樊英之

（廣島大學(xué)，日本 廣島 730-0053）

一、背景及模型構(gòu)造

（一）背景

原油作為國際貿(mào)易中貿(mào)易量最大的大宗商品，其石油美元的流向和石油衍生品市場的發(fā)展更是加強(qiáng)了原油價格和國際資本流動之間的聯(lián)系。而日本作為石油進(jìn)口國，原油價格的變動在其國內(nèi)有著廣泛的關(guān)注量。原油價格對日本經(jīng)濟(jì)有著諸多影響。

由于石油是以美元為標(biāo)的價格的，美國作為主要的石油出口國和美元出口國，原油價格的變動和美元匯率的關(guān)系研究也很多。Amano（1998）通過對1972年到1993年的月次數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，研究了美元的實(shí)際匯率和油價之前的關(guān)系。他的研究結(jié)果表明油價是美元實(shí)際匯率的主要決定因素之一，油價變動和美元實(shí)際匯率之間的因果關(guān)系只存在于從油價到石油，反之是不存在的。而k ilian（2009）則使用了三因素的V AR模型，從石油供給側(cè)沖擊、石油價格沖擊和市場的總需求沖擊三個方面來分析了原油價格變動的原因。他的研究表明傳統(tǒng)的實(shí)證研究是在原油價格變動的同時其他條件不變的假設(shè)下進(jìn)行的，這是不合理的。其原因一是美國經(jīng)濟(jì)和原油價格之間存在逆因果關(guān)系，二是原油價格受需求沖擊和供給沖擊的影響，可能直接影響美國經(jīng)濟(jì)。

在日本，關(guān)于原油價格的研究也層出不窮，日本作為石油進(jìn)口國，對原油價格的一舉一動都十分關(guān)注。Robert A.Amano和Simon van Norden（1998）通過對德國、日本和美國三個國家的石油價格和匯率的數(shù)據(jù)分析，指出原油價格和匯率之間有著密切的關(guān)系，長期來看，石油價格變動對匯率變動是有影響的。土居英二和藤江昌嗣（2008）通過日本和美國的以往數(shù)據(jù)研究了原油價格的上升對石油進(jìn)口國和出口國的差異化影響，對石油進(jìn)口國而言，會導(dǎo)致企業(yè)收益減少，上升的成本轉(zhuǎn)嫁給價格的情況下會帶來物價上升，外需減少。對于出口國而言，企業(yè)增收，設(shè)備投資及雇傭增加，消費(fèi)擴(kuò)大，金融債務(wù)得到償還。

通過大量的先行研究，本文在kilian的基礎(chǔ)上展開，使用四變量的V AR模型，從原油供給沖擊、總需求沖擊、原油價格沖擊和匯率沖擊這四個方面出發(fā)分析日本原油價格變動的要因。在明確日本原油價格和匯率的因果關(guān)系的基礎(chǔ)上，選擇1979年1月開始2019年12月為止的月次數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。為了進(jìn)一步研究其對日本經(jīng)濟(jì)的影響，選取12個產(chǎn)業(yè)進(jìn)行業(yè)別分析，從四個沖擊對各個典型產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出量和收益的影響出發(fā)，研究其對日本經(jīng)濟(jì)，即日本石油供需調(diào)整、匯率和貿(mào)易產(chǎn)業(yè)政策的影響。

（二）模型構(gòu)造

Kilian（2009）的論文中使用海上貨物運(yùn)輸?shù)臄?shù)據(jù)制作成世界實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)，并在自己的個人網(wǎng)站上公開和逐年更新。通過月次的供給沖擊（即世界原油供給量）、總需求沖擊（世界實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)）和原油價格變動沖擊這三個外生沖擊分析對美國經(jīng)濟(jì)活動的影響。本文則在此基礎(chǔ)上，通過原油供給沖擊（即世界原油生產(chǎn)量）、總需求沖擊（即世界實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)）、原油價格沖擊和匯率沖擊（日本的實(shí)際匯率）四個沖擊的構(gòu)造進(jìn)行四變量的VAR模型分析。

具體的模型構(gòu)造如下：

關(guān)于模型需要解釋的是，月次的構(gòu)造沖擊和被觀察數(shù)據(jù)的假定：（1）矩陣B的第一行b以外全是0的意義是同月內(nèi)短期的原油供給變動只由同月內(nèi)的供給沖擊引起。（2）矩陣B的第二行的意義是當(dāng)月的世界實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)變動由同月內(nèi)的原油供給沖擊b和b總需求沖擊引起。（3）矩陣B的第三行的意義是當(dāng)月的原油價格變動由同月內(nèi)的原油供給沖擊、總需求沖擊和固有的原油價格沖擊引起。（4）矩陣B的第四行的意義是當(dāng)月的匯率變動由同月內(nèi)的原油供給沖擊、總需求沖擊、固有的原油價格沖擊、匯率沖擊引起。

