關(guān)博文 榮 幸 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)

一、背景介紹

在當(dāng)代風(fēng)險(xiǎn)管理理論中，風(fēng)險(xiǎn)管理的總目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)的一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的目的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值在股東、消費(fèi)者、經(jīng)營(yíng)者等不同方面的最大化。而考慮到企業(yè)承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)從而追求價(jià)值最大化的傾向，風(fēng)險(xiǎn)管理在這一過程中的作用尤為重要，尤其是杠桿率較高、對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)均有較大影響的金融行業(yè)，金融風(fēng)險(xiǎn)的管控和承擔(dān)水平一直受到關(guān)注。2021年，在黨的十九大上，習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)“打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)”。保險(xiǎn)作為金融體系的重要組成部分，近年來迎來了快速擴(kuò)張的狀態(tài)。據(jù)銀保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2020 年我國保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入4.5 萬億元，保單件數(shù)為526.34 億件，提供保險(xiǎn)金額8710 萬億元，賠付支出1.4 萬億元，有效地支持了經(jīng)濟(jì)社會(huì)平穩(wěn)健康發(fā)展。隨著保險(xiǎn)業(yè)的迅速發(fā)展和影響力的不斷擴(kuò)大，保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)問題也受到了越來越多的關(guān)注。

互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)自2011 年開始受到各大保險(xiǎn)公司的持續(xù)關(guān)注，由于互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)可以使得保險(xiǎn)企業(yè)“運(yùn)營(yíng)效率更高、成本更低、競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)”，將成本費(fèi)用從約占保費(fèi)收入的33%降到10%左右，迅速得到了保險(xiǎn)公司的青睞。據(jù)銀保監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，我國經(jīng)營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司已由2012年的34家增加到2020年的146家；互聯(lián)網(wǎng)保費(fèi)收入由 2012 年的 110.7 億元增長(zhǎng)到 2020 年的 2980 億元，8 年間增長(zhǎng) 27倍。在互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)市場(chǎng)快速發(fā)展的背后，是各家保險(xiǎn)公司的激烈競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)上嚴(yán)重的兩極分化。據(jù)中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2020年互聯(lián)網(wǎng)人身保險(xiǎn)市場(chǎng)前十位的公司占據(jù)了79.7%的市場(chǎng)份額。在競(jìng)爭(zhēng)和壟斷并存的廣闊市場(chǎng)中，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)對(duì)于保險(xiǎn)公司的重要性毋庸置疑，而其對(duì)保險(xiǎn)公司金融風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響也不容忽視，尤其要考慮到我國互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展還處于起步期，相較于國外同類型公司還有較大差距。因此，研究互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)行業(yè)是否對(duì)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平、效率提升有積極影響，該影響如何作用于保險(xiǎn)公司、是否會(huì)隨著時(shí)間變化，以及該影響對(duì)于不同的保險(xiǎn)公司的區(qū)別，這對(duì)提升保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理水平、助力保險(xiǎn)業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代轉(zhuǎn)型升級(jí)具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的文獻(xiàn)綜述

互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)作為一種有別于傳統(tǒng)保險(xiǎn)的新型保險(xiǎn)，學(xué)界對(duì)于其定義一直尚未統(tǒng)一，本文采用中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展報(bào)告》中對(duì)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的定義：保險(xiǎn)公司或保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)通過互聯(lián)網(wǎng)為客戶提供產(chǎn)品及服務(wù)信息，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上投保、承保、核保、保全和理賠等保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，完成保險(xiǎn)產(chǎn)品的在線銷售及服務(wù)，并通過第三方機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)相關(guān)費(fèi)用的電子支付等經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)。

國外的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)研究較之于我國更為成熟，其從互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)應(yīng)用的不同角度給出了實(shí)證性的研究，如Garven（2002）認(rèn)為傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行保險(xiǎn)產(chǎn)品營(yíng)銷，可以縮減保險(xiǎn)代理人的規(guī)模并進(jìn)一步降低人力成本，同時(shí)還具有比價(jià)公開透明的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)公司與投保人的雙贏。

目前我國的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)研究主要集中在互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的法律問題、發(fā)展歷程和國內(nèi)外比較等規(guī)范分析領(lǐng)域，如唐金成和韋紅鮮（2014）分析了我國互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的發(fā)展歷程，并進(jìn)一步得出互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)具有普及率高、發(fā)展基礎(chǔ)逐步增強(qiáng)等相較于傳統(tǒng)保險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)；薛然?。?019）研究了互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)問題，指出互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)具有法律法規(guī)缺位、維權(quán)成本較高、安全性較低等問題；鐘潤(rùn)濤和胥愛歡（2016）分析了美、英、日三國的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展情況，并認(rèn)為完善的監(jiān)管體系、營(yíng)銷模式是提高我國互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展水平的重要途徑。

