⊙ 嘉林

君樂寶終于要上市了。7月4日，君樂寶乳業(yè)集團副總裁仲巖在接受《石家莊日報》采訪時透露，2025年，君樂寶力爭銷售額達到500億元，“（君樂寶）已經正式啟動IPO（首次公開募股）上市項目，爭取在2025年完成上市”。

與此同時，君樂寶還高調進軍羊奶粉市場，推出了售價高達500元左右（800g）的純羊奶粉品牌“臻唯愛”。在以“要做就做領頭羊”為主題的發(fā)布會上，君樂寶乳業(yè)集團副總裁兼奶粉事業(yè)部總經理劉森淼宣稱，“（君樂寶）立志成為奶粉行業(yè)的領頭羊?！?/p>

過去幾年，君樂寶的奶粉業(yè)務增速喜人，“牛羊并舉”戰(zhàn)略確實可能進一步提升君樂寶的估值，但從具體市場以及財務數(shù)據(jù)來看，君樂寶的上市之路，或許并不會走得一帆風順。

依靠低價策略君樂寶跨入“百億俱樂部”

雖然君樂寶此前曾委身于三鹿、蒙牛等一線乳企，但是伴隨著品牌獨立，君樂寶也確實創(chuàng)造了不俗的業(yè)績神話。

官方資料顯示，2017年，君樂寶營收為102億元，正式跨入中國乳業(yè)“百億俱樂部”。2021年，君樂寶營收203億元。四年時間，業(yè)績近乎翻倍。這種傲人的增速，或許正是君樂寶提出2025年銷售額達500億元目標的原因。

君樂寶之所以營收能達到百億元以上，跟它的“低價”策略不無關系。以奶粉業(yè)務為例，記者在君樂寶京東自營旗艦店看到，大部分嬰幼兒配方奶粉的價格在每聽一二百元左右，其中3段樂鉑幼兒配方奶粉售價為150.2元/聽（808克），3段樂純幼兒配方奶粉售價為159元/聽（800克）。反觀其他品牌的嬰幼兒奶粉，價格均在每罐300元左右，遠高于君樂寶奶粉。

高性價比的產品固然可以贏得消費者的追捧，但反過來卻也嚴重影響了君樂寶的財務數(shù)據(jù)。

結合君樂寶委身于蒙牛時期的財報來看，2018年，君樂寶對蒙牛的收入貢獻為13.62%，高于9.58%的利潤貢獻。凈利潤方面，2017年和2018年，君樂寶的凈利率分別僅為2.5%和 3.2%。

為此，蒙?？偛帽R敏放曾公開表示，蒙牛毛利下降，主要是受君樂寶拖累。2019年上半年，如果剔除君樂寶的影響，蒙牛的毛利率可以做到同比持平。蒙牛財務總監(jiān)郭偉昌也表示：“未來收購標的的利潤率必須高于君樂寶，這是我們的原則?！?/p>

酸奶和奶粉業(yè)務腹背受敵借助羊奶粉尋找業(yè)務增量

君樂寶拓寬羊奶業(yè)務，固然是為了找到新增長點，打破奶粉價格上限，給資本市場以信心，但更重要的，想必也與其酸奶、奶粉等主營業(yè)務持續(xù)承壓有一定關系。

君樂寶酸奶業(yè)務面臨的挑戰(zhàn)是，奶源為核心、冷鏈為半徑的運營模式，決定了其作為地方乳企，很難向外擴張。

頭豹研究院數(shù)據(jù)顯示，伊利、蒙牛瓜分了中國40%的奶源。君樂寶奶源自給率僅為50%，不及天潤、三元等地方乳企們。

尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，中國常溫純奶的銷售額同比增長20.1%，而低溫奶的銷售額同比增長25.0%。天貓數(shù)據(jù)顯示，2020年，常溫奶同比增長50%，而低溫奶銷量同比增長了150%。低溫奶的巨大前景，不光讓伊利、蒙牛等乳企巨頭持續(xù)“加倉”，也吸引卡士、簡愛等新勢力玩家入局。

一方面不具備奶源優(yōu)勢，另一方面各方勢力紛紛圍剿，君樂寶的酸奶業(yè)務持續(xù)承壓。華經產業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年，君樂寶酸奶市占率僅為7.2%，不光不及伊利的零頭，還同比下跌了1.3%。

至于奶粉業(yè)務，隨著整體市場紅利收縮，以美贊臣為代表的高端奶粉企業(yè)也開始試圖入侵君樂寶瞄準的“下沉”腹地。2021年財務會上，美贊臣表示：“對于美贊臣來說，下沉到低線城市非常重要。我們現(xiàn)在就為這個業(yè)務找到了一個買家春華資本。隨著時間的推移，這將幫助我們釋放該業(yè)務的潛力?！?/p>

也正因此，君樂寶希望借助羊奶粉跳出巨頭們的圍剿，找到新的業(yè)務增量。

羊奶粉業(yè)務沒有突出優(yōu)勢上市前需盡快解決兩大產品問題

從趨勢來看，君樂寶瞄準的羊奶粉賽道確實具備一定的發(fā)展空間。前瞻產業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國羊奶粉市場規(guī)模為111億元左右，2026年預計達到200億元左右，占嬰幼兒奶粉市場規(guī)模的比例也將從6%提升至8%。

不過，瞄上羊奶粉的不止君樂寶一家。早在2019年末，伊利就推出了首款羊奶粉產品“金領冠悠滋小羊”；2022年3月，伊利發(fā)布公告稱，以超62億港元的代價收購羊奶粉“領頭羊”澳優(yōu)，成為后者第一大股東。據(jù)了解，2021年，澳優(yōu)配方羊奶粉營收33.48億元，同比增長7.8%。自2018年以來，澳優(yōu)的羊奶粉品牌佳貝艾特，已連續(xù)四年占據(jù)中國嬰幼兒配方羊奶粉總進口量超六成的份額。

乳企的核心競爭力是奶源，在羊奶粉市場，奶源卡脖子的問題也更加嚴重。

據(jù)了解，奶山羊或綿羊的每胎泌乳期僅為8-9個月，平均泌乳量只有500-600公斤/年。作為對比，乳牛的泌乳期在300天左右，平均泌乳量為6000-7000公斤/年。再加上乳羊適合放養(yǎng)，這更增加了乳羊羊奶規(guī)?；a的難度。

目前，陜西省奶山羊存欄和羊奶產量分別占到全國的40%和55%以上，這為陜西省本土羊奶企業(yè)紅星美羚、御寶和百躍提供了奶源支持，從而對君樂寶形成降維打擊。

在羊奶市場上，一方面伊利已經和澳優(yōu)強強聯(lián)手；另一方面君樂寶在奶源上又不及紅星美羚、御寶等陜西本土乳企，這讓君樂寶的羊奶粉業(yè)務變得越發(fā)沒有想象力。

就算君樂寶可以在2025年達到“500億”的目標，但如果不解決低價困局以及新增長極沒有想象力的問題，即使成功登陸資本市場，君樂寶的股價表現(xiàn)或許也不會太亮眼。