yè)的專利保護(hù)和技術(shù)壁壘。以處方藥的2019年銷售收入為例，前三大醫(yī)藥巨頭為羅氏(Roche)、諾華(Novartis)和強(qiáng)生(Johnson & Johnson),每家銷售金額都超過(guò)400億美元，緊隨其后的還有輝瑞(Pfizer)、默沙東(MSD)、艾伯維(Abbvie)等銷售額超百億美元的藥企。根據(jù)Wind數(shù)據(jù),2020年年末我國(guó)上市藥企中市值排名第一的恒瑞醫(yī)藥營(yíng)業(yè)收入折合約40億美元，與世界藥企巨頭尚存在不小的差距。

2.2.2 商業(yè)保險(xiǎn)體系不足

我國(guó)社保雖然覆蓋面廣，但僅能報(bào)銷社保目錄中的用藥，且報(bào)銷額度有限，對(duì)于一些新型療法無(wú)法覆蓋。同時(shí)，我國(guó)商業(yè)保險(xiǎn)產(chǎn)品單一，保險(xiǎn)條款不夠友好，無(wú)法解決民眾罹患大病時(shí)面對(duì)的巨大經(jīng)濟(jì)壓力。孤兒藥(罕見(jiàn)病用藥)及細(xì)胞免疫治療等創(chuàng)新療法往往需要藥企投入巨額的成本，不菲的售價(jià)使得患者的可及性受到限制，反過(guò)來(lái)也會(huì)影響藥企研發(fā)的積極性，不利于我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新。以近日獲批的國(guó)內(nèi)首款CAR-T療法產(chǎn)品——復(fù)星醫(yī)藥旗下復(fù)星凱特FKC876(阿基侖賽注射液)為例，因其高度個(gè)性化和專業(yè)化的制備要求，目前可比美國(guó)上市的Yescarta和 Kymriah價(jià)格都超過(guò)兩百萬(wàn)元人民幣(一次性收費(fèi))，該款產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)如何定價(jià)以及由誰(shuí)來(lái)埋單引發(fā)了廣泛的關(guān)注與討論。

2.3 機(jī)遇(Opportunities)

2.3.1 人口老齡化加速

根據(jù)2020年第七次全國(guó)人口普查數(shù)據(jù)，中國(guó)大陸65歲及以上人口總量達(dá)1.91億元，約占總?cè)丝诘?3.5%，與2010年第六次全國(guó)人口普查相比，65歲及以上人口的比重上升了4.63個(gè)百分點(diǎn)。由于老年人普遍對(duì)藥品和醫(yī)療服務(wù)的需求更大，人口老齡化趨勢(shì)為中國(guó)醫(yī)藥及醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)創(chuàng)造了機(jī)遇。

2.3.2 進(jìn)口替代趨勢(shì)加快

以醫(yī)療器械為例，目前國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品和進(jìn)口產(chǎn)品在質(zhì)量、效果和市場(chǎng)占有率方面仍存在一定的差距，大部分細(xì)分市場(chǎng)仍由進(jìn)口產(chǎn)品主導(dǎo)。但隨著近年來(lái)國(guó)家鼓勵(lì)國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械創(chuàng)新發(fā)展的政策密集出臺(tái)，比如審批制度優(yōu)化、設(shè)立高端醫(yī)療器械國(guó)家扶持目錄等，多項(xiàng)創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)入資金扶持和優(yōu)先審批通道，進(jìn)口替代速度不斷加快。未來(lái)，進(jìn)口替代仍然是中國(guó)醫(yī)療器械發(fā)展的主旋律，在此過(guò)程中，擁有核心研發(fā)實(shí)力、能不斷創(chuàng)新與升級(jí)自有技術(shù)的公司將從中受益。

2.3.3 退出渠道多元化

創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道一般有首次公開(kāi)募股(IPO)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓與回購(gòu)、破產(chǎn)清算，其中IPO通常為回報(bào)最佳的退出方式。生物醫(yī)藥初創(chuàng)企業(yè)因研發(fā)投入大、研發(fā)周期長(zhǎng)，在產(chǎn)品通過(guò)上市審批并進(jìn)入銷售階段前通常都處于虧損狀態(tài)，很難達(dá)到以往的上市標(biāo)準(zhǔn)。

