徐東鵬

摘要：區(qū)塊鏈技術(shù)作為金融科技中的一類(lèi)，受到各界的廣泛關(guān)注，文章首先介紹區(qū)塊鏈的起源、原理和特色;之后在此基礎(chǔ)上，有選擇的探索運(yùn)用在證券交易所的具體業(yè)務(wù)之中，結(jié)合市場(chǎng)有效假說(shuō)和羊群行為理論，發(fā)現(xiàn)區(qū)塊鏈對(duì)降低信息不對(duì)稱(chēng)，從而提升證券市場(chǎng)效率有積極影響;最后，探討區(qū)塊鏈應(yīng)用在證券交易所中面臨的挑戰(zhàn)。盡管區(qū)塊鏈作為新興技術(shù)，仍有諸多問(wèn)題，還應(yīng)該正視區(qū)塊鏈與證券交易所結(jié)合的潛力，在攻克難點(diǎn)后，以期區(qū)塊鏈有更加高效、便捷和交易成本競(jìng)爭(zhēng)力的數(shù)字型證券交易所。

關(guān)鍵詞：區(qū)塊鏈;證券交易所;市場(chǎng)效率

一、引言

區(qū)塊鏈技術(shù)受到社會(huì)廣泛關(guān)注，政府也在積極推進(jìn)其發(fā)展，2020年6月，江蘇省印發(fā)《關(guān)于加快推動(dòng)區(qū)塊鏈技術(shù)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，2021年1月，山西省工業(yè)和信息化廳發(fā)布了《關(guān)于加快推動(dòng)區(qū)塊鏈創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，以推動(dòng)區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)生態(tài)的規(guī)范成熟，希望構(gòu)建區(qū)塊鏈與新一代信息技術(shù)融合創(chuàng)新的數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)。區(qū)塊鏈（Blockchain）是繼云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)之后又一重要技術(shù)，作為金融科技（Financial technology）中的一類(lèi)，其核心是以去中心化、不可篡改的分布式賬冊(cè)技術(shù)，對(duì)于傳統(tǒng)的證券交易所來(lái)說(shuō)，區(qū)塊鏈對(duì)于降低證券交易所操作風(fēng)險(xiǎn)、提高交易效率、改變交易所的業(yè)務(wù)模式等方面均有重要意義。

證券交易所的發(fā)展深受科技發(fā)展影響，縱觀證券交易所的發(fā)展歷史，從1602年的荷蘭阿姆斯特丹交易所成立以來(lái)，交易方式從最早的人工專(zhuān)柜撮合方式，到電子計(jì)算器輔助撮合交易逐漸取代人工專(zhuān)柜撮合交易，最后為集中市場(chǎng)交易，極大提升證券交易所的交易效率。

但是，隨著電子信息技術(shù)的發(fā)展，證券交易所面臨新的挑戰(zhàn)。首先，政策監(jiān)管對(duì)于市場(chǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)資費(fèi)和證券信息透明公開(kāi)有更高的要求，并且面臨更加激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，技術(shù)的進(jìn)步推動(dòng)成本的降低，但是也進(jìn)一步壓縮了傳統(tǒng)交易所的利潤(rùn)空間;其次，交易所對(duì)于網(wǎng)絡(luò)的依賴(lài)遠(yuǎn)超以往，網(wǎng)絡(luò)安全問(wèn)題需要證券交易所投入更多成本去保障證券交易信息安全;再次，全球范圍的監(jiān)管力度都在加強(qiáng)，針對(duì)證券信息的透明程度、交易所的運(yùn)營(yíng)管理機(jī)制以及風(fēng)險(xiǎn)管理流程的控制;最后，傳統(tǒng)證券交易所在證券發(fā)行、交易、清算結(jié)算存在不同程度的資源消耗，加上交易信息不對(duì)稱(chēng)性，對(duì)于證券市場(chǎng)效率產(chǎn)生負(fù)面影響。

因此，區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，無(wú)疑是一次推動(dòng)和提升證券交易所發(fā)展的重要機(jī)遇，將區(qū)塊鏈技術(shù)的優(yōu)勢(shì)部分與證券交易所現(xiàn)有不足，相互彌補(bǔ)將會(huì)有效促進(jìn)證券交易效率的提升，從而提升證券市場(chǎng)的市場(chǎng)效率。

