從歷史上來看，每一次利率下行周期都包含資產(chǎn)負(fù)債兩端的下行，通常負(fù)債端下行彈性是資產(chǎn)端的60%左右。而負(fù)債端下行一般會(huì)經(jīng)歷兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是金融市場利率下行（同業(yè)市場負(fù)債成本下行），這個(gè)階段對同業(yè)依賴較高的中小銀行負(fù)債成本影響較大，而大型銀行和部分農(nóng)商行作為資金融出方更多體現(xiàn)在資產(chǎn)端受損。第二個(gè)階段是一般存款定價(jià)調(diào)整，這個(gè)階段對于一般存款占比較高的大型銀行和部分農(nóng)商行影響較大。本次存款定價(jià)利率的調(diào)整是利率下行完整周期中的第一次負(fù)債端基準(zhǔn)調(diào)整，一方面是對銀行息差的保護(hù);另一方面也是“全面降息”周期確認(rèn)的信號。降息不斷推進(jìn)降低了市場對“外部環(huán)境和通脹制約貨幣寬松”的擔(dān)憂，對于穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期有較大幫助。去年年底以來，每次資產(chǎn)端LPR調(diào)整之后一兩個(gè)月，銀行股都有階段性反彈行情。而本次負(fù)債端利率下降反映了金融體系基準(zhǔn)利率調(diào)整從季度連續(xù)變?yōu)樵露冗B續(xù)，確認(rèn)了降息周期的全面性和持續(xù)性，類似于2014年11月的全面降息，也表明四季度政策加碼概率較大。

本次下調(diào)以利率自律定價(jià)機(jī)制的形式進(jìn)行，包括活期存款在內(nèi)的各期限存款利率上限下調(diào)，將對銀行壓降存款付息率發(fā)揮積極作用，緩解息差壓力。本次政策對銀行板塊構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好，也釋放了息差不會(huì)繼續(xù)大幅單邊壓縮的信號，有利于穩(wěn)定銀行盈利能力。根據(jù)我們測算，本次政策將最終降低銀行存款付息率約7BP，降低計(jì)息負(fù)債成本率約5BP，能夠明顯緩解明年息差壓力。

若此次存款利率下調(diào)拓展至更多銀行，大行及農(nóng)商行凈息差改善或相對明顯。從銀行分類看，上市銀行中大行和農(nóng)商行個(gè)人存款占比較高，且農(nóng)商行的個(gè)人定期占比顯著高于其他類型銀行，截至22H1達(dá)50.4%。

我們認(rèn)為此次存款利率下調(diào)有助于銀行負(fù)債成本顯著優(yōu)化，在當(dāng)前銀行貸款利率承壓的背景下，利于緩釋銀行息差壓力，促進(jìn)銀行更好地加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度。穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，包括LPR下行、新增3000億元政策性金融工具、5000億元專項(xiàng)債限額等，有望促進(jìn)信貸穩(wěn)健投放。

存款利率下調(diào)，則客戶在銀行存款的收益和意愿會(huì)相應(yīng)下降，可能傾向于將資金用來消費(fèi)或者轉(zhuǎn)而投資其他金融產(chǎn)品。當(dāng)下社融增速和M2增速同比的剪刀差仍然處于歷史較低的水平，資金在金融市場淤積的情況仍然顯著。降低存款利率有利于資金向?qū)嶓w部門轉(zhuǎn)化，促進(jìn)寬信用的形成，而“存款搬家”同樣會(huì)使得資本市場因此受益。

美國8月CPI回落程度不及預(yù)期，核心CPI超預(yù)期上行，顯示出美國通脹粘性仍然維持高位。季調(diào)后環(huán)比看，能源價(jià)格下跌、家庭食品價(jià)格漲幅收窄，推動(dòng)CPI環(huán)比回落，但是住宅、新車、交通和醫(yī)療服務(wù)價(jià)格環(huán)比再度抬升，推升核心通脹壓力。數(shù)據(jù)公布后，市場迅速上調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期。FedWatch數(shù)據(jù)顯示，9月加息75BP的概率為64%，加息100BP的概率為36%;市場對年末美聯(lián)儲(chǔ)利率水平的預(yù)期上升至4%～4.25%。在通脹回落速度不及預(yù)期的背景下，預(yù)計(jì)9月議息會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)仍將激進(jìn)加息。