劉瀚斌 王昕彤 上海市發(fā)改委
金融作為推動(dòng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要?jiǎng)恿?,日常易受?guó)際政治、市場(chǎng)政策的影響,加之金融活動(dòng)自身的高風(fēng)險(xiǎn)性,極易引發(fā)金融危機(jī),甚至形成經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的“多米諾”效應(yīng)。因此,金融體系的安全、高效、穩(wěn)健運(yùn)行對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)全局的穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要,金融風(fēng)險(xiǎn)也成為學(xué)界、業(yè)界關(guān)注的重要話題。近年來,隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展,金融活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)日趨復(fù)雜,特別是以綠色金融為代表的新興金融活動(dòng)的興起,其產(chǎn)品服務(wù)與生態(tài)環(huán)保、氣候變化等因素密切相關(guān),致使諸多以往未曾出現(xiàn)的自然環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融活動(dòng)產(chǎn)生了難以預(yù)測(cè)的影響。為此,2016年8月,中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展改革委等7 部委發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》(銀發(fā)〔2016〕228號(hào))(以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》),在大力發(fā)展“綠色信貸”一章中明確指出,“將環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)作為重要的影響因素,并在資產(chǎn)配置和內(nèi)部定價(jià)中予以充分考慮”;在發(fā)展“綠色保險(xiǎn)”一章中則提出,“參與環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)治理體系建設(shè)”“研究建立面向環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)投保主體的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和預(yù)警機(jī)制,實(shí)時(shí)開展風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè),定期開展風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估”??梢姡瑢?duì)于綠色金融發(fā)展,國(guó)家層面已將“防范綠色金融風(fēng)險(xiǎn)”作為推動(dòng)綠色金融健康發(fā)展的重要工作。但由于綠色金融活動(dòng)既有金融活動(dòng)自身規(guī)律,又存在環(huán)境問題的外部性等特征,其蘊(yùn)涵的不確定性風(fēng)險(xiǎn)因素更加多元、風(fēng)險(xiǎn)傳遞機(jī)制更加特殊。綠色金融風(fēng)險(xiǎn)形成的原因有哪些?其背后的理論依據(jù)是什么?如何管理這些風(fēng)險(xiǎn)?這些問題值得深入探索與闡釋。
多年來,學(xué)界對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)已開展大量研究,形成了豐富完整的理論體系。隨著金融市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展,各類創(chuàng)新金融活動(dòng)層出不窮,風(fēng)險(xiǎn)誘導(dǎo)因素更加復(fù)雜、蔓延傳導(dǎo)路徑各有不同。為了更好闡釋綠色金融風(fēng)險(xiǎn)理論,有必要對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)理論的相關(guān)分類和特點(diǎn)進(jìn)行分析。
根據(jù)金融風(fēng)險(xiǎn)的驅(qū)動(dòng)因子、應(yīng)用場(chǎng)景等因素,學(xué)者們總結(jié)歸納了金融風(fēng)險(xiǎn)的類型。張金清(2011)認(rèn)為,金融風(fēng)險(xiǎn)是金融業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的金融指標(biāo)變動(dòng)引發(fā)的預(yù)期收益不確定性,并將其依據(jù)驅(qū)動(dòng)因素分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等類別。