劉增祿

在市場(chǎng)對(duì)公募基金產(chǎn)品凈值“大回撤”抱怨多多的時(shí)候，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)卻給了一些新的視角。據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計(jì)，在2012年以來(lái)截至3月23日，基金產(chǎn)品累計(jì)回報(bào)跑贏滬深300指數(shù)且年化收益率超過(guò)10%，以及基金經(jīng)理連續(xù)任職超過(guò)10年的“雙十”基金，僅有25只;2013年～2021年的9個(gè)完整年度中始終保持了正收益的“穩(wěn)健”產(chǎn)品僅有4只。

進(jìn)一步來(lái)看，“雙十”基金中創(chuàng)造超額收益的產(chǎn)品相對(duì)較多，“穩(wěn)健”產(chǎn)品能實(shí)現(xiàn)高收益的反而不多。而且，相比產(chǎn)品凈值表現(xiàn)，基金經(jīng)理的風(fēng)格才是產(chǎn)品走向的根本影響因素。

公募基金凈值隨滬深300“大回撤”“十年期”回報(bào)率卻依然不錯(cuò)

據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，2019年、2020年和2021年，滬深300指數(shù)分別漲了36.07%、27.21%和-5.2%，區(qū)間高點(diǎn)也是歷史高點(diǎn)出現(xiàn)在2021年2月18日，盤(pán)中摸高至5930.91點(diǎn)。而滬深300指數(shù)走強(qiáng)以及之后走弱的過(guò)程，剛好是食品飲料類消費(fèi)和新能源成長(zhǎng)大盤(pán)藍(lán)籌股交替上漲并在高位調(diào)整回落的過(guò)程。隨著這兩大賽道藍(lán)籌股今年以來(lái)（截至3月23日，下同）繼續(xù)走弱，滬深300指數(shù)年內(nèi)回撤幅度達(dá)到13.44%，較同期上證綜指10.13%的跌幅更為慘烈。

因?yàn)楣蓟?019年以來(lái)不斷聚焦消費(fèi)和成長(zhǎng)大盤(pán)藍(lán)籌股，導(dǎo)致基金產(chǎn)品凈值從輝煌走向沒(méi)落。今年以來(lái)，全市場(chǎng)3832只公募基金產(chǎn)品（普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型），有3745只區(qū)間回報(bào)為負(fù)值，回撤幅度較滬深300指數(shù)更甚者多達(dá)2077只，也就是說(shuō)，占比54.21%的公募基金產(chǎn)品跑輸了指數(shù)。其中，調(diào)整最為慘烈的前海開(kāi)源滬港深非周期，年內(nèi)凈值回撤幅度已達(dá)27.05%。惟一的亮點(diǎn)是，有85只即占比2.22%的公募基金產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了正收益。

如果將統(tǒng)計(jì)時(shí)間節(jié)點(diǎn)從“今年以來(lái)”前移到2021年2月18日，即滬深300指數(shù)從高點(diǎn)至今累計(jì)跌26.36%以來(lái)，則在此之前成立的3100只產(chǎn)品中有2406只凈值呈現(xiàn)回撤狀態(tài)，其中761只產(chǎn)品回撤幅度超過(guò)滬深300指數(shù)跌幅。如景順長(zhǎng)城集英成長(zhǎng)兩年、前海開(kāi)源醫(yī)療健康、匯添富滬港深優(yōu)勢(shì)精選、長(zhǎng)信消費(fèi)升級(jí)等16只產(chǎn)品的凈值回撤幅度均已超過(guò)了45%，接近“腰斬”。

不過(guò)，如果以近10年的回報(bào)率為統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，則會(huì)看到“不一樣的景象”。據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計(jì)，在2012年之前成立且目前仍在運(yùn)作的457只公募基金產(chǎn)品中，只有泰達(dá)宏利品質(zhì)生活一只凈值至今處于回撤1.61%的狀態(tài)，418只產(chǎn)品的回報(bào)率跑贏滬深300指數(shù)82.31%的漲幅。結(jié)合年化回報(bào)統(tǒng)計(jì)，其中有321只產(chǎn)品近10年的年化收益率超過(guò)了10%。如交銀先進(jìn)制造、交銀趨勢(shì)優(yōu)先、銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)、華安動(dòng)態(tài)靈活配置、興全合潤(rùn)、上投摩根新興動(dòng)力等13只產(chǎn)品的年化回報(bào)率更是超過(guò)了20%。

