● 吳曉芳，樊學(xué)瑞

（1.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院，安徽 蚌埠 233030；2.南京大學(xué)商學(xué)院，江蘇 南京 210093；3.蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，甘肅 蘭州 730099）

一、引言

20世紀(jì)80年代中期美國出現(xiàn)了嚴(yán)重的經(jīng)常項(xiàng)目赤字問題，1987年赤字占GDP比重達(dá)3.4%，與之相對(duì)應(yīng)，日本成為了全球經(jīng)常項(xiàng)目順差規(guī)模最大的國家，1986年順差占其GDP比重達(dá)4.3%，此次全球經(jīng)濟(jì)失衡最終依靠日元大幅升值得以調(diào)整。時(shí)隔十多年，美國再次出現(xiàn)了嚴(yán)重的經(jīng)常項(xiàng)目赤字問題，2006年赤字占GDP比重達(dá)5.98%的歷史最高水平，中國取代日本成為全球經(jīng)常項(xiàng)目順差規(guī)模最大的國家，同年，中國順差占GDP比重高達(dá)9.4%。政界和理論界對(duì)兩次嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)失衡出現(xiàn)了兩種對(duì)立的觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)為“過剩儲(chǔ)蓄”假說，該理論從美國立場(chǎng)出發(fā)，認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)失衡應(yīng)由盈余國負(fù)責(zé)，比如日本和中國，因?yàn)楹笳卟倏v本幣匯率獲得了大量出口外匯收入，這些收入在出口國轉(zhuǎn)化為本幣儲(chǔ)蓄，封閉落后的本土金融市場(chǎng)將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率較低，從而出現(xiàn)“過剩儲(chǔ)蓄”，這些儲(chǔ)蓄最終又以外幣的形式流回美國金融市場(chǎng)，支持了美國擴(kuò)張性財(cái)政政策和經(jīng)常項(xiàng)目赤字[1-2]；另一種觀點(diǎn)為“雙赤字”假說，該假說從后發(fā)國家的立場(chǎng)出發(fā)，認(rèn)為美國削減稅收和巨額財(cái)政支出是導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡的根本原因，恰恰是美國儲(chǔ)蓄不足吸納了其他國家的過剩儲(chǔ)蓄[3-4]。中國經(jīng)濟(jì)增長與宏觀穩(wěn)定課題組也指出美國擴(kuò)張貨幣政策及財(cái)政政策是造成2008年全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)的根本原因[5]?，F(xiàn)有理論更多支持了“雙赤字”假說，認(rèn)為財(cái)政赤字會(huì)加劇經(jīng)常項(xiàng)目赤字問題。但隨著理論的擴(kuò)展和深化，后續(xù)研究又出現(xiàn)了“雙分離”假說，也就是在一定條件下，財(cái)政赤字不僅不會(huì)加重一國經(jīng)常項(xiàng)目赤字問題，反而有利于一國經(jīng)常項(xiàng)目赤字減少[6-8]。

究竟是存在“雙赤字”效應(yīng)還是“雙分離”效應(yīng)？對(duì)這一問題的回答至關(guān)重要，因?yàn)樵谛鹿谝咔閷?dǎo)致美國出現(xiàn)嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，為了實(shí)施救助和刺激經(jīng)濟(jì)，2020財(cái)年全美聯(lián)邦赤字達(dá)3.1萬億美元，占GDP比重由上一年度的4.6%猛升到15%，創(chuàng)1945年以來的新高。美國公共債務(wù)占GDP比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過世界公認(rèn)的警戒線①公共債務(wù)占GDP的比重世界公認(rèn)的警戒線水平為60%。，并達(dá)到102%的高位，上一次美國公共債務(wù)超過經(jīng)濟(jì)總量還是在第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)。而中國得益于疫情的有效控制，2020年經(jīng)濟(jì)交出了最好答卷，財(cái)政赤字率為3.6%，僅比2019年上升0.8%。相對(duì)于中國，美國財(cái)政赤字進(jìn)一步擴(kuò)大，這是否意味著近幾年得到緩解的中美外部經(jīng)濟(jì)失衡在未來幾年會(huì)再度惡化？

無論存在“過剩儲(chǔ)蓄”“雙赤字”，還是“雙分離”效應(yīng)，不可否認(rèn)的是20世紀(jì)80年代和21世紀(jì)伊始出現(xiàn)的兩次嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)失衡，都伴隨著盈余方日本和中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長勢(shì)頭，并且保羅·克魯格曼也提出：生產(chǎn)率不是一切，但長期它幾乎就是一切。從而有必要在包含生產(chǎn)率的經(jīng)常項(xiàng)目跨期理論模型基礎(chǔ)上，重點(diǎn)從財(cái)政政策視角分析全球經(jīng)濟(jì)失衡[9]。

二、文獻(xiàn)綜述

支持“雙赤字”假說的存在性可以從多個(gè)角度進(jìn)行：第一，在國際收支恒等式中，由于經(jīng)常項(xiàng)目可以表示為私人部門和政府部門儲(chǔ)蓄與投資的差額（CA=SP-IP+SG-IG），因此，財(cái)政赤字降低公共儲(chǔ)蓄的同時(shí)，如果私人部門儲(chǔ)蓄和投資不受影響的話，那么財(cái)政赤字就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目赤字增加[3]。但這種解釋缺乏理論基礎(chǔ)，并不能說明財(cái)政赤字對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目具有經(jīng)濟(jì)上的因果關(guān)系；第二，使用蒙代爾—弗萊明模型，假設(shè)經(jīng)濟(jì)體是資本完全流動(dòng)的小型開放經(jīng)濟(jì)體，在固定匯率制下，為維持本幣匯率不變，在實(shí)施擴(kuò)張財(cái)政政策的同時(shí)要增加貨幣供給，在穩(wěn)定本國利率的同時(shí)，增加本國有效需求、刺激產(chǎn)出、提高國民收入，進(jìn)而引發(fā)進(jìn)口增加、經(jīng)常項(xiàng)目惡化。而在浮動(dòng)匯率制下，可以單獨(dú)實(shí)施擴(kuò)張財(cái)政政策，增加本國有效需求、刺激進(jìn)口的同時(shí)，也會(huì)導(dǎo)致利率上升、本幣升值，進(jìn)而引發(fā)出口下降、進(jìn)口增加，經(jīng)常項(xiàng)目赤字增加。

