王秀芬（教授）陳越坤

（鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院商學(xué)院 河南鄭州 450046）

一、問題提出

近年來，我國上市公司管理層人員股份減持行為成為資本市場的普遍現(xiàn)象。截至2020年年末，我國國內(nèi)上市公司發(fā)生減持事件共15 188起，減持金額達2 511億元。減持交易次數(shù)發(fā)生頻率高、減持規(guī)模大，涉及主板、創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板的上市公司，涵蓋諸如制造業(yè)、醫(yī)藥業(yè)等行業(yè)。針對如此頻繁且大規(guī)模的減持行為，2017年，證監(jiān)會修訂并發(fā)布的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（以下簡稱為“規(guī)定”）明確了針對大股東、董監(jiān)高等人員不得減持的具體條款。雖然該規(guī)定的出臺，已經(jīng)在一定程度上規(guī)范了高管減持的行為，但是根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計依然發(fā)現(xiàn)，高管減持的現(xiàn)象仍舊十分普遍。所以，研究高管減持的行為不僅可以有助于穩(wěn)定市場、促進資本市場的健康發(fā)展，還可以提高公司治理能力，避免投資者遭受損失。

由于高管具有信息優(yōu)勢，其減持行為會給市場傳遞一定的信號，從而引起市場的變動。目前，國內(nèi)關(guān)于上市公司高管減持后果的研究主要有以下五種觀點：（1）上市公司高管的減持會對其股價產(chǎn)生一定的負面影響，這種負面影響大多來自兩方面：一方面是其關(guān)于減持的公告信息，另一方面是其減持的“時機選擇”，并且上市公司高管減持股份的數(shù)量越多，金額越大，公司股價出現(xiàn)崩盤的風(fēng)險就越高，從而導(dǎo)致企業(yè)的市值下降。（2）高管減持行為會嚴(yán)重損害公司的盈利能力和盈利質(zhì)量，從而損害公司的償債能力，導(dǎo)致公司業(yè)績出現(xiàn)明顯下降，高管減持也會對企業(yè)的長期財務(wù)績效產(chǎn)生負效應(yīng)，并且這種負效應(yīng)主要來自機構(gòu)投資者的“用腳投票”機制。（3）上市公司高管的減持會對公司的前景產(chǎn)生負面影響，且企業(yè)核心高管的減持行為將會對公司未來的發(fā)展產(chǎn)生明顯的抑制作用。（4）高管減持會造成投資者的損失，使股民對上市公司失去信心，降低公眾投資者的積極性。（5）高管減持行為會促進公司實施盈余管理，且高管減持所在公司股份的比例愈高，公司進行盈余管理的水平也愈高。

目前的相關(guān)研究多以實證為主，研究結(jié)論多為負面影響。但是，高管減持的公司股票主要來源于股權(quán)激勵，而股權(quán)激勵的目的是為企業(yè)留住優(yōu)秀人才，進而促進企業(yè)長期的健康發(fā)展，所以在不離任和不操縱盈余的前提下，高管的正常減持與股票市場上中小投資者買賣股票的行為并無差異。從短期角度來看，高管的減持行為既會對公司的股價造成負面影響，也會降低企業(yè)的業(yè)績，但從公司的長期發(fā)展來看，高管的正常減持行為對企業(yè)發(fā)展的影響結(jié)論未必只是負面影響。

基于此，本文以民營企業(yè)浙江大華股份有限公司（以下簡稱“大華股份”）為對象，對其高管減持事件進行了深入分析，在常規(guī)的高管減持后果分析中加入了機構(gòu)投資者投資的視角，分析結(jié)果也與實證研究結(jié)果有所差異。

二、理論框架

（一）企業(yè)對管理層實施激勵的理論分析

Jesen and Meckling（1976）第一次對委托代理理論做出了詳盡的基礎(chǔ)分析和理論闡述。該理論表明了在非對稱信息博弈論的基礎(chǔ)之上，研究一個或多個行為主體按照契約雇傭其他行為主體為其服務(wù)，在其提供服務(wù)期間，給予被雇傭者一定范圍的決策權(quán)，雇傭者支付相應(yīng)報酬，其中雇傭者就是委托人，被雇傭者就是代理人。

