李赟　王碩

對(duì)于2022年消費(fèi)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，最大的變量仍是疫情，但相信局部疫情的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越可控，對(duì)消費(fèi)的影響趨勢(shì)上也將持續(xù)減弱，消費(fèi)增速恢復(fù)下的邊際改善或成為2022年經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)。

消費(fèi)穩(wěn)，則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。

2022年，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)為5.5%，在此增速要求下，假定全年出口增速與2021年持平，消費(fèi)與投資也均需發(fā)力。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的測(cè)算，5.5%的經(jīng)濟(jì)增速要求2022年消費(fèi)增速至少在6.5%以上。

2022年政府工作報(bào)告中也提到要堅(jiān)定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，增強(qiáng)內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)力，尤其提出要多渠道促進(jìn)居民增收，提升消費(fèi)能力，推動(dòng)線上線下消費(fèi)深度融合，促進(jìn)生活服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)。

3月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年1-2月份，全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額74426億元，同比增長(zhǎng)6.7%，增速比2021年12月份加快5.0個(gè)百分點(diǎn)，比2021年兩年平均增速加快2.8個(gè)百分點(diǎn)。此前，2021年8月-12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速均低于5%。總體來(lái)看，1-2月份中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)出回升向好的態(tài)勢(shì)，并且在某些方面出現(xiàn)亮點(diǎn)，對(duì)于穩(wěn)定預(yù)期將帶來(lái)重要的支撐作用。

然而，目前中國(guó)正面臨著自抗疫三年以來(lái)僅次于2020年開(kāi)年的疫情沖擊，疫情再度來(lái)襲，消費(fèi)首當(dāng)其沖被波及，這波疫情對(duì)消費(fèi)的影響有多大？

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付凌暉表示，當(dāng)前，疫情對(duì)接觸性、聚集性服務(wù)業(yè)的制約仍然比較明顯，文化旅游、交通客運(yùn)、餐飲零售等服務(wù)行業(yè)仍然比較困難。近期，多地疫情散發(fā)對(duì)相關(guān)服務(wù)業(yè)的不利影響也可能會(huì)加大。下一步，還是要落實(shí)好對(duì)服務(wù)業(yè)困難行業(yè)的支持政策，促進(jìn)困難行業(yè)的紓困發(fā)展，繼續(xù)做好常態(tài)化疫情防控，積極拓展新型服務(wù)消費(fèi)，促進(jìn)服務(wù)業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。

中信證券認(rèn)為，對(duì)于2022年消費(fèi)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，最大的變量仍是疫情，但相信局部疫情的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越可控，對(duì)消費(fèi)的影響趨勢(shì)上也將持續(xù)減弱，消費(fèi)增速恢復(fù)下的邊際改善或成為2022年經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)。

而在后疫情時(shí)代，民生證券建議需要重新審視消費(fèi)趨勢(shì)性變化，共同富裕政策之下，收入分配的天平將向中低收入人群傾斜，定位中低端、二線、區(qū)域性的消費(fèi)類(lèi)公司更具有投資機(jī)會(huì)的方向。

穩(wěn)消費(fèi)初見(jiàn)效

2021年下半年以來(lái)，中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速回落，四季度消費(fèi)數(shù)據(jù)更是創(chuàng)下新低，消費(fèi)疲軟現(xiàn)象已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所面臨的一個(gè)較大問(wèn)題。

中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)、重陽(yáng)金融研究院執(zhí)行理事劉元春認(rèn)為，導(dǎo)致這一局面出現(xiàn)的核心原因有以下幾個(gè)方面：

第一，疫情導(dǎo)致相當(dāng)一部分服務(wù)性消費(fèi)的供求兩端都出現(xiàn)較大萎縮。當(dāng)前疫情呈現(xiàn)點(diǎn)狀發(fā)散趨勢(shì)，很多消費(fèi)活動(dòng)，特別是具有接觸性的服務(wù)行業(yè)、文化行業(yè)、娛樂(lè)行業(yè)的活動(dòng)大幅降低，即使在節(jié)假日期間，出行人數(shù)和餐飲數(shù)據(jù)的兩年同比依然沒(méi)有完全轉(zhuǎn)正。其中，旅游業(yè)受疫情影響較重，2021年數(shù)據(jù)即使較2020年而言也沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，較2019年等常態(tài)時(shí)期而言還處于負(fù)增長(zhǎng)。

第二，疫情及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段對(duì)于不同收入人群的沖擊程度不同。雖然最新數(shù)據(jù)顯示，2021年全國(guó)居民人均可支配收入達(dá)到35128元，比2020年實(shí)際增長(zhǎng)8.1%，但從結(jié)構(gòu)性角度來(lái)觀察，會(huì)發(fā)現(xiàn)中低收入人群的收入增長(zhǎng)水平明顯低于平均水平。

“需要注意的是，2021年對(duì)低收入人群的轉(zhuǎn)移支付實(shí)際增速顯著低于中國(guó)GDP的名義增速，同時(shí)也低于經(jīng)營(yíng)性收入和投資性收益的增長(zhǎng)速度?！眲⒃罕硎?，“事實(shí)上，疫情給中低收入階層的工作收入帶來(lái)了明顯沖擊，導(dǎo)致他們對(duì)于未來(lái)的收入預(yù)期和消費(fèi)信心都受到很大影響。而中低收入階層往往是邊際消費(fèi)傾向較大的人群，他們的收入增速無(wú)法達(dá)到預(yù)期，這是我們要高度關(guān)注的問(wèn)題。”

第三，未來(lái)環(huán)境充滿(mǎn)了不確定性，導(dǎo)致居民預(yù)期疲軟，審慎性的儲(chǔ)蓄上揚(yáng)并直接導(dǎo)致消費(fèi)不足。

第四，受到供應(yīng)鏈沖擊的一些重點(diǎn)行業(yè)的消費(fèi)也出現(xiàn)問(wèn)題。以汽車(chē)行業(yè)為例，由于受到車(chē)載芯片短缺的影響，2021年中國(guó)汽車(chē)總產(chǎn)量減少150萬(wàn)-200萬(wàn)輛，總銷(xiāo)量也出現(xiàn)了一定下滑。此外，消費(fèi)端還有一些中高收入人群的奢侈品消費(fèi)也不及預(yù)期。

