惠凱

基民小云是2021年9月進入基金市場的，其入市最初目的只是想多賺點飯費，誰知道直接入坑。小云表示，當時她是聽到周邊人都在講“炒股不如買基”，而周邊人中也確實有不少人投資基金掙到錢，這讓自己不由有些心動，可等到買入基金后卻發(fā)現(xiàn)，自己依據(jù)支付寶推薦的金牌首選產(chǎn)品買入的醫(yī)藥基金，不但沒賺到錢，相反還虧了一大筆。

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在基金小白進行基金投資時，類似小云的情況并不是個案，近幾年的基金發(fā)行大年中，有很多90后、00后基金小白通過互聯(lián)網(wǎng)平臺買入了平臺推薦的基金產(chǎn)品，除了2019年、2020年進入的基民能夠盈利外，2021年開始進入的新基民多數(shù)被套，這一點從支付寶APP的“理財小組”名稱變遷上可窺見一斑，排名靠前的小組就從之前的“科學養(yǎng)基研討小組”“小賺即安小組”……目前切換為“山頂凍人集合小組”“理財失敗互助小組”?！袄碡斝〗M”名稱變化的極端化，反映了基民目前心情是極度悲觀的。

基金發(fā)行大年帶動互聯(lián)網(wǎng)基金銷售平臺崛起

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在近幾年其他類型資管產(chǎn)品發(fā)展受限，以及股市步入慢牛行情的大背景下，公募基金也得到了快速發(fā)展，新基金發(fā)行過程中不斷涌現(xiàn)出爆款產(chǎn)品，而基金公司也因利益需求而刻意“造神”。此外，代銷渠道——螞蟻基金、天天基金等互聯(lián)網(wǎng)平臺、銀行理財子公司等也為了獲取更多代銷費用而推波助瀾，多方位包裝推廣。

在基金代銷機構中，近些年有“三大四小”的說法，“三大”指的是螞蟻基金、天天基金、騰訊旗下的騰安基金，“四小”指的是上海基煜基金、盈米基金、雪球旗下的蛋卷基金、匯成基金（或同花順基金）。其中，螞蟻基金為代表的互聯(lián)網(wǎng)平臺在2018年后主要發(fā)力公募基金代銷業(yè)務，業(yè)績也很喜人。

資料顯示，2018年后，螞蟻集團下的支付寶理財業(yè)務全力出擊公募產(chǎn)品代銷業(yè)務，向公募基金開放平臺。其銷售策略延續(xù)了余額寶的成功營銷經(jīng)驗，重在吸引傳統(tǒng)代銷渠道之外的長尾客戶，特別是年輕客戶。

綜合螞蟻集團、恒生電子等公司財報，螞蟻集團旗下的螞蟻（杭州）基金銷售有限公司2019年凈利潤尚只有3844萬元，而到了2020年，全年營收已達60億元、凈利潤達9875萬元，2021年上半年，營收進一步增至57.8億元、凈利潤增至3.25億元。此外，基金代銷業(yè)務也是互聯(lián)網(wǎng)上市券商東方財富業(yè)績增長的重要推手之一，僅2021年上半年銷售基金（剔除貨基）規(guī)模就達5000多億元，創(chuàng)造毛利潤20多億元。

支付寶平臺引流方式或不合理

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在支付寶APP上，螞蟻基金重點推薦了科技、消費、醫(yī)藥、制造四大行業(yè)，在近3000位基金經(jīng)理中篩選出128位“行業(yè)追擊”類型的基金經(jīng)理進行重點推薦。值得一提的是，對這些基金經(jīng)理過往業(yè)績的統(tǒng)計區(qū)間選擇在2019～2021年間，恰好回避了2018年熊市行情。

有理財從業(yè)者指出，支付寶的回測存在不合理之處，其一般選擇近三年時間為業(yè)績觀察周期，而2019年以來恰好是A股持續(xù)三年的慢牛行情，基金經(jīng)理同期業(yè)績也表現(xiàn)出色?！暗珕栴}在于，三年的觀察周期無法體現(xiàn)出基金經(jīng)理穿越牛熊的投研和風控能力。”

資深公募人士、前寶盈基金督察長孫先生也向記者表示：A股歷史多次證明，凡是明星基金經(jīng)理，最后大多以虧損收場?！懊餍腔鸾?jīng)理也要順勢重倉某個板塊，博取高收益，然后在渠道的推動下，繼續(xù)大規(guī)模募資、推動板塊上漲。大部分普通投資者也就是在這個時候入場的。”他透露，業(yè)內(nèi)人士對明星基金經(jīng)理現(xiàn)象多抱有警惕態(tài)度，而非無腦信任，“在投資中更多采取‘騎乘策略，上漲時跟隨買入，但也會適時離場?！?/p>

