張桔

本周，美國通脹居高不下的消息，震動華爾街乃至亞洲股市。人民幣兌美元匯率破“7”，又再次加劇A股波動。近日，接受《紅周刊》專訪的國泰基金基金經(jīng)理程洲表示，人民幣適度貶值對中國經(jīng)濟有利，國內(nèi)的通脹壓力并不大，不會對政策出臺構成制約。

程洲表示，年內(nèi)剩余的時間，低位偏價值股會占優(yōu)。但需要政策的支持，政策核心要解決地產(chǎn)斷供問題。行情修復可能不期而至，而且行情一旦發(fā)生會自我強化。具體到投資行業(yè)，他表示：“這一輪豬價的反彈，產(chǎn)能去化力度不足，但豬肉股還有投資機會?！睂τ谥攸c提到的化工，程洲認為，這屬于傳統(tǒng)制造業(yè)的機會，但邏輯與去年的大煉化不同，一是供需缺口，二是跨界帶來的機會。

從巴菲特減持比亞迪開始，坊間就議論市場可能發(fā)生高低風格轉(zhuǎn)換。那么年內(nèi)剩余時間乃至明年首季，價值、成長誰會占據(jù)上風呢？

近期，成長股整體調(diào)整較深，但最近賽道股反彈幅度尚可，誰能占優(yōu)很難判斷。高低切換就是輪動，這一現(xiàn)象應該會發(fā)生，但力度或者說斜率可能不會特別劇烈。這只是總資金出于風險收益考慮做的一些高低切換。而且和疫情相關的社會服務業(yè)有一些明確變化，高低切換也會加速，但仍會有反復且幅度也不大。

真正要有大的切換，需要傳統(tǒng)價值股的前景發(fā)生變化，短期看政策力度還不夠。最核心的關鍵問題是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)斷供、銷量持續(xù)回落等問題，對整個經(jīng)濟的影響比較大。如果政策發(fā)力，大家能看到明確變化，剪刀差就會快速收斂。

因此年內(nèi)剩余時間，大方向或還是低位價值股占優(yōu)。但如果沒有政策支持，優(yōu)勢就不會太明顯，表現(xiàn)也比較平淡。

看來國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度加碼和經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)改善，是市場啟動新一輪行情的前提。但現(xiàn)在客觀條件不太允許，比如消費數(shù)據(jù)不佳、匯率持續(xù)下行等等，您如何看待這樣的矛盾呢？

人民幣適度可控的貶值對中國經(jīng)濟利大于弊，對經(jīng)濟沒有太大負面影響。消費數(shù)據(jù)不振和經(jīng)濟下行的壓力有關，如果沒有政策去扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟形勢，后面的壓力會更大，最主要的是影響居民和企業(yè)家的信心。我們要實現(xiàn)遠期目標，經(jīng)濟還是要保持一定增速。

如果有制約政策出臺，主要還是國內(nèi)通脹的因素。但現(xiàn)在看通脹的壓力并不大，一方面經(jīng)濟比較弱，需求低迷。另一方面全球經(jīng)濟衰退，大宗價格在回落，像原油從最高140調(diào)至目前80附近，也緩解了國內(nèi)潛在的通脹壓力。我覺得如果通脹連續(xù)幾個月不超過3%，就不對政策出臺構成制約。

那您判斷拐點何時會來？

相關政策從6月份開始發(fā)力到現(xiàn)在，效果是有的，一些微觀數(shù)據(jù)也在改善。由于6 月份地方債發(fā)行量比較大，作為基建項目的資本金到賬需要三個月時間，9月就可以推進項目了，因此四季度會更加明顯。

政策核心仍在地產(chǎn)，地產(chǎn)的核心是斷供問題能否解決。地產(chǎn)號稱“周期之母”，是有存在價值的，這個行業(yè)下行，整個經(jīng)濟壓力會比較大，目前靠新能源、光伏來彌補地產(chǎn)業(yè)下行很難。房地產(chǎn)的需求也是人一生中最大一筆支出，汽車消費與其相比差一個數(shù)量級。若政策調(diào)整解決了斷供問題，經(jīng)濟還是會起來的。

