徐素波 王耀東

【摘 要】 我國資本市場機(jī)制日趨完善，但公司通過盈余管理來操縱利潤的事件仍時有發(fā)生。作為公司內(nèi)外部監(jiān)管的重要手段，環(huán)境規(guī)制與媒體關(guān)注能否有效抑制公司盈余管理行為值得進(jìn)一步深入研究。文章基于2010—2019年十六類重污染上市公司樣本數(shù)據(jù)，實證研究了環(huán)境規(guī)制對公司盈余管理的影響，并探討媒體關(guān)注對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：環(huán)境規(guī)制對公司盈余管理行為具有抑制作用;媒體關(guān)注與公司真實盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，但對公司應(yīng)計盈余管理行為卻有一定的促進(jìn)作用;媒體關(guān)注在環(huán)境規(guī)制和公司應(yīng)計與真實盈余管理的關(guān)系中分別起正向與負(fù)向調(diào)節(jié)作用;環(huán)境規(guī)制對公司盈余管理的影響會因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同而存在顯著差異。

【關(guān)鍵詞】 環(huán)境規(guī)制; 媒體關(guān)注; 應(yīng)計盈余管理; 真實盈余管理

【中圖分類號】 F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2022）06-0055-09

一、引言

目前，我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)步入高質(zhì)量發(fā)展階段，傳統(tǒng)的高度依賴高污染與高能耗的粗放經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式已經(jīng)不符合時代發(fā)展要求。因此，加大環(huán)境保護(hù)力度成為我國政府部門制定相關(guān)決策前重點考慮的因素，亟需尋找促進(jìn)我國實行綠色轉(zhuǎn)型的新型發(fā)展道路，從而有效解決當(dāng)前保護(hù)生態(tài)環(huán)境與實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長之間所面臨的困境。十八屆五中全會明確指出要貫徹落實節(jié)約自然資源、保護(hù)生態(tài)環(huán)境的基本國策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。與此同時，我國在2015年頒布新《環(huán)境保護(hù)法》，該法律有效提高了對相關(guān)公司的違法懲治力度，使得重污染類上市公司在生產(chǎn)時加強(qiáng)了對自然生態(tài)環(huán)境的保護(hù)。習(xí)近平總書記在十九大報告中明確指出加強(qiáng)環(huán)境整治、加快生態(tài)文明建設(shè)成為目前我國面臨的三大攻堅戰(zhàn)之一，必須努力探索經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展和自然環(huán)境保護(hù)的雙贏之路。但是，一系列嚴(yán)苛的環(huán)境保護(hù)政策在促進(jìn)生態(tài)保護(hù)的同時還在一定程度上加大了公司的資金負(fù)擔(dān)壓力，引發(fā)了社會各界對環(huán)境規(guī)制政策的相關(guān)討論。因此，深入探究現(xiàn)行環(huán)境規(guī)制對公司盈余管理行為是促進(jìn)還是抑制作用具有十分重要的理論與現(xiàn)實意義。

目前，諸多專家學(xué)者從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)[ 1-3 ]、公司創(chuàng)新[ 4-6 ]、投資決策[ 7-10 ]等角度探究嚴(yán)苛環(huán)境規(guī)制政策的實施所帶來的政策經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。此外，還有部分學(xué)者從實施動機(jī)[ 11-13 ]、稅收成本[ 14-15 ]、偏好選擇[ 16-18 ]等角度對盈余管理問題展開研究。但是，鮮有學(xué)者在考慮媒體關(guān)注調(diào)節(jié)作用的影響下，深入探究環(huán)境規(guī)制對公司應(yīng)計與真實盈余管理產(chǎn)生何種影響效應(yīng)。因此，本文基于2010—2019年十六類重污染上市公司樣本數(shù)據(jù)，實證研究了環(huán)境規(guī)制對公司盈余管理的影響，并探討媒體關(guān)注對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：環(huán)境規(guī)制對公司應(yīng)計盈余管理與真實盈余管理均有顯著抑制作用;媒體關(guān)注與公司真實盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，但對公司應(yīng)計盈余管理行為卻有一定的促進(jìn)作用;媒體關(guān)注在環(huán)境規(guī)制與公司應(yīng)計和真實盈余管理的關(guān)系中分別起正向與負(fù)向調(diào)節(jié)作用。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，環(huán)境規(guī)制對公司盈余管理的影響會因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同而存在顯著差異，進(jìn)一步拓展了環(huán)境規(guī)制對公司盈余管理影響的相關(guān)研究。同時，本文還利用更換盈余管理計算方法進(jìn)行相應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗，研究結(jié)論依舊穩(wěn)健。從公司內(nèi)外部監(jiān)管體系角度出發(fā)，為進(jìn)一步完善公司治理體制，使媒體關(guān)注更好地監(jiān)督重污染上市公司盈余操縱行為提供了對策建議。

