文頤

6月單月壽險(xiǎn)保費(fèi)收入高增，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入持續(xù)回暖——這或許是2022年上半年保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端保費(fèi)收入邊際改善的一個(gè)縮影，主要得益于疫情緩解、代理人隊(duì)伍企穩(wěn)、產(chǎn)品銷售策略調(diào)整等各種因素的綜合作用，使得行業(yè)保費(fèi)收入同比轉(zhuǎn)正。

1-6月，保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入28481.4億元，同比增長(zhǎng)5.1%，增幅較5月-0.63%提高5.73個(gè)百分點(diǎn);其中，上半年實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)保費(fèi)15975.86億元，同比增長(zhǎng)4.41%，增幅較5月-3.51%提高7.92個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)6566.47億元，同比增長(zhǎng)8.92%，增幅較5 月5.8%增長(zhǎng)3.12個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)健康險(xiǎn)保費(fèi)5340.56億元，同比增長(zhǎng)3.98%，增幅較5 月2.34%提高1.64個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)意外險(xiǎn)保費(fèi)598.51億元，同比下降5.48%，降幅較5 月-6.47%收窄0.99個(gè)百分點(diǎn)。

從單月數(shù)據(jù)來(lái)看，各險(xiǎn)種保費(fèi)收入增速均有顯著改善。2022年6月，保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入4301.44億元，同比增長(zhǎng)55.55%，增幅環(huán)比增長(zhǎng)54.32個(gè)百分點(diǎn);其中，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入2006.99億元，同比增長(zhǎng)143.39%，增幅環(huán)比增長(zhǎng)142.38個(gè)百分點(diǎn);產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1378.38 億元，同比增長(zhǎng)22.52%，增幅環(huán)比增長(zhǎng)18.26個(gè)百分點(diǎn);健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入810.41億元，同比增長(zhǎng)14.23%，增幅環(huán)比增長(zhǎng)15.02個(gè)百分點(diǎn); 上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保費(fèi)表現(xiàn)分化，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)。

整體來(lái)看，上市險(xiǎn)企總保費(fèi)收入改善。具體來(lái)看，2022年1-6月，中國(guó)平安實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入4290.39億元，同比增長(zhǎng)1.62%，增速較5月0.87%擴(kuò)大0.75個(gè)百分點(diǎn);中國(guó)人壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入4397億元，同比下降0.66%，降幅較5月-1.86%收窄1.21個(gè)百分點(diǎn);中國(guó)太保實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入2408.79億元，同比增長(zhǎng)7.93%，增速較5月6.7%擴(kuò)大1.23個(gè)百分點(diǎn);新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1025.86億元，同比增長(zhǎng)1.96%，增速較5月4.97%收窄3個(gè)百分點(diǎn);中國(guó)人保實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3790.95億元，同比增長(zhǎng)11%，增速較5月12.86%縮小1.86個(gè)百分點(diǎn)。

從單月保費(fèi)角度來(lái)看，除新華保險(xiǎn)外，上市險(xiǎn)企保費(fèi)同比均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。具體來(lái)看，6 月單月中國(guó)平安實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入648.16億元，同比上升6.03個(gè)百分點(diǎn)，增速較5月擴(kuò)大4.18個(gè)百分點(diǎn);中國(guó)人壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入605.00億元，同比上升7.65個(gè)百分點(diǎn)，增速較5月擴(kuò)大0.77個(gè)百分點(diǎn);中國(guó)太保實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入394.55億元，同比上升14.68個(gè)百分點(diǎn)，增速較5月擴(kuò)大5.05個(gè)百分點(diǎn);新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入158.07億元，同比下降11.88個(gè)百分點(diǎn)，增速轉(zhuǎn)負(fù);中國(guó)人保實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入611.12億元，同比增長(zhǎng)2.25個(gè)百分點(diǎn)，增速較5月降低4.3個(gè)百分點(diǎn)。