關(guān)于VAR模型中所含變量和構(gòu)造沖擊的解釋是：prod是世界的原油生產(chǎn)量；real是世界實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)；poil是原油價格；fx是日本的實(shí)際匯率；εt代表原油供給沖擊；εt代表總需求沖擊；εt代表原油價格沖擊；εt代表匯率沖擊。

二、模型結(jié)果及分析

（一）原油及匯率的因果關(guān)系

表1 Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

Granger因果檢驗(yàn)的結(jié)果表明，原油生產(chǎn)量與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)之間有因果關(guān)系，原油價格與原油生產(chǎn)量之間的因果關(guān)系是從原油價格到原油生產(chǎn)量，反之不存在。匯率與原油生產(chǎn)量之間是沒有因果關(guān)系的。除此之外，匯率與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)之間也不存在因果關(guān)系。而原油價格與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)之間的因果關(guān)系是由原油價格到實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)，反之不存在。原油價格和匯率之間則是不存在因果關(guān)系。

表2 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果表明，最多三個協(xié)整向量在5%的置信水平下是有關(guān)系的，除了這一原假設(shè)無法舍棄之外，其他的原假設(shè)均是可以舍棄的。因此，可以得出原油生產(chǎn)量、實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)、原油價格和匯率之間存在三個協(xié)整關(guān)系。

在確定因果關(guān)系和協(xié)整關(guān)系的基礎(chǔ)上，為了進(jìn)一步確認(rèn)各變量間的變動趨勢和構(gòu)造沖擊變動的機(jī)理，做出脈沖反應(yīng)的分析。

（二）構(gòu)造沖擊的脈沖反應(yīng)

根據(jù)脈沖反應(yīng)圖，第一列是對原油供給沖擊的反應(yīng)圖。原油供給的變動會帶來原油生產(chǎn)量的反方向變動，但是變動的幅度相對較?。皇澜鐚?shí)際經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)和原油價格則是會同方向變動，前者變動的幅度相對較大。而匯率則完全不受影響。第二列是對總需求沖擊的反應(yīng)圖。隨著總需求沖擊，會帶來原油生產(chǎn)量的反方向變動。而世界實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)和原油價格則是同方向變動，匯率則是完全不受影響。第三列是對原油價格沖擊的反應(yīng)圖。隨著原油價格沖擊，原油生產(chǎn)量則會出現(xiàn)明顯的上升，世界經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)和原油價格也會上升，但是上升的幅度相對較小。匯率則不怎么受其影響。第四列是對匯率沖擊的反應(yīng)圖。隨著匯率沖擊的變動，世界實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)和原油價格會出現(xiàn)小幅度的上升，匯率由于自身的滯后性則會出現(xiàn)明顯的下降，而這個下降會在三個月左右慢慢恢復(fù)穩(wěn)定。原油生產(chǎn)量則不受其沖擊影響。

（三）構(gòu)造沖擊的時序列反應(yīng)

圖2是由月度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為年度數(shù)據(jù)而得。由此圖可見，原油生產(chǎn)量在1980年代以來，由于受伊朗革命、西方經(jīng)濟(jì)危機(jī)等事件的影響，變動幅度相對較大。2015年和2016年的大幅度下降可能與中國股票市場暴跌有一定關(guān)系。2019年下降則與新冠疫情的暴發(fā)息息相關(guān)。而總需求在1979年至2007年

圖1 構(gòu)造沖擊的脈沖響應(yīng)圖

圖2 構(gòu)造沖擊的時序列結(jié)構(gòu)圖

雖然有所波動，但總體是向上的需求沖擊。1980年之后，將近20年原油價格變動的幅度都很小，1990年代末之后變動幅度較之前有很大提升。這可能是由于20世紀(jì)前半期到中期世界經(jīng)濟(jì)的好景氣、原油價格的上升和世界的實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平擴(kuò)大引起的。關(guān)于匯率沖擊，則是在1980年代前半期有明確的下降，在廣場協(xié)議后的80年代后半期則出現(xiàn)了日元升值。而2002年至2008年則是日元貶值的沖擊發(fā)生期。雷曼事件后的2009年至2014年則是明確有日元升值的現(xiàn)象。

三、構(gòu)造沖擊對日本經(jīng)濟(jì)的影響

（一）新的模型構(gòu)造

為了進(jìn)一步分析前面的構(gòu)造沖擊對日本各產(chǎn)業(yè)的影響，本稿使用日本法人企業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)中的銷售額的季度數(shù)據(jù)為被說明變量進(jìn)行回歸分析。用Yt表示。