委托代理理論的廣泛應(yīng)用，使企業(yè)聘請專門的職業(yè)經(jīng)理人來管理公司。由于職業(yè)經(jīng)理人的專業(yè)能力和管理能力突出，所以職業(yè)經(jīng)理人的外部繼任機制對企業(yè)未來績效具有推動作用。但是，職業(yè)經(jīng)理人的加入會使得企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，企業(yè)所有者追求企業(yè)價值最大化，而職業(yè)經(jīng)理人由于企業(yè)績效、薪酬等考核形式，會追求工資收入高、空閑時間最大化等，可能導(dǎo)致管理者損害所有者的利益，代理成本也由此產(chǎn)生。

為解決代理成本問題，股權(quán)激勵應(yīng)運而生。據(jù)相關(guān)研究表明，股權(quán)激勵制度可以緩解所有者和經(jīng)營者之間的利益沖突，通過抑制公司的非效率投資路徑，從而間接實現(xiàn)降低代理成本的目標(biāo)。不僅如此，股權(quán)激勵也能顯著提升企業(yè)績效，提高治理效率，同時抑制代理成本的增長。所以，股權(quán)激勵在一定程度上解決了企業(yè)所有權(quán)與管理權(quán)之間兩權(quán)分離的問題，并且可以達到降低代理成本的目的，促進企業(yè)長遠發(fā)展。

（二）管理層減持股份的理論分析

機會主義行為理論表明，由于資本市場上存在著信息不對稱和人本身的逐利性，使得人們可能會產(chǎn)生一些損人利己的行為。經(jīng)濟學(xué)家威廉姆森提出，人們在經(jīng)濟活動中，會盡最大努力去保護和提高自身的利益。對高管而言，當(dāng)股票價格高于其內(nèi)在價值時，拋售手中的股票可以使他們獲取高額收益。陳維和吳世農(nóng)（2013）分析發(fā)現(xiàn)，大股東和企業(yè)高管面對高額收益時，減持動機會明顯增強。當(dāng)高管確定賣出股票時，為了獲取收益，他們通常采用發(fā)布公司的好消息多于壞消息從而抬高股價的手段。另有研究發(fā)現(xiàn)：公司上市前的持股成本明顯低于上市后的持股成本，所以具有豐富上市經(jīng)驗的高管，在幫助公司上市后，更傾向于盡早減持股份，從而進入其他擬上市公司以獲取更多的收益。多數(shù)高管減持的動因研究都表明利潤驅(qū)使高管減持股份。除此之外，也有研究發(fā)現(xiàn)：公司業(yè)績偏離預(yù)期、限售股解禁、市場風(fēng)險高等都是高管減持的動因。

20世紀(jì)90年代和21世紀(jì)初，經(jīng)濟學(xué)家米爾利斯與維克里和阿克洛夫等先后提出了信號傳遞理論。該理論闡述了在信息不對稱下，公司向外界傳遞的信號為：利潤宣告、股利宣告和融資宣告。發(fā)展至今，信號的類型已經(jīng)擴展到很多方面，比如大股東和高管增持或減持股票、企業(yè)并購決策等。當(dāng)高管減持后，會傳遞信號給市場，造成股價波動，影響企業(yè)價值，也會影響機構(gòu)投資者的投資積極性。易志高等（2019）研究發(fā)現(xiàn)：上市公司高管的減持行為會引發(fā)同伴效應(yīng)，進而增加股價暴跌崩盤的風(fēng)險。當(dāng)然，高管減持也會給企業(yè)內(nèi)部傳遞一定的信號，對企業(yè)績效、創(chuàng)新等方面造成影響。

為了解決委托代理所產(chǎn)生的代理成本問題，企業(yè)可以采取股權(quán)激勵的方式，但是由于限售股解禁、公司業(yè)績偏離預(yù)期等原因，高管會進行股份減持以獲取高額收益或者規(guī)避市場風(fēng)險。高管減持的信號會傳遞給市場和企業(yè)內(nèi)部，對企業(yè)產(chǎn)生重大的影響，這些影響大多都是負面的，不利于企業(yè)的發(fā)展。但是高管減持作為正常的經(jīng)濟活動，對企業(yè)發(fā)展所產(chǎn)生的影響并非都是負面的。通過以上分析，可梳理出高管減持的基本理論框架與本文的研究思路，如圖1所示。