其中,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由金融市場(chǎng)變量(如利率、匯率、股價(jià)等)的波動(dòng)引起的資產(chǎn)組合未來收益的不確定性;信用風(fēng)險(xiǎn)是由于借款人或交易對(duì)手不能履行合約或履約能力變動(dòng)而給另一方帶來損失的可能性;操作風(fēng)險(xiǎn)是由內(nèi)部流程、人員、技術(shù)和外部事件的不完善或故障引起的收益變化不確定性;流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是流動(dòng)性不足或過剩引起的未來收益變化的不確定性;各類風(fēng)險(xiǎn)間可能存在相互作用,并隨金融業(yè)的綜合經(jīng)營(yíng)加劇跨部門、跨市場(chǎng)傳遞,甚至形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。Minsky(1982)基于“金融脆弱性”假說,對(duì)金融場(chǎng)景的信貸產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分類,第一類為抵補(bǔ)性借款風(fēng)險(xiǎn),即企業(yè)取得銀行借款后,預(yù)期現(xiàn)金收入能夠滿足現(xiàn)金支付,風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較低;第二類為企業(yè)投機(jī)性借款風(fēng)險(xiǎn),即企業(yè)的預(yù)期收入總量大于債務(wù)總額,但在借款后的一段時(shí)間內(nèi)存在債務(wù)敞口,需“借新還舊”,但此時(shí)市場(chǎng)條件或與最初借款時(shí)不同(如利率、匯率等發(fā)生波動(dòng)),其將承擔(dān)不確定風(fēng)險(xiǎn);第三類為“龐氏”借款風(fēng)險(xiǎn),即將銀行的借款用于長(zhǎng)期投資項(xiàng)目,短期內(nèi)入不敷出,長(zhǎng)期償債能力無法通過項(xiàng)目盈利持續(xù),因而需滾動(dòng)融資且不斷增加借款,由此產(chǎn)生的衍生金融風(fēng)險(xiǎn)最大、危害也較大。
1.微觀機(jī)制:不對(duì)稱信息與行為金融
金融市場(chǎng)的微觀主體在進(jìn)行相關(guān)活動(dòng)時(shí),資金供需雙方存在天然的信息不對(duì)稱問題。Akerlof(1970)認(rèn)為,金融風(fēng)險(xiǎn)主要存在于信息不對(duì)稱中,市場(chǎng)的某一方如具有多于另一方的信息,則可使自身受益而使另一方存在資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn);Stiglitz&Weiss(1981)進(jìn)一步以信貸市場(chǎng)為例,認(rèn)為銀行因不具備項(xiàng)目的完整信息,無法準(zhǔn)確判斷潛在風(fēng)險(xiǎn),只能根據(jù)所在行業(yè)的平均風(fēng)險(xiǎn)選定利率,這使得低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目因成本過高而退出,市場(chǎng)僅剩愿意支付較高成本的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,產(chǎn)生了資金的“逆向選擇”,從而引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
金融市場(chǎng)的微觀主體還存在投資行為的風(fēng)險(xiǎn),或者說是非理性決策。Kahneman&Tversky(1979)的前景理論指出,投資者在面臨損失時(shí)傾向于冒險(xiǎn),而在獲得收益時(shí)傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。行為金融學(xué)領(lǐng)域的研究表明,投資者的投資行為受宏觀政策、市場(chǎng)波動(dòng)、財(cái)富水平、從眾心理,甚至氣候變化等因素的影響(Shiller,1990;Markowitz,1991;Stern,2007),并具備不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好,這導(dǎo)致對(duì)不同風(fēng)格的投資者進(jìn)行現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)判斷趨向復(fù)雜,進(jìn)而放大了金融市場(chǎng)中的不確定性。
2.宏觀機(jī)制:資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)
一旦個(gè)體層面的非理性匯集到宏觀經(jīng)濟(jì)層面,國(guó)家金融市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)體系將引致更大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。Fama(1970)提出的有效市場(chǎng)理論指出,絕大多數(shù)市場(chǎng)中的投資者會(huì)因信息不對(duì)稱盲目投機(jī),從而破壞市場(chǎng)均衡。有一種解釋認(rèn)為,市場(chǎng)集體行為非理性導(dǎo)致的過度投機(jī)足以引起股市過度波動(dòng),對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生巨大影響,因此形成金融風(fēng)險(xiǎn)(Kingleberger & Aliber,2005)。