本文可能的貢獻(xiàn)在于：第一，現(xiàn)有成果主要從不同角度對環(huán)境規(guī)制或盈余管理問題展開研究，但是深入探究環(huán)境規(guī)制對公司盈余管理具有何種影響的文獻(xiàn)較少。崔也光和劉思源[ 19 ]研究了環(huán)境規(guī)制與公司盈余管理之間的關(guān)系，本文在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步考慮媒體關(guān)注的調(diào)節(jié)作用機(jī)制，從而拓展了相關(guān)領(lǐng)域的研究范圍。第二，深入探討了在中國現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)體制下，環(huán)境規(guī)制對公司盈余管理的影響是否會因為產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同而存在顯著差異，進(jìn)一步拓展了環(huán)境規(guī)制對盈余管理的相關(guān)研究。第三，利用更換盈余管理計算方法進(jìn)行了相應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗，從而使得本文結(jié)論更有說服力。

二、理論分析與假設(shè)提出

（一）環(huán)境規(guī)制與公司盈余管理

環(huán)境規(guī)制對公司盈余管理具有促進(jìn)還是抑制作用，現(xiàn)有文獻(xiàn)并未給出較為統(tǒng)一的研究結(jié)論，主要有以下兩種觀點。第一，環(huán)境規(guī)制對公司盈余管理具有顯著抑制作用。政府為了有效保護(hù)自然生態(tài)環(huán)境，往往會制定相關(guān)的環(huán)境保護(hù)政策來減少公司對環(huán)境的破壞，而這類公司一旦違背環(huán)境法律法規(guī)就會受到政府機(jī)構(gòu)的處罰。同時，根據(jù)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論可知嚴(yán)苛的環(huán)境規(guī)制政策可能會在一定程度上增加公司的運營與生產(chǎn)成本，因為這部分公司為了能夠滿足最新的環(huán)境保護(hù)政策而不被執(zhí)法部門處罰，通常會投入大量資金改進(jìn)生產(chǎn)工藝或更換生產(chǎn)設(shè)備，可能會致使公司現(xiàn)金流在短期內(nèi)出現(xiàn)急劇下降的態(tài)勢。因此，這類公司在后續(xù)運營過程中通常會更加嚴(yán)格地遵守相關(guān)部門頒布的法律法規(guī)，同時也會盡量避免盈余操縱產(chǎn)生違規(guī)行為被執(zhí)法部門查處，此時環(huán)境規(guī)制政策會顯著抑制公司盈余管理行為。第二，環(huán)境規(guī)制在某種程度上會促使公司實施盈余管理。根據(jù)“理性經(jīng)濟(jì)人”假說可知公司創(chuàng)立的最終目的是實現(xiàn)盈利，當(dāng)公司迫于政策壓力可能會耗費大量的資金進(jìn)行綠色研發(fā)或改造清潔生產(chǎn)技術(shù)，這可能會使公司資金流短缺并對公司財務(wù)帶來巨大壓力，這時公司為了達(dá)到預(yù)期設(shè)定的發(fā)展目標(biāo)會通過盈余操縱的方式增加公司利潤。因此，在這種情況下嚴(yán)苛的環(huán)境規(guī)制政策有可能會促使公司實施盈余管理?；谏鲜龇治觯岢鲆韵录僭O(shè)：

H1a：在控制其他變量的情況下，環(huán)境規(guī)制對公司盈余管理行為具有顯著抑制作用;

