張 婷 李 剛 袁 濤

（四川水利職業(yè)技術(shù)學(xué)院，四川 成都 611130）

一、引言

中小企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷程中發(fā)揮了重要作用，但其治理一直困擾著理論界和實(shí)務(wù)界。在傳統(tǒng)管理中，我國(guó)中小企業(yè)內(nèi)部控制形同虛設(shè)，中小股東的利益不被實(shí)際控制人所考慮，其利益容易被實(shí)際控制人侵蝕。此外，由于中小企業(yè)公司治理制度不完善、信息不對(duì)稱等問題，使得中小企業(yè)不僅融資困難，公司治理問題也亟待解決。私募股權(quán)基金（PE）是中小企業(yè)融資的來源之一，同時(shí)私募股權(quán)基金自身專業(yè)隊(duì)伍強(qiáng)大，有財(cái)務(wù)、法律及相關(guān)行業(yè)的人才，在公司治理的過程中，私募股權(quán)基金一方面會(huì)考慮資金投資安全，另一方面，除了為投資者贏得回報(bào)，也會(huì)在一定程度上改善公司治理結(jié)構(gòu)，與被投資企業(yè)共享企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果。文章從公司治理的視角，對(duì)中小企業(yè)引入私募股權(quán)基金進(jìn)行研究，這對(duì)中小企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。

二、文獻(xiàn)研究綜述

私募股權(quán)投資理論研究萌芽于20世紀(jì)60年代，在20世紀(jì)90年代發(fā)展迅速，但學(xué)者們對(duì)私募股權(quán)投資的實(shí)證研究卻相對(duì)較慢，國(guó)外的研究主要致力于私募股權(quán)投資的組織形式、投資方法和退出機(jī)制等研究。Fama （1980）在研究中提出，建立董事會(huì)制度可以讓委托人對(duì)代理人的行為予以約束，并提出現(xiàn)代企業(yè)治理的標(biāo)志和象征就是建立董事會(huì)。Sahlman（1990）認(rèn)為由于委托代理關(guān)系的原因，管理者可能會(huì)出現(xiàn)道德偏離，因此在實(shí)踐中要加大對(duì)企業(yè)的管理和監(jiān)督力度。Liptonhe和Lorsch（1992）認(rèn)為董事會(huì)的人數(shù)不能隨意設(shè)置，個(gè)位數(shù)組成結(jié)構(gòu)的董事會(huì)決策效率相對(duì)比較高，董事會(huì)人數(shù)太多反而在進(jìn)行商議時(shí)不容易達(dá)成一致意見，造成溝通成本比正常值更高。Gompers和 Lerner（2001）提出，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種創(chuàng)新性的投資方式，他們認(rèn)為中小企業(yè)融資問題的可靠捷徑是通過風(fēng)險(xiǎn)投資來解決。Kerr（2006）在研究后提出，雖然公司治理理論具有普遍適用性，但不同規(guī)模的企業(yè)在公司治理方面是有差異的，在將理論運(yùn)用于企業(yè)時(shí)應(yīng)當(dāng)辨別企業(yè)實(shí)際情況，比如戰(zhàn)略規(guī)劃、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)等。大企業(yè)普遍能做到經(jīng)營(yíng)權(quán)和管理權(quán)分離，而中小企業(yè)不容易實(shí)現(xiàn)。他們認(rèn)為中小企業(yè)要提高治理效率，應(yīng)當(dāng)對(duì)企業(yè)的所有制結(jié)構(gòu)、董事會(huì)架構(gòu)進(jìn)行改革。Poulsen（2007）在研究中將私募股權(quán)投資和并購(gòu)基金等同時(shí)進(jìn)行案例分析研究，認(rèn)為公司治理更大程度上會(huì)受到私募股權(quán)投資的影響。Wright（2009）系統(tǒng)研究了收購(gòu)型私募股權(quán)投資與公司治理，分析了私募股權(quán)收購(gòu)基金的短期、中期收益，并提出私募股權(quán)投資收購(gòu)行為會(huì)受到國(guó)家制度背景的影響。