多個(gè)學(xué)者的經(jīng)驗(yàn)分析和實(shí)證研究支持了“雙赤字”假說。Chinn鑒于對(duì)現(xiàn)實(shí)的觀察和分析指出2001—2004年美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字大幅增加，主要原因?yàn)榫揞~聯(lián)邦政府財(cái)政赤字[4]。其中的作用機(jī)制為：財(cái)政赤字意味著政府減少稅收和擴(kuò)大政府支出，前者會(huì)增加私人可支配收入、增加消費(fèi)需求，從而擴(kuò)大進(jìn)口[4]；后者意味著政府借款增加，導(dǎo)致市場(chǎng)利率上升、本幣升值，削弱產(chǎn)品國際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而出口減少、進(jìn)口增加，兩者綜合起來促使一國經(jīng)常項(xiàng)目赤字增加。Ito研究?jī)纱稳蚪?jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡的原因，實(shí)證分析得出：無論是工業(yè)化國家、欠發(fā)達(dá)國家還是新興工業(yè)化國家，財(cái)政盈余增加都導(dǎo)致了經(jīng)常項(xiàng)目盈余增加，也就是支持財(cái)政赤字與經(jīng)常項(xiàng)目赤字同方向變動(dòng)，從而支持了“雙赤字”假說。Ito的研究還認(rèn)為美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字問題應(yīng)該更多地由美國國內(nèi)的相關(guān)政策來解決，而不是發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)和貨幣戰(zhàn)[3]。中國經(jīng)濟(jì)增長與宏觀穩(wěn)定課題組也指出美國擴(kuò)張貨幣政策及財(cái)政政策是造成2008年全球失衡和金融危機(jī)的根本原因[5]。最新的研究是Miyamoto等使用1989—2013年125個(gè)國家的數(shù)據(jù)分析財(cái)政赤字對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目、實(shí)際匯率以及消費(fèi)的影響，全樣本實(shí)證結(jié)果顯示，財(cái)政赤字增加，導(dǎo)致全樣本及分樣本（發(fā)達(dá)國家以及發(fā)展中國家）經(jīng)常項(xiàng)目赤字增加[10]。

以減稅為主的擴(kuò)張財(cái)政政策一定會(huì)促使私人消費(fèi)增加嗎？這取決于消費(fèi)者的類型。如果是“李嘉圖式”消費(fèi)者，這一暫時(shí)性收入增加并不會(huì)引致消費(fèi)需求增加，只會(huì)轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄，引致經(jīng)常項(xiàng)目赤字減少；如果是“非李嘉圖式”消費(fèi)者，增加的收入帶動(dòng)消費(fèi)增加、儲(chǔ)蓄減少，從而經(jīng)常項(xiàng)目赤字增加。只有“非李嘉圖式”消費(fèi)者占比超過“李嘉圖式”消費(fèi)者，財(cái)政政策對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的作用才是“雙赤字”效應(yīng)。此外，在貨幣供給保持不變條件下的擴(kuò)張財(cái)政政策會(huì)導(dǎo)致本國市場(chǎng)利率上升，就一定會(huì)導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目赤字增加嗎？Kim等通過實(shí)證得出利率上升會(huì)導(dǎo)致私人投資的“擠出”效應(yīng)及私人儲(chǔ)蓄增加，從而有利于經(jīng)常項(xiàng)目赤字減少；這一結(jié)論與“雙赤字”假說相反，從而提出了“雙分離”效應(yīng)[7]。

為何存在“雙分離”效應(yīng)？多位學(xué)者從不同角度進(jìn)行了探討。Corsetti等從貿(mào)易開放度進(jìn)行研究，使用標(biāo)準(zhǔn)兩國兩產(chǎn)品的實(shí)際商業(yè)周期模型，對(duì)美國、澳大利亞、加拿大以及英國的數(shù)據(jù)進(jìn)行VAR分析，得出結(jié)論：擴(kuò)張財(cái)政政策不一定會(huì)促使一國經(jīng)常項(xiàng)目赤字增加，甚至?xí)?dǎo)致赤字減少、盈余增加，關(guān)鍵是該國的貿(mào)易開放度和財(cái)政政策持續(xù)度[6]。

若一國貿(mào)易開放度不足，財(cái)政政策就不會(huì)顯著影響經(jīng)常項(xiàng)目，比如美國、澳大利亞。而加拿大、英國貿(mào)易開放度較大，緊縮財(cái)政能夠調(diào)整經(jīng)常項(xiàng)目赤字問題。為何貿(mào)易開放度越大，擴(kuò)張財(cái)政政策越會(huì)導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目赤字呢？Corsetti等認(rèn)為取決于資本的邊際收益，邊際收益等于資本邊際產(chǎn)量乘以相對(duì)CPI的國內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格[6]。如果經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易開放度更大，說明本國CPI更多地由國外產(chǎn)品價(jià)格Pf決定，即使國內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格Pd存在同等程度的上漲，貿(mào)易開放度更大的國家國內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)CPI會(huì)存在更大幅度的上升，資本的邊際收益上升更多，促使投資的“擠入”效應(yīng)更大，經(jīng)常項(xiàng)目赤字效應(yīng)更明顯；經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易開放度越小，則經(jīng)常項(xiàng)目盈余可能性越大?？偨Y(jié)起來，貿(mào)易開放度較低的國家，財(cái)政政策與經(jīng)常項(xiàng)目之間的“雙分離”效應(yīng)存在的可能性較大。

Hürtgen等從政府債務(wù)角度進(jìn)行研究，將政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)引入一個(gè)小型開放經(jīng)濟(jì)模型，從理論上揭示了政府債務(wù)會(huì)引起未來預(yù)期稅收和當(dāng)期私人儲(chǔ)蓄的增加，部分抵消財(cái)政赤字所減少的政府儲(chǔ)蓄，進(jìn)而削弱“雙赤字”效應(yīng)[11]。

Forni等從異質(zhì)性財(cái)政政策沖擊角度進(jìn)行研究，使用結(jié)構(gòu)向量自回歸模型對(duì)1983—2011年美國季度數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，實(shí)證結(jié)果顯示：可預(yù)期的擴(kuò)張財(cái)政政策沖擊會(huì)引致美國長期利率上升、美元實(shí)際匯率明顯升值以及美國經(jīng)常項(xiàng)目顯著惡化。不可預(yù)期的擴(kuò)張財(cái)政政策沖擊卻導(dǎo)致美國長期利率下降、美元實(shí)際匯率貶值[8]。這表明財(cái)政政策的不可預(yù)期性是“雙分離”效應(yīng)存在的關(guān)鍵原因。

