李曉蹊 胡楊璘 史偉

(1.武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北 武漢 430072；2.澳大利亞迪肯商學(xué)院，澳大利亞 墨爾本 3125)

一、ESG報(bào)告的本源

工業(yè)化的快速推進(jìn)使人類(lèi)生存環(huán)境發(fā)生了巨大變化，諸多社會(huì)問(wèn)題也隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展遭遇瓶頸而逐漸浮現(xiàn)，政界、學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界開(kāi)始意識(shí)到氣候變化、企業(yè)目標(biāo)和公司治理這些關(guān)鍵議題的重要性。從《寂靜的春天》出版，到弗里德曼與弗里曼對(duì)股東及相關(guān)者利益最大化的探討，再到巴黎氣候會(huì)議的召開(kāi)，短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展之間的權(quán)衡得到了持續(xù)關(guān)注與深入探討。這些關(guān)注最終促成了近年來(lái)方興未艾的針對(duì)環(huán)境(Environment)、社會(huì)(Society)和治理(Governance)方面的報(bào)告，即ESG報(bào)告。

ESG這一提法正式見(jiàn)文于2006年聯(lián)合國(guó)提出的《負(fù)責(zé)任投資原則(Principles for Responsible Investment，PRI)》報(bào)告。該報(bào)告秉承布倫特蘭報(bào)告的可持續(xù)發(fā)展理念，從投資者角度出發(fā)，提出負(fù)責(zé)任的投資是將環(huán)境、社會(huì)和治理(ESG)因素納入投資決策與積極所有權(quán)(active ownership)的策略及實(shí)踐中。與此同時(shí)，多個(gè)國(guó)際組織和不同國(guó)家的監(jiān)管機(jī)構(gòu)都將包括ESG在內(nèi)的可持續(xù)發(fā)展納入議題。

深入研究ESG報(bào)告的起源與本質(zhì)，可以發(fā)現(xiàn)如下特點(diǎn)：(1)ESG議題的出現(xiàn)是由于人類(lèi)社會(huì)在發(fā)展過(guò)程中面臨著新的挑戰(zhàn)，例如氣候變化、非法勞工、風(fēng)險(xiǎn)管理等，這些挑戰(zhàn)多源于企業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的負(fù)外部性；(2)ESG議題的主要實(shí)現(xiàn)途徑是借由國(guó)際組織和各國(guó)監(jiān)管層制定相關(guān)的披露與報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)，提升企業(yè)ESG信息披露的透明度；(3)ESG的報(bào)告主體是公司，且多為上市公司；(4)ESG報(bào)告的受眾是投資者以及更廣泛的公司利益相關(guān)者。明確這些特點(diǎn)，有利于確定ESG報(bào)告頂層設(shè)計(jì)的目標(biāo)與劃定相關(guān)方的權(quán)責(zé)。

由于ESG報(bào)告提供的主要是非財(cái)務(wù)信息，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告框架無(wú)法直接應(yīng)用。從目前的公司實(shí)踐看，中國(guó)的ESG報(bào)告缺乏一個(gè)被廣泛接受的標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致其提供的信息在相關(guān)性(relevancy)、可靠性(reliability)、可比性(comparability)和一致性(consistency)等方面存在較大的改進(jìn)空間(如圖1所示)。本文試圖從ESG報(bào)告的本源出發(fā)，結(jié)合國(guó)內(nèi)外實(shí)踐，對(duì)包括框架在內(nèi)的ESG報(bào)告頂層制度設(shè)計(jì)進(jìn)行初步探討。

圖1 投資者在中國(guó)開(kāi)展可持續(xù)投資的三大障礙

二、國(guó)內(nèi)外ESG報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)踐情況

(一)國(guó)際組織

國(guó)際上一些非政府組織已經(jīng)制定了不同的ESG報(bào)告披露框架及標(biāo)準(zhǔn)，主要適用于包括金融和非金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的上市企業(yè)，無(wú)論資產(chǎn)持有人或資產(chǎn)管理人都可采用。表1對(duì)目前幾個(gè)主流的披露框架及標(biāo)準(zhǔn)的適用范圍、披露要求、特點(diǎn)等進(jìn)行了對(duì)比。

表1 主流國(guó)際組織ESG 報(bào)告框架及標(biāo)準(zhǔn)比較

氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露工作組(Task Force on Climate-Related Financial Disclosures，TCFD)聚焦于氣候及環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，提出了將相關(guān)非財(cái)務(wù)信息對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響及潛在風(fēng)險(xiǎn)并入財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的建議。

可持續(xù)發(fā)展會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(Sustainability Accounting Standards Board，SASB)則提供了包含E、S、G三個(gè)方面的分板塊、分行業(yè)的披露框架。根據(jù)環(huán)境、商業(yè)模式與創(chuàng)新、社會(huì)資本與人力資本、領(lǐng)導(dǎo)力與治理這5個(gè)維度，制定了針對(duì)77個(gè)行業(yè)的不同細(xì)分議題。以環(huán)境維度為例，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在ESG報(bào)告中披露用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不可再生資源投入及其對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況與業(yè)績(jī)的影響。

國(guó)際整合報(bào)告委員會(huì)(International Integrated Reporting Council，IIRC)雖未對(duì)具體的披露指標(biāo)與計(jì)量方法作出闡釋?zhuān)岢隽藚^(qū)分不同資本類(lèi)型的披露框架，撰寫(xiě)ESG報(bào)告的目的是披露ESG事項(xiàng)對(duì)企業(yè)短期、中期及長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造能力的影響。

從目前ESG報(bào)告的實(shí)踐方面看，全球報(bào)告倡議組織(Global Reporting Initiative，GRI)的可持續(xù)發(fā)展報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)被全球上市公司采納最多。根據(jù)畢馬威(KPMG)發(fā)布的社會(huì)責(zé)任報(bào)告調(diào)查，全球五百?gòu)?qiáng)企業(yè)中營(yíng)業(yè)收入前250家企業(yè)(G250)采用GRI標(biāo)準(zhǔn)的比例高達(dá)75%。相較于其他主流標(biāo)準(zhǔn)，GRI標(biāo)準(zhǔn)更加模塊化且細(xì)化程度高。