劉元春認(rèn)為，綜合以上因素來(lái)看，消費(fèi)疲軟現(xiàn)象與相關(guān)消費(fèi)刺激政策的過(guò)快退出不無(wú)關(guān)系。2020年以來(lái)，中國(guó)采取了一些超常規(guī)的消費(fèi)刺激舉措，但是在2021年一季度消費(fèi)數(shù)據(jù)大幅上揚(yáng)、樂(lè)觀情緒開(kāi)始彌漫之后，很多政策向常態(tài)化回撤，這也成了消費(fèi)疲軟的一個(gè)誘因。

對(duì)此，2022年政府工作報(bào)告提出了“推動(dòng)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)”，并主要部署了三方面具體措施：一是促進(jìn)生活服務(wù)消費(fèi)恢復(fù);二是穩(wěn)定增加大宗消費(fèi)，要繼續(xù)支持新能源汽車(chē)消費(fèi)，鼓勵(lì)地方開(kāi)展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新;三是發(fā)展社區(qū)消費(fèi)和縣鄉(xiāng)消費(fèi)，包括加大城市社區(qū)生活服務(wù)設(shè)施建設(shè)力度，加強(qiáng)縣域商業(yè)體系建設(shè)，發(fā)展農(nóng)村電商和物流快遞配送等。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2022年1-2月消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)增速逆轉(zhuǎn)了2021年4月以來(lái)連續(xù)9個(gè)月下滑的態(tài)勢(shì)。在消費(fèi)結(jié)構(gòu)上，1-2月份服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)4.2%，一定程度上反映了服務(wù)型消費(fèi)的回暖，這一增速比2021年12月提高了1.2個(gè)百分點(diǎn)。

3月17日，商務(wù)部新聞發(fā)言人高峰表示，近期國(guó)內(nèi)疫情多發(fā)頻發(fā)，給相關(guān)地區(qū)消費(fèi)恢復(fù)帶來(lái)了一些制約。但是中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)韌性強(qiáng)、潛力大，消費(fèi)規(guī)模擴(kuò)大、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的總體態(tài)勢(shì)沒(méi)有改變。

談及前兩個(gè)月中國(guó)消費(fèi)特點(diǎn)，高峰表示，首先是基本生活消費(fèi)保持平穩(wěn)。從品類(lèi)看，限額以上單位糧油食品、飲料、日用品零售額同比分別增長(zhǎng)7.9%、11.4%和10.7%。從業(yè)態(tài)看，限額以上單位中，與日常生活密切相關(guān)的便利店零售額同比增長(zhǎng)12.8%。

其次，升級(jí)類(lèi)商品銷(xiāo)售較快增長(zhǎng)。高峰介紹，限額以上單位金銀珠寶、家電、文化辦公用品零售額同比分別增長(zhǎng)19.5%、12.7%和11.1%。北京冬奧會(huì)帶動(dòng)冰雪消費(fèi)，部分電商平臺(tái)冰雪運(yùn)動(dòng)類(lèi)商品銷(xiāo)售增長(zhǎng)50%以上。

此外，餐飲消費(fèi)較快恢復(fù)。高峰指出，餐飲收入同比增長(zhǎng)8.9%，增速比商品零售快2.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，限額以上單位餐飲收入同比增長(zhǎng)10.1%。

“四是新型消費(fèi)快速發(fā)展。實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)12.3%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額比重為22%。新能源汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)1.5倍，占新車(chē)銷(xiāo)量比重達(dá)17.9%。五是消費(fèi)價(jià)格總體平穩(wěn)。1-2月居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲0.9%，其中食品價(jià)格下降3.8%，非食品價(jià)格上漲2.1%;消費(fèi)品價(jià)格上漲0.6%，服務(wù)價(jià)格上漲1.4%?！备叻逭f(shuō)。

談及未來(lái)的消費(fèi)趨勢(shì)，高峰表示，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)、擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)政策措施逐步落地見(jiàn)效，消費(fèi)將繼續(xù)保持恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)。

中國(guó)（海南）改革發(fā)展研究院經(jīng)濟(jì)研究中心研究員匡賢明也表示，在看到消費(fèi)回升向好態(tài)勢(shì)的同時(shí)，我們?nèi)詰?yīng)對(duì)消費(fèi)繼續(xù)保持高度關(guān)注，仍要充分考慮可能面臨的各種挑戰(zhàn)。

一方面，從歷年數(shù)據(jù)看，包括1月份至2月份在內(nèi)的一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額在全年中的占比都相對(duì)偏低，正常年份在23%上下浮動(dòng)，而第四季度消費(fèi)占比在28%左右。這表明，對(duì)消費(fèi)回升的趨勢(shì)還需要繼續(xù)密切觀察。

另一方面，近期中國(guó)局部地區(qū)新冠肺炎疫情多點(diǎn)散發(fā)，對(duì)消費(fèi)的影響在持續(xù)。鞏固并保持消費(fèi)回升向好的態(tài)勢(shì)，仍然需要多措并舉，同時(shí)對(duì)可能面臨的消費(fèi)壓力高度關(guān)注，采取更大的措施盡快彌補(bǔ)某些領(lǐng)域的消費(fèi)缺口。

疫情影響消費(fèi)

對(duì)于2022年消費(fèi)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，最大的變量仍然還在局部疫情產(chǎn)生的影響上。

截至3月17日，全國(guó)當(dāng)日新增新冠病例2461例，其中自3月以來(lái)累計(jì)新增確診多達(dá)16709人，主要分布在吉林、廣東、山東、上海、天津等省市，這波疫情峰值僅次于2020年開(kāi)年以來(lái)的高峰期，對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)的沖擊可想而知。

那么，本輪疫情的沖擊有多大呢？

南華期貨從社會(huì)消費(fèi)品零售總額占比以及管控嚴(yán)格程度這兩個(gè)角度進(jìn)行了評(píng)估，一般來(lái)說(shuō)社會(huì)消費(fèi)品零售總額占比越高、管控程度越嚴(yán)格對(duì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額的沖擊就越大。根據(jù)南華期貨的估算，目前包括吉林、山東、福建、廣東、河北以及天津、上海等省市社會(huì)消費(fèi)品零售總額合計(jì)占比為46.43%。另外以3月?lián)矶卵訒r(shí)指數(shù)月均值占2020年以來(lái)的歷史分位數(shù)作為觀測(cè)管控分位數(shù)（管控分位數(shù)越低，代表管控程度就越嚴(yán)格），可以看出管控較為嚴(yán)格的省市主要為長(zhǎng)春、深圳、上海以及青島等地。因此，綜合來(lái)看這波疫情對(duì)深圳、上海兩地的消費(fèi)影響較為明顯。

