趙寶福，盧 昱

（遼寧工程技術(shù)大學(xué)，工商管理學(xué)院，遼寧 葫蘆島 125105）

0 引言

家電制造業(yè)作為中國極具國際競爭力的行業(yè)之一，市場趨近飽和，競爭激烈。天際電器股份有限公司（簡稱天際股份）是一家家電制造公司，自2015年上市后，企業(yè)為了提高盈利水平經(jīng)歷了一系列的改革和擴張，但并沒有為企業(yè)帶來更多經(jīng)濟效益，相反2019年企業(yè)的績效水平再次下降。需要對天際股份的財務(wù)績效進行有效評價，找出績效下滑的原因，為進一步提升天際股份的財務(wù)績效提出針對性建議，也為其他家電企業(yè)提供借鑒。BEATE、陳亮、魏群認(rèn)為企業(yè)的財務(wù)績效是受多因素共同作用影響的，其中應(yīng)收賬款、成本費用至關(guān)重要[1-3]。TUIHEDUR、王志遠(yuǎn)等對于灰色關(guān)聯(lián)分析法應(yīng)用于企業(yè)財務(wù)績效評價方面的研究[4-5]，為研究提供了重要參考。

1 基于熵值法的灰色關(guān)聯(lián)分析法

1.1 模型原理概述

研究應(yīng)用熵值法和灰色關(guān)聯(lián)分析法相結(jié)合的方法。熵值法是熵理論衍生出的權(quán)衡研究對象的重要性程度的計算方法，也就是在項目決策或者多目標(biāo)決策時，對研究對象進行權(quán)重分配[6]。熵值法是依照數(shù)據(jù)信息發(fā)生的可能性進行計算，計算出的有序程度越高，則數(shù)據(jù)間離散程度越高，其信息熵取值越大，相應(yīng)的，其貢獻程度就越小，權(quán)重參數(shù)取值越小。反之，則權(quán)重越大。

灰色關(guān)聯(lián)分析是灰色系統(tǒng)理論的研究方法之一，它是對序列之間關(guān)聯(lián)程度的度量，表現(xiàn)為序列間量級大小變化的相近性和發(fā)展趨勢的相似性[7]。比較序列之間幾何近似程度，采用樣本及參考序列的綜合相似程度即兩者間的灰色關(guān)聯(lián)度值衡量，距離越近，關(guān)聯(lián)度越高?；疑P(guān)聯(lián)分析法的樣本數(shù)量及分布都沒有強制性規(guī)定，計量過程比較簡便，與定性分析的結(jié)果非常類似。相較于一般的熵值法和灰色關(guān)聯(lián)分析法，將兩者結(jié)合的方法能最大程度發(fā)揮二者優(yōu)勢，同時也簡化了計算。

1.2 模型計算過程

（1）建立指標(biāo)體系矩陣

首先設(shè)計指標(biāo)體系矩陣，研究中n表示年份；每年有m個指標(biāo)，Xij表示第i年的第j項指標(biāo)（i=1,2, …,n；j=1,2,…,m）。

建立初始數(shù)據(jù)矩陣為

（2）數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化

由于各指標(biāo)樣本的測量值和數(shù)量級的差異，比較結(jié)果會不準(zhǔn)確或無法進行比較，因此需要對數(shù)據(jù)進行統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)化處理。財務(wù)績效指標(biāo)共分為：正指標(biāo)、負(fù)指標(biāo)和適中性指標(biāo)，其中，正指標(biāo)也被稱為效益型指標(biāo)，正指標(biāo)的數(shù)值越大，效用越好；負(fù)指標(biāo)的數(shù)值越小效用越好；適中性指標(biāo)，即指標(biāo)值越接近固定值，效用越好，而且每個行業(yè)都有不同的行業(yè)績效指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)值。

指標(biāo)為正向指標(biāo)時，標(biāo)準(zhǔn)化公式為

（3）計算指標(biāo)權(quán)重

對數(shù)據(jù)進行標(biāo)準(zhǔn)化后，計算各指標(biāo)的熵值ej和權(quán)重wj。

第i年的第j項指標(biāo)的權(quán)重為

最后計算第j項指標(biāo)權(quán)重。用熵值法確定單個指標(biāo)的權(quán)重為

（4）計算灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)