2018年4月30日，中國(guó)香港交易所推出《上市規(guī)則》第18A章，允許未盈利的生物科技企業(yè)上市。2019年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法(試行)》，允許未盈利企業(yè)上市，并為上市企業(yè)設(shè)定了五套標(biāo)準(zhǔn)，其中“標(biāo)準(zhǔn)五”更是單獨(dú)提出“醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需取得至少一項(xiàng)一類新藥二期臨床試驗(yàn)批件”。上市融資渠道的放寬吸引了大批生物醫(yī)藥企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，2020年共有18家中國(guó)生物科技醫(yī)藥公司在科創(chuàng)板、港股和美股上市，融資總額為47.93 億美元，總體估值達(dá)405億美元。暢通和多元化的上市退出渠道也解決了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資生物醫(yī)藥企業(yè)的后顧之憂，將大大刺激我國(guó)生物醫(yī)藥初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展。

2.4 威脅(Threats)

2.4.1 監(jiān)管政策不斷演變

2021年1月28日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)藥品集中帶量采購(gòu)工作常態(tài)化制度化開(kāi)展的意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》)。《意見(jiàn)》提出“逐步覆蓋國(guó)內(nèi)上市的臨床必需、質(zhì)量可靠的各類藥品，做到應(yīng)采盡采”。以2021年6月23日第五批國(guó)家藥品集中帶量采購(gòu)為例，擬中選藥品平均降價(jià)56%，價(jià)格降幅最高達(dá)99%。通常而言，集采中標(biāo)產(chǎn)品能夠以較低的價(jià)格換取銷量的提升，但亦可能存在銷量提升無(wú)法彌補(bǔ)價(jià)格下降帶來(lái)的不利影響，進(jìn)而導(dǎo)致利潤(rùn)水平降低。此外，若產(chǎn)品未能在多個(gè)省份中標(biāo)，將失去該地區(qū)的大部分市場(chǎng)份額，亦會(huì)導(dǎo)致該產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下降。集中采購(gòu)政策對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的產(chǎn)品管線、定價(jià)和營(yíng)銷均帶來(lái)了不確定性，對(duì)政策的把握不當(dāng)將影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和市場(chǎng)占有率。

2021年7月2日，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心(CDE)發(fā)布了《關(guān)于公開(kāi)征求〈以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則〉意見(jiàn)的通知》(以下簡(jiǎn)稱“臨床研發(fā)指導(dǎo)原則”)?！芭R床研發(fā)指導(dǎo)原則”要求新藥臨床的對(duì)照組要與現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)中推薦療法做對(duì)比，以確保藥品上市后對(duì)患者治療的受益性。該政策將直接降低采用快速跟隨(me-too)方式開(kāi)發(fā)的藥物未來(lái)上市的可能性，從而影響新藥公司產(chǎn)品立項(xiàng)數(shù)量，進(jìn)而減少CXO(醫(yī)藥研究和生產(chǎn)外包服務(wù)，包括CRO、CMO、CDMO等)公司可獲得的訂單數(shù)目。醫(yī)藥企業(yè)若不能根據(jù)相應(yīng)政策及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略規(guī)劃和產(chǎn)品管線，將面臨被市場(chǎng)資源整合和出清的威脅。

2.4.2 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈

新藥的研發(fā)周期長(zhǎng)，一款新藥從研發(fā)到上市通常需要9年以上的時(shí)間。在研發(fā)過(guò)程中，除了面臨進(jìn)口藥物的專利保護(hù)和技術(shù)壁壘外，還面臨同類產(chǎn)品的激烈競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)Clinical Trials數(shù)據(jù)，全球CAR-T治療臨床試驗(yàn)數(shù)量超600項(xiàng)，其中一半以上來(lái)自中國(guó)，且大多扎堆在CD19這個(gè)熱門(mén)靶點(diǎn)上，臨床適應(yīng)癥集中在白血病、B細(xì)胞淋巴瘤、非霍奇金淋巴瘤。在漫長(zhǎng)的研發(fā)周期及激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，存在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能先于自己研發(fā)生產(chǎn)出同類藥物，或是在研產(chǎn)品被創(chuàng)新的技術(shù)完全取代的威脅。

3 國(guó)資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)

3.1 技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)

一款新藥從研發(fā)到上市，要經(jīng)歷基礎(chǔ)研究、成藥性研究、藥物工藝開(kāi)發(fā)、動(dòng)物實(shí)驗(yàn)、臨床試驗(yàn)、注冊(cè)上市審批等環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)都面臨各種不確定因素，需要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的質(zhì)量控制與審批，因此新藥物研發(fā)成功的概率低至5%～10%。一旦初創(chuàng)企業(yè)的研發(fā)產(chǎn)品在以上任一環(huán)節(jié)失敗，或因產(chǎn)業(yè)技術(shù)的變革變得不再具有商業(yè)價(jià)值，前期的資本投入將面臨完全損失的風(fēng)險(xiǎn)。此外，不像制造業(yè)企業(yè)擁有生產(chǎn)設(shè)備等固定資產(chǎn)，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的主要資產(chǎn)為知識(shí)產(chǎn)權(quán)和人才等無(wú)形資產(chǎn)， 投資失敗后難以進(jìn)行資產(chǎn)的處置和變現(xiàn)。