為了更好地促進(jìn)信息和資本在全球流動(dòng)，幫助跨國(guó)企業(yè)以及投資者進(jìn)行全球資產(chǎn)配置，一套全球公認(rèn)的報(bào)告框架及標(biāo)準(zhǔn)呼之欲出。與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)報(bào)告相似，全球統(tǒng)一的ESG報(bào)告框架及標(biāo)準(zhǔn)有助于保證ESG信息的可比性，降低投資者的ESG信息處理成本，進(jìn)而提升資源配置效率。

國(guó)際組織間已就制定ESG披露框架及標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)展多邊合作，致力于提升不同框架標(biāo)準(zhǔn)的兼容性與互補(bǔ)性。GRI與IIRC成立了GRI綜合報(bào)告企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)小組，來(lái)幫助企業(yè)同時(shí)采用GRI和IIRC框架進(jìn)行ESG披露，GRI與SASB也開(kāi)始了一項(xiàng)合作計(jì)劃來(lái)闡釋不同標(biāo)準(zhǔn)如何協(xié)調(diào)。同時(shí)，多家國(guó)際組織正在協(xié)同建立適用性更強(qiáng)的ESG報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)。2021年11月3日，國(guó)際可持續(xù)發(fā)展準(zhǔn)則理事會(huì)(International Sustainability Standards Board，ISSB)正式成立，其主要工作目標(biāo)為參考、整合多家國(guó)際組織的ESG報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)，制定國(guó)際可持續(xù)發(fā)展準(zhǔn)則。在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定經(jīng)驗(yàn)的加持下，這一新標(biāo)準(zhǔn)在未來(lái)有可能成為通用的國(guó)際準(zhǔn)則。

借鑒國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的制定過(guò)程及內(nèi)容，有以下兩點(diǎn)值得參考：第一，ESG報(bào)告的可比性是先決條件，要么建立一套新的披露框架及監(jiān)管體系，并且考慮是否需要分行業(yè)制定披露標(biāo)準(zhǔn)(如納入目前滬深交易所的行業(yè)信息披露)，要么直接參考一致的國(guó)際披露準(zhǔn)則；第二，考慮與財(cái)務(wù)信息相結(jié)合，使非財(cái)務(wù)信息的披露標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則(IFRS)在某些方面保持一致，如對(duì)重要性(materiality)等概念的定義、將企業(yè)ESG行為量化成財(cái)務(wù)影響等。ESG報(bào)告框架與主流的財(cái)務(wù)報(bào)告框架接軌，一方面能夠提高ESG報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)的制定效率，另一方面使ESG報(bào)告受眾得以在對(duì)財(cái)務(wù)信息具有成熟認(rèn)知的基礎(chǔ)上及時(shí)、有效地解讀非財(cái)務(wù)信息，增強(qiáng)報(bào)告的可讀性和決策有用性。

(二)國(guó)家層面

除國(guó)際非政府組織建立的框架之外，各國(guó)政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)亦通過(guò)制定和完善法律法規(guī)的方式要求披露主體在定期報(bào)告中披露ESG相關(guān)信息。由于國(guó)情不同，各國(guó)家和地區(qū)規(guī)定的披露范圍及內(nèi)容存在一定差異，表2列舉了幾個(gè)具有代表性的國(guó)家和地區(qū)，并從披露標(biāo)準(zhǔn)、適用主體、披露內(nèi)容、披露的強(qiáng)制性程度、披露形式、是否要求提供獨(dú)立鑒證等維度進(jìn)行了對(duì)比。

表2 各國(guó)家和地區(qū)ESG 報(bào)告實(shí)施情況對(duì)比

歐盟與美國(guó)分別借助區(qū)域性合作與資本市場(chǎng)的力量在ESG報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)的建立與推廣方面取得進(jìn)展。歐盟已逐步建立了較為成熟的ESG報(bào)告框架及標(biāo)準(zhǔn)，以非財(cái)務(wù)報(bào)告指令(Non-financial Reporting Directive，NFRD)以及分類(lèi)法(Taxonomy)為典型。NFRD框架中確定了四個(gè)可持續(xù)性主題——環(huán)境、社會(huì)和員工、人權(quán)以及賄賂腐敗，要求組織機(jī)構(gòu)強(qiáng)制披露環(huán)境信息，而在社會(huì)責(zé)任與公司治理兩個(gè)維度僅提供參考性披露范圍。美國(guó)則以資本市場(chǎng)為發(fā)力點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)(SEC)早于2005年就要求上市公司在年報(bào)(10-K)中描述對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)有重大影響的因素，并于2010年針對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)發(fā)布了披露指引。為適應(yīng)近十年政策及市場(chǎng)變化，SEC近期發(fā)布了就更新披露指引向公眾征詢(xún)意見(jiàn)的聲明。同時(shí)，納斯達(dá)克交易所制定了ESG報(bào)告框架(ESG Reporting Guide)，鼓勵(lì)上市企業(yè)在報(bào)告中清晰闡明ESG三個(gè)維度的量化指標(biāo)(ESG Metrics)，以期為投資者提供決策有用信息并幫助企業(yè)評(píng)估其長(zhǎng)期戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)情況。

在其他ESG報(bào)告發(fā)展較早的國(guó)家和地區(qū)，如新加坡與日本，主要采用國(guó)際公認(rèn)的披露標(biāo)準(zhǔn)，未單獨(dú)制定新的框架及標(biāo)準(zhǔn)。這些國(guó)家和地區(qū)的ESG報(bào)告框架較為成熟，強(qiáng)制性程度高且范圍更廣，大部分國(guó)家和地區(qū)目前僅對(duì)環(huán)境信息做強(qiáng)制性披露要求。強(qiáng)制性披露要求會(huì)增加企業(yè)負(fù)擔(dān)，不能一蹴而就，“不遵守則解釋”原則(“comply or explain” approach)作為自愿披露與強(qiáng)制披露的過(guò)渡階段，則為企業(yè)提供了一定空間。

從信息的可驗(yàn)證角度看，提供第三方外部機(jī)構(gòu)的鑒證有助于提高投資者對(duì)ESG信息披露準(zhǔn)確性和完整性的信心。各國(guó)都在相關(guān)政策性文件中強(qiáng)調(diào)企業(yè)內(nèi)部審核與評(píng)估，但外部第三方鑒證主要受制于現(xiàn)有的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告要求。新加坡與日本則強(qiáng)調(diào)了內(nèi)部董事會(huì)的監(jiān)督責(zé)任以及第三方外部鑒證的必要性。