這與當(dāng)前基金產(chǎn)品普遍大幅回撤的現(xiàn)象形成了鮮明對(duì)比，就是基金產(chǎn)品長(zhǎng)期看大多是賺錢(qián)的，但短期回撤卻幾乎不可避免。

“流量冠軍”終成流星劉格菘、趙詣之后的崔宸龍正受考驗(yàn)

因?yàn)榛鸸芾硪话愣际悄甓瓤己?，因此基金?jīng)理一直都有做高產(chǎn)品年度凈值的沖動(dòng)，追求年度收益冠軍。而每年的冠軍基金經(jīng)理，一般都會(huì)變?yōu)榛鸸镜牧髁棵餍?，從而發(fā)行更多產(chǎn)品來(lái)創(chuàng)收，基金經(jīng)理的待遇也會(huì)水漲船高。但據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計(jì)，2019年至今的年度冠軍基金經(jīng)理快速“迭代”，每年都是新面孔，而且行業(yè)內(nèi)流傳著年度冠軍通常會(huì)在次年跑輸行業(yè)平均收益率，即“冠軍魔咒”。

之所以出現(xiàn)奪冠后的“障礙癥”，關(guān)鍵還在于基金經(jīng)理的理念和操作策略。當(dāng)基金產(chǎn)品凈值大漲六成甚至翻倍，往往是壓中了當(dāng)年的市場(chǎng)風(fēng)口，但風(fēng)口又不是一成不變的。比如知名的“前浪們”如廣發(fā)基金的劉格菘、農(nóng)銀匯理基金的趙詣，他們的經(jīng)歷就是如此。

劉格菘是2019年的冠軍基金經(jīng)理。當(dāng)年，他重倉(cāng)押注的半導(dǎo)體、通信等科技股大漲，讓其成為了當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)公募?xì)v史上惟一一位拿下年度前三的基金經(jīng)理。但到2020年，趙詣取代了劉格菘，趙詣重倉(cāng)押注的鋰電池、光伏等板塊年內(nèi)猛漲，讓其管理的四只基金包攬了年度前四。而到2021年，“后浪”崔宸龍押注的新能源板塊，又將“前浪們”拍在了沙灘上。

據(jù)了解，崔宸龍出任基金經(jīng)理尚不足兩年，其管理的前海開(kāi)源公用事業(yè)、前海開(kāi)源新經(jīng)濟(jì)即憑借119.42%、109.36%的年收益，斬獲了2021年普通股票型基金、靈活配置型基金兩個(gè)類目的冠軍。

不過(guò)，僅從今年以來(lái)的表現(xiàn)看，冠軍崔宸龍壓力不小。據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，前海開(kāi)源公用事業(yè)以19.82%的凈值回撤，排在了共計(jì)499只普通股票型基金產(chǎn)品區(qū)間回報(bào)榜的第455位;前海開(kāi)源新經(jīng)濟(jì)以11.69%的凈值回撤排在了共計(jì)1495只靈活配置型基金回報(bào)榜的第691位。

據(jù)公募基金2021年四季報(bào)顯示，前海開(kāi)源公用事業(yè)、前海開(kāi)源新經(jīng)濟(jì)重倉(cāng)的10只A股和7只港股今年以來(lái)普遍下跌，如中廣核新能源累計(jì)大跌55.88%，華潤(rùn)電力回調(diào)42.53%，億緯鋰能也大幅回撤了29.77%，只有星源材質(zhì)漲了6.51%。

當(dāng)然，這是在不考慮崔宸龍期間調(diào)倉(cāng)的前提下所發(fā)生的情況，崔宸龍?jiān)诨鹚募緢?bào)中表示仍看好新能源。他認(rèn)為，整個(gè)人類社會(huì)目前處于能源革命的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，光伏和鋰電池作為能源革命的生產(chǎn)端和應(yīng)用端的代表，具有巨大的成長(zhǎng)空間，并建議投資者能理性投資且長(zhǎng)期持有。

在近三年基金年度冠軍不斷變化之外，近十年的冠軍們也是如此。甚至我們將條件放寬，據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計(jì)，2012年～2021年，在每年年度回報(bào)前100名的權(quán)益類基金產(chǎn)品中，僅有長(zhǎng)信內(nèi)需成長(zhǎng)在2012年、2013年、2015年、2017年、2020年5個(gè)年度均進(jìn)入了名單;萬(wàn)家精選、國(guó)聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)、信誠(chéng)中小盤(pán)、金鷹穩(wěn)健成長(zhǎng)均有4個(gè)年度進(jìn)入。

