胡楠

中國軟件（600536.SH）先后發(fā)布2021年年報(bào)與2022年一季報(bào)。從數(shù)據(jù)上看，公司似乎擺脫了疫情的影響，業(yè)績?nèi)〉昧孙@著的增長。

2021年，中國軟件實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入103.52億元，同比增長39.73%;扣非凈利潤4695萬元，同比增長16.85%。2022年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.24億元，同比增長49.64%;扣非凈利潤-1.04億元，同比增長39.26%。

中國軟件的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有明顯季節(jié)性特征，上半年一般呈現(xiàn)虧損，而第四季度則是業(yè)績的集中爆發(fā)期。

2021年，中國軟件的業(yè)績的確是增長的，但主要依靠投資收益與研發(fā)費(fèi)用資本化的驅(qū)動(dòng)，且公司還存在應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提不足、投資標(biāo)的盈利能力不強(qiáng)的問題。

投資收益、資本化增利

2021年，中國軟件投資收益為1.16億元，同比增加8957萬元，其中權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益為9439萬元，處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益2124萬元。

不過，這兩項(xiàng)投資收益均存在值得關(guān)注的地方。2021年，中國軟件子公司中軟系統(tǒng)將持有的邁普通信技術(shù)股份有限公司（下稱“邁普通信”）13.36%的股份以1億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓關(guān)聯(lián)方中國長城（000066.SZ），產(chǎn)生投資收益1936萬元。

根據(jù)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行推算，邁普通信整體股權(quán)價(jià)值約為7.51億元，但其盈利能力并不算強(qiáng)。2018-2021年，邁普通信凈利潤僅分別為-2162萬元、1917萬元、1958萬元、228萬元，若以最近會(huì)計(jì)年度凈利潤進(jìn)行計(jì)算，則公司市盈率高達(dá)329.22倍，而即便是以最高凈利潤1958萬元進(jìn)行計(jì)算，其市盈率仍然高達(dá)38.37倍。

暫且不論上述關(guān)聯(lián)交易的合理性，僅是溢價(jià)收購這一點(diǎn)就可以為中國軟件貢獻(xiàn)近2000萬元的投資收益。

另外，中國軟件還對(duì)聯(lián)營企業(yè)武漢達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)庫股份有限公司（下稱“達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)庫”）確認(rèn)投資收益1.12億元，占當(dāng)期上市公司凈利潤的55.26%，可見達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)庫投資收益的確認(rèn)對(duì)于上市公司業(yè)績的重要性。

2019-2021年，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)庫營業(yè)收入分別為2.72億元、4.25億元、7.43億元，凈利潤分別為5720萬元、1.33億元、4.38億元，計(jì)算得知其歷年凈利潤率分別為20.99%、31.35%、59.01%。

而據(jù)企查查，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)庫是一家數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)與數(shù)據(jù)分析軟件研發(fā)商，專業(yè)從事數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)研發(fā)、銷售和服務(wù)。

這便產(chǎn)生一個(gè)問題，既然達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)庫本質(zhì)上是軟件研發(fā)商，那么其利潤水平理應(yīng)與軟件行業(yè)代表企業(yè)相近。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019-2021年，恒生電子銷售凈利率分別為36.56%、32.67%、27.11%，金山辦公銷售凈利率分別為25.36%、39.21%、32.59%，用友網(wǎng)絡(luò)銷售凈利率分別為15.53%、12.33%、7.64%，而全球知名軟件公司甲骨文最近三個(gè)財(cái)年的銷售凈利率也僅分別為28.44%、26.36%、34.40%。

通過對(duì)比可以看出，2019-2020年，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)庫的凈利潤水平還算符合行業(yè)規(guī)律，但2021年其凈利潤率卻飆升至59.01%，如此高的凈利潤率實(shí)屬“罕見”，而利潤率的提升也使得上市公司確認(rèn)的投資收益明顯增加，極大地增厚了公司的業(yè)績。

另外，研發(fā)支出資本化金額的增加也在一定程度上優(yōu)化了公司的業(yè)績。據(jù)歷年年報(bào)，2019-2021年，中國軟件資本化研發(fā)投入金額分別為2758萬元、2442萬元、4860萬元。

需要關(guān)注的是，在中國軟件營業(yè)利潤的基礎(chǔ)上，倘若將上述投資收益、研發(fā)支出資本化給予扣除，則可以發(fā)現(xiàn)其業(yè)績是虧損的。

較低的壞賬計(jì)提比例

無獨(dú)有偶，中國軟件應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例與軟件行業(yè)標(biāo)志企業(yè)也存在不小的差異，這也在一定程度上增厚了公司的業(yè)績。

據(jù)2021年年報(bào)，公司按賬齡組合計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的賬齡為：1年以內(nèi)應(yīng)收賬款為17.27億元，壞賬計(jì)提比例為6%;賬齡為1-2年應(yīng)收賬款2.68億元，壞賬計(jì)提比例為8%;賬齡為2-3年應(yīng)收賬款1.23億元，壞賬計(jì)提比例為10%;賬齡為3-4年應(yīng)收賬款1.30億元，壞賬計(jì)提比例為20%;賬齡為4-5年應(yīng)收賬款2260萬元，壞賬計(jì)提比例為50%;賬齡為5年以上應(yīng)收賬款1.73億元，壞賬計(jì)提比例為100%。