H1b：在控制其他變量的情況下，環(huán)境規(guī)制在一定程度上會促使公司實施盈余管理。

（二）媒體關(guān)注與公司盈余管理

目前，隨著信息技術(shù)的快速發(fā)展，信息傳播的途徑和方式日趨豐富，新型社交媒體在監(jiān)測生態(tài)環(huán)境、傳承經(jīng)典文化、提供娛樂信息、協(xié)調(diào)社會關(guān)系等方面發(fā)揮著重要作用。媒體作為公司治理的一種外部機(jī)制，不僅能對公司本身的行為進(jìn)行有效監(jiān)督，而且可以向股東及利益相關(guān)者傳遞大量的財務(wù)信息，從而降低資本市場參與主體獲取信息的難度與成本，進(jìn)而提高目標(biāo)公司在資本市場中的信息透明度，最終起到信息傳播與監(jiān)督治理的功能。與此同時，各大新聞媒體為了在激烈的市場競爭中獲得更好的發(fā)展，通常會基于法律法規(guī)對侵害股東利益的違法行為進(jìn)行披露，從而為政府監(jiān)管部門執(zhí)法提供有力證據(jù)，最終有效維護(hù)股東及利益相關(guān)者的合法權(quán)益。在當(dāng)今時代背景下公司的各種行為都被媒體進(jìn)行了廣泛報道，這也引起利益相關(guān)者對公司行為的廣泛關(guān)注，最終使股東及相關(guān)各方對公司的了解程度不斷加深，認(rèn)知水平不斷提升，公司所處的輿論與信息環(huán)境發(fā)生顯著改變，從而對公司管理層的業(yè)績造成巨大的社會輿論壓力。因此，社交媒體一旦發(fā)現(xiàn)公司存在信息違規(guī)或盈余操縱利潤的行為，會主動發(fā)揮自己的監(jiān)督功能，有效利用輿論導(dǎo)向?qū)炯案吖苁┘佑绊?，促使公司?yán)格遵守國家頒布的各項法律法規(guī)，從而表現(xiàn)為更少的盈余管理行為?；谏鲜龇治觯岢鲆韵录僭O(shè)：

H2a：在控制其他變量的情況下，媒體關(guān)注對公司應(yīng)計盈余管理具有顯著抑制作用;

H2b：在控制其他變量的情況下，媒體關(guān)注對公司真實盈余管理具有顯著抑制作用。

（三）環(huán)境規(guī)制、媒體關(guān)注與盈余管理

基于上述分析可知，媒體關(guān)注對公司應(yīng)計盈余管理與真實盈余管理具有顯著抑制作用，但對環(huán)境規(guī)制與公司盈余管理之間存在何種關(guān)聯(lián)還需進(jìn)一步探究。而且，新聞媒體為了能夠有效吸引社會公眾的注意力，通常更愿意報道類似公司污染行為的負(fù)面信息，這可以使股東等利益相關(guān)者增加對公司的了解程度，減少股東自己的利益損失，還可以使政府監(jiān)管部門加強(qiáng)對公司的監(jiān)管，有效提升公司的環(huán)境治理能力。但是，由于生活水平的不斷提高，公眾的環(huán)保意識逐漸增強(qiáng)，一旦公司被媒體機(jī)構(gòu)披露出存在破壞環(huán)境或盈余操縱的違法行為，會對其未來的可持續(xù)發(fā)展帶來十分嚴(yán)重的負(fù)面影響。因此，當(dāng)公司面臨外部環(huán)保制度壓力和其他環(huán)保社會輿論沖擊時，部分公司高管清晰地意識到社會聲譽(yù)在企業(yè)發(fā)展過程中發(fā)揮的重要作用，普遍傾向于積極承擔(dān)起保護(hù)環(huán)境的社會責(zé)任，最大限度地避免以犧牲環(huán)境換取經(jīng)濟(jì)利益的不道德行為。一旦公司因為環(huán)境污染或盈余操縱被政府相關(guān)部門查處，他們會立即采取相關(guān)措施彌補(bǔ)過錯，最大限度地降低其對公司聲譽(yù)帶來的負(fù)面影響。同時，研究發(fā)現(xiàn)新聞媒體中涉及環(huán)境信息的相關(guān)報道，可以促使公司嚴(yán)格遵守國家頒布的各項法律法規(guī)，從而表現(xiàn)為更少的盈余管理行為。因此，本文認(rèn)為媒體關(guān)注在環(huán)境規(guī)制與公司盈余管理的關(guān)系中起著正向調(diào)節(jié)作用?；谏鲜龇治觯岢鲆韵录僭O(shè)：