二、文獻(xiàn)綜述

在區(qū)塊鏈的證券市場(chǎng)應(yīng)用方面，曹鋒和宋天瑋（2017）認(rèn)為區(qū)塊鏈應(yīng)將會(huì)是循序漸進(jìn)的過(guò)程，并且伴隨金融弱中心化的和強(qiáng)交互信任發(fā)展，金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施將會(huì)重新規(guī)劃;溫勝輝（2018）從區(qū)塊鏈的特點(diǎn)分析，其運(yùn)用在債券市場(chǎng)具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。

區(qū)塊鏈應(yīng)用在交易的風(fēng)險(xiǎn)控制方面，邵宇（2017）指出，因?yàn)榻灰纂p方都具有完整事務(wù)歷史記錄，假設(shè)交易關(guān)聯(lián)資產(chǎn)以區(qū)塊鏈為錨點(diǎn)，可以降低對(duì)方違約風(fēng)險(xiǎn)和保障交易履約;王冰和袁健洋（2019）指出，預(yù)防區(qū)塊鏈風(fēng)險(xiǎn)，可以優(yōu)化技法共治機(jī)制保障各個(gè)主體的利益，利用法制手段對(duì)突發(fā)情況有合理控制，建立底線標(biāo)準(zhǔn)，保護(hù)投資者的證券交易信息。

然而，區(qū)塊鏈的起源、原理和具體特色是什么？區(qū)塊鏈技術(shù)如何融入到具體證券交易所中？區(qū)塊鏈目前應(yīng)用在證券交易所中的挑戰(zhàn)是什么？區(qū)塊鏈應(yīng)用在證券交易所中，哪些方面可以為市場(chǎng)效率提升有積極影響？本文希望通過(guò)以上方面，對(duì)于未來(lái)實(shí)際應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)在證券交易所中，有所借鑒和啟示，為證券市場(chǎng)有序建設(shè)和高效發(fā)展提供參考。

三、區(qū)塊鏈技術(shù)

（一）區(qū)塊鏈技術(shù)起源

區(qū)塊鏈的起源目前有兩種較為公認(rèn)的說(shuō)法，一是拜占廷問(wèn)題（The Byzantine Generals Problem）即當(dāng)年?yáng)|羅馬帝國(guó)的首都拜占庭，在國(guó)家防御設(shè)置上，由于幅員遼闊，守軍的據(jù)點(diǎn)都相隔遙遠(yuǎn)，將軍通訊均采用信差，作戰(zhàn)中使用軍中所有將軍的共識(shí)作為決定出兵依據(jù)，倘若軍中間諜或者謀反的叛徒，將會(huì)影響將軍判斷，所以，此問(wèn)題就是在已知有叛徒的情況如何連所有軍營(yíng)一致協(xié)議。在1982年，美國(guó)科學(xué)家Leslie Lamport把軍中各地軍隊(duì)彼此取得共識(shí)、決定是否出兵的過(guò)程，延伸至運(yùn)算領(lǐng)域，設(shè)法建立具容錯(cuò)性的分布式系統(tǒng)，即使部分節(jié)點(diǎn)失效仍可確保系統(tǒng)正常運(yùn)行，可讓多個(gè)基于零信任基礎(chǔ)的節(jié)點(diǎn)達(dá)成共識(shí)，并確保信息傳遞的一致性，而 2008 年出現(xiàn)的比特幣區(qū)塊鏈便應(yīng)用了此觀念。二是比特幣的產(chǎn)生，從而產(chǎn)生區(qū)塊鏈，比特幣即為區(qū)塊鏈的第一個(gè)應(yīng)用。

（二）區(qū)塊鏈技術(shù)原理

區(qū)塊鏈（Blockchain）從技術(shù)層面來(lái)看，其核心是依靠密碼學(xué)進(jìn)行數(shù)據(jù)的加密，通過(guò)數(shù)學(xué)分布式算法，解決互聯(lián)網(wǎng)的信任安全問(wèn)題，從而不需要第三方即可解決信任數(shù)據(jù)價(jià)值問(wèn)題;從運(yùn)用視角來(lái)看，區(qū)塊鏈?zhǔn)且粋€(gè)分布式的共享賬本和數(shù)據(jù)庫(kù)，具有去中心化和信任化從而全民參與記賬的技術(shù)方案，并且不可篡改、全程留痕、可追溯、集體維護(hù)和公開(kāi)透明等特點(diǎn)。