而Wilson &Jones(2002)進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)歷次金融危機(jī)的發(fā)生與當(dāng)時(shí)股票價(jià)格暴跌具有高度的趨同性,銀行危機(jī)與貨幣危機(jī)之間存在緊密的時(shí)間順序關(guān)系,銀行危機(jī)發(fā)生后往往跟隨著貨幣危機(jī),貨幣危機(jī)又會(huì)進(jìn)一步加劇銀行危機(jī)(Kaminsky&Reinhart,1999),而資產(chǎn)價(jià)格的暴跌多半是銀行危機(jī)發(fā)生的重要前兆。此外,匯率的波動(dòng)性和利率的市場(chǎng)化機(jī)制打破了原有穩(wěn)定的各種宏觀經(jīng)濟(jì)變量的均衡關(guān)系,加劇了央行宏觀調(diào)控的復(fù)雜性,進(jìn)而不能對(duì)金融波動(dòng)進(jìn)行有效的預(yù)先防范,從而擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)敞口(Dornbusch,1976)。
梳理學(xué)界關(guān)于金融風(fēng)險(xiǎn)的理論可知,討論對(duì)象覆蓋了微觀和宏觀層面,從金融活動(dòng)的不同角度,闡釋了風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)的類別與產(chǎn)生根源,從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),從不對(duì)稱信息、行為金融到宏觀和國(guó)際金融環(huán)境。豐富且完整的各類金融風(fēng)險(xiǎn)理論,都為綠色金融風(fēng)險(xiǎn)理論的構(gòu)成奠定了基礎(chǔ)。
綠色金融作為金融體系的新興分支,其投融資活動(dòng)主要涉及污染治理、生態(tài)修復(fù)、節(jié)能降碳等公共事業(yè)屬性。其與以往金融活動(dòng)最顯著的區(qū)別在于,傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)通過定價(jià)模型形成金融資產(chǎn)的交易,并確定市場(chǎng)認(rèn)定的資產(chǎn)價(jià)格,而綠色金融致力于通過資金和產(chǎn)品的融通,優(yōu)化自然要素和生態(tài)資源的配置,促使環(huán)境問題的負(fù)外部性得到有效化解,因此,該類金融活動(dòng)具有強(qiáng)外部性特征,而這部分外部性尚未有科學(xué)的定價(jià)模式,造成該類資產(chǎn)的價(jià)格難以認(rèn)定。同時(shí),綠色金融活動(dòng)主要針對(duì)污染防治、生態(tài)保護(hù)、資源利用展開,這意味著該類資金活動(dòng)與物理自然的關(guān)系更為密切,自然環(huán)境的各種微小變化均會(huì)對(duì)綠色金融業(yè)務(wù)產(chǎn)生不可忽視的影響,例如常說的“蝴蝶效應(yīng)”引起的颶風(fēng)災(zāi)害,而類似氣候變化事件一旦放大,便會(huì)產(chǎn)生周期性、累積性影響,對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。因此,對(duì)綠色金融風(fēng)險(xiǎn)的理解既要參考傳統(tǒng)意義上的金融風(fēng)險(xiǎn)規(guī)律,更須清晰認(rèn)識(shí)到它的自身特點(diǎn),要知道綠色金融的需求方往往來源于公共部門而非私人部門,綠色金融的收益具有長(zhǎng)期性、綠色金融收益與風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出更為明顯的厚尾分布等。因此,綠色金融領(lǐng)域中談?wù)摰娘L(fēng)險(xiǎn),既包括自然物理風(fēng)險(xiǎn)作為誘發(fā)因素產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),也包括作為金融活動(dòng)規(guī)律可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),基于此,可以把綠色金融風(fēng)險(xiǎn)總結(jié)為以下兩類。
1.第一類風(fēng)險(xiǎn)是金融活動(dòng)的外部因素風(fēng)險(xiǎn),即自然環(huán)境等要素形成的物理風(fēng)險(xiǎn)傳遞至金融活動(dòng)中引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散