3.2 信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)所有產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資都存在信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)，但生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的該類風(fēng)險(xiǎn)尤為顯著。相對(duì)于消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)等普羅大眾較為容易接觸和理解的產(chǎn)業(yè)，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)屬于知識(shí)密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入門(mén)檻高，企業(yè)創(chuàng)始人一般都是相關(guān)領(lǐng)域的專家博士，企業(yè)的研發(fā)技術(shù)工藝、藥品的分子結(jié)構(gòu)和作用機(jī)理、臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)都需要專業(yè)人才才能分析解讀。所謂“隔行如隔山”，傳統(tǒng)國(guó)資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)人才多集中于金融、財(cái)會(huì)、法律及管理等專業(yè)領(lǐng)域，不具備生物醫(yī)藥科班出身的人才，投資該產(chǎn)業(yè)存在較大的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

在一款新藥獲批上市后，企業(yè)需要建設(shè)符合藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范(GMP)的潔凈廠房來(lái)進(jìn)行藥品的生產(chǎn)，需要多元化上游原材料的供應(yīng)以避免對(duì)單一供應(yīng)商的依賴，需要自建內(nèi)部營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)或聘請(qǐng)外部分銷商來(lái)進(jìn)行市場(chǎng)營(yíng)銷，需要根據(jù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)的不斷變革持續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品，還需要匹配好各階段的現(xiàn)金流和人力資源，為下一步融資及上市做好計(jì)劃?？梢?jiàn)，生物醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)成功后，往往還要考驗(yàn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理、市場(chǎng)營(yíng)銷、資本運(yùn)作及持續(xù)研發(fā)等種種經(jīng)營(yíng)能力，初創(chuàng)企業(yè)面臨較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。一旦以上任一環(huán)節(jié)經(jīng)營(yíng)不善，將會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和估值，從而轉(zhuǎn)化為投資回報(bào)率下降或投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

3.4 政策風(fēng)險(xiǎn)

政策風(fēng)險(xiǎn)是投資項(xiàng)目面臨的主要風(fēng)險(xiǎn),并且會(huì)影響已投項(xiàng)目的估值和退出方案的實(shí)施,從而轉(zhuǎn)化為投資失敗風(fēng)險(xiǎn)。生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、稅收政策、監(jiān)管政策等發(fā)生重大變化導(dǎo)致項(xiàng)目投資前后技術(shù)、市場(chǎng)、產(chǎn)品、客戶發(fā)生不利變化,并導(dǎo)致被投企業(yè)偏離投資方案、估值整體下降,造成無(wú)法退出或虧損退出。

CXO(醫(yī)藥研究和生產(chǎn)外包服務(wù))作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的“賣(mài)水人”，不用承擔(dān)新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，一直受到資本的追捧，下游新藥研發(fā)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，作為產(chǎn)業(yè)上游的CXO企業(yè)越受益。但當(dāng)上文提到的“臨床研發(fā)指導(dǎo)原則”征求意見(jiàn)稿發(fā)布后，二級(jí)市場(chǎng)CXO企業(yè)股價(jià)集體跳水，顯示出政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)，創(chuàng)新藥與CXO產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)結(jié)構(gòu)分化和優(yōu)勝劣汰，產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期投資邏輯將發(fā)生改變。

3.5 管理人風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)作為私募基金的管理人負(fù)責(zé)具體項(xiàng)目的選擇、投資項(xiàng)目的管理和項(xiàng)目退出等諸多業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，存在管理人決策失誤、盡職調(diào)查缺失、資金劃撥差錯(cuò)、投后管理不善、項(xiàng)目跟蹤不及時(shí)、信息披露不暢等管理人風(fēng)險(xiǎn)。相比市場(chǎng)化創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，國(guó)資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)常被初創(chuàng)企業(yè)詬病上報(bào)層級(jí)多、決策流程長(zhǎng)、審批時(shí)間慢，靈活性大大弱于市場(chǎng)化創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，往往難以把握稍縱即逝的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。在投后管理方面，國(guó)資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)也可能在一些需要股東決策審批的事項(xiàng)上影響被投企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。此外，國(guó)資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)還受制于體制機(jī)制難以進(jìn)行市場(chǎng)化的難題，員工主觀能動(dòng)性較弱，“委托代理”風(fēng)險(xiǎn)較高。