國(guó)內(nèi)目前缺乏統(tǒng)一的ESG報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)，ESG信息主要穿插在上市企業(yè)的招股說(shuō)明書(shū)、定期財(cái)務(wù)報(bào)告中。隨著國(guó)內(nèi)自上而下對(duì)ESG議題的愈加關(guān)注，適應(yīng)新發(fā)展的政策法規(guī)相繼出臺(tái)，符合中國(guó)企業(yè)實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r的ESG信息披露制度日趨完善。一方面，信息披露范圍響應(yīng)了國(guó)家層面的戰(zhàn)略布局。證監(jiān)會(huì)最新修訂的《上市公司治理準(zhǔn)則》要求上市公司對(duì)環(huán)境信息、扶貧工作等社會(huì)責(zé)任履行情況予以披露。另一方面，信息披露的強(qiáng)制性要求逐步推進(jìn)。以《上市公司信息披露管理辦法》為指南，證監(jiān)會(huì)于2021年6月修訂《定期報(bào)告內(nèi)容與格式》，治理方面的部分信息(基本治理情況、觸及重大事項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn))和環(huán)境方面的部分信息(排污單位的環(huán)境信息、其他公司行政處罰情況)需進(jìn)行強(qiáng)制性披露，環(huán)境方面的其他信息需遵從“遵守或解釋”原則，對(duì)社會(huì)方面的社會(huì)責(zé)任情況(脫貧攻堅(jiān)、鄉(xiāng)村振興等)和治理方面的其他信息則主要采用鼓勵(lì)披露的方式。

與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)相比，我國(guó)E S G信息披露存在以下問(wèn)題：第一，上市公司ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)布較為分散、混亂，缺乏單獨(dú)、統(tǒng)一的ESG報(bào)告披露標(biāo)準(zhǔn)。被上市公司采用的，由證券交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)、學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)等提出的ESG披露標(biāo)準(zhǔn)就有十余種，大多數(shù)企業(yè)并不清楚究竟需要披露哪些ESG信息。第二，ESG信息披露不全面，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)只在以財(cái)務(wù)信息為主的信息披露標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上補(bǔ)充了關(guān)于ESG信息的闡述，規(guī)范性、全面性不足。對(duì)社會(huì)責(zé)任及公司治理層面的議題關(guān)注較少，如員工多樣性、董事會(huì)責(zé)任、反腐敗行為等。第三，強(qiáng)制性披露范圍小且力度不足，強(qiáng)制披露與自愿披露邊界模糊。目前證券交易所只對(duì)少數(shù)行業(yè)或部分指數(shù)成分股企業(yè)的環(huán)境信息披露提出了強(qiáng)制性要求，未就必須披露的具體指標(biāo)、信息進(jìn)行說(shuō)明。

三、國(guó)家層面ESG報(bào)告的頂層設(shè)計(jì)和監(jiān)管思路

(一)頂層設(shè)計(jì)

ESG報(bào)告的核心是提升公司在ESG這些非財(cái)務(wù)信息方面的透明度，相應(yīng)監(jiān)管工作應(yīng)與報(bào)告制定及信息披露職責(zé)相關(guān)。從這個(gè)意義上說(shuō)，ESG報(bào)告的直接監(jiān)管者應(yīng)包括類(lèi)似于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的ESG準(zhǔn)則委員會(huì)，以及負(fù)有信息披露監(jiān)管職責(zé)的證監(jiān)會(huì)和交易所。由于ESG報(bào)告的目的是通過(guò)資本流動(dòng)來(lái)應(yīng)對(duì)ESG帶來(lái)的挑戰(zhàn)，銀行、保險(xiǎn)等資金提供方的監(jiān)管層如銀保監(jiān)會(huì)等也應(yīng)納入其中。

各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)各司其職(如圖2所示)，具體而言，可以考慮在國(guó)務(wù)院層面設(shè)立隸屬于金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的ESG報(bào)告委員會(huì)或工作小組，成員來(lái)自銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、央行、財(cái)政部等相關(guān)部門(mén)。其中，財(cái)政部下設(shè)ESG報(bào)告準(zhǔn)則委員會(huì)或與目前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)合署辦公；央行可以設(shè)置綠色金融相關(guān)的工具，如基于排污權(quán)、碳排放權(quán)等的融資工具、綠色股指等；銀保監(jiān)會(huì)制定綠色金融指引，用來(lái)引導(dǎo)銀保資金投向；證監(jiān)會(huì)設(shè)置ESG信息披露指引(參考《定期報(bào)告內(nèi)容與格式》)，同時(shí)由交易所對(duì)上市公司的信披實(shí)踐進(jìn)行問(wèn)詢(xún)，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管落地。這樣的監(jiān)管結(jié)構(gòu)一方面有利于各部門(mén)通力合作，踐行“功能監(jiān)管、行為監(jiān)管”理念，另一方面可以在資金提供和信息披露方面雙管齊下，更好地提升公司在ESG方面的表現(xiàn)。

圖2 ESG監(jiān)管的組織結(jié)構(gòu)

上市公司、機(jī)構(gòu)投資者、中介機(jī)構(gòu)和行業(yè)協(xié)會(huì)等其他主體同樣扮演著重要角色。無(wú)論是資金還是信息的流動(dòng)(如圖3)，各主體均應(yīng)相輔相成，發(fā)揮各自職能，助力企業(yè)進(jìn)行ESG信息披露與治理。

圖3 在資本市場(chǎng)中資金與信息的流動(dòng)路徑

上市公司作為信息的產(chǎn)生方、資金的流入方，可參照港交所提出的董事會(huì)ESG監(jiān)督七步框架(見(jiàn)圖4)發(fā)揮在ESG制度構(gòu)建、實(shí)施和反饋等方面的職能。機(jī)構(gòu)投資者作為上市企業(yè)的投資主體，不僅為被投企業(yè)提供資金，而且有權(quán)參與企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理。就ESG方面而言，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)通過(guò)簽署協(xié)議等方式積極落實(shí)負(fù)責(zé)任投資原則(PRI)，依法行使表決權(quán)、質(zhì)詢(xún)權(quán)等股東權(quán)利，督促上市企業(yè)執(zhí)行相關(guān)制度，而被投資企業(yè)可以對(duì)投資人參與企業(yè)運(yùn)營(yíng)的情況進(jìn)行披露。