自然災(zāi)害、氣候變化、?;繁?、水污染、生物多樣性破壞等自然環(huán)境要素的變化,導(dǎo)致金融活動(dòng)的資產(chǎn)擱淺、沉沒甚至完全虧損,從投資項(xiàng)目可能會(huì)蔓延至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系,這是環(huán)境問題的外部性所造成的風(fēng)險(xiǎn)問題。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來說,外部性問題是綠色金融活動(dòng)中必須面對(duì)的問題,該類金融活動(dòng)目的是改善環(huán)境質(zhì)量、治理氣候變化、降低自然災(zāi)害影響,需要在投資活動(dòng)中把這些因素進(jìn)行有效定價(jià),進(jìn)而將污染治理或節(jié)能降碳的成本因素納入產(chǎn)品、服務(wù)和融資的成本中。但這種內(nèi)部化過程由于產(chǎn)權(quán)不清晰或自然因素物理演變的不確定性,造成在綠色信貸、綠色債券或綠色保險(xiǎn)等金融活動(dòng)中,資金所投行業(yè)或項(xiàng)目無法保證每個(gè)標(biāo)的物都有穩(wěn)定的現(xiàn)金回報(bào),這便是綠色金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的外部性風(fēng)險(xiǎn)。因此,金融機(jī)構(gòu)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理主要是分析其物理風(fēng)險(xiǎn)如何轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等,分析“物理形態(tài)”的風(fēng)險(xiǎn)如何轉(zhuǎn)化為金融風(fēng)險(xiǎn),分析環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)如何將當(dāng)前顯性的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)遠(yuǎn)隱性的風(fēng)險(xiǎn)。為此,可分別設(shè)計(jì)不同側(cè)重的管理方案,挖掘識(shí)別可能轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo),形成風(fēng)險(xiǎn)傳遞鏈條。環(huán)境問題引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)聚焦于擬貸款的企業(yè)財(cái)務(wù)上,如果企業(yè)存貨中含有大量有毒化學(xué)物品或放射性物質(zhì),則其變現(xiàn)能力受限,低于其賬面價(jià)值;如果擬貸款企業(yè)或項(xiàng)目存在環(huán)境問題而被環(huán)保主管部門強(qiáng)令關(guān)停并轉(zhuǎn),則該企業(yè)自身的應(yīng)收賬款和票據(jù)將會(huì)受到嚴(yán)重影響。類似企業(yè)專有的特殊設(shè)備也會(huì)因環(huán)保法律法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)導(dǎo)致需要改造或更新,造成固定資產(chǎn)價(jià)值的變動(dòng)等。這要求金融機(jī)構(gòu)在對(duì)企業(yè)提供估值、放貸和融資服務(wù)時(shí)進(jìn)行環(huán)境審計(jì),提煉一系列與金融學(xué)相關(guān)的配套環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo),如針對(duì)綠色信貸,建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和評(píng)估機(jī)制,關(guān)注影響“不良貸款率”的環(huán)境要素;針對(duì)綠色債券,關(guān)注其所支持項(xiàng)目“杠桿率”“償付能力”的環(huán)境問題;針對(duì)綠色基金,則關(guān)注資金空轉(zhuǎn)、“洗綠”等指標(biāo)。
2.第二類風(fēng)險(xiǎn)即金融活動(dòng)自身規(guī)律產(chǎn)生的金融性風(fēng)險(xiǎn)
這類風(fēng)險(xiǎn)是基于一般金融風(fēng)險(xiǎn)規(guī)律產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),如常見的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。中小型銀行、地方城市銀行、農(nóng)村信用社的貸款對(duì)象往往是規(guī)模較小的企業(yè)和項(xiàng)目,項(xiàng)目普遍存在分散、技術(shù)含量低、規(guī)模小等問題。而節(jié)能環(huán)保工程周期長(zhǎng),初期幾乎沒有立竿見影的收益回報(bào),資產(chǎn)估值在于未來收益。如垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目初期投入需要巨額資金,如果未來可以獲得地方垃圾補(bǔ)貼費(fèi)、電費(fèi)補(bǔ)貼、政府補(bǔ)貼等,則具有穩(wěn)定的未來收益,這才可以輔助降低其風(fēng)險(xiǎn)程度,使銀行能夠根據(jù)未來收益的穩(wěn)定性,給予更大規(guī)模的資金投資。這對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)?;a(chǎn)、改變技術(shù)被動(dòng)局面意義重大,同時(shí)對(duì)綠色保險(xiǎn)、綠色債券的工作開展具有借鑒意義。金融風(fēng)險(xiǎn)的來源可被更準(zhǔn)確地闡釋為風(fēng)險(xiǎn)暴露以及影響資產(chǎn)組合未來收益的金融變量的不確定性。傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)主要有內(nèi)、外部?jī)芍仫L(fēng)險(xiǎn)暴露,內(nèi)部主要由金融機(jī)構(gòu)的人員、管理、決策、設(shè)備等因素造成,形成操作風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等;外部主要由金融市場(chǎng)變量如利率、匯率、股價(jià)等波動(dòng)引發(fā),形成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),歸根結(jié)底是由于金融市場(chǎng)的自身運(yùn)作產(chǎn)生。同樣,《指導(dǎo)意見》明確:綠色金融風(fēng)險(xiǎn)由于從支持環(huán)境改善、應(yīng)對(duì)氣候變化和資源節(jié)約高效利用的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中產(chǎn)生,自然更多來源于外部因素的觸發(fā),包括氣候變化、自然災(zāi)害或環(huán)境污染等物理類因素和節(jié)能降碳、循環(huán)利用等轉(zhuǎn)型政策的社會(huì)類因素。因此,與傳統(tǒng)的金融風(fēng)險(xiǎn)相比,綠色金融風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口是在進(jìn)入金融市場(chǎng)前就客觀出現(xiàn),有些甚至是隱藏的或逐漸顯現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。其中不僅包含了可能受影響的資產(chǎn)組合的資金頭寸,還包含了災(zāi)害的頻率與強(qiáng)度、企業(yè)本身的性質(zhì)及原有落后產(chǎn)業(yè)所占的比重、資產(chǎn)的災(zāi)害暴露程度等多種因素。當(dāng)然,金融機(jī)構(gòu)也會(huì)由于借貸方或項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致連帶法律責(zé)任。如美國(guó)的《超級(jí)基金法》、加拿大的《污染物廢棄物管理法》、日本的《土地污染對(duì)策法》等都對(duì)造成污染的公司的貸款方提出了“連帶責(zé)任”的要求。這使得金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行,在環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和預(yù)警方面會(huì)格外小心。
基于前述分析,綠色金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生具有概率性,在傳遞過程中具有信息不對(duì)稱性,在應(yīng)對(duì)過程中會(huì)出現(xiàn)不同風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的行為特征。由于綠色金融投向聚焦于綠色領(lǐng)域,特別是近幾年面對(duì)“雙碳”目標(biāo)投向的氣候變化領(lǐng)域,其風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生傳遞更具有一定的適應(yīng)和緩解的特性。我們可以據(jù)此構(gòu)建綠色金融風(fēng)險(xiǎn)的理論。
首先,從綠色金融風(fēng)險(xiǎn)的類別看,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等均能有所體現(xiàn)。比如綠色金融的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),超出合理區(qū)間的異常資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)是其主要標(biāo)志,如環(huán)境事件沖擊造成的利率風(fēng)險(xiǎn)和估值風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格可預(yù)測(cè)性低以及其他因素引發(fā)的碳價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),綠色信貸致使的重污染企業(yè)債務(wù)成本顯著上升等。信用風(fēng)險(xiǎn)在綠色金融業(yè)務(wù)中最為常見,一般由接受綠色資金的企業(yè)不能按時(shí)向投資者支付本息、損害投資者所致;其中,主觀形成的風(fēng)險(xiǎn)尤為突出,包括有能力履行合約的一方利用信息的了解程度采取對(duì)自身效用最大化的自私行為所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。例如,在綠色信貸業(yè)務(wù)中,與借款人相比,商業(yè)銀行對(duì)貸款資金的實(shí)際使用場(chǎng)景、項(xiàng)目的綠色潛力、投資項(xiàng)目的操作風(fēng)險(xiǎn)和收益等信息并不是完全了解,而商業(yè)銀行本身又受到運(yùn)營(yíng)成本和事后監(jiān)管成本等因素的制約,在此類借貸活動(dòng)中,信息不對(duì)稱是顯著存在的,借款企業(yè)便極有可能出現(xiàn)“道德風(fēng)險(xiǎn)”,借貸人隱瞞自身還款能力或拒絕履約(金佳宇、韓立巖,2016)。