南華期貨認(rèn)為，疫情對(duì)于消費(fèi)的影響主要體現(xiàn)在對(duì)于消費(fèi)場(chǎng)景的限制上。從2022年1-2月消費(fèi)表現(xiàn)來(lái)看，1-2月總體消費(fèi)在2021年的低基數(shù)效應(yīng)以及數(shù)據(jù)口徑等因素的影響下表現(xiàn)超預(yù)期，各口徑下社會(huì)消費(fèi)品零售總額環(huán)比2021年12月均有不小的增幅。但是疫情對(duì)于消費(fèi)的影響還是比較明顯，對(duì)比2019年同期來(lái)看，僅限額以上社會(huì)消費(fèi)品零售總額表現(xiàn)好于2019年同期，其他口徑均不及2019年同期。而受疫情影響最為直接的餐飲收入雖環(huán)比增幅明顯，但仍低于2019年同期。2021年12月餐飲收入兩年平均增速僅為-0.5%，2022年1-2月雖受春節(jié)影響表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但是3月疫情再度襲來(lái)，對(duì)餐飲收入的打擊可想而知。

圖1：社零增速更貼合城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出

數(shù)據(jù)來(lái)源：信達(dá)證券研發(fā)中心。注：虛線為預(yù)測(cè)值

分行業(yè)來(lái)看，對(duì)1-2月消費(fèi)形成正向拉動(dòng)的行業(yè)主要是石油及制品（受?chē)?guó)際原油價(jià)格上漲影響）、糧油食品、日用品以及體育、娛樂(lè)用品（受春節(jié)假期效應(yīng)帶動(dòng)以及娛樂(lè)需求增加所致），對(duì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額形成負(fù)向拉動(dòng)的主要是汽車(chē)（受原材料價(jià)格上漲以及缺芯影響，主要為供給端擾動(dòng)）以及房地產(chǎn)后周期鏈條的家具、家電（受房地產(chǎn)銷(xiāo)售以及竣工表現(xiàn)拖累）。汽車(chē)消費(fèi)2022年在新能源汽車(chē)消費(fèi)補(bǔ)貼退坡、國(guó)際原油價(jià)格上漲以及疫情擾動(dòng)等多重多空因素作用下預(yù)計(jì)總體表現(xiàn)平穩(wěn)，但房地產(chǎn)后周期鏈條表現(xiàn)除了受家電下鄉(xiāng)等促銷(xiāo)費(fèi)政策的正向拉動(dòng)外，還要看房地產(chǎn)銷(xiāo)售以及竣工的具體表現(xiàn)。

對(duì)于疫情的影響，除了較為直接的接觸型消費(fèi)之外，其實(shí)還對(duì)居民收入、消費(fèi)意愿等形成長(zhǎng)期的抑制。且不論2021年12月城鎮(zhèn)居民人均可支配收入以及消費(fèi)支出（兩年同比口徑）均未恢復(fù)至疫情之前，而且收入分化加劇對(duì)消費(fèi)的擠出也非常明顯，因此，對(duì)于穩(wěn)消費(fèi)的發(fā)力點(diǎn)除了要支持接觸型消費(fèi)的復(fù)蘇之外，再促進(jìn)居民增收和消費(fèi)意愿提升的同時(shí)，還要不斷的完善二次收入分配，進(jìn)而提升整個(gè)社會(huì)的邊際消費(fèi)傾向。

3月18日，國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)介紹從嚴(yán)抓好疫情防控工作有關(guān)情況。國(guó)家衛(wèi)生健康委醫(yī)政醫(yī)管局局長(zhǎng)焦雅輝在會(huì)上介紹，九版診療方案的修訂并不意味著防控政策的放松。各地現(xiàn)在仍然要慎終如始做好新冠肺炎疫情的防控工作。會(huì)議提及，堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”是我們14億多人口大國(guó)當(dāng)前務(wù)必守住的疫情防線，是對(duì)人民至上、生命至上理念最好的踐行，也是對(duì)國(guó)際抗疫的最大的貢獻(xiàn)。

隨著國(guó)家衛(wèi)健委澄清對(duì)“動(dòng)態(tài)清零”策略調(diào)整的可能性，目前野村國(guó)際等部分國(guó)際投行認(rèn)為中央在2023年3月之前退出“動(dòng)態(tài)清零”政策的概率非常低。鑒于中國(guó)香港面臨的嚴(yán)峻疫情形勢(shì)（新增病例激增和創(chuàng)新高的死亡率）以及中國(guó)自主研發(fā)更有效疫苗的必要性，2023年3月前退出“動(dòng)態(tài)清零”方針的可能性已經(jīng)降低。

南華期貨表示，隨著“動(dòng)態(tài)清零”戰(zhàn)略帶來(lái)的收益降低，而由此產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)成本或?qū)⒋蠓噬?，或令中?guó)2022年達(dá)成“5.5%左右”的GDP增速目標(biāo)面臨更大挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)將令消費(fèi)反復(fù)承壓，進(jìn)而全年消費(fèi)增速想要升至6.5%的增速之上來(lái)支持經(jīng)濟(jì)就需要政策在相關(guān)領(lǐng)域的進(jìn)一步發(fā)力，具體包括綠色家電下鄉(xiāng)、完善二次收入分配以及包括地產(chǎn)端政策進(jìn)一步邊際放松來(lái)帶動(dòng)房地產(chǎn)后周期領(lǐng)域的相關(guān)消費(fèi)。

中信證券也表示，由于散點(diǎn)疫情不斷擴(kuò)大，需求本就承壓的消費(fèi)板塊短期再次受到挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)季度消費(fèi)基本面總體壓力還將有所加大。全年來(lái)看，若消費(fèi)景氣如預(yù)期回升，有望建立在穩(wěn)增長(zhǎng)政策背景下的正向傳導(dǎo)。

中信證券認(rèn)為，目前政策層面上，疫情管控的逐步放松、降低對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的態(tài)度和方向明確，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)形成的壓力已引起關(guān)注，政策糾偏和拉動(dòng)預(yù)計(jì)將持續(xù)。政府工作報(bào)告中明確2022年GDP增速目標(biāo)5.5%，消費(fèi)有望在此大背景下逐步恢復(fù)到潛在增長(zhǎng)水平。對(duì)于2022年消費(fèi)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，最大的變量仍是疫情，但相信局部疫情的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越可控，對(duì)消費(fèi)的影響趨勢(shì)也將持續(xù)減弱，消費(fèi)增速恢復(fù)下的邊際改善或成為2022年經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)。同時(shí)，成本壓力有望緩解，預(yù)計(jì)社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新渠道的擾動(dòng)不會(huì)加大，政策方向日漸清晰，2021年影響消費(fèi)表現(xiàn)的幾大壓制因素均在往好的方向變化。

