李 姝, 李 丹

（1.南開大學(xué) 商學(xué)院, 天津 300071；2.南開大學(xué) 中國公司治理研究院, 天津 300071）

一、引 言

國有企業(yè)改革是中國改革開放的縮影，經(jīng)過四十余年的實(shí)踐和努力，國企的改革和發(fā)展已逐步得到市場的檢驗(yàn)和肯定，但與此同時(shí)仍存在資源配置低效、創(chuàng)新動(dòng)力不足等現(xiàn)象（譚勁松等，2012）。當(dāng)前，如何改善國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、釋放國有企業(yè)創(chuàng)新活力及運(yùn)營效率成為新時(shí)期國企深化改革的重要目標(biāo)。2013年中國啟動(dòng)了以“發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”為特征的新一輪改革實(shí)踐，希望通過以不同資本交叉持股、相互融合的方式引入盈利動(dòng)機(jī)明確的非國有股東以改善國企治理結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)營機(jī)制。雖然國企在引入非國有資本層面取得了可觀的成效，但實(shí)踐中仍面臨著新的挑戰(zhàn)。一方面，針對(duì)國企的不同目標(biāo)和功能，國企分類治理深化改革已逐漸提上議程，需要對(duì)不同類型國有企業(yè)做進(jìn)一步細(xì)化分類，有重點(diǎn)、針對(duì)性地加強(qiáng)混改力度。另一方面，更重要的是，混改過程中既要避免國有資產(chǎn)流失，也要平等保護(hù)非國有產(chǎn)權(quán)的利益，保障非國有股東的權(quán)力行使不受約束（黃速建，2014），特別是非國有股東推舉董事的權(quán)力，一定程度上直接影響到國企混改的治理效果。全國工商聯(lián)在提案中指出，民企對(duì)參與國企混改最關(guān)心的問題是希望能享有重大決策的實(shí)質(zhì)性話語權(quán)，因而涌現(xiàn)出了一批以中國聯(lián)通、中石化為代表的國有企業(yè)通過引入民營戰(zhàn)略投資者并給予董事席位而獲得實(shí)質(zhì)性突破的混改事例，打破了很多股份制公司要求持股3%以上股東才有權(quán)提名董事的章程規(guī)定。2019年，國資委提出“盡可能使非公有資本能夠派出董事或監(jiān)事”①該提議出自《中央企業(yè)混合所有制改革操作指引》。，這一決議不僅明確鼓勵(lì)了非國有股東進(jìn)入董事會(huì)，更是肯定了非國有股東委派董事在國企改革中的重要作用。由此可見，非國有股東的董事會(huì)權(quán)力對(duì)國企改革的治理效果具有不容忽視的意義。

近年來，學(xué)術(shù)界對(duì)國企混改的關(guān)注焦點(diǎn)也逐漸由股權(quán)結(jié)構(gòu)層面轉(zhuǎn)移到董事會(huì)結(jié)構(gòu)層面（劉運(yùn)國等，2016；劉漢民等，2018；張任之，2020；馬新嘯等，2021）。事實(shí)上，股權(quán)和控制權(quán)是兩種獨(dú)立的工具（Aghion和Bolton，1992；Hart，2001），非國有股東的股權(quán)并不能完全代表其擁有的實(shí)際控制權(quán)，這是由于董事會(huì)才是公司治理的核心（Adams等，2007；Yermack，2004；Baldenius等，2014），董事通過參與董事會(huì)決策可以了解到更多內(nèi)部信息，享有對(duì)重大決策與經(jīng)營管理的實(shí)質(zhì)控制權(quán)（Aghion和Tirole，1997）。因此，非國有股東能否獲得董事會(huì)席位決定著其在國企中的實(shí)質(zhì)話語權(quán)，也是混改國企引入非國有資本能否真正發(fā)揮成效的關(guān)鍵。與此同時(shí)，創(chuàng)新作為提升企業(yè)核心競爭力的內(nèi)在動(dòng)力，對(duì)解放生產(chǎn)力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有舉足輕重的戰(zhàn)略意義，也是實(shí)現(xiàn)新一輪國企改革提高全球市場競爭力的重要手段。國有企業(yè)作為科技創(chuàng)新的國家隊(duì)，其創(chuàng)新績效不僅是對(duì)國企改革成果的有效檢驗(yàn)，也是提升國家整體創(chuàng)新水平的中堅(jiān)力量，在目前發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的浪潮中，國有企業(yè)能否借助非國有資本的靈活市場機(jī)制實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置、提升技術(shù)創(chuàng)新水平是當(dāng)下值得研究的重要問題。

董事會(huì)層面與股權(quán)層面對(duì)國企創(chuàng)新的影響，其差異主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：第一，職能差異。企業(yè)創(chuàng)新投資決策是公司重大的經(jīng)營投資決策，按照《中華人民共和國公司法》規(guī)定，董事會(huì)“決定公司的經(jīng)營計(jì)劃和投資方案”，股東大會(huì)“決定公司的經(jīng)營方針和投資計(jì)劃”，因此，董事會(huì)是具體制定和執(zhí)行創(chuàng)新投資決策的基礎(chǔ)決定單元，董事及其特征相較于股東而言對(duì)創(chuàng)新決策的影響更為直接。第二，監(jiān)督治理差異。董事會(huì)是發(fā)揮外部監(jiān)督治理作用的重要途徑，由于信息不對(duì)稱的存在，股東往往難以監(jiān)督經(jīng)理人的代理行為，而董事會(huì)是經(jīng)理人的直接主管機(jī)構(gòu)，經(jīng)理人需要向董事會(huì)提供任職報(bào)告，因此董事會(huì)對(duì)經(jīng)理人的代理行為有更強(qiáng)的監(jiān)督治理動(dòng)機(jī)，降低代理成本，從而有利于提升國企創(chuàng)新活力。第三，信息傳遞功能差異。董事會(huì)作為股東與經(jīng)理人溝通的中介橋梁，起到重要的信息中介作用，董事所代表的股東利益能夠直接傳遞給經(jīng)理人，幫助其開展創(chuàng)新投資決策，提高國企創(chuàng)新水平。因此，本文以我國2008—2019年滬深兩市完全競爭性國有上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)非國有股東（超額）委派董事可以顯著促進(jìn)國企創(chuàng)新，穩(wěn)健性檢驗(yàn)中更換了自變量與因變量衡量方法，并采用PSM法、工具變量法以及滯后一期自變量控制了可能存在的內(nèi)生性問題，最后排除替代性解釋后，本文結(jié)論依然成立。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，非國有董事通過發(fā)揮監(jiān)督治理和信息傳遞兩條路徑正向作用于國企創(chuàng)新，且該正向效應(yīng)在法治環(huán)境較弱以及政府與市場關(guān)系較緊密的情況下更加顯著。