圖1 高管減持的理論框架與本文的研究思路

三、案例介紹

（一）公司概況

大華股份的前身為杭州大華信息技術(shù)有限公司，成立于2001年3月，2008年5月在深圳證券交易所中小板A股上市，股票代碼002236，是一家民營科技型企業(yè)。其主要經(jīng)營范圍包括：計算機應(yīng)用軟件的專業(yè)研究技術(shù)開發(fā)、服務(wù)和銷售，電子產(chǎn)品及其他各種通訊電子產(chǎn)品的技術(shù)研究、開發(fā)、生產(chǎn)、安裝和服務(wù)銷售等。截至2020年末，該公司的總資產(chǎn)為365.95億元，營業(yè)收入為264.66億元。2020年，在《財富》排名的中國企業(yè)500強中，大華股份居第354位。大華股份發(fā)展戰(zhàn)略總體路線圖是：通過不斷地加大投入、積極提高科技企業(yè)創(chuàng)新能力和培育社會專業(yè)人才，來增強企業(yè)的品牌綜合競爭力，不斷充分利用其在科技產(chǎn)品研發(fā)、方案設(shè)計和市場運作團隊等各個方面的專業(yè)特點和資源優(yōu)勢，向行業(yè)內(nèi)部不斷滲透并向行業(yè)外拓展。雖然目前大華股份的發(fā)展前景較好，但是在2017年和2018年高管頻繁減持，減持規(guī)模在所有A股上市公司中處于前列。

（二）限制性股票激勵計劃和員工持股計劃

2013年，大華股份正式開始實施一系列限制性股票激勵計劃，擬授予的限制性股票數(shù)量為2 780萬股，占該公司總股本的2.43%。該計劃的激勵對象是企業(yè)部分高級管理人員和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，共計653人。此次計劃的有效期為48個月，分三個階段進行解鎖，每個階段的解鎖條件不同，但皆對企業(yè)的復(fù)合營業(yè)收入增長率和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率兩個指標(biāo)做出了明確規(guī)定。

在2015—2017年，大華股份又組織實施了三期的員工持股計劃，激勵對象均為企業(yè)的高級管理人員和核心員工，解鎖期均為1年。三期員工持股計劃的受益對象人數(shù)分別為965人、2 035人和3 230人；授予的股票數(shù)量分別為1 690.82萬股、895.541萬股和4 700萬股。

（三）高管減持情況

相關(guān)研究顯示，大華股份的股權(quán)激勵計劃取得了良好效果，產(chǎn)生了積極的市場反應(yīng)，提高了企業(yè)的創(chuàng)新能力?；诖笕A股份對管理層的股權(quán)激勵方案，公司的管理層在滿足行權(quán)條件后進行股票減持。在2017年第四季度和2018年第一季度，吳堅、吳云龍、魏美鐘等6名高管進行了股份減持，共減持141.49萬股。其中，魏美鐘進行了三次減持，吳堅、張興明和燕剛?cè)诉M行了兩次減持，吳云龍和應(yīng)勇進行了一次減持。具體減持情況如表1所示。

表1 大華股份高管減持基本情況

大華股份的高管減持所采用的方式均為集中競價，書面理由均為“個人資金需求”。在短時間內(nèi)，大華股份的多數(shù)高管進行股份減持，對企業(yè)造成的影響值得深思。

四、案例分析

（一）高管減持導(dǎo)致股價暫時波動

一般而言，高管減持往往向外界傳遞企業(yè)經(jīng)營不善、出現(xiàn)財務(wù)危機等負面信息。而根據(jù)相關(guān)法規(guī)規(guī)定，上市公司高管減持必須進行信息披露。由于高管減持具有示范效應(yīng)，股民獲知消息后，也會跟風(fēng)拋售股票，從而導(dǎo)致股價下跌。