我國(guó)學(xué)者王會(huì)娟和張然（2012）從公司治理角度研究私募股權(quán)投資對(duì)被投資企業(yè)高管薪酬的影響。研究發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)投資持股比例、投資期限和投資該公司的私募股權(quán)的數(shù)量與被投資公司的薪酬業(yè)績(jī)敏感性呈現(xiàn)正向關(guān)系，有私募股權(quán)投資背景的上市公司的薪酬業(yè)績(jī)敏感性普遍高于無私募股權(quán)投資背景的上市公司。鄧易辰（2013）通過案例分析的形式，論證了私募股權(quán)投資會(huì)對(duì)企業(yè)的公司治理產(chǎn)生積極影響，這些影響包括有效約束被投資企業(yè)的管理層行為、改善被投資方的公司治理環(huán)境，提升企業(yè)價(jià)值。趙燕等（2015）以私募股權(quán)投資參與股權(quán)眾籌融資為例，分析了私募股權(quán)投資在互聯(lián)網(wǎng)金融的大背景下推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展的途徑，包括向企業(yè)提供專業(yè)化的服務(wù)、開拓與互聯(lián)網(wǎng)金融模式的合作空間等。馮慧群（2016）基于公司治理特征，研究認(rèn)為PE加入公司后能顯著降低控股股東的“掏空”行為，公司內(nèi)部和外部治理機(jī)制也能影響PE治理，具體表現(xiàn)為公司內(nèi)部治理機(jī)制對(duì)PE抑制控股股東的“掏空”行為有“替代效應(yīng)”。許軍（2019）利用新三板企業(yè)的非平衡面板數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了私募股權(quán)投資進(jìn)入企業(yè)后對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)性的影響，他認(rèn)為在完善相應(yīng)政策規(guī)范、確保私募投資資金安全的前提下，私募股權(quán)投資的加入可以破解中小企業(yè)融資困境的同時(shí)，提高中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平?？v觀國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究來看，越來越多的學(xué)者開始從實(shí)證研究方面來探究?jī)烧咧g的關(guān)系，比如研究私募股權(quán)投資、股權(quán)結(jié)構(gòu)、決策機(jī)制和激勵(lì)效應(yīng)等影響中小企業(yè)治理的路徑和績(jī)效。但中小企業(yè)公司治理存在很多不完善的地方，不能簡(jiǎn)單套用已有的研究成果，而需結(jié)合私募股權(quán)投資的發(fā)展現(xiàn)狀，進(jìn)一步探討其對(duì)中小企業(yè)的影響，促進(jìn)中小企業(yè)提高公司治理效果。本文通過對(duì)學(xué)者們研究方法的借鑒，采用實(shí)證模型，利用我國(guó)上市中小企業(yè)的數(shù)據(jù)，探討私募股權(quán)投資對(duì)公司治理的影響。

