邊惠宗

中期風(fēng)格

市場經(jīng)過兩輪下跌，對美聯(lián)儲加息以及俄烏沖突兩個重要外部變量或進(jìn)行了較為充分的定價。滯漲預(yù)期和流動性收縮影響是長期的，而加息周期前的殺估值風(fēng)險或已經(jīng)階段性釋放。弱市多利空，但再差的年份，每半年也有一波吃飯行情。我覺得沒必要過度恐慌，這個期間是左側(cè)布局二季度行情的機(jī)會，按我在去年末在專題交流中給的量化預(yù)測，中期以來的走勢基本上是按那個預(yù)測圖運(yùn)行，在3月中下旬-4月初配置的勝率和賠率都是比較好的，逐漸從防御轉(zhuǎn)為進(jìn)攻。

這輪下跌有個顯著的特征，那就是小盤風(fēng)格比較抗跌，小盤對大盤的相對強(qiáng)度處于中長期較高分位水平?；蛟S是因?yàn)橹行”P機(jī)構(gòu)配置低，主要是游資主導(dǎo)，受機(jī)構(gòu)抱團(tuán)反噬效應(yīng)影響小。加上北上資金占比小，定價權(quán)基本上都在內(nèi)資手里。后續(xù)如果中小盤風(fēng)格維持這種較高的相對強(qiáng)度，那么待市場轉(zhuǎn)暖后，或有更好的相對收益。

關(guān)于市場情緒面，周三市場廣度跌破下限閾值后，基本上確認(rèn)了情緒底;同時廣度量能也跌入了下限區(qū)間，這與當(dāng)時大量被動止損、平倉盤的追殺得到了相互驗(yàn)證。波動率、乖離率等在創(chuàng)出中長期極值后均有修復(fù)需求，大概率接下來個股將普遍進(jìn)入修復(fù)期。

年初以來新發(fā)基金數(shù)量逐月下降，北向資金由之前凈流入轉(zhuǎn)為近一個月凈流出300多億，今年股市增量資金大概率呈環(huán)比下行趨勢，意味著主要策略應(yīng)該偏向?yàn)槟娌úǘ?中小盤風(fēng)格。主題策略和小盤成長應(yīng)該是中期主要方向，同時臨近一季報窗口期，在盈利增速下行周期中，要多關(guān)注盈利驅(qū)動模式。好在市場普跌之后估值大多進(jìn)入合理區(qū)間，估值這個因素反而占的權(quán)重降低了。業(yè)績增長動能主要體現(xiàn)在高景氣和業(yè)績反轉(zhuǎn)類型中。行業(yè)方面，一季報業(yè)績驗(yàn)證期盈利確定性較高的還是新能源、半導(dǎo)體、醫(yī)藥等成長行情，它們有望迎來階段性修復(fù)。只不過不會重復(fù)之前的賽道整體行情，而是結(jié)構(gòu)性的，波段性的，很難有趨勢性機(jī)會，機(jī)構(gòu)重倉和抱團(tuán)標(biāo)的依然不能給太高預(yù)期，超額收益主要在機(jī)構(gòu)較少的小盤股上。

“通脹+成長”中的進(jìn)攻方向

近期市場主要方向之一是交易通脹，俄烏沖突只是大宗上漲催化劑，后疫情供給需求缺口以及通脹周期決定了上游資源機(jī)會是比較確定的。有機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為未來通脹的彈性可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于經(jīng)濟(jì)需求本身。歷史規(guī)律顯示在加息前期，全球大宗商品價格同樣處于上升通道之中，即使在整個加息周期內(nèi)，大宗商品也往往是表現(xiàn)最優(yōu)的資產(chǎn)。通脹中樞上行的趨勢在中期內(nèi)比較難扭轉(zhuǎn)，在后續(xù)一季報以及中報的盈利驅(qū)動機(jī)會中，上游資源和原材料相關(guān)的鋰礦、煤炭、新能源輔材（三氯氫硅、PVDF、EVA等）等還有很多機(jī)會。

近期成長行業(yè)中最抗跌的當(dāng)數(shù)光伏和半導(dǎo)體，這兩者是有交集在功率半導(dǎo)體IGBT方面。光伏的邏輯是高景氣，半導(dǎo)體景氣度雖然環(huán)比有所下行，但半導(dǎo)體國產(chǎn)替代邏輯在地緣政治和科技摩擦背景下仍有可能進(jìn)一步加強(qiáng)。半導(dǎo)體中期邏輯比較好的是功率半導(dǎo)體和上游國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備和材料。

光伏下游需求旺盛，2022年一月全國光伏新增裝機(jī)量高達(dá)7GW，同比增長200%，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)訂單飽滿。中國光伏行業(yè)協(xié)會預(yù)計2022年我國光伏新增裝機(jī)量將達(dá)到75-90GW，同比增長30%+。隨著上游硅料的擴(kuò)建產(chǎn)能釋放，光伏產(chǎn)業(yè)鏈硅環(huán)節(jié)價格有望下降，從而帶動下游電站裝機(jī)成本下降，裝機(jī)量有望呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。光伏逆變器是光伏發(fā)電的核心設(shè)備，IGBT在光伏逆變器中的價值量大約為2000-3000萬元/GW。相關(guān)公司有：時代電氣、新潔能、斯達(dá)半導(dǎo)、宏微科技、揚(yáng)杰科技等。

中期弱市行情中持續(xù)性最好的一個主線是新冠藥供應(yīng)鏈，是弱市中的進(jìn)攻方向。2月國內(nèi)應(yīng)急審評審批附條件批準(zhǔn)了輝瑞Paxlovid進(jìn)口注冊后，市場預(yù)期國內(nèi)新冠藥審批上市節(jié)奏或?qū)⒓涌?。新冠藥板塊中，輝瑞鏈中PF及其中間體出來一批牛股，包括雅本化學(xué)、海辰藥業(yè)以及短期強(qiáng)軋空的美諾華。利托那韋的龍頭是森萱醫(yī)藥（去年《邊學(xué)邊做》案例）。拿下輝瑞Paxlovid代理權(quán)的中國醫(yī)藥當(dāng)屬這波新冠藥的中軍。鹽野義的Ensitrelvir供應(yīng)鏈相關(guān)的長江健康等情緒驅(qū)動因素為主，我在3月1日《邊學(xué)邊做》就說了鹽野義這條線。我認(rèn)為后續(xù)國內(nèi)新冠原研藥可能會更爆，在上市之前這條線值得持續(xù)研究。