張俊鳴

主持人語

本周，滬深兩市日成交額連連破萬億，但投資者完全高興不起來，因為賬戶在持續(xù)縮水。本周市場的這輪大跌，超出許多人的想象，為啥跌？還沒有哪位專家說得清楚，其實也不需要再弄清楚了，大家關(guān)心的是接下來怎么辦。

有職業(yè)投資人再度喊出2020年初同樣的話：現(xiàn)階段綠油油的股市行情，我們眼里是通向財富的“一路綠燈”。

目前的市場環(huán)境和2020年初時肯定是不同的，但恐慌的程度是類似的。從公司基本面而言，頭部公司的表現(xiàn)并不差，甚至很亮麗。比如，今年1月-2月，貴州茅臺營收和凈利潤雙雙實現(xiàn)20%左右的同比增長;藥明康德在手訂單和銷售收入同比增速均超過65%，創(chuàng)下歷史新高;珀萊雅營收和凈利潤分別同比增長30%和35%左右。但這些公司股價都受到了打擊。

恐慌到了極處，股價也就廉價到了極處，賣出一定是不明智的。而在此時逆向思考，如果堅持長期策略，愿意相信否極泰來，那么買好龍頭則是一個較優(yōu)策略。

實際上，今年全國兩會政府工作報告關(guān)于資本市場的描述值得關(guān)注，即“全面實行股票發(fā)行注冊制”和“設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金”均是“首次”被寫入報告。這兩個提法表明，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的大背景下，市場穩(wěn)是非常值得期待的。

主持人 李壯

公募基金被視為投資者參與股市等證券市場投資的重要渠道，一向被賦予“專家、理性”的光環(huán)，過去數(shù)年確實也有一批公募基金給持有人帶來不俗的收益。加上移動互聯(lián)網(wǎng)時代信息快速放大，追捧熱門基金并將其作為資金“蓄水池”的投資者數(shù)量越來越多。但今年以來市場持續(xù)調(diào)整，公募基金卻光環(huán)不再，陷入大面積虧損的窘境，與此同時，和基金規(guī)模掛鉤的管理費卻讓基金公司“旱澇保收”，相比之下，有知名私募基金喊出“不賺錢不收費”和客戶共渡難關(guān)，其中存在的巨大落差，讓不少投資者發(fā)出不平之鳴。雖然私募和公募存在較大差異，但公募基金想要在跌勢中贏回投資者的心，必須在收費機制等各方面進(jìn)行徹底改革，讓持有人更多感受到“同甘共苦”的誠意。

泥沙俱下，“炒股不如買基”失效？

年初以來A股出現(xiàn)一波調(diào)整，而近期全球市場由于俄烏沖突的因素也全面下跌，僅有黃金、石油等少數(shù)品種逆勢走高，可謂境內(nèi)外市場都出現(xiàn)了系統(tǒng)性風(fēng)險，導(dǎo)致了公募基金表現(xiàn)不佳。根據(jù)天天基金網(wǎng)的排名，截至本周二（3月8日），2038只股票型基金僅有32只上漲，占比1.57%;5691只混合型基金當(dāng)中，也只有114只上漲，占比2%。這也意味著，今年以來偏股型基金超過98%處于虧損狀態(tài)，這一比例可謂驚人。

除了大面積虧損之外，今年以來偏股型基金也并未展現(xiàn)出更強的抗跌性。截至本周一（3月7日）通達(dá)信軟件編制的股票型基金指數(shù)下跌14.07%，混合型基金指數(shù)下跌12.52%，二者平均跌幅超過13%，而同期滬深300指數(shù)下跌11.89%，中證500指數(shù)下跌9.51%，中證1000指數(shù)下跌11.54%，兩大偏股型基金指數(shù)的年內(nèi)跌幅均超過三大寬基指數(shù)。不難看出，無論是虧損面還是虧損比例，偏股型公募基金今年的表現(xiàn)都不太理想，用“泥沙俱下”來形容并不為過。

出現(xiàn)這樣的投資績效，投資者自然難掩失望。雖然全球市場的系統(tǒng)性風(fēng)險是重要原因，但公募基金尤其是混合型基金表現(xiàn)之差卻不能完全推卸給市場。如果說股票型基金還必須保持監(jiān)管規(guī)定80%以上的倉位，難以完全回避市場大面積調(diào)整風(fēng)險的話，混合型基金倉位靈活，可以主動對持倉品種、行業(yè)等進(jìn)行積極調(diào)整，依然表現(xiàn)不佳，管理人絕對難辭其咎。事實上，今年也有部分行業(yè)板塊如銀行、石油等相對抗跌甚至逆勢上揚，混合型基金的管理人如果能夠超前部署，提前增加對這些行業(yè)的配置比例，是可以減少損失甚至跑贏大盤的。此外，如果真能預(yù)判風(fēng)險的話，也可以通過降低倉位來減少損失。但從今年的情況來看，大部分混合型基金是沒有做到以上兩點，反而是維持過去兩年的路徑依賴，將所謂的“賽道股”抱團(tuán)取暖進(jìn)行到底。某種意義上來說，這是一種怠惰的行為，也是造成“炒股不如買基”經(jīng)驗失效的主因。