政策刺激消費(fèi)

劉元春表示，消費(fèi)疲軟趨勢(shì)一旦形成，或較難在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，但國(guó)家對(duì)消費(fèi)疲軟問(wèn)題非常重視，提振消費(fèi)相關(guān)政策的積極出臺(tái)能夠起到一定作用：

第一，顯著發(fā)力的宏觀政策將使對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的悲觀預(yù)期出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。政府工作報(bào)告明確提出，2022年工作要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置?！笆杖腩A(yù)期、消費(fèi)信心的逆轉(zhuǎn)將帶動(dòng)消費(fèi)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，消費(fèi)（增速）下滑趨勢(shì)或在一季度見(jiàn)底，二季度企穩(wěn)，三季度反彈?！眲⒃罕硎尽?/p>

第二，供需兩端多措并舉，提振消費(fèi)。目前中國(guó)針對(duì)未成年人、老年人、殘疾人、低收入人群等特殊消費(fèi)群體采取了一定舉措，也在多方面征集消費(fèi)刺激措施，包括對(duì)低收入群體進(jìn)行消費(fèi)補(bǔ)貼，對(duì)于疫情相關(guān)行業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)扶持等，同時(shí)加大力度緩解供應(yīng)鏈瓶頸問(wèn)題，以上舉措都有利于提振消費(fèi)。

第三，政策推動(dòng)房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)企穩(wěn)。一個(gè)相當(dāng)重要的因素是國(guó)家已經(jīng)在采取一系列消費(fèi)信貸政策來(lái)促進(jìn)房地產(chǎn)政策的穩(wěn)定，例如針對(duì)市民購(gòu)買(mǎi)家具、家電等活動(dòng)合理提供消費(fèi)信貸產(chǎn)品，這有利于與房地產(chǎn)相關(guān)聯(lián)的消費(fèi)行動(dòng)的企穩(wěn)。

“整體來(lái)看，我覺(jué)得2022年整體消費(fèi)并不能夠完全回歸常態(tài)時(shí)期，但消費(fèi)政策會(huì)陸續(xù)展現(xiàn)作用，消費(fèi)企穩(wěn)現(xiàn)象可能發(fā)生?！眲⒃罕硎?。

在2022年初依然伴隨多地局部疫情爆發(fā)的背景下，中央和地方仍千方百計(jì)推出促進(jìn)廣大居民消費(fèi)的線上或線下的年貨節(jié)活動(dòng)，也包含各類(lèi)促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)的文旅活動(dòng)等。采用的方式包括商品消費(fèi)券，對(duì)商貿(mào)企業(yè)的財(cái)政補(bǔ)貼等，活動(dòng)形式包括直播促銷(xiāo)、展覽展銷(xiāo)也包括前文提到的家電以舊換新，家電下鄉(xiāng)等。事實(shí)上，2022年新一輪的汽車(chē)家電下鄉(xiāng)已啟動(dòng)。

在2020年7月和2021年3月工信部等有關(guān)部門(mén)發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展新能源汽車(chē)下鄉(xiāng)行動(dòng)》和《關(guān)于開(kāi)展2021年新能源汽車(chē)下鄉(xiāng)行動(dòng)》后，2021年12月14日，國(guó)家發(fā)改委、工信部發(fā)布《關(guān)于振作工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行推動(dòng)工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案的通知》，文件中明確提到“鼓勵(lì)有條件的地方在家電等領(lǐng)域推出新一輪以舊換新行動(dòng)。鼓勵(lì)開(kāi)展新能源汽車(chē)、智能家電、綠色建材下鄉(xiāng)行動(dòng)”。

一個(gè)月后，國(guó)家發(fā)改委在發(fā)布的《關(guān)于做好近期促進(jìn)消費(fèi)工作的通知》中指出“支持開(kāi)展新能源汽車(chē)下鄉(xiāng)，鼓勵(lì)有條件的地方開(kāi)展綠色智能家電下鄉(xiāng)，通過(guò)企業(yè)讓利、降低首付比例等方式，促進(jìn)農(nóng)村居民消費(fèi)”。

2月11日，在國(guó)務(wù)院印發(fā)的《“十四五”推進(jìn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化規(guī)劃》中，中央將“鼓勵(lì)有條件的地區(qū)開(kāi)展農(nóng)村家電更新行動(dòng)、實(shí)施家具家裝下鄉(xiāng)補(bǔ)貼和新一輪汽車(chē)下鄉(xiāng)，促進(jìn)農(nóng)村居民耐用消費(fèi)品更新?lián)Q代”作為擴(kuò)大鄉(xiāng)村消費(fèi)的重要一環(huán)。這是繼金融危機(jī)后中國(guó)第二輪汽車(chē)家電下鄉(xiāng)行動(dòng)，首次開(kāi)啟是在2009年。

同時(shí)，眾多地方政府已將新一輪家電下鄉(xiāng)納入2022年促消費(fèi)的工作計(jì)劃中。根據(jù)信達(dá)證券的統(tǒng)計(jì)，在2022年3月和1月分別召開(kāi)的全國(guó)兩會(huì)和地方兩會(huì)中，中央和16個(gè)省級(jí)政府將家電下鄉(xiāng)納入政府工作報(bào)告并作為2022年的工作重心，伴隨下鄉(xiāng)活動(dòng)的主題有綠色消費(fèi)，信息消費(fèi)等。

同時(shí)，本輪家電下鄉(xiāng)和鄉(xiāng)村家電以舊換新相聯(lián)系，因?yàn)榫嚯x2008年12月全國(guó)首次推行家電下鄉(xiāng)政策已過(guò)去十余年之久，當(dāng)時(shí)下鄉(xiāng)的家電普遍進(jìn)入了“下崗?fù)诵荨钡臅r(shí)間，使用壽命已經(jīng)到期，故本輪下鄉(xiāng)為農(nóng)村居民提供了家電等商品更新?lián)Q代的機(jī)會(huì)，從傳統(tǒng)家電升級(jí)為智能家電。在政府工作報(bào)告中，除了開(kāi)展本輪下鄉(xiāng)，各地也計(jì)劃推行具有當(dāng)?shù)靥厣奈穆谩⑸罘?wù)等消費(fèi)政策，在促進(jìn)商品消費(fèi)的同時(shí)也要提振服務(wù)消費(fèi)。