其實包括中石油、中石化等大盤藍籌，按照折現(xiàn)價值推算都明顯低估了，未來是否會有修復行情，能帶動大盤上漲呢？

按照未來現(xiàn)金流折算，不少大藍籌都是便宜的，普遍被低估，這也是市場沒有太大系統(tǒng)性風險的原因之一。這肯定會有修復過程，但能否在年內(nèi)完成不好說。如果政策有變化，可能突然就來一波修復。而行情一旦發(fā)生，會自我強化。像2014年最后一個季度，就是極致的修復行情，上證50漲30%，創(chuàng)業(yè)板跌30%，這個修復將2013年全年剪刀差都收斂掉了。

雖然收斂一定會完成，但究竟是價值漲成長跌、還是價值大漲成長小漲、抑或價值沒動成長狂跌，這都無法判斷。而且這種行情會不期而至。

再看石油開采行業(yè)，過去幾年油價太低，投入資本開支很少。今年開始，油價走高，資本開支又起來了，再加上國家對能源安全的考慮，應該是有新一輪上行的景氣周期。

除了石油行業(yè)，您對煤炭開采設備類公司也有持倉，關于煤炭您看好的邏輯是什么？

煤炭行業(yè)也是面臨著較好景氣周期。和石油一樣，這些行業(yè)算不上賽道，受關注度不高，但包括煤炭開采設備、火電設備、油氣開采設備等幾類公司，很多估值都低于20倍了。

煤炭應該說是今年以來表現(xiàn)最好的行業(yè)之一，整體行業(yè)需求比較旺。尤其像今年干旱致使水電比較少，對火電需求很大，煤炭有供需缺口。去年開始，行業(yè)慢慢在做資本開支，今年和明年也給了一些煤炭企業(yè)10% 的擴產(chǎn)政策空間。雖然這些見效沒那么快，但會增加煤炭景氣度。產(chǎn)能有增長以及海外有煤炭權益投資的公司，機會更大一些，而且煤炭股的股息率也比較高。

這些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)是您下半年看好的機會。投資者如何來把握呢？

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)競爭格局相對穩(wěn)定，基本是存量博弈，很少有新玩家進入。而新賽道競爭激烈，甚至很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的公司也參與其中。對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，重點把握幾個維度。

一是供給問題。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和宏觀經(jīng)濟周期是同步的，經(jīng)濟不好需求就會下降，這時候就要看供給，如果供給是收縮的，可能就有大機會。當下的煤炭和石油都是這個道理。因為要搞雙碳，對傳統(tǒng)能源的資本開支是非常低的。

二是第二增長曲線。就是從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)拓展到熱門賽道。如壓鑄行業(yè)。原來汽車行業(yè)都是焊接的，但新能源車對“減重”要求很高，一體化壓鑄就有被重用的機會。需求變了，賽道實現(xiàn)景氣度飛躍。這種轉(zhuǎn)型對中小市值公司盈利增厚更大。

三是供需都沒太大變化，但估值足夠低，那么在經(jīng)濟預期有所好轉(zhuǎn)的情況下也會有機會。比如股息率很高，或者PB為0.6倍、0.7倍，按照清算價格來估算都很便宜，就會有修復。

上市公司半年報剛剛結束，您覺得有哪些重點值得關注呢？

今年的半年報總體亮點不多，因為整體經(jīng)濟下行壓力較大。說說三個較好的方向吧。

一是二季度單季利潤加速的行業(yè)。主要是受益于原材料價格在二季度有回落的一些行業(yè)。如家電，行業(yè)成本主要是大宗原材料的銅鐵等，二季度原材料成本下降，疊加全國普遍高溫，所以盈利增速是有提升的。但家電行業(yè)和地產(chǎn)相關。在整個地產(chǎn)行業(yè)大周期未看到明確信號前，這種利潤增速回升或是短期的。隨著三季度氣溫開始下降，疊加促銷因素，家電行業(yè)利潤率有可能會回落。

二是二季度盈利從負轉(zhuǎn)正的行業(yè)，像公用事業(yè)，主要是煤炭長協(xié)價執(zhí)行到位后電價有所調(diào)整，商業(yè)用電、工業(yè)用電盈利改善。除了公用事業(yè)，消費電子的龍頭公司，增速比較明顯。這個是可以關注的，因為持續(xù)性會比較強。