4 國(guó)資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制策略

4.1 加強(qiáng)人才建設(shè)，團(tuán)隊(duì)匹配賽道

加強(qiáng)人才建設(shè)，引入生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的?？迫瞬牛貏e是在生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上具備研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的人才，能夠更好地幫助創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)判斷生物醫(yī)藥企業(yè)的產(chǎn)品技術(shù)、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)前景，降低信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。若創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)暫不具備引入生物醫(yī)藥專業(yè)人才的條件，可以聘請(qǐng)外部行業(yè)專家顧問(wèn)，向外借力，提高決策的專業(yè)性。生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)通?？梢詣澐譃槿箢愵I(lǐng)域：新藥、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)，每個(gè)大類領(lǐng)域又可以繼續(xù)向下細(xì)分為多個(gè)子類。所謂“術(shù)業(yè)有專攻”，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該根據(jù)自身人才建設(shè)情況，合理組建投資團(tuán)隊(duì)，使得不同的團(tuán)隊(duì)專注于各自優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，方能最大化發(fā)揮投資能力，有效識(shí)別企業(yè)技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

4.2 聚焦本地產(chǎn)業(yè)，借力政府資源

以生物醫(yī)藥作為“一號(hào)產(chǎn)業(yè)”的蘇州目前形成了“東藥西械”的格局?！皷|藥”指蘇州工業(yè)園區(qū)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園，該園區(qū)已聚集500余家生物醫(yī)藥高科技創(chuàng)新企業(yè)，近三年創(chuàng)新企業(yè)數(shù)量、創(chuàng)業(yè)人才規(guī)模、獲批一類新藥臨床批件數(shù)量、生物大分子藥物總產(chǎn)能、企業(yè)融資總額五項(xiàng)指標(biāo)均占全國(guó)20%以上。在中國(guó)生物技術(shù)發(fā)展中心發(fā)布的2020年度中國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園區(qū)排名中，園區(qū)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力排名第一。“西械”指蘇州高新區(qū)江蘇醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)園，作為全省唯一重點(diǎn)支持醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展的國(guó)家級(jí)高新園區(qū)，目前已集聚醫(yī)療器械相關(guān)企業(yè)超過(guò)300家，產(chǎn)值達(dá)200億元。

此外，蘇州政府為打造“科技型中小企業(yè)—高新技術(shù)企業(yè)—瞪羚企業(yè)—獨(dú)角獸企業(yè)—上市企業(yè)”的企業(yè)發(fā)展梯隊(duì)，著力構(gòu)建全鏈條企業(yè)培育體系，定期向社會(huì)發(fā)布瞪羚及獨(dú)角獸企業(yè)名單，能夠入選獨(dú)角獸的企業(yè)需要滿足技術(shù)含量高、盈利能力強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)模式新、發(fā)展?jié)摿Υ蟮纫蟆?/p>

由此可見(jiàn)，在政府支持下蘇州本地生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭良好，存在大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)資源。對(duì)于本地創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，對(duì)本地企業(yè)的項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)、盡職調(diào)查、投后回訪、信息傳遞都更為便捷，對(duì)本地企業(yè)的了解程度也更為深入與方便驗(yàn)證，且能節(jié)省大量差旅費(fèi)用，投入產(chǎn)出比更優(yōu)。國(guó)資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)守好根據(jù)地，充分利用本地資源優(yōu)勢(shì)，借助政府對(duì)企業(yè)的分類評(píng)價(jià)體系幫助研判企業(yè)創(chuàng)新屬性，拓展對(duì)企業(yè)評(píng)價(jià)的維度，降低信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)中選優(yōu)，提高投資的成功率。

4.3 關(guān)注政策變化，聚焦創(chuàng)新屬性

從“兩票制”“集中帶量采購(gòu)”到“臨床研發(fā)指導(dǎo)原則”，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管政策不斷演變。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)需要保持對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)政策的高度關(guān)注，及時(shí)解讀政策背后的導(dǎo)向和市場(chǎng)變化走向，并相應(yīng)調(diào)整自身的投資策略和風(fēng)控機(jī)制，最大程度控制政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。但無(wú)論政策如何變化，那些依靠抄襲仿制、過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)、療效不佳的藥物本就會(huì)被市場(chǎng)淘汰，那些瞄準(zhǔn)價(jià)值鏈高端位置和國(guó)際前沿研發(fā)方向的創(chuàng)新企業(yè)一定能夠繼續(xù)為投資人創(chuàng)造價(jià)值。