圖4 香港聯(lián)交所關(guān)于董事會(huì)ESG監(jiān)督七步框架

金融中介作為資金、信息流動(dòng)的中間環(huán)節(jié)，發(fā)揮著關(guān)鍵的監(jiān)督與審查作用。在保持自身獨(dú)立性的同時(shí)，金融中介應(yīng)當(dāng)切實(shí)履行資本市場(chǎng)看門(mén)人“勤勉盡責(zé)”的職責(zé)要求。例如券商在輔導(dǎo)企業(yè)上市過(guò)程中應(yīng)及時(shí)披露企業(yè)ESG方面的問(wèn)題及整治情況；審計(jì)機(jī)構(gòu)為企業(yè)ESG報(bào)告提供第三方鑒證；證券分析師對(duì)被追蹤企業(yè)的ESG風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行點(diǎn)評(píng)、提示；資產(chǎn)管理人在定期報(bào)告中披露制定投資組合策略的ESG因素等。如上所述，金融中介在監(jiān)督企業(yè)的ESG信息披露與治理行為方面的作用至關(guān)重要。

行業(yè)協(xié)會(huì)在落實(shí)證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的總體披露要求的基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)針對(duì)行業(yè)特點(diǎn)制定行業(yè)規(guī)章、明確行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)置獎(jiǎng)懲機(jī)制，切實(shí)履行行業(yè)自律職能。一方面，從企業(yè)內(nèi)部加強(qiáng)管理，如在行業(yè)內(nèi)設(shè)置ESG治理行為排名，對(duì)標(biāo)桿企業(yè)進(jìn)行資金獎(jiǎng)勵(lì)，鼓勵(lì)行業(yè)內(nèi)的良性競(jìng)爭(zhēng)；另一方面，從企業(yè)外部加強(qiáng)監(jiān)督，分析師報(bào)告是投資者獲取上市企業(yè)信息的重要載體，中證協(xié)可以在研究報(bào)告質(zhì)量管控方面對(duì)分析師報(bào)告中的ESG信息披露作出要求，發(fā)揮分析師報(bào)告對(duì)上市企業(yè)的監(jiān)督作用。

(二)監(jiān)管思路

在我國(guó)“雙循環(huán)”新發(fā)展格局背景下，國(guó)家的戰(zhàn)略布局已經(jīng)與ESG理念深度契合。環(huán)境方面，以“碳達(dá)峰、碳中和”為遠(yuǎn)景目標(biāo)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式將加快向綠色轉(zhuǎn)型。社會(huì)方面，《民法典》《數(shù)據(jù)安全法》的頒布加深了企業(yè)級(jí)、個(gè)人級(jí)隱私和數(shù)據(jù)安全保護(hù)。公司治理方面，反壟斷監(jiān)管初見(jiàn)成效，未來(lái)對(duì)企業(yè)合規(guī)管理、信息披露的監(jiān)管將常態(tài)化。ESG信息披露是否需要以立法的形式進(jìn)一步明確，取決于新監(jiān)管準(zhǔn)則的落地效果和反饋情況。在“十四五”規(guī)劃的引領(lǐng)下，ESG報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)的建立、ESG信息監(jiān)管的實(shí)施方向逐漸明晰。

目前，國(guó)內(nèi)上市企業(yè)主要參照GRI披露準(zhǔn)則等國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)來(lái)披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告。由于國(guó)內(nèi)ESG報(bào)告披露規(guī)則的缺失，不同企業(yè)之間的報(bào)告范圍及ESG指標(biāo)不一，缺乏可比性，確立統(tǒng)一的披露標(biāo)準(zhǔn)是推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

與財(cái)務(wù)信息報(bào)告的監(jiān)管思路一致，證監(jiān)會(huì)可以在信息披露指引中統(tǒng)一部署ESG信息披露要求，由各交易所制定專(zhuān)門(mén)的披露細(xì)則督促上市企業(yè)自律。在披露框架上，借鑒國(guó)際組織的ESG報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)與議題設(shè)定，可以參照國(guó)際可持續(xù)準(zhǔn)則委員會(huì)制定的準(zhǔn)則來(lái)統(tǒng)一披露標(biāo)準(zhǔn)，采取與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則類(lèi)似的趨同(converge)而非全面采納(full adoption)方式。在ESG指標(biāo)構(gòu)建上，宜借鑒MSCI指數(shù)等ESG基金指數(shù)的設(shè)計(jì)方式，擬定獨(dú)立的ESG報(bào)告框架或標(biāo)準(zhǔn)，最終結(jié)合國(guó)際形勢(shì)及國(guó)內(nèi)情況來(lái)更新和細(xì)化披露內(nèi)容，如企業(yè)在新冠疫情防控、精準(zhǔn)扶貧、大數(shù)據(jù)倫理方面的作為。

由于ESG報(bào)告涉及面廣，要素復(fù)雜，投資者與公眾對(duì)ESG信息的需求并非單一不變，可以考慮先在已有的信息披露指引及報(bào)告格式基礎(chǔ)上增加實(shí)質(zhì)性的ESG信息披露要求，經(jīng)實(shí)踐檢驗(yàn)后，逐步向獨(dú)立的ESG報(bào)告過(guò)渡。

就E S G報(bào)告而言，分行業(yè)監(jiān)管可以參照以下兩種思路：

第一，在交易所已經(jīng)形成的分行業(yè)信息披露監(jiān)管的基礎(chǔ)上，加入ESG信息披露要求。上交所將上市公司細(xì)分為房地產(chǎn)、煤炭、電力等16個(gè)行業(yè)，上市公司參照相應(yīng)的行業(yè)披露指引要求履行信息披露業(yè)務(wù)。目前的分行業(yè)信息披露指引中關(guān)于ESG信息著墨較少，交易所可以考慮補(bǔ)充ESG信息，將上市企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理過(guò)程中在ESG方面已經(jīng)產(chǎn)生或可能產(chǎn)生的不良經(jīng)濟(jì)后果以及取得的成效具象化，如要求鋼鐵、建材等重點(diǎn)行業(yè)在定期報(bào)告中披露能耗、碳排放指標(biāo)及節(jié)能減排效果，制造業(yè)企業(yè)定期披露數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施的配備及使用情況，平臺(tái)企業(yè)定期披露反壟斷治理情況。