從公共事業(yè)角度看，火電在目前長協(xié)價執(zhí)行比較到位的情況下，盈利能力是能夠保持的，而且未來也會有一些擴張計劃。加之一些公用事業(yè)公司也在做一些有政策利好的綠電方面的投資，還有硅料大量投產(chǎn)后，下游組件價格有下降空間。那么，公用事業(yè)綠電擴張較快的公司會更有機會。

在消費電子端，某些環(huán)節(jié)是供給拉動需求。雖然手機、PC、筆記本等需求可能在未來一兩年仍處于下行通道。但新的科技產(chǎn)品，如與元宇宙相關的VR、AR 眼鏡，有公司可能在未來的一個月會密集推出新品，這還是會拉動一些消費電子加工企業(yè)的盈利。

三是現(xiàn)在比較熱的新能源產(chǎn)業(yè)鏈公司財報還是比較靚麗的，尤其是半導體材料和設備公司，而且股價已提前反映了行業(yè)盈利較好的狀態(tài)。但也要考慮是否已充分反映預期了。例如電池的龍頭企業(yè)，業(yè)績超越所有賣方預期，股價卻是跌的狀況，這說明股價已之前反映充分了。所以相比前兩種，此環(huán)節(jié)更多要落實到公司上。

您管理著一只農(nóng)業(yè)主題基金，最近有關于新的豬周期來臨的說法，您如何看？

這一輪豬價反彈，產(chǎn)能去化是不足的，豬價上漲力度有限，可能現(xiàn)在價格已接近中后段了。五六月份出欄量還在歷史平均水平，歷史看不會反轉(zhuǎn)。現(xiàn)在有出欄回升，是行業(yè)結構發(fā)生變化，所謂的規(guī)?；B(yǎng)殖變得越來越多了，集中度提升了。這導致目前產(chǎn)能去化不足的情況下，豬價就開始反彈。

原來豬價一直要到出欄量大幅下降后才會反彈，因為散養(yǎng)的農(nóng)戶熬不起。如果想壓欄來控制供給提升豬價，要付出足夠的飼料成本。過去散養(yǎng)下，農(nóng)戶沒能力去負擔，價格再低也會出欄，相當于“割肉”。但現(xiàn)在規(guī)?；B(yǎng)殖，包括網(wǎng)易這樣的上市公司也跨界殺進養(yǎng)豬業(yè)，他們頗具資金實力，可以通過控制供給速度把價格抬上去，這或是這次豬價上漲的主要原因。所以我覺得豬價漲幅不會太大，現(xiàn)在的價格已接近反彈的高點。

規(guī)?；B(yǎng)殖擴大后，豬價波動會比以前小，不太可能出現(xiàn)以前全行業(yè)深度虧損或全行業(yè)暴利場景。也不太可能有原來7 元到40 元的大區(qū)間，這一波最低價就跌到13 元，現(xiàn)在回到24 元，以后可能就在這區(qū)間里波動，就是怎么把價格定在一個相對大家都有錢賺的位置。

您也提到互聯(lián)網(wǎng)大廠跨界養(yǎng)豬，他們采用了一些全新的技術，這會對畜牧養(yǎng)殖行業(yè)帶來哪些影響？

的確，一些養(yǎng)殖龍頭企業(yè)都在做人工智能養(yǎng)豬。譬如AI 能夠判斷母豬發(fā)情的時間，精確讓母豬受孕產(chǎn)量提升，這比過去靠經(jīng)驗去判斷效率會提升，但我覺得很難會帶來景氣加成。因為技術進步只是改變了供給，科技的意義在于幫助成本控制，但不影響需求。而且豬是哺乳動物，品性相對比較穩(wěn)定，很難通過類似配種的技術改變來大幅降低頭均成本。雖然作用是存在的，但不是顛覆性的。比如某公司搞了豬臉識別，成本降低5%或10%有可能，但不會導致成本降低50%，一頭豬可能就比競爭對手每公斤便宜5毛錢，不至于讓競爭對手就此出局。