（三）區(qū)塊鏈技術(shù)特色

區(qū)塊鏈的核心宗旨——去中心化，即不需要中心機(jī)制，每一個(gè)區(qū)塊鏈的數(shù)據(jù)可以存儲(chǔ)在用戶各自的云端，數(shù)據(jù)核算和儲(chǔ)存都是分布式，并且每個(gè)節(jié)點(diǎn)都需要驗(yàn)證、傳遞和管理，這強(qiáng)化了區(qū)塊鏈的共享性，使用者不需要依賴(lài)額外的管理機(jī)構(gòu)和硬件設(shè)備，這是區(qū)塊鏈最核心的本質(zhì)特色。

區(qū)塊鏈另一特色——不可篡改性，區(qū)塊鏈中每一筆數(shù)據(jù)在完成寫(xiě)入后，都不允許改動(dòng)，只要數(shù)據(jù)被驗(yàn)證完畢將永久寫(xiě)入該區(qū)塊中，其中使用的是Hashcash算法，一對(duì)一的函數(shù)保證數(shù)據(jù)的原始狀態(tài)，并且此函數(shù)可以被驗(yàn)證但是破解難度極高，無(wú)法輕易推出原本數(shù)值，從而每個(gè)區(qū)塊的數(shù)值又會(huì)放入下一個(gè)區(qū)塊中，區(qū)塊鏈之間的數(shù)據(jù)可以相互驗(yàn)證和正確保證。

（四）區(qū)塊鏈的發(fā)展和展望

目前區(qū)塊鏈演化為三個(gè)主要階段，第一階段為比特幣為代表，建立區(qū)塊鏈體系;第二階段是以太坊為主，以太坊（Ethereum）也是一個(gè)開(kāi)源的公共區(qū)塊鏈平臺(tái)，其中以太幣（Ether）也是透過(guò)專(zhuān)用加密技術(shù)的去中心化的虛擬貨幣，市值僅次于比特幣;第三階段的目標(biāo)是超級(jí)賬本（Hyperledger Project），期望企業(yè)可以輕松接入?yún)^(qū)塊鏈，從而整合各個(gè)產(chǎn)業(yè)的上下游或是協(xié)同，都能以區(qū)塊鏈為媒介，在安全的前提下，快速共享產(chǎn)業(yè)資源，加快產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

四、區(qū)塊鏈技術(shù)在證券交易所的應(yīng)用探索

（一）證券發(fā)行

全球的區(qū)塊鏈?zhǔn)袌?chǎng)中，金融業(yè)占市場(chǎng)份額超過(guò)50%，區(qū)塊鏈目前重要部署領(lǐng)域除了銀行業(yè)即為證券業(yè)，證券交易所作為證券業(yè)的重要部分，證券交易所將會(huì)作為融合區(qū)塊鏈的前沿陣地。2015年，美國(guó)證監(jiān)會(huì)第一次批準(zhǔn)一區(qū)塊鏈技術(shù)開(kāi)展證券發(fā)行業(yè)務(wù)，同意Overstock公司的S-3證券發(fā)行申請(qǐng);2016年，我國(guó)上海上海證券交易所組建的China Ledger區(qū)塊鏈聯(lián)盟，目前正積極組織區(qū)塊鏈場(chǎng)外市場(chǎng)交易平臺(tái)的實(shí)驗(yàn);2017年，中國(guó)香港證券交易所擬于2018年發(fā)起基于區(qū)塊鏈技術(shù)的私募市場(chǎng);2018年，新加坡交易所將區(qū)塊鏈技術(shù)納入其核心基礎(chǔ)設(shè)施，期望降低交易結(jié)算周期和風(fēng)險(xiǎn)，不同平臺(tái)上數(shù)字資產(chǎn)和證券的同步匯兌和最終結(jié)算，可以大幅度提高交易過(guò)程中的操作效率。2020年，澳大利亞證券交易所宣布，將于2021年3～4月推出分布式賬本技術(shù)，解決已有25年歷史的清算所清算電子注冊(cè)系統(tǒng)（CHESS），擴(kuò)大其產(chǎn)品庫(kù)，提供安全和完善的客戶體驗(yàn)。