第二，建立新的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，專(zhuān)門(mén)針對(duì)ESG信息披露進(jìn)行監(jiān)管。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)建議將上市公司劃分為五大行業(yè)類(lèi)別：金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、ESG高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，其中ESG高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)主要指化石能源等在環(huán)境保護(hù)方面高耗能、高污染的行業(yè)，而金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)則被證券投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為是公司治理風(fēng)險(xiǎn)較高的行業(yè)。不同行業(yè)ESG議題的側(cè)重點(diǎn)、包含的子議題不同，可以考慮借鑒并結(jié)合SASB與GRI等國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)計(jì)框架，提供全面的ESG議題及量化指標(biāo)，通過(guò)組合不同的子議題針對(duì)不同行業(yè)建立模塊化的披露標(biāo)準(zhǔn)。

區(qū)分實(shí)體企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)更有利于實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)化監(jiān)督，提高監(jiān)管效率。其中，基金公司的ESG信息問(wèn)題值得特別關(guān)注。在監(jiān)管層以及行業(yè)協(xié)會(huì)加大對(duì)ESG投資支持力度的背景下，ESG基金的發(fā)展前景樂(lè)觀(guān)。ESG基金投資者通過(guò)負(fù)面篩選(企業(yè)不能做什么)以及正面篩選(企業(yè)應(yīng)當(dāng)做什么)等方式選擇投資標(biāo)的。實(shí)證證據(jù)(Khan，2019；Consolandi et al.，2020)表明，ESG評(píng)級(jí)較高的公司在應(yīng)對(duì)突發(fā)的、惡劣的環(huán)境變化時(shí)展現(xiàn)出更強(qiáng)的調(diào)節(jié)能力，ESG風(fēng)險(xiǎn)低的基金能帶來(lái)更高回報(bào)。

對(duì)于制約ESG基金發(fā)展的因素，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立專(zhuān)門(mén)針對(duì)基金公司的監(jiān)管機(jī)制，重點(diǎn)審查ESG基金投資的政策制定、程序運(yùn)行以及決策執(zhí)行過(guò)程是否完善等，增強(qiáng)基金公司關(guān)于被投企業(yè)的信息披露真實(shí)性與可信度。一方面，要求公募基金在定期報(bào)告中闡述投資理念，說(shuō)明其投資策略中是否包含ESG因素，披露考察、衡量被投企業(yè)ESG行為的方式與指標(biāo)，以及踐行PRI投資原則的具體行為；另一方面，鼓勵(lì)基金公司通過(guò)與企業(yè)管理層的其他互動(dòng)方式如實(shí)地調(diào)研、線(xiàn)上會(huì)議，利用深交所互動(dòng)易、上證e互動(dòng)平臺(tái)落實(shí)對(duì)被投企業(yè)的監(jiān)督責(zé)任，提供實(shí)時(shí)反饋信息。

建立新的分行業(yè)監(jiān)管體系與沿用既有的行業(yè)分類(lèi)進(jìn)行監(jiān)管各有利弊。利用現(xiàn)有成熟的分行業(yè)監(jiān)管體系，能夠在短時(shí)間內(nèi)開(kāi)始對(duì)各行業(yè)ESG報(bào)告實(shí)施監(jiān)督。但是，現(xiàn)有行業(yè)細(xì)分程度較高，分散性強(qiáng)，不利于后期工作的落實(shí)。如果建立新的分行業(yè)體系，前期要耗費(fèi)較高的成本，但隨著專(zhuān)門(mén)化監(jiān)管體系的完善，有利于監(jiān)管層和投資者直接聚焦ESG風(fēng)險(xiǎn)較高的行業(yè)并對(duì)不同ESG風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行區(qū)分，監(jiān)管效率更高。

強(qiáng)制性披露的范圍及程度不足是國(guó)內(nèi)ESG信息監(jiān)管體系面臨的另一個(gè)問(wèn)題?？傮w上可以借鑒其他國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)“不披露則解釋”原則、激勵(lì)與評(píng)價(jià)機(jī)制推動(dòng)企業(yè)由自愿披露向強(qiáng)制披露模式過(guò)渡，從而對(duì)ESG信息披露的強(qiáng)制性程度進(jìn)行管理。在具體設(shè)計(jì)上，可以考慮以下兩個(gè)方面：

一是擴(kuò)大強(qiáng)制性披露范圍。環(huán)境層面，擴(kuò)增能源消耗、污染排放的指標(biāo)，不局限于碳排放這一維度。社會(huì)層面，考慮增加勞動(dòng)力性別比例、員工培訓(xùn)時(shí)間、加班安排與補(bǔ)貼、薪酬福利(包括生育假、醫(yī)療險(xiǎn)、養(yǎng)老金等情況)、人事制度(招聘、晉升、解聘等環(huán)節(jié)的安排及透明度)、工傷事故率等勞動(dòng)力權(quán)利方面的披露指標(biāo)，以及疫情防控舉措、精準(zhǔn)扶貧等履行社會(huì)責(zé)任行為的披露內(nèi)容等。公司治理層面，考慮披露CEO與員工平均薪酬比率、董事會(huì)性別比例等指標(biāo)，以及行政處罰與談話(huà)、反賄賂與腐敗等事項(xiàng)。

二是區(qū)分重大事項(xiàng)，彈性設(shè)計(jì)披露頻率。各行業(yè)的ESG議題披露側(cè)重點(diǎn)具有較大差異，應(yīng)區(qū)分不同行業(yè)的實(shí)質(zhì)性ESG事項(xiàng)，結(jié)合分行業(yè)監(jiān)管機(jī)制，為不同行業(yè)企業(yè)提供可行性更強(qiáng)的披露框架。對(duì)于行業(yè)內(nèi)重要程度更高的ESG事項(xiàng)如互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的反壟斷整治行為等，應(yīng)要求在定期報(bào)告中披露；對(duì)于迫切性不強(qiáng)、短期難以見(jiàn)效的ESG事項(xiàng)，宜降低披露頻率或要求自愿披露，在披露頻率這一維度給予企業(yè)更多空間。