本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，彌補(bǔ)了從股權(quán)結(jié)構(gòu)層面探究國企混改影響創(chuàng)新的局限?，F(xiàn)有研究主要基于非國有股東參股或異質(zhì)股東間股權(quán)混合度的視角探索國企混改與創(chuàng)新的影響關(guān)系（李文貴和余明桂，2015；朱磊等，2019），而本文基于企業(yè)核心決策機(jī)構(gòu)——董事會(huì)視角，考察了混改對(duì)國企創(chuàng)新的影響，為我國國企混改從“混股權(quán)”到“改機(jī)制”的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變提供了實(shí)證證據(jù)，豐富了國企混改的研究內(nèi)容和理論體系。第二，基于委托代理理論和資源依賴?yán)碚摻忉屃硕聲?huì)權(quán)力的來源。以往研究國企混改主要基于委托代理理論探討異質(zhì)股東間的監(jiān)督制衡關(guān)系，本文則基于委托代理理論和資源依賴?yán)碚?，發(fā)現(xiàn)非國有股東董事會(huì)權(quán)力不僅來源于股東大會(huì)授權(quán)，還來源于非國有資源對(duì)國有資源的優(yōu)勢互補(bǔ)，說明異質(zhì)股東間存在對(duì)立與統(tǒng)一的關(guān)系，并通過董事會(huì)正向促進(jìn)國企創(chuàng)新，拓展了董事會(huì)權(quán)力來源的理論認(rèn)知視角，豐富了異質(zhì)股東關(guān)系研究的理論基礎(chǔ)。第三，以往關(guān)于混改國企治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)后果的研究主要停留于二者的關(guān)系探討，缺乏對(duì)其作用機(jī)制的深入剖析，本文分別從監(jiān)督治理與信息傳遞兩個(gè)視角考察了非國有股東董事會(huì)權(quán)力對(duì)國企創(chuàng)新的作用路徑，明晰了二者間的影響機(jī)理，有助于為國企混改實(shí)踐提供更具操作性的參考依據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）非國有股東董事會(huì)權(quán)力與國企創(chuàng)新

現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論下，委托代理問題普遍存在，國有企業(yè)自身的特點(diǎn)主要在以下幾個(gè)方面導(dǎo)致創(chuàng)新不足：第一，國企多元化政策目標(biāo)的存在導(dǎo)致其往往需承擔(dān)更多來自政府的社會(huì)性負(fù)擔(dān)和戰(zhàn)略性負(fù)擔(dān)，包活更多的冗員和員工福利（黃俊和李增泉，2014）等，這部分支出將擠占原本可用于創(chuàng)新的資金、設(shè)備、人員等資源。第二，國企內(nèi)部隨代理鏈條的逐級(jí)延長存在較為嚴(yán)重的第一類代理問題，一方面，薪酬管制制度下經(jīng)理人缺乏有效監(jiān)督和激勵(lì)，競爭憂患意識(shí)較低，激勵(lì)不相容會(huì)導(dǎo)致國企經(jīng)理人更加重視“私人成本”（Aggarwal和Samwick，2006），從而機(jī)會(huì)主義地削減高風(fēng)險(xiǎn)研發(fā)支出。另一方面，部分國企高管出于政治晉升目的和業(yè)績考評(píng)壓力，有動(dòng)機(jī)將有限的資源過度投資于公共基礎(chǔ)設(shè)施和地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)等有形資產(chǎn)，通過公益性捐贈(zèng)、海外并購等“形象工程”實(shí)現(xiàn)個(gè)人晉升，抑或通過降低彈性較高的研發(fā)費(fèi)用實(shí)現(xiàn)盈余管理目標(biāo)等，反而會(huì)忽視投資回報(bào)期長、不確定性高、不可質(zhì)押（Kerr和Nanda，2015）的創(chuàng)新項(xiàng)目，擠占了創(chuàng)新投資資源，導(dǎo)致創(chuàng)新不足。第三，中國資本市場中上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，尤其是國有控股上市公司國有大股東的持股比例往往較高，導(dǎo)致國企內(nèi)部大小股東間的第二類代理問題較為嚴(yán)重，內(nèi)部人控制下對(duì)中小股東利益難以得到保護(hù)，低效投資、利益侵占等行為導(dǎo)致創(chuàng)新投資所需資源受損，無法滿足創(chuàng)新的可持續(xù)性。針對(duì)如何解決以上國企特征對(duì)創(chuàng)新行為的影響，本文重點(diǎn)圍繞非國有股東的董事會(huì)權(quán)力從監(jiān)督治理與信息傳遞兩條路徑來進(jìn)行闡述。

1.監(jiān)督治理機(jī)制。在委托代理關(guān)系下，董事會(huì)是企業(yè)的核心決策機(jī)構(gòu)（張雙鵬等，2019），委派董事是股東掌握實(shí)質(zhì)性話語權(quán)的主要途徑，也是非國有股東能否有效發(fā)揮監(jiān)督治理作用的關(guān)鍵。國有企業(yè)中，高管的準(zhǔn)官員身份往往掌握著企業(yè)的經(jīng)營決策權(quán)，僅持股權(quán)的非國有股東難以真正參與國企內(nèi)部治理，也缺乏動(dòng)機(jī)和話語權(quán)來制衡國有股東，更可能被視為純粹的財(cái)務(wù)投資者，難以對(duì)創(chuàng)新決策進(jìn)行干預(yù)。引入盈利動(dòng)機(jī)明確的非國有董事，可以至少在國企董事會(huì)層面形成分權(quán)控制局面，建立一種自動(dòng)糾錯(cuò)機(jī)制（鄭志剛等，2019），是對(duì)非國有股權(quán)治理的有效補(bǔ)充，這種權(quán)力補(bǔ)充可以通過強(qiáng)化監(jiān)督治理職能緩解國企兩類委托代理問題，從而推動(dòng)國企創(chuàng)新。具體而言，一方面，非國有董事通過董事會(huì)獲取額外的內(nèi)部經(jīng)營信息（Kim等，2014），降低信息不對(duì)稱，緩解“董事虛置”“所有者缺位”引發(fā)的第一類代理問題，提高董事會(huì)創(chuàng)新決策質(zhì)量，減少對(duì)創(chuàng)新資源的低效配置，還可以通過直接監(jiān)督董事會(huì)和總經(jīng)理，提高內(nèi)控質(zhì)量（劉運(yùn)國等，2016），減少經(jīng)理人機(jī)會(huì)主義行為與道德風(fēng)險(xiǎn)行為的發(fā)生，非國有股東在分擔(dān)國資業(yè)績壓力和創(chuàng)新失敗風(fēng)險(xiǎn)的情況下，可以正向激勵(lì)管理者追求資本使用效益最大化，增加對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的關(guān)注。另一方面，從股權(quán)制衡來看，非國有小股東擁有董事會(huì)權(quán)力本質(zhì)上打破了國有企業(yè)固有的國資“一股獨(dú)大”局面，大小股東間的權(quán)力得到有效制衡，第二類代理沖突的緩解可以減少國企大股東侵占企業(yè)資源、惡意掏空、非效率投資（孫姝等，2019）等行為對(duì)企業(yè)資源造成的低效擠占，從而可以釋放更多資源用于創(chuàng)新投資以追求企業(yè)長期和可持續(xù)發(fā)展。