分險(xiǎn)種來(lái)看，壽險(xiǎn)保費(fèi)持續(xù)分化，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入持續(xù)回暖。1-6月， 中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)以及中國(guó)人保分別實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入2822.47億元、4397億元、1490.53億元、1025.86億元、1024.24億元，同比增速分別為-2.3%、-0.66%、5.43%、1.96%、14.18%，增速較5月分別變化0.09個(gè)百分點(diǎn)、1.21個(gè)百分點(diǎn)、0.33個(gè)百分點(diǎn)、-3個(gè)百分點(diǎn)、-6.11個(gè)百分點(diǎn)。受疫情緩解、汽車消費(fèi)刺激政策影響，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入持續(xù)回暖。1-6月，中國(guó)平安、中國(guó)人保、中國(guó)太保分別實(shí)現(xiàn)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入1467.92億元、2766.71億元、918.26億元，同比分別增長(zhǎng)10.11個(gè)百分點(diǎn)、9.8%個(gè)百分點(diǎn)、12.25個(gè)百分點(diǎn)，增速相較5月分別變化1.72個(gè)百分點(diǎn)、-0.09個(gè)百分點(diǎn)、2.68個(gè)百分點(diǎn)。

6月單月，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)以及中國(guó)人保分別實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入363.07億元、605億元、217.07億元、158.07億元、72.27億元，同比增速分別為-1.72%、7.65%、7.43%、-11.88%、-31.59%，增速較5月份分別變化0.32個(gè)百分點(diǎn)、0.77個(gè)百分點(diǎn)、-6.42個(gè)百分點(diǎn)、-26.17個(gè)百分點(diǎn)、-29.89個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)平安、中國(guó)人保以及中國(guó)太保分別實(shí)現(xiàn)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入285.09億元、538.85億元、177.48億元，同比分別增長(zhǎng)17.87個(gè)百分點(diǎn)、9.52個(gè)百分點(diǎn)、24.99個(gè)百分點(diǎn)，增速較5月分別增長(zhǎng)9.31個(gè)百分點(diǎn)、1.48個(gè)百分點(diǎn)、20.28個(gè)百分點(diǎn)。

資料來(lái)源：各公司公告、開源證券研究所

截至2022年6月末，保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)為26.64萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)7.04%，增速較 5月末上升1.77個(gè)百分點(diǎn);凈資產(chǎn)為2.91萬(wàn)億元，較上年末下降0.72%，降幅相較5月末-3.72%收斂3個(gè)百分點(diǎn);資金運(yùn)用余額為24.46萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)5.3%，增速較5月末3.49%擴(kuò)大1.81個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來(lái)看，保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張。

隨著保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，險(xiǎn)企資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)也有所調(diào)整，主要表現(xiàn)為固收類資產(chǎn)配置比例下降、權(quán)益類資產(chǎn)配置比重環(huán)比上升。截至2022年6月末，固收類資產(chǎn)（銀行存款+債券）配置比例為51.35%，環(huán)比下降0.16個(gè)百分點(diǎn);權(quán)益類資產(chǎn)（股票和基金）配置比例為13.02%，環(huán)比提高0.65個(gè)百分點(diǎn);其他類投資比例為35.63%，長(zhǎng)債利率下行，壓制險(xiǎn)企固收類投資收益表現(xiàn)。截至2022年7月29日，10年期國(guó)債收益率為2.76%，較 2020年以來(lái)高點(diǎn)3.35%下降59BP。險(xiǎn)企固收類投資占比八成以上，利率下行對(duì)資產(chǎn)端表現(xiàn)造成擾動(dòng)。

盡管保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步增加、保險(xiǎn)板塊總市值位居市場(chǎng)前列，但保險(xiǎn)板塊市值占比卻在下降。依據(jù)二級(jí)行業(yè)指數(shù)分類，截至2022年7月29日，保險(xiǎn)板塊累計(jì)市值為14646.87億元，在所有二級(jí)行業(yè)中排第9位。與此同時(shí)，保險(xiǎn)板塊市值占比為1.61%，較上年末下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

