周智成?袁偉良

近幾年來，大連市經(jīng)濟(jì)發(fā)展明顯放緩，階段性GDP增速并不樂觀。作為大連市GDP貢獻(xiàn)的中流砥柱，大連市國有企業(yè)正處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期。為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身的可持續(xù)性發(fā)展，大連市國有企業(yè)必須加快自身投融資體制的改革，建立多元化的投資機(jī)制、開辟多元化的融資渠道，制定科學(xué)的戰(zhàn)略規(guī)劃，提高其自身的投融資能力，以促進(jìn)國有企業(yè)的改革與創(chuàng)新發(fā)展。

一、現(xiàn)階段大連市國有企業(yè)投融資現(xiàn)狀

根據(jù)大連市政府發(fā)布的《2020年度國有資產(chǎn)管理情況的綜合報(bào)告》，大連市國資委出資企業(yè)資產(chǎn)總額3125.96億元，負(fù)債總額1585.67億元，負(fù)債率高達(dá)50.7%。大連市國資委監(jiān)管的一級(jí)國有企業(yè)中發(fā)售股票進(jìn)行融資的國有企業(yè)有大連熱電、大連重工、冰山冷熱和遼港集團(tuán)等，占大連市國有企業(yè)總數(shù)不到15%。與此同時(shí)，投融資份額與體量相較于其他地方性國有企業(yè)要少得多。針對(duì)這種情況，為了加快解決國有企業(yè)投融資需求，幫助企業(yè)對(duì)接資本市場，提升企業(yè)自身的能動(dòng)性與自主性，大連市正在積極構(gòu)建以大連市國資委為監(jiān)管主體、國有資本投資公司和國有資本運(yùn)營公司為運(yùn)營平臺(tái)、國有企業(yè)為經(jīng)營單位的“三位一體”國有資產(chǎn)管理架構(gòu)，旨在從體制機(jī)制層面為國有企業(yè)投融資注入新動(dòng)力。

二、現(xiàn)階段大連市國有企業(yè)投資行為存在的主要問題

（一）投資結(jié)構(gòu)不合理

第一，投資方向分散，非主業(yè)領(lǐng)域投資過多。國有企業(yè)在進(jìn)行投資行為時(shí)，仍然存在“廣撒網(wǎng)”的多元化分散投資模式，并沒有選拔出一批戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行重點(diǎn)投資，分散了投資資金的使用流向，加大了風(fēng)險(xiǎn)成本。同時(shí)，當(dāng)投資市場的執(zhí)行主體較多時(shí)，一些國有企業(yè)并沒有聚焦在自己的主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域深耕細(xì)作，而是選擇一些自身業(yè)務(wù)領(lǐng)域未涉及，但是收益率高、資金回籠速度快的項(xiàng)目，如大量投資金融、房地產(chǎn)等泡沫較多的領(lǐng)域。這種行為會(huì)導(dǎo)致企業(yè)對(duì)投資資金缺乏絕對(duì)控制力，增加了收益回流的信用風(fēng)險(xiǎn)。

第二，投資規(guī)劃性不強(qiáng)，忽略了長期戰(zhàn)略性投資。部分國有企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的活動(dòng)中存在一些不科學(xué)的決策。一些企業(yè)盲目追求短期的經(jīng)濟(jì)利益，忽略了長遠(yuǎn)的發(fā)展。為了短時(shí)間內(nèi)提高企業(yè)的生產(chǎn)能力，過分注重大規(guī)模的投資，沒有選取一批有潛力的朝陽產(chǎn)業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)培育。同時(shí)，在短期內(nèi)沒有看到投資項(xiàng)目的喜人績效就果斷放棄，轉(zhuǎn)向另一個(gè)投資項(xiàng)目。一些企業(yè)既沒有明確的投資方向，提高了投資行為本身內(nèi)耗的同時(shí)也增加了投資過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）投資質(zhì)量和效率不高

第一，投資的資產(chǎn)收益率低。由于一些企業(yè)存在的高負(fù)債、高杠桿的現(xiàn)象，信用評(píng)級(jí)情況無法滿足其銀行借貸或民間機(jī)構(gòu)借貸需求，只能使用自身所有資本進(jìn)行投融資行為。自身資本的質(zhì)量低下導(dǎo)致其不能發(fā)揮高效利用性，造成企業(yè)所投資的項(xiàng)目運(yùn)行質(zhì)量低下，產(chǎn)出與投入的比例相對(duì)來說較低，面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的承受能力較差，無法在資金實(shí)現(xiàn)保值和增值時(shí)發(fā)揮較大的效能，導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)收益率低，所獲得的回報(bào)率無法達(dá)到預(yù)期。