我國學(xué)者在互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司所產(chǎn)生影響的實(shí)證分析方面的研究較少。洪結(jié)銀等（2019）和劉遠(yuǎn)翔（2015）均就互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的發(fā)展如何提高保險(xiǎn)公司的效率進(jìn)行了研究，他們指出，互聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)用使得保險(xiǎn)公司可以吸引到中小企業(yè)和低收入人群，增強(qiáng)了保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)效率，帶來了更多的效益。侯旭華等（2018）以眾安保險(xiǎn)為例，指出互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)可以降低保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率，并具有保單價(jià)格低、數(shù)量大等特點(diǎn)。李瓊、劉慶和吳興剛（2015）的研究表明，互聯(lián)網(wǎng)能夠減少營(yíng)銷對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的限制，但在保險(xiǎn)產(chǎn)品復(fù)雜度上有所限制，對(duì)客戶服務(wù)以及渠道風(fēng)險(xiǎn)性等的影響不顯著。

（二）保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的文獻(xiàn)綜述

對(duì)于公司“風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)”的定義，學(xué)界也有較多討論，斯文（2013）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的水平；朱南軍等（2017）則認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是企業(yè)獲得收益的必要條件之一；Lumpkin等（1996）將其定義為公司為了得到高額利潤(rùn)而付出高風(fēng)險(xiǎn)代價(jià)的傾向?？傮w來看，目前學(xué)界對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的定義均基于公司存在風(fēng)險(xiǎn)和追求價(jià)值最大化的假設(shè)，并使用風(fēng)險(xiǎn)水平來代表風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。本文使用斯文的定義解釋風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

在目前的研究中，保險(xiǎn)公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有承保風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)（王麗珍等，2021），部分學(xué)者加入了杠桿風(fēng)險(xiǎn)（李藝華等，2019；徐華等，2013）和總體風(fēng)險(xiǎn)（賴周靜，2020）等。其分別反映的風(fēng)險(xiǎn)如下：

?表1 風(fēng)險(xiǎn)定義表

保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)受到很多因素的影響，王麗珍等（2021）、賴周靜（2020）、李藝華等（2019）分別探究了股權(quán)結(jié)構(gòu)、貨幣政策、外部治理對(duì)于保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。而對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)如何影響公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，現(xiàn)有研究多集中于銀行業(yè)。劉忠璐（2014）指出，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)可以通過風(fēng)險(xiǎn)管理、經(jīng)營(yíng)效率、盈利水平和風(fēng)險(xiǎn)傳染等四方面來影響銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；馬連福等（2021）證明，互聯(lián)網(wǎng)金融可以提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力；Eling等（2014）針對(duì)英國和德國市場(chǎng)進(jìn)行了分析，指出公司治理會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生正面的影響，保險(xiǎn)公司更高水平的薪酬、更多的監(jiān)督以及更多的大股東會(huì)降低公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平；Cheng（2013）研究了保險(xiǎn)公司資本與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系，得出了資本對(duì)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為存在明顯作用的結(jié)論；Elamer等（2018）估計(jì)了內(nèi)部公司治理機(jī)制對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，其結(jié)果顯示董事會(huì)規(guī)模的擴(kuò)大以及會(huì)議次數(shù)的增加導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的下降。

根據(jù)上述情況可以看出，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)如何影響保險(xiǎn)公司績(jī)效的研究還很不充分，多數(shù)還是局限于將互聯(lián)網(wǎng)作為一種技術(shù)、一種商業(yè)模式來分析發(fā)展前景和隱患（王靜，2017；李瓊等，2015；譚媛媛等，2018），有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的實(shí)證分析涉及較少。而有關(guān)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力所受到的影響問題，盡管有很多學(xué)者進(jìn)行了實(shí)證分析，卻很少將互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的影響納入考慮，沒有考慮到互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)這一新型的保險(xiǎn)形式對(duì)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)生的沖擊和影響。因此，研究互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，對(duì)在互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展的大背景下，保險(xiǎn)公司優(yōu)化內(nèi)部治理、投資水平、競(jìng)爭(zhēng)策略等具有積極的作用。

三、影響傳導(dǎo)機(jī)制及假說

互聯(lián)網(wǎng)具有傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)所不具備的“反精英式”金融模式，能夠迅速傳遞信息、淡化金融行業(yè)的專業(yè)性，進(jìn)入保險(xiǎn)行業(yè)后，相較于傳統(tǒng)保險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)不僅加強(qiáng)了用戶與公司之間的信息交流，也使得包括傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司、專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司、大型互聯(lián)網(wǎng)公司以及大量社會(huì)資本參與的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)創(chuàng)新服務(wù)平臺(tái)等在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)行業(yè)參與主體之間的溝通、交流和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)迅速加強(qiáng)。由于互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的產(chǎn)生和發(fā)展都有很典型的技術(shù)溢出效應(yīng)，并且該效應(yīng)主要體現(xiàn)為示范—模仿效應(yīng)和競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)：前者使得保險(xiǎn)公司能夠快速學(xué)習(xí)行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先者的經(jīng)驗(yàn)和頭部互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，并進(jìn)一步進(jìn)行模仿和改造，服務(wù)于公司內(nèi)部管理的優(yōu)化和效率的提升；后者體現(xiàn)為互聯(lián)網(wǎng)所帶來的效率提高、技術(shù)溢出導(dǎo)致公司間激烈的競(jìng)爭(zhēng)，各家公司在互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的風(fēng)口上都不得不通過優(yōu)化升級(jí)來面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)。在兩個(gè)效應(yīng)的作用下，保險(xiǎn)公司會(huì)增強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控，來應(yīng)對(duì)變化較快的業(yè)內(nèi)生態(tài)。

