市場押注美國8月份將延續(xù)上月通脹拐頭向下趨勢，但本周被當(dāng)頭棒喝。最新的CPI數(shù)據(jù)，各項指標(biāo)似乎都差強(qiáng)人意。滯脹陰霾籠罩全球經(jīng)濟(jì)，美股、黃金和比特幣以直線下跌向全球示警。

同日，日本央行金融系統(tǒng)發(fā)生故障，這一現(xiàn)象被環(huán)球機(jī)構(gòu)質(zhì)疑，或是護(hù)盤時大體量資金引發(fā)的機(jī)器崩潰。

8月份的CPI數(shù)據(jù)， 也讓美國9月份加息75個基點接近成板上釘釘?shù)氖马棧酉?00個基點也不無可能。

按照美林時鐘投資理念，美股處于經(jīng)濟(jì)滯脹期時，投資策略首選是現(xiàn)金為王。

美銀全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，截至9月8日當(dāng)周，管理6160億美元資產(chǎn)的212名受訪者中，正在低配股票或超配現(xiàn)金的人占比分別為52%和62%，均創(chuàng)歷史新高。

橋水基金首席投資官格雷格·詹森也警告稱，我們面臨著大規(guī)模市場崩盤，以及毀滅性的經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險。

但正如巴菲特所言，恐慌時刻，也是貪婪布局好時機(jī)。TPW 投資首席信息官杰伊·佩洛斯基表示，從經(jīng)驗來看，表現(xiàn)最佳的ETF 都出自商品和新興市場。在環(huán)境轉(zhuǎn)好時，會受到資金追捧，在環(huán)境惡劣時也具有較高的安全性。

主持人李健

“底線”這個概念非常有用，符合底線就是符合一定的標(biāo)準(zhǔn)，就像Grateful Dead樂隊在其代表作《山火》（Fire on the Mountain）中所唱的，“是人們無法到達(dá)的界點”。

不過，讓我感到吃驚的是，在當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，存在著各種各樣的底線。比如，商品價格飆升底線、利率底線和政策底線等。以政策底線為例，歐盟限制能源價格就是“底線思維”，中國撥款300億美元為房地產(chǎn)行業(yè)兜底也是“底線思維”。

資本市場也存在著許多底線。例如，標(biāo)普500指數(shù)觸及61.8%斐波那契回調(diào)線后馬上反彈，這從技術(shù)上來看，是因為資金在那里形成了支撐。

在“底線思維”下，我們繼續(xù)關(guān)注影響市場的三大核心問題：美國通貨膨脹下降速度、歐洲能源價格走勢，以及中國平穩(wěn)擺脫新冠疫情并恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的情況。目前來看，這三個方面都取得了不錯的進(jìn)展，而且良好的進(jìn)展應(yīng)該會延續(xù)下去。

先看歐洲的能源價格。自從大家認(rèn)為歐洲能源價格可能會出現(xiàn)“大規(guī)模崩盤”以來，荷蘭天然氣價格大幅下跌，而且有很大概率會繼續(xù)下跌。目前，歐盟正團(tuán)結(jié)一致，正在共同應(yīng)對能源市場的困境。

在應(yīng)對方法上，歐洲央行效仿美聯(lián)儲，加息了75個基點。這是20年來力度最大的一次利率上調(diào)，并且從歐央行行長拉加德的表態(tài)來看，未來還有可能進(jìn)有一步加息。

在加息的影響下，歐洲市場的金融資產(chǎn)并沒有出現(xiàn)暴跌，反而是歐元企穩(wěn)，股市上揚(yáng)，銀行股大漲。因為多年以來，歐洲人們一直在擔(dān)憂負(fù)利率會影響銀行賺錢，如今利率再次轉(zhuǎn)正，給歐元和銀行股帶來了巨大的利好。就像杰克遜·霍爾會議傳達(dá)出的信息一樣，低增長時代也會終結(jié)，高名義增長的時代即將到來。

我們預(yù)計，歐洲今年的增長將會超過3%，明年增長約1%。不過，由于幾乎整個投資界都認(rèn)為歐洲已經(jīng)陷入衰退，所以有些投資人認(rèn)為，歐洲今年的增長可能不會超過2%，而是在1.6%。但無論哪種觀點，大家對于歐洲的經(jīng)濟(jì)增長都抱有相對樂觀的態(tài)度。