2.信息傳遞機(jī)制。資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為，企業(yè)自身獨(dú)特的資源和能力最終集聚體現(xiàn)為其核心競爭優(yōu)勢，不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)決定了其具有各自的特色資源稟賦，同時(shí)又會(huì)產(chǎn)生優(yōu)勢互補(bǔ)的作用（Wernerfelt, 1984）。相對(duì)而言，國有股東背靠獨(dú)特的政府背景，往往擁有較大的資產(chǎn)體量、還享有法律和政策傾斜等資源壟斷優(yōu)勢；非國有股東則擁有高效的市場化決策機(jī)制、靈敏的市場感知力、較高的創(chuàng)新意識(shí)和創(chuàng)新能力（簡建輝和黃平，2010）以及先進(jìn)的技術(shù)信息儲(chǔ)備等優(yōu)勢?；谫Y源依賴?yán)碚摚╮esource-dependency theory），企業(yè)內(nèi)股東權(quán)力的配置內(nèi)生于股東資源的相互依賴，即擁有重要資源的一方掌握著權(quán)力（Rajan等，1998），這一觀點(diǎn)為混合所有制企業(yè)中股東的股權(quán)與董事會(huì)權(quán)力存在非對(duì)等性的現(xiàn)象提供了理論依據(jù)。究其根源，權(quán)力配置的非對(duì)等性正是來源于非國有股東的異質(zhì)資源優(yōu)勢，包括技術(shù)資源、信息資源、社會(huì)資源和人力資源等不可量化的非財(cái)務(wù)資源產(chǎn)生的依賴性和談判力。這些資源優(yōu)勢隨著非國有股東入駐董事會(huì)將通過信息傳遞的方式更好地作用于國企的經(jīng)營決策與資源配置。

首先，相比于國有企業(yè)，民營企業(yè)是我國社會(huì)創(chuàng)新的主力軍，在專利申請(qǐng)以及創(chuàng)新產(chǎn)出效率方面表現(xiàn)更加優(yōu)異（Hu和Jefferson，2009；吳延兵，2012），其委派的董事代表可以在參與決策治理時(shí)為國有企業(yè)帶來先進(jìn)的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)信息，并為研發(fā)部門制定高效率的創(chuàng)新方案（Hutzschenreuter和Horstkotte，2013），基于技術(shù)和知識(shí)信息的溢出效應(yīng)和正外部效應(yīng)，國企可以通過整合和吸收信息資源，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部知識(shí)存量有效增長，從而促進(jìn)整體創(chuàng)新水平的提高。其次，非國有企業(yè)擁有更加靈活的市場機(jī)制和管理體制，務(wù)實(shí)的管理風(fēng)格更多以市場信息作為經(jīng)營決策的首要依據(jù)，在參股國企并進(jìn)入董事會(huì)后，可以通過向國企分享治理經(jīng)驗(yàn)并提供專業(yè)的咨詢建議改善國企僵化的管理體制（郝陽和龔六堂，2017），提高董事會(huì)的決策效率和質(zhì)量，優(yōu)化投資決策行為，提高創(chuàng)新效率。最后，非國有股東出于天然的盈利動(dòng)機(jī)往往更具敏銳的市場嗅覺和更強(qiáng)的創(chuàng)新意識(shí)，更擅于通過整合市場前瞻性信息捕捉有價(jià)值的投資機(jī)遇，并將其傳遞給董事會(huì)，因此，在資本收益最大化的目標(biāo)趨勢下，非國有股東傾向于支持加大創(chuàng)新投資以獲取更高的長期回報(bào)價(jià)值，一定程度上緩解創(chuàng)新投資信息環(huán)境的不確定性，激發(fā)國企創(chuàng)新積極性?；谝陨戏治?，本文提出如下假設(shè)：

H1：其他條件一定的情況下，非國有股東委派董事有利于促進(jìn)國企創(chuàng)新。

（二）非國有股東超額委派董事與國企創(chuàng)新

非國有股東超額委派董事本質(zhì)上是指非國有股東實(shí)際獲得的董事席位超過按照累計(jì)投票制以股權(quán)份額應(yīng)得的董事席位。按照傳統(tǒng)的委托代理理論，股東在董事會(huì)中的決策權(quán)來源于其所持股份的多少，但是現(xiàn)實(shí)中混改國企中卻出現(xiàn)了超出股權(quán)份額的董事會(huì)力量。因此，進(jìn)一步探究超額委派董事的影響效果是具有一定的理論意義和現(xiàn)實(shí)價(jià)值的。一般而言，大股東依據(jù)其持股比例享有相應(yīng)推薦董事的權(quán)力，當(dāng)大股東實(shí)際委派董事人數(shù)超過其持股權(quán)限，以此獲得超過股權(quán)比例的實(shí)質(zhì)性董事會(huì)重大決策影響力，這種股權(quán)與董事會(huì)權(quán)力不相匹配的現(xiàn)象被稱為超額委派董事。在混改國企中，非國有股東超額委派董事客觀上是對(duì)非國有股權(quán)的補(bǔ)充，董事會(huì)層面權(quán)力的超額配置提高了非國有股東的表決權(quán)和話語權(quán)杠桿（程敏英和魏明海，2013），更能促使企業(yè)根據(jù)市場機(jī)制的引導(dǎo)作用積極開展創(chuàng)新活動(dòng)。