此外，根據(jù)《關(guān)于做好近期促進(jìn)消費(fèi)工作的通知》和各地政府響應(yīng)中央政策的促消費(fèi)舉措，在舉辦各式各樣年貨節(jié)，推行新能源汽車(chē)和智能家電下鄉(xiāng)的同時(shí)，中央和地方也相應(yīng)落實(shí)減稅降費(fèi)政策，加強(qiáng)對(duì)中小微企業(yè)的紓困和對(duì)困難群眾的幫扶，從穩(wěn)定收入層面保障群眾基本消費(fèi)需求。

具體表現(xiàn)包括保障農(nóng)民工工資發(fā)放，整治拖欠中小企業(yè)賬款，積極促進(jìn)中小企業(yè)融資增量、擴(kuò)面、降本，向困難群眾發(fā)放節(jié)日補(bǔ)助和生活補(bǔ)助等。與促進(jìn)綠色消費(fèi)、信息消費(fèi)等新型消費(fèi)不同，在當(dāng)前疫情頻發(fā)，經(jīng)濟(jì)增速下行的形勢(shì)下，中央和地方及時(shí)落實(shí)對(duì)困難社會(huì)群體的幫扶充分體現(xiàn)了促進(jìn)共同富裕的精神，促消費(fèi)不能落下困難群眾。

促消費(fèi)的效果

回顧歷史，根據(jù)信達(dá)證券的研究，中國(guó)首輪家電和汽車(chē)下鄉(xiāng)成效卓著。

第一輪家電下鄉(xiāng)的完整時(shí)間跨度為2007年12月初到2013年1月底，長(zhǎng)達(dá)6年。下鄉(xiāng)家電產(chǎn)品主要為彩電、冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、熱水器，按產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格13%予以補(bǔ)貼，面向群體為開(kāi)展下鄉(xiāng)地區(qū)的農(nóng)民。農(nóng)民持本人身份證購(gòu)買(mǎi)家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品，在購(gòu)買(mǎi)后的規(guī)定時(shí)間內(nèi)，到戶(hù)口所在地鄉(xiāng)鎮(zhèn)財(cái)政部門(mén)申報(bào)補(bǔ)貼，鄉(xiāng)縣兩級(jí)財(cái)政部門(mén)審核確認(rèn)后，將補(bǔ)貼資金通過(guò)銀行直接撥付到農(nóng)民儲(chǔ)蓄賬戶(hù)上。在全國(guó)全面推廣中，補(bǔ)貼資金由中央財(cái)政負(fù)擔(dān)80%，地方財(cái)政負(fù)擔(dān)20%（由省級(jí)財(cái)政承擔(dān)）。

2009年5月到2012年12月，全國(guó)家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品銷(xiāo)售量超過(guò)了2.8億臺(tái)，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額超過(guò)了7000億元。從比例看，2010年、2011年和2012年，家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品銷(xiāo)售額分別為1732.2億元、2641億元和2145.2億元，依次占當(dāng)年鄉(xiāng)村社零總額的8.3%、10.9%和7.7%;占當(dāng)年社零總額的1.12%、1.43%和1.05%，拉動(dòng)2011年社零增速1.68個(gè)百分點(diǎn)。2012年占比下降與三省一市在2011年11月家電下鄉(xiāng)結(jié)束有關(guān)。

從趨勢(shì)看，自2009年2月全國(guó)推行家電下鄉(xiāng)后，下鄉(xiāng)家電產(chǎn)品的月度銷(xiāo)售量和銷(xiāo)售額迅速爬升，至2011年一季度達(dá)到峰值，當(dāng)年3月貢獻(xiàn)社會(huì)消費(fèi)超過(guò)2.5個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)鄉(xiāng)村消費(fèi)接近20個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)《汽車(chē)產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》和《汽車(chē)摩托車(chē)下鄉(xiāng)實(shí)施方案》，中國(guó)首輪“汽車(chē)下鄉(xiāng)”的計(jì)劃時(shí)間跨度是2009年3月1日至12月31日（摩托車(chē)補(bǔ)貼執(zhí)行結(jié)束時(shí)間是2013年1月31日），后于2010年1月決定汽車(chē)下鄉(xiāng)政策延長(zhǎng)一年至2010年12月31日，摩托車(chē)下鄉(xiāng)政策執(zhí)行結(jié)束時(shí)間不變。

根據(jù)文件內(nèi)容，農(nóng)民購(gòu)買(mǎi)提供補(bǔ)貼的車(chē)輛類(lèi)型包括輕型和微型載貨車(chē)、微型客車(chē)和摩托車(chē)，同時(shí)對(duì)以購(gòu)買(mǎi)微型和輕型載貨車(chē)為目的而報(bào)廢三輪汽車(chē)和低速貨車(chē)給予補(bǔ)貼。從文件內(nèi)容看，此次汽車(chē)下鄉(xiāng)并不包含轎車(chē)車(chē)型。補(bǔ)貼金額在銷(xiāo)售價(jià)格的10%（摩托車(chē)為13%），若超過(guò)一定價(jià)格，則實(shí)行定額補(bǔ)貼，為換購(gòu)而報(bào)廢規(guī)定的車(chē)型也實(shí)行定額補(bǔ)貼，補(bǔ)貼金額按不同車(chē)型在2000元至5000元，摩托車(chē)的定額補(bǔ)貼為650元。

由于《汽車(chē)產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》中規(guī)定的是對(duì)1.3升及以下排量的相關(guān)車(chē)型給予財(cái)政補(bǔ)貼，因此本輪汽車(chē)下鄉(xiāng)主要帶動(dòng)的是低排量汽車(chē)的銷(xiāo)量。據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，2009年即汽車(chē)下鄉(xiāng)政策實(shí)施的第一年，1-1.6升排量的乘用車(chē)全年銷(xiāo)量為591.0478萬(wàn)輛，較2008年增長(zhǎng)約70%，首次實(shí)行汽車(chē)下鄉(xiāng)成效顯著，但在2010年，即政策延長(zhǎng)的一年中，銷(xiāo)量為675.2925萬(wàn)輛，年增速大幅度下滑，說(shuō)明汽車(chē)下鄉(xiāng)政策效應(yīng)在2010年已明顯衰減。