4.4 用好股東資源，積極投后賦能

國(guó)資背景創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)除了考慮自身的投資回報(bào)率之外，往往還承擔(dān)著促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)培育發(fā)展等任務(wù)。

以蘇州元禾控股為例，作為蘇州工業(yè)園區(qū)國(guó)資背景的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，可以充分利用股東資源，為初創(chuàng)企業(yè)落戶生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園做好廠房和辦公場(chǎng)所的選址配套，為企業(yè)減免租金費(fèi)用，幫助企業(yè)參評(píng)高新技術(shù)企業(yè)并爭(zhēng)取稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)貼，為企業(yè)對(duì)接園區(qū)內(nèi)其他產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶提供便利。蘇高新創(chuàng)投作為蘇州高新區(qū)國(guó)資背景的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，可以充分利用其醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)園區(qū)聚集優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)做好資源優(yōu)化配置。再以筆者所在的國(guó)資背景創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)為例，股東為蘇州國(guó)資金融控股平臺(tái)，囊括了銀行、券商、保險(xiǎn)、信托、擔(dān)保等金融全牌照企業(yè)。

因此，創(chuàng)業(yè)投資可以聯(lián)動(dòng)集團(tuán)內(nèi)其他金融機(jī)構(gòu)，共同為被投企業(yè)賦能。例如，為被投企業(yè)對(duì)接銀行信貸融資、為企業(yè)股份改制和未來(lái)上市對(duì)接輔導(dǎo)券商、為企業(yè)創(chuàng)始人打造家族信托、提供財(cái)富管理和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等服務(wù)。

國(guó)資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)充分利用好各自股東資源稟賦，為被投企業(yè)做好投后賦能，優(yōu)化企業(yè)資源配置，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，在此過(guò)程中也能夠更加深入地全方面了解企業(yè)情況，與企業(yè)共同成長(zhǎng)，這些都是市場(chǎng)化創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)所不具備的資源優(yōu)勢(shì)。

4.5 提高決策效率，完善激勵(lì)機(jī)制

國(guó)資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)需要扁平化組織架構(gòu)，在合規(guī)的前提下縮短決策鏈條，提高審批和資金劃撥效率。此外，為了增強(qiáng)員工主動(dòng)性和積極性，降低“委托代理”風(fēng)險(xiǎn)，使得員工和被投企業(yè)的利益高度綁定，國(guó)資背景創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可以探索市場(chǎng)化改革，引入員工持股平臺(tái)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。仍舊以元禾控股為例，因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)資受限較多，元禾將業(yè)務(wù)下沉到市場(chǎng)化子公司來(lái)做，奉行“機(jī)構(gòu)品牌下的合伙人負(fù)責(zé)制”，目前有原點(diǎn)、辰坤、重元、厚望、璞華等市場(chǎng)化子公司，控股主要承擔(dān)管理總部的角色，在下設(shè)市場(chǎng)化子公司中起到資源調(diào)配作用。

若暫時(shí)不具備市場(chǎng)化改革的條件，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)也可以通過(guò)設(shè)置員工跟投機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)利益的一致性，激勵(lì)員工在投前、投中和投后各階段勤勉盡責(zé)，降低投資過(guò)程中的管理人風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)自身、股東和被投企業(yè)利益最大化。

5 結(jié)語(yǔ)

在人口老齡化與進(jìn)口替代趨勢(shì)加速的背景下，我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展方興未艾。雖仍面臨產(chǎn)業(yè)鏈地位偏低、產(chǎn)業(yè)政策變化快、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈及商業(yè)保險(xiǎn)體系支持不足等問(wèn)題，生物醫(yī)藥作為弱周期戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，在政府的大力支持和投資退出渠道放寬等舉措下仍然機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)理想的投資標(biāo)的產(chǎn)業(yè)。

針對(duì)投資過(guò)程中存在的技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)和管理人風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)聚焦本地優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)，用好自身股東資源積極為被投企業(yè)賦能。

同時(shí)，加強(qiáng)人才建設(shè)，匹配細(xì)分賽道，提高決策效率，完善激勵(lì)機(jī)制，關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策變化趨勢(shì)，瞄準(zhǔn)真正具有創(chuàng)新屬性的企業(yè)，在控制投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得良好回報(bào)的同時(shí)推動(dòng)我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)快速升級(jí)和發(fā)展。