大華股份在2017年8月至10月連續(xù)發(fā)布高管減持股份的預(yù)披露公告。公司股票行情顯示，在高管進行減持后，股價在一段時期內(nèi)處于下跌的狀態(tài)，由最初的27.82元跌落至10.61元。股價下跌的原因是市場上的股票供給量增多，但是需求量并未同比增加。大華股份的股票在二級市場的供給量增加來源于兩個方面：一方面是高管在二級市場上出售手中的股票，另一方面是高管減持帶來的羊群效應(yīng)，股票市場上的中小投資者會出于對企業(yè)盈利狀況的擔(dān)憂而跟風(fēng)拋售。由于中小投資者的消息具有滯后性，待他們準(zhǔn)備拋售時，市場上的股價已經(jīng)開始下跌，造成了中小投資者的損失。盡管大華股份的股價在高管減持后出現(xiàn)下跌，但是從2018年11月起，股價又呈現(xiàn)上升的趨勢。截至2020年12月末，股價上升至每股24.51元，增長比例高達131%。由于股價的漲跌最終是由企業(yè)的內(nèi)在價值決定的，而企業(yè)的內(nèi)在價值可以通過托賓Q值來表示。所以我們利用托賓Q值，分析大華股份的內(nèi)在價值，具體數(shù)據(jù)如圖2所示。

圖2 大華股份托賓Q值

通過圖2可以發(fā)現(xiàn)，在2018年之前，大華股份的托賓Q值基本呈下降趨勢，在2017—2018年，托賓Q值由3.64降低到1.81，原因在于：阿里和華為紛紛加入安防行業(yè)，導(dǎo)致該行業(yè)競爭壓力增大。即使在這種情況下，在2018年之后，大華股份的托賓Q值也緩慢增大，2021年3月，增加到2.40，與2019年基本持平。所以，大華股份高管減持后，企業(yè)的托賓Q值在逐漸增長，反映出企業(yè)的內(nèi)在價值在緩慢提高。

綜上，盡管大華股份的高管進行了減持，但是減持之后，企業(yè)股價和內(nèi)在價值在短期下降后逐漸提升。所以，大華股份高管減持事件并未對企業(yè)的長遠發(fā)展造成嚴(yán)重的負面影響。

（二）高管減持并未影響企業(yè)長期績效

企業(yè)績效表現(xiàn)一般有基于財務(wù)數(shù)據(jù)所體現(xiàn)的財務(wù)績效和在行業(yè)競爭中所體現(xiàn)的企業(yè)價值兩種形式。據(jù)實證研究，高管減持后的公司業(yè)績明顯有所下降，其減持行為對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生負面影響。鑒于本文主要研究的重點是高管減持對企業(yè)發(fā)展的影響，所以選取企業(yè)的發(fā)展能力指標(biāo)和經(jīng)濟增加值進行分析。

1.發(fā)展能力分析。根據(jù)國際安防排名，?？低曇恢碧幱跇I(yè)界龍頭地位，大華股份近年來排名雖一直提升，但是從未超過?？低?。為了分析高管減持對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生的影響，本文選擇?？低曌鳛閷Ρ裙具M行分析。相關(guān)指標(biāo)如表2所示。大華股份的高管減持時間分別集中在2017年和2018年，分析表2的數(shù)據(jù)，我們可以看出，在高管減持期間，大華股份的凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率都出現(xiàn)了明顯下降。查閱在此期間公司發(fā)布的所有公告，可以確定并非其他事件造成企業(yè)的發(fā)展能力下降。但是2018年之后，大華股份的發(fā)展能力指標(biāo)又出現(xiàn)上升趨勢，且上升的速度要遠遠大于高管減持前企業(yè)的發(fā)展速度。對比?？低暤陌l(fā)展能力指標(biāo)來看，大華股份的凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率均遠遠高于?？低?。盡管高管減持給大華股份的發(fā)展帶來短暫的負面影響，但是并未對企業(yè)的長遠發(fā)展造成不良影響，甚至在2018年之后，企業(yè)的發(fā)展態(tài)勢要好于高管減持前的發(fā)展態(tài)勢，發(fā)展趨勢要優(yōu)于?？低?。所以，大華股份高管減持并未抑制企業(yè)的發(fā)展。