《紅周刊》：既然規(guī)?；B(yǎng)殖，哪么對整個行業(yè)有什么影響？在豬價波動減小下，養(yǎng)殖企業(yè)的合理估值是多少呢？

規(guī)?；B(yǎng)殖就是要防感染，只要在豬價盈利情況下，大家對動保的需求就會高，因為只要豬能多活一頭，就能多賺一頭豬的錢，對市場化的疫苗需求會增加。

從板塊估值看，就跟歷史一樣，景氣度高時，按照頭均市值來估。因為周期股通常是盈利太好時別太當真，此時估值肯定會往下走。如果深度虧損也別太慌，因為豬肉銷售和消費需求在中國還是比較穩(wěn)定的。雖然說相比過去增速在放緩，但總體來說仍比較穩(wěn)定。

再看其他農(nóng)業(yè)賽道，種子等農(nóng)產(chǎn)品的價格也在上漲，如何合理看待這些賽道當前的投資機會呢？

農(nóng)產(chǎn)品價格上漲不像豬價上漲，會對上市公司業(yè)績影響那么直接，因為種植戶基本上都不上市。反映到業(yè)績還是在農(nóng)資方面，像農(nóng)藥、化肥，化肥又包括基礎肥料、復合肥。農(nóng)產(chǎn)品價格走高后，農(nóng)民的種植意愿會上升，第二年的種植面積會上升，會用更多的肥料。土地單一年少施肥沒事，如果連續(xù)兩年少施肥，土地肥力不夠的話就會影響到第三年的產(chǎn)量。所以農(nóng)民會根據(jù)糧食價格去做一些調(diào)整的，一兩年之內(nèi)可以是有一些波動，保持肥力相對穩(wěn)定的。今年糧食價高，化肥肯定會受益。而農(nóng)藥行業(yè)好的話，一定是天災比較多。

農(nóng)業(yè)公司有很多的稅收優(yōu)惠政策。比如說牧原就對投資者表示“生豬的養(yǎng)殖與銷售屬于免征增值稅項目”。您會考慮這種因素嗎？另外如果剔除這種稅收優(yōu)惠以后啊，就如何在看待公司的這種成長性呢？

這個沒辦法，全世界農(nóng)業(yè)大國都有補貼。我在農(nóng)業(yè)里投資不會考慮這些因素。稅收優(yōu)惠應該不會取消，因為取消會直接帶來糧價上漲，糧價一漲通脹就起來了。除了經(jīng)濟效益，還有糧食安全因素。比如美國玉米比中國便宜，我們也有進口，但我們肯定要保證中國人的飯碗端在自己手里。此外還因為土地如果兩三年不種就荒了，重新復墾需要兩三年。要讓農(nóng)民保持種植面積，就得給予政策補貼。

若投資者當前想建倉農(nóng)業(yè)股的話，您最推薦哪條賽道呢？除了肉眼可見的機會外，投資需要警惕哪些風險點？

雖然豬價在一個相對比較高的位置，但因為存欄量一直較高，大家對豬價的上漲比較猶豫，所以養(yǎng)豬股的估值不高，還有空間。

與農(nóng)資相關的諸如化肥，也可以關注。這些股票估值目前不高，而且從化肥的供給量來看還是比較小的。因為這些行業(yè)相對比較飽和，擴張有制約。另外，短期看，俄烏沖突導致現(xiàn)在的歐洲能源危機，在歐洲的天然氣短缺之后，化肥的產(chǎn)量包括磷肥、氮肥下降還是比較明顯的。

當然中國的農(nóng)資出口尤其化肥的出口是有額度的，因為國家要優(yōu)先保證國內(nèi)的使用，但在淡季時還是允許出口。不過歐洲跟中國都在北半球，淡旺季相同。如果出口到非洲或北美南美，還是有反季節(jié)周期優(yōu)勢的。

您還看好化工股，但現(xiàn)在化工的思路與前幾年大煉化時不同，雖然壁壘很高，但ROE 普遍不錯，談談您看好的邏輯吧？

化工行業(yè)規(guī)模很大且是出牛股的地方。去年民營大煉化有些進口替代的意思。去年整體經(jīng)濟較好，做民營大煉化的都是新設備、新技術，成本較低。需求穩(wěn)定下優(yōu)勢明顯。今年大煉化表現(xiàn)比較弱，是需求出了問題。

現(xiàn)在布局化工，還是要基于供需格局的分析。就是自身的供給最好沒有增加，若有增加但需求有足夠支撐，供需兩旺下，就會保持景氣度比較高。當然，供給方面除了產(chǎn)能的擴張還有技術的進步，因為化工很容易出一些顛覆性工藝，導致成本可能降低30% 甚至50%。那么雖然行業(yè)還在，但傳統(tǒng)技術公司可能很快滅亡。