在熵值篩選后的數(shù)據(jù)中，找出具有參考價值的數(shù)列X0=（R1,R2,…,Rj），j=1,2,…,m；在研究數(shù)據(jù)中找出影響被評判事物性質(zhì)的數(shù)列用作被比較數(shù)列

計算灰色關(guān)聯(lián)度系數(shù)，先計算各指標(biāo)絕對差值。需要計算比較數(shù)列Xi和參考數(shù)列X0的絕對差值，計算方法如下。

式中i=1,2,…,n；j=1,2,…,p。

灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)計算如式（10）。

式中，0iξ為第j時刻Xi對X0的關(guān)聯(lián)系數(shù)；ρ為分辨系數(shù)，通常ρ的取值區(qū)間為（0,1）時，分辨性最佳，本文ρ取值為0.5。

（5）計算灰色關(guān)聯(lián)度

灰色關(guān)聯(lián)度r0i的計算公式為

式中，0iξ為第j時刻Xi對X0的關(guān)聯(lián)系數(shù)；wj為各指標(biāo)的指標(biāo)權(quán)重。

2 實證分析

2.1 天際股份概況

天際股份是1996年成立的一家中外合資企業(yè)，專業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營家用小電器、醫(yī)療器械、電子產(chǎn)品，以及陶瓷小家電制品。天際股份2011年重組為股份制公司，2015年在深圳上市。成立以來，天際股份已經(jīng)在陶瓷烹飪家用電器制造領(lǐng)域擁有372項專利，是中國生產(chǎn)和銷售陶瓷烹飪家用電器規(guī)模較大的企業(yè)之一。

2.2 構(gòu)建績效評價指標(biāo)體系

將天際股份2015-2019年的財務(wù)指標(biāo)進行統(tǒng)計，熵值法篩選指標(biāo)，再通過灰色關(guān)聯(lián)分析法計算灰色關(guān)聯(lián)度，定量計算出準(zhǔn)確的財務(wù)績效值。定量分析能夠客觀真實地反映出天際股份5年的經(jīng)營業(yè)績。為確保財務(wù)績效評價的有效性和真實性，研究遵循重要性、可比性和全面性原則，基于對文獻的整理，結(jié)合家電行業(yè)的行業(yè)特征，參考《企業(yè)績效評價標(biāo)準(zhǔn)值2019》中家電行業(yè)績效評價指標(biāo)以及企業(yè)自身特點，設(shè)計了財務(wù)績效評價指標(biāo)體系。

家電制造行業(yè)企業(yè)的收入主要源于銷售收入，往往有很多存貨量，存貨的變現(xiàn)速度比其他流動資產(chǎn)慢，賒銷普遍，家電行業(yè)的應(yīng)收賬款比較多。天際股份近幾年由于各種并購擴張行為，企業(yè)的凈利潤和資產(chǎn)的波動較大，因此從反映企業(yè)財務(wù)績效的盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力4個方面，選擇22個代表天際股份財務(wù)績效的指標(biāo)納入評價指標(biāo)體系。初步確定了天際股份2015年至2019年的數(shù)據(jù)作為財務(wù)績效評價的分析區(qū)間，指標(biāo)計算公式如表1。

表1 指標(biāo)體系Tab.1 index system

2.3 數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理

依據(jù)構(gòu)建的評價指標(biāo)體系進行原始數(shù)據(jù)處理，研究數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫以及企業(yè)年報，數(shù)值如表2。

表2 天際股份財務(wù)數(shù)據(jù)Tab.2 Tonze financial data

續(xù)表2

對指標(biāo)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理，指標(biāo)體系中，速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流動負(fù)債比率和已獲利息倍數(shù)為適中性指標(biāo)，帶息負(fù)債比率為負(fù)向指標(biāo)，其他都是正向指標(biāo)。結(jié)果見表3。

表3 指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化值Tab.3 index standardized value