H3a：在控制其他變量的情況下，媒體關(guān)注在環(huán)境規(guī)制與公司應(yīng)計盈余管理的關(guān)系中具有正向調(diào)節(jié)作用;

H3b：在控制其他變量的情況下，媒體關(guān)注在環(huán)境規(guī)制與公司真實盈余管理的關(guān)系中具有正向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文選取2010—2019年共10年的重污染上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本，主要包括《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》中認(rèn)定的化工、石化、建材、造紙、釀造、制藥、發(fā)酵、紡織、制革、火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金和采礦十六類重污染行業(yè)。樣本篩選過程如下：（1）剔除2010年以后上市的公司;（2）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本公司;（3）剔除存在異常數(shù)值樣本公司。經(jīng)過上述篩選，共得到8 537個有效樣本觀測值。計算盈余管理和環(huán)境規(guī)制的相關(guān)數(shù)據(jù)來自萬德（WIND）和國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，媒體關(guān)注數(shù)據(jù)來自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺（CNRDS）數(shù)據(jù)庫，其余變量數(shù)據(jù)來自國泰安（CSMAR）和色諾芬（CCER）數(shù)據(jù)庫，部分樣本缺失值通過手工查閱上市企業(yè)年報獲得。為了避免極端數(shù)值影響研究結(jié)論，本文對選取的所有連續(xù)型變量在1%與99%分位數(shù)上進(jìn)行了Winsorize處理。

（二）主要變量定義

1.被解釋變量

參照葉康濤和劉行[ 15 ]、Dechow等[ 20 ]、Roychowdhury[ 21 ]的做法，本文采用應(yīng)計盈余管理（ABS_DA）、真實盈余管理（ABS_REM）作為被解釋變量。其中應(yīng)計盈余管理（ABS_DA）是用公司總計利潤減去非可操縱性應(yīng)計利潤，得到具體數(shù)值后再對其取絕對值;真實盈余管理（ABS_REM）采用異常現(xiàn)金流、異常生產(chǎn)成本與異常費用三者加總求和并取絕對值得到。

2.解釋變量

參照崔廣慧和姜英兵[ 22 ]的做法，選取環(huán)境規(guī)制（Ers）作為本文的解釋變量。其中，環(huán)境規(guī)制（Ers）主要包含資本與費用兩大支出。前者包括排污減排設(shè)備采購與更新支出、現(xiàn)有環(huán)保生產(chǎn)線更新與購置支出等，主要體現(xiàn)在財務(wù)報表“在建工程”明細(xì)中;后者包括排污與綠化費用、環(huán)境管理體系認(rèn)證費用等，主要體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表“管理費用”明細(xì)中。

3.調(diào)節(jié)變量

參照梁上坤[ 23 ]、宋曉華等[ 24 ]的做法，在模型中選用媒體關(guān)注（Media）作為調(diào)節(jié)變量。其中，媒體關(guān)注（Media）是指公司環(huán)境相關(guān)的媒體報道數(shù)量，并進(jìn)一步區(qū)分為正面媒體報道與負(fù)面媒體報道，最后對其加1取自然對數(shù)處理。

4.控制變量

參照徐素波和王耀東[ 5 ]、崔廣慧和姜英兵[ 22 ]的做法，在模型中設(shè)置了如下控制變量：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）、盈利能力（Roa）、機(jī)會成本（Tobin's Q）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、公司規(guī)模（Size）、公司年齡（Age）、股權(quán)集中度（Top1）、獨立董事比例（Idr）、監(jiān)事會人數(shù)（Cs）。此外，本文還加入了行業(yè)、年度虛擬變量以及控制行業(yè)與年度固定效應(yīng)，具體定義如表1所示。

（三）模型設(shè)定

本文分析認(rèn)為環(huán)境規(guī)制對公司盈余管理的影響通常是指上年公司受環(huán)境規(guī)制政策影響而投入的環(huán)保投資金額對公司本年盈余管理行為的影響，說明公司盈余管理受環(huán)境規(guī)制的影響具有一定滯后性。同時，為了有效緩解可能產(chǎn)生的內(nèi)生性問題，參考有關(guān)作者的做法對所有解釋變量、調(diào)節(jié)變量與控制變量進(jìn)行滯后一期處理。