一方面，監(jiān)督治理視角下，董事會(huì)權(quán)力的超額配置有助于非國有股東更好地發(fā)揮其監(jiān)督職能，增大對(duì)國有股東的監(jiān)督、履職空間。不僅可以加強(qiáng)對(duì)國企內(nèi)部人的監(jiān)督約束，抑制管理層利用信息優(yōu)勢操縱盈余管理、偷懶、違約等侵害公司權(quán)益的行為，緩解第一類代理問題，減少企業(yè)對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的低效干預(yù)，提高決策和經(jīng)營效率；還能通過提高非國有小股東的董事會(huì)話語權(quán)對(duì)國有大股東形成有效制衡從而產(chǎn)生“折中效應(yīng)”，防范大股東以掏空、關(guān)聯(lián)交易等“挖隧道”手段造成公司資產(chǎn)流失，第二類代理成本的降低一定程度上保障了可用于創(chuàng)新投資的資源能夠得到有效配置，有助于釋放國企創(chuàng)新活力。另一方面，信息傳遞視角下，異質(zhì)股東資源的相互依賴性是不同所有制資本混合參股的前提，根據(jù)資源依賴?yán)碚摰摹皺?quán)力依賴觀”，擁有重要資源的一方掌握權(quán)力。由于股東可以通過股權(quán)和社會(huì)資本“雙重控制鏈”獲取控制權(quán)（高闖和關(guān)鑫，2008），非國有股東享有超額委派董事的權(quán)力意味著其向國企投入資源獲取的優(yōu)勢地位超過了持股帶來的談判地位，即國企更加看重非國有股東超乎股權(quán)以外投入的價(jià)值難以量化的（信息、知識(shí)、技術(shù)等）非財(cái)務(wù)資源優(yōu)勢。以中國聯(lián)通混改為例，引入的“BAJT”戰(zhàn)略投資以最高僅5.18%的股份各獲得一名超額配比的董事席位，形成異質(zhì)董事間4∶4的制衡結(jié)構(gòu)，目的是為了通過吸收四大互聯(lián)網(wǎng)巨頭的云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)和人工智能等技術(shù)信息以拓展中國聯(lián)通的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。因此，賦予非國有股東超額董事席位更有助于達(dá)成異質(zhì)股東間的制衡與協(xié)作，并通過吸收其靈活高效的管理理念、垂直領(lǐng)域擁有的技術(shù)與產(chǎn)品優(yōu)勢等資源稟賦實(shí)現(xiàn)對(duì)國企創(chuàng)新的促進(jìn)作用?；谝陨戏治觯疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H2：其他條件一定的情況下，非國有股東超額委派董事有利于國企創(chuàng)新。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以我國國有上市公司為原始樣本，樣本期為股權(quán)分置改革后2008—2019年，并根據(jù)國資委的分類管理方針，選取充分競爭行業(yè)作為主要研究對(duì)象①經(jīng)國資委、財(cái)政部、發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于國有企業(yè)功能界定與分類的指導(dǎo)意見》中提出將國有企業(yè)界定為公益類和商業(yè)類。公益類（石油石化、水、電、天然氣類）行業(yè)采用政府購買模式，目前并未將混改作為第一目標(biāo)；商業(yè)類中重要行業(yè)（鐵路、航空航天類）必須保持國有絕對(duì)控制地位；自然壟斷行業(yè)（如煙草業(yè)）以政府監(jiān)管為主；本輪國企混改的重點(diǎn)主要集中在充分競爭行業(yè)。。此外，本文還剔除了金融和保險(xiǎn)業(yè)、樣本期間被ST、數(shù)據(jù)異常及缺失的觀測值，最終選取9 243個(gè)公司年度樣本②本文關(guān)于充分競爭行業(yè)的樣本篩選參考沈紅波等（2019）和魏明海等（2017）的研究，剔除了B06煤炭開采和洗選業(yè)；B07石油和天然氣開采業(yè)；B08黑色金屬礦采選業(yè)；B09有色金屬礦采選業(yè)；C16煙草制品業(yè)；石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)；C31黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)；C32有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)；C37鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)；D電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；E48土木工程建筑業(yè)；G交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)；I63電信、廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)；N水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)；P教育；Q衛(wèi)生和社會(huì)服務(wù)。，并對(duì)連續(xù)變量做上下1%分位數(shù)縮尾處理。非國有董事數(shù)據(jù)的獲取步驟：先收集公司年報(bào)，再逐一閱讀董事的主要工作經(jīng)歷及背景資料列出非國有董事的委派單位，而后通過企查查、愛企查等網(wǎng)站檢索企業(yè)性質(zhì)得出，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來自國泰安和萬得數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義與模型設(shè)計(jì)

1.被解釋變量：國有企業(yè)創(chuàng)新。本文采用研發(fā)投入與期末總資產(chǎn)之比作為創(chuàng)新投入的代理指標(biāo)（RD），并設(shè)置專利申請(qǐng)數(shù)（PATENT）代表創(chuàng)新產(chǎn)出，選取“申請(qǐng)日”而非“公告日”是由于前者能夠更為準(zhǔn)確地反映企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的準(zhǔn)確時(shí)間（He和Tian，2013；Cornaggia等，2015），此外由于發(fā)明專利的技術(shù)創(chuàng)新水平最高，更有利于提高企業(yè)價(jià)值，故文中的創(chuàng)新產(chǎn)出主要聚焦于發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)。對(duì)于部分公司未披露研發(fā)投入信息的樣本采用零值進(jìn)行填補(bǔ)。

2.解釋變量：本文根據(jù)非國有股東涉入國企董事會(huì)深度將非國有股東董事會(huì)權(quán)力分為委派董事權(quán)力（ND）以及超額委派董事權(quán)力（OVER）。

非國有股東委派董事權(quán)力（ND）。本文將董事會(huì)權(quán)力詮釋為某主體參與董事會(huì)決策的權(quán)力，參考鄭志剛等（2019）設(shè)置虛擬變量IFND，當(dāng)國企董事會(huì)中存在非國有董事，IFND為1，否則為0；連續(xù)變量RND為非國有董事席位數(shù)占非獨(dú)立董事總席位數(shù)的比例。

非國有股東超額委派董事權(quán)力（OVER）。本文將超額委派定義為非國有股東實(shí)際委派董事人數(shù)與基于累積投票制股東以股權(quán)份額應(yīng)得的董事席位之差，其中，應(yīng)得董事席位為非獨(dú)立董事席位×非國有股權(quán)份額①我國《公司法》第一百零五條規(guī)定，股東大會(huì)選舉董事、監(jiān)事，可以按照公司章程的規(guī)定或股東大會(huì)的決議，實(shí)行累積投票制。因此，理論上股東可得董事席位數(shù)Y=股份比例a×總股份數(shù)S×（席位數(shù)N+1）/（總股份數(shù)S+1）。由于本文以委派非獨(dú)立董事代表董事會(huì)權(quán)力，簡化后，Y=非獨(dú)立董事席位×股份比例a。。若在國企董事會(huì)中存在超額的非國有董事，設(shè)置IFOVER=1，否則為0；此外，設(shè)置非國有股東超額委派董事比例（ROVER）為非國有股東（實(shí)際董事席位-應(yīng)得董事席位）/非獨(dú)立董事總席位數(shù)。