基于區(qū)塊鏈的去中心化特點(diǎn)，其數(shù)據(jù)的公開(kāi)透明有助于消減信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，使得金融市場(chǎng)參與者都共享數(shù)據(jù)信息，有助于突破傳統(tǒng)證券交易所的中介交易模式，不再中心化，而是分布式的網(wǎng)絡(luò)交易模式。股票交易者可以更加便捷且及時(shí)的獲取上市公司的最新信息，例如其股權(quán)變動(dòng)、司法糾紛、稅務(wù)情況、產(chǎn)品銷(xiāo)售和研發(fā)、管理結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定等信息，這樣將極大降低信息不對(duì)稱(chēng)的影響，有助于提高證券交易所的市場(chǎng)效率。計(jì)劃IPO的公司，利用區(qū)塊鏈可以更好的實(shí)現(xiàn)公司的數(shù)據(jù)管理，統(tǒng)籌公司的整體財(cái)務(wù)狀況，提高資產(chǎn)流動(dòng)性，減少變現(xiàn)和流轉(zhuǎn)資產(chǎn)的時(shí)間成本。

（二）證券交易

在場(chǎng)內(nèi)交易方面，作為證券交易所組織的集中交易市場(chǎng)，其有形的固定交易場(chǎng)所，證券交易所接受和辦理符合證券法規(guī)規(guī)定的證券上市買(mǎi)賣(mài)，投資者需要透過(guò)券商席位在證券交易所進(jìn)行證券投資，場(chǎng)內(nèi)交易涉及較為復(fù)雜的時(shí)間順序邏輯關(guān)系和匿名的交易對(duì)方手，在清算部分，涉及中央與對(duì)手方凈額擔(dān)保交收制度，還面臨復(fù)雜的實(shí)時(shí)行情披露，保證流動(dòng)性的前提下，對(duì)實(shí)時(shí)性要求較高，對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的容忍度極低。因此，區(qū)塊鏈的特點(diǎn)，將有助于場(chǎng)內(nèi)交易效率的提高，因?yàn)閰^(qū)塊鏈的數(shù)據(jù)具有透明且可溯性，保證了實(shí)時(shí)行情公開(kāi)和上市公司信息的及時(shí)披露，實(shí)現(xiàn)透明、安全和高效的交易方式，由于場(chǎng)內(nèi)交易需要相關(guān)部門(mén)嚴(yán)密監(jiān)管，證券監(jiān)督與證券交易所在區(qū)塊鏈的輔助下，對(duì)于證券交易的各項(xiàng)活動(dòng)的監(jiān)管效率將有效提升。

場(chǎng)外交易方面，其并不需要有形的集中交易場(chǎng)所，作為開(kāi)放型交易，涉及的證券品種更加多樣，證券成交更多以詢價(jià)交易方式（Over-The-Counter）。目前，場(chǎng)外交易在我國(guó)依舊存在許多爭(zhēng)議，主要是流動(dòng)性低、安全性較低、風(fēng)險(xiǎn)較高和暫時(shí)未有充分的法律規(guī)范。因此，對(duì)于區(qū)塊鏈來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)較好的實(shí)踐領(lǐng)域，區(qū)塊鏈可有效降低場(chǎng)外交易風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閳?chǎng)外交易的證券交割及過(guò)戶階段有復(fù)雜性，違約風(fēng)險(xiǎn)較高，加之目前監(jiān)管難以評(píng)估場(chǎng)外交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，有概率導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。利用區(qū)塊鏈的特性，錄入?yún)^(qū)塊的數(shù)據(jù)無(wú)法被篡改的特點(diǎn)，并且分布式層迭在每一個(gè)區(qū)塊中，實(shí)質(zhì)起到了互相驗(yàn)證的效果，因此交易開(kāi)始和過(guò)程中所有權(quán)的確認(rèn)不存在爭(zhēng)議，最終撮合的交易通過(guò)區(qū)塊鏈的加密數(shù)字簽名，透過(guò)加密算法驗(yàn)證數(shù)字簽名、交易內(nèi)容、交易對(duì)方資金的實(shí)際支付能力，同一時(shí)刻加上時(shí)間戳錄入共享賬本之中，保證交易整體的完整性，一系列曾經(jīng)交易的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題將被解決，區(qū)塊鏈在其中發(fā)揮了保障交易真實(shí)性、完整性、無(wú)法篡改、驗(yàn)證便捷和有效溯源的作用，大大降低交易風(fēng)險(xiǎn)，不僅保證交易雙方的利益，還為將來(lái)監(jiān)管部門(mén)的審查監(jiān)督提供便利。