為檢驗H1a、H1b，考察環(huán)境規(guī)制對公司盈余管理的影響，構(gòu)建模型（1）和模型（2）：

為檢驗H3a、H3b，考察媒體關(guān)注在環(huán)境規(guī)制與公司應(yīng)計和真實盈余管理的關(guān)系中發(fā)揮哪種調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建模型（5）和模型（6）：

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

由表2顯示的描述性分析結(jié)果可知：應(yīng)計盈余管理（ABS_DA）標(biāo)準(zhǔn)差、均值分別為0.0323、0.0121;真實盈余管理（ABS_REM）標(biāo)準(zhǔn)差、均值分別為0.0431、0.0149;環(huán)境規(guī)制（Ers）的標(biāo)準(zhǔn)差為0.0548，均值為0.0256;媒體關(guān)注（Media）的最大值、最小值分別為8.0206和0;公司盈利能力（Roa）最大值、最小值分別為0.1541、-0.1073，公司機(jī)會成本（Tobin's Q）最大值、最小值分別為5.2196、0.1520，說明不同公司盈利能力和機(jī)會成本存在一定的差距;資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）最大值、最小值與平均值分別為0.8548、0.0160、0.1212，雖然均值小于50%，但最大值與最小值差異明顯，說明選取的樣本公司間整體存在資金利用不充分的情況;公司規(guī)模（Size）已經(jīng)對期末總資產(chǎn)取自然對數(shù)，最大值、最小值分別為25.1191、2.0030，說明選取的樣本企業(yè)規(guī)模存在差異且差距較大;公司年齡（Age）已經(jīng)對原有數(shù)值取自然對數(shù)，最大值、最小值分別為3.4203、1.1787;股權(quán)集中度（Top1）最大值、最小值分別為0.7789、0.0826，獨立董事比例（Idr）最大值、最小值與平均值分別為0.5000、0.3330、0.0944，監(jiān)事會人數(shù)（Cs）最大值、最小值分別為7、1，說明選取的樣本間獨立董事與監(jiān)事會人數(shù)存在差距但差異不大;權(quán)益乘數(shù)（Stock）最大值、最小值分別為5.7460、0.1630，說明選取的數(shù)據(jù)中存在財務(wù)杠桿率較高、財務(wù)風(fēng)險較大的樣本公司。

（二）主檢驗回歸結(jié)果分析

1.環(huán)境規(guī)制與公司盈余管理

環(huán)境規(guī)制與公司應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理的回歸分析結(jié)果如表3所列示。第二列的回歸分析結(jié)果表明，當(dāng)同時控制行業(yè)與年度固定效應(yīng)時，環(huán)境規(guī)制（Ers）與公司應(yīng)計盈余管理程度（ABS_DA）回歸分析系數(shù)為-0.0385，并且在1%水平上顯著;第三列的回歸分析結(jié)果表明，當(dāng)同時控制行業(yè)與年度固定效應(yīng)時，環(huán)境規(guī)制（Ers）與公司真實盈余管理程度（ABS_REM）回歸分析系數(shù)為-0.0417，并且在5%水平上顯著。綜上所述，從回歸分析系數(shù)及相應(yīng)的顯著性水平來看，環(huán)境規(guī)制對公司應(yīng)計盈余管理及真實盈余管理均具有顯著抑制作用，初步驗證了H1a，H1b未能通過檢驗。同時，環(huán)境規(guī)制與公司應(yīng)計盈余管理、真實盈余管理的回歸分析系數(shù)分別為-0.0385、-0.0417，說明環(huán)境規(guī)制對企業(yè)真實盈余管理的抑制作用要明顯高于對應(yīng)計盈余管理的抑制作用，進(jìn)一步驗證了H1a。