因此，大多數(shù)年度冠軍基金經(jīng)理難以給基民帶來(lái)持續(xù)的超額回報(bào)，而且，多數(shù)冠軍基金經(jīng)理不是升遷就是跳槽，這無(wú)疑會(huì)對(duì)產(chǎn)品的一致風(fēng)格形成干擾。

25只“雙十”基金“長(zhǎng)跑健將”鳳毛麟角

據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計(jì)，在2012年以來(lái)基金產(chǎn)品累計(jì)回報(bào)跑贏滬深300指數(shù)且年化收益率超過(guò)10%，以及基金經(jīng)理連續(xù)任職超過(guò)10年的“雙十”基金，僅有25只。包括杜猛管理的上投摩根新興動(dòng)力、李巍管理的廣發(fā)制造業(yè)精選、余廣管理的景順長(zhǎng)城核心競(jìng)爭(zhēng)力、伍旋管理的鵬華盛世創(chuàng)新、王宗合管理的鵬華消費(fèi)優(yōu)選、朱少醒管理的富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)、楊谷管理的諾安先鋒等。這其中又以朱少醒和楊谷更為“長(zhǎng)情”，管理產(chǎn)品時(shí)間均超16年。

“雙十”基金經(jīng)理的投資策略基本可以分為三類：第一類是高速成長(zhǎng)派，配置多集中于新興產(chǎn)業(yè)，對(duì)估值的容忍度相對(duì)更高，代表人物有上投摩根的杜猛、廣發(fā)的李巍、國(guó)聯(lián)安的魏東等;第二類是穩(wěn)健成長(zhǎng)派，布局多集中于大消費(fèi)、醫(yī)藥等傳統(tǒng)行業(yè)，代表人物如富國(guó)的朱少醒、鵬華的王宗合、易方達(dá)的馮波、景順長(zhǎng)城的余廣等;第三類則偏愛(ài)運(yùn)用近年來(lái)十分流行的GARP策略，選擇標(biāo)的時(shí)會(huì)價(jià)值與成長(zhǎng)并重，即以較低的價(jià)格買(mǎi)入成長(zhǎng)性較高的股票，代表人物如鵬華的伍旋、中歐的王健等。

以年化收益來(lái)看，杜猛自2011年7月13日管理上投摩根新興動(dòng)力以來(lái)，年化回報(bào)率為21.35%。結(jié)合每個(gè)報(bào)告期的前十大重倉(cāng)股來(lái)看，杜猛明顯偏愛(ài)成長(zhǎng)型公司，長(zhǎng)期以來(lái)一直重倉(cāng)TMT和中游制造業(yè)，同時(shí)也會(huì)在不同時(shí)點(diǎn)階段性配置醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁等板塊，以分散行業(yè)的集中度。據(jù)《紅周刊》整理發(fā)現(xiàn)，2011年～2014年，歌爾股份、長(zhǎng)盈精密、?？低暋㈤L(zhǎng)春高新等科技、醫(yī)藥領(lǐng)域的龍頭公司，頻繁出現(xiàn)在上投摩根新興動(dòng)力各季度的前十大重倉(cāng)股中，其間貢獻(xiàn)了不小的浮盈。從2015年開(kāi)始，杜猛開(kāi)始加倉(cāng)新能源、新材料領(lǐng)域，如天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、億緯鋰能、華友鈷業(yè)、隆基股份、通威股份陸續(xù)被重倉(cāng)，而新能源最近幾年的大漲，又為上投摩根新興動(dòng)力貢獻(xiàn)了豐厚的財(cái)富。

從管理產(chǎn)品時(shí)間更久且成績(jī)優(yōu)異的基金經(jīng)理來(lái)看，據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計(jì)，成立以來(lái)累計(jì)實(shí)現(xiàn)10倍漲幅的基金產(chǎn)品只有43只。而富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)就是其中之一，而且它自2005年11月成立至今都是由朱少醒管理的產(chǎn)品。