中國(guó)ESG信披相關(guān)政策的發(fā)展進(jìn)程整體呈現(xiàn)從環(huán)境維度向ESG多維度擴(kuò)展，從部分行業(yè)重點(diǎn)整治到全部行業(yè)廣泛推行，從上市企業(yè)向所有企業(yè)推廣的特點(diǎn)(如圖5所示)。由于國(guó)內(nèi)ESG報(bào)告的發(fā)展尚未成熟，可以采取“先試點(diǎn)后推廣”的方式，盡早從局部地區(qū)或重點(diǎn)行業(yè)切入，開(kāi)展ESG信息披露的試點(diǎn)工作。以環(huán)境信息披露制度起步，先建立ESG披露標(biāo)準(zhǔn)，樹(shù)立重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)上市企業(yè)典型，根據(jù)實(shí)施情況進(jìn)行反饋、控制與改進(jìn)，健全ESG報(bào)告體系，充分利用政策性資金、ESG基金產(chǎn)品等市場(chǎng)化手段推動(dòng)ESG專(zhuān)項(xiàng)報(bào)告全面落地。

圖5 中國(guó)ESG信息披露相關(guān)政策發(fā)展進(jìn)程

四、國(guó)內(nèi)外企業(yè)層面ESG報(bào)告實(shí)踐對(duì)比及啟示

(一)國(guó)內(nèi)外企業(yè)ESG報(bào)告實(shí)踐對(duì)比

從企業(yè)層面看ESG報(bào)告的具體落實(shí)情況，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)行為與環(huán)境直接關(guān)聯(lián)的企業(yè)會(huì)主動(dòng)披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告，借鑒成熟的企業(yè)報(bào)告框架有助于國(guó)內(nèi)證券交易所統(tǒng)一設(shè)計(jì)ESG報(bào)告框架。

表3對(duì)比了在履行社會(huì)責(zé)任方面具有代表性的中國(guó)企業(yè)(中國(guó)石油、寶武鋼鐵)與美國(guó)企業(yè)(可口可樂(lè))、英國(guó)企業(yè)(英國(guó)石油)的ESG披露內(nèi)容及特點(diǎn)。四家企業(yè)的社會(huì)責(zé)任報(bào)告主要圍繞經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、環(huán)境三個(gè)方面展開(kāi)，參考了國(guó)際主流披露框架及標(biāo)準(zhǔn)(如GRI)，披露了企業(yè)相關(guān)的制度建設(shè)、行為舉措以及取得的成效，對(duì)負(fù)面事件及影響的披露較少。四家企業(yè)針對(duì)自身及所在行業(yè)特點(diǎn)，各自設(shè)置了特色披露板塊及議題。

表3 重點(diǎn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告情況對(duì)比

可口可樂(lè)與英國(guó)石油第一次發(fā)布ESG報(bào)告的時(shí)間較早，說(shuō)明ESG報(bào)告在歐美國(guó)家更早受到重視且普及程度更大，目前已形成了成熟的報(bào)告形式，篇幅較長(zhǎng)且重點(diǎn)突出。另外，ESG報(bào)告的覆蓋范圍更加廣泛，在環(huán)境、社會(huì)責(zé)任方面產(chǎn)生了全球性的積極影響?？煽诳蓸?lè)公司致力于提升用水效率，不斷提高水利用及廢水處理的能力，成為水資源利用及治理的全球領(lǐng)導(dǎo)者。英國(guó)石油經(jīng)歷了墨西哥灣漏油事件后引以為鑒，安全性成為社會(huì)責(zé)任報(bào)告的重要性標(biāo)準(zhǔn)之一，并取得了顯著成效。

作為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)企業(yè)代表，中國(guó)石油與寶武鋼鐵無(wú)論是在經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)方面，還是環(huán)保、社會(huì)責(zé)任方面都是行業(yè)典范，尤其是中國(guó)石油已連續(xù)15年發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告，形成了多方位、系統(tǒng)性的報(bào)告框架。兩家企業(yè)的報(bào)告各具特色，中國(guó)石油對(duì)一部分典型案例作了詳細(xì)闡述，寶武鋼鐵則設(shè)置了黨政工作獨(dú)立章節(jié)。但存在的一個(gè)共同問(wèn)題是對(duì)信息的篩選過(guò)濾不足，如中國(guó)石油將企業(yè)所有踐行ESG理念的信息都囊括在報(bào)告內(nèi)，存在信息過(guò)載的傾向。

(二)國(guó)內(nèi)外企業(yè)ESG報(bào)告實(shí)踐的啟示

相較于外國(guó)企業(yè)，中國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的重心偏向于地方建設(shè)與國(guó)家發(fā)展，與我國(guó)國(guó)情及發(fā)展戰(zhàn)略相對(duì)應(yīng)。英、美企業(yè)則重點(diǎn)披露經(jīng)濟(jì)行為對(duì)全球性倡議相關(guān)議題的影響，如生態(tài)系統(tǒng)、生物多樣性等，為可持續(xù)性供應(yīng)鏈的建立與延展奠基。盡管四家企業(yè)都通過(guò)一系列指標(biāo)對(duì)ESG信息進(jìn)行了量化，但中國(guó)企業(yè)主要量化的是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的成果，而英美企業(yè)則利用指標(biāo)及數(shù)據(jù)比較了過(guò)去成績(jī)與未來(lái)目標(biāo)的差距。相比之下，中國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的編制思路主要以響應(yīng)國(guó)家戰(zhàn)略為起點(diǎn)，聚焦于國(guó)內(nèi)熱點(diǎn)議題，用具體案例和數(shù)據(jù)指標(biāo)反映企業(yè)踐行ESG理念的成果，呈現(xiàn)出正面宣傳優(yōu)于負(fù)面影響、定性描述多于定量指標(biāo)的特點(diǎn)。