三、研究假設(shè)分析

私募股權(quán)機(jī)構(gòu)（PE）進(jìn)入企業(yè)后，在監(jiān)督機(jī)制方面，會(huì)指派董事（監(jiān)事）進(jìn)入董事會(huì)（監(jiān)事會(huì)），參與公司的治理活動(dòng)，進(jìn)行投后管理。有學(xué)者在對(duì)PE機(jī)構(gòu)以及人員進(jìn)行問卷調(diào)查和訪談的過程中發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)進(jìn)入公司的董事會(huì)后，會(huì)和被投資企業(yè)商討企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和其他有關(guān)公司治理的重要事項(xiàng)積極提高自身在所投資企業(yè)的話語權(quán)。同時(shí)，PE為了獲得較高的退出收益，會(huì)積極參與被投資方的公司治理活動(dòng)，并在被投資企業(yè)IPO之后會(huì)傾向于保留股東、董事等身份來持續(xù)對(duì)被投資企業(yè)實(shí)施監(jiān)督管理。同時(shí)，私募股權(quán)投資者擁有的專業(yè)技能使得其能對(duì)行業(yè)情況等有更深更多的了解，并進(jìn)入被投資方的戰(zhàn)略委員會(huì)、薪酬與考核委員會(huì)等，促使被投資企業(yè)積極改善公司治理機(jī)制，提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效，進(jìn)一步增加企業(yè)價(jià)值，提高公司治理水平。PE在企業(yè)中實(shí)施監(jiān)督機(jī)制，提高公司治理水平主要是通過董事會(huì)進(jìn)行。而董事會(huì)要保持較高的獨(dú)立性和客觀性，履行監(jiān)督職能，需要設(shè)置一定的獨(dú)立董事，有利于董事履行監(jiān)督職能，降低代理成本，提高公司治理水平。此外，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，最優(yōu)的薪酬契約要考慮到將企業(yè)高管薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)相聯(lián)系（Holmstrom，1979），使管理者的薪酬與經(jīng)營(yíng)成果掛鉤，設(shè)置薪酬激勵(lì)機(jī)制。因此，PE除了對(duì)被投資企業(yè)設(shè)置監(jiān)督機(jī)制，還會(huì)對(duì)被投資企業(yè)實(shí)施激勵(lì)機(jī)制，通過設(shè)置管理層薪酬契約減少管理層道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇行為而產(chǎn)生的代理成本。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，與薪酬激勵(lì)機(jī)制相對(duì)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制通過給管理者一定的股權(quán)，使得管理者更積極投入到企業(yè)治理工作，和企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益相一致，從而提高公司治理水平。此外，PE介入公司首先需要募集資金，而投資者會(huì)關(guān)注PE的聲譽(yù)和投資業(yè)績(jī)。如果PE不能讓投資者獲得收益，其未來融資將會(huì)變得困難。因此，PE需要積極幫助企業(yè)成長(zhǎng)才能樹立良好的行業(yè)形象，吸引投資者與合作伙伴。在考慮聲譽(yù)的情況下，PE會(huì)努力管理被投資企業(yè)，介入企業(yè)公司治理。

基于以上分析，文章提出假設(shè)1：相比無PE介入的企業(yè)，有PE介入的企業(yè)公司治理水平會(huì)更高。從持股比例、聯(lián)合投資方面來看，Bottazzi 和 Hellmann（2008）通過研究認(rèn)為，PE的持股比例較高的情況下，會(huì)對(duì)被投資企業(yè)產(chǎn)生更加深入的影響，從而可以進(jìn)一步參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理活動(dòng)，同時(shí)也為被投資企業(yè)提供更多增值服務(wù)，因此文章提出假設(shè)2：PE持股比例高的企業(yè)治理水平更高。

四、研究設(shè)計(jì)

1.數(shù)據(jù)來源

為保證數(shù)據(jù)的有效，使得分析結(jié)果更可靠，文章對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了篩選，剔除數(shù)據(jù)缺失、數(shù)值異常的公司，選取2010年至2020年在深交所中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行并上市（IPO）的中小企業(yè)。最終文章得到829個(gè)數(shù)據(jù)作為研究樣本。文章涉及的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司治理信息均來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.變量選取

（1）因變量。研究公司治理問題的難點(diǎn)之一在于選取能反映公司治理水平的指標(biāo)。文章參考以往學(xué)者比如姚偉峰（2011），王會(huì)娟（2012），朱鴻偉和陳誠(chéng)（2014）等學(xué)者的關(guān)于公司治理的研究指標(biāo)，選取了獨(dú)立董事比例、前三大股東股權(quán)集中度、高管薪酬、高管持股比例作為因變量。

（2）自變量。Barry等（1990）， Gompers（1996）在研究中發(fā)現(xiàn)，出資最多的一方往往話語權(quán)最大，可以成為決策權(quán)的主導(dǎo)方，因此文章選擇第一大私募股權(quán)投資持股比例作為自變量，反映其持股比例的高低對(duì)公司治理的影響。