孫先生還以巴菲特為例，“伯克希爾·哈撒韋在近期大筆增持西方石油公司，你看國內(nèi)的基金經(jīng)理就不太敢重倉油氣板塊，而是更多堅持‘賽道邏輯”。

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，QDII基金堪稱基金產(chǎn)品虧損的“重災區(qū)”，但在平臺平臺鼓吹定投優(yōu)勢下，很多基民越跌越買。譬如關注度較高的交銀中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)LOF基金，其自去年2月高點至今回撤幅度超過六成，但仍有不少基民逆勢抄底?；蚴嵌唐诘^于嚴重，交銀施羅德基金方面在去年11月發(fā)布公告稱，限制單筆申購金額超過1000元的申購申請（含定期定額投資業(yè)務發(fā)起的申購申請），又在今年3月8日公告暫停申購（定期定額投資）業(yè)務。

一位私募人士向《紅周刊》記者表示，QDII基金除了面臨板塊風險外，還面臨境外的監(jiān)管風險、匯率風險，因此波動幅度很大，而且時不時還會出現(xiàn)外匯額度緊張的局面，投資者如果想抄底，也是無從下手的。

孫先生回憶了10多年前首次QDII產(chǎn)品熱潮，彼時有QDII基金發(fā)行資質的公募基金還不多，因此QDII基金受到瘋搶，不少監(jiān)管層人士也在積極申購，但在金融危機后，普遍虧損慘重，“境外市場的打法和A股完全不一樣，風險更大。”

爭議主題基金產(chǎn)品定投功能部分行業(yè)周期風險難規(guī)避

在支付寶平臺上，投資者可以定投某只主題基金，至于定投周期，大部分情況下默認每周定投。對此，業(yè)內(nèi)有觀點認為，對普通投資者來說，最適合的定投標的是寬基型指數(shù)基金，若定投主題基金將無法完全回避行業(yè)風險。小紅書、豆瓣小組等平臺上也有不少用戶表示，在下跌過程中堅持定投，結果是虧損幅度會不斷放大。

以支付寶APP推薦的兩只“支付寶金選基金”為例，關注兩只基金的支付寶用戶均為40多萬人，參與定投的人數(shù)分別超過4萬人、5萬人。然而由明星基金經(jīng)理王宗合掌管的前者卻自2021年2月高點下跌以來，凈值下跌幅度達30%以上;后者是由駱帥管理，產(chǎn)品凈值同樣是一路下行，跌幅也超過25%。

《紅周刊》記者了解到，支付寶APP在測算定投收益時，通常起點會選取3年前的2019年3月。以華泰柏瑞價值增長為例，支付寶APP就顯示，“若3年前開始定投，每周投入100元，根據(jù)歷史回測可得17755元”。但值得一提的是，彼時的A股估值正處于歷史性的底部區(qū)域，如果基民從一年半前、或一年前開始定投，則已經(jīng)虧損。華泰柏瑞價值增長的基金經(jīng)理為李曉西，凈值高點至今的回撤幅度超三成。

“主題型基金是可以做定投的，但必須考慮周期長短因素?！币姘残呕鹂偨?jīng)理王豫剛向《紅周刊》記者表示，“我們研究過，A股大致以42個月為一個周期，那么定投周期平均至少要達到21個月，才會盈利。比如近兩年火爆的海運板塊，之前低迷了10多年;油氣板塊更是如此，一個周期可能更長”。

換言之，對基金公司來說，定投是有利的，因為能獲得穩(wěn)定的申購費用，而對于基民來說，又有多少人可以接受如此漫長的定投周期呢？

孫先生指出，“定投在美國能成為一種廣泛的投資方式，和美國股指長牛行情有關，巴菲特也推薦普通投資者定投標普500指數(shù)基金，但國內(nèi)的牛熊周期不太一樣”。因此，定投A股需要有兩個前置條件：選擇寬基指數(shù)基金+在市場低點入場，才能盈利。至于定投主題型基金，仍然有較高的板塊風險。

或因基民參與定投、跟投存在諸多風險，相關部門也加強了監(jiān)管。2021年11月，廣東證監(jiān)局下發(fā)《關于規(guī)范基金投資建議活動的通知》，多地證監(jiān)局紛紛跟進。在《通知》的指導下，多家基金銷售機構叫停了旗下互聯(lián)網(wǎng)平臺上的基金組合跟投功能，并發(fā)布告用戶書。可供佐證的是，在盈米基金、天天基金、支付寶的“精選組合”頁面，或暫?；鸾M合的買入功能、或暫停實盤組合的一鍵跟投功能。

有互聯(lián)網(wǎng)平臺尚無基金銷售資質

記者注意到，近幾年基金發(fā)行的火爆讓很多互聯(lián)網(wǎng)平臺積極進入基金銷售領域，甚至有的還在不具備基金銷售資質的前提下曲線介入，譬如天星數(shù)科（前身為小米金融）就是其中之一。