綜上，現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于財(cái)政政策與經(jīng)常項(xiàng)目之間的關(guān)系，無論是支持“雙赤字”效應(yīng)，還是支持“雙分離”效應(yīng)，都肯定了財(cái)政政策是影響經(jīng)常項(xiàng)目的重要因素。從而，從財(cái)政政策視角研究經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目失衡具有很強(qiáng)的理論支持。但現(xiàn)有文獻(xiàn)，總結(jié)起來還存在以下幾方面的問題：第一，沒有明確財(cái)政政策與經(jīng)常項(xiàng)目之間存在的是“雙赤字”效應(yīng)，還是“雙分離”效應(yīng)；第二，沒有明確財(cái)政政策能否治理全球經(jīng)濟(jì)失衡①全球經(jīng)濟(jì)失衡指全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡。；第三，沒有明確各國財(cái)政政策治理經(jīng)常項(xiàng)目失衡的效率是否存在差異，以及差異的原因；第四，現(xiàn)有關(guān)于財(cái)政政策與經(jīng)常項(xiàng)目之間關(guān)系的研究較少進(jìn)行反事實(shí)驗(yàn)證，僅有的驗(yàn)證也存在一定問題；第五，不注意識(shí)別財(cái)政政策變量的外生性，財(cái)政政策內(nèi)生于當(dāng)期或者滯后的實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，控制這些變量之后財(cái)政政策才是外生變量。

經(jīng)常項(xiàng)目余額80%由貿(mào)易余額構(gòu)成，所以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響不可忽視——正如保羅·克魯格曼所說：生產(chǎn)率不是一切，但長期它幾乎就是一切[9]。由于生產(chǎn)率是關(guān)鍵控制變量，為此，使用包含生產(chǎn)率的經(jīng)常項(xiàng)目跨期理論模型[5]，研究政府預(yù)算盈余對(duì)全球經(jīng)濟(jì)失衡的影響，并采用1991—2017年65個(gè)發(fā)達(dá)國家、發(fā)展中國家數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證。與已有研究相比，貢獻(xiàn)在于：第一，在包含財(cái)政盈余及生產(chǎn)率的經(jīng)常項(xiàng)目跨期理論模型中，考察了財(cái)政盈余對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的影響，并且該財(cái)政政策是相對(duì)世界平均水平而言的，選用這一研究方式有利于準(zhǔn)確把握全球經(jīng)濟(jì)失衡治理所需要的相對(duì)政策力度；第二，在基準(zhǔn)回歸模型中加入生產(chǎn)率增長的國家特質(zhì)因子、世界共同因子②生產(chǎn)率增長世界共同因子（wga）指各國全要素生產(chǎn)率增長率（ga）的世界加權(quán)算術(shù)平均水平，而生產(chǎn)率增長國家特質(zhì)因子指ga減去wga。以及產(chǎn)出變量，以此識(shí)別財(cái)政政策的外生性；第三，進(jìn)一步使用政府教育支出的滯后項(xiàng)以及生產(chǎn)率增長率的國家特質(zhì)因子的滯后項(xiàng)作為內(nèi)生變量的工具變量，來解決模型中出現(xiàn)的反向因果關(guān)系所造成的內(nèi)生性問題；第四，明確了財(cái)政政策與經(jīng)常項(xiàng)目之間存在的是“雙赤字”效應(yīng)，而不是“雙分離”效應(yīng)。但在不同條件下，“雙赤字”效應(yīng)的大小不同，體現(xiàn)了各國財(cái)政政策治理經(jīng)常項(xiàng)目失衡的能力不同，所以，從貿(mào)易開放度、政府債務(wù)水平及實(shí)際匯率制度層面加以細(xì)致分析，具有很強(qiáng)的創(chuàng)新性。

三、構(gòu)建經(jīng)常項(xiàng)目跨期理論模型

借鑒Glick等和Mankiw關(guān)于生產(chǎn)與投資、總需求及儲(chǔ)蓄—消費(fèi)的理論模型，構(gòu)建包含財(cái)政平衡、生產(chǎn)率沖擊的經(jīng)常項(xiàng)目跨期理論模型[12-13]?？疾煲粋€(gè)小國多期開放經(jīng)濟(jì)模型，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開始于t期。

(一)經(jīng)常項(xiàng)目

經(jīng)常項(xiàng)目恒等式為：

其中，CA為經(jīng)常項(xiàng)目差額；B為期末外匯資產(chǎn)凈值；(r-1)Bt為外匯資產(chǎn)在本期獲得的利息收入（r≥1）；Y為產(chǎn)出總量；C為私人消費(fèi)總量；G為政府消費(fèi)總量；I為投資總量。上式一階差分，得：

(二)總供給

代表性廠商的生產(chǎn)函數(shù)為：

上式求一階差分，得：

(三)投資

借鑒Abel等的研究[14]，假設(shè)代表性廠商選擇投資路徑以最大化其未來利潤的折現(xiàn)值，具體選擇方式為：

其中，0＜β1＜1，η ＞0，0＜λ＜1；表示當(dāng)期投資取決于上期投資及未來生產(chǎn)率預(yù)期變化的折現(xiàn)值。設(shè)生產(chǎn)率沖擊遵循自由行走過程：At=At-1+ εt；當(dāng) εt+s=εt+s-1=εt+s-2=…εt；其中，s→ ∞也就是當(dāng)生產(chǎn)率沖擊具有同質(zhì)性，得：ΔAt+s=ΔAt+s-1=ΔAt+s-2=… =ΔAt=εt。從而（6）式簡(jiǎn)化為(7)式，其中，β2= ηλ/(1- λ)。

將（7）式兩邊同減It-1，得：

將（8）式帶入（5）式，得：

(四)私人和公共消費(fèi)

總消費(fèi)分為私人消費(fèi)和公共消費(fèi)。

1.私人消費(fèi)

對(duì)家庭部門的設(shè)定，將以實(shí)數(shù)［0，1］連續(xù)標(biāo)號(hào)的無窮多個(gè)家庭按照λ和1-λ的比例分為兩類，其中占比為λ的“非李嘉圖式”消費(fèi)者，簡(jiǎn)單地將每一期可支配收入直接全部用于消費(fèi)，不參與金融市場(chǎng)交易；占比為1-λ的“李嘉圖式”消費(fèi)者遵循永久收入假說，通過金融市場(chǎng)交易來進(jìn)行跨期消費(fèi)配置，最優(yōu)化其效用水平。從而，總消費(fèi)為：