基于以上內(nèi)容，我們提出假說1：互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)行業(yè)整體發(fā)展良好能夠促進(jìn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提高。

保險(xiǎn)公司是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)于保險(xiǎn)公司的存續(xù)尤為重要，過高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)可能會(huì)使公司不堪重負(fù)、鋌而走險(xiǎn)追求高利潤(rùn)，導(dǎo)致破產(chǎn)概率增加；過低的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)可能會(huì)導(dǎo)致公司競(jìng)爭(zhēng)性減弱、把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)的能力下降，面臨被市場(chǎng)淘汰的危機(jī)。

互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的誕生為保險(xiǎn)公司的發(fā)展提供了一種新的可能，通過互聯(lián)網(wǎng)來進(jìn)行的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)更加注重用戶體驗(yàn)，代替了部分傳統(tǒng)保險(xiǎn)的作用，顯著促進(jìn)了產(chǎn)險(xiǎn)、意外險(xiǎn)的投保量，增加了保險(xiǎn)公司的業(yè)績(jī)和效率（黃星剛等，2020；洪結(jié)銀等，2019；劉遠(yuǎn)翔，2015）。但是，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)萬聯(lián)互通、信息透明的特點(diǎn)也降低了用戶的選擇成本，加大了保險(xiǎn)公司之間的競(jìng)爭(zhēng)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，各個(gè)保險(xiǎn)公司會(huì)被迫調(diào)整投資方向和風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，來增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力，從而背負(fù)更多的風(fēng)險(xiǎn)。在真正從事互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)時(shí)，保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平也會(huì)受到影響。

基于此，我們提出假說2：互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的開展會(huì)增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

在目前我國的保險(xiǎn)市場(chǎng)中，外資和中資保險(xiǎn)公司雖然市場(chǎng)份額相差較大，但兩者都為我國保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展作出了重要貢獻(xiàn)。相比中資保險(xiǎn)公司，我國的外資壽險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加均衡健康、負(fù)擔(dān)較小（孫祁祥等，2012）。除此之外，外資產(chǎn)險(xiǎn)公司具有需求彈性比較小、技術(shù)含量和專業(yè)要求比較高等特點(diǎn)，再加上目前我國外資保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)區(qū)域還比較狹窄，這些因素使得外資產(chǎn)險(xiǎn)公司對(duì)于營(yíng)銷渠道的拓展相對(duì)并不積極（孫祁祥等，2012），對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)技術(shù)的運(yùn)用也可能不如中資保險(xiǎn)公司敏感。同時(shí)，外資保險(xiǎn)公司由于背靠其母公司的財(cái)力，對(duì)于我國高度壟斷的保險(xiǎn)市場(chǎng)，其競(jìng)爭(zhēng)的欲望可能低于中資保險(xiǎn)公司。而且，外資保險(xiǎn)公司有著豐富的保險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，其對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有更多的準(zhǔn)備，所受的影響會(huì)比較小。

基于上述條件，我們提出假說3：開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，中資公司大于外資公司。

如果互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平產(chǎn)生影響，那么該種影響又會(huì)通過什么樣的方式來進(jìn)行傳遞，這是一個(gè)值得研究的問題。

一方面，營(yíng)銷渠道是保險(xiǎn)行業(yè)中不可忽視的一部分，而互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的發(fā)展，會(huì)加劇各類保險(xiǎn)公司營(yíng)銷渠道的競(jìng)爭(zhēng)水平（李瓊等，2015）；另一方面，從我國企業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)中可以觀察到，營(yíng)銷渠道的發(fā)展水平會(huì)對(duì)整體的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)水平產(chǎn)生影響（郝彬等，2019）。更進(jìn)一步來看，正如有學(xué)者所研究證實(shí)的，總體的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)水平高會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響（李藝華等，2019），因此，我們可以從中觀察到一條邏輯鏈條，即互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)通過加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)從而改變了保險(xiǎn)公司對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的水平和意識(shí)。如果能夠?qū)σ陨系倪壿嬫湕l進(jìn)行證明，那么互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)影響的傳導(dǎo)路徑也就較為明確了。

基于上述條件，我們提出假說4：開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)可以通過改變市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度來影響保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