6月，保險(xiǎn)板塊單月股價(jià)表現(xiàn)弱于滬深300指數(shù)，估值處于歷史低位。年初至今（截至2022年7月29日），保險(xiǎn)板塊下跌16.74%，跑輸滬深300指數(shù)1.15個(gè)百分點(diǎn);7月單月（截至2022年7月29日），保險(xiǎn)板塊下跌9.99%，跑輸滬深300指數(shù)2.97個(gè)百分點(diǎn)。上市險(xiǎn)企PEV在0.32-0.61倍之間，處于2011年以來(lái)歷史低位，配置價(jià)值凸顯。

根據(jù)開源證券的歷史復(fù)盤，壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型股價(jià)承壓，財(cái)險(xiǎn)短期迎來(lái)改善。2020年至今，保險(xiǎn)股整體承壓，但仍有超額收益區(qū)間。

自2020年起，截至2022年7月27日，保險(xiǎn)指數(shù)累計(jì)收益率為-47.9%、滬深300指數(shù) 累計(jì)收益率為1.8%，保險(xiǎn)指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)49.6%，保險(xiǎn)股PEV估值當(dāng)前處于歷史低位。同時(shí)，我們對(duì)2020年以來(lái)保險(xiǎn)股進(jìn)行復(fù)盤，發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)股仍有3段可獲得超額收益的區(qū)間，這3段區(qū)間分別為：2020年6月29日-2020年12月1日（超額收益10.5%）;2021年2月3日-2021年3月3日（超額收益14.1%）;2021年9月22日-2022年2月11日（超額收益+18.2%）;我們認(rèn)為主要驅(qū)動(dòng)因素如下：1.資產(chǎn)端長(zhǎng)端利率上行、權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)良好;2.疫情得到有效控制，負(fù)債端保險(xiǎn)線下展業(yè)預(yù)期有所提升;3.保險(xiǎn)股估值創(chuàng)歷史新低，市場(chǎng)風(fēng)格切換帶來(lái)的短期估值修復(fù)。

同樣，保險(xiǎn)指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)主要有以下兩個(gè)因素：1.資產(chǎn)端長(zhǎng)端利率下行，權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)承壓，以及地產(chǎn)鏈條風(fēng)險(xiǎn)暴露;2.負(fù)債端受疫情沖擊、惠民保上市影響，實(shí)際 NBV同比數(shù)據(jù)低于預(yù)期。

實(shí)際上，自2020年以來(lái)，由于資產(chǎn)和負(fù)債兩端承壓，保險(xiǎn)股估值處于歷史低位。長(zhǎng)端利率受疫情拖累及海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)影響，自2020年以來(lái)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，由于險(xiǎn)資投資資產(chǎn)中50%-70%配置于債權(quán)類資產(chǎn)，長(zhǎng)端利率下行將帶來(lái)債權(quán)類資產(chǎn)新增配置以及再配置的預(yù)期投資收益率下降，利差益空間縮窄，對(duì)未來(lái)盈利能力產(chǎn)生一定負(fù)面壓力。同時(shí)，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈鏈條風(fēng)險(xiǎn)于2021年1月暴露，險(xiǎn)企部分不動(dòng)產(chǎn)行業(yè)投資安全性受到關(guān)注。負(fù)債端方面，受到行業(yè)轉(zhuǎn)型、新冠疫情沖擊供需兩端以及惠民?？焖倨占坝绊?，新業(yè)務(wù)價(jià)值同比連續(xù)3年承 壓，而負(fù)債端改善預(yù)期市場(chǎng)仍有分歧，資負(fù)兩端承壓導(dǎo)致保險(xiǎn)股靜態(tài)PEV估值創(chuàng)歷史新低，當(dāng)前處于歷史低位。

回顧2022年上半年，相比而言，財(cái)險(xiǎn)板塊表現(xiàn)較好，多數(shù)壽險(xiǎn)公司則跑輸滬深300指數(shù)。截至2022年7月27日，2022年滬深300指數(shù)下跌14.1%，在A股上市險(xiǎn)企中，中國(guó)人保、中國(guó)人壽分別跑贏滬深300指數(shù)16.1個(gè)百分點(diǎn)、6.4個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)分別跑輸滬深300指數(shù)2個(gè)百分點(diǎn)、10.6個(gè)百分點(diǎn)、11.7個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)差異主要系財(cái)險(xiǎn)板塊表現(xiàn)較好以及部分險(xiǎn)企資產(chǎn)端彈性較大，受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)影響導(dǎo)致。