（3）控制變量。本研究選取流動(dòng)比率、權(quán)益乘數(shù)作為控制變量。

經(jīng)上述分析，文章選取的變量如表1所示。

表1 變量定義表

3.建立模型

根據(jù)研究假設(shè)和整理匯總的數(shù)據(jù)，本文建立如下幾個(gè)模型：

模型一：DS=α1+β1*SMit+β2*SMBit+β3*QYit+β4*LDit+εit

模型二： TOP3=α1+β1*SMit+β2*SMBit+β3*QYit+β4*LDit+εit

模型三： SL=α1+β1*SMit+β2*SMBit+β3*QYit+β4*LDit+εit

模型四： GCB=α1+β1*SMit+β2*SMBit+β3*QYit+β4*LDit+εit

模型中，i=1，2，3，…代表第i個(gè)個(gè)體；t=1，2，…5代表2010年～2020年11年的時(shí)間；αi為個(gè)體截距項(xiàng)；εit為相互獨(dú)立的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

五、實(shí)證結(jié)果及分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析

（1）自變量描述性統(tǒng)計(jì)。文章針對(duì)所選擇的樣本，具體描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。

表2 自變量描述性統(tǒng)計(jì)

由統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知，樣本中小企業(yè)中，SM的均值為0.70，說明在上市中小企業(yè)中有70%的企業(yè)有私募股權(quán)投資的介入。但不同企業(yè)的私募股權(quán)投資持股比例均值為7.84%，最大值達(dá)到了81.73%，說明持股比例差異較大。

（2）因變量描述性統(tǒng)計(jì)。從表3因變量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，有私募股權(quán)投資介入的企業(yè)，其獨(dú)立董事占比稍低。從股權(quán)集中度角度來看，有私募股權(quán)投資的企業(yè)股權(quán)集中度低于無私募股權(quán)投資的企業(yè)。此外，有私募股權(quán)投資介入的企業(yè)高管薪酬和高管持股比例方面都比無私募股權(quán)投資介入的企業(yè)高。

表3 因變量描述性統(tǒng)計(jì)分析

2.回歸結(jié)果分析

由表4回歸結(jié)果所示，有私募股權(quán)投資介入的企業(yè)，自變量SM與因變量獨(dú)立董事比例的回歸系數(shù)為-0.013，且在1%水平上顯著，表明上市中小企業(yè)有私募股權(quán)投資介入時(shí)，其獨(dú)立董事比例會(huì)下降，這有可能是由于私募股權(quán)投資的介入占用了一定的董事會(huì)比例，使得其獨(dú)立董事比例略低，且和之前一些學(xué)者的研究結(jié)果類似，獨(dú)立董事制度自被國(guó)內(nèi)企業(yè)引入以來，獨(dú)立董事制度尚不完善，其占比普遍不高，獨(dú)董制度的有效性并不確定，其對(duì)企業(yè)效率的提高作用尚不明顯，公司治理水平并未得到顯著提高。在股權(quán)集中度方面，有私募股權(quán)投資介入的企業(yè)，自變量SM與因變量股權(quán)集中度的回歸系數(shù)為-5.421，且在1%水平上顯著，說明有私募股權(quán)投資介入的企業(yè)，其股權(quán)集中程度降低，大股東合謀損害中小股東利益的程度降低，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，所有者與經(jīng)營(yíng)者的代理問題得以緩解，提高了企業(yè)治理水平。在高管薪酬方面，有私募股權(quán)投資介入的企業(yè)，自變量SM與因變量高管薪酬的回歸系數(shù)為0.298，說明PE的介入對(duì)高管薪酬的影響是不顯著的。在高管持股比例方面，有私募股權(quán)投資介入的企業(yè)，自變量SM與因變量高管持股比例的回歸系數(shù)為0.082，且在1%水平上顯著，說明私募股權(quán)投資介入企業(yè)后對(duì)高管實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等方式，使得高管持股比例提高，促使管理層工作更加積極，提高企業(yè)業(yè)績(jī)，進(jìn)而提高了公司治理水平。從以上分析來看，私募股權(quán)投資的介入對(duì)公司治理的某些方面起到了促進(jìn)作用。

