王曉明

2021年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“完成國企改革三年行動(dòng)任務(wù)”，今年是國企改革三年行動(dòng)的收官之年。主題基金作為參與國企改革的便捷工具，在深化改革預(yù)期下，如何識(shí)別其投資機(jī)會(huì)呢？

被動(dòng)ETF最為直接 但規(guī)模差別懸殊

結(jié)合基金來看，ETF是最為直接的方式，它包含了相關(guān)國企指數(shù)中的成份股，各國企以自身股份換股ETF份額本質(zhì)上就是分散自身持股、交叉持有眾多其他國企股份，以這個(gè)思路持有ETF的持有期會(huì)偏長，也就導(dǎo)致國企改革主題的ETF交易活躍度很低，最活躍的品種日均成交額僅在2000萬附近。

此外，其很顯著的特點(diǎn)就是不同類別基金規(guī)模差異巨大，4只央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)ETF合計(jì)規(guī)模超100億，3只央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF規(guī)模接近150億，富國國企改革和上海國企ETF規(guī)模分別為33億和74億，但其他所有基金均沒有超過10億。

實(shí)際上指數(shù)編制范圍和政策導(dǎo)向直接相關(guān)，以央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和央企結(jié)構(gòu)調(diào)整兩個(gè)規(guī)模最大的品類為例，因?yàn)槌煞莨梢獜拇笮蛧笾羞x擇，就和傳統(tǒng)的上證50、滬深300里的成份股有較多類同。具體看，這兩類產(chǎn)品重倉行業(yè)集中于計(jì)算機(jī)、建筑裝飾、電力設(shè)備，從業(yè)績上看電力設(shè)備也是收益貢獻(xiàn)度最高的行業(yè)，而?？低暋娔先?、中國建筑是兩類ETF的共同持倉。

由此，ETF的成份基本囊括了深化改革重點(diǎn)提及的主題板塊，但是大都集中于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，即便是對(duì)重倉股成長性有一定要求的央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，企業(yè)巨大的體量和相對(duì)冗雜的制度都是長期限制其發(fā)展的掣肘，未來股價(jià)還有多大增長空間不得而知，整體風(fēng)格也為價(jià)值藍(lán)籌，不適合短期炒熱點(diǎn)。

主動(dòng)管理基金業(yè)績更優(yōu) 但風(fēng)格漂移明顯

市場上參與國企改革概念的主動(dòng)管理基金接近40只，從實(shí)際投向看，主動(dòng)管理型投資風(fēng)格更是五花八門，也值得投資者注意。

首先，該主題很重要的一點(diǎn)就是投資主體應(yīng)以國企為主，過去2年僅有11只基金的平均國企凈值占比超過50%，其他如建信改革紅利、大成國企改革等國企平均倉位僅有二三成。

其次，以國企投資占比為線索，絕大部分主題基金的投資思路可能和國企改革并不相關(guān)。以名稱中包含“國企改革”且規(guī)模最大的華安國企改革（17.77億）為例，其就是一個(gè)行業(yè)以及風(fēng)格輪動(dòng)特征極其明顯的產(chǎn)品，2019～2020年以消費(fèi)為先，風(fēng)格偏大盤，2020年底重倉電氣設(shè)備、食品飲料、休閑服務(wù)等，持倉集中度有所提升。

2021年中，整體持倉再度分散，主要增配了醫(yī)藥生物、電子、汽車與公用事業(yè);四季度又將寧德等新能源個(gè)股減倉，重新投向國航、白云機(jī)場、錦江酒店等存在修復(fù)預(yù)期的消費(fèi)服務(wù)業(yè)。從歷史行業(yè)配置結(jié)構(gòu)看，清晰地展示出“服務(wù)+制造”的配置主線和市場熱點(diǎn)板塊相結(jié)合的特征，獲得了不錯(cuò)的業(yè)績，但也正是這樣貼近市場的選股思路，與其本身國企改革的定位似乎并不相符。

反觀一些長期持有國企的主題基金，例如交銀和易方達(dá)的產(chǎn)品，策略可能與ETF較為相似，相信未來隨著國企改革推進(jìn)，這些優(yōu)質(zhì)國企的運(yùn)營效率和治理會(huì)得到持續(xù)改善，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值也會(huì)加速提升。選擇最具稟賦的國企并長期集中持有，例如食品飲料、金融、高端制造等領(lǐng)域的茅臺(tái)、興業(yè)銀行、?？低暤葌€(gè)股。不過，交銀國企改革在一部分長期國企底倉外，也根據(jù)產(chǎn)業(yè)重組等事件驅(qū)動(dòng)信息，階段性地布局浪潮信息、國網(wǎng)信通等個(gè)股。

整體上，國企改革主題基金涉及到的多數(shù)屬于國民經(jīng)濟(jì)的重要領(lǐng)域，消費(fèi)、金融涉及面廣，電力、軍工、化工等行業(yè)則屬于壟斷領(lǐng)域。今年是三年行動(dòng)收官之年，國企在資產(chǎn)證券化、現(xiàn)代化公司治理等方面仍具有較大可期待的動(dòng)作。從基金投資角度，規(guī)模較大的主題ETF無疑更優(yōu)，如果想通過主動(dòng)管理基金獲得更好收益，建議關(guān)注以賽道優(yōu)良、競爭格局優(yōu)秀、公司治理有大幅改善空間的國有企業(yè)為底倉，輔以一些輪動(dòng)操作的產(chǎn)品。

附表 部分國企改革基金一覽（數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，截至2022.3.24）