第二，投資效率不高。一些企業(yè)主要營業(yè)收入并不可觀，功能性盈利能力差，因此只能通過融資獲得資本，而在將融資資金進(jìn)行投資轉(zhuǎn)換時(shí)由于一些因素如資金不充足或信息滯后等情況，導(dǎo)致投資行為不及時(shí)，錯(cuò)過了一部分可能獲得的收益，增加了整個(gè)投資過程的成本需求。同時(shí)，融資所需要的時(shí)間要素對(duì)于投資所可能獲得的機(jī)會(huì)收益來說也是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。而融資資金被放置等待投資決策、融資資金與投資資金錯(cuò)位使用也容易給投融資鏈帶來較高風(fēng)險(xiǎn)。

（三）投資的專業(yè)化程度不高

第一，缺乏專業(yè)性的人才與高效投資團(tuán)隊(duì)。投資隊(duì)伍缺乏專業(yè)性的人才會(huì)導(dǎo)致投資過程中產(chǎn)生信息脫節(jié)、操作滯后等致命問題，嚴(yán)重降低了投資的效果預(yù)期。更有可能導(dǎo)致資本在操作中因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)襲來、未及時(shí)拿出面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制預(yù)案而導(dǎo)致大部分資金無法收回，給企業(yè)帶來無法估量的嚴(yán)重后果，使企業(yè)陷入信用危機(jī)中。

第二，投資過程中出現(xiàn)執(zhí)行力不足的現(xiàn)象。由于國有企業(yè)管理的體制機(jī)制，并且大連市國有企業(yè)三級(jí)監(jiān)管架構(gòu)尚未發(fā)揮其獨(dú)特功效，國有企業(yè)在投融資行為上的權(quán)責(zé)界定有待進(jìn)一步明晰。由于權(quán)責(zé)分配、人員安排以及企業(yè)結(jié)構(gòu)等不合理或不明確，導(dǎo)致國有企業(yè)在投資過程的關(guān)鍵時(shí)期出現(xiàn)執(zhí)行力不足的情況，投資方案從決策到執(zhí)行有很長一段時(shí)間的真空期，一定程度上降低了投資方案的執(zhí)行效率，無形之間增加了很多不必要的風(fēng)險(xiǎn)與成本，增加了運(yùn)營成本與負(fù)擔(dān)。

三、現(xiàn)階段大連市國有企業(yè)融資行為存在的主要問題

（一）融資渠道不暢

第一，由于一些企業(yè)的自身資產(chǎn)收益率低下，導(dǎo)致內(nèi)部融資幾乎無法使用。通過企業(yè)資產(chǎn)變賣的方式將企業(yè)的資源進(jìn)行再分配，是企業(yè)經(jīng)營結(jié)構(gòu)優(yōu)化和資金配置向高效益方向轉(zhuǎn)換的一個(gè)表現(xiàn)。同時(shí)，由于經(jīng)營效率和總體收益低下，部分企業(yè)大多難以通過企業(yè)應(yīng)收賬款抵押和應(yīng)收賬款讓售等方式進(jìn)行內(nèi)部融資，無法提供充足的資本來支持企業(yè)的發(fā)展。

第二，依賴商業(yè)銀行與政策性銀行貸款。這主要由于國有企業(yè)特殊的體制機(jī)制與獨(dú)特地位引起：國有企業(yè)獨(dú)特的體制機(jī)制使得商業(yè)與政策性銀行在發(fā)放貸款時(shí)，不管是在優(yōu)先性還是份額上都給予國有企業(yè)一定的支持與傾斜。但是，隨著國有企業(yè)的主要資金來源從財(cái)政撥付向銀行貸款的形式轉(zhuǎn)變，國有企業(yè)的主要融資渠道也從原來的政府財(cái)政撥款轉(zhuǎn)向了通過商業(yè)銀行貸款的方式，使得資金需求過大的企業(yè)無法完全依賴銀行貸款而完整獲得所需資金。而企業(yè)也并沒有完善的機(jī)制預(yù)期和靈活的經(jīng)營思路來填補(bǔ)資金供給端的巨額缺口，資金獲取進(jìn)程處在長期的低效率僵局中。

（二）資產(chǎn)證券化程度低

第一，沒有通過IPO、股權(quán)融資等方式進(jìn)行資金募集。國有企業(yè)沒有通過整合龍頭企業(yè)進(jìn)行集體上市等方式獲得資金融通，將流動(dòng)性差的產(chǎn)品通過一定的方式轉(zhuǎn)換成流動(dòng)性強(qiáng)的產(chǎn)品，提升國有企業(yè)效益、優(yōu)化其債務(wù)結(jié)構(gòu)。優(yōu)化國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和融資模式不僅有利于發(fā)揮多重杠桿效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)防范，更大大減少了對(duì)民企在間接融資方面的擠出效應(yīng)。但是，由于一些企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量不高的同時(shí)還保持著高負(fù)債率，企業(yè)無法通過公開募股等方式對(duì)接資本市場，進(jìn)一步限制了企業(yè)的融資能力與發(fā)展勢(shì)頭，導(dǎo)致國有企業(yè)喪失了很多外部資金來源。