四、實(shí)證設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文的研究樣本為我國2012—2020年《中國保險(xiǎn)年鑒》所公布的79家保險(xiǎn)公司，其中保險(xiǎn)集團(tuán)10家，產(chǎn)險(xiǎn)公司19家，壽險(xiǎn)公司50家。本文數(shù)據(jù)主要來源于2012—2020年的《中國保險(xiǎn)年鑒》以及國泰君安數(shù)據(jù)庫。同時(shí)，值得注意的是，本年發(fā)布的保險(xiǎn)年鑒實(shí)際上對(duì)應(yīng)上一年保險(xiǎn)公司的運(yùn)營(yíng)情況，歷年年鑒對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)實(shí)際上反映的是上一年保險(xiǎn)公司的實(shí)際狀況，因此，數(shù)據(jù)的實(shí)際周期為2011—2019年。有關(guān)公司開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的數(shù)據(jù)，是通過手動(dòng)收集各公司官網(wǎng)披露數(shù)據(jù)所得。變量設(shè)置如下表所示：

?表2 主要變量定義表

（二）變量定義

結(jié)合已有學(xué)者的研究，本文將被解釋變量、解釋變量和控制變量定義如下：

1.被解釋變量

已經(jīng)有很多學(xué)者研究了保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)問題，如王麗珍等（2021）、朱南軍等（2017）重點(diǎn)研究了保險(xiǎn)公司的承保風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)。本文主要結(jié)合李藝華和郝臣（2019）的研究，選取承保風(fēng)險(xiǎn)、總體風(fēng)險(xiǎn)、杠桿風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)等4 個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)作為保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的度量標(biāo)準(zhǔn)。

（1）承保風(fēng)險(xiǎn)

保險(xiǎn)公司由于其特殊的承保業(yè)務(wù)而具有的賠付風(fēng)險(xiǎn)，參考徐華和李思薈（2013）、朱南軍等（2017）的方法，本文以保險(xiǎn)公司的賠付比率（賠付支出/營(yíng)業(yè)收入）作為度量指標(biāo)。

（2）總體風(fēng)險(xiǎn)

保險(xiǎn)公司作為一類公司，公司價(jià)值最大化是其最重要的目標(biāo)，而公司價(jià)值最突出的表現(xiàn)是盈利能力，盈利能力的起伏也是其總體風(fēng)險(xiǎn)變化的直觀體現(xiàn)。參考李藝華和郝臣（2019）的方法，本文使用過去3年資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差作為公司總體風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度指標(biāo)。

（3）投資風(fēng)險(xiǎn)

保險(xiǎn)公司需要通過不斷的投資來擴(kuò)大收益，從而滿足公司最基本的業(yè)務(wù)賠付要求，而在投資過程中，投資收益的不確定性會(huì)造成保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)。已有的文獻(xiàn)多從投資收益率角度來衡量保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)，本文采用徐華和李思薈（2013）的定義：凈投資收益/可投資資產(chǎn)，并將過去3年的投資收益率標(biāo)準(zhǔn)差作為研究指標(biāo)。

（4）杠桿風(fēng)險(xiǎn)

杠桿風(fēng)險(xiǎn)即公司因?yàn)樨?fù)債而額外承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，已有文獻(xiàn)多用保險(xiǎn)公司特有的保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金來測(cè)度公司的杠桿風(fēng)險(xiǎn)（徐華、李思薈，2013；李藝華、郝臣，2019），本文使用責(zé)任準(zhǔn)備金比率（責(zé)任準(zhǔn)備金/總資產(chǎn)）來衡量杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

綜上，4個(gè)被解釋變量均為比值性數(shù)據(jù)，無需統(tǒng)一量綱。

2.解釋變量

本文探究互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展對(duì)于保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，核心解釋變量為互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)指數(shù)。目前關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司產(chǎn)生的影響研究較少，并且考慮到由于各公司互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的保費(fèi)收入數(shù)據(jù)比較難獲取，本文參考黃星剛和楊敏（2020）、洪結(jié)銀和許瑾（2019）的研究，通過北大數(shù)字金融中心發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)（郭峰等，2019）中的保險(xiǎn)指數(shù)來衡量保險(xiǎn)公司所在地互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展大環(huán)境。第一，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)指數(shù)可以反映互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)達(dá)程度；第二，各個(gè)保險(xiǎn)公司的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)之間具有很強(qiáng)的正外部性（洪結(jié)銀、許瑾，2019），選取互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展指數(shù)指標(biāo)可以較好地體現(xiàn)這種外部性。

數(shù)字普惠金融指數(shù)中的保險(xiǎn)指數(shù)由每萬支付寶用戶中被保險(xiǎn)用戶數(shù)、人均保險(xiǎn)筆數(shù)和人均保險(xiǎn)金額3 個(gè)指標(biāo)計(jì)算得出，可以代表當(dāng)?shù)鼗ヂ?lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的發(fā)展水平，進(jìn)而反映互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)對(duì)于保險(xiǎn)公司的影響。為了減少量綱導(dǎo)致的誤差，我們對(duì)其縮小100倍處理。

為了檢驗(yàn)假說2，我們加入保險(xiǎn)公司當(dāng)年是否開始開展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的虛擬變量（取開展前的年份為0，開展當(dāng)年及以后為1）與互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)指數(shù)的乘積用來表示公司實(shí)際開展的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