“李嘉圖式”消費(fèi)者的目標(biāo)函數(shù)為：

其中，β為主觀貼現(xiàn)率。

開放經(jīng)濟(jì)跨期貿(mào)易能夠滿足跨期預(yù)算約束，而經(jīng)常項(xiàng)目代表了跨期貿(mào)易。經(jīng)常項(xiàng)目恒等式為：

再根據(jù)等比數(shù)列求和，計(jì)算（16）式，得：

2.公共消費(fèi)

政府的跨期預(yù)算約束為：

根據(jù)（18）式，定義政府的財(cái)政盈余為：

社會(huì)人均凈資產(chǎn)擁有量為：

3.總消費(fèi)

將（12）式、（19）式代入（11）式，得：

根據(jù)霍爾1978年提出的觀點(diǎn)，消費(fèi)的變化取決于永久性收入預(yù)期的變化，并且利率的變化對(duì)消費(fèi)的影響很小，上式簡(jiǎn)化為：

將上式帶入（2）式，得：

假設(shè)生產(chǎn)率沖擊遵循一階自回歸過程：At=ρAt-1+ εt，且ρ=1。

At+s=At-1+ εt+ εt+1+ εt+2+ … + εt+s，說明t期生產(chǎn)率沖擊εt對(duì)后期生產(chǎn)率的影響一直存在，稱這種沖擊為永久性生產(chǎn)率沖擊。根據(jù)Glick等[12]的研究，下式得以成立：

假設(shè)1：假設(shè)λ＞0，即財(cái)政政策與經(jīng)常項(xiàng)目之間存在“雙赤字”效應(yīng)，具體表現(xiàn)為：實(shí)施擴(kuò)張財(cái)政政策，財(cái)政赤字增加（或財(cái)政盈余減少），則經(jīng)常項(xiàng)目赤字也增加（或經(jīng)常項(xiàng)目盈余減少），反則反之。

假設(shè)2：λ2＜0，永久性生產(chǎn)率沖擊會(huì)導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目偏向赤字。

四、模型設(shè)定、變量選擇和數(shù)據(jù)來源

（一）模型設(shè)定

將理論模型轉(zhuǎn)化為計(jì)量方程，參考Glick等的研究將生產(chǎn)率增長率分解為國家特質(zhì)因子和世界共同因子，前者是永久性生產(chǎn)率沖擊的替代變量，后者是非永久性生產(chǎn)率沖擊的替代變量，因?yàn)閲姨刭|(zhì)因子的持續(xù)性強(qiáng)于世界共同因子[12]。此外，增加影響經(jīng)常項(xiàng)目的其他因素?；鶞?zhǔn)回歸模型如下：

其中，i表示國家，t表示第t期。μi表示個(gè)體效應(yīng)；εit表示誤差項(xiàng)；假設(shè)其服從獨(dú)立同分布（εit～N(0,σ2)）。

被解釋變量為經(jīng)常項(xiàng)目的變動(dòng)dcait=ΔCAit-(rt-1)CAit-1=CAit-rtCAit-1，rt為世界實(shí)際利率，CAit為i國t期經(jīng)常項(xiàng)目余額占GDP比重。核心解釋變量為除均值的財(cái)政盈余csfbit。控制變量為影響經(jīng)常項(xiàng)目的生產(chǎn)率變量，比如生產(chǎn)率增長率國家特質(zhì)因子csgait、生產(chǎn)率增長率世界共同因子wgat以及反映國家個(gè)體特征的向量X，主要包括變量：滯后一期新設(shè)投資linvit、i國相對(duì)（美國）人均國內(nèi)生產(chǎn)總值relagdpit、廣義貨幣M2占GDP的比重M2it、人口撫養(yǎng)比drit、實(shí)際有效匯率reerit。

（二）主要變量及數(shù)據(jù)說明

1.被解釋變量

經(jīng)常項(xiàng)目的變動(dòng)（dca）。根據(jù)經(jīng)常項(xiàng)目變動(dòng)的構(gòu)造公式：dcait=CAit-rtCAit-1，需要先行測(cè)算世界實(shí)際利率。Bergin等提出世界實(shí)際利率為G-7集團(tuán)實(shí)際利率的加權(quán)算術(shù)平均值，權(quán)重為各國實(shí)際GDP占G-7集團(tuán)①G-7集團(tuán)包括美國、英國、德國、法國、日本、意大利、加拿大?？侴DP的比重。各國實(shí)際利率為名義利率減去預(yù)期通貨膨脹率，名義利率使用貨幣市場(chǎng)年利率，或國庫券年利率。CPI的變化率為通貨膨脹率，根據(jù)適應(yīng)性預(yù)期理論，設(shè)t期預(yù)期通貨膨脹率為t-1期現(xiàn)實(shí)通貨膨脹率。名義利率原始數(shù)據(jù)來自國際金融數(shù)據(jù)庫（IFS數(shù)據(jù)庫），CPI原始數(shù)據(jù)來自世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫。

2.核心解釋變量

財(cái)政盈余（csfbit）。采用除均值的財(cái)政盈余來衡量財(cái)政政策的變動(dòng)（ΔSit），具體構(gòu)造方法是，將各國結(jié)構(gòu)性財(cái)政盈余減去世界平均財(cái)政盈余，也就是減去各國結(jié)構(gòu)性財(cái)政盈余的加權(quán)算術(shù)平均水平②權(quán)重為各國名義GDP占樣本國總GDP的比重。。Enders等認(rèn)為各國異于世界平均水平的額外經(jīng)濟(jì)變動(dòng)對(duì)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較大[15]。之所以采用結(jié)構(gòu)性財(cái)政平衡變量，因?yàn)樗饕饬康氖墙?jīng)濟(jì)潛在產(chǎn)出水平下的政府收入和支出缺口，通常只包括長期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)影響下的政府收支平衡，也就是在財(cái)政收入和支出中去除臨時(shí)性因素。

