董一凡

7月21日，歐洲央行發(fā)布公告，將歐元區(qū)主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機(jī)制利率三大關(guān)鍵指標(biāo)各上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，分別至0.5%、0.75%和0。這是歐洲央行過去11年來首次加息，歐元區(qū)由此走出了歷時(shí)八年之久的“負(fù)利率時(shí)代”。歐洲央行這一舉措是應(yīng)對(duì)通脹危機(jī)的無(wú)奈之舉，對(duì)解決目前歐盟、歐元區(qū)面臨的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)效果將會(huì)非常有限。

貨幣政策長(zhǎng)期寬松

歐洲央行是歐元區(qū)的中央銀行，也是歐元區(qū)協(xié)調(diào)、制定貨幣政策的中樞機(jī)構(gòu)。為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，歐洲央行長(zhǎng)期保持寬松貨幣政策。2011年，為應(yīng)對(duì)當(dāng)時(shí)的通脹失控跡象，歐洲央行進(jìn)行了加息操作，寬松貨幣政策有所收緊，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量和投資明顯萎縮，進(jìn)而使歐元區(qū)和歐盟經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了歐債危機(jī)后的“二次探底”。正是因?yàn)槟谴芜^快加息導(dǎo)致的教訓(xùn)，歐洲央行對(duì)收緊貨幣政策持更加謹(jǐn)慎態(tài)度，以至于在此后的11年中未再進(jìn)行此類操作。

2014年以后，歐元區(qū)增長(zhǎng)低迷，還面臨需求不足和通貨緊縮等挑戰(zhàn)。歐洲央行經(jīng)過激烈的內(nèi)部辯論，決定繼續(xù)放寬貨幣政策以提振經(jīng)濟(jì)。2015年，歐洲央行進(jìn)一步提出“量化寬松”并逐步擴(kuò)大其政策力度。歐洲央行還曾多次通過降低基準(zhǔn)利率方式刺激信貸和投資，在2014至2019年間共五次降息。

由于歐元低估帶來外貿(mào)紅利，加之歐債危機(jī)逐漸緩和，歐洲經(jīng)濟(jì)在2016年迎來復(fù)蘇，但到了2019年，相關(guān)紅利開始減弱，當(dāng)時(shí)歐洲央行內(nèi)部就有“鷹派”主張推進(jìn)“政策正常化”，即縮減并逆轉(zhuǎn)“量化寬松”規(guī)模，退出“負(fù)利率周期”，但沒有得到歐洲央行執(zhí)委會(huì)的支持。新冠疫情暴發(fā)后，全球經(jīng)濟(jì)受到巨大沖擊，歐央行不僅擱置了貨幣政策正常化議程，還通過增加特殊公共債務(wù)、增加緊急再融資操作等措施，繼續(xù)放寬貨幣政策，以期為經(jīng)濟(jì)注入活力。

多重壓力迫使加息

2021年，全球經(jīng)濟(jì)在疫情得到緩解后有所復(fù)蘇，但原材料、能源等重要領(lǐng)域的供應(yīng)鏈?zhǔn)艿秸鹗帲瑢?dǎo)致供需失衡不斷加劇。今年2月烏克蘭危機(jī)爆發(fā)后，西方對(duì)俄制裁嚴(yán)重?cái)_亂國(guó)際市場(chǎng)秩序。受疫情和烏危機(jī)疊加影響，能源、原材料、糧食的供應(yīng)趨緊，歐元區(qū)通脹率屢創(chuàng)歷史新高?！皩⑼浛刂圃诮咏怀^2%的合理區(qū)間”是歐洲央行長(zhǎng)期以來的目標(biāo)，但到今年6月，歐元區(qū)和歐盟的通脹率分別達(dá)到8.6%和9.6%，創(chuàng)下1997年有統(tǒng)計(jì)以來的最高紀(jì)錄，波羅的海三國(guó)甚至達(dá)到20%左右的水平，既使民眾生活成本激增，也對(duì)諸多產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力造成沖擊。在此背景下，歐央行收緊貨幣政策的壓力不斷增大。

另外，美聯(lián)儲(chǔ)在今年已進(jìn)行四次加息，尤其在6月、7月連續(xù)兩次加息共150個(gè)基點(diǎn)。除美聯(lián)儲(chǔ)外，澳大利亞央行5至7月連續(xù)三個(gè)月共加息共150個(gè)基點(diǎn)，加拿大央行7月加息100個(gè)基點(diǎn)，挪威央行7月加息50個(gè)基點(diǎn)并計(jì)劃在8月再次加息。