2.媒體關(guān)注與公司盈余管理

媒體關(guān)注與公司應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理的回歸分析結(jié)果如表4所列示。其中，列（1）和列（2）為媒體關(guān)注總數(shù)與公司盈余管理之間的關(guān)系，列（3）和列（4）為正面媒體關(guān)注與公司盈余管理之間的關(guān)系，列（5）和列（6）為負(fù)面媒體關(guān)注與公司盈余管理之間的關(guān)系?；貧w分析結(jié)果表明，媒體關(guān)注總數(shù)、正面媒體關(guān)注與負(fù)面媒體關(guān)注和公司應(yīng)計盈余管理程度（ABS_DA）之間的回歸分析系數(shù)分別為0.0273、0.00003、0.00001，且分別在5%、10%、5%水平上顯著，說明媒體關(guān)注對公司應(yīng)計盈余管理行為具有一定的促進(jìn)作用，H2a未能通過檢驗。究其原因，可能是由于社交媒體對公司關(guān)注度不斷提高，公司為了向股東及利益相關(guān)者樹立良好的公司形象，可能會選擇采用應(yīng)計盈余管理手段來調(diào)整公司經(jīng)濟(jì)業(yè)績，從而對外樹立良好的公司形象，有效降低公司融資難度。媒體關(guān)注總數(shù)、正面媒體關(guān)注與負(fù)面媒體關(guān)注和公司真實盈余管理程度（ABS_REM）之間的回歸分析系數(shù)分別為-0.00004、-0.00002、-0.00003，且分別在1%、5%、1%水平上顯著，說明媒體關(guān)注對公司真實盈余管理行為具有一定的抑制作用，H2b順利通過檢驗。

3.環(huán)境規(guī)制、媒體關(guān)注與公司盈余管理

環(huán)境規(guī)制、媒體關(guān)注與公司盈余管理三者之間的回歸分析結(jié)果如表5所列示。其中，列（1）和列（2）為環(huán)境規(guī)制、媒體關(guān)注總數(shù)與公司盈余管理之間的關(guān)系，列（3）和列（4）為環(huán)境規(guī)制、正面媒體關(guān)注與公司盈余管理之間的關(guān)系，列（5）和列（6）為環(huán)境規(guī)制、負(fù)面媒體關(guān)注與公司盈余管理之間的關(guān)系。回歸分析結(jié)果表明，環(huán)境規(guī)制與媒體關(guān)注總數(shù)、正面媒體關(guān)注、負(fù)面媒體關(guān)注及公司應(yīng)計盈余管理之間的回歸分析系數(shù)分別為0.00003、0.0002、0.00008，且分別在10%、5%、5%水平上顯著，說明媒體關(guān)注在環(huán)境規(guī)制與公司應(yīng)計盈余管理的關(guān)系中具有正向調(diào)節(jié)作用，H3a順利通過檢驗;環(huán)境規(guī)制與媒體關(guān)注總數(shù)、正面媒體關(guān)注、負(fù)面媒體關(guān)注及公司真實盈余管理之間的回歸分析系數(shù)分別為-0.00002、-0.0002、-0.00006，且分別在10%、1%、5%水平上顯著，說明媒體關(guān)注在環(huán)境規(guī)制與公司真實盈余管理的關(guān)系中具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，H3b未能通過檢驗。

（三）基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組檢驗回歸結(jié)果分析

為了深入探究環(huán)境規(guī)制對盈余管理的影響是否會因為股權(quán)性質(zhì)不同而存在差異，本文進(jìn)一步按照股權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分類重新回歸分析處理，表6報告了相應(yīng)的回歸分析結(jié)果。其中，列（2）和列（3）數(shù)據(jù)結(jié)果顯示，在國有控股上市公司中環(huán)境規(guī)制（Ers）和應(yīng)計盈余管理（ABS_DA）、真實盈余管理（ABS_REM）之間的回歸系數(shù)分別為-0.0433、-0.0238，前者在1%水平上顯著，后者則不顯著，說明在國有控股上市公司中環(huán)境規(guī)制對應(yīng)計盈余管理的抑制作用更顯著;列（4）和列（5）數(shù)據(jù)結(jié)果顯示，在非國有控制上市公司中環(huán)境規(guī)制（Ers）和應(yīng)計盈余管理（ABS_DA）、真實盈余管理（ABS_REM）之間的回歸系數(shù)分別為-0.0395、-0.0691，且均在5%水平上顯著，從回歸系數(shù)及相應(yīng)的顯著性水平綜合來看在非國有控股上市公司中環(huán)境規(guī)制對真實盈余管理的抑制作用更顯著。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為了進(jìn)一步驗證已得出的研究結(jié)論，重新利用Jones模型[ 25 ]計算應(yīng)計盈余管理相關(guān)數(shù)據(jù)，并參照Cohen等[ 26 ]的做法將真實盈余管理指標(biāo)計算方法重新定義為ABS_REM1=|ABPROD-ABDISX|以及ABS_REM2=|-ABCFO- ABDISX|，并將重新計算的盈余管理指標(biāo)代入模型中進(jìn)行分析處理，穩(wěn)健性測試得出的實證結(jié)果與主檢驗基本一致，并未發(fā)生實質(zhì)性的變化，表明得出的研究結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性（限于篇幅，在此并未報告相關(guān)結(jié)果）。