3.控制變量

（1）生產(chǎn)率增長率（csgait、wgat）

將生產(chǎn)率增長率作為控制變量，關(guān)鍵原因是Corsetti等與Kim等都認(rèn)為產(chǎn)出（生產(chǎn)率）增長率是造成財(cái)政政策與經(jīng)常項(xiàng)目之間“雙分離”效應(yīng)的重要原因[6-7]?？刂屏松a(chǎn)率增長率就可以真實(shí)地考察財(cái)政政策與經(jīng)常項(xiàng)目之間的關(guān)系。生產(chǎn)率水平Ait的增長率gait即為全要素生產(chǎn)率的增長率，其世界（加權(quán)算術(shù)③權(quán)重為各國GDP占樣本總GDP的比重。）平均水平即為生產(chǎn)率增長率世界共同因子wgat，gait與wgat的離差即為生產(chǎn)率增長率國家特質(zhì)因子csgait。

全要素生產(chǎn)率（TFP）指標(biāo)的構(gòu)建及測(cè)算。要獲得生產(chǎn)率增長率的國家特質(zhì)因子和世界共同因子，首先測(cè)算全要素生產(chǎn)率指標(biāo)。Solow等提出采用柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)測(cè)算全要素生產(chǎn)率（TFP）[16]，且 TFP 為一個(gè)余值，即 lnAit=lnYitαlnKit-βlnLit，其中α為資本產(chǎn)出彈性；β為勞動(dòng)產(chǎn)出彈性，A為全要素生產(chǎn)率，Y為實(shí)際產(chǎn)出，K為實(shí)際資本存量，L為從業(yè)人員數(shù)。迄今，該“索羅余值”仍然是國內(nèi)外全要素生產(chǎn)率測(cè)算的最基本方法。其參數(shù)的估計(jì)方法很多，比如，普通最小二乘法（OLS）、固定效應(yīng)模型（FE）、隨機(jī)效應(yīng)模型（RE）以及廣義距估計(jì)法（GMM）等，一般認(rèn)為數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)不同、研究目的不同，應(yīng)選用適合的方法。田友春等的測(cè)算結(jié)果顯示，就宏觀面板數(shù)據(jù)來說，若研究目的是考察總量TFP增長率的趨勢(shì)變化，方法的不同對(duì)測(cè)算結(jié)果的影響不大[17]。由于研究中需要測(cè)算全要素生產(chǎn)率的增長率指標(biāo)，故選擇混合最小二乘法估計(jì)模型參數(shù)。

設(shè)定規(guī)模報(bào)酬不變，并使用1991—2017年全樣本65個(gè)國家實(shí)際產(chǎn)出（2011年不變美元價(jià)）、實(shí)際資本存量（2011年不變美元價(jià)）及從業(yè)人員數(shù)據(jù)，運(yùn)用有約束的OLS方法估計(jì)回歸模型：lnYit=C0+αlnKit+βlnLit+εit，得到資本產(chǎn)出彈性估計(jì)值α^為0.767、勞動(dòng)產(chǎn)出彈性估計(jì)值β^為0.233，模型殘差為lnAit。以上原始數(shù)據(jù)均來自PWT數(shù)據(jù)庫。

（2）其他控制變量

Corsetti等認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期會(huì)導(dǎo)致財(cái)政政策與經(jīng)常項(xiàng)目之間出現(xiàn)虛假回歸，比如，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，財(cái)政平衡會(huì)得以改善，進(jìn)口需求也會(huì)增加，外部經(jīng)濟(jì)趨向赤字，表現(xiàn)出“雙分離”現(xiàn)象，但這并不是外部經(jīng)濟(jì)對(duì)財(cái)政政策做出的反應(yīng)[6]。要控制各國經(jīng)濟(jì)周期，可選擇五個(gè)變量：滯后一期新設(shè)投資（linvit），采用一國實(shí)際固定資產(chǎn)投資占GDP比重的滯后一期變量，經(jīng)濟(jì)體投資越多，經(jīng)常項(xiàng)目越趨向逆差；相對(duì)（美國）人均 GDP（relagdpit），采用一國居民按收入法核算的人均GDP與美國人均GDP的比值，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，經(jīng)常項(xiàng)目越偏向逆差；金融深化程度（M2it），采用廣義貨幣M2占GDP比重，該比重越低，消費(fèi)者越不能有效地通過金融市場(chǎng)操作來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)產(chǎn)生明顯的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，從而經(jīng)常項(xiàng)目?jī)A向順差；人口撫養(yǎng)比（drit），采用人口年齡結(jié)構(gòu)處于15歲以下及64歲以上人口所占比重，非勞動(dòng)力人口增多，經(jīng)濟(jì)體儲(chǔ)蓄減少，從而經(jīng)常項(xiàng)目?jī)A向逆差；實(shí)際有效匯率（reerit），實(shí)際有效匯率升值，擠出出口、擠入進(jìn)口，經(jīng)常項(xiàng)目?jī)A向赤字。各變量定義及來源見表1。

表1 變量設(shè)定及其描述

（三）主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

采用1991—2017年65個(gè)發(fā)達(dá)國家、發(fā)展中國家①65個(gè)國家（地區(qū)）按照國際貨幣基金組織的分類，分為31個(gè)發(fā)達(dá)國家（地區(qū)），分別為澳大利亞、奧地利、比利時(shí)、加拿大、塞浦路斯、捷克、丹麥、愛沙尼亞、芬蘭、法國、德國、希臘、香港、冰島、以色列、意大利、日本、韓國、拉脫維亞、立陶宛、荷蘭、新西蘭、挪威、葡萄牙、新加坡、斯洛伐克、斯洛文尼亞、西班牙、瑞典、英國、美國；34個(gè)發(fā)展中國家（地區(qū)），分別為阿根廷、伯利茲、巴西、保加利亞、智利、中國、哥倫比亞、哥斯達(dá)黎加、克羅地亞、厄瓜多爾、埃及、薩爾瓦多、危地馬拉、匈牙利、印度、印度尼西亞、牙買加、約旦、馬來西亞、墨西哥、摩洛哥、巴基斯坦、巴拿馬、秘魯、菲律賓、波蘭、俄羅斯、塞爾維亞、南非、泰國、土耳其、烏克蘭、烏拉圭、委內(nèi)瑞拉。數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，被解釋變量及解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果如表2所示，以上數(shù)據(jù)基本符合跨國數(shù)據(jù)預(yù)期特征，包括生產(chǎn)率、增長率、國家特質(zhì)因子變量，只有少數(shù)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的小國出現(xiàn)了異常值，主要包括塞爾維亞、拉脫維亞等國家。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

五、回歸結(jié)果和穩(wěn)健性檢驗(yàn)