歐洲央行的此次加息也是選擇“跟隨”這些國(guó)家的腳步，防止利率差進(jìn)一步影響資金流和匯率。美聯(lián)儲(chǔ)率先加息使市場(chǎng)紛紛追捧美元資產(chǎn)套利和“避險(xiǎn)”，歐元兌美元匯率自今年初以來已下跌11.5%。7月歐元兌美元匯率一度跌破平價(jià)，創(chuàng)20年來新低。在當(dāng)前歐洲和全球經(jīng)貿(mào)形勢(shì)下，歐元走低對(duì)歐盟對(duì)外出口幫助有限，卻一步推高以美元計(jì)價(jià)的能源和原材料產(chǎn)品成本，使歐洲經(jīng)濟(jì)狀況更加糟糕。于是，歐洲央行不得不重新考慮對(duì)加息的態(tài)度。6月29日，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德在歐洲國(guó)家央行行長(zhǎng)年度論壇上表示，“新冠疫情和地緣政治的巨大沖擊正改變歐洲經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的框架和央行設(shè)計(jì)政策的背景格局，世界難以重回疫情前的低通脹時(shí)代。”

歐盟經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻

目前看，市場(chǎng)對(duì)歐洲央行的加息決策未做出強(qiáng)烈的負(fù)面反應(yīng)，意大利和德國(guó)的十年期國(guó)債利率小幅攀升，歐元兌美元匯率則得到提振。此次歐洲央行主動(dòng)收緊貨幣政策，客觀上可以起到一些抑制通脹過熱的效果，同時(shí)為應(yīng)對(duì)今后的危機(jī)拓展貨幣政策調(diào)控空間，因而勉強(qiáng)也算得上是“一舉多得”。盡管如此，歐盟及其成員國(guó)面臨的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)仍很嚴(yán)峻，短期內(nèi)恐難單憑貨幣政策調(diào)整得到緩解。

首先是通脹和民生問題。歐盟當(dāng)前面臨的通貨膨脹并非來自經(jīng)濟(jì)過熱和需求強(qiáng)勁，而是能源和大宗商品的結(jié)構(gòu)性螺旋式上漲所致，無(wú)法僅靠調(diào)整貨幣政策解決。從6月歐元區(qū)的通脹情況看，能源和食品通脹分別達(dá)到42%和8.9%。物價(jià)持續(xù)飆升抑制了民眾的消費(fèi)意愿，7月，歐盟和歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)繼續(xù)下跌至-27.3和-27，達(dá)到疫情暴發(fā)以來最低水平;歐元區(qū)綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）降至49.4，跌破“榮枯線”，為17個(gè)月來最低。愛爾蘭、比利時(shí)等多國(guó)爆發(fā)抗議活動(dòng)，民眾上街表達(dá)對(duì)能源、食品價(jià)格飛漲不滿，要求提升工資和福利。

歐洲中央銀行。

其次是國(guó)際貿(mào)易狀況。長(zhǎng)期以來，對(duì)外貿(mào)易優(yōu)勢(shì)一直是歐盟經(jīng)濟(jì)的重要支柱，歐盟多年來也一直保持高額順差。2021年以來的能源等價(jià)格上漲造成歐盟進(jìn)口支出飆升，同年9月出現(xiàn)貿(mào)易逆差，今年以來貿(mào)易條件進(jìn)一步惡化。2021年1～5月歐盟仍有694億歐元的貿(mào)易盈余，然而今年同期變成1633億歐元的赤字，其中能源進(jìn)口從1217億歐元激增至3017億歐元，增幅147.9%。歐央行加息后，歐元兌美元匯率雖有提振，但無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)改變歐元的疲軟狀況。以美元計(jì)價(jià)的大宗商品和原材料價(jià)格持續(xù)上漲，恐將繼續(xù)放大歐盟在原料、能源等方面依賴進(jìn)口的劣勢(shì)。

第三是能源危機(jī)。烏克蘭危機(jī)爆發(fā)至今，歐盟以強(qiáng)硬態(tài)度推動(dòng)對(duì)俄制裁并尋求在煤炭、石油、天然氣等化石能源漸進(jìn)式“脫鉤”，還出臺(tái)了諸多能源進(jìn)口多元化和節(jié)能政策，但能源短缺的陰影繼續(xù)籠罩在歐洲上空。6月“北溪-1”天然氣管道檢修停運(yùn)，7月俄羅斯宣布將其輸氣量降至最大產(chǎn)能的20%，歐盟在這個(gè)冬天到來前面臨越來越大的壓力。7月底，歐盟通過成員國(guó)自愿節(jié)約用氣15%的決定，并敦促各成員國(guó)加快增加天然氣儲(chǔ)備并開展能源外交，但遠(yuǎn)水解不了近渴，難以彌補(bǔ)當(dāng)下巨大缺口。歐盟委員會(huì)預(yù)測(cè)，俄羅斯天然氣一旦“斷供”，將使歐盟國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）下降0.4～1.5個(gè)百分點(diǎn)。