在測試天星金融APP后，記者發(fā)現(xiàn)在該APP的理財產(chǎn)品銷售界面中，點擊基金銷售服務會跳轉到其他的基金銷售公司。目前，公司基金銷售業(yè)務上的主要合作伙伴是虹點基金銷售公司。公開信息顯示，虹點基金銷售公司的實控人指向自然人胡偉，股權架構上和小米或天星數(shù)科均無聯(lián)系。作為一家小型獨立基金銷售公司，基金業(yè)協(xié)會不久前公布的2021年四季度基金代銷百強名單上，虹點基金銷售公司未能上榜。

《紅周刊》記者以投資者身份致電了天星金融方面，一位理財部門的員工回復稱：虹點基金銷售公司是天星金融的合作伙伴，如果有基金方面的具體問題，建議聯(lián)系虹點基金方面。

附圖 天星金融APP頁面

對于上述情況，銷售渠道方也有苦衷：互聯(lián)網(wǎng)平臺的財富管理業(yè)務主要工作就是代理銷售資管產(chǎn)品，除騰安基金、螞蟻基金、盈米基金3家有投顧資質，自身一定程度上可以掌握話語權外，大部分平臺在財富管理業(yè)務上只能靠代銷沖規(guī)模、獲取傭金和手續(xù)費，業(yè)務高度同質化。也正是如此，互聯(lián)網(wǎng)平臺非常重視代銷基金的余額指標。

值得一提的是，頭部互聯(lián)網(wǎng)金融平臺近幾年多啟動上市，基金代銷業(yè)務也是為數(shù)不多的亮點。不過結果迥異：除陸金所成功在美股IPO外，螞蟻在2020年上市前夕被緊急終止，京東數(shù)科則經(jīng)歷多次更名整改，迄今仍未能IPO。度小滿金融去年傳出或啟動IPO計劃，隨后又被官方否認。

基金銷售仍需強化投資者保護機制

去年以來，“一行兩會一局”的負責人多次表示，要加強對10多家頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺金融業(yè)務的整改。相關部門負責人強調，針對網(wǎng)絡平臺企業(yè)的金融業(yè)務中普遍存在的突出問題，要強化投資者保護機制，“規(guī)范個人信息采集使用、營銷宣傳行為和格式文本合同，加強監(jiān)督并規(guī)范與第三方機構的金融業(yè)務合作”。以螞蟻集團為例，整改重點之一就是“管控重要基金產(chǎn)品流動性風險”。

客觀上，無論是銀行還是互聯(lián)網(wǎng)渠道，其實都會對基金經(jīng)理過往業(yè)績、口碑設置門檻。為此在去年12月，北京證券業(yè)協(xié)會也曾專門召開會議，證監(jiān)局基金處負責人、華夏基金等出席，深入討論了基金經(jīng)理掛名、風格漂移、利益輸送等問題。各方均認為，基金經(jīng)理掛名有悖基金行業(yè)誠信義務，但介于目前銷售渠道對基金經(jīng)理有硬性要求，客觀上也導致了一些基金經(jīng)理被動掛名。

王豫剛坦言，從行為金融學的角度，產(chǎn)品銷售是順周期的，但投資卻是逆周期的，“以滬深300指數(shù)為例，年化波動率在20%上下，當普通投資者也感受到強烈的賺錢效應、基金公司大規(guī)模發(fā)行新產(chǎn)品時，往往也是行情頂部?！?/p>

以“葛蘭事件”為標志，以往受熱捧的頂流基金經(jīng)理管理的主題型權益基金，在今年2月中旬后在支付寶平臺已被減少推薦，金選基金榜單近期所展示的基金更多是“固收+”策略產(chǎn)品或中短債基，罕有權益型產(chǎn)品。

對于支付寶的基金銷量排名，市場上也有聲音在質疑，認為其有刻意引流之目的。對此，螞蟻財富董事長王珺向媒體表示，取消了“周銷量TOP”等指標，是希望幫助用戶更關注長期業(yè)績與合理配置，通過配置來降低回撤、長期持有，提升投資的投資收益風險比。

對比銀行渠道，前述業(yè)內(nèi)人士表示，銀行理財子公司過去兩年發(fā)行、代銷產(chǎn)品的主流策略一直都是“固收+”，少數(shù)銀行比如光大銀行會均衡分配“固收+”、多策略、股票等不同類型產(chǎn)品的比例，這種安排在一定程度上避免了太過依賴股基，保證了凈值波動在客戶的可接受范圍內(nèi)。

孫先生表示：“投資本質上是反人性的。相比基金公司、基金業(yè)從業(yè)者，無論是銀行、互聯(lián)網(wǎng)渠道、還是散戶，對基金投資的理解都不夠深刻?！睂O先生表示，對于普通投資者，固然應該“買者自負”，但在投資者教育方面，相關機構還是應該加強估值教育、擇時教育。