首先對(duì)全樣本及典型樣本進(jìn)行回歸，然后基于分樣本對(duì)不同貿(mào)易開放度、不同（政府）債務(wù)水平、不同實(shí)際匯率制度的國家進(jìn)行異質(zhì)性分析，研究財(cái)政盈余對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的作用大小及方向，以此判斷財(cái)政政策是否是影響經(jīng)常項(xiàng)目的重要因素，以及財(cái)政政策能否擔(dān)當(dāng)調(diào)節(jié)全球經(jīng)濟(jì)失衡的重任。

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

使用1991—2017年65個(gè)國家（或地區(qū)）的相關(guān)數(shù)據(jù)估計(jì)模型（28），在面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果當(dāng)中，先利用F檢驗(yàn)來判斷混合回歸模型還是個(gè)體固定效應(yīng)模型是否適用，然后再利用豪斯曼檢驗(yàn)來判斷個(gè)體固定效應(yīng)模型還是個(gè)體隨機(jī)效應(yīng)模型適用。

1.全樣本估計(jì)

表3列（1）至列（3）的結(jié)果顯示出了全樣本逐步回歸的結(jié)果。實(shí)證回歸結(jié)果顯示：財(cái)政盈余csfb的參數(shù)估計(jì)值顯著為正，因此支持假設(shè)1，且取值在0.179及0.261之間，即財(cái)政盈余相對(duì)于世界平均的水平而言每增加（或減少）1%，經(jīng)常項(xiàng)目順差增加（或減少）約0.2%。此估計(jì)結(jié)果接近于Bussière全樣本的估計(jì)結(jié)果0.14%，且其作用的符號(hào)相同，說明估計(jì)結(jié)果可信度比較高。列（1）至列（3）實(shí)證結(jié)果還顯示：生產(chǎn)率增長率國家特質(zhì)因子csga的參數(shù)估計(jì)值顯著為負(fù)，支持假設(shè)2，且取值在-0.256及-0.375之間，即各國生產(chǎn)率增長率相對(duì)于世界平均水平而言每額外增長（或下降）1%，經(jīng)常項(xiàng)目赤字增加（或下降）約0.3%，此估計(jì)與Glick等使用混合最小二乘法的估計(jì)結(jié)果-0.26很接近[12]。

表3 財(cái)政政策作用于經(jīng)常項(xiàng)目的全樣本回歸結(jié)果

2.典型樣本回歸

眾所周知，中國和美國是20世紀(jì)伊始全球經(jīng)濟(jì)失衡的兩大主體，任何對(duì)經(jīng)濟(jì)失衡問題的分析都需要考慮中美兩國的適用性。財(cái)政政策對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的作用在中美之間是否存在異質(zhì)性？異質(zhì)性發(fā)生的原因又是什么？

在模型（16）中加入中國、美國虛擬變量與核心解釋變量的交互項(xiàng)進(jìn)行回歸。表3列（4）加入了 Dchina×csfb，Dchina為中國虛擬變量，當(dāng) Dchina=1 時(shí)，表示觀察對(duì)象為中國，當(dāng)Dchina=0時(shí)，表示除中國以外的國家樣本。表3列（5）加入了DUSA×csfb，DUSA為美國虛擬變量，其設(shè)置方式與Dchina類似。

表3列（4）和列（5）的回歸結(jié)果表明，財(cái)政盈余對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的影響與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致。但中國虛擬變量的交互項(xiàng)Dchina×csfb參數(shù)估計(jì)值顯著為正，說明中國財(cái)政政策與經(jīng)常項(xiàng)目之間的“雙赤字”效應(yīng)明顯強(qiáng)于其他國家。并且中國財(cái)政盈余高于世界平均水平，這在很大程度上說明了中國經(jīng)常項(xiàng)目順差的重要原因。美國虛擬變量的交互項(xiàng)DUSA×csfb參數(shù)估計(jì)值為正，但并不顯著，說明美國財(cái)政政策與經(jīng)常項(xiàng)目之間的“雙赤字”效應(yīng)存在，但并不強(qiáng)于其他國家。

將財(cái)政政策與生產(chǎn)率增長率國家特質(zhì)因子對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的影響聯(lián)合起來，可知，一國生產(chǎn)率增長較快，易于導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目赤字，如果實(shí)施緊縮的財(cái)政政策則經(jīng)常項(xiàng)目赤字會(huì)得到改善，如果實(shí)施的仍然是擴(kuò)張的財(cái)政政策則經(jīng)常項(xiàng)目赤字會(huì)進(jìn)一步惡化。由此可以判斷，美國的經(jīng)常項(xiàng)目赤字是由國內(nèi)較快的生產(chǎn)率增長及擴(kuò)張財(cái)政政策聯(lián)合作用的結(jié)果，而中國較高的經(jīng)常項(xiàng)目盈余往往伴隨著較高的財(cái)政盈余。由此，財(cái)政政策是各國經(jīng)常項(xiàng)目失衡的重要原因，意味著財(cái)政政策有能力治理全球經(jīng)濟(jì)失衡，但各國財(cái)政政策的向內(nèi)性和國家之間的非協(xié)調(diào)性導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)失衡的持續(xù)存在。

表3列（4）和列（5）顯示，財(cái)政政策與經(jīng)常項(xiàng)目之間的“雙赤字”效應(yīng)，中國強(qiáng)于其他國家的平均水平，而美國并不強(qiáng)于其他國家的平均水平。這是什么原因呢？以下分別從貿(mào)易開放度、政府債務(wù)水平以及實(shí)際匯率制度來考察。

（二）異質(zhì)性分析

利用全樣本和典型樣本分析了財(cái)政政策對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的影響，接下來分別從貿(mào)易開放度、政府債務(wù)水平以及實(shí)際匯率制度進(jìn)行分樣本回歸，考察財(cái)政政策對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目異質(zhì)性作用產(chǎn)生的原因。

1.貿(mào)易開放度異質(zhì)性分析

根據(jù)Corsetti等的分析可知，貿(mào)易開放度是影響財(cái)政政策與經(jīng)常項(xiàng)目之間關(guān)系的重要影響因素，同樣采用進(jìn)口依存度來衡量貿(mào)易開放度，因?yàn)樗軌蚍从骋粐用駥?duì)國外產(chǎn)品的偏好程度[6]。進(jìn)口依賴度越大，則貿(mào)易開放度就越大，擴(kuò)張財(cái)政政策導(dǎo)致的國內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)CPI的上升就越多，國內(nèi)投資的資本邊際收益上升就越多，投資的擠入效應(yīng)就越大，從而財(cái)政政策與經(jīng)常項(xiàng)目之間的“雙赤字”效應(yīng)就越大。相反，進(jìn)口依賴度越小，投資的擠入效應(yīng)就越小，財(cái)政政策與經(jīng)常項(xiàng)目之間的“雙赤字”效應(yīng)就越小。