歷史折射未來(lái)，信達(dá)證券認(rèn)為，本輪家電下鄉(xiāng)長(zhǎng)短期效果不同。

農(nóng)村居民消費(fèi)意愿上升可擴(kuò)大家電下沉市場(chǎng)， 預(yù)計(jì)拉動(dòng)2022年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速0.3-0.8個(gè)百分點(diǎn)。

短期看，一季度家電市場(chǎng)需求疲軟，家電下鄉(xiāng)作用難以顯現(xiàn)。截至2022年2月27日，中國(guó)全品類(lèi)家電的銷(xiāo)售額和銷(xiāo)量均顯示出負(fù)增長(zhǎng)，其中線下銷(xiāo)量同比為-25.4%，線上銷(xiāo)量同比為-12.97%，線下銷(xiāo)售額同比為-15.2%，線上銷(xiāo)售額同比為-1.86%，整體表現(xiàn)仍不如2021年同期。

信達(dá)證券認(rèn)為，同比表現(xiàn)差是由于家電上游原材料成本提高，致使家電均價(jià)同比上升，抑制了居民的購(gòu)買(mǎi)需求。這在一定程度上沖擊了家電下鄉(xiāng)的效果，因?yàn)榧译娤锣l(xiāng)基本表現(xiàn)為價(jià)格補(bǔ)貼，而均價(jià)上升正好對(duì)沖補(bǔ)貼，相較2021年基數(shù)價(jià)格，居民2022年購(gòu)買(mǎi)的實(shí)際價(jià)格是基數(shù)價(jià)格上升后減去補(bǔ)貼的價(jià)格，和基數(shù)價(jià)格孰高孰低取決于補(bǔ)貼的力度和成本推升銷(xiāo)售價(jià)格的幅度。從環(huán)比看，2022年1月、2月市場(chǎng)整體表現(xiàn)好于上年12月，原因在于春節(jié)附近迎來(lái)消費(fèi)潮，家電企業(yè)和電商平臺(tái)促銷(xiāo)活動(dòng)較多。

中期看，農(nóng)村居民消費(fèi)傾向高于城鎮(zhèn)居民，家電下鄉(xiāng)可激發(fā)2021年四季度增速放緩的農(nóng)村居民消費(fèi)意愿。

信達(dá)證券表示，若用人均消費(fèi)支出/人均可支配收入來(lái)衡量居民消費(fèi)傾向，中國(guó)農(nóng)村居民消費(fèi)傾向要高于城鎮(zhèn)居民且長(zhǎng)期保持。從變化率看，農(nóng)村居民消費(fèi)傾向增速也快于城鎮(zhèn)居民。具體看，自2017年以來(lái)，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)傾向在55%到74%的區(qū)間內(nèi)，而農(nóng)村居民保持在72%至91%的區(qū)間內(nèi)，二者變化趨勢(shì)高度相關(guān);增速方面，農(nóng)村居民消費(fèi)傾向在2021年三季度達(dá)到6.78%的同比增速，高于城鎮(zhèn)居民4.6個(gè)百分點(diǎn)，但到四季度二者增速趨同，農(nóng)村居民消費(fèi)傾向增速放緩。隨著2022年一季度家電下鄉(xiāng)的逐漸開(kāi)展，預(yù)計(jì)農(nóng)村居民消費(fèi)傾向可在二三四季度迎來(lái)增速回升。

長(zhǎng)期看，農(nóng)村居民消費(fèi)意愿上升可擴(kuò)大家電下沉市場(chǎng)，預(yù)計(jì)拉動(dòng)2022年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速0.3-0.8個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院公布的《2021年家電市場(chǎng)報(bào)告》，2021年占全國(guó)人口70%的下沉市場(chǎng)，即三線以下城市，縣鎮(zhèn)和農(nóng)村市場(chǎng)的家電零售額占整體家電市場(chǎng)比重為31.5%，市場(chǎng)規(guī)模為2775億元，增速為8.9%。

信達(dá)證券表示，若樂(lè)觀估計(jì)，即此次智能家電下鄉(xiāng)可將2022年下沉市場(chǎng)的占比推升至50%，一二線市場(chǎng)的規(guī)模增速保持穩(wěn)定，則從絕對(duì)量看，2022年下沉市場(chǎng)的規(guī)模要達(dá)到約6300億元，拉動(dòng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速約0.8個(gè)百分點(diǎn)，小于中國(guó)首次家電下鄉(xiāng)對(duì)社零的貢獻(xiàn);若保守估計(jì)，此次下鄉(xiāng)將2022年下沉市場(chǎng)的占比推升至40%，則2022年下沉市場(chǎng)的規(guī)模達(dá)到約4220億元，拉動(dòng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額約0.3個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于新能源汽車(chē)補(bǔ)貼退坡，信達(dá)證券認(rèn)為對(duì)銷(xiāo)量的影響有限，預(yù)計(jì)下鄉(xiāng)活動(dòng)可拉動(dòng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額約0.2個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)《關(guān)于2022年新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，2022年新能源汽車(chē)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)在2021年基礎(chǔ)上退坡30%，若沒(méi)有新的補(bǔ)貼政策出臺(tái)，2022年將是最后一個(gè)補(bǔ)貼年。而從年初市場(chǎng)銷(xiāo)量來(lái)看，新能源汽車(chē)的需求未出現(xiàn)明顯下降。

2月28日，工信部部長(zhǎng)肖亞慶表示，“2022年將繼續(xù)實(shí)施新能源汽車(chē)購(gòu)置補(bǔ)貼、充電設(shè)施獎(jiǎng)補(bǔ)、車(chē)船稅減免優(yōu)惠等政策。同時(shí)，開(kāi)展新能源汽車(chē)下鄉(xiāng)活動(dòng)?！惫ば挪繑?shù)據(jù)顯示，1-2月，中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成82.0萬(wàn)輛和76.5萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)1.6倍和1.5倍，市場(chǎng)滲透率為17.9%。

從環(huán)比來(lái)看，新能源汽車(chē)零售滲透率出現(xiàn)了下降，信達(dá)證券認(rèn)為這可能是需求側(cè)對(duì)補(bǔ)貼退坡及原材料上漲的有限反應(yīng)。另?yè)?jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021年新能源汽車(chē)下鄉(xiāng)車(chē)型累計(jì)銷(xiāo)售106.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)169.2%，在2021年的基礎(chǔ)上，結(jié)合2022年補(bǔ)貼退坡、年初市場(chǎng)表現(xiàn)、消費(fèi)者抓住最后一次補(bǔ)貼的心理和芯片電池漲價(jià)的利弊情況，信達(dá)證券認(rèn)為2022年下鄉(xiāng)累計(jì)銷(xiāo)售額應(yīng)與2021年持平或略低，拉動(dòng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額約0.2個(gè)百分點(diǎn)。小于家電下鄉(xiāng)的拉動(dòng)主要因?yàn)?021年也有新能源汽車(chē)下鄉(xiāng)，而綠色智能家電下鄉(xiāng)是2022年才開(kāi)始的，即基數(shù)年情況不同。