綜合來(lái)看，從企業(yè)層面出發(fā)，有以下幾方面建議：第一，國(guó)內(nèi)ESG報(bào)告披露標(biāo)準(zhǔn)需提供全面、專(zhuān)業(yè)的ESG指標(biāo)，明確企業(yè)應(yīng)當(dāng)或可以披露哪些ESG指標(biāo)，在ESG報(bào)告中弱化定性且主觀(guān)的描述，強(qiáng)化定量且客觀(guān)的披露。例如，明確企業(yè)應(yīng)披露二氧化碳排放量這一指標(biāo)，并細(xì)分為生產(chǎn)活動(dòng)中燃燒燃料所產(chǎn)生的直接排放量與使用電熱力所產(chǎn)生的間接排放量。第二，要求企業(yè)在ESG報(bào)告中確定ESG治理目標(biāo)，并在定期報(bào)告中將現(xiàn)階段治理成果與治理目標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，促使ESG目標(biāo)在企業(yè)層面達(dá)成。例如，為響應(yīng)國(guó)家2060凈零碳排放要求，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在ESG報(bào)告中確定自身的階段性碳排放量目標(biāo)，并在定期報(bào)告中呈現(xiàn)其進(jìn)展。第三，為了防止企業(yè)隱瞞負(fù)面信息、虛假整治，可以要求企業(yè)提供第三方審計(jì)報(bào)告，同時(shí)，對(duì)于如實(shí)披露且有切實(shí)整改計(jì)劃的不合規(guī)行為，可酌情減輕處罰。第四，借鑒國(guó)外企業(yè)的披露內(nèi)容，立足于“人類(lèi)命運(yùn)共同體”的格局、以企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展為視角而確定的ESG指標(biāo)及報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)更具推廣意義，如增加生物多樣性、高管員工薪酬比例等指標(biāo)。

從目前的披露實(shí)踐看，國(guó)內(nèi)外企業(yè)在披露框架、披露內(nèi)容、自愿還是強(qiáng)制披露、披露是否鑒證等方面還存在很大差異，很大程度上限制了ESG報(bào)告的可比性和有用性。實(shí)踐中，投資者對(duì)披露框架和指標(biāo)方面特別關(guān)注。在一項(xiàng)由PRI、商道融綠和英國(guó)國(guó)際氣候基金合作發(fā)起的調(diào)研中，98%的受訪(fǎng)者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)ESG報(bào)告與國(guó)際框架和指標(biāo)保持一致至關(guān)重要，能夠在很大程度上提高ESG報(bào)告的可比性和有用性，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)開(kāi)放和有效發(fā)展。從最新國(guó)際實(shí)踐看，SASB近期頒布了針對(duì)ESG的可擴(kuò)展商業(yè)語(yǔ)言(eXtensible Business Reporting Language，XBRL)的分類(lèi)(Taxonomy)。如國(guó)內(nèi)上市公司采納該標(biāo)準(zhǔn)，則可更好地提升信息的可比性，同時(shí)降低投資者的信息處理成本。

五、政策建議

本文從E S G報(bào)告的本源出發(fā)，結(jié)合國(guó)內(nèi)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，對(duì)ESG報(bào)告的頂層制度設(shè)計(jì)進(jìn)行了初步探討。在國(guó)家戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展理念深度契合的背景下，研究布局ESG報(bào)告的頂層制度設(shè)計(jì)具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。在監(jiān)管架構(gòu)的具體設(shè)計(jì)上，可參照國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的設(shè)立思路，聯(lián)合相關(guān)部委在國(guó)家層面成立可持續(xù)發(fā)展報(bào)告工作小組。在此基礎(chǔ)上，各部門(mén)應(yīng)各司其職，通過(guò)國(guó)家政策引導(dǎo)、制定ESG信息披露規(guī)則、設(shè)立獎(jiǎng)懲機(jī)制來(lái)發(fā)揮市場(chǎng)主體的主觀(guān)能動(dòng)性。在監(jiān)管思路上，宜與財(cái)務(wù)信息披露的監(jiān)管相結(jié)合，逐漸向獨(dú)立的ESG報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)過(guò)渡。首先，統(tǒng)一ESG報(bào)告披露標(biāo)準(zhǔn)；其次，分行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，組合不同的議題模塊建立分行業(yè)披露標(biāo)準(zhǔn)；再次，對(duì)強(qiáng)制性程度進(jìn)行梳理和統(tǒng)一；最后，以從試點(diǎn)到推廣的方式落實(shí)ESG標(biāo)準(zhǔn)并不斷改進(jìn)。在嚴(yán)密的組織機(jī)構(gòu)監(jiān)管下，ESG報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)的制定應(yīng)當(dāng)著眼于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展與全球性倡議，提供全面、可參考的ESG量化指標(biāo)，要求企業(yè)在ESG報(bào)告中對(duì)比ESG治理現(xiàn)狀及目標(biāo)，減少主觀(guān)的定性描述，增加客觀(guān)的數(shù)據(jù)披露，從而為碳中和的早日實(shí)現(xiàn)以及人類(lèi)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展做出積極貢獻(xiàn)。 ■

1. 美國(guó)作家蕾切爾·卡遜(Rachel Carson)在1962年出版的《寂靜的春天》一書(shū)中描寫(xiě)了化學(xué)藥品和肥料的過(guò)度使用對(duì)環(huán)境與生態(tài)造成的污染與破壞的現(xiàn)實(shí)，并用生態(tài)學(xué)的原理分析了人類(lèi)行為對(duì)環(huán)境帶來(lái)的危害。

2. 美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾頓·弗里德曼(Milton Friedman)1970年在紐約時(shí)報(bào)發(fā)表“The Social Responsibility of Business Is to Increase its Profits”(《企業(yè)的社會(huì)責(zé)任是增加盈利》)提出了股東至上(“Stockholder Primacy”)的觀(guān)點(diǎn)。

3. 美國(guó)工商管理學(xué)者愛(ài)德華·弗里曼(Edward Freeman)在1984年出版的“Strategic Management: A Stakeholder Approach”(《戰(zhàn)略管理：利益相關(guān)者的方法》)一書(shū)中，提出了“Stakeholder Theory”(利害相關(guān)人理論)：將“利害相關(guān)人”界定為影響組織目標(biāo)或被組織影響的團(tuán)體或個(gè)人。因此，一家企業(yè)想要得到永續(xù)發(fā)展，其管理者必需制定一個(gè)能符合各種不同利害相關(guān)人的戰(zhàn)略。

4. 1987年，時(shí)任挪威首相格羅·哈萊姆·布倫特蘭在世界環(huán)境與發(fā)展委員會(huì)(World Commission on Environment and Development,WCED)發(fā)表“我們共同的未來(lái)”(Our Common Future)報(bào)告，又稱(chēng)為布蘭特蘭報(bào)告(Brundtland Report)，介紹了可持續(xù)發(fā)展的概念。詳細(xì)信息參見(jiàn)網(wǎng)站：https://www.britannica.com/topic/Brundtland-Report.