（三）證券清算和結(jié)算

基于區(qū)塊鏈技術(shù)的去中心化，為證券交易所傳統(tǒng)的結(jié)算方式改進(jìn)，提供契機(jī)，由于區(qū)塊鏈技術(shù)的加密，傳統(tǒng)的證券清算和結(jié)算有冗長(zhǎng)的周期和繁瑣的流程得以簡(jiǎn)化，實(shí)現(xiàn)證券的清算和結(jié)算的“去中心化”，實(shí)現(xiàn)交易—清算—結(jié)算的全流程自動(dòng)完成，將交易=結(jié)算成為可能，不僅大大縮減清算和結(jié)算流程、減低人為參與的差錯(cuò)率、節(jié)約交易成本還提高了證券的流動(dòng)性。并且在區(qū)塊鏈分布式記賬特點(diǎn)，每個(gè)交易完成都會(huì)迅速更新到每一個(gè)對(duì)應(yīng)參與者的賬戶中，每個(gè)用戶都有一個(gè)完整且更新及時(shí)的賬單數(shù)據(jù)，極大降低信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的投資策略失誤，提升交易的活躍程度，對(duì)于證券交易所的市場(chǎng)效率有積極作用。

（四）證券市場(chǎng)效率

由于目前仍未有證券交易所進(jìn)行區(qū)塊鏈的運(yùn)用，本文實(shí)證方面進(jìn)行去區(qū)塊鏈對(duì)于證券交易所市場(chǎng)效率提升的檢驗(yàn)，僅從理論分析的方法，進(jìn)行區(qū)塊鏈對(duì)于證券市場(chǎng)效率影響展開(kāi)研究。

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論中，研究證券市場(chǎng)效率最推崇的是證券市場(chǎng)有效假說(shuō)理論（Efficient-market hypothesis），由芝加哥大學(xué)教授Eugene Fama（1970）提出，其認(rèn)為有效率的證券市場(chǎng)，證券價(jià)格會(huì)對(duì)影響其變動(dòng)的任何信息都作出及時(shí)的反映，證券價(jià)格不僅充分表現(xiàn)預(yù)期收益，也反映證券的基本和風(fēng)險(xiǎn)因素，投資者無(wú)法通過(guò)內(nèi)部交易和內(nèi)部信息買(mǎi)賣(mài)股票獲取超額收益。

衡量證券市場(chǎng)外在效率的兩個(gè)標(biāo)志是：一是證券價(jià)格變動(dòng)是否根據(jù)相關(guān)信息變動(dòng);二是證券信息，即上市公司信息是否充分披露，使得投資者處于平等位置，獲得相同的信息。

因此，如何消減信息的不對(duì)稱(chēng)顯得極為重要，區(qū)塊鏈技術(shù)在此處發(fā)揮著積極作用，區(qū)塊鏈的分布式賬本，可以將非商業(yè)機(jī)密的信息儲(chǔ)存在各個(gè)節(jié)點(diǎn)，屬于公開(kāi)且共享的，合法證券交易用戶通過(guò)檢索即可獲取投資目標(biāo)信息，并且由于區(qū)塊之間相互認(rèn)證，最大程度保證信息的真實(shí)性、有效性和及時(shí)性，傳統(tǒng)信息不對(duì)稱(chēng)的影響將會(huì)減低。

在1943年凱恩斯就提出羊群行為理論，金融市場(chǎng)中的羊群行為（herd behaviors）即投資者的極端非理性行為，投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受其他投資者的影響，從而模仿或者依賴(lài)他人決策。Bikhchandani、Hirshleifer和Welch（1992）基于不完全信息理論的羊群行為，構(gòu)建了“信息層疊”模型，發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)于證券信息的可靠性產(chǎn)生質(zhì)疑，特別在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，投資者自我決策信心嚴(yán)重不足;Banerjee（1992）也提出針對(duì)信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的羊群行為。因此，羊群行為的本質(zhì)是信息不對(duì)稱(chēng)，導(dǎo)致投資者處于信息劣勢(shì)方，在此狀況下，極易出現(xiàn)市場(chǎng)過(guò)度樂(lè)觀或者恐懼情緒，區(qū)塊鏈的運(yùn)用，極大促進(jìn)信息的流通速度，由于信息掌握完備，投資人將會(huì)更傾向于理性判斷，從而降低證券市場(chǎng)的異常波動(dòng)。