除了汽車(chē)、家電下鄉(xiāng)之外，信達(dá)證券還認(rèn)為，促進(jìn)文旅、服務(wù)消費(fèi)仍要以嚴(yán)控疫情為前提保障。

自2019年年底到2022年初，疫情已經(jīng)持續(xù)了兩年有余。在消費(fèi)領(lǐng)域，服務(wù)消費(fèi)對(duì)疫情最為敏感。在2020年一季度即疫情最嚴(yán)重的時(shí)期，中國(guó)居民消費(fèi)構(gòu)成出現(xiàn)了貨物消費(fèi)超過(guò)服務(wù)消費(fèi)的情況。通過(guò)分解社零同比增速和觀察旅客周轉(zhuǎn)量，可以發(fā)現(xiàn)2021年凡是餐飲收入拉動(dòng)為負(fù)和旅客周轉(zhuǎn)量走勢(shì)出現(xiàn)凹陷的月份，都是疫情出現(xiàn)局部爆發(fā)，本土月新增病例相對(duì)更多的月份，如8月，11月和12月，而這些月份商品零售拉動(dòng)依然保持正值。顯然，服務(wù)業(yè)消費(fèi)受疫情影響比起商品消費(fèi)更加嚴(yán)重。進(jìn)入2022年，局部蔓延的疫情仍會(huì)對(duì)服務(wù)消費(fèi)帶來(lái)巨大沖擊，因此嚴(yán)格防疫是確保服務(wù)消費(fèi)增速為正的關(guān)鍵。

對(duì)于局部疫情時(shí)有發(fā)生的現(xiàn)狀，2022年政府工作報(bào)告提出，“繼續(xù)做好常態(tài)化疫情防控”“科學(xué)精準(zhǔn)處置局部疫情，保持正常生產(chǎn)生活秩序”。

劉元春表示，如果疫情持續(xù)呈現(xiàn)多點(diǎn)發(fā)散的態(tài)勢(shì)，或?qū)⒃谥衅趯?duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)系統(tǒng)性的影響，拖累潛在增長(zhǎng)速度。更重要的是，疫情加重了居民的心理負(fù)擔(dān)和預(yù)期不確定性。他提出，人們的收入支配情況不僅取決于對(duì)于未來(lái)收入的總量判斷，也取決于對(duì)于未來(lái)支出環(huán)境的判斷。未來(lái)環(huán)境的不確定性越強(qiáng)，人們審慎性的儲(chǔ)蓄就會(huì)越高，因此消費(fèi)支出就會(huì)越低，這是一個(gè)必然現(xiàn)象。

財(cái)政政策方面，劉元春認(rèn)為，對(duì)于受疫情沖擊嚴(yán)重的區(qū)域要有重點(diǎn)扶持，對(duì)于財(cái)政運(yùn)轉(zhuǎn)比較緊張的基層政府也要進(jìn)行直達(dá)資金的相關(guān)安排?！昂芏嗍杖胙a(bǔ)貼舉措依賴(lài)于國(guó)家政策，而國(guó)家政策在不同區(qū)域的差異是很大的，因此要有一些特殊安排。”

貨幣政策要與財(cái)政政策有所配合，對(duì)于居民的利息負(fù)擔(dān)要有所調(diào)節(jié)。消費(fèi)信貸成本的進(jìn)一步下降非常重要，這也有賴(lài)貨幣政策進(jìn)行調(diào)節(jié)。

消費(fèi)復(fù)蘇機(jī)會(huì)

收入是促進(jìn)消費(fèi)的核心驅(qū)動(dòng)力，信達(dá)證券表示，中國(guó)無(wú)論是城鎮(zhèn)居民還是農(nóng)村居民的消費(fèi)支出都是建立在其收入基礎(chǔ)上的，二者變化趨勢(shì)高度相關(guān)。分階段看，在疫情之前，收入和消費(fèi)支出的增速幾乎同步且增幅幾乎相同;在疫情年，消費(fèi)支出增速低于收入增速;在2021年消費(fèi)支出增速明顯高于收入增速，這是疫情后階段經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，社會(huì)需求增加的結(jié)果。

信達(dá)證券預(yù)計(jì)，在疫情得到良好控制的情況下，2022年居民消費(fèi)支出增速仍會(huì)高于收入增速，但是城鎮(zhèn)居民的差距會(huì)小于2021年，逐漸向疫情之前的年份靠近，而農(nóng)村居民的差距不會(huì)明顯縮小。原因在于2022年仍屬于疫情恢復(fù)年，2020年沉積的消費(fèi)動(dòng)能在2022年還會(huì)繼續(xù)釋放，但2022年的同比增速基數(shù)不再是2020年，且疫情之前才是常態(tài)，若疫情消失，收入和消費(fèi)支出的變化關(guān)系將逐漸回歸常態(tài)，而對(duì)于農(nóng)村居民，由于家電汽車(chē)下鄉(xiāng)，消費(fèi)動(dòng)能還會(huì)被激發(fā)。

信達(dá)證券表示，考慮到新一輪家電和新能源汽車(chē)下鄉(xiāng)政策，即預(yù)計(jì)家電下鄉(xiāng)拉動(dòng)社零0.3-0.8個(gè)百分點(diǎn)，新能源汽車(chē)下鄉(xiāng)拉動(dòng)社零約0.2個(gè)百分點(diǎn)，則兩大商品的下鄉(xiāng)預(yù)計(jì)可拉動(dòng)社零增速邊際多增0.5-1個(gè)百分點(diǎn)，即全年社零累計(jì)增速可達(dá)7.6%-8.1%。

另外，通過(guò)觀察城鄉(xiāng)居民消費(fèi)支出增速與社零增速的對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)社會(huì)消費(fèi)品零售總額與城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出更加貼合，2021年四季度，社零增速在下滑中已逼近城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出增速，且處于農(nóng)村和城鎮(zhèn)人均消費(fèi)支出增速之間。按照現(xiàn)有的趨勢(shì)發(fā)展，再結(jié)合前文對(duì)城鄉(xiāng)人均消費(fèi)支出的增速展望，預(yù)計(jì)全年社零增速在8%左右。