表4 回歸分析

此外，從私募股權(quán)投資持股比例來看，私募股權(quán)投資的持股比例對(duì)獨(dú)立董事比例、高管薪酬、高管持股比例的影響不顯著，說明私募股權(quán)投資介入被投資企業(yè)時(shí)，公司治理的改善不會(huì)受到私募股權(quán)投資的持股比例的深度影響。進(jìn)一步說明對(duì)于被投資企業(yè)而言，私募股權(quán)投資介入企業(yè)后并未依靠其表決權(quán)對(duì)企業(yè)的決策與運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生影響，其在企業(yè)發(fā)揮作用可能是在日常的企業(yè)治理中為企業(yè)傳遞公司治理經(jīng)驗(yàn)或者其他資源，同時(shí)也反映了國(guó)內(nèi)中小企業(yè)董事會(huì)的治理職能并未得到有效發(fā)揮，獨(dú)立董事這種制度化的安排也是流于形式，并未有效提高公司治理水平，假設(shè)2不成立。

六、結(jié)論建議

1.結(jié)論

從以上實(shí)證分析得出，私募股權(quán)投資自身有實(shí)力也有動(dòng)力介入中小企業(yè)積極參與公司治理，輔助企業(yè)提升公司治理水平。因此中小企業(yè)在發(fā)展中，可以適時(shí)適量引入私募股權(quán)投資。同時(shí)實(shí)證結(jié)果顯示，私募股權(quán)投資比例并非越高越好，其持股比例的高低并未對(duì)公司治理水平產(chǎn)生顯著影響。若非融資需要，不必引入多個(gè)私募股權(quán)投資或者讓私募股權(quán)投資持股比例過高。中小企業(yè)在引入私募股權(quán)投資時(shí)，要選擇良好聲譽(yù)、良好品牌的私募股權(quán)投資，給企業(yè)帶來增值服務(wù)和價(jià)值，進(jìn)一步提升公司治理水平。

2.建議

（1）加強(qiáng)中小企業(yè)內(nèi)部管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)。企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)、能力的高低對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展、公司治理水平有重要影響。私募股權(quán)投資在選擇被投資企業(yè)時(shí)也會(huì)重點(diǎn)考察中小企業(yè)團(tuán)隊(duì)管理能力。對(duì)于中小企業(yè)而言，通常所有者又擔(dān)當(dāng)了經(jīng)營(yíng)管理者，且公司內(nèi)部崗位設(shè)置并未只考慮人員能力、素質(zhì)等問題，重要崗位讓親屬等來?yè)?dān)任，在經(jīng)營(yíng)管理過程中容易導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理決策不科學(xué)，同時(shí)其親屬關(guān)系的存在反而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)效率的降低。因此中小企業(yè)在運(yùn)營(yíng)管理中，要有改善公司治理水平的意識(shí)，履行提升公司治理水平的責(zé)任。

（2）優(yōu)化中小企業(yè)股權(quán)投資結(jié)構(gòu)。從實(shí)證結(jié)果來看，私募股權(quán)投資進(jìn)入中小企業(yè)后能帶來專業(yè)的服務(wù)，對(duì)中小企業(yè)公司治理有一定的促進(jìn)作用，但其持股比例并未對(duì)中小企業(yè)的公司治理產(chǎn)生顯著影響。同時(shí)實(shí)證結(jié)果顯示，私募股權(quán)投資持股比例越高，股權(quán)集中程度越高，越容易導(dǎo)致企業(yè)中小股東利益受損。因此，中小企業(yè)應(yīng)優(yōu)化自身股權(quán)投資結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格控制公司股東權(quán)利管理。在引入私募股權(quán)投資時(shí)要考慮其投資比重，形成股權(quán)制衡機(jī)制，杜絕“一股獨(dú)大”的管理模式，適當(dāng)降低股權(quán)集中程度，降低大股東合謀損害中小股東利益的程度，防范經(jīng)營(yíng)決策風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，提高企業(yè)公司治理水平。

