張瑜

上半年雙位數(shù)基建增速難期，后續(xù)仍待監(jiān)管信號(hào)和城投融資邊際變化。

2022年政府工作報(bào)告四次提及重大項(xiàng)目，要求“發(fā)揮重大項(xiàng)目牽引和政府投資撬動(dòng)作用”，2021年8月以來發(fā)改委反復(fù)強(qiáng)調(diào)“加快推進(jìn)102項(xiàng)重大工程項(xiàng)目”。地方層面，已有十余省公布年度重大項(xiàng)目投資計(jì)劃，估算總投資額超過25萬億元。

什么是重大項(xiàng)目？怎么框定重大項(xiàng)目范圍，并有效跟蹤？我們依據(jù)三條相關(guān)法規(guī)，從三個(gè)視角大致框定重大項(xiàng)目范圍，對(duì)應(yīng)可得三個(gè)重大項(xiàng)目跟蹤維度：

1.從風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和信息披露視角看：中央標(biāo)準(zhǔn)較為清晰，原則上需要政府審批核準(zhǔn)的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目都是重大項(xiàng)目。跟蹤發(fā)改委審批核準(zhǔn)項(xiàng)目，反映中央穩(wěn)投資意愿和方向;

2.地方對(duì)重大項(xiàng)目有較大自由裁量權(quán)，口徑不同。跟蹤各地重大項(xiàng)目年度投資計(jì)劃和集中開工，反映“項(xiàng)目跟著規(guī)劃走”;

3.從資金支持視角看，專項(xiàng)債投向的一定是重大項(xiàng)目。跟蹤專項(xiàng)債高頻數(shù)據(jù)，反映“資金跟著項(xiàng)目走”。

發(fā)改委項(xiàng)目審核項(xiàng)目總投資額反映中央穩(wěn)投資意愿，是全國(guó)基建的信號(hào)燈，從歷史經(jīng)驗(yàn)看和基建增速對(duì)應(yīng)較好。尤其是條件苛刻、批復(fù)審慎的軌交規(guī)劃一旦開閘，則未來半年到一年基建上行可期。以2021年8月發(fā)改委新聞發(fā)布會(huì)首提“將102項(xiàng)重大工程進(jìn)一步細(xì)分落實(shí)到具體建設(shè)項(xiàng)目”為標(biāo)志，發(fā)改委審核項(xiàng)目總投資額放量。

各地年度計(jì)劃平均雙位數(shù)高增，傳達(dá)了明確的基建前傾基調(diào)和基建大省發(fā)力意愿，但不可簡(jiǎn)單外推雙位數(shù)基建增速。

具體而言：從節(jié)奏看，各地年度計(jì)劃傳遞了明顯的投資前傾信號(hào)：公布時(shí)間普遍比2021年早1-2個(gè)月，規(guī)模平均增長(zhǎng)11%，首批重大項(xiàng)目開工日期也明顯早于去年。

從結(jié)構(gòu)看，基建仍是重要發(fā)力點(diǎn)。不同口徑下平均占各地年度計(jì)劃投資額約四成。如2022年廣東年度計(jì)劃投資的9000億元中，基礎(chǔ)設(shè)施工程年度計(jì)劃投資4993億元，占比55.5%。

分區(qū)域看，基建大省發(fā)力更積極。前五的基建大?。◤V東、山東、浙江、河北、四川合占全國(guó)基建體量1/3）基建重大項(xiàng)目計(jì)劃投資額增速更快，上馬新開工重大項(xiàng)目更積極，平均單項(xiàng)目計(jì)劃投資額更大，如安徽、浙江、山東基建重大項(xiàng)目年度計(jì)劃投資同比均超40%。

提前批專項(xiàng)債發(fā)行勾勒的基建圖景可總結(jié)為：大省挑大梁，資金加速跟著更重大的項(xiàng)目走，前傾不容小覷。

2022年提前批專項(xiàng)債發(fā)出的最明確信號(hào)是額度分配不“撒胡椒面”，由基建大省“挑大梁”。1-2月近萬億新增專項(xiàng)債發(fā)行中，前五的基建大省占49.5%，較2021年下半年的34%明顯提升，印證了財(cái)政部此前明確的提前批額度分配原則：“不撒胡椒面”，向中央和省級(jí)重點(diǎn)項(xiàng)目多的省市傾斜，向項(xiàng)目資金需求多、施工條件好的地方傾斜，向債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低的地區(qū)傾斜?！?/p>

我們逐筆統(tǒng)計(jì)了2021年以來數(shù)千條專項(xiàng)債的信息披露數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)提前批專項(xiàng)債的另外兩大邊際變化是“重大項(xiàng)目更重大”和“資金跟著項(xiàng)目走”：1月單項(xiàng)目平均投資為一年新高，表明專項(xiàng)債用向了單體拉動(dòng)更強(qiáng)的重大項(xiàng)目;項(xiàng)目融資中的專項(xiàng)債占比升逾七成，也為一年新高，表明“資金跟著項(xiàng)目走”為一年來最順。

除了逼近紀(jì)錄水平的發(fā)行節(jié)奏外，資金投向方面，專項(xiàng)債用于基建比重出現(xiàn)跳升。2021年專項(xiàng)債用于基建比重約65%，1月跳升至71%，增量來自交通基礎(chǔ)設(shè)施、市政產(chǎn)業(yè)園、農(nóng)林水利。

專項(xiàng)債不“撒胡椒面”反映的政策思路，是靠基建大省把基建增速“做起來”（上半年5%～8%）;但全年“做多高”還要看非基建大省后續(xù)能否“一起上”，主要取決于城投融資情況，目前信號(hào)尚不明確。