3.控制變量：借鑒蔡貴龍等（2018）與朱磊等（2019），對(duì)公司的個(gè)體財(cái)務(wù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)特征加以控制，具體包括資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、盈利能力（ROA）、公司規(guī)模（SIZE）、公司年齡（AGE）、公司成長性（GROWTH）、第一大股東持股比例（TOP1）、董事會(huì)規(guī)模（BOARD）、獨(dú)立董事比例（INDEPENT）以及兩職合一（DUAL）。在此基礎(chǔ)上，還控制了行業(yè)固定效應(yīng)和年度固定效應(yīng)。各代理指標(biāo)具體說明見表1。

表 1 變量說明

（三）模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)研究假設(shè)，本文構(gòu)建如下回歸模型：

在模型（1）和模型（2）中，RDi,t/PATENTi,t為目標(biāo)企業(yè)的創(chuàng)新投入和產(chǎn)出；NDi,t代表假設(shè)1中非國有股東委派董事權(quán)力，OVERi,t代表假設(shè)2中非國有股東超額委派董事權(quán)力；CVi,t為控制變量，YEARt和INDi分別為年度和行業(yè)固定效應(yīng)。本文重點(diǎn)關(guān)注α1和β1的系數(shù)值，它們分別度量了非國有股東委派董事、超額委派董事對(duì)國有企業(yè)創(chuàng)新的影響。

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

如表2所示，企業(yè)年均研發(fā)投入為1%，專利申請(qǐng)為0.284，根據(jù)樣本分布情況可以看出國有企業(yè)之間創(chuàng)新存在較大差異，整體處于較低水平。在董事會(huì)結(jié)構(gòu)層面，有20.9%的國企中存在非國有股東委派董事的情況，但非國有董事占比（RND）僅為3.9%，從均值來看，非國有股東的董事會(huì)話語權(quán)雖然在部分國企中已得到重視，但尚未得到普及。此外，有14.4%的國企中存在非國有股東超額委派董事，結(jié)合超額委派的比例（ROVER）來看，我國國企中存在非國有股權(quán)與董事會(huì)權(quán)力不相匹配的現(xiàn)象，即實(shí)際委派董事人數(shù)小于按股權(quán)應(yīng)得董事席位，說明非國有股東應(yīng)得的董事會(huì)權(quán)力部分被國有股東侵占，國企內(nèi)部有待加強(qiáng)對(duì)非國有股東權(quán)益的保護(hù)。在股權(quán)結(jié)構(gòu)層面，第一大股東平均持股37.2%，最大達(dá)到89.1%，說明國有大股東的絕對(duì)控制地位得到了一定程度的分散，但仍然存在一言堂問題。

表 2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）實(shí)證結(jié)果分析

表3報(bào)告了模型（1）（2）的回歸結(jié)果。首先，第（1）至（4）列中，IFND與RD/PATENT的回歸系數(shù)分別為0.002和0.071，且均通過1%顯著性水平測試，說明相較于沒有非國有董事的國企，董事會(huì)中引入非國有董事代表的國企創(chuàng)新水平更高；RND與RD的回歸系數(shù)也在1%水平上顯著為正，說明非國有董事占比越高，國企越傾向于開展創(chuàng)新投資；RND與PATENT正相關(guān)，但并不顯著，這可能是由于專利申請(qǐng)數(shù)在時(shí)間上存在滯后效應(yīng)?？傮w而言，非國有股東委派董事的權(quán)力對(duì)國企創(chuàng)新產(chǎn)生了促進(jìn)作用，假設(shè)1得到驗(yàn)證。

表 3 非國有股東董事會(huì)權(quán)力與國企創(chuàng)新

從非國有股東超額委派董事現(xiàn)象來看，第（5）至（8）列中IFOVER/ROVER與RD/PATENT的相關(guān)系數(shù)皆在1%水平上顯著為正，表明有超額委派非國有董事的國企相比于沒有超額委派的更愿意開展創(chuàng)新項(xiàng)目，并且超額委派的比例越高，國企創(chuàng)新水平越高。該項(xiàng)結(jié)果表明加強(qiáng)對(duì)非國有董事的超額委派權(quán)力，在一定程度上有助于國有企業(yè)的創(chuàng)新。假設(shè)2得到驗(yàn)證。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.更換自變量衡量方式——非國有股東委派董監(jiān)高

本文采用是否委派董監(jiān)高的虛擬變量（IFDJG）以及董監(jiān)高在全體董監(jiān)高席位的占比（DJG）作為自變量的替代變量，重新對(duì)主假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。更換自變量衡量方式后，IFDJG/DJG與RD/PATENT的回歸系數(shù)依然顯著為正，本文結(jié)論依然成立（限于篇幅，數(shù)據(jù)略去備索）。

2.更換因變量衡量方式

參考已有研究的做法將創(chuàng)新投入定義為研發(fā)投入與營業(yè)收入之比，并設(shè)置變量RD_OR。對(duì)于創(chuàng)新產(chǎn)出，一般而言，企業(yè)創(chuàng)新水平的提高將賦予新產(chǎn)品更高的商業(yè)價(jià)值，具體體現(xiàn)在未來能為企業(yè)創(chuàng)造更多的經(jīng)營現(xiàn)金流量，因此本文采用未來三期經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量的預(yù)測能力來反映企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，并設(shè)置變量CFt+1、CFt+2、CFt+3重新進(jìn)行回歸測試。更換因變量衡量方式后，非國有股東董事會(huì)權(quán)力與國企創(chuàng)新投入和產(chǎn)出的回歸結(jié)果依然保持正向顯著，本文結(jié)論較為穩(wěn)?。ㄏ抻谄戳惺?，備索）。

3.內(nèi)生性問題處理

（1）傾向得分匹配法（PSM）

本文研究非國有股東委派董事如何影響國企創(chuàng)新，而非國有股東在決定是否委派董事參與公司決策時(shí)可能會(huì)受到國有企業(yè)本身特征的影響，比如企業(yè)規(guī)模、獲利能力、公司治理水平等。因此，回歸結(jié)果所觀察到的結(jié)果可能存在樣本自選擇和遺漏變量的問題。根據(jù)PSM方法的基本思路，需要構(gòu)建一個(gè)反事實(shí)框架，近似把控制組還原成一個(gè)“真實(shí)”的實(shí)驗(yàn)場景，使得真正的處理組與控制組在其他因素方面不存在顯著差異，從而得到更加干凈的處理組和控制組，進(jìn)而一定程度上消除樣本自選擇和遺漏變量的內(nèi)生性問題。本文選取國有企業(yè)的盈利能力、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、第一大股東持股比例、董事會(huì)規(guī)模和獨(dú)董比例作為第一階段匹配的協(xié)變量，分別根據(jù)IFND是否委派董事、IFOVER是否超額委派董事進(jìn)行分組，并采用1∶1最近鄰匹配法進(jìn)行配對(duì)，根據(jù)計(jì)算得到的傾向得分值匹配控制組。平衡性檢驗(yàn)匹配后協(xié)變量間基本不存在顯著差異，并且處理組平均偏差為2.6和3.9，小于常用的判斷標(biāo)準(zhǔn)5，說明滿足平衡性假設(shè)的前提條件。回歸結(jié)果如表4所示，采用PSM估計(jì)結(jié)果呈現(xiàn)的變量關(guān)系與前文結(jié)果保持一致。