2.4 基于熵值法確定指標(biāo)權(quán)重

（1）相關(guān)分析篩選指標(biāo)

運用相關(guān)分析法和熵值法對天際股份財務(wù)績效評價指標(biāo)進行篩選。利用SPSS統(tǒng)計分析軟件，按照一級指標(biāo)的類別，對22個財務(wù)績效評價指標(biāo)進行相關(guān)性分析，計算出兩個指標(biāo)之間的相關(guān)性，分析各指標(biāo)的重要性，篩選出合適的財務(wù)績效評價指標(biāo)。首先用Pearson相關(guān)系數(shù)對兩個指標(biāo)進行雙側(cè)檢驗，計算出每個同類指標(biāo)集合中各指標(biāo)的相關(guān)程度。其次，挑選出相關(guān)系數(shù)大于0.9的指標(biāo)，用上述計算出的指標(biāo)權(quán)重值來比較指標(biāo)的重要性。在相關(guān)度較高的兩個指標(biāo)中，剔除權(quán)重較小的指標(biāo)，留下權(quán)重較大的指標(biāo)。對剩余指標(biāo)集合的平均權(quán)重a進行比較，留下大于集合平均權(quán)重a的指標(biāo)。最后，如果Pearson相關(guān)系數(shù)小于0.9，則直接選取權(quán)重大于指標(biāo)集合權(quán)重平均值的指標(biāo)，最終得到天際股份的財務(wù)業(yè)績評價二級指標(biāo)10個。

（2）熵值法計算指標(biāo)權(quán)重

在篩選指標(biāo)后，計算熵值得到指標(biāo)綜合權(quán)重，如表4。

表4 指標(biāo)權(quán)重Tab.4 metric weight

從權(quán)重計算結(jié)果可以看出，對天際股份來說，盈利能力和發(fā)展能力權(quán)重最大，償債能力影響最小。

2.5 計算灰色關(guān)聯(lián)度

首先選擇能反映系統(tǒng)行為特征的參考序列X0，本文選擇為各指標(biāo)的最大值。其次選擇代表企業(yè)能力的比較序列，Xi=（總資產(chǎn)報酬率X1，成本費用利潤率X2，盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)X3，資產(chǎn)負(fù)債率X4，已獲利息倍數(shù)X5，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X6，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X7，總資產(chǎn)增長率X8，營業(yè)利潤增長率X9，營業(yè)增長率X10），計算天際股份的績效值，即對比不同指標(biāo)的參考數(shù)列和比較序列在各個時點之間的幾何距離，數(shù)值不同，所體現(xiàn)的差異也不同，數(shù)值越小，說明兩個指標(biāo)數(shù)列在所對應(yīng)的指標(biāo)內(nèi)容上的相互關(guān)聯(lián)程度就越小，反之則越大[8]。天際股份的灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)見表5。

表5 灰色關(guān)聯(lián)度系數(shù)Tab.5 grey correlation coefficient

灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)是各項參考數(shù)列和比較序列之間的關(guān)聯(lián)程度，且是在不同時間點上的關(guān)聯(lián)程度，因此最后得出的關(guān)聯(lián)系數(shù)唯一，但它的分布較為分散，進行統(tǒng)一的比較較為困難[9]。最終需要計算總體的灰色關(guān)聯(lián)度，灰色關(guān)聯(lián)度就是把各項關(guān)聯(lián)系數(shù)集中到一起，求出一個值。這個數(shù)值可以在總體層面反映各指標(biāo)序列的關(guān)聯(lián)程度，數(shù)值越大，則績效水平就越高。