行業(yè)負(fù)債端轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，需求端保障型產(chǎn)品短期難言改善。受行業(yè)負(fù)債端供給側(cè)轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)影響，部分頭部險(xiǎn)企于2018年推動(dòng)轉(zhuǎn)型，行業(yè)代理人規(guī)模自2019年呈下降趨勢(shì)，2022年初延續(xù)下降趨勢(shì)，2022年一季度末，中國(guó)人壽代理人規(guī)模為78萬(wàn)人、中國(guó)平安53.8萬(wàn)人，環(huán)比分別減少4.9%、10.4%，環(huán)比降幅較2021年四季度有所收窄，但考慮到行業(yè)落后產(chǎn)能仍需出清，供給結(jié)構(gòu)仍需調(diào)整，我們預(yù)計(jì)2022年二季度仍將延續(xù)下降趨勢(shì)。在需求側(cè)方面，新冠疫情持續(xù)拖累居民未來(lái)收入預(yù)期、城市定制型商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)滿足 居民基本醫(yī)療費(fèi)用補(bǔ)充報(bào)銷需求、2021年1月重疾定義切換帶動(dòng)居民重疾需求集中釋放以及淺層保障需求被過(guò)飽和的落后產(chǎn)能供給超量覆蓋，多種因素影響導(dǎo)致保障產(chǎn)品需求持續(xù)減弱。

短期來(lái)看，儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品表現(xiàn)較好，整體NBV同比或仍承壓。受供需兩側(cè)走弱拖累，2022年上半年，保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端NBV同比預(yù)計(jì)仍將承壓。部分地區(qū)受疫情影響拖累線下展業(yè)，同時(shí)，受上半年權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)以及理財(cái)產(chǎn)品凈值化影響，具有保底及固定收益特征的儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品需求得到激發(fā)，預(yù)計(jì)儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品規(guī)模及占比均有所提升，提振負(fù)債端表現(xiàn)，但受制于儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品原有NBV貢獻(xiàn)占比較低，負(fù)債端整體仍承壓。連續(xù)兩年來(lái)看，中國(guó)人壽、中國(guó)平安2022年一季度與2020年一季度相比變化幅度分別為-25.6%、-23.5%， 預(yù)計(jì)其他上市同業(yè)變化幅度趨勢(shì)接近，后續(xù)或隨基數(shù)較低有所改善。

資料來(lái)源：各公司公告、開源證券研究所

資料來(lái)源：各公司公告、開源證券研究所

車險(xiǎn)經(jīng)歷過(guò)山車，非車險(xiǎn)高增，財(cái)險(xiǎn)高景氣度有望維持。2021年9月19日，車險(xiǎn)綜改實(shí)施整一年，隨后車險(xiǎn)保費(fèi)同比進(jìn)入上行區(qū)間，景氣度不斷提升，但受到局部地區(qū)新冠疫情反彈，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)及新車生產(chǎn)、運(yùn)輸、銷售、交付受到一定程度的影響，乘用車銷量同比2022年3-5月連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。隨著疫情得到有效管控，乘用車銷量于2022年6月轉(zhuǎn)正，帶動(dòng)車險(xiǎn)同比明顯改善。非車險(xiǎn)中，意健險(xiǎn)持續(xù)高增，2022年上半年，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)意健險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)14.7%、平安財(cái)險(xiǎn)意健險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)26.5%，預(yù)計(jì)系互聯(lián)網(wǎng)低件均醫(yī)療險(xiǎn)以及大病保險(xiǎn)、惠民保等具有社會(huì)保障型險(xiǎn)種帶動(dòng)。