朱少醒投資的一大特色就是長(zhǎng)期且重倉(cāng)精選個(gè)股，其持倉(cāng)中不乏一些十倍牛股。而正是長(zhǎng)期持有才令他把個(gè)股漲幅吃透，重倉(cāng)讓他分享到個(gè)股成長(zhǎng)的超額利潤(rùn)。朱少醒長(zhǎng)期鐘情于消費(fèi)藍(lán)籌，重倉(cāng)標(biāo)的中最知名的非貴州茅臺(tái)莫屬。貴州茅臺(tái)是朱少醒最早挖掘的第一大重倉(cāng)股，而該基金64個(gè)季報(bào)中有42個(gè)報(bào)告期出現(xiàn)了貴州茅臺(tái)的身影。

值得一提的是，貴州茅臺(tái)曾在2006～2008年有十倍漲幅，在2008～2010年也曾股價(jià)“腰斬”，以及之后白酒塑化劑事件的擾動(dòng)因素等，許多基金就是因?yàn)檫@些因素踏空茅臺(tái)。但朱少醒在這個(gè)過(guò)程中挺了過(guò)來(lái)。除了茅臺(tái)，朱少醒的長(zhǎng)期重倉(cāng)標(biāo)的還有五糧液、中國(guó)平安、招商銀行、伊利股份等頭部公司。

除“雙十”基金外，據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計(jì)，十年來(lái)年化收益在10%以上，且熊市更為抗跌的產(chǎn)品達(dá)到101只。其中，包括了目前由曹名長(zhǎng)、藍(lán)小康、沈悅共同管理的中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn);陸秋淵、盛驊共同管理的華安核心優(yōu)選;王健、許文星共同管理的中歐新動(dòng)力;伍旋管理的鵬華盛世創(chuàng)新;周蔚文管理的中歐新趨勢(shì)等。這其中，伍旋、周蔚文是為數(shù)不多掌舵期超過(guò)10年的基金經(jīng)理。

對(duì)長(zhǎng)期績(jī)優(yōu)基金投資不妨降低短期收益預(yù)期

在看到朱少醒管理的富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)、杜猛管理的上投摩根新興動(dòng)力和伍旋管理的鵬華盛世創(chuàng)新在長(zhǎng)期有較好收益的同時(shí)，也應(yīng)注意到這些產(chǎn)品在歷史上均有過(guò)“黑暗”時(shí)刻。這些產(chǎn)品在2008年、2015年和2016年，曾因金融危機(jī)、“千股跌停，千股漲停熔斷”事件，遭遇過(guò)產(chǎn)品凈值大回撤。

朱少醒是在2008年“制造”了時(shí)刻提醒自己的“大錯(cuò)誤”。盡管當(dāng)年其前十大重倉(cāng)股變動(dòng)極小，但因?yàn)?008年年初其倉(cāng)位在90%以上，且維持到當(dāng)年下半年，后在當(dāng)年年底將倉(cāng)位降至七成多。這剛好是市場(chǎng)暴跌近60%的過(guò)程，朱少醒管理的產(chǎn)品一度出現(xiàn)58.96%的大幅回撤。朱少醒把這個(gè)階段的“擇時(shí)操作”看作是自己的嚴(yán)重錯(cuò)誤，之后再未進(jìn)行過(guò)擇時(shí)。

朱少醒曾公開(kāi)表示，他并不具備精確預(yù)測(cè)市場(chǎng)短期趨勢(shì)的可靠能力，而是把精力集中在耐心收集具有遠(yuǎn)大前景的優(yōu)質(zhì)公司上，等待公司自身創(chuàng)造價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和市場(chǎng)情緒的周期性回歸。“很多基金經(jīng)理都在茅臺(tái)上掙到了錢(qián)，但真正賺大錢(qián)的其實(shí)是少數(shù)，要么倉(cāng)位不夠重，要么持有不夠長(zhǎng)?！币?yàn)樽约旱拈L(zhǎng)期投資風(fēng)格，以及對(duì)持有人追漲殺跌的切身感受，朱少醒提醒持有人，“如果你的久期只有半年，就不該買(mǎi)我的基金，不是說(shuō)我沒(méi)辦法幫你掙錢(qián)，而是你可能在這個(gè)過(guò)程中以虧損的方式就走了，結(jié)果經(jīng)過(guò)一個(gè)周期，基金又創(chuàng)新高了，但你也沒(méi)有賺到錢(qián)?！?/p>

