徐陸彤 徐松濤

摘要：?新冠肺炎疫情發(fā)生以來，全球經(jīng)濟表現(xiàn)低迷，金融創(chuàng)新正逐漸成為各國金融機構(gòu)創(chuàng)收的新路徑，但風(fēng)險也隨之而來。金融創(chuàng)新產(chǎn)品具有復(fù)雜且高杠桿的特點，找到有效的風(fēng)險規(guī)避方法需要時間。近幾年金融衍生品成為市場新寵，銀行的利率衍生品業(yè)務(wù)更是實現(xiàn)跨越式增長。通過實證分析，對銀行績效受金融衍生品交易影響程度進行研究，并為銀行提供相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：?金融衍生品交易;正負向效應(yīng);銀行績效;監(jiān)管體系

0?引言

隨著布雷頓森林體系的崩潰，國際匯率長時間處于動蕩狀態(tài)，西方國家也放寬了對利率的管控。隨著金融環(huán)境的不斷變化，一些發(fā)達國家意識到，原有的風(fēng)險規(guī)避方法與傳統(tǒng)的金融工具已經(jīng)無法抵御匯率與利率同時劇烈波動給自身帶來的風(fēng)險，因此迫切需要新型金融工具解決上述問題。在此背景下，金融衍生品應(yīng)運而生。經(jīng)過一段時間的發(fā)展，金融衍生品交易在1990年前后進入鼎盛時期，在此期間，進入金融衍生品市場開展交易的金融機構(gòu)獲取的非利息收入非常可觀。但是好景不長，2008年爆發(fā)的國際金融危機讓人們意識到，金融衍生品可以產(chǎn)生高額收益，但同時也帶來了巨大的風(fēng)險。

目前，銀行業(yè)競爭激烈，而且有大量非銀行金融機構(gòu)開始進入原先由各家銀行瓜分的市場，商業(yè)銀行為了保持競爭力，不斷拓展業(yè)務(wù)范圍，已經(jīng)開始涉足金融衍生品業(yè)務(wù)以增加利潤，但正如前文所說，高收益帶來了高風(fēng)險，因此需要關(guān)注金融衍生品交易對銀行績效的影響。

1?文獻綜述

1.1?正向效益的研究

國外學(xué)者已經(jīng)對該領(lǐng)域進行了相當數(shù)量的研究，其中一部分學(xué)者認為，銀行進行金融衍生品交易對銀行績效的影響是正向的。Ghosh[1]對2008年國際金融危機前后金融衍生品交易對商業(yè)銀行經(jīng)營績效的影響進行了研究，發(fā)現(xiàn)在2008年國際金融危機爆發(fā)之前，金融衍生品的交易有利于銀行績效的提升，但金融危機發(fā)生后，先前積攢的潛在的風(fēng)險爆發(fā)，金融衍生品交易對商業(yè)銀行經(jīng)營績效的影響瞬間由正轉(zhuǎn)負。Said[2]利用美國銀行的金融衍生品交易數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)美國銀行的經(jīng)營效率與金融衍生品交易呈正相關(guān)關(guān)系，Said的研究表明，對絕大多數(shù)美國銀行來說，適當?shù)亻_展金融衍生品交易對經(jīng)營績效的提升是有利的。

國內(nèi)學(xué)者在此方面也進行了相關(guān)研究。李黎和張羽[4]通過對20家美國銀行控股公司的研究發(fā)現(xiàn)，金融衍生品交易對銀行效益的影響為正，且正向效應(yīng)的大小與銀行的規(guī)模成正比。柳潔[5]對2011—2015年在滬深股市上市的中國企業(yè)進行了研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的金融衍生品交易對企業(yè)價值的提升具有正向作用。盡管匯率風(fēng)險會對企業(yè)價值產(chǎn)生影響，但影響程度整體較小，在可控范圍之內(nèi)。

1.2?負向效益研究

然而，也有學(xué)者認為，銀行從事金融衍生品交易，不但不會為經(jīng)營績效帶來提升，反而會使其經(jīng)營績效下降。原因是金融衍生品的產(chǎn)品特性、交易機制、風(fēng)險特點過于復(fù)雜，沒有企業(yè)能夠很好地進行管理把控，受影響程度與企業(yè)的規(guī)模成正比。趙旭和李浩[6]研究發(fā)現(xiàn)，我國上市銀行進行金融衍生品交易后經(jīng)營績效下降，原因可能是風(fēng)險處置成本較高以及于內(nèi)控機制不夠完善和風(fēng)控能力較弱。王瑩[7]發(fā)現(xiàn)，銀行金融衍生品交易產(chǎn)生的收益無法覆蓋因交易而產(chǎn)生的多項成本時，總效益為負。

Nikita[3]的研究更為細化，他認為，銀行績效與金融衍生品的用途有關(guān)，當衍生品為對沖衍生品時，銀行可以獲得正向經(jīng)營績效的提升，但同時資產(chǎn)收益率下降。