而據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年，恒生電子按賬齡組合計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的賬齡為：1年以內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例為5%，賬齡為1-2年應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例為10%，賬齡為2-3年應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例為30%，賬齡為3年以上應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例為100%。

稅友股份應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例與恒生電子基本一致，唯一區(qū)別在于其賬齡為2-3年應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例為50%。

通過對(duì)比可以看出，除了賬齡為1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款，中國軟件其他賬齡應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提比例均低于恒生電子與稅友股份。

雖然中國軟件賬齡為1年以內(nèi)應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款總額的比重超過70%，但需要指出的是，其壞賬計(jì)提比例僅比恒生電子與稅友股份高1個(gè)百分點(diǎn)，這遠(yuǎn)不足以對(duì)沖掉其他賬齡應(yīng)收賬款計(jì)提不足對(duì)公司業(yè)績提振的幅度。

重金賭未來？

2021年，中國軟件年末長期股權(quán)投資由4.89億元增長至8.21億元，幾乎翻了一番。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司長期股權(quán)投資增加的主要原因在于其投資了上海博科資訊股份有限公司（下稱“博科資訊”）和貴州易鯨捷信息技術(shù)有限公司（下稱“易鯨捷”）。

具體而言，2021年，中國軟件以自有資金出資2.03億元認(rèn)購博科資訊的增發(fā)并獲得其7%的股權(quán)，但需要注意的是，該公司的盈利能力出現(xiàn)了明顯的下滑。

審計(jì)報(bào)告顯示，2019-2020年，博科資訊營業(yè)收入分別為1.78億元、1.70億元，凈利潤分別為3099萬元、-7711萬元。同期，公司銷售費(fèi)用分別為2822萬元、3567萬元，管理費(fèi)用分別為2075萬元、3708萬元，研發(fā)費(fèi)用分別為2721萬元、4905萬元。

從數(shù)據(jù)上看，“三費(fèi)”的增長拖累了博科資訊的業(yè)績，但即便是將其2020年三費(fèi)還原至2019年的水平，其2020年業(yè)績依然是虧損的。

無獨(dú)有偶，易鯨捷的盈利能力也同樣值得關(guān)注。2021年，中國軟件以自有資金5679萬元對(duì)易鯨捷進(jìn)行投資并獲得其 7.64%的股權(quán)。

這筆交易稍微有些復(fù)雜，據(jù)公開信息，易鯨捷實(shí)際控制人李靜先向原三方股東發(fā)起回購申請(qǐng)，以5679萬元回購三方股東持有的易鯨捷7.64%股權(quán)后，再將上述回購股權(quán)以相同的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給中國軟件。

從交易價(jià)格變動(dòng)來看，易鯨捷的股權(quán)并沒產(chǎn)生任何溢價(jià)，這似乎是一筆普通的交易，但需要注意的是，其盈利能力并不強(qiáng)。審計(jì)報(bào)告顯示，2019-2021年，易鯨捷營業(yè)收入分別為9534萬元、2.28億元、1.56億元、凈利潤分別為-5986萬元、4550萬元、548萬元。

表面上看，2020年，易鯨捷的營業(yè)收入以及盈利能力均得到了顯著的提升，但這種提升卻是建立在費(fèi)用異常的基礎(chǔ)上的。據(jù)審計(jì)報(bào)告數(shù)據(jù)，2019-2021年，公司銷售費(fèi)用分別為2054萬元、1919萬元，1539萬元，研發(fā)費(fèi)用分別為4916萬元，3089萬元、3963萬元。

通過對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)兩處明顯的異常：第一，2020年，易鯨捷營業(yè)收入翻倍，銷售費(fèi)用卻原地踏步;第二，作為軟件公司，其研發(fā)費(fèi)用理應(yīng)穩(wěn)定增長，但當(dāng)年卻出現(xiàn)了明顯的下降，這兩項(xiàng)費(fèi)用的異常均增厚了公司2020年的業(yè)績。

當(dāng)然，由于疫情因素的影響，上述銷售費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用的變動(dòng)可能具有一定的合理性，但其2021年的數(shù)據(jù)又作何解釋呢？

以2019年數(shù)據(jù)作為基數(shù)，易鯨捷營業(yè)收入增長超過50%，但銷售費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用依然低于2019年的水平，這顯然不正常。

另外，2019-2021年，公司其他收益分別為1046萬元、1362萬元、1640萬元，倘若再將這部分給予剔除，易鯨捷“真實(shí)”的盈利能力還能有多少呢？

2022年4月19日，中國軟件再次發(fā)布公告，擬采取直接投資和通過擬新設(shè)的控股子企業(yè)中軟金投以合計(jì)出資不超過3.89億元認(rèn)購易鯨捷新增最多1697萬元注冊(cè)資本。

從易鯨捷歷史數(shù)據(jù)來看，中國軟件花費(fèi)重金對(duì)其進(jìn)行投資真的可以給上市公司帶來對(duì)等的回報(bào)嗎？

在盈利能力下降之際，上市公司仍未放緩對(duì)外投資的步伐，依靠投資收益來保障業(yè)績畢竟不是長久之計(jì)。

針對(duì)上述問題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已向上市公司發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿公司方面未進(jìn)行回復(fù)。