同時(shí)，2022年2月，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于做好2022年全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興重點(diǎn)工作的意見》，強(qiáng)調(diào)2022年要實(shí)現(xiàn)三大糧食作物完全成本保險(xiǎn)和種植收入保險(xiǎn)主產(chǎn)省產(chǎn)糧大縣全覆蓋，農(nóng)險(xiǎn)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2022年前5月，農(nóng)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)24.8%，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)2022年上半年農(nóng)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)24.2%。車險(xiǎn)未來(lái)或隨財(cái)政部及各地汽車消費(fèi)刺激政策帶動(dòng)維持高景氣度，非車險(xiǎn)將受到意健險(xiǎn)需求釋放及農(nóng)險(xiǎn)深化推進(jìn)帶動(dòng)保持高增，財(cái)險(xiǎn)景氣度有望維持。

資產(chǎn)端受權(quán)益市場(chǎng)拖累表現(xiàn)較差，長(zhǎng)端利率圍繞2.8%附近波動(dòng)。權(quán)益方面，受海內(nèi)外疫情反復(fù)、俄烏沖突黑天鵝事件、海外通脹加息等因素影響，權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較弱，截至2022年6月30日，滬深300指數(shù)收益率為-8.8%，上證指數(shù)收益率為-6.4%，較2022年3月31日分別收斂5.3個(gè)百分點(diǎn)、4個(gè)百分點(diǎn)，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)拖累險(xiǎn)企投資收益率，或?qū)θ晖顿Y收益造成一定影響。固收方面，截至2022年6月30日，10年期國(guó)債收益率為2.8205%，較2022年一季度末上升0.0327個(gè)百分點(diǎn)，較2021年年末上升0.0451個(gè)百分點(diǎn)，期間最低向下突破2.7%，險(xiǎn)企新增及到期再配置或需把握階段性利率高點(diǎn)。

值得一提的是，嚴(yán)監(jiān)管趨勢(shì)未改，關(guān)注消費(fèi)者權(quán)益，個(gè)人養(yǎng)老金政策打開想象大門。2022年7月19 日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)就《保險(xiǎn)銷售行為管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見，《辦法》按照保險(xiǎn)銷售前、中、后行為進(jìn)行監(jiān)管，并明確產(chǎn)品、人員分級(jí)管理，并要求 銷售過(guò)程可回溯，在嚴(yán)監(jiān)管的大背景下，銀保監(jiān)會(huì)結(jié)合行業(yè)實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整，相較此前版本取消傭金及人員分級(jí)中從業(yè)年限要求，利于行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。

保險(xiǎn)行業(yè)長(zhǎng)期低估值或與其面臨的問(wèn)題有關(guān)，從長(zhǎng)期發(fā)展的角度來(lái)看，行業(yè)主要有以下現(xiàn)存問(wèn)題：

第一，保險(xiǎn)糾紛、保險(xiǎn)欺詐等現(xiàn)象仍存，保險(xiǎn)市場(chǎng)秩序有待進(jìn)一步規(guī)范。保險(xiǎn)人或其代理人虛假陳述保險(xiǎn)產(chǎn)品的保險(xiǎn)范圍、保險(xiǎn)期限、責(zé)任免除等信息，誤導(dǎo)消費(fèi)者投保，損害保險(xiǎn)消費(fèi)者權(quán)益，導(dǎo)致消費(fèi)者對(duì)保險(xiǎn)公司或其代理人缺乏足夠的信任，行業(yè)形象沒有得到實(shí)質(zhì)扭轉(zhuǎn)。2021年第三季度，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)共接收并轉(zhuǎn)送涉及保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)消費(fèi)投訴40649件，同比增長(zhǎng)18.35%。其中，涉及財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司16669件，同比增長(zhǎng)5.57%，占投訴總量的41.01%;人身保險(xiǎn)公司23980件，同比增長(zhǎng)29.23%，占投訴總量的58.99%。保險(xiǎn)糾紛、保險(xiǎn)欺詐等現(xiàn)象仍存，保險(xiǎn)市場(chǎng)秩序有待進(jìn)一步規(guī)范，保險(xiǎn)公司服務(wù)質(zhì)量和效率需要進(jìn)一步提升。