金融衍生品交易影響銀行績效的基本路徑可能在于影響銀行現(xiàn)金流。巨大的匯率和利率變化會讓銀行現(xiàn)金流不再穩(wěn)定，從而影響銀行的日常經(jīng)營活動，可能導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)困難或經(jīng)營成本提升等風(fēng)險點出現(xiàn)。除此之外，現(xiàn)金流的穩(wěn)定與否還會影響外界對銀行的破產(chǎn)預(yù)期。經(jīng)營穩(wěn)定的銀行能夠以更低的成本獲取投資者的資金，而那些現(xiàn)金流起伏不定的銀行會讓投資者駐足，或者要求銀行提供給他們更高的投資回報率，這也就增加了銀行的經(jīng)營成本，銀行交易的操作空間被壓縮，降低了銀行的企業(yè)價值。

1.3?文獻述評

從以往的研究看，學(xué)者尚未就金融衍生品的交易能給銀行帶來何種績效影響達成一致，且現(xiàn)有的研究可能存在如下不足：一是未對金融衍生品的種類進行細化研究;二是研究大多停留在理論層面，缺少實證研究為理論研究支撐，也未對其影響路徑做出明確說明。

2?我國銀行金融衍生品交易現(xiàn)狀

2.1?我國銀行金融衍生品交易規(guī)模

正如前文所說，我國銀行金融衍生品交易雖然相比西方國家起步較晚，但是近年來發(fā)展迅速，銀行已經(jīng)成為該市場的重要參與者。截至2020年，我國獲得金融衍生品交易資格的銀行達到60多家，各家銀行的金融衍生品交易規(guī)模也在持續(xù)擴大。由于篇幅限制，加之國有銀行作為我國金融業(yè)的重要組成部分，目前在金融衍生品交易市場中占有接近50%的份額，國有五大行的金融衍生品交易數(shù)據(jù)見表1。

從表1可以看出，國有五大行在2015—2020年間，除去2020年的新冠肺炎疫情不可抗力因素，金融衍生品交易規(guī)模呈持續(xù)平穩(wěn)增長態(tài)勢，其中中國銀行和交通銀行金融衍生品交易規(guī)模較2015年實現(xiàn)了多倍增長，其余3家國有銀行也呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢。

2.2?我國銀行衍生品交易種類

在我國，商業(yè)銀行是金融衍生品交易的主要市場，受風(fēng)險、業(yè)務(wù)成熟度，尤其是金融監(jiān)管方面的影響，我國可供交易的金融衍生品種類很少，外匯類、利率類占比達95%以上，但隨著近幾年我國金融衍生品交易業(yè)務(wù)的不斷成熟，加上金融管制的放松，這兩類業(yè)務(wù)的占比有小幅下降。

3?實證分析

為研究金融衍生品交易對銀行績效的影響，同時考慮到數(shù)據(jù)的可得性，本文選擇16家上市銀行的金融衍生品交易數(shù)據(jù)進行實證分析。這16家上市銀行包含國有五大行及招商銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、南京銀行等11家商業(yè)銀行，還按照不同類別的金融衍生品進行分類考察，具體劃分為外匯類、利率類和其他類。

3.1?數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)來源于Choice數(shù)據(jù)庫及16家上市銀行的年度報告，時間期間為2013—2020年。

3.2?變量選取

研究所用變量及其計算方式見表2。

3.3?模型構(gòu)建

為解釋金融衍生品交易對銀行績效的影響，構(gòu)建如下模型

ROEi，t=?β+β1lnx1+β2lnx2+β3lnx3+β4lnx4+β5CARi，t+β6GDPi，t+β7DARi，t+εi，t

式中，β1，β2……β7為待確認的回歸系數(shù);i為不同的銀行;t為年份;ROEit為i銀行在第t年的ROE;ε為隨機擾動項。

3.4?描述性統(tǒng)計

各變量描述性統(tǒng)計見表3。

本文對變量x1、x2、x3、x4取對數(shù)處理，表3顯示，16家銀行雖然在盈利能力、衍生品交易數(shù)額等方面存在較大差異，但資產(chǎn)負債率的差距并不大。

3.5?相關(guān)性分析

上述模型相關(guān)性分析結(jié)果見表4，lnx1、lnx2、lnx3、lnx4與ROE的相關(guān)系數(shù)為負，與之前文獻綜述講述的觀點相悖，但這里并未控制其余變量，因此真實的相關(guān)系數(shù)需要通過回歸來得出。

3.6?實證結(jié)果

由于表4中相關(guān)性系數(shù)均較高，因此可以將數(shù)據(jù)分為全樣本、國有銀行、非國有銀行3類分別進行回歸分析，見表5。

從表5可以看出，全樣本、國有銀行及非國有銀行的擬合度分別為0.566、0.812、0.544，比較理想。從相關(guān)系數(shù)來看，lnx1與ROE的相關(guān)系數(shù)為0.908且在1%水平顯著，這說明當銀行擴大衍生品交易規(guī)模時，能從中獲得正向收益，與前文所述理論相符合。lnx2、lnx3、lnx4的回歸結(jié)果與lnx1的大體方向一致，僅存在數(shù)值上細微的差別。綜合上述回歸分析可以得出結(jié)論：匯率類、利率類及其他類衍生品都可以給商業(yè)銀行帶來正向的績效。