第二，沒有借助混合所有制改革、PPP項(xiàng)目和資產(chǎn)置換等方式進(jìn)行資產(chǎn)重組。對(duì)國有企業(yè)來說，進(jìn)行混合所有制改革有助于國有資本放大功能、保值增值，提高其在資本市場的競爭力與活躍程度，是國有資本與非公經(jīng)濟(jì)的雙贏。沒有通過PPP模式減輕國有企業(yè)的資本支出，利用過風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的方式降低其投資風(fēng)險(xiǎn)。引入其他形式的資本有助于國有資本對(duì)接現(xiàn)代化市場，在實(shí)踐與創(chuàng)新中獲得生機(jī)與活力。沒有通過資產(chǎn)置換的方式減輕國有企業(yè)債務(wù)壓力，取得控制權(quán)后理順資產(chǎn)配置、尋找新的利潤增長點(diǎn)。

（三）與投資的聯(lián)動(dòng)性不強(qiáng)

第一，未考慮到投資端的績效目標(biāo)。一些企業(yè)制定或采取融資決策時(shí)未充分考慮到投資端的績效目標(biāo)，使用內(nèi)部融資時(shí)盲目性很大。同時(shí)，未結(jié)合不同的資金需求而采取不同的融資方式，可能會(huì)導(dǎo)致資金本身的靈活性程度不高，融投資資金對(duì)口不準(zhǔn)確，更有甚者會(huì)導(dǎo)致投融資鏈不符合實(shí)際，與現(xiàn)實(shí)情況嚴(yán)重脫節(jié)。

第二，投融資資金的轉(zhuǎn)換注入時(shí)效慢。由于一些國有企業(yè)并沒有在投融資資金轉(zhuǎn)換上進(jìn)行深入的探索與研究，國有企業(yè)融資獲得的資金因?yàn)槭袌鲇绊懙仍蛭丛诘谝粫r(shí)間通過生產(chǎn)與投資等行為將存量盤活、將增量放大，可能會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)出現(xiàn)滯留、貶值等一系列問題的出現(xiàn)。

四、優(yōu)化大連市國有企業(yè)的投融資模式的建議

政府機(jī)構(gòu)應(yīng)建立完善國有資本授權(quán)經(jīng)營體制，實(shí)現(xiàn)國資管理從管資產(chǎn)向管資本轉(zhuǎn)變，并建立權(quán)責(zé)分明的投融資操作規(guī)則，指導(dǎo)國有企業(yè)投融資市場化進(jìn)程有效推進(jìn)。在投融資體制機(jī)制上，國有企業(yè)各部門需要厘清權(quán)責(zé)界定，聚焦戰(zhàn)略性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性的階段性投融資行為，完善各個(gè)環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防體制機(jī)制的同時(shí)加強(qiáng)投融資主體抗風(fēng)險(xiǎn)能力和效率，針對(duì)不同的投融資需求以及不同體量，量身定制最優(yōu)的投融資方案。

一是整合優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，聚焦主業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。通過項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估確立一批優(yōu)勢(shì)龍頭項(xiàng)目進(jìn)行重點(diǎn)投資，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)與簡明投資層次，發(fā)揮其“船小好調(diào)頭”的優(yōu)勢(shì)，大大增加其風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避效果，從長遠(yuǎn)來看待，保證投資收益的長期性與穩(wěn)定性。建立不同的投資部門以分別應(yīng)對(duì)短、中、長期投資項(xiàng)目，利用其自身的特點(diǎn)進(jìn)行特色規(guī)劃與機(jī)制預(yù)案建立。同時(shí)，可以適量涉足交叉學(xué)科產(chǎn)業(yè)，利用其自身產(chǎn)業(yè)特色進(jìn)行項(xiàng)目共勘與聯(lián)合投資，共享“雙保險(xiǎn)”投資機(jī)制帶來的普惠效益的同時(shí)也能將風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的效果發(fā)揮到最大值。