5. See Annex: Implementing the Recommendations of the Task Force on Climate-Related Financial Disclosures[R/OL]. [2021-07-31].https://www.fsb-tcfd.org/publications/.

6. 參見(jiàn)SASB官網(wǎng)對(duì)不同行業(yè)的ESG標(biāo)準(zhǔn)劃分：https://www.sasb.org/standards/download/.

7. See Full Set of GRI Standards [R/OL]. [2021-10-05]. https://www.globalreporting.org/how-to-use-the-gri-standards/gri-standardsenglish-language/.

8. See The International Integrated Reporting Framework[R/OL].[2013-12-31]. https://integratedreporting.org/international-frameworkdownloads/.

9. See The KPMG Survey of Corporate Responsibility Reporting[R/OL]. [2017-10-12]. www.kpmg.com/crreporting.

10. See Directive 2014/95/EU[EB/OL]. [2014-10-22]. https://eurlex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX%3A32014L0095.

11. 參見(jiàn)官方文件：https://www.ecologic.eu/sites/default/files/publication/2021/3567-190618-sustainable-finance-teg-reporttaxonomy_en.pdf.

12. 美國(guó)證監(jiān)會(huì)2010年發(fā)布?xì)夂蝻L(fēng)險(xiǎn)披露指引，2021年2月24日發(fā)布了更新上市企業(yè)氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)信息披露的聲明。

13. See NASDAQ ESG Reporting Guide 2.0[EB/OL]. [2019-05-31].https://www.nasdaq.com/solutions/sustainability-reporting.

14. See SGX Disclosure on Compliance with the Code of Corporate Governance[EB/OL]. [2015-01-29]. http://rulebook.sgx.com/.

15. See SGX Sustainability Reporting Guide[EB/OL]. [2018-2-22].https://www.sgx.com/reporting-resources.

16. 2020年3月31日，日本交易所集團(tuán)與東京證券交易所聯(lián)合發(fā)布《ESG披露實(shí)用手冊(cè)》(《Practical Handbook for ESG Disclosure》)，參見(jiàn)：https://www.jpx.co.jp/english/corporate/sustainability/esg-investment/handbook/.

17. 《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號(hào)——年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》(2021年修訂)，證監(jiān)會(huì)公告[2021]15號(hào)、《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第3號(hào)——半年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》(2021年修訂)，證監(jiān)會(huì)公告[2021]15號(hào)，2021年6月28日公布實(shí)施，下文簡(jiǎn)稱(chēng)《定期報(bào)告內(nèi)容與格式》。

18. 《上市公司信息披露管理辦法》，證監(jiān)會(huì)令[第182號(hào)]，2021年3月18日發(fā)布，自2021年5月1日起施行。

19. 參見(jiàn)《關(guān)于深化生態(tài)保護(hù)補(bǔ)償制度改革的意見(jiàn)》，2021年5月21日經(jīng)中央全面深化改革委員會(huì)第十九次會(huì)議審議通過(guò)，2021年9月中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)。

20. 2022年1月24日國(guó)務(wù)院印發(fā)《“十四五”節(jié)能減排綜合工作方案》。

21. 2021年2月7日國(guó)務(wù)院印發(fā)《國(guó)務(wù)院反壟斷委員會(huì)關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南》。

22. 《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管規(guī)則適用指引第5號(hào)——行業(yè)信息披露》，上證發(fā)[2021]4號(hào)，2021年1月11日公布實(shí)施。

23. 參見(jiàn)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)上市公司ESG評(píng)價(jià)體系研究報(bào)告(2019)》。

24. ESG基金的信息披露問(wèn)題主要體現(xiàn)在：①主觀(guān)層面，基金經(jīng)理對(duì)投資組合的管理與所披露的文件并不一致，存在投資過(guò)程的誤導(dǎo)性陳述，如ESG評(píng)級(jí)較低的公司，投資占比卻很高，與基金經(jīng)理對(duì)外宣稱(chēng)的投資理念相悖；②客觀(guān)層面，金融機(jī)構(gòu)與上市企業(yè)在ESG方面的政策以及執(zhí)行程序存在漏洞，例如在負(fù)面篩選的條件下，應(yīng)被篩選程序排除在外的證券被納入了投資組合；③對(duì)于ESG概念基金的宣傳存在誤導(dǎo)性，過(guò)分夸大了ESG投資的利好機(jī)會(huì)及其回報(bào)。國(guó)內(nèi)外的ESG報(bào)告實(shí)踐中均存在虛假宣傳和名不副實(shí)的案例，國(guó)內(nèi)案例參見(jiàn)網(wǎng)站： http://www.eeo.com.cn/2021/0806/497669.shtml，國(guó)外案例(德意志銀行)參見(jiàn)網(wǎng)站：http://wsj.com/articles/fired-executive-says-deutsche-banks-dws-overstated-sustainableinvesting-efforts-11627810380.

25. See Khan M. Corporate governance, ESG, and stock returns around the world[J]. Financial Analyst Journal, 2019. 75(4), 103-123.

26. See Consolandi C, Eccles R G, Gabbi G. How material is a material issue? stock returns and the financial relevance and financial intensity of ESG materiality[J]. (April 12, 2020). Available at SSRN:https://ssrn.com/abstract=3574547 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3574547.

27. 墨西哥灣漏油事件發(fā)生于2010年4月20日。起因是BP公司所租用的一個(gè)名為深水地平線(xiàn)(Deepwater Horizon)的深海鉆油平臺(tái)發(fā)生井噴并爆炸，導(dǎo)致漏油事故。2015年10月5日，法院判決認(rèn)定英國(guó)石油公司在此事故中有“重大疏忽”，并最終處以208億美元的罰款。參見(jiàn)報(bào)道：https://www.britannica.com/event/Deepwater-Horizon-oil-spill.

28. 根據(jù)《上海證券交易所上市公司環(huán)境信息披露指引》(2008)、《關(guān)于做好上市公司2008年年度報(bào)告工作的通知》相關(guān)要求，上交所要求“上證公司治理板塊”樣本公司等上市企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告，且在以后每年度都有相似要求。根據(jù)2021年7月23日發(fā)布的上證公司治理板塊樣本公司，中國(guó)石油(601857)與寶鋼股份(600019)在列。

29. See SASB XBRL Taxonomy[EB/OL]. [2021-03-03]. https://www.sasb.org/structured-reporting-xbrl/.