為了檢驗(yàn)假說4，考慮到全國各地保險(xiǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)水平相差較大的現(xiàn)實(shí)情況，本文參考孔東民等（2013）的研究，使用赫芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù)（HHI）來表示市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度，計(jì)算了每年每個(gè)總部城市對(duì)應(yīng)的HHI指數(shù)如下：

其中xi表示第i家企業(yè)保費(fèi)收入，X為總部設(shè)在該城市的所有保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入，N表示總部在同一位置的全部保險(xiǎn)公司數(shù)量。

3.控制變量

結(jié)合已有變量對(duì)于控制變量的選擇，本文選取（1）公司規(guī)模，用總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)表示；（2）盈利能力，用凈資產(chǎn)收益率表示；（3）利潤(rùn)水平，用公司凈利潤(rùn)的對(duì)數(shù)表示；（4）流動(dòng)性水平，用公司流動(dòng)現(xiàn)金的對(duì)數(shù)表示；（5）所有者權(quán)益，用公司所有者權(quán)益的對(duì)數(shù)表示。其中對(duì)LnAs、LnNp、LnMn、LnOe進(jìn)行z-score標(biāo)準(zhǔn)化處理，便于和被解釋變量、解釋變量保持統(tǒng)一量綱。

（三）模型構(gòu)建

本文研究互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展對(duì)于保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，從承保風(fēng)險(xiǎn)、總體風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和杠桿風(fēng)險(xiǎn)四方面考察互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展情況和業(yè)務(wù)開展對(duì)于不同類型的保險(xiǎn)公司所造成的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響。

為了檢驗(yàn)假說1、2、3，本文構(gòu)建模型如下：

其中模型（1）、（2）、（3）和（4）分別以保險(xiǎn)公司的賠付比率（PORit）、過去3年資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（sd3ROAit）、過去3年投資回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差（sd3ROIit）和保險(xiǎn)公司的責(zé)任準(zhǔn)備金與總資產(chǎn)的比值（RESit）為被解釋變量，研究互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展情況對(duì)保險(xiǎn)公司承保風(fēng)險(xiǎn)、總體風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和杠桿風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響。Xit為其他影響保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的控制變量，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

為了檢驗(yàn)假說1，模型（1）~（4）中以保險(xiǎn)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)滲透率作為解釋變量（Xit=Insindex）考察互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展情況對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響；為了檢驗(yàn)假說2，模型（1）～（4）中以公司互聯(lián)網(wǎng)保費(fèi)占比作為解釋變量（Xit=NetInsit），考察公司開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響；為驗(yàn)證假說3，采用分組回歸的方法對(duì)中資和外（合）資的保險(xiǎn)公司分別進(jìn)行以公司互聯(lián)網(wǎng)保費(fèi)占比為解釋變量的模型（1）～（4）。

為了檢驗(yàn)假說4，我們借鑒Baronand Kenny（1986）以及溫忠麟（2004）等提出的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法，構(gòu)建以下模型，檢驗(yàn)開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)是否通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的中介效應(yīng)改變了保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。其中Y為公司投資風(fēng)險(xiǎn)、總體風(fēng)險(xiǎn)和承保風(fēng)險(xiǎn)。

首先對(duì)第一個(gè)模型進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)開展的回歸系數(shù)是否顯著為正，如果系數(shù)顯著為正，意味著開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)具有相應(yīng)影響力，從而進(jìn)行下一步檢驗(yàn)；如果不顯著則停止檢驗(yàn)；第二步對(duì)第二個(gè)模型進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)中介變量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的回歸系數(shù)是否顯著為正，如果系數(shù)顯著為正，說明后者支持了前者的發(fā)展；第三步對(duì)第三個(gè)模型進(jìn)行回歸，如果β3和β4兩個(gè)系數(shù)都顯著為正且系數(shù)β1與β3相比有所下降，則說明存在部分中介效應(yīng)；如果β3不顯著，但β4顯著，說明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)扮演了完全中介的作用。

五、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

基于實(shí)證設(shè)計(jì)部分有關(guān)模型的變量定義，本文對(duì)被解釋變量、解釋變量和控制變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如下表所示：

?表3 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

從解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，NetIns 的均值較小，說明在2011—2019 年間均開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的公司仍占少數(shù)，大多數(shù)公司是在逐步開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的。Insindex的結(jié)果也說明互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)正在面臨迅速發(fā)展，整體上呈現(xiàn)出上升的態(tài)勢(shì)。同時(shí)，Insindex 和NetIns的標(biāo)準(zhǔn)差均處于較小的范圍內(nèi)，說明整體解釋變量的結(jié)果較為穩(wěn)健，并且Insindex較小的變異系數(shù)也從側(cè)面證明了這一點(diǎn)。

