沈陽 水開

6月17日晚上，滬深兩交易所發(fā)布了《可轉(zhuǎn)換公司債券交易實施細(xì)則（征求意見稿）》（以下簡稱《實施細(xì)則》），并于6月17日起至7月1日前向市場公開征求意見。同時，為進(jìn)一步強化可轉(zhuǎn)債投資者適當(dāng)性管理，滬深兩交易所還發(fā)布《關(guān)于可轉(zhuǎn)換公司債券適當(dāng)性管理相關(guān)事項的通知》（以下簡稱《通知》），自6月18日起實施?！秾嵤┘?xì)則》和《通知》對可轉(zhuǎn)債交易做了很多改變，新增了一些規(guī)定，其中，筆者認(rèn)為投資可轉(zhuǎn)債準(zhǔn)入條件調(diào)高和漲跌幅限制對可轉(zhuǎn)債交易影響最大。

《通知》規(guī)定個人投資者參與可轉(zhuǎn)債申購、交易要同時滿足：參與證券交易24個月以上和資產(chǎn)不低于人民幣10萬元兩個條件。這一規(guī)定，將帶來如下四點影響。一是很大地保護(hù)了剛剛?cè)胧械耐顿Y者。這部分投資者有一部分可能初生牛犢不怕虎，幻想掙快錢，在對可轉(zhuǎn)債不了解的情況下，容易盲目地跟風(fēng)，誤入可轉(zhuǎn)債市場。當(dāng)有了24個月時間限制，就可以杜絕此類問題產(chǎn)生。二是可以極大地規(guī)避某些人抱團(tuán)惡意炒作可轉(zhuǎn)債的可能。市場中有人為拉抬某只轉(zhuǎn)債可能臨時想辦法開立很多賬戶，這些賬戶同時拉高某只可轉(zhuǎn)債，引起其他人跟風(fēng)，然后再利用T+0的交易制度賣出以獲得利潤。為了逃避監(jiān)管，在拉抬其他可轉(zhuǎn)債時，再新開一些賬戶。而24個月時間限制，完全杜絕了這種炒作方式。三是一些新入市的投資者失去了申購新債的機會。這幾年，申購新債中簽后，上市則賣出，幾乎沒有虧損的，每一簽獲利在幾十元到幾百元不等。有時新債獲利甚至超過新股獲利金額，24個月限制，使新入市的投資者無法免費“薅羊毛”。四是可轉(zhuǎn)債參與者將減少?？梢灶A(yù)見在未來24個月內(nèi)，新增加的可轉(zhuǎn)債投資者只能來自目前已經(jīng)開戶，同時還未開始投資可轉(zhuǎn)債的那部分人，但這部分投資者轉(zhuǎn)化為可轉(zhuǎn)債投資者的可能性很小。所以可轉(zhuǎn)債未來24個月內(nèi)，參與者會呈現(xiàn)下降趨勢。從而影響可轉(zhuǎn)債的活躍程度，但可轉(zhuǎn)債申購中簽率會提高。

針對《通知》這一點，筆者認(rèn)為，24個月的時間限制有些長，改為12月甚至6個月更合適一些。同時，因為申購可轉(zhuǎn)債中簽幾乎沒有風(fēng)險，可以對申購可轉(zhuǎn)債的投資者不進(jìn)行任何限制，只在買入方面做限制即可。

在《實施細(xì)則》中明確了漲跌幅限制：可轉(zhuǎn)債上市首日采取57.3%和-43.3%的漲跌幅機制，次日起引入20%的漲跌幅限制，將于征求意見結(jié)束后開始施行。目前可轉(zhuǎn)債上市首日，滬市漲幅無限制，深市為57.3%。新增漲跌幅限制可以降低滬市新債首日爆炒風(fēng)險。如今年5月17日上市的永吉轉(zhuǎn)債，由于發(fā)行規(guī)模小，只有1.46億，且其中0.958億被原始股東認(rèn)購需要鎖定，所以上市當(dāng)天實際流通初始市值只有0.49億元。這么小的市值引發(fā)市場爆炒，最后三分鐘大漲二百多元，最高價達(dá)到了421元，使轉(zhuǎn)債價格嚴(yán)重偏離轉(zhuǎn)股價。如果有漲幅57.3%的限制，將大大降低跟風(fēng)盤的損失，將有力于可轉(zhuǎn)債長期穩(wěn)定發(fā)展。但《實施細(xì)則》中關(guān)于次日漲跌幅限制，可能使轉(zhuǎn)債在上市前幾天無法充分換手，只能無量漲停。如4月8日上市的盤龍轉(zhuǎn)債，上市前正股暴漲，使可轉(zhuǎn)債對正股有很高的負(fù)溢價。這種情況下，可轉(zhuǎn)債就會出現(xiàn)像核準(zhǔn)制下發(fā)行的新股一樣，上市前幾天無量漲停。

新增漲跌幅限制，使滬深可轉(zhuǎn)債交易規(guī)則變得更接近，便于可轉(zhuǎn)債投資者日常交易可轉(zhuǎn)債。但個人認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債漲跌幅及停牌制度還是相對復(fù)雜，應(yīng)該更簡化，甚至可與滬深主板保持一致。

總之，新規(guī)是為保護(hù)投資者利益、預(yù)防炒作可轉(zhuǎn)債而制定的，并沒有改變可轉(zhuǎn)債保本穩(wěn)健的債性和與正股走勢相關(guān)聯(lián)的股性。所以，對喜歡低價格、低溢價率的可轉(zhuǎn)債投資者長期看幾乎沒影響。同時，可轉(zhuǎn)債仍然實行T+0的交易制度，對趨勢投資者吸引力仍然很大，所以可轉(zhuǎn)債市場交投仍會保持活躍！