（3）制定中小企業(yè)合理的風(fēng)險(xiǎn)防范體系。中小企業(yè)相比大型企業(yè)而言，其企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)收益、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等因素極大限制了中小企業(yè)的發(fā)展。中小企業(yè)雖然有豐富多樣的資本結(jié)構(gòu)類型，但其對(duì)資本結(jié)構(gòu)管理的模式都比較簡(jiǎn)單，企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)并未合理分離，缺乏約束機(jī)制，同時(shí)信息披露制度不完善，缺乏科學(xué)的公司治理結(jié)構(gòu)。私募股權(quán)投資介入中小企業(yè)后，能采用激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)公司管理層努力工作，不斷改進(jìn)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，使得公司治理水平得到改善和提高。因此，中小企業(yè)一是要建立完善的內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制，健全企業(yè)規(guī)章制度，合理規(guī)范企業(yè)所有者、管理層與員工的權(quán)利和責(zé)任。將所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)實(shí)行分權(quán)管理，有效解決股東與內(nèi)部人力資源管控的問題。二是建立外部治理機(jī)制，健全信息披露制度，鼓勵(lì)證券機(jī)構(gòu)投資者積極參與中小企業(yè)公司治理。三是考慮引入私募股權(quán)投資的同時(shí)，也要限制其惡意干預(yù)公司治理，從而建立健全公司治理結(jié)構(gòu)機(jī)制，提高公司治理水平。

（4）規(guī)范私募股權(quán)運(yùn)行機(jī)制。從上文的理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)來看，私募股權(quán)投資由于受到投資后資金流動(dòng)性限制，使得其存在一定的監(jiān)督成本和高昂的退出成本，因而私募股權(quán)投資會(huì)以積極監(jiān)督被投資企業(yè)的方式來保護(hù)、實(shí)現(xiàn)其投資收益。同時(shí)，私募股權(quán)投資在上市企業(yè)的公司治理中也有一定的促進(jìn)作用。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)推進(jìn)，私募股權(quán)投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，也已獲得巨大發(fā)展。因此，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)專業(yè)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，在專業(yè)教育背景、工作經(jīng)歷、資源等方面與被投資企業(yè)形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，改善投資理念，規(guī)范運(yùn)行機(jī)制，根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段要求，加強(qiáng)與企業(yè)的溝通協(xié)作，在形式上改善被投資企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)的同時(shí)，引導(dǎo)企業(yè)踐行公司治理方面的制度安排，發(fā)揮制度效應(yīng)，帶動(dòng)企業(yè)發(fā)展。

（5）完善私募股權(quán)退出機(jī)制?？v觀我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展歷程而言，其發(fā)展時(shí)間較短，相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言尚未成熟，運(yùn)作模式尚存在著較多的弊端，特別是中小企業(yè)上市門檻高。目前我國(guó)也在培養(yǎng)、發(fā)展建立多層次資本結(jié)構(gòu)體系，加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)的同時(shí)，目前也將中小板合并到了深交所主板。板塊的合并使得深市市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更簡(jiǎn)潔，也能為不同類型的、處在不同發(fā)展階段的企業(yè)提供融資服務(wù)。而私募股權(quán)的健康發(fā)展需要健全的法律環(huán)境、完善的退出機(jī)制，政府在發(fā)展資本市場(chǎng)、加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)督的同時(shí)，也應(yīng)為私募股權(quán)提供全方位服務(wù)，合理引導(dǎo)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)其監(jiān)管，使其在貫徹國(guó)家法律政策積極參與中小企業(yè)公司治理，提升中小企業(yè)公司治理水平的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)其資本的增值，確保其順利退出，這對(duì)資本市場(chǎng)的完善和私募股權(quán)投資的發(fā)展都具有重要意義。