根據(jù)信達(dá)證券的預(yù)計(jì)，中國(guó)2022年名義GDP增速的預(yù)測(cè)是9%，而包含價(jià)格因素的社零增速預(yù)測(cè)值卻不及對(duì)名義GDP的增速預(yù)測(cè)，這說(shuō)明目前的汽車(chē)、家電下鄉(xiāng)政策還不足以幫助GDP達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。結(jié)合2021年社會(huì)集團(tuán)和居民消費(fèi)增速與整體社零增速的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)在社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)對(duì)社零形成了較大拖累，這與疫情的嚴(yán)控對(duì)政府部門(mén)和企事業(yè)單位的大型活動(dòng)、會(huì)議、公務(wù)出差施加的約束有關(guān)，而當(dāng)下的汽車(chē)、家電下鄉(xiāng)主要是作用于居民消費(fèi)端的，所以2022年為使消費(fèi)能對(duì)GDP增速形成足夠的正向拉動(dòng)作用，不僅應(yīng)促進(jìn)居民消費(fèi)，還應(yīng)重視對(duì)社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)的促進(jìn)。

民生證券認(rèn)為，如果市場(chǎng)期待在“促消費(fèi)”上出臺(tái)一些政策，那么這些政策應(yīng)該會(huì)錨定導(dǎo)致消費(fèi)不振的三點(diǎn)原因：疫情管控、就業(yè)與收入、地產(chǎn)走弱。根據(jù)2022年政府工作報(bào)告的描述，“促消費(fèi)”政策不是單單是只在消費(fèi)行業(yè)發(fā)力的政策，通過(guò)“保就業(yè)-促收入-增強(qiáng)消費(fèi)能力和意愿”的途徑也同樣可達(dá)到促進(jìn)消費(fèi)的目的。

其中，政府財(cái)政支出將通過(guò)消費(fèi)券或者現(xiàn)金補(bǔ)貼，幫扶底層人群和受損嚴(yán)重的行業(yè)——服務(wù)業(yè)，本次疫情發(fā)生后，中國(guó)的多個(gè)省份分別制定了不同的消費(fèi)券發(fā)放政策，而根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫等在《中國(guó)政府消費(fèi)券政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)》中的研究發(fā)現(xiàn)：發(fā)放消費(fèi)券可以促進(jìn)消費(fèi)，尤其是定向方法給低收入人群的消費(fèi)券將顯著提高他們的消費(fèi)能力（提升交易金額而非提升交易次數(shù)）。

2020年疫情后各省市發(fā)放的消費(fèi)券顯著增加了三產(chǎn)占比高城市的交易活躍程度，而三產(chǎn)又是和就業(yè)關(guān)系最緊密的產(chǎn)業(yè)。更長(zhǎng)效的機(jī)制在于“穩(wěn)就業(yè)—改善收入—提升消費(fèi)能力及意愿”，這也是“穩(wěn)增長(zhǎng)”正在進(jìn)行的舉措，其中，穩(wěn)定服務(wù)消費(fèi)行業(yè)是更為重要的。

圖2：預(yù)計(jì)2022年社零累計(jì)增速在7.6%-8.1% 之間

資料來(lái)源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心。注：虛線為預(yù)測(cè)值

以美國(guó)疫情之后發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)貼的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，現(xiàn)金支付結(jié)束后，美國(guó)居民對(duì)部分可選消費(fèi)品消費(fèi)又會(huì)重新走弱，體現(xiàn)了沒(méi)有長(zhǎng)期收入改善預(yù)期的“促消費(fèi)”持續(xù)性存疑。因此，改善就業(yè)是當(dāng)前政策的重要切入口，而據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布會(huì)上的數(shù)據(jù)，當(dāng)前中國(guó)有兩億靈活就業(yè)人口，而他們的就業(yè)狀態(tài)變化較快、收入波動(dòng)較大，這種特征也會(huì)抑制這群靈活就業(yè)勞動(dòng)者的消費(fèi)意愿。

為了解決疫情導(dǎo)致的許多外出務(wù)工者無(wú)法返回工作地從而失業(yè)的問(wèn)題，2月18日，國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合工信部、財(cái)政部等多部門(mén)印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》中，已經(jīng)重點(diǎn)提到要解決上述“就業(yè)-消費(fèi)”的難題，方案是中央財(cái)政通過(guò)服務(wù)業(yè)發(fā)展資金支持縣域商業(yè)體系建設(shè)，為返鄉(xiāng)人口提供消費(fèi)場(chǎng)景、通過(guò)促進(jìn)縣域消費(fèi)帶動(dòng)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)，以就業(yè)“反哺”消費(fèi)。

民生證券認(rèn)為，這也與鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略所提到的“以工代賑”的方針不謀而合，用“一縣一業(yè)”的方式興旺城市和鄉(xiāng)村之間的中間地帶——縣城，而當(dāng)二、三產(chǎn)業(yè)興旺之后，在疫情發(fā)展下“被迫”返鄉(xiāng)的勞動(dòng)者即可在當(dāng)?shù)卣业焦ぷ鳈C(jī)會(huì)，形成良性循環(huán)。

具體到消費(fèi)板塊的投資機(jī)會(huì)，民生證券認(rèn)為，與美股消費(fèi)股“貧富差距”不同，國(guó)內(nèi)消費(fèi)股面臨的趨勢(shì)是“共同富?！毕轮械褪杖肴巳鹤鳛橄M(fèi)者的系統(tǒng)重要性提升。就業(yè)穩(wěn)定、收入提升是消費(fèi)繁榮和消費(fèi)股行情更關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)，反之是沒(méi)有長(zhǎng)期收入預(yù)期改善的“促銷(xiāo)費(fèi)”在一次性補(bǔ)貼之后，都會(huì)恢復(fù)平靜。

更重要的是，過(guò)往伴隨城市精英的崛起、資本化累積和收入分化擴(kuò)大作為基石，造就了一類(lèi)消費(fèi)股的“長(zhǎng)坡厚雪”。疫情后可能需要重新審視消費(fèi)趨勢(shì)性變化，天平的短期、長(zhǎng)期變化都在較為確定地向中低收入人群傾斜，定位中低端、二線、區(qū)域性的公司更具有投資機(jī)會(huì)的方向，也是過(guò)往共識(shí)從未看到的地方。