4?政策建議

4.1?控制人民幣匯率波動幅度

2018年中美貿(mào)易摩擦以來，人民幣兌美元匯率從前期的快速貶值、快速升值到近期的有漲有跌，波動一刻也沒有停止。匯率的波動能夠為投資者帶來利潤空間，也能讓我國在激烈的全球市場競爭中保持優(yōu)勢，因此外匯類衍生品市場能夠取得一定的發(fā)展。但是匯率的無限制波動不利于經(jīng)濟發(fā)展與社會穩(wěn)定，目前我國利率市場化進程持續(xù)加快，所以必須將匯率的波動控制在合理的范圍之內(nèi)，這樣才能保證金融衍生品交易的良性發(fā)展。

4.2?將金融科技與金融衍生品結(jié)合

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，金融市場與多種新興科技技術(shù)如大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等已呈現(xiàn)出融合發(fā)展的態(tài)勢。新興的金融科技在金融衍生品交易領(lǐng)域大有可為。比如利用大數(shù)據(jù)技術(shù)對衍生品交易風(fēng)險進行全天候動態(tài)監(jiān)控，提高風(fēng)險預(yù)警效率;利用區(qū)塊鏈技術(shù)，將金融衍生品交易全流程聚合起來，從而加快交易結(jié)算速度，提升結(jié)算效率，等等。在經(jīng)濟全球化趨勢下，我國要緊跟世界發(fā)展的潮流，在金融科技與金融衍生品融合方面多進行嘗試，以期達到金融科技和金融衍生品相互發(fā)展、相互促進的良性業(yè)態(tài)。同時應(yīng)注意風(fēng)險的控制，謹防負面事件的發(fā)生。

4.3?持續(xù)擴大金融衍生品交易品類

我國目前金融衍生品交易的主要品類集中于外匯類和利率類，不利于風(fēng)險的分散。金融衍生品可供交易的種類越多，衍生品交易中可能出現(xiàn)的非系統(tǒng)性風(fēng)險就越容易分散，我國應(yīng)持續(xù)推進金融創(chuàng)新，學(xué)習(xí)先進市場的經(jīng)驗，開發(fā)或者引入新的衍生品交易產(chǎn)品，降低交易品類單一化帶來的風(fēng)險隱患，提升銀行的風(fēng)險承受能力。

4.4?加強商業(yè)銀行內(nèi)部管理

金融衍生品交易在我國起步晚，發(fā)展時間短，大多數(shù)銀行都在摸著石頭過河，也缺少相關(guān)人才儲備。為解決這些問題，銀行需要對金融衍生品的交易投以足夠關(guān)注，比如另設(shè)專門的金融衍生品交易部門，并配套好人才培訓(xùn)機制，吸取該領(lǐng)域比較領(lǐng)先的機構(gòu)的經(jīng)驗，派人前往相關(guān)機構(gòu)交流學(xué)習(xí)并化為己用。除此之外，銀行還可以組建衍生品交易風(fēng)控部門，具體人員可以從風(fēng)控經(jīng)驗豐富的員工中進行調(diào)用，對金融衍生品的整個交易流程可能產(chǎn)生的風(fēng)險進行嚴格的監(jiān)控與處置。

除此以外，商業(yè)銀行也需要明白，金融衍生品并不是投機工具，必須秉著金融服務(wù)實體經(jīng)濟的基本指向來設(shè)定金融衍生品投資的總體規(guī)劃，防止過度投機行為的發(fā)生。

4.5?加速健全金融衍生品交易監(jiān)管體系

金融衍生品交易通常交易金額高、對相關(guān)人員技能要求高、交易風(fēng)險大。這些風(fēng)險點一旦爆發(fā)，對于銀行的經(jīng)營活動將形成致命打擊。如2020年中行原油寶事件，不僅給客戶帶來了巨大損失，還極大地敗壞了中行的信譽。因此，必須要有一個健全的監(jiān)管機制敦促銀行合規(guī)經(jīng)營，且在監(jiān)管中盡量做到衍生品交易全流程覆蓋，避免監(jiān)管真空帶來風(fēng)險。具體而言，我國可以學(xué)習(xí)美國、日本等資本市場發(fā)達的國家的監(jiān)管經(jīng)驗，取長補短，建立起符合自身國情的監(jiān)管機制，為銀行金融衍生品交易保駕護航。

5?結(jié)語

在金融科技浪潮的席卷下，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新不會停止，我國金融衍生品市場也將可預(yù)見地走向成熟。當前環(huán)境下，銀行應(yīng)當加強完善內(nèi)控制度以提升管理效率，持續(xù)拓展金融衍生品交易服務(wù)邊界使其加速與新興金融科技相融合，同時加強自身衍生品交易人才儲備，以期能在一個完善的交易風(fēng)控機制下利用金融衍生品交易為銀行持續(xù)創(chuàng)收。

參考文獻

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