第二，優(yōu)質(zhì)保險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù)供給不足，保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新能力不充分。保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展存在優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品服務(wù)供給不足，保險(xiǎn)功能作用發(fā)揮仍不充分、覆蓋面較窄的問(wèn)題。當(dāng)前保險(xiǎn)市場(chǎng)產(chǎn)品種類眾多，但產(chǎn)品間同質(zhì)化嚴(yán)重，真正結(jié)合被保險(xiǎn)人風(fēng)險(xiǎn)特征量身訂制 的專屬產(chǎn)品較少。例如，受老年人風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生率較高影響，保險(xiǎn)產(chǎn)品購(gòu)買普遍存在投保年齡限制，大多數(shù)老年人難以買到適合的產(chǎn)品，保險(xiǎn)公司在老年人的養(yǎng)老、健康方面的服務(wù)基礎(chǔ)薄弱、保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)律研究不夠，產(chǎn)品覆蓋面以及創(chuàng)新能力有待進(jìn)一步提升。

與此同時(shí)，此次的新冠疫情暴露未被覆蓋的風(fēng)險(xiǎn)敞口，需進(jìn)一步加大保障型產(chǎn)品創(chuàng)新力度，促進(jìn)行業(yè)保費(fèi)增長(zhǎng)和價(jià)值提升。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)方面，企財(cái)險(xiǎn)、營(yíng)業(yè)中斷險(xiǎn)的覆蓋面還有待提升。人身保險(xiǎn)方面看，商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品購(gòu)買人數(shù)占比依然較低，商業(yè)健康保障的覆蓋面仍然不足，特別是在應(yīng)對(duì)大規(guī)模流行性傳染病以及由此引發(fā)的家庭收入損失、大額醫(yī)療支出等風(fēng)險(xiǎn)保障上。這些保障缺口既是當(dāng)前存在的問(wèn)題，也是保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的潛力和方向。

第三，現(xiàn)代科技迅速發(fā)展，保險(xiǎn)業(yè)傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式受到挑戰(zhàn)。保險(xiǎn)業(yè)面臨的發(fā)展環(huán)境出現(xiàn)新的變化。風(fēng)險(xiǎn)主體越來(lái)越多，交互影響下風(fēng)險(xiǎn)蔓延速度、復(fù)雜性和發(fā)生頻率加快，保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)更加復(fù)雜多變。同時(shí)，現(xiàn)代科技發(fā)展日新月異，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)興起對(duì)傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)態(tài)造成沖擊。傳統(tǒng)保險(xiǎn)營(yíng)銷以多層代理人和經(jīng)紀(jì)人出售產(chǎn)品進(jìn)行展業(yè)，銷售成本高昂，提高了保險(xiǎn)產(chǎn)品的定價(jià)，減弱了保險(xiǎn)產(chǎn)品的性價(jià)比。而眾安在線等互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司興起以及相互寶、水滴籌等網(wǎng)絡(luò)互助和大病眾籌模式的出現(xiàn)，用科技賦能保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，對(duì)傳統(tǒng)保險(xiǎn)生態(tài)造成顛覆式改變，對(duì)傳統(tǒng)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展模式提出挑戰(zhàn)。

針對(duì)上述問(wèn)題，中國(guó)銀河提出以下對(duì)策：

第一，增強(qiáng)消費(fèi)者保護(hù)，優(yōu)化行業(yè)生態(tài)環(huán)境。監(jiān)管引導(dǎo)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)強(qiáng)化服務(wù)意識(shí)，加大查處力度和監(jiān)督考核，有效遏制損害消費(fèi)者合法權(quán)益行為，規(guī)范市場(chǎng)秩序，推進(jìn)行業(yè)誠(chéng)信建設(shè)。建立健全消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)機(jī)制，注重消費(fèi)者教育，增強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù)的認(rèn)知能力，支持消費(fèi)者的合理訴求，提升消費(fèi)者滿意度和維權(quán)意識(shí)，優(yōu)化保險(xiǎn)行業(yè)生態(tài)環(huán)境，提高保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量和效率，規(guī)范銷售行為、及時(shí)公允足額理賠給付，切實(shí)改善保險(xiǎn)行業(yè)形象和社會(huì)信譽(yù)。