杜猛是在2015年6月4日～9月15日遭遇了產(chǎn)品凈值的回撤考驗(yàn)，回撤幅度達(dá)54.81%。他是通過(guò)大舉更換重倉(cāng)股，押注新能源賽道后又迎來(lái)了產(chǎn)品凈值的高增長(zhǎng)。

伍旋管理的產(chǎn)品出現(xiàn)最大回撤的時(shí)間發(fā)生2015年6月13日～8月26日，回撤幅度為43.17%。但其重倉(cāng)股的變化極小，前十大重倉(cāng)股中有7只未變。如今，伍旋的投資理念一如從前。在接受《紅周刊》采訪時(shí)，他表示，“我對(duì)股票市場(chǎng)的周期性、組合管理的風(fēng)險(xiǎn)控制會(huì)非常重視，謹(jǐn)慎挑選企業(yè)的同時(shí)，也會(huì)注重買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)是否在合理的估值區(qū)間之中。布局經(jīng)營(yíng)品質(zhì)優(yōu)秀且估值相對(duì)安全的資產(chǎn)，是我最為認(rèn)可的投資路徑。企業(yè)是否優(yōu)秀，公司的治理結(jié)構(gòu)、專注專業(yè)深耕的企業(yè)家精神、利益分享機(jī)制、可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、充沛的現(xiàn)金流等因素都不能忽視，而即使是很好的企業(yè)，我也希望能在股價(jià)對(duì)基本面反映不充分、安全邊際較高的時(shí)候介入?！?/p>

據(jù)2021年四季報(bào)顯示，伍旋重倉(cāng)股包括中國(guó)平安、渝農(nóng)商行、伊利股份、洽洽食品、朗新科技、松霖科技，以及女裝公司地素時(shí)尚、互聯(lián)網(wǎng)傳媒股完美世界和醫(yī)療器械股魚(yú)躍醫(yī)療等。在未來(lái)展望中，伍旋表示，未來(lái)仍繼續(xù)看好創(chuàng)新能力強(qiáng)的部分中小市值公司以及估值底部的金融、基建等領(lǐng)域，同時(shí)也增加了估值處在合理區(qū)間的乳制品、家用醫(yī)療設(shè)備等板塊標(biāo)的。

據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計(jì)，杜猛管理的上投摩根新興動(dòng)力、伍旋管理的鵬華盛世創(chuàng)新、朱少醒管理的富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)在其各自歷史上出現(xiàn)最大回撤之后，回撤修復(fù)時(shí)間分別達(dá)到了1609天、1454天和731天。需要注意的是，上投摩根新興動(dòng)力和富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)凈值“腰斬”后的修復(fù)時(shí)間都需要約2～4.5年，所以當(dāng)前市場(chǎng)中投資者如果經(jīng)過(guò)深思熟慮選擇了持有長(zhǎng)期成績(jī)優(yōu)秀的基金產(chǎn)品，不妨也降低一下短期收益預(yù)期，多給一些修復(fù)時(shí)間。

年化回報(bào)達(dá)17.73%的景順長(zhǎng)城核心競(jìng)爭(zhēng)力的基金經(jīng)理余廣，其在接受《紅周刊》采訪時(shí)表示，作為資產(chǎn)管理人，基金經(jīng)理都專注為持有人創(chuàng)造長(zhǎng)期回報(bào)。“除了選擇好的公司，也會(huì)在行業(yè)上做到均衡和分散，也許在某個(gè)階段、某個(gè)年度組合可能表現(xiàn)的不是特別好，但拉長(zhǎng)時(shí)間去看，整體收益還是比較好的?！?/p>

平安基金投資總監(jiān)李化松也向《紅周刊》表示，短期流動(dòng)性沖擊讓很多公司出現(xiàn)了非理性下跌，股價(jià)與基本面已經(jīng)無(wú)法匹配，且短期持續(xù)時(shí)間很難判斷。但放長(zhǎng)時(shí)間，仍堅(jiān)信所持有的公司還是會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)的，只是在這個(gè)過(guò)程中可能會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期的凈值波動(dòng)，希望能夠獲得投資者的理解和支持，大家一起共克時(shí)艱。

中庚基金丘棟榮也向《紅周刊》表示：“跨過(guò)寒冬，春天已經(jīng)來(lái)臨。在2022年春意涌動(dòng)、蓬勃生長(zhǎng)的季節(jié)，我們期待能與投資者堅(jiān)定擁抱春天的信心。”