從被解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，保險(xiǎn)公司承保風(fēng)險(xiǎn)、總體風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、杠桿風(fēng)險(xiǎn)的變異系數(shù)較為接近，說明各保險(xiǎn)公司的四大風(fēng)險(xiǎn)水平相近，同時(shí)各均值有所差異，說明本文用以衡量公司風(fēng)險(xiǎn)水平的4 個(gè)指標(biāo)各有所長(zhǎng)，又能在同一水平上表示公司風(fēng)險(xiǎn)，是合適的指標(biāo)。而HHI的標(biāo)準(zhǔn)差較小，極值之間的差距較小，說明整體保險(xiǎn)市場(chǎng)的變化較為穩(wěn)定，具有可分析的價(jià)值。

控制變量的結(jié)果說明各公司市場(chǎng)份額和ROE 的變異度較大，表明保險(xiǎn)業(yè)仍然存在較強(qiáng)的頭部效應(yīng)；同時(shí)，取過對(duì)數(shù)后的總資產(chǎn)、凈利潤(rùn)、流動(dòng)現(xiàn)金和所有者權(quán)益均值相近，表明保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)較為接近，具有一定的參考性。

（二）實(shí)證結(jié)果

為了解決量綱以及異方差的問題，本文的實(shí)證模型已經(jīng)對(duì)原序列中部分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行了對(duì)數(shù)預(yù)處理。且本文對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，使用LLC、IPS兩種方法進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果表明取對(duì)數(shù)的變量均在5%水平下拒絕原假設(shè)，序列平穩(wěn)，故變量可以滿足實(shí)證要求；同時(shí)對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了1%水平的縮尾處理。

首先考察保險(xiǎn)公司互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展情況對(duì)保險(xiǎn)公司總體風(fēng)險(xiǎn)、杠桿風(fēng)險(xiǎn)、承保風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響。

1.互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展情況對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的檢驗(yàn)

首先對(duì)模型進(jìn)行豪斯曼檢驗(yàn)，根據(jù)結(jié)果選用固定效應(yīng)模型，控制個(gè)體和時(shí)間固定效應(yīng)；隨后進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)，根據(jù)結(jié)果采用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤，對(duì)模型（1）～（4）進(jìn)行回歸，具體實(shí)證結(jié)果如下表所示。

?表4 互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展情況對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的實(shí)證結(jié)果

實(shí)證結(jié)果說明，對(duì)于杠桿風(fēng)險(xiǎn)、總體風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)水平，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展環(huán)境的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平下為正，說明互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展環(huán)境與保險(xiǎn)公司此3 種風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平正相關(guān)。投資風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平對(duì)應(yīng)的系數(shù)最大，說明互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)整體發(fā)展情況對(duì)于各保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)影響最大。對(duì)于承保的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展環(huán)境的回歸系數(shù)在5%的顯著性水平下為負(fù)，因此可知其對(duì)于公司承保會(huì)帶來負(fù)面影響，此影響較前三者不明顯，說明目前承保和賠付方面，保險(xiǎn)公司受到的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)沖擊較小，這可能是由于其賠付周期尚未到來、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)屬于新興領(lǐng)域的現(xiàn)實(shí)情況。

各控制變量也對(duì)4種風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了不同的影響，總體上呈現(xiàn)出較為顯著的影響。

綜上，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展環(huán)境對(duì)于杠桿風(fēng)險(xiǎn)、總體風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平均有顯著的正影響，因此證實(shí)了假說1：互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)行業(yè)整體發(fā)展良好能夠促進(jìn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提高。

2.保險(xiǎn)公司開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響

如上所述，使用保險(xiǎn)公司互聯(lián)網(wǎng)保費(fèi)占比作為解釋變量進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，控制個(gè)體和時(shí)間固定效應(yīng)，采用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤，結(jié)果如下表所示：

?表5 保險(xiǎn)公司開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的實(shí)證結(jié)果

回歸結(jié)果表明，對(duì)于杠桿風(fēng)險(xiǎn)、總體風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)，解釋變量前的系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著為正，說明保險(xiǎn)公司互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的發(fā)展可以明顯提高對(duì)于此3種風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)水平，且投資風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平對(duì)應(yīng)的系數(shù)仍然最大，說明保險(xiǎn)公司開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)對(duì)于保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)影響也是最大的。同時(shí)，該結(jié)果也可以從側(cè)面說明公司發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)加大了杠桿風(fēng)險(xiǎn)、總體風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)的壓力，為保證公司的正常運(yùn)營(yíng)和盈利，公司必須增強(qiáng)自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的水平。資產(chǎn)收益率、投資回報(bào)率和責(zé)任準(zhǔn)備金比例的提高正是保險(xiǎn)公司對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)收益高、作用周期短等特征的回應(yīng)。

而對(duì)于承保風(fēng)險(xiǎn)，解釋變量的系數(shù)在5%的顯著性水平下顯著為負(fù)，說明保險(xiǎn)公司發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)會(huì)降低公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。由于互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)開展時(shí)間較短，大規(guī)模賠付周期還沒有到來，因此互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的發(fā)展對(duì)于承保風(fēng)險(xiǎn)的影響較小。