具體回歸式如下：

（二）“四變量”沖擊對日本各產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出量的影響

在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)別分析時，本稿著重選擇了日本的制造業(yè)、電氣業(yè)、化工業(yè)、石油制造業(yè)、建設(shè)業(yè)、批發(fā)業(yè)、零售業(yè)、不動產(chǎn)業(yè)這八個行業(yè)的季度數(shù)據(jù)，仍舊是1979年1月至2019年12月的數(shù)據(jù)。原油生產(chǎn)量、實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)、原油價格和匯率則是做了月度數(shù)據(jù)向季度數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)化。

根據(jù)數(shù)據(jù)分析，對于日本制造業(yè)而言，由原油供給增長引起的原材料價格下降、成本減少、產(chǎn)出量下降會帶來其生產(chǎn)的增長和銷售額的增長?？傂枨鬀_擊和原油價格沖擊也同樣帶來制造業(yè)銷售額的向上移動。但是匯率沖擊卻并沒有帶來太大的影響。對于日本電氣業(yè)而言，四個構(gòu)造沖擊帶來的波動十分頻繁，沒有意義。同樣對化工業(yè)而言，原油供給沖擊和原油價格沖擊由于變動頻度大，對其銷售額的影響是無意義的，在總需求沖擊下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展有了動力則帶來其銷售額的增長，日元升值也會帶來其銷售額的增加。而石油制造業(yè)，作為原材料的進(jìn)口產(chǎn)業(yè)，由于原油供給沖擊使生產(chǎn)量增加，成本減少，從而迎來銷售額的上升。原油價格沖擊也由于制成品價格上漲等原因帶來了銷售額的增加，且增長的幅度相對較大。匯率沖擊下雖然銷售額也有增長趨勢，但是增長的幅度相對較小。而對于日本建設(shè)業(yè)和批發(fā)業(yè)而言，四個構(gòu)造沖擊帶來的波動頻度很大，沒有意義。對于零售業(yè)而言則是另一番景象，雖然原油供給沖擊和總需求沖擊對其銷售額的影響不明顯，但原油價格沖擊下卻會帶來其銷售額的增長，具體原因還有待進(jìn)一步研究。而匯率沖擊下則帶來銷售額的下降，批發(fā)業(yè)和零售業(yè)同為非制造業(yè)范疇，但是日元升值對前者的銷售額卻沒有明顯的影響，短期內(nèi)對后者的銷售額有向下拉扯的效果。對于不動產(chǎn)業(yè)而言，原油供給沖擊下，帶來其銷售額的增長?？傂枨鬀_擊和原油價格沖擊下影響不明顯，而日元升值則會在短期內(nèi)帶來其銷售額下降。

四、結(jié)束語

本稿在kilian的研究基礎(chǔ)上，設(shè)定了原油供給沖擊、總需求沖擊、原油價格沖擊、匯率沖擊四個外生變量，在確認(rèn)其因果關(guān)系和協(xié)整關(guān)系的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大研究期間，選擇了1979年1月至2019年12月的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

由分析可知，對于所選產(chǎn)業(yè)的銷售額而言，世界經(jīng)濟(jì)的好景氣（總需求沖擊）明顯可以帶來正向的影響。根據(jù)產(chǎn)業(yè)的不同，有個別產(chǎn)業(yè)在原油生產(chǎn)的外生變動（原油供給沖擊）下幾乎不受影響。而日元升值（匯率沖擊）雖然對個別產(chǎn)業(yè)有影響，但是相對于總體經(jīng)濟(jì)而言影響并不強(qiáng)勁。原油價格上升（原油價格沖擊）對制造業(yè)相關(guān)的個別產(chǎn)業(yè)有明顯向上的影響，這與先行研究的結(jié)果相一致，但是其具體的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋還有待進(jìn)一步討論。

而分析結(jié)果的政策性啟示則來自于圖2的構(gòu)造沖擊時序列圖，廣場協(xié)議后的1985年下半年至1986年為止和雷曼事件后的2008年至2009年為止，這兩個時期發(fā)生的日元升值給日本各產(chǎn)業(yè)乃至日本經(jīng)濟(jì)帶來很大的負(fù)面影響，但是卻有夸大評價的可能性。世界金融危機(jī)后的2009年至2014年，明顯有著日元升值的匯率沖擊，也就是說，世界經(jīng)濟(jì)有著復(fù)蘇的跡象。

最后，本稿在kilian的先行研究基礎(chǔ)上開展，和他一樣，在模型構(gòu)造的檢驗(yàn)方法上仍舊需要繼續(xù)研究，這也同樣是今后的研究課題。