天際股份的各維度以及企業(yè)整體灰色關(guān)聯(lián)度值計算結(jié)果見表6。

表6 灰色關(guān)聯(lián)度Tab.6 grey relational degree

根據(jù)灰色關(guān)聯(lián)度可得關(guān)聯(lián)序列為：2016年〉2015年〉2018年〉2017年〉2019年。

3 天際股份財務(wù)績效評價

（1）獲利能力分析

2016年天際股份并購的新泰材料的主營產(chǎn)品六氟磷酸鋰屬于新興產(chǎn)業(yè)，盈利能力強，所以2015年和2016年企業(yè)的盈利能力較高，但2017年天際股份在很多領(lǐng)域成立多家子公司，如陶瓷廠的建設(shè)、互聯(lián)網(wǎng)和智能化的建設(shè)等，這些子公司的前期建設(shè)投資較多，但還沒有盈利，2017年累計虧損達(dá)到1 822萬元，導(dǎo)致企業(yè)的貨幣資金大幅度下降。此外，2017年新泰材料實際產(chǎn)能大幅提高，同時政府對行業(yè)補貼退坡造成市場需求減少，六氟磷酸鋰市場也出現(xiàn)供應(yīng)相對過剩的狀態(tài)，價格大幅度下跌的同時，積壓的原材料庫存和成品庫存都大量占用企業(yè)資金，增加了成本，導(dǎo)致利潤降低，而小家電本身就利潤微薄，所以企業(yè)的獲利能力迅速下降。

（2）應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)分析

由于家電行業(yè)普遍采用賒銷方式，賒銷出售會導(dǎo)致一些銷售款項無法及時收回，天際股份的應(yīng)收賬款壞賬率一直居高不下，資產(chǎn)中應(yīng)收款項的比例也呈增加趨勢，從2016年的6.68%增加到2019年的15.06%，天際股份計提壞賬準(zhǔn)備也在增多，2019年為2.14%。壞帳造成的損失增加，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度下降。

（3）融資結(jié)構(gòu)分析

天際股份在2015年上市并獲得大量資金，2016年開始進行了一系列的并購擴張。天際股份采用股權(quán)融資和定向增發(fā)的方式繼續(xù)融資，導(dǎo)致企業(yè)的股權(quán)稀釋，長期負(fù)債和短期負(fù)債增加，財務(wù)費用大幅度上升。同時，由于被并購企業(yè)新泰材料是高新技術(shù)企業(yè)，天際股份在2017年申請高新技術(shù)企業(yè)成功，雖然適用稅率下降，但息稅前利潤總額降低，利息支出增多，已獲利息倍數(shù)下降，企業(yè)的現(xiàn)金流不再充裕，企業(yè)財務(wù)績效下降。

（4）商譽、存貨等資金占用狀況分析

天際股份的資產(chǎn)負(fù)債率較同行業(yè)來說，一直處于較低水平，一方面由于并購造成的商譽占比過高，超過了貨幣資金占比；另一方面由于小家電本身的成本較高，利潤較低，原材料庫存較大。天際股份投資的陶瓷生產(chǎn)子公司還未建成投入生產(chǎn)，原材料所占比也很大，產(chǎn)品成本也隨之上漲，存貨占用的資金不斷增長。固定資產(chǎn)和在建工程等投資較多，導(dǎo)致企業(yè)的流動性資產(chǎn)和經(jīng)營性資產(chǎn)比例偏低，總資產(chǎn)虛高，企業(yè)實際的資產(chǎn)使用效率較低。

4 提高財務(wù)績效的建議

4.1 完善應(yīng)收賬款的管理機制

（1）設(shè)立信用管理部。天際股份在其財務(wù)部門內(nèi)部中應(yīng)增設(shè)信用管理部門，對企業(yè)客戶信息進行收集和備份，定時更新客戶信用變動情況，以此對客戶的信用進行有效合理地評分，并依據(jù)該評分結(jié)果進行信用分級。依據(jù)客戶的信用等級，調(diào)整其對應(yīng)的信用額度，對違約客戶調(diào)低信用額度，對信用狀況良好的客戶提高信用額度，避免對所有客戶采用無差異化的緊縮型信用額度，提高企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

（2）建立與客戶的信息資源共享平臺。天際股份在加強對客戶的信用管理外，也要維護好與客戶之間的關(guān)系。構(gòu)建信息資源共享平臺，把線下代理商、經(jīng)銷商、零售商、線上經(jīng)銷商等庫存信息共享到信息資源共享平臺中，使企業(yè)能實時得知線下線上的庫存信息，天際股份根據(jù)實際情況進行訂單匹配，采取就近發(fā)貨原則，減少庫存和應(yīng)收賬款，提高周轉(zhuǎn)速度。