將全樣本劃分為高貿(mào)易開放度子樣本和低貿(mào)易開放度子樣本，劃分的標(biāo)準(zhǔn)是貿(mào)易開放度是否高于全樣本進(jìn)口依存度年度加權(quán)算術(shù)平均水平在1991—2017年間的均值。分別對(duì)子樣本進(jìn)行回歸，結(jié)果見表 4列（6）和列（7）。列（6）顯示，csfb的參數(shù)估計(jì)值顯著為正，說明高貿(mào)易開放度子樣本財(cái)政政策與經(jīng)常項(xiàng)目之間存在“雙赤字”效應(yīng)；列（7）顯示，csfb的參數(shù)估計(jì)值為負(fù)，并且不顯著，說明低貿(mào)易開放度子樣本財(cái)政政策與經(jīng)常項(xiàng)目之間不存在明顯的“雙赤字”效應(yīng)，甚至存在一定程度上的“雙分離”效應(yīng)，此結(jié)果與Corsetti等的結(jié)論一致[6]。

事實(shí)上，美國進(jìn)口依存度的平均水平為13.93%，明顯低于世界23.15%的平均水平，也低于中國20.47%的平均水平。由此可知，美國作為一個(gè)貿(mào)易依存度相對(duì)較小的大國，其緊縮財(cái)政政策能夠治理其經(jīng)常項(xiàng)目赤字問題，但治理效果弱于高貿(mào)易開放度國家。

2.政府債務(wù)水平異質(zhì)性分析

根據(jù)Hürtgen等的研究，政府債務(wù)水平越高，財(cái)政政策與經(jīng)常項(xiàng)目之間的“雙赤字”效應(yīng)越小，因?yàn)檎畟鶆?wù)水平越高，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)就越大，擴(kuò)張財(cái)政政策會(huì)進(jìn)一步引發(fā)居民對(duì)未來稅務(wù)負(fù)擔(dān)加重的擔(dān)憂，從而當(dāng)期可支配收入的增加只會(huì)使私人儲(chǔ)蓄增加，部分抵消財(cái)政赤字所減少的政府儲(chǔ)蓄，由此削弱“雙赤字”效應(yīng)[11]。

參照Hürtgen等選擇政府總債務(wù)占GDP比重來衡量政府債務(wù)水平的高低，將全樣本分為高政府債務(wù)子樣本和低政府債務(wù)子樣本，劃分標(biāo)準(zhǔn)為政府總債務(wù)（占GDP比重）是否高于全樣本政府債務(wù)年度加權(quán)算術(shù)平均水平于1991—2017年間的均值[11]。分別對(duì)子樣本進(jìn)行回歸，結(jié)果見表4列（8）和列（9）。列（8）顯示，高政府債務(wù)子樣本csfb的參數(shù)估計(jì)值為正，但不顯著，說明高政府債務(wù)國家財(cái)政政策與經(jīng)常項(xiàng)目之間的“雙赤字”效應(yīng)存在，但不顯著；列（9）顯示，低政府債務(wù)子樣本csfb的參數(shù)估計(jì)值顯著為正，說明低政府債務(wù)國家財(cái)政政策與經(jīng)常項(xiàng)目之間存在顯著“雙赤字”效應(yīng)。此結(jié)果與Hürtgen等的結(jié)論一致。

表4 財(cái)政政策作用于經(jīng)常項(xiàng)目的分樣本回歸結(jié)果

事實(shí)上，美國政府債務(wù)占GDP比重年均為78.36%，明顯高于世界61.12%的平均水平，更高于中國27.57%的平均水平。從而，美國作為一個(gè)高政府債務(wù)的經(jīng)濟(jì)大國，其擴(kuò)張財(cái)政政策容易引發(fā)居民增加預(yù)防性儲(chǔ)蓄，雖然經(jīng)常項(xiàng)目赤字仍然會(huì)增加，但由于財(cái)政政策與經(jīng)常項(xiàng)目之間的“雙赤字”效應(yīng)被削弱，所以經(jīng)常項(xiàng)目赤字增加的程度較低。綜上，美國要治理其嚴(yán)重的經(jīng)常項(xiàng)目赤字問題，需要較大幅度地采用緊縮財(cái)政政策。

3.實(shí)際匯率制度異質(zhì)性分析

匯率制度分為官方宣稱的名義匯率制度和實(shí)踐中采用的實(shí)際匯率制度，兩者往往存在明顯差異。在不同的金融系統(tǒng)里，即使相同的外生沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響也會(huì)不同，因此，研究將從實(shí)際匯率制度的劃分來研究財(cái)政政策對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的異質(zhì)性影響。借鑒Klein等的研究將實(shí)際匯率制度劃分為釘住匯率制和浮動(dòng)匯率制，劃分標(biāo)準(zhǔn)是：當(dāng)一種貨幣兌美元匯率月環(huán)比波動(dòng)率在±2%以內(nèi)，且一年12個(gè)月連續(xù)滿足，則該年度該貨幣為固定匯率制；否則為浮動(dòng)匯率制[18]。

測(cè)算1991—2017年樣本各國的實(shí)際匯率制度，并生成固定匯率制虛擬變量Dfix，當(dāng)Dfix=1時(shí)，表示該國為固定匯率制，當(dāng)Dfix=0時(shí)，表示該國為浮動(dòng)匯率制。將全樣本分為固定匯率制子樣本和浮動(dòng)匯率制子樣本，分別對(duì)子樣本進(jìn)行回歸，回歸分析結(jié)果見表 4列（10）和列（11）。列（10）顯示，csfb的參數(shù)估計(jì)值為負(fù)，但不顯著，說明固定匯率制子樣本財(cái)政政策與經(jīng)常項(xiàng)目之間不存在“雙赤字”效應(yīng)；列（11）顯示，csfb的參數(shù)估計(jì)值顯著為正，說明浮動(dòng)匯率制子樣本財(cái)政政策與經(jīng)常項(xiàng)目之間存在明顯的“雙赤字”效應(yīng)。從而，浮動(dòng)匯率制國家的財(cái)政政策對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目失衡的治理效率會(huì)更高。