綜上所述，區(qū)塊鏈在保證信息的及時(shí)傳送和保證信息的真實(shí)流通，具有重要推進(jìn)作用，從理論來(lái)看，區(qū)塊鏈降低了信息不對(duì)稱(chēng)的影響，使得投資者在證券市場(chǎng)中的行為更加理性，也降低羊群效應(yīng)出現(xiàn)的概率，從而達(dá)到提升證券市場(chǎng)效率的效果。

五、區(qū)塊鏈應(yīng)用的挑戰(zhàn)

（一）區(qū)塊鏈技術(shù)的缺陷

算力風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)塊鏈的不可篡是基于，修改需要同時(shí)篡改超過(guò)51%的節(jié)點(diǎn)所存儲(chǔ)的區(qū)塊在信息，因此倘若黑客擁有超過(guò)整個(gè)網(wǎng)絡(luò)一半算力，理論上極有可能推翻原有的交易信息，中國(guó)信息通訊研究院于2018年發(fā)布的《區(qū)塊鏈安全白皮書(shū)》發(fā)現(xiàn)，算力達(dá)到基本要求，則可以使得區(qū)塊產(chǎn)生分叉，完成雙重支付獲得利。袁勇（2016）研究發(fā)現(xiàn)，以比特幣為例，有統(tǒng)計(jì)指出，中國(guó)大型礦池的算力已經(jīng)超過(guò)全網(wǎng)總算力的60%，理論上，礦池之間聯(lián)合將有可能利用算力風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行比特幣的雙重支付。因此，算力風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該尋求解決方案，這樣才能保障在區(qū)塊鏈應(yīng)用在證券交易所時(shí)，不被惡意區(qū)塊，篡改信息，擾亂證券市場(chǎng)。

（二）區(qū)塊鏈機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)

區(qū)塊鏈的核心技術(shù)主要包括：分布式記賬和非對(duì)稱(chēng)加密技術(shù)等，通過(guò)分布式賬本，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)從而實(shí)現(xiàn)信息公開(kāi)和共享。目前最新的密碼學(xué)和量子計(jì)算技術(shù)的發(fā)展，非對(duì)稱(chēng)加密技術(shù)具有被破解可能性，這將會(huì)大大沖擊區(qū)塊鏈的安全;此外，區(qū)塊鏈技術(shù)的匿名技術(shù)，攻擊者可以通過(guò)大量公開(kāi)信息，逆向推算，識(shí)別其中的具體信息，從而通過(guò)漏洞獲取證券交易數(shù)據(jù)，進(jìn)行牟利。

（三）區(qū)塊鏈的智能合約風(fēng)險(xiǎn)

攻擊者通過(guò)人為干預(yù)、錯(cuò)誤編碼和機(jī)器識(shí)別等因素，導(dǎo)致智能合約出現(xiàn)漏洞，將會(huì)被認(rèn)為操作干預(yù)證券交易數(shù)據(jù)，從而對(duì)證券交易秩序產(chǎn)生影響。目前有四種漏洞最具代表性，分別是：浪子合約（買(mǎi)家得到商品而賣(mài)家無(wú)法獲得加密貨幣）、自殺合約（指令撤回導(dǎo)致交易失?。?、貪婪合約（將商品和貨幣鎖定在區(qū)塊鏈內(nèi)，無(wú)法交易和取消）和遺囑合約（已完成或者關(guān)閉的交易，部分程序仍舊運(yùn)行）。2017年，BEC和SMT等智能合約漏洞事件頻發(fā);2018年，倫敦大學(xué)學(xué)院（UCL）Ilya Sergey通過(guò)100萬(wàn)份的智能合約進(jìn)行每份10年的自動(dòng)化分析后，其中超過(guò)3.42萬(wàn)份合約容易受到駭客攻擊，研究抽取了3759份智能合約，其中的3686份合約存在漏洞的概率達(dá)到89%。因此，智能合約風(fēng)險(xiǎn)有效防范，是區(qū)塊鏈推行的重要前提。