所以我們會選擇高ROE 公司，且通過技術進步或產(chǎn)能擴張保證收入快速增長的公司，估值還要足夠低或者相對比較合理。

從化工股半年報看，龍頭也存在增收不增利的現(xiàn)象，您覺得原因何在？接下來板塊公司的優(yōu)勢和弊端各在哪里？

上半年化工行業(yè)是成本端往上走，需求往下走，行業(yè)的盈利能力受到壓制。未來化工行業(yè)還有可能來自于監(jiān)管，包括環(huán)保、能耗、技術門檻等風險。

但短期風險可能是長期利好，尤其是那些能夠及時應對政策變化的一些公司。很多行業(yè)，國家會不斷出臺新的技術標準，淘汰落后工藝。當這種標準越來越高時，就會提高整個行業(yè)的生產(chǎn)成本。但國家政策一定更多從社會的角度去考慮的，長期看是好的。政策變化之后，誰能最先調(diào)整過來誰就能抓到第一桶金。歷史上很多化工牛股就是這么走出來的，如染料行業(yè)。

至于亮點，就是俄烏沖突造成以歐洲為代表的能源短缺所帶來的供給收縮。這本來是一個短期的變量，但很可能變?yōu)橹虚L期因素，對整個化工行業(yè)是一個機會。

機構普遍認為化工新的增長點在跨界新能源上，您是否認同？

確實是有機會的。我舉個磷的例子，原來磷只有兩個用途，一是做磷肥，二是做洗衣粉。因為污染環(huán)境，現(xiàn)在的洗衣粉都不含磷了。過去十年，磷的需求不斷下降。雖然磷肥的需求很穩(wěn)定，但磷礦開采的資本開支在大幅下降。

但現(xiàn)在磷可以來做新能源汽車的磷酸鐵鋰電池，這一用途前景非常大。在解決續(xù)航里程的問題且相對安全情況下，目前用磷酸鐵鋰電池的電動車銷量占到整個電動車銷量的一半以上，已經(jīng)超過了三元電池，未來空間可能會更大。

這讓有磷礦的做磷肥傳統(tǒng)化肥企業(yè)，面臨一些新的增長空間?；旧弦粤追蕿橹鳂I(yè)的公司目前都在做這樣的業(yè)務，而且擴張步伐比較快。這些投產(chǎn)的項目兩三年后兌現(xiàn)的話，收入肯定有30%～50% 的增長。當然，利潤還要受到磷肥價格和新能源車價格的影響。

您擔任公募基金經(jīng)理超過14年了，多年來投資思路進行了哪些迭代呢？

一個人的投資思路或者偏好與性格相關。有些人永遠對漲得很好的股票充滿樂趣，而有人就會恐高。我從開始做投資到現(xiàn)在，投資思路差別不大，一直喜歡買低估值。但也會根據(jù)經(jīng)濟形勢，做些調(diào)整。

2016年之前，中國經(jīng)濟高速增長，每年GDP都是7%～8%，名義GDP甚至超過10%。中國的工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進程都是往上走的，所有行業(yè)都兼具成長性，哪怕是很周期的鋼鐵、水泥，每個周期產(chǎn)量都比上輪產(chǎn)量要高。那時，我們絕大部分行業(yè)都會買，在不同的行業(yè)選擇我們認為的好公司。2017、2018年后，中國經(jīng)濟開始進入到絕大部分行業(yè)處于存量甚至開始縮量的狀態(tài)，如地產(chǎn)。因為中國14 億平米的商品房建筑面積是高點，以后不會超過這個水平了，未來也是不斷往下走的，這和中國人口下降有關系。所以我們對行業(yè)的選擇比較看重。我們希望能夠在行業(yè)增速比GDP高50%的行業(yè)去做一些選擇?；乇芸偭恳婍斏踔料滦械男袠I(yè)，比如水泥、鋼鐵。

而現(xiàn)在的經(jīng)濟形勢下很多行業(yè)進入到存量博弈，個別行業(yè)進入衰退期。所以，我盡量在成熟期和成長期的行業(yè)里做選擇?，F(xiàn)在有些行業(yè)市場已經(jīng)做到極致，如新能源賽道中的光伏。下行行業(yè)里的公司市占率要提升，付出的代價會比較大。因此，銀行、地產(chǎn)、保險，我們配置得很少。