4.2 以消費者需求為導(dǎo)向優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

（1）挖掘消費群體的潛在需求。目前的消費群體逐漸趨于年輕化，就家電市場來說，小家電品種繁多，廚房小家電的消費主力軍已經(jīng)轉(zhuǎn)為年輕一代。天際股份應(yīng)該對消費者的偏好進行充分市場調(diào)查，挖掘消費群體的消費趨勢和潛在需求，改變現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。針對在實際操作中，更頻繁使用小家電的對象——年輕女性消費者的喜好優(yōu)化外殼設(shè)計。合理利用線上線下銷售渠道，在電商平臺上宣傳并開展促銷活動，拓展銷售渠道。

（2）多元化發(fā)展并行。對另一個主營業(yè)務(wù)六氟磷酸鋰，天際股份不應(yīng)拘泥于生產(chǎn)原材料，更應(yīng)和小家電結(jié)合起來，開發(fā)新產(chǎn)品，將鋰電池技術(shù)應(yīng)用到家電制造中，將其定為未來的研發(fā)方向，實現(xiàn)營業(yè)收入“1+1〉2”，提高資產(chǎn)投入所帶來的效益，增強自身的盈利水平。

4.3 調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低償債風(fēng)險

（1）調(diào)整負(fù)債資金比例。天際股份最近兩年資產(chǎn)負(fù)債率均低于20%，短期債務(wù)和長期債務(wù)都比較少，非流動負(fù)債2015年甚至為0，后期天際股份為了并購擴張采取的融資行為雖然增加了長期負(fù)債，但相比于短期負(fù)債仍較少。天際股份可以適當(dāng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，在不增加企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的前提下減少短期負(fù)債，適當(dāng)增加長期負(fù)債，降低債務(wù)風(fēng)險。

（2）融資渠道多元化。天際股份在融資時采取“定增+現(xiàn)金”的模式緩解了資金壓力，但也稀釋了股份，天際股份在進行融資時應(yīng)考慮多渠道進行，發(fā)行債券、信用籌資等多元化的融資方式可以均衡企業(yè)債務(wù)和股權(quán)的比重。

4.4 提高經(jīng)營性資產(chǎn)比率

（1）做好年度預(yù)算的分解和細(xì)化，提高經(jīng)營性資產(chǎn)占比。為減少商譽對天際股份資產(chǎn)的影響，最重要的是提高經(jīng)營性資產(chǎn)占比，即提高企業(yè)的貨幣資金和經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。需要細(xì)化分解年度財務(wù)預(yù)算，將預(yù)算項目和執(zhí)行期限落實到月度，嚴(yán)格控制收支過程。負(fù)責(zé)人應(yīng)確保部門現(xiàn)金流量預(yù)算的準(zhǔn)確執(zhí)行，實時跟蹤、監(jiān)督和控制資金流動，實時監(jiān)控和識別流動資金的風(fēng)險，消除無效資金占用，減少不必要的現(xiàn)金流出，提高資金利用效率，調(diào)動暫時閑置的貨幣資金進行短期投資，為企業(yè)創(chuàng)造收益。

（2）及時處理閑置資產(chǎn)，提高流動性資產(chǎn)比重。企業(yè)的存貨大部分是待銷售的設(shè)備、原材料和器具。管理人員應(yīng)定期清查存貨，及時清理損壞的設(shè)備零部件，并采取打折銷售等清理手段減少存貨積壓。拓展銷售渠道，增加產(chǎn)品銷售量，減少庫存，加快銷售收入的回款速度，提高企業(yè)資產(chǎn)的綜合利用效率。

5 結(jié)語

通過運用熵值法和灰色關(guān)聯(lián)分析法結(jié)合建立評價模型，對天際股份2015-2019年的財務(wù)績效進行評價分析，天際股份的財務(wù)狀況不容樂觀，企業(yè)應(yīng)該更準(zhǔn)確地評估企業(yè)的財務(wù)績效水平，提高企業(yè)的盈利能力。