管理費機制需要“同甘共苦”

今年公募基金表現(xiàn)不佳，有人將其歸咎于現(xiàn)在主流的管理費機制。這套以規(guī)模決定管理費多寡，和績效脫鉤的機制，給人一種“旱澇保收”的感覺。即使投資者持有的基金凈值出現(xiàn)下跌，但只要基金規(guī)模不變就可以拿到和原來一樣的管理費;即使基金規(guī)模縮水，管理費也只是按比例減少而非歸零。在基金凈值水漲船高的情況下，基民賬面浮盈不會和管理人計較太多，但到了凈值持續(xù)縮水的時候，二者的矛盾就體現(xiàn)出來了，關(guān)鍵的原因就在于“同甘不共苦”。而這樣的機制，事實上也會讓基金公司更重視銷售渠道的營銷、推廣，而非完全聚焦在提升基金的績效方面。

這種過度關(guān)注營銷的情況，長期來講對基金公司也是不利的。特別是基金公司要從管理費中擠出一部分給銷售渠道，作為客戶留存的維護(hù)費用，越倚賴銷售渠道，這部分費用就只增不減，形成騎虎難下的局面。反之，如果能夠改革管理費機制，形成和基民“同甘共苦”的結(jié)果，讓基金經(jīng)理更重視基金收益、提升品牌形象，基金公司也完全可以通過自有平臺來實現(xiàn)新的突破。筆者建議，基金公司可以考慮在自己的APP上發(fā)行全新模式的專屬基金，針對管理費機制進(jìn)行突破性改革，比如降低管理費，跌破1元凈值時不計提管理費，實行和凈值掛鉤的階梯式管理費并提取一部分作為基金經(jīng)理的收入等，最大限度地將基金收益和管理費掛鉤，充分激發(fā)基金經(jīng)理的積極性，盡最大努力為持有人創(chuàng)造收益。

帶封閉期的混合型基金應(yīng)成改革先鋒

當(dāng)然，沒有一項改革是完美無缺的。比如，跌破1元凈值時不計提管理費，可能會造成一些深度虧損、難以扭虧的基金被基金公司放棄，甚至可能淪為新人練手的“新兵訓(xùn)練營”，對基民不見得有利。根據(jù)基金收益進(jìn)行階梯式收費，如果出現(xiàn)基金凈值大起大落、先漲后跌的表現(xiàn)，也可能造成基金公司在相對高位多計提增加收益，凈值跌下來之后卻無法追責(zé)制約的局面。要解決這些難點，不妨從帶封閉期的混合型基金作為改革試點做起。

相對隨時可以申購贖回的開放式基金，有一些公募基金設(shè)置了2～3年不等的封閉期，這段期間基金規(guī)模保持不變，一些基金可以在交易所掛牌進(jìn)行份額轉(zhuǎn)讓，一些基金則鎖定不動到期才能贖回。這些在封閉期流動性受限的基金，在管理費方面應(yīng)當(dāng)予以適度的補償，以鼓勵長線投資。筆者設(shè)想，這類基金在封閉期內(nèi)應(yīng)當(dāng)暫時不予計提管理費，等待封閉期滿之后再進(jìn)行一次性結(jié)算。結(jié)算的時候，按照最終凈值計提管理費，根據(jù)凈值的高低來收取不同比例的管理費。這一機制，除了可以和投資績效掛鉤之外，也可以避免“高位多計提”的難題，同時也因為封閉期內(nèi)規(guī)模固定，可以讓基金經(jīng)理不受持有人贖回被動賣出的影響，最大限度發(fā)揮其真實投資功力。

除了管理費改革之外，基金公司如果要和基民同甘共苦，也可以考慮將基金經(jīng)理的部分薪酬以其管理的基金份額進(jìn)行發(fā)放，鎖定三年以上或其不再管理基金時方可贖回;將基金公司的員工養(yǎng)老年金，買入持有自身管理的基金等。筆者相信，如果能夠在目前市場弱勢中積極主動變革，公募基金將會迎來全新蛻變，成為更多投資者可以信賴托付的財富管理人。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）