方斐

1月25日，深圳市智立方自動化設(shè)備股份有限公司（下稱“智立方”）通過深交所創(chuàng)業(yè)板上市委員會的審核，這意味著智立方IPO進程進入注冊階段最后一個環(huán)節(jié)。

2018-2020年（下稱“報告期”），智立方實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.85億元、2.82億元和3.53億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為0.59億元、0.67億元和0.93億元，報告期內(nèi)直接或間接來自蘋果公司的收入年度占比均在60%以上，總體來看，智立方業(yè)績表現(xiàn)較為穩(wěn)定，這種穩(wěn)定與“果鏈”企業(yè)的支持不可分割。數(shù)據(jù)顯示，2020年，智立方“果鏈”相關(guān)客戶營收占當(dāng)期銷售收入的比重已達89.49%。

比歐菲光更嚴(yán)重的“蘋果依賴癥”

報告期內(nèi)，蘋果公司一直是智立方的第一大客戶，招股書顯示，報告期內(nèi)，智立方直接對蘋果公司的銷售收入分別為2.16億元、0.92億元、1.23億元，占當(dāng)期營收的比例分別為75.79%、32.62%、34.84%。表面上看，除2018年智立方對蘋果公司銷售收入占比高達75%以上，2019年、2020年的占比大幅降至30%左右，這是否意味著智立方對蘋果公司的依賴程度有所減弱呢？

實際情形并非如此。招股書顯示，2019年，智立方對蘋果公司的銷售收入從2018年的2.16億元大幅降至0.92億元，但同期通過指定立訊精密、致伸科技等智能設(shè)備制造商銷售的金額則從0.2億元大幅增至1.21億元。也就是說，如果算上指定銷售金額，則蘋果公司2019年對智立方的銷售收入為2.13億元，與2018年基本持平。

由此可見，盡管2018年后蘋果公司對智立方貢獻的直接銷售收入持續(xù)減少，但若考慮到依賴性較強的“果鏈”企業(yè)間接銷售收入的有增無減，智立方對蘋果公司及“果鏈”企業(yè)“大客戶依賴癥”的本質(zhì)并未發(fā)生改變。

據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)，智立方向前五大客戶的銷售收入占比分別為90.71%、86.86%、89.49%，其中，對蘋果公司的直接及間接銷售收入占比分別為82.61%、75.83%、68.82%;2021年上半年，上述兩個銷售收入占比分別為84.95%、74.51%，仍在高位徘徊。

除蘋果公司和上面提及的立訊精密外，智立方的前五大客戶還有歌爾股份、鴻海集團，它們均為“果鏈”企業(yè)——智立方對“果鏈”企業(yè)的強依賴由此可見一斑。

實際上，對“果鏈”企業(yè)的強依賴，智立方也有一定程度的認識，根據(jù)其在招股書中的表述：“若蘋果公司因生產(chǎn)計劃調(diào)整，并依據(jù)無責(zé)任取消條款取消訂單，公司存在蘋果公司所支付補償金額無法覆蓋已支出成本導(dǎo)致項目虧損的可能，進而將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。”

不過，這種不利影響或許已經(jīng)是進行時，主要表現(xiàn)為對大客戶的過度依賴正逐漸侵蝕智立方的毛利率。數(shù)據(jù)顯示，智立方對蘋果公司的銷售毛利率普遍低于其他“果鏈”公司的毛利率;且2019年、2020年及2021年上半年，公司光學(xué)測試設(shè)備毛利率分別為51.66%、46.92%及40.65%，逐年下跌。

在回復(fù)監(jiān)管問詢時，智立方承認公司存在兩種不同的毛利率：“各年度，蘋果公司直接采購及指定‘果鏈客戶采購部分毛利率主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異以及定價策略影響，總體低于‘果鏈客戶自主采購部分。”

值得注意的是，2020年，歐菲光被踢出“果鏈”導(dǎo)致其業(yè)績大降、股價暴跌，甚至連累眾多“果鏈”企業(yè)的股價。相比之下，蘋果公司2019年對歐菲光總營收的貢獻比例約為22.51%，遠低于對智立方的貢獻占比。

由于智立方與蘋果公司綁定過深，公司經(jīng)營存在很大隱患，歐菲光被踢出供應(yīng)鏈更凸顯綁定的脆弱性和經(jīng)營的高風(fēng)險。而且，從監(jiān)管問詢透露的信息看，業(yè)績高依賴背后，智立方或存在對蘋果公司的技術(shù)依賴，由此又進一步引發(fā)市場對公司創(chuàng)業(yè)板定位的質(zhì)疑。