表2 大華股份發(fā)展能力與?？低晫Ρ缺?單位：%

2.經(jīng)濟增加值分析。會計利潤沒有充分考慮到企業(yè)的資本成本，因而并沒有做到真實、全面地反映企業(yè)的最終盈利。而經(jīng)濟增加值（簡稱“EVA”）則通過對會計利潤的調(diào)整，全面考慮了企業(yè)的資本成本，同時實現(xiàn)了對企業(yè)價值增值的評價，因而更能真實準(zhǔn)確地表明企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。在2015—2020年，大華股份的EVA一直保持增長的態(tài)勢；在2017—2018年，由于高管減持事件的發(fā)生，企業(yè)的EVA增長速度放慢，但是也在逐步增長，增長的數(shù)額達到3 894.04萬元；在2018年之后，企業(yè)每年的EVA增長額穩(wěn)定在5億元左右，增長幅度分別為28.61%和21.16%。從中可以看出，高管減持在一段時間內(nèi)影響企業(yè)績效的提升，但是減持事件過后，企業(yè)績效又呈現(xiàn)穩(wěn)定且快速發(fā)展的態(tài)勢。結(jié)合前文對托賓Q值的分析，本文發(fā)現(xiàn)在2018年之后，企業(yè)的長期績效和企業(yè)價值同時提升。因此，高管減持事件并未降低大華股份的EVA。

（三）高管減持促進企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新

科技型企業(yè)立足于市場最重要的條件之一就是擁有較強的企業(yè)核心競爭力，其重要的手段是增強企業(yè)自身的創(chuàng)新能力，進而增加創(chuàng)新產(chǎn)出。以下我們從企業(yè)的創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力三個方面，分析大華股份高管減持對企業(yè)創(chuàng)新的影響。

1.創(chuàng)新投入分析。從表3可以清楚地看出，2017年之前，大華股份的研發(fā)人員和研發(fā)數(shù)量，無論是絕對指標(biāo)還是相對指標(biāo)都呈上升趨勢；在2017—2018年，由于發(fā)生高管減持，僅相對指標(biāo)出現(xiàn)了下降，但研發(fā)人員數(shù)量從6 267人增長到6 880人，研發(fā)投入金額從17.89億元增長到22.84億元；2018年后，企業(yè)又持續(xù)增加研發(fā)投入，2020年的研發(fā)投入增長到29.98億元?？梢?，2017—2018年高管減持事件雖然對企業(yè)創(chuàng)新造成了一定影響，但高管減持之后，企業(yè)的創(chuàng)新投入又出現(xiàn)穩(wěn)步向上的態(tài)勢。所以，高管減持并未抑制企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新投入。

表3 大華股份創(chuàng)新投入一覽表

2.創(chuàng)新產(chǎn)出分析。由于專利申請過程在授權(quán)信息披露方面存在一定的滯后性，且專利獲批數(shù)量并未公開披露，所以本文借鑒張肖飛等的研究，以每年專利申請數(shù)量來衡量大華股份每年的創(chuàng)新產(chǎn)出。在2015—2018年，大華股份申請專利的總量逐年增加。創(chuàng)新產(chǎn)出持續(xù)增長的原因可能為：（1）由于限制性股票激勵計劃和員工持股計劃中，受益對象包括有一定比例的研發(fā)人員，持股計劃的實行激勵了研發(fā)人員的創(chuàng)新能力。（2）企業(yè)不斷加大創(chuàng)新投入，研發(fā)費用幾乎穩(wěn)定在營業(yè)收入的10%左右，在2016年突破10億元，2018年突破20億元。所以，大華股份的高管減持未對創(chuàng)新產(chǎn)出產(chǎn)生不利影響。

3.創(chuàng)新轉(zhuǎn)化分析。企業(yè)的專利只有轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品在市場上流通，最終給企業(yè)帶來收益才算是有價值的創(chuàng)新。大華股份在2017年和2018年，營業(yè)利潤率、銷售凈利率和資產(chǎn)報酬率都出現(xiàn)了下降，但是2018年之后，三個指標(biāo)都在上升，其中營業(yè)利潤率從11.41%增長到16.08%，銷售凈利率從10.96%增長到14.87%，資產(chǎn)報酬率從12.22%增長到13.58%，反映了高管減持并未抑制企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新能力。