二是打造專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)。一些國有企業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)成員的專業(yè)化素養(yǎng)并不高，沒有建立具備專業(yè)性的評(píng)估機(jī)制對(duì)投資項(xiàng)目的收益、風(fēng)險(xiǎn)、資金使用情況等各方面進(jìn)行專業(yè)化的評(píng)估。同時(shí)，一些國有企業(yè)的決策層在執(zhí)行投資行為時(shí)，出現(xiàn)完全不參照投資團(tuán)隊(duì)的意見或盲目崇拜投資團(tuán)隊(duì)的評(píng)估結(jié)果，沒有打造不同投資模式業(yè)務(wù)系統(tǒng)的“核心評(píng)估層”，對(duì)投資團(tuán)隊(duì)的評(píng)估結(jié)果中可能出現(xiàn)的錯(cuò)誤與紕漏進(jìn)行修正。專業(yè)化的投資團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)從審視內(nèi)部問題的角度出發(fā)，根據(jù)現(xiàn)階段國有企業(yè)的體量、不同需求進(jìn)行科學(xué)合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，制定科學(xué)合理的投融資決策程序。政府等金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須結(jié)合國有資本的管理要求，對(duì)企業(yè)現(xiàn)有的考核評(píng)價(jià)體系進(jìn)行完善和優(yōu)化，借助科學(xué)的評(píng)估方法，在投資行為的不同階段對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，包括投資規(guī)模、投資期限等，實(shí)現(xiàn)全程跟蹤、監(jiān)控、識(shí)別、評(píng)估及預(yù)測(cè)，從而降低投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)，為國有企業(yè)的投資行為全程保駕護(hù)航，做好國有企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制的“最后一道防線”。

三是優(yōu)化國有企業(yè)融資層次與資金配置。首先，國有企業(yè)應(yīng)需要不斷完善自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，如加快高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，或加大對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的投入，想方設(shè)法提高其市場競爭力與資產(chǎn)收益率，快速通過資產(chǎn)置換和變賣等方式處理掉其企業(yè)旗下的過氣資產(chǎn)與高能耗產(chǎn)業(yè)，從源頭上降低其功能內(nèi)耗程度，提高年度生產(chǎn)績效。其次，國有企業(yè)應(yīng)加快產(chǎn)權(quán)制度的建設(shè)。積極進(jìn)行多層次的資本市場的股權(quán)融資，逐步選出擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的企業(yè)進(jìn)行整合上市，促使融資渠道、融資方式多元化和有序化，改善企業(yè)負(fù)債率高、投融資渠道單一、缺口大的問題。通過自身資產(chǎn)質(zhì)量的提高從而憑借發(fā)售債券、利用社會(huì)閑置資金等方式進(jìn)行外源性融資，積極尋求境外資本市場進(jìn)行資本運(yùn)營，依據(jù)政策導(dǎo)向公開發(fā)行債券等利率水平較低的融資工具進(jìn)行融資。同時(shí)，國有企業(yè)應(yīng)積極尋求產(chǎn)權(quán)市場的契機(jī)，利用技術(shù)交換、產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)、資產(chǎn)交易、融資租賃、增資擴(kuò)股等資本運(yùn)作形式，加快資產(chǎn)流動(dòng)變現(xiàn)能力。

四是加快推進(jìn)融資的市場化運(yùn)作，構(gòu)建相應(yīng)的信息反饋平臺(tái)。將各類分散資源整合在一起，借助各種融資方式和工具，引入社會(huì)融資，通過國有企業(yè)資本和社會(huì)性資本在公共項(xiàng)目上的合作，不斷提升企業(yè)內(nèi)源性和外源性的融資比例，滿足國有企業(yè)發(fā)展的資金需求，并實(shí)現(xiàn)良性運(yùn)轉(zhuǎn)。使國有企業(yè)適應(yīng)市場化競爭模式、提高國有資本的活力與動(dòng)力的同時(shí)，促進(jìn)了國有企業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與資本管理效率的提升，提升國有企業(yè)執(zhí)行質(zhì)量與效率，使得國有企業(yè)能有資本盈余投入到民間資本不愿涉足的領(lǐng)域進(jìn)行資本運(yùn)作，更好地實(shí)現(xiàn)國有資本的管控，實(shí)現(xiàn)融資的市場化運(yùn)作。

五是建立投融資協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)機(jī)制。國有企業(yè)應(yīng)在各個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營階段結(jié)束后對(duì)其生產(chǎn)投資成果與融資量進(jìn)行數(shù)據(jù)整理，預(yù)估下一階段投資行為的資金量。同時(shí)，結(jié)合其上一階段投資產(chǎn)生的績效，對(duì)下一階段融資結(jié)構(gòu)、融資工具與方式選擇方面予以明確的融資方案，明確投資績效與投資成果的目的與用途，不斷增加投資與融資資金的互動(dòng)性，避免投融資資金轉(zhuǎn)換時(shí)出現(xiàn)量不對(duì)口、投入虛高、資金滯留等可能會(huì)埋下安全隱患從而引起投融資鏈斷裂的嚴(yán)重后果，把風(fēng)險(xiǎn)與危害扼殺在萌芽階段，利用其“早發(fā)現(xiàn)、早處理、早解決”的機(jī)制優(yōu)勢(shì)為良性的投融資運(yùn)作奠定良好的基礎(chǔ)。

（作者單位：遼寧對(duì)外經(jīng)貿(mào)學(xué)院 經(jīng)濟(jì)學(xué)院）