五、研究結(jié)論與展望

我國資本市場機(jī)制日趨完善，但公司通過盈余管理來操縱利潤的事件仍時有發(fā)生。作為公司內(nèi)外部監(jiān)管的重要手段，環(huán)境規(guī)制與媒體關(guān)注能否有效抑制公司盈余管理行為值得深入研究。本文基于2010—2019年十六類重污染上市公司樣本數(shù)據(jù)，實證研究了環(huán)境規(guī)制對公司盈余管理的影響，并探討媒體關(guān)注對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：環(huán)境規(guī)制對公司應(yīng)計盈余管理與真實盈余管理均有顯著抑制作用;媒體關(guān)注與公司真實盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，但對公司應(yīng)計盈余管理行為卻有一定的促進(jìn)作用;媒體關(guān)注在環(huán)境規(guī)制與公司應(yīng)計和真實盈余管理的關(guān)系中分別起正向與負(fù)向調(diào)節(jié)作用。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，環(huán)境規(guī)制對公司盈余管理的影響會因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同而存在顯著差異，拓展了環(huán)境規(guī)制對公司盈余管理影響的相關(guān)研究。同時，本文還利用更換盈余管理計算方法進(jìn)行相應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗，研究結(jié)論依舊穩(wěn)健。

依據(jù)本文的研究結(jié)論可以得出以下幾點啟示：首先，從公司角度來說，公司應(yīng)該積極承擔(dān)保護(hù)環(huán)境的社會責(zé)任，堅持經(jīng)濟(jì)發(fā)展與生態(tài)文明建設(shè)并重，把保護(hù)環(huán)境當(dāng)成公司的文化和核心價值觀。以社會價值創(chuàng)造為發(fā)展方向，進(jìn)行更加合理、有效的環(huán)境戰(zhàn)略規(guī)劃，識別出并盡量減少有限資源的低價值分配活動，確保需要進(jìn)行防治的污染物指標(biāo)得到更多的財務(wù)資源分配同時減少不必要的投入冗余，提高顧客及利益相關(guān)者對公司的認(rèn)知程度，促使公司形成良好的社會聲譽(yù)從而提高競爭力，最終改善公司經(jīng)營業(yè)績。從政府角度來說，在我國現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)體制下，非國有企業(yè)所占比重較小但是其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中仍發(fā)揮了十分關(guān)鍵的作用。政府應(yīng)該加大對非國有企業(yè)扶持力度，將非國有企業(yè)綠色投資效率納入環(huán)境評價體系，從企業(yè)實際情況出發(fā)，針對企業(yè)的不同類型實施差異化監(jiān)管策略，及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)環(huán)境治理的薄弱環(huán)節(jié)并積極調(diào)整監(jiān)管重點，引導(dǎo)企業(yè)減少低價值的投入冗余，促進(jìn)企業(yè)提升綠色投資效率，從而指引污染企業(yè)將有限的資源投入發(fā)揮出帕累托最優(yōu)效益。其次，政府相關(guān)部門應(yīng)該加大對非國有企業(yè)的資金扶持力度，采取社會環(huán)保補(bǔ)助、綠色創(chuàng)新補(bǔ)助等定向補(bǔ)助的形式支持企業(yè)的環(huán)保技術(shù)性投入，有效緩解公司創(chuàng)新資金不足的困境。最后，政府應(yīng)該積極推動中央環(huán)保督察的常態(tài)化，充分發(fā)揮媒體和廣大利益相關(guān)者的外部監(jiān)督作用，從而構(gòu)建科學(xué)有效的現(xiàn)代環(huán)境治理模式，助力企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)健康發(fā)展。

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