（四）相關(guān)監(jiān)管和法規(guī)有待研究

根據(jù)我國(guó)《證券法》規(guī)定，我國(guó)證券類(lèi)型具有法定性，包含股票、公司債權(quán)及國(guó)務(wù)院依法承認(rèn)的其他證券。因此，區(qū)塊鏈與證券交易所的融合，產(chǎn)生數(shù)字化的證券是否屬于證券范疇，還有待研究。法律主體方面，區(qū)塊鏈技術(shù)融合下，證券主體：區(qū)塊鏈平臺(tái)份提供商、代碼編寫(xiě)程序員、投資者、軟件開(kāi)發(fā)商等，少了金融中介，多了區(qū)塊鏈服務(wù)商。而目前，在法律在區(qū)塊鏈實(shí)際運(yùn)用和監(jiān)管方面，任屬于初步階段，應(yīng)該加快相關(guān)法律制度建設(shè)，只有在法律規(guī)范下，才能保證證券市場(chǎng)秩序，保障市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益。

六、結(jié)論與建議

區(qū)塊鏈技術(shù)在證券交易所中的應(yīng)用，基于區(qū)塊鏈的特色，去中心化、一對(duì)一的不可篡改和可溯源性，這將會(huì)改進(jìn)傳統(tǒng)證券交易所的證券發(fā)行、證券交易、證券的結(jié)算和清算，區(qū)塊鏈對(duì)傳統(tǒng)證券交易所的問(wèn)題有積極影響。智能合約簡(jiǎn)化交易流程，信息的公開(kāi)透明建立了交易的信任基礎(chǔ)，從而大大降低了各項(xiàng)資源消耗。結(jié)合Fama的有效市場(chǎng)假說(shuō)理論，發(fā)現(xiàn)區(qū)塊鏈在提升證券市場(chǎng)效率方面，也有其獨(dú)特的作用，區(qū)塊鏈保障了信息的真實(shí)、及時(shí)和可靠，最大程度降低信息不對(duì)稱(chēng)的影響，這是影響市場(chǎng)效率的重要因素之一。因此，未來(lái)期待區(qū)塊鏈對(duì)證券交易所的全新賦能。

本文提出幾點(diǎn)政策建議：一是加強(qiáng)科研院所和高等院校在區(qū)塊鏈技術(shù)領(lǐng)域的研究，特別是針對(duì)算力缺陷對(duì)策、分布式記賬的加密技術(shù)的升級(jí)以及智能合約的漏洞修復(fù)，保證區(qū)塊鏈運(yùn)用后安全性得到保障;二是構(gòu)建區(qū)塊鏈技術(shù)證券監(jiān)管制度，讓區(qū)塊鏈交易每一步對(duì)于監(jiān)管方是透明的，使用穿透式管理，加強(qiáng)國(guó)際間的監(jiān)管合作，防范交叉金融風(fēng)險(xiǎn);三是建議將涉及區(qū)塊鏈的證券詐騙納入監(jiān)管制度之中，盡管區(qū)塊鏈技術(shù)為手段的詐騙較為新穎，及早制定相關(guān)法律規(guī)范，使得執(zhí)法部門(mén)有法可依;四是區(qū)塊鏈在證券領(lǐng)域的運(yùn)用，借鑒英國(guó)防范金融科技創(chuàng)新的“監(jiān)管沙盒” （Regulatory Sandbox），其實(shí)質(zhì)類(lèi)似我國(guó)的試點(diǎn)制度，不僅為新興技術(shù)的探索提供空間，還將風(fēng)險(xiǎn)控制在有限范圍，達(dá)到既鼓勵(lì)創(chuàng)新企業(yè)的研發(fā)又穩(wěn)定金融市場(chǎng)的發(fā)展，為將來(lái)推廣區(qū)塊鏈的運(yùn)用提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

綜上所述，區(qū)塊鏈技術(shù)目前來(lái)說(shuō)，仍有自身缺陷的影響、區(qū)塊鏈機(jī)制的問(wèn)題、智能合約存在一定漏洞，并且由于是新興技術(shù)，相關(guān)的法律和法規(guī)仍未建立，但是，新興技術(shù)的出現(xiàn)到應(yīng)用到完善，仍需時(shí)間和技術(shù)的檢驗(yàn)以及實(shí)踐的踐行，在區(qū)塊鏈技術(shù)上，我國(guó)一直保持在全球領(lǐng)先地位，隨著國(guó)外區(qū)塊鏈在金融行業(yè)中應(yīng)用的開(kāi)展，為區(qū)塊鏈運(yùn)用提供更多的借鑒，也期待區(qū)塊鏈帶來(lái)更加高效、便捷和更具交易成本競(jìng)爭(zhēng)力的數(shù)字型證券交易所。

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（作者單位：澳門(mén)城市大學(xué)金融學(xué)院）

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