表 4 PSM回歸結(jié)果

（2）工具變量法

國有股東與非國有股東存在雙向選擇的權(quán)力，考慮到現(xiàn)實(shí)中創(chuàng)新能力強(qiáng)、治理水平高的國企更能夠吸引到非國有股東的投資，并通過投入優(yōu)質(zhì)資源獲取董事會(huì)席位，因此，可能存在反向因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。

本文采用兩階段最小二乘回歸（2SLS）進(jìn)行測試以緩解上述問題，借鑒Fan等（2013）等選取第一次鴉片戰(zhàn)爭至新中國成立之前是否被迫開放通商口岸（PORT）以及是否是租界（TERRITORY）作為工具變量①第一次鴉片戰(zhàn)爭至新中國成立前（1842—1949年），中國政府被迫開放通商口岸（即商埠）和設(shè)立租界，從而加強(qiáng)了與其他國家的交流。根據(jù)Fan等（2013），這些通商口岸包括:福建、廣東、上海、浙江、海南、湖北、江蘇、遼寧、山東、天津、新疆、安徽、廣西、重慶和河北；租界包括:天津、江蘇、上海、浙江、安徽、江西、福建、廣東、山東、重慶和湖北。。這是由于通商口岸與租界允許其他國家開展投資辦廠、開辦學(xué)校等活動(dòng)，形成了比較包容的市場環(huán)境，因此，這些地區(qū)的制度建設(shè)和國企改革更加完善，因而更可能委派非國有股東。此外，由于開放通商口岸與租界屬于歷史事件，對(duì)當(dāng)下單個(gè)國企的創(chuàng)新決策沒有直接關(guān)系，并且已有文獻(xiàn)中并沒有發(fā)現(xiàn)上述通商口岸地區(qū)的企業(yè)具有某些相同的特點(diǎn)影響到企業(yè)創(chuàng)新，符合工具變量的外生性和相關(guān)性兩條標(biāo)準(zhǔn)。通過Hausman檢驗(yàn)（P＜5%），過度識(shí)別檢驗(yàn)（P=0.000），弱工具變量檢驗(yàn)（F統(tǒng)計(jì)量分別為284.12、132.33、287.43和129.77，皆大于經(jīng)驗(yàn)值10），表明本文選取的工具變量PORT和TERRITORY對(duì)自變量具有較強(qiáng)的解釋力度。表5中匯報(bào)的結(jié)果顯示兩階段結(jié)果均顯著正相關(guān)，說明在控制反向因果關(guān)系的內(nèi)生性問題后，前文結(jié)論依然穩(wěn)健。

表 5 工具變量2SLS回歸結(jié)果

（3）自變量滯后一期

國企當(dāng)期的創(chuàng)新水平難以影響到上一期非國有股東的董事會(huì)權(quán)力，且非國有股東的董事會(huì)權(quán)力對(duì)國企創(chuàng)新可能存在一定的滯后效應(yīng)，因此，本文采用非國有股東董事會(huì)權(quán)力滯后一期的取值，分別設(shè)置非國有股東委派董事權(quán)力（LIFND/LRND）和超額委派權(quán)力（LIFOVER/LROVER）對(duì)模型（1）和模型（2）進(jìn)行回歸。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，滯后期的非國有董事會(huì)權(quán)力變量與國企創(chuàng)新的系數(shù)始終在1%水平上顯著為正，結(jié)論仍未改變（限于篇幅未列示，備索）。

五、進(jìn)一步分析

（一）影響機(jī)制檢驗(yàn)

1.監(jiān)督治理機(jī)制

非國有股東委派董事可以強(qiáng)化對(duì)國企董事會(huì)的監(jiān)督治理職能，緩解代理問題，提高國企董事會(huì)創(chuàng)新決策的效率和質(zhì)量，本文進(jìn)一步考察緩解代理問題是否在非國有股東董事會(huì)權(quán)力對(duì)國企創(chuàng)新的影響中發(fā)揮中介作用。參考Ang等（2000）、李文貴和余明桂（2015）以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（AT）衡量代理成本①資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（AT）=主營業(yè)務(wù)收入/資產(chǎn)總額。，AT越高，代理成本越低。借鑒溫忠麟和葉寶娟（2014）的中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序，構(gòu)建下列模型，其中，NDi,t代表是否委派董事（ND）以及委派比例（RND），并在控制變量中增加了兩權(quán)分離度（SEPERATION）。

表6列（1）回歸結(jié)果顯示，IFND與AT顯著正相關(guān)，說明存在非國有董事的國企代理問題較小，體現(xiàn)在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的顯著提高，第（2）列顯示將中介變量AT與IFND同時(shí)加入回歸后，二者與RD的系數(shù)均在1%水平上顯著為正，說明代理成本在是否委派董事對(duì)創(chuàng)新的影響中起到了部分中介作用。第（3）至（4）列的結(jié)果代表非國有董事占比越高，越有助于緩解國企的代理問題，并以此推動(dòng)了創(chuàng)新發(fā)展，回歸結(jié)果支持了監(jiān)督治理的機(jī)制效用。為獲得更加穩(wěn)健的結(jié)論，本文參考Richardson（2006）、Cheung等（2006）的做法分別設(shè)立過度投資（OVER_INVE）、投資不足（UNDER_INV）和關(guān)聯(lián)方交易占比（RPT）作為衡量代理成本的代理變量，并重新進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)。除投資不足外，均通過了中介效應(yīng)檢驗(yàn)，表明非國有股東董事會(huì)權(quán)力通過緩解代理成本進(jìn)而促進(jìn)國企創(chuàng)新的監(jiān)督治理機(jī)制具有穩(wěn)健性。②限于篇幅，本文未列示過度投資、投資不足和關(guān)聯(lián)方交易占比作為中介變量的回歸結(jié)果。