控制回撤較優(yōu)的產(chǎn)品正在“進(jìn)化”中長(zhǎng)期穩(wěn)健≠高收益

事實(shí)上，為了滿足基民的需求，許多基金推出了絕對(duì)收益回撤幅度偏小的產(chǎn)品。不過(guò)，據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計(jì)，在2012年～2021年，沒(méi)有一只產(chǎn)品可以實(shí)現(xiàn)持續(xù)的年度正收益。

在十年統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)、長(zhǎng)城穩(wěn)健成長(zhǎng)靈活配置、中銀穩(wěn)健策略靈活、安信平穩(wěn)增長(zhǎng)4只產(chǎn)品在2013年～2021年的9個(gè)完整年度中保持了正收益。其中，交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)成立于2009年，至今累計(jì)回報(bào)626.68%，排在66只“同齡”權(quán)益類基金累計(jì)回報(bào)榜的第二位。而相繼成立于2012年的長(zhǎng)城穩(wěn)健成長(zhǎng)靈活配置、中銀穩(wěn)健策略靈活、安信平穩(wěn)增長(zhǎng)，累計(jì)回報(bào)分別為179.93%、140.18%、93.65%，排在63只“同齡”權(quán)益類基金累計(jì)回報(bào)榜的第49位、第52位、第59位。

《紅周刊》注意到，長(zhǎng)城穩(wěn)健成長(zhǎng)靈活配置、中銀穩(wěn)健策略靈活的年收益峰值均出現(xiàn)在2020年，年回報(bào)分別為48.91%、27.64%;安信平穩(wěn)增長(zhǎng)的年收益峰值出現(xiàn)在2014年，年回報(bào)為24.98%。

《紅周刊》翻閱了上述9年正收益的4只產(chǎn)品中的交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)歷年報(bào)告，該產(chǎn)品能保持穩(wěn)健與其兩位基金經(jīng)理有關(guān)。其中，何帥在2015年7月9日接棒公募老將張迎軍管理該產(chǎn)品，到目前已近7年。

何帥最初給自己的定位是成長(zhǎng)股策略選手，標(biāo)的更偏向于選擇增速高且行業(yè)空間足夠大的企業(yè)。從2015年三季度到2017年一季度交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)的重倉(cāng)股來(lái)看，何帥最早期的收益多來(lái)自于旅游休閑、數(shù)字傳媒、消費(fèi)電子、快遞物流等消費(fèi)和服務(wù)行業(yè)，而其中大多數(shù)行業(yè)恰恰處于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的下游，行業(yè)增速在2015年、2016年正處于爆發(fā)期。因此，在2016年滬深300指數(shù)回撤11.28%的背景下，交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)凈值逆市上行，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了4.64%的正收益。但到了2017年上半年，大藍(lán)籌行情讓成長(zhǎng)股風(fēng)格的何帥迎來(lái)了基金經(jīng)理生涯的第一次低谷。由此也引起了何帥對(duì)投資策略的反思，2017年開(kāi)始，何帥的持倉(cāng)開(kāi)始穩(wěn)定集中在TMT板塊，并階段性參與大消費(fèi)（主要是休閑服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)）的機(jī)會(huì)。

整體而言，何帥很善于交易，在他的投資框架里，“賣出”是非常重要的動(dòng)作，能在賺錢(qián)的時(shí)候獲利了結(jié)，也能在回撤較大時(shí)及時(shí)止損。據(jù)統(tǒng)計(jì)，交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)自其掌管以來(lái)，最大回撤發(fā)生在2015年12月31日～2016年2月29日，累計(jì)回撤幅度為23.89%。

和9年正收益僅4只相比，2017年～2021年連續(xù)5年正收益的產(chǎn)品數(shù)量增至155只。比如易方達(dá)新收益、國(guó)投瑞銀境煊、安信新回報(bào)、廣發(fā)利鑫、平安安盈靈活配置等。

對(duì)于這些收益回撤控制較優(yōu)的品種未來(lái)能否成為高收益品種，還需要觀察，因?yàn)樾碌摹爸焐傩选笨赡芎椭暗臅?huì)有較大區(qū)別。

（具體數(shù)據(jù)詳見(jiàn)數(shù)據(jù)薈萃P91頁(yè)。本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）