第二，重視保險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，增加保險(xiǎn)產(chǎn)品的供給能力。考慮到此次新冠疫情的影響，保險(xiǎn)行業(yè)仍需加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度，進(jìn)一步豐富保險(xiǎn)產(chǎn)品供給，特別是針對(duì)新發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事件，例如傳染病健康保險(xiǎn);針對(duì)特定人群，例如老年人專屬保險(xiǎn);針對(duì)企業(yè)特定保險(xiǎn)需求，例如企業(yè)責(zé)任保險(xiǎn)、營(yíng)業(yè)中斷險(xiǎn)等，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上，開發(fā)設(shè)計(jì)責(zé)任更廣、價(jià)格更低的保險(xiǎn)產(chǎn)品，不斷擴(kuò)大商業(yè)保險(xiǎn)的覆蓋范圍和人群，幫助緩解企業(yè)、群眾的后顧之憂，積極覆蓋其風(fēng)險(xiǎn)敞口。

第三，科技賦能商業(yè)模式變革，助推保險(xiǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。重視科技賦能，借助大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈和人工智能等關(guān)鍵技術(shù)，提高保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率、定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，創(chuàng)新保險(xiǎn)行業(yè)商業(yè)模式，助推保險(xiǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。保險(xiǎn)原理是大數(shù)據(jù)法則，信息化時(shí)代，大數(shù)據(jù)技術(shù)能夠快速積累和分析海量數(shù)據(jù)源，提高風(fēng)險(xiǎn)損失計(jì)算的精確度，提升險(xiǎn)企定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。借助金融科技，強(qiáng)化業(yè)務(wù)線上化、數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型，降低經(jīng)營(yíng)成本，提升經(jīng)營(yíng)效率。資源整合和跨界合作是保險(xiǎn)商業(yè)模式變革重要方向和實(shí)現(xiàn)方式。險(xiǎn)企可開展與電商平臺(tái)，科技公司、醫(yī)院、養(yǎng)老、健康管理和服務(wù)等機(jī)構(gòu)的合作，拓寬獲客渠道、依托場(chǎng)景挖掘客戶特定需求，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)階發(fā)展。

展望2022年中報(bào)，開源證券認(rèn)為，壽險(xiǎn)靜待產(chǎn)能結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型改善，財(cái)險(xiǎn)發(fā)展空間仍然較大。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著壽險(xiǎn)負(fù)債端落后產(chǎn)能隨行業(yè)轉(zhuǎn)型逐漸出清，行業(yè)供給需求或出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善，保障型產(chǎn)品需求或逐漸得到激發(fā)，后續(xù)需觀察實(shí)動(dòng)率（先行）、人均產(chǎn)能（后驗(yàn)）指標(biāo)改善情況。實(shí)動(dòng)率提升具有團(tuán)隊(duì)氛圍、團(tuán)隊(duì)質(zhì)量以及隊(duì)伍收入提升的隱含意義，在轉(zhuǎn)型中后期隊(duì)伍基數(shù)影響消退后，穩(wěn)定或環(huán)比上升的實(shí)動(dòng)率或?qū)⒊蔀殛?duì)伍質(zhì)態(tài)改善的先行指標(biāo)。我們預(yù)計(jì)2022 年下半年上市險(xiǎn)企人力規(guī)模仍將在落后產(chǎn)能出清的背景下下行，幅度或低于2021年同期，實(shí)動(dòng)率改善幅度高于人力降幅險(xiǎn)企或領(lǐng)跑行業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)度，2022 年下半年轉(zhuǎn)型效果或微顯。同時(shí)，個(gè)人養(yǎng)老金頂層方案出臺(tái)后，商業(yè)保險(xiǎn)公司有望通過(guò)產(chǎn)品特性以及“保險(xiǎn)+”服務(wù)獲得一定的市場(chǎng)份額。

在財(cái)險(xiǎn)方面，截至2021年年底，中國(guó)機(jī)動(dòng)車保有量已經(jīng)達(dá)到3.95億輛，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及汽車銷售走強(qiáng)，車險(xiǎn)仍將作為主力拉動(dòng)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，同時(shí)，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)仍有 較大的發(fā)展空間，2021年的保險(xiǎn)深度、保險(xiǎn)密度分別為1.9%、229美元，相對(duì)于海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)如美國(guó)的9.1%、6356美元仍有較大差距。非車險(xiǎn)中意健險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、信用險(xiǎn)發(fā)展仍處于初期，具有一定的發(fā)展?jié)摿Γ虺蔀檐囯U(xiǎn)外的增長(zhǎng)動(dòng)力。