再看中國。我們看到，中國高收益?zhèn)猿尸F(xiàn)回升態(tài)勢。值得注意的是，8月服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)達(dá)到了55BTE，而8 月汽車銷售年度同比增長了28%，其中電動汽車銷售年度同比增長更是超過了100%。

最后看美國。目前，美國投資界的普遍觀點是，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退，或者很快會陷入衰退。但我們?nèi)匀粓猿直容^“中立”的觀點，我們預(yù)計通脹的下降會比預(yù)期的更快，增長也會趨于穩(wěn)定，實際收入將有所上升，消費(fèi)會保持強(qiáng)勁。

摩根大通預(yù)測，今年下半年美國平均通脹率將達(dá)到3%，他們還預(yù)測，全球通脹率將從上半年的10%下降至5%。我們認(rèn)為，這些預(yù)測有其合理性。

面對各種各樣的底線、預(yù)測線，我們能做些什么呢？

通過對全球資產(chǎn)和多元資產(chǎn)的關(guān)注，我們注意到，盡管每天有各種各樣聳人聽聞的新聞，例如通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、新興市場風(fēng)險等，但從業(yè)績來看，表現(xiàn)最好的ETF 幾乎都來自商品和新興市場行業(yè)。

如果情況真的像新聞里面報道的那樣糟糕，這兩個領(lǐng)域的ETF 是不太可能脫穎而出的。但在過去1 個月，全球多元資產(chǎn)ETF 排名前五的產(chǎn)品中，有三個是商品ETF，有兩個是新興市場的行業(yè)ETF。從我們自有的產(chǎn)品表現(xiàn)來看，也呈現(xiàn)出上述趨勢，亞洲高收益ETF 的表現(xiàn)異常亮眼。

舉例來說，銅博士（Dr. Copper）股價自9月5日至9月9日上漲了5%以上，原因在于銅的庫存量降到了8個月以來的最低點，有數(shù)據(jù)顯示，銅的庫存量甚至可能是零。

新興市場以巴西為例，通脹率從4月份12%的峰值回落到8 月份的9%左右，同時，巴西基準(zhǔn)利率接近14%。

更廣泛而言，新興市場轉(zhuǎn)債已走向加息周期的尾聲，因為加息開始的時間遠(yuǎn)早于美聯(lián)儲。

這就是現(xiàn)實情況，并不是虛構(gòu)的情形。我們常說，我們傾向于讓市場先生告訴我們一切。但一定會有備受尊敬市場人士看空未來走勢，認(rèn)為本月或10月底前，將會出現(xiàn)20% 以上的跌幅。

對此，投資人應(yīng)該如何應(yīng)對呢？

我們決定“向前進(jìn)一步”，增加優(yōu)勢行業(yè)的配置。例如，我們上個月加倉了新興市場，上周剛剛加倉了能源行業(yè)。我們的策略是，如果市場如我們預(yù)期一樣好轉(zhuǎn)，這些行業(yè)將會最先受到資金追捧;如果沒有好轉(zhuǎn)，這些領(lǐng)域也具有抗跌性。

摩根大通日前對美國能源股進(jìn)行了一些分析，提出“能源行業(yè)有很多利多因素，也成為了各種量化模型中最利好的行業(yè)”。

雖然美股市場最近出現(xiàn)了大幅下跌，市場波動劇烈。但上周仍有大量的機(jī)構(gòu)買盤出現(xiàn)，數(shù)值高達(dá)80 億美元。據(jù)全星圖表（All Star Charts）的數(shù)據(jù)顯示，全球金融危機(jī)最嚴(yán)重時期的買盤僅為其三分之一。這表明市場存在極大的恐慌，但或許也是一個巨大的機(jī)會。

我們預(yù)計，8月的通貨膨脹數(shù)據(jù)或較為疲軟，美聯(lián)儲將加息75個基點，這將導(dǎo)致美元走弱。因此，這會讓投資者開始考慮新興市場以及成長風(fēng)格，以及隨著政府和企業(yè)尋求應(yīng)對新冠疫情、氣候問題和沖突事件的辦法，全球資產(chǎn)正在出現(xiàn)一波支出熱潮。

（作者系美國TPW 投資首席信息官、摩根士丹利前策略師兼董事總經(jīng)理）