根據(jù)異質(zhì)性分析可知，美國作為一個(gè)浮動(dòng)匯率制國家，其緊縮財(cái)政政策能夠治理其經(jīng)常項(xiàng)目赤字問題，但受制于美國是一個(gè)貿(mào)易開放度不高、政府債務(wù)較高的國家，其財(cái)政政策治理經(jīng)常項(xiàng)目失衡的能力被削弱；反過來說，美國需要加大緊縮財(cái)政政策的力度。

（三）針對(duì)內(nèi)生性的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

除了“雙赤字”效應(yīng)及“雙分離”效應(yīng)強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的單向因果關(guān)系，還可能存在兩者之間的雙向因果關(guān)系。如果將經(jīng)常項(xiàng)目平衡作為目標(biāo)，則經(jīng)常項(xiàng)目就會(huì)成為財(cái)政政策的行為規(guī)則，這一反向因果關(guān)系即形成了“經(jīng)常賬戶目標(biāo)假說①經(jīng)常賬戶目標(biāo)假說，一個(gè)國家要將其經(jīng)常賬戶余額定位于某個(gè)基準(zhǔn)位置，不允許長時(shí)間偏離這個(gè)位置，因此投資、儲(chǔ)蓄與經(jīng)常項(xiàng)目之間必然會(huì)出現(xiàn)高度相關(guān)?！盵19]。另外，生產(chǎn)率增長率變量與經(jīng)常項(xiàng)目之間也會(huì)存在反向因果關(guān)系，為此檢驗(yàn)了財(cái)政盈余、生產(chǎn)率增長率與經(jīng)常項(xiàng)目之間的內(nèi)生性問題，豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果顯示：拒絕生產(chǎn)率增長率國家特質(zhì)因子（csgait）、財(cái)政盈余（csfbit）為外生變量的原假設(shè)。

考慮到內(nèi)生性問題會(huì)導(dǎo)致基準(zhǔn)回歸結(jié)果產(chǎn)生估計(jì)偏誤，構(gòu)造工具變量進(jìn)行兩階段最小二乘法（2SLS）估計(jì)。內(nèi)生解釋變量csgait的工具變量為自身的滯后一期變量csgait-1，因?yàn)閏sgait-1能夠影響當(dāng)期經(jīng)常項(xiàng)目，但反過來不能成立。內(nèi)生解釋變量csfbit的工具變量為滯后一期國家特定政府教育支出csgeeit，即各國政府在教育上的支出（占GDP比重）與全樣本各國平均教育支出的離差。之所以選擇政府教育支出作為財(cái)政平衡的工具變量，是借鑒了林峰等的研究構(gòu)造了義務(wù)教育年限虛擬變量作為財(cái)政赤字的工具變量，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為義務(wù)教育年限越長，教育經(jīng)費(fèi)支出就越大[20]。事實(shí)上，義務(wù)教育年限越長并不意味著教育經(jīng)費(fèi)支出就越多，特別是對(duì)于一些發(fā)展中國家[21]?；谶@一觀點(diǎn)，研究對(duì)林峰等的工具變量進(jìn)行了改進(jìn)。兩階段最小二乘法的估計(jì)結(jié)果及工具變量的檢驗(yàn)結(jié)果見表5。

表5 內(nèi)生性處理：面板工具變量法

表 5列（12）為全樣本兩階段最小二乘法（2SLS）估計(jì)結(jié)果，表明在控制了內(nèi)生性問題之后，估計(jì)結(jié)果保持穩(wěn)健，基本結(jié)論仍然成立。同時(shí)，都通過了工具變量的不可識(shí)別檢驗(yàn)和弱工具變量檢驗(yàn)，說明選取的工具變量是有效的。表5列（13）和列（14）分別在列（12）基礎(chǔ)上引入中國和美國虛擬變量進(jìn)行回歸，分別與表3列（4）和列（5）進(jìn)行比較，由結(jié)果可知，工具變量法得到的典型樣本分析與上文關(guān)于核心解釋變量csfb的分析基本一致，說明分析具有一定的穩(wěn)健性。

六、結(jié)論與政策啟示

構(gòu)建包含財(cái)政盈余的經(jīng)常項(xiàng)目跨期理論模型，并采用1991—2017年65個(gè)發(fā)達(dá)國家、發(fā)展中國家數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，研究了財(cái)政政策對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的影響。主要結(jié)論如下：第一，財(cái)政盈余是各國經(jīng)常項(xiàng)目失衡的重要原因，且兩者存在顯著的“雙赤字”效應(yīng)，也就是財(cái)政赤字增加有利于一國經(jīng)常項(xiàng)目赤字增加，反則反之。第二，財(cái)政政策對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目有顯著影響，從而能夠治理全球經(jīng)濟(jì)失衡，但各國經(jīng)濟(jì)特性決定了治理效率存在差異，具體表現(xiàn)為浮動(dòng)匯率制下的高貿(mào)易開放度、低政府債務(wù)國家的治理擁有高效率，而固定匯率制下的低貿(mào)易開放度、高政府債務(wù)國家的治理擁有低效率。第三，治理經(jīng)常項(xiàng)目失衡，財(cái)政政策需要考慮生產(chǎn)率的增長情況，比如相對(duì)世界平均水平而言，若國內(nèi)生產(chǎn)率增長更快，會(huì)導(dǎo)致投資增長迅速，容易導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目赤字增加，此時(shí)不適合再采用擴(kuò)張財(cái)政政策；相反，相對(duì)世界平均水平而言，若國內(nèi)生產(chǎn)率增長更慢，甚至為負(fù)，則會(huì)導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目順差增加，此時(shí)不適合采用緊縮財(cái)政政策，也就是財(cái)政政策在治理外部經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)應(yīng)該是逆經(jīng)濟(jì)周期的。

顯然，研究結(jié)論具有清晰的政策含義。首先，長期來看，美國對(duì)中國貿(mào)易逆差是由其自身的財(cái)政政策及國內(nèi)生產(chǎn)率增長情況決定的，而不能武斷地歸咎于中國的發(fā)展。其次，治理全球經(jīng)濟(jì)失衡更需美國的努力，一方面，需要其削減財(cái)政支出，減少財(cái)政赤字及政府債務(wù)；另一方面，需要擴(kuò)大對(duì)外貿(mào)易開放度，從而減少對(duì)出口和進(jìn)口的限制。