控制變量方面，表中結(jié)果顯示公司規(guī)模、ROE、利潤(rùn)水平、流動(dòng)性水平、所有者權(quán)益等因素均會(huì)對(duì)4 種風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平產(chǎn)生影響，其中不乏在1%的顯著性水平下顯著的結(jié)果。

綜上，保險(xiǎn)公司開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)對(duì)于杠桿風(fēng)險(xiǎn)、總體風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平均有顯著的正影響，與互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展環(huán)境的結(jié)果高度一致，因此證實(shí)了假說2：互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的開展會(huì)增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

3.企業(yè)資本類型與開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響

對(duì)外資保險(xiǎn)公司和中資保險(xiǎn)公司進(jìn)行如表6中對(duì)4種風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的回歸，控制個(gè)體和時(shí)間固定效應(yīng)，采用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤，結(jié)果如表6所示：

從表中的結(jié)果可以看出，對(duì)于相同的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，外資和中資保險(xiǎn)公司解釋變量前的系數(shù)符號(hào)一致，并且對(duì)于總體風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、杠桿風(fēng)險(xiǎn)，中資保險(xiǎn)公司前的系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著為正，顯著的結(jié)果中對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的系數(shù)仍然是絕對(duì)值最大的，表明這一影響對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平影響最大。而承保風(fēng)險(xiǎn)水平前的系數(shù)并不顯著。對(duì)于外資保險(xiǎn)公司，情況發(fā)生了變化，保險(xiǎn)公司開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)對(duì)于外資保險(xiǎn)公司的4項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響效果中，只有對(duì)總體風(fēng)險(xiǎn)的影響在1%的顯著性水平下較為顯著，對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)和承保風(fēng)險(xiǎn)均只在10%的顯著性水平下顯著，杠桿風(fēng)險(xiǎn)則并不顯著，說明開展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)對(duì)外資保險(xiǎn)公司的影響非常不明顯，外資保險(xiǎn)公司整體運(yùn)營(yíng)狀態(tài)較為穩(wěn)健，在中國市場(chǎng)上占比也較小，參與的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度有限，因此互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的大規(guī)模開展對(duì)其影響較小。

控制變量的結(jié)果顯示，所有者權(quán)益、凈利潤(rùn)對(duì)外資保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響顯著性較高，流動(dòng)現(xiàn)金、ROE對(duì)于中資保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響顯著性較高。

綜上，可以證實(shí)假說3：開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)對(duì)于保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，中資公司大于外資公司。

4.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

考慮到本文所涉及的保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)模型中，變量大多由財(cái)務(wù)指標(biāo)來表示和測(cè)度，可能導(dǎo)致互為因果的內(nèi)生性問題，因此，現(xiàn)將模型中的被解釋變量替換為滯后一期的觀測(cè)值，對(duì)模型重新進(jìn)行回歸，作為本文的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。主要變量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：

其中，表7展示了互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)整體發(fā)展對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平影響的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果表明，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)整體發(fā)展與保險(xiǎn)公司杠桿風(fēng)險(xiǎn)、總體風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平在1%的顯著性水平下正相關(guān)，與原結(jié)果的系數(shù)在符號(hào)、顯著性水平上均一致。

表8 展示了保險(xiǎn)公司開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平影響的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果，互聯(lián)網(wǎng)保費(fèi)占比與保險(xiǎn)公司杠桿風(fēng)險(xiǎn)、總體風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平在1%的顯著性水平下正相關(guān)，與原結(jié)果的系數(shù)在符號(hào)、顯著性水平上均一致。

?表6 不同企業(yè)類型開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的實(shí)證結(jié)果

?表7 互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展情況對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

?表8 保險(xiǎn)公司開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

?表9 中資保險(xiǎn)公司開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

?表10 外資保險(xiǎn)公司開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表9 展示了開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)對(duì)于中資保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果，互聯(lián)網(wǎng)保費(fèi)占比與保險(xiǎn)公司杠桿風(fēng)險(xiǎn)、總體風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平均在1%的顯著性水平下正相關(guān)，與原結(jié)果的系數(shù)在符號(hào)、顯著性水平上均一致。

表10展示了開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)對(duì)于外資保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果，互聯(lián)網(wǎng)保費(fèi)占比與保險(xiǎn)公司總體風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平分別在5%、10%的顯著性水平下正相關(guān)，與原模型結(jié)果基本一致。

上述回歸結(jié)果與本文前述結(jié)論基本一致，證明了實(shí)證結(jié)論的穩(wěn)健性。

六、影響路徑分析

經(jīng)過上述的實(shí)證分析，我們基本可以認(rèn)為開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平產(chǎn)生影響，為了檢驗(yàn)影響的傳遞鏈條，我們以市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為中介變量開展中介效應(yīng)檢驗(yàn)，使用Stata 軟件進(jìn)行sobel檢驗(yàn)，結(jié)果如下：