表 6 機(jī)制檢驗(yàn)回歸結(jié)果

2.信息傳遞機(jī)制

Aghion和Tirole（1997）認(rèn)為，董事會(huì)成員可以通過參與管理共享信息，形成實(shí)質(zhì)權(quán)力。一般而言，非國有股東往往具有高效的市場化管理理念、靈敏的市場感知力、較強(qiáng)的創(chuàng)新意識(shí)和技術(shù)信息知識(shí)，當(dāng)非國有股東委派代表進(jìn)入國企董事會(huì)，可以通過共享上述優(yōu)質(zhì)信息資源改善國企一股獨(dú)大、管理體制僵化、內(nèi)部人控制等造成的創(chuàng)新低效問題。因此，處于較低競爭地位的國企更有動(dòng)力期望通過吸收非國有董事的知識(shí)存量來激發(fā)創(chuàng)新活力，力爭上游。換言之，低競爭地位的國企可以通過非國有董事獲取更多的管理、技術(shù)等增量信息，并將其作用于創(chuàng)新活動(dòng)。而對(duì)于本身已處于領(lǐng)先地位的國企，對(duì)非國有股東的信息資源需求度可能沒有那么迫切，抑或這些異質(zhì)性信息資源無法帶來更多帶動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新的增量信息。綜上，本文認(rèn)為，較高的信息需求以及增量信息傳遞能夠側(cè)面刻畫非國有股東董事會(huì)權(quán)力與國企創(chuàng)新的信息傳遞機(jī)制。為此，本文構(gòu)建模型（5）以檢驗(yàn)該機(jī)制的合理性，對(duì)于國企競爭地位，本文參考 Joel Peress采用勒納指數(shù)（PCM）加以度量①勒納指數(shù)PCM=（營業(yè)收入-營業(yè)成本-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用）/營業(yè)收入。，該值越大，企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競爭地位越高。

表6中第（5）列和第（6）列的回歸結(jié)果顯示，IFND×PCM、RND×PCM與RD的回歸系數(shù)分別均在1%水平下顯著為負(fù)，說明相比之下，競爭地位越弱的國企更有獲取非國有股東信息資源的動(dòng)機(jī)以提升企業(yè)的競爭力和市場地位，信息傳遞效應(yīng)具體可表現(xiàn)為國企創(chuàng)新水平得到顯著提高。因此，非國有股東董事會(huì)權(quán)力對(duì)國企創(chuàng)新的正面影響可以部分歸結(jié)于非國有股東參與董事會(huì)后產(chǎn)生的增量信息傳遞。

（二）地區(qū)法治環(huán)境的影響

由于我國仍處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，各地區(qū)的法治環(huán)境并不均衡，通常認(rèn)為，良好的法治環(huán)境可以一定程度上保障中小股東的權(quán)益（La Porta等，2000；徐細(xì)雄等，2013），而在法治環(huán)境不完善的地區(qū)，國企內(nèi)部人控制導(dǎo)致的“一言堂”問題愈加嚴(yán)重，更易引發(fā)為謀求私利而產(chǎn)生的代理問題（如放棄高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新項(xiàng)目），若通過混改引入盈利動(dòng)機(jī)明確的非國有戰(zhàn)略投資者并賦予董事會(huì)權(quán)力，可以強(qiáng)化非國有股東發(fā)揮監(jiān)督治理和信息傳遞的功能來改善國企創(chuàng)新決策的效率和質(zhì)量。為檢驗(yàn)法治環(huán)境的調(diào)節(jié)作用，本文構(gòu)建模型（6），其中，NDi,t代表是否委派董事（IFND）以及委派比例（RND）；變量LAWi,t為企業(yè)所在地區(qū)的法治環(huán)境，根據(jù)樊綱等（2016）的“法治環(huán)境”評(píng)分②“法治環(huán)境”來源于樊綱、王小魯?shù)摹吨袊质》菔袌龌笖?shù)報(bào)告》。，以中位數(shù)為基準(zhǔn)將法治環(huán)境較好組設(shè)為1，較差組設(shè)為0。觀察表7中第（1）至（2）列可以發(fā)現(xiàn)，IFND×LAW和RND×LAW的系數(shù)分別為-0.002和-0.020，且分別通過10%、1%的顯著性水平檢驗(yàn)，表明法治環(huán)境負(fù)向調(diào)節(jié)了非國有董事權(quán)力與國企創(chuàng)新的關(guān)系，即在法治環(huán)境較差時(shí)，賦予非國有股東董事會(huì)權(quán)力更能為國有企業(yè)帶來增量治理效能，從而促進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展。

（三）政府與市場關(guān)系的影響

當(dāng)?shù)卣c市場之間的關(guān)系也會(huì)影響到非國有董事的治理效應(yīng)，二者關(guān)系越緊密，政府對(duì)市場的干預(yù)程度越高，國有資本擁有更強(qiáng)的話語權(quán)，國企內(nèi)部雙重委托代理問題更加嚴(yán)重，引入非國有董事更能充分發(fā)揮其監(jiān)督治理和增量信息傳遞作用，有助于國企實(shí)現(xiàn)技術(shù)轉(zhuǎn)型并提高競爭力和創(chuàng)新活力。為檢驗(yàn)政府與市場關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，本文構(gòu)建模型（7），其中調(diào)節(jié)變量RELATIONi,t代表政府與市場的關(guān)系，根據(jù)市場化指數(shù)報(bào)告中的“政府與市場的關(guān)系”①“政府與市場的關(guān)系”來源同上。，以中位數(shù)將政府與市場關(guān)系較寬松的賦值為1，否則為0。為緩解中位數(shù)分組造成遺漏不同省份差異特征的問題，模型進(jìn)一步加入地區(qū)固定效應(yīng)（PROVINCE）。表7第（3）至（4）列顯示，交乘項(xiàng)IFND×RELATION、RND×RELATION與RD的系數(shù)均通過5%或1%的顯著性水平測試，表明在政府與市場環(huán)境較緊密的情況下，非國有股東委派董事更能夠通過有效的監(jiān)督治理與信息傳遞顯著提高國企創(chuàng)新水平，且該正面效應(yīng)隨著非國有董事占比的增大而得到強(qiáng)化。

表 7 調(diào)節(jié)變量的影響

（四）排除替代性解釋

本文重點(diǎn)考量的是董事會(huì)層面非國有股東對(duì)國企創(chuàng)新的影響，考慮到已有研究中關(guān)于非國有股權(quán)對(duì)國企創(chuàng)新的解釋，為解決國企創(chuàng)新這一后果可能是來源于非國有股權(quán)力量而非董事會(huì)力量，進(jìn)一步對(duì)研究結(jié)論作排他性解釋。鑒于董事會(huì)權(quán)力是股權(quán)的充分不必要條件，即非國有股東擁有股權(quán)但未必?fù)碛卸聲?huì)權(quán)力，因此，本文的檢驗(yàn)思路首先按照非國有股權(quán)的均值將前十大非國有股東持股比例分為高低兩組，然后根據(jù)模型（1）和（2）進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，若非國有股權(quán)高低兩組樣本不存在顯著差異，則說明股權(quán)的高低并不影響本文董事會(huì)權(quán)力與企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)性，即本文國企創(chuàng)新這一經(jīng)濟(jì)后果是來源于非國有股東的董事會(huì)權(quán)力，與持股多少無關(guān)。