（四）高管減持未降低機構(gòu)投資者投資的積極性

在金融市場中，相對于個人投資者，機構(gòu)投資者獲取信息的渠道較多，并且獲取信息的時間較快，能迅速做出反應(yīng)，同時機構(gòu)投資者專業(yè)性較強，投資水平也較高。據(jù)相關(guān)研究，基金持股與公司績效之間存在著顯著的正向關(guān)系。不僅如此，機構(gòu)投資者持股在公司治理中充當(dāng)著監(jiān)督者的角色，可以提高上市公司信息的透明度，約束企業(yè)的某些不當(dāng)行為。所以，在一定的范圍內(nèi)，機構(gòu)投資者所持股權(quán)數(shù)量越多，說明企業(yè)的發(fā)展態(tài)勢越好，而機構(gòu)投資者的數(shù)量增多也能進一步促進企業(yè)的發(fā)展。由于數(shù)據(jù)獲取有限，本文選擇機構(gòu)投資者中的基金持股進行分析，具體數(shù)據(jù)如表4所示?？梢园l(fā)現(xiàn)：在2015—2017年，大華股份的基金持股數(shù)量和比例都呈上升趨勢，且上升速度較快，2017年的基金持股數(shù)量約為2015年的2.39倍，持股總額約為2017年的3.57倍?？梢娫?017年之前，大華股份非常受機構(gòu)投資者的喜愛。在高管減持之后的2018年，基金持股無論是數(shù)量、股本總額還是持股比重都出現(xiàn)了短暫的明顯下降，但在2018年之后，大華股份的基金持股數(shù)量、股本總額和持股比重又繼續(xù)增加，2019年基金持股由2018年427家增長到623家，增加比例高達45.90%，持股總額占流通股比重也從9.44%提升到11.33%，從長期來看，高管減持沒有影響機構(gòu)投資者的投資熱情，從側(cè)面反映出大華股份的發(fā)展依然很好。

表4 大華股份基金持股情況統(tǒng)計表

五、結(jié)論與啟示

本文通過深入研究大華股份高管減持案例，分析其高管減持的影響發(fā)現(xiàn)：高管減持并不會抑制企業(yè)的發(fā)展。相反，在企業(yè)實施限制性股票激勵計劃和員工持股計劃的背景下，高管減持雖短暫地造成股價下降，但并未影響到企業(yè)長遠的發(fā)展；通過與中國安防裝備行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)——?？低曔M行比較，發(fā)現(xiàn)大華股份的發(fā)展能力依然較好，結(jié)合企業(yè)EVA分析，表明高管減持事件提升了企業(yè)的長期績效；從創(chuàng)新投入、產(chǎn)出和轉(zhuǎn)化能力來看，高管減持促進了企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新，表現(xiàn)在：研發(fā)人員和研發(fā)費用持續(xù)增加，申請專利數(shù)逐年增加和創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力逐年增強；機構(gòu)投資者也十分看好大華股份的發(fā)展，基金持股家數(shù)和所持股本總額逐年增加?？v觀大華股份的整個發(fā)展階段，企業(yè)的股價、長期績效、創(chuàng)新和機構(gòu)投資者對大華股份的投資熱情依舊處于上升的趨勢。所以，大華股份的高管減持并未抑制企業(yè)的發(fā)展。

通過本文的研究，得出對企業(yè)治理、監(jiān)管者和中小投資者的啟示。

第一，企業(yè)應(yīng)該進一步優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，在保持企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)穩(wěn)定的前提下，積極引入良好的機構(gòu)投資者，使企業(yè)注入新鮮的血液，機構(gòu)投資者的專業(yè)知識和專業(yè)技能也能幫助企業(yè)進行決策，從而促進企業(yè)的發(fā)展，提升企業(yè)在該行業(yè)的地位。

第二，監(jiān)管人員應(yīng)該進一步細化法律對高管減持行為的規(guī)定。現(xiàn)有的法律法規(guī)，雖然規(guī)定了高管減持的行為，但是對高管違規(guī)減持的處罰規(guī)定不夠具體明確。因此加大懲罰力度也可以在一定程度上減少高管減持的違規(guī)操作，降低中小投資者的損失。

第三，中小投資者要提高自身的投資理念，結(jié)合自身情況，積極采取不同的應(yīng)對策略。由于中小投資者不具有信息優(yōu)勢，是風(fēng)險的被動承擔(dān)者。在面對高管違規(guī)減持操作時，往往損失慘重。所以，中小投資者不要盲目跟風(fēng)，應(yīng)理性投資，從而避免自身權(quán)益受到侵害。