?表11 中介效應(yīng)檢驗(yàn)Path A

?表12 中介效應(yīng)檢驗(yàn)Path B

?表13 中介效應(yīng)檢驗(yàn)Path C

如上表所示，在Path A中，NetIns對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)、杠桿風(fēng)險(xiǎn)和總體風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)均為正，且在1%的顯著性水平上顯著，而承保風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)應(yīng)系數(shù)顯著為負(fù)。Path B 的結(jié)果顯示開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)會(huì)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度產(chǎn)生顯著的正向影響，符合中介效應(yīng)的設(shè)定。Path C 中，在加入中介因子HHI 后，NetIns 對(duì)應(yīng)的系數(shù)均有不同程度的減少，且除承保風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的NetIns系數(shù)為負(fù)之外，其余NetIns和HHI對(duì)應(yīng)的系數(shù)均顯著為正，說明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間起到了顯著的部分中介作用?？傮w風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、杠桿風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的Sobel檢驗(yàn)的P值也顯著支持了該中介效應(yīng)。并且由最后一欄的中介效應(yīng)占比結(jié)果可知，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)起到了66%~71%的中介效應(yīng)。參考溫忠麟等（2004）的定義，可以認(rèn)為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)影響保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的過程中起到了顯著的中介效應(yīng)。

七、結(jié)論與政策建議

本文研究了互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，以我國79家保險(xiǎn)公司為研究對(duì)象，構(gòu)建了實(shí)證模型來進(jìn)行研究，最后進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。本文研究發(fā)現(xiàn)：第一，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)存在顯著影響，但行業(yè)發(fā)展環(huán)境、公司是否開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)兩個(gè)子方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響效果不同，其中承保風(fēng)險(xiǎn)受到的影響最小。第二，開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)對(duì)中資保險(xiǎn)公司和外資保險(xiǎn)公司存在一致性影響，但對(duì)于中資保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響程度強(qiáng)于外資保險(xiǎn)公司。第三，開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)會(huì)加劇保險(xiǎn)公司之間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，從而提高了各公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)對(duì)保險(xiǎn)公司的影響的研究目前還處于起步階段，相關(guān)的實(shí)證研究還沒有得到充足的發(fā)展?；诒疚牡难芯拷Y(jié)果，我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)在中國保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)有較大的發(fā)展空間，未來增長(zhǎng)潛力較大，因此本文建議如下：

第一，保險(xiǎn)公司加大數(shù)據(jù)透明程度，公開互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的部分?jǐn)?shù)據(jù)，如保費(fèi)收入、賠付支出等，而非僅由中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)有選擇地發(fā)布在《互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)市場(chǎng)運(yùn)行情況分析報(bào)告》中。此舉一方面方便了學(xué)者對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展的研究，另一方面也為客戶挑選互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)產(chǎn)品提供了更多的參考和建議。在保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)逐步透明化的今天，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的數(shù)據(jù)進(jìn)行公開是必要之舉和應(yīng)有之義，也為互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的發(fā)展?fàn)I造了公開、公平、公正和有序的運(yùn)營(yíng)環(huán)境，促進(jìn)保險(xiǎn)公司在互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)這一片新市場(chǎng)上進(jìn)行創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)。

第二，保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)進(jìn)行有針對(duì)性的監(jiān)管，進(jìn)一步完善和規(guī)范相關(guān)的監(jiān)管措施和制度。2021 年2 月1 日起實(shí)施的《互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法》規(guī)定了互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)要求，明確非持牌機(jī)構(gòu)的禁止行為；針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，分別規(guī)定了“特別業(yè)務(wù)規(guī)則”；雖然為之后的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的監(jiān)管開了一個(gè)好頭，但是業(yè)內(nèi)仍然存在諸如互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)邊界界定難、第三方業(yè)務(wù)管理難等問題，需要監(jiān)管措施的進(jìn)一步完善和修正。

第三，保險(xiǎn)公司應(yīng)抓住互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的風(fēng)口，積極開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的相關(guān)業(yè)務(wù)，推動(dòng)傳統(tǒng)保險(xiǎn)和互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的相互促進(jìn)、共同發(fā)展。互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)不僅僅是線下業(yè)務(wù)線上化，更是需要保險(xiǎn)公司根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)的相關(guān)優(yōu)勢(shì)和特征，進(jìn)行特殊的定制和規(guī)劃，這樣方可在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中有所收獲。實(shí)證結(jié)果可見，中資保險(xiǎn)公司對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的發(fā)展更為敏感，因此，外資保險(xiǎn)公司需要在該細(xì)分市場(chǎng)中投入更多時(shí)間與精力，才能和中資保險(xiǎn)公司開展更有效的競(jìng)爭(zhēng)。

第四，保險(xiǎn)公司在面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)這一風(fēng)口時(shí)應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理水平，做好應(yīng)對(duì)新技術(shù)、新環(huán)境沖擊，提高防范金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，切實(shí)考慮消費(fèi)者的利益，在杠桿、承保、投資、盈利等部分做好風(fēng)險(xiǎn)管理，使得“保險(xiǎn)姓?！?，針對(duì)保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)的高負(fù)債性和保險(xiǎn)合同的長(zhǎng)期性等不同于其他金融機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)，制定針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。