2022年上半年，NBV同比降幅或較2022年一季度有所收斂。短期來(lái)看，受到疫情、行業(yè)轉(zhuǎn)型、惠民保沖擊保障需求等因素影響，預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企上半年NBV同比降幅將較一季度有所收斂，全年或受基數(shù)影響進(jìn)一步收斂，上半年NBV同比增速分別為：中國(guó)人壽-11.4%、 中國(guó)平安-27.5%、中國(guó)太保-44.1%、新華保險(xiǎn)-29.3%。從全年視角看，若部分險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型效果微顯，月度價(jià)值環(huán)比穩(wěn)住，全年NBV同比增速收斂或明顯優(yōu)于此前預(yù)期。

上半年，保費(fèi)保持較高增長(zhǎng)，投資收益拖累歸母凈利潤(rùn)。根據(jù)中國(guó)財(cái)險(xiǎn)披露保費(fèi)數(shù)據(jù)，上半年保費(fèi)收入預(yù)計(jì)1288億元，同比增長(zhǎng)9.9%。另一方面，受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)影響，投資收益有所拖累。

估值、持倉(cāng)歷史雙低，股息率較高，保險(xiǎn)股當(dāng)前具備一定性價(jià)比。截至2022年7月 26日，保險(xiǎn)股估值處于歷史低位，均位于10分位以下，具有較厚的安全墊。從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)層面看，二季度末，主動(dòng)性基金重倉(cāng)股中保險(xiǎn)板塊占比僅為0.3%，相對(duì)A股低配1.9%， 中國(guó)平安持倉(cāng)占比0.21%，季度環(huán)比持平;中國(guó)太保持倉(cāng)占比0.07%，季度環(huán)比上升0.03個(gè)百分點(diǎn)，持倉(cāng)較低，處于相對(duì)左側(cè)，交易擁擠度相對(duì)較低。同時(shí)，保險(xiǎn)股股息率相對(duì)較高，在滬深300指數(shù)中排名相對(duì)靠前，具有一定的性價(jià)比。

短期關(guān)注資產(chǎn)端邊際改善，下半年觀察月度環(huán)比以及開門紅預(yù)期博弈。雖然當(dāng)前各地疫情偶有散發(fā)，但在精準(zhǔn)防控的政策下中國(guó)新冠疫情整體已步入合理防控區(qū)間，宏觀經(jīng)濟(jì)或隨疫情管控良好逐步修復(fù)，帶動(dòng)資產(chǎn)端邊際改善。長(zhǎng)期來(lái)看，壽險(xiǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)展仍需觀察，2022年下半年或有轉(zhuǎn)型效果初步展現(xiàn)，實(shí)動(dòng)率或?yàn)橄刃兄笜?biāo)，人均產(chǎn)能將作為效果指標(biāo)進(jìn)行后驗(yàn)。預(yù)計(jì)2022年下半年受基數(shù)、轉(zhuǎn)型效果微顯等原因NBV同比降幅或有所收斂，但收斂幅度或較小，環(huán)比上半年改善可能性較低，全年改善預(yù)計(jì)較小。同時(shí)，2023年開門紅預(yù)期或受2022年基數(shù)及轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)成為市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。

受基數(shù)下降、產(chǎn)品銷售策略調(diào)整、代理人隊(duì)伍逐漸企穩(wěn)等因素的影響，險(xiǎn)企壽險(xiǎn)核心業(yè)務(wù)指標(biāo)降幅逐季收窄，負(fù)債端邊際改善。受疫情緩解、汽車消費(fèi)刺激政策加碼影響，產(chǎn)險(xiǎn)景氣度也逐漸上行。當(dāng)前保險(xiǎn)板塊估值處于歷史低位，具備較高的安全邊際和配置價(jià)值。