表8匯報(bào)了排除替代性解釋的檢驗(yàn)結(jié)果，第（1）至（4）列展示了假設(shè)1的分組結(jié)果，在非國有股權(quán)高組和低組間，是否委派非國有董事與國企創(chuàng)新均在1%水平下顯著為正，系數(shù)差異性檢驗(yàn)P值為0.2366，表明兩組間不存在顯著差異，類似地，非國有董事占比（P=0.2581）的組間系數(shù)差異也不顯著，表明非國有股權(quán)的高低并不影響董事會(huì)權(quán)力對(duì)國企創(chuàng)新的促進(jìn)作用。第（5）至（8）列報(bào)告了假設(shè)2的檢驗(yàn)結(jié)果，在非國有股權(quán)高組和低組間，是否存在超額委派非國有董事（P=0.11）以及超額比例（P=0.5629）的組間系數(shù)不存在顯著差異，表明非國有股東超額委派董事促進(jìn)國企創(chuàng)新并不受股權(quán)的影響，排除了股權(quán)力量對(duì)本文結(jié)論的干擾解釋。需要說明的是，這一檢驗(yàn)并非否定了非國有股權(quán)與國企創(chuàng)新的相關(guān)性，只是在本文研究框架下更多是聚焦于董事會(huì)權(quán)力的經(jīng)濟(jì)后果，因此要排除這一相關(guān)性較高的替代性解釋。

表 8 排除替代性解釋

六、結(jié)論、啟示與研究展望

（一）結(jié)論與啟示

本文以2008—2019年充分競爭行業(yè)的混合所有制國有企業(yè)為研究對(duì)象，從董事會(huì)權(quán)力的視角實(shí)證考察了國企混改與創(chuàng)新的影響關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)非國有股東（超額）委派董事能夠顯著促進(jìn)國企創(chuàng)新，且非國有（超額）董事占比越高，國企創(chuàng)新水平越高。非國有董事通過監(jiān)督治理機(jī)制在董事會(huì)層面實(shí)現(xiàn)對(duì)國有大股東的有效制衡，緩解了國企內(nèi)部所有者缺位和代理問題引發(fā)的創(chuàng)新不足，提高國企董事會(huì)創(chuàng)新決策效率和質(zhì)量，還能通過信息傳遞機(jī)制為國有企業(yè)提供更多靈活高效的管理理念、具有前瞻性的商業(yè)投資信息、先進(jìn)的技術(shù)知識(shí)儲(chǔ)備等增量信息以提高國企創(chuàng)新。此外，在法治保護(hù)環(huán)境較弱、政府與市場關(guān)系較緊密的地區(qū)，非國有董事的治理作用更能顯著激發(fā)國企的創(chuàng)新活力。本文研究結(jié)論具有局限性，比如使用非國有股東委派董監(jiān)高行為作為委派董事行為的代理變量存在一定的噪音，不同非國有股東差異如何影響董事會(huì)決策未予以充分探討以及工具變量選擇的準(zhǔn)確性等。

基于以上結(jié)論，本文提出如下建議：第一，在混合所有制國企中應(yīng)當(dāng)依據(jù)非國有資本優(yōu)勢允許非國有股東擁有董事會(huì)權(quán)力。若非國有股東無法參與到董事會(huì)層面的經(jīng)營決策，則很難真正意義上實(shí)現(xiàn)異質(zhì)資本間不同資源稟賦交叉融合，因此，在非國有股東投入具有較大優(yōu)勢資源的情況下，混改國企應(yīng)當(dāng)視情況賦予其董事會(huì)席位，切實(shí)保障非國有股東經(jīng)營決策的話語權(quán)，充分發(fā)揮其治理作用，提高國企創(chuàng)新水平。第二，根據(jù)股權(quán)與董事會(huì)權(quán)力配置的非對(duì)等邏輯，國企引入非國有資本后的治理結(jié)構(gòu)可以參考“低股權(quán)—高董事會(huì)權(quán)力”的配置原則，適當(dāng)降低非國有股東提名董事所要求的占股比例門檻。通常情況下，國有資本體量大，非國有股東參股比例較低，僅以股權(quán)力量難以對(duì)國有大股東實(shí)現(xiàn)權(quán)力制衡，但如果非國有股東擁有高價(jià)值的稀有資源，可以授予其高于股權(quán)比例的董事會(huì)權(quán)力，以提高非國有股東參與決策治理的能動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)對(duì)國有股東的有效制衡。第三，國企混改應(yīng)當(dāng)結(jié)合不同類型國企發(fā)展的主攻方向分類、分階段推進(jìn)。對(duì)于公益類國企，主要聚焦于保障民生、提供高效率的社會(huì)服務(wù)；對(duì)于重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，應(yīng)當(dāng)以特定功能為導(dǎo)向，因企制宜，更好地服務(wù)國家戰(zhàn)略；對(duì)于充分市場競爭下的商業(yè)類國企則重點(diǎn)以加快混改為首任，盡可能實(shí)現(xiàn)“一企一策”，充分調(diào)動(dòng)非國有資本參與混改的積極性，發(fā)揮非國有股東的資源優(yōu)勢和治理效用，提升國企的創(chuàng)新活力和全球競爭力。

（二）研究展望

根據(jù)現(xiàn)階段發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)以及國企混改現(xiàn)狀，后續(xù)相關(guān)研究可從以下四個(gè)方向展開進(jìn)一步關(guān)注與探討。第一，從推進(jìn)混合所有制的主體入手，對(duì)國企集團(tuán)母公司或其子公司層面的混改情況（比如集團(tuán)母公司混改、子公司混改或者母子協(xié)同混改）進(jìn)行分類考察，尤其對(duì)不同層級(jí)國企引入非國有資本后的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)，以及創(chuàng)新對(duì)混改的敏感度變化等角度展開深入探討。第二，在深化國企混改的進(jìn)程中，國有企業(yè)對(duì)非國有資本的選擇問題尚未得到權(quán)威樣本數(shù)據(jù)的明確解釋，可考慮基于時(shí)間序列觀察非國有資本選擇偏好及其經(jīng)濟(jì)后果，有助于國企在混改過程中迅速識(shí)別不同非國有資本對(duì)國企改革的影響效應(yīng)。第三，基于不同性質(zhì)資本間的資源稟賦各異，可嘗試從連鎖股東背景、非國有股東行業(yè)背景等角度探討不同資本的資源稟賦對(duì)國企混改有效性的影響。第四，嘗試選取具有代表性的混改事件做案例研究，著重分析混改的實(shí)現(xiàn)模式、路徑選擇、成功經(jīng)驗(yàn)或問題所在，為相關(guān)理論和實(shí)踐做進(jìn)一步補(bǔ)充完善，這是有重要現(xiàn)實(shí)意義的研究。