美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期緊縮及輸入性通脹壓力對(duì)我國貨幣政策影響幾何，會(huì)否再次降準(zhǔn)、降息，還會(huì)儲(chǔ)備哪些增量工具？2022年行將近半，下半年貨幣政策將如何實(shí)施牽動(dòng)投資者神經(jīng)。

專家表示，在通脹壓力可控、美聯(lián)儲(chǔ)加息周期外溢效應(yīng)已過頂峰等因素作用下，下半年穩(wěn)健貨幣政策將繼續(xù)加大實(shí)施力度，調(diào)控空間充足，降準(zhǔn)降息仍有可能，應(yīng)對(duì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)的增量工具有預(yù)案，將為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和助企紓困營造良好的貨幣金融環(huán)境，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

內(nèi)外部因素掣肘減弱

政策空間足

展望下半年，內(nèi)外部因素對(duì)貨幣政策的掣肘將有所減弱。業(yè)內(nèi)人士表示，從國內(nèi)看，物價(jià)有望保持溫和走勢;放眼海外，本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的外溢效應(yīng)已過頂峰。綜合而言，我國貨幣政策調(diào)控空間充足，施策重點(diǎn)仍將聚焦穩(wěn)增長，保持流動(dòng)性合理充裕，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

海通證券首席宏觀分析師梁中華認(rèn)為，雖然我國存在結(jié)構(gòu)性的大宗商品漲價(jià)壓力，包括基建投資發(fā)力或逐步對(duì)工業(yè)品價(jià)格形成拉動(dòng)、部分農(nóng)產(chǎn)品供需結(jié)構(gòu)偏緊等，但我國整體通脹壓力明顯可控。

“下半年物價(jià)有望保持溫和走勢，為貨幣政策調(diào)控提供空間。除支持小微企業(yè)等結(jié)構(gòu)性政策繼續(xù)發(fā)力外，三季度降息、降準(zhǔn)等總量型貨幣政策也有可能加大力度?！睎|方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為。

美聯(lián)儲(chǔ)即將召開6月議息會(huì)議，市場人士普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將加息50個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步釋放政策收緊信號(hào)，會(huì)否對(duì)我國貨幣政策調(diào)控產(chǎn)生不利影響？中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤表示，下半年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮措施難有超預(yù)期之舉，接近年末時(shí)可能逐步減弱。本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的外溢效應(yīng)和沖擊已過頂峰。我國貨幣政策調(diào)控應(yīng)更加聚焦國內(nèi)，特別是在經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程中維持流動(dòng)性合理充裕，推動(dòng)融資成本穩(wěn)中有降。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能導(dǎo)致的中美利差倒掛的影響也在減弱。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，中美利差階段性倒掛并不會(huì)成為宏觀政策的掣肘。接受短期的利差倒掛，同時(shí)國內(nèi)宏觀政策抓緊窗口期持續(xù)發(fā)力，用短暫的時(shí)間窗口換取未來經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長和資本流動(dòng)的穩(wěn)定更加重要。

多措并舉降低融資成本

上半年降準(zhǔn)、降息、上繳結(jié)存利潤等措施“多箭齊發(fā)”，下半年降準(zhǔn)、降息的空間還有多大？專家預(yù)計(jì)，后續(xù)降準(zhǔn)、降息仍有空間，以推動(dòng)企業(yè)融資成本下行，但將視經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況而定。

明明認(rèn)為，降準(zhǔn)需把握節(jié)奏，綜合考慮疫情得到有效控制后信貸需求修復(fù)、政府債券集中發(fā)行、MLF集中到期等因素。“年中和年底前后是上述因素集中出現(xiàn)的時(shí)段，或許是降準(zhǔn)落地的適宜窗口。”明明說。

今年以來，MLF利率和LPR均有所下行。在金融管理部門多次強(qiáng)調(diào)繼續(xù)推動(dòng)降低企業(yè)融資成本的情況下，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，下半年降息仍有空間。黃文濤表示，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮壓力緩解、國內(nèi)發(fā)力穩(wěn)增長的背景下，下半年MLF利率或小幅下調(diào)一次。

由于5年期以上LPR與房貸掛鉤，因此市場對(duì)LPR是否下行頗為關(guān)注。信達(dá)證券宏觀首席分析師解運(yùn)亮認(rèn)為，新一輪LPR下行的抓手或?yàn)榇婵罾矢母铩．?dāng)前銀行面臨的流動(dòng)性和資本約束均不強(qiáng)，改革機(jī)制將推動(dòng)存款利率市場化，有望進(jìn)一步降低銀行負(fù)債成本，為LPR下調(diào)創(chuàng)造空間。

解運(yùn)亮進(jìn)一步分析，相比1年期LPR，5年期以上LPR再度下行的可能性更大。原因在于今年以來短貸需求不弱，1年期LPR下行的必要性并不強(qiáng)，而5年期以上LPR下行對(duì)于穩(wěn)房貸和穩(wěn)預(yù)期的意義重大。

增量工具有預(yù)案

下半年，除了運(yùn)用好已有的貨幣政策工具以外，為應(yīng)對(duì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)，增量政策工具的儲(chǔ)備是必要的。此外，結(jié)構(gòu)性工具也有新設(shè)或新增額度的可能性。

“貨幣政策并非只有降準(zhǔn)和降息。”光大證券固定收益首席分析師張旭認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，增量貨幣政策工具的謀劃常常會(huì)超越市場的固有認(rèn)知。比如，2014年人民銀行創(chuàng)設(shè)抵押補(bǔ)充貸款（PSL），2015年設(shè)立國家專項(xiàng)建設(shè)基金，2020年推出了兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具。

明明表示，綜合支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)以及各類專項(xiàng)再貸款，今年有接近1.3萬億元再貸款再貼現(xiàn)額度可供使用。此外，后續(xù)結(jié)構(gòu)性工具仍有新設(shè)以及新增額度的可能性。

東吳證券宏觀首席分析師陶川認(rèn)為，根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)結(jié)合《扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施》內(nèi)容看，通過PSL對(duì)特定領(lǐng)域及部門提供穩(wěn)定長期資金是未來貨幣政策可以選擇的方向之一。若人民銀行重啟PSL，其資金投向?qū)⒉粌H僅用于棚改，也將對(duì)交通基礎(chǔ)設(shè)施等其他基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域傾斜。

國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園認(rèn)為，為補(bǔ)充下半年可能存在的資金缺口，或出臺(tái)類似PSL的政策安排。