從選擇股票標的角度，您重點看哪些指標呢，談談您的經(jīng)驗。

財務方面，我比較看重自由現(xiàn)金流。這個指標好，說明公司賺錢的盈利質(zhì)量高，有真金白銀在流入，出現(xiàn)財務造假的風險低。這樣的公司能夠?qū)崿F(xiàn)內(nèi)生性的循環(huán)增長，因為有現(xiàn)金的流入，就可以資本開支。如果現(xiàn)金流永遠是負的話，那就要不斷地融資才能支持這種增長。像以前的環(huán)保，大部分都是通過墊資方式來完成收入增長，信譽度較差，這樣的公司我是不買的。

自由現(xiàn)金流好，無非就三個方面，一是盈利能力高，就是銷售凈利率比較高;二是資本開支要比較低;三是營業(yè)資本要花得少，就是占用存貨、占用的應收賬款要比較少?，F(xiàn)實中這三個指標都好的公司很少。比如茅臺，公司的盈利能力非常高，資本開支也不大，但是營業(yè)資本并不好，主要來自于酒存貨周期比較長。茅臺的存貨非常大的，因為醬香型酒一般的周期要差不多三年，所以存貨周期就很長。存貨量大，營業(yè)資本是被積壓的，但茅臺的現(xiàn)金流是非常好的，因為盈利能力足夠高，能夠覆蓋掉營業(yè)資本不足的劣勢。

不同商業(yè)模式都有不同優(yōu)缺點，跟公司本身的產(chǎn)品定位、產(chǎn)品的盈利能力、自身品牌都有關。但通過現(xiàn)金流的分析，能看出這家公司商業(yè)模式的好壞或者說競爭優(yōu)勢。所以我對這個指標很看重。

您如何來捕捉買點和賣點呢？分享一些您的經(jīng)驗吧？

我們的組合相對均衡，構建都是基于自下而上的個股選擇，追求的還是相對合理的價格買到好公司。做的還是基于個股的判斷，把握住公司的盈利增長。如果一個公司盈利能夠保持比較好的增長，估值比較合理，短期雖然不在風口，但拉長時間看半年或一年，總歸會有一個價值回歸，或者說能等到風格輪動的一個階段。

這是我們應對結構性行情的基本策略。所以在今年上半年4月超跌的過程中，我們的操作力度并不大?，F(xiàn)在回想起來，最后一波30%的跌幅是沒有量的，上升的阻力也是非常小的，那時應該從超跌反彈角度去做一些配置。

但市場結構性行情主導后，情緒波動可能就會更大。所以還是要保持一些定力，最終還是落實在公司上，是否有持續(xù)超預期的業(yè)績表現(xiàn)。

說到具體的買點和賣點，我談談對于純周期公司的經(jīng)驗，就是要有足夠的逆向思維。我們?nèi)ツ晟习肽曛饕I了鋰礦，在一季度買完，那時鋰礦也就四五萬塊錢一噸，全行業(yè)虧損。彼時如果認可新能源賽道，就會判斷鋰的價格一定會漲。因為鋰礦跟現(xiàn)在石油一樣，過去2017年到過十七八萬最高點后來就一路跌到四五萬，橫了很長時間。過去的四年鋰礦的資本開支非常低的。

對于那些相對比較傳統(tǒng)的電子或者機械類公司，買入點可能就是資本開支和投入建設錯位的階段。

具體來說，就是企業(yè)擴張一定要開支的。對企業(yè)尤其制造業(yè)來說，想要收入增加就一定要有資本開支。資本開支從前期來看就是費用，然后投產(chǎn)之后還有折舊、各種開班費、培訓費等等，那時候盈利是有壓力的。收入還沒有起來或者收入剛起來利潤很低。但一旦滿產(chǎn)，通常制造業(yè)產(chǎn)能利用率在80%以上，收入就開始增加，利潤就會增長。所以要把握住時間差。現(xiàn)金流會優(yōu)于利潤好轉(zhuǎn)，因為折舊是不產(chǎn)生現(xiàn)金流出的，此時就是一個買點。過去，這樣的公司我們買的比較多。（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）