更進(jìn)一步,借貸人或在借出資金后改變資金用途,將綠色資金用于非綠色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,抑或是借款人對(duì)借入資金的使用效益不負(fù)責(zé)任等,這便是綠色金融風(fēng)險(xiǎn)中操作風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)。此外,綠色金融產(chǎn)品中也存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),如國(guó)際碳交易市場(chǎng)起步時(shí)間短,缺乏統(tǒng)一的市場(chǎng)體系,且由于碳排放行業(yè)、排放主體的性質(zhì)不同,導(dǎo)致碳金融產(chǎn)品市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較傳統(tǒng)金融市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大;而綠色債券也存在定義、標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行規(guī)模沒有統(tǒng)一的強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)的問題。對(duì)于發(fā)行者來說,在尋找資源和驗(yàn)證綠色債券影響的時(shí)候會(huì)產(chǎn)生額外成本,市場(chǎng)流動(dòng)性和投資者需求變化存在風(fēng)險(xiǎn)。
如前所述,綠色金融風(fēng)險(xiǎn)亦具有交叉?zhèn)鲗?dǎo)的特性,且較一般的金融業(yè)務(wù)產(chǎn)品體現(xiàn)得更為突出。綠色金融體系更為脆弱,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也更易集聚形成。比如,綠色債券的利率異常升高會(huì)導(dǎo)致企業(yè)履約能力下降,企業(yè)違約又容易造成投資者的資產(chǎn)受損和估值下降等。更為重要的是,綠色金融同氣候變化、自然災(zāi)害等環(huán)境事件緊密相關(guān),氣候變化和自然生態(tài)的脆弱性程度是綠色金融體系脆弱性的重要組成部分,環(huán)境事件等強(qiáng)有力的外生沖擊延長(zhǎng)并復(fù)雜化了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)渠道,形成了極為復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)網(wǎng)絡(luò),跨機(jī)構(gòu)、跨行業(yè)、跨市場(chǎng)傳導(dǎo)的特性進(jìn)一步凸顯,對(duì)股票市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、信貸市場(chǎng),乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展都會(huì)造成嚴(yán)重負(fù)面影響(馬駿、孫天印,2020;許閑等,2021)。
另外,由于綠色金融的背景是事關(guān)公共利益的環(huán)境問題,需要從宏觀層面和最終目標(biāo)角度分析,對(duì)綠色金融風(fēng)險(xiǎn)理論的探討還應(yīng)遵循可持續(xù)發(fā)展理論和社會(huì)福利理論,這點(diǎn)有異于傳統(tǒng)的金融風(fēng)險(xiǎn)理論。正如IPCC的評(píng)估報(bào)告所指出的:“當(dāng)氣候政策納入國(guó)家發(fā)展政策(包括經(jīng)濟(jì)的、社會(huì)的其他環(huán)境因素)時(shí),這些國(guó)家的適應(yīng)和減緩能力將會(huì)得到加強(qiáng)?!痹诳沙掷m(xù)發(fā)展理論框架下,減緩和適應(yīng)氣候變化成為應(yīng)對(duì)氣候變化的主要措施。氣候變化對(duì)供水、糧食安全、人類健康、自然資源保護(hù)等一系列重要的發(fā)展問題構(gòu)成了嚴(yán)重威脅,減緩和適應(yīng)氣候變化對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利影響是推進(jìn)可持續(xù)發(fā)展的需要,唯有通過可持續(xù)發(fā)展才能不斷增強(qiáng)適應(yīng)氣候變化的能力。同時(shí),綠色金融涉及人類社會(huì)生存福利,是未來人類發(fā)展中至關(guān)重要的問題與挑戰(zhàn),對(duì)社會(huì)公眾福利的影響滲透到城市生活的各個(gè)方面,如氣候變化帶來的濕地減少、碳匯功能的生態(tài)服務(wù)價(jià)值減少等。氣候投融資政策也通過減緩和適應(yīng)氣候變化來減少氣候變化對(duì)人類社會(huì)福利的損失。
基于上述論述,綠色金融風(fēng)險(xiǎn)可視作是與綠色發(fā)展相關(guān)的經(jīng)濟(jì)金融業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的金融指標(biāo)變動(dòng)引發(fā)的預(yù)期收益不確定性,其中,有下列兩個(gè)概念需要廓清:
1.預(yù)期收益
一方面,通常理解的“收益”是買賣金融資產(chǎn)交易價(jià)格的差值,針對(duì)股票、證券等金融產(chǎn)品。而在此處,基于環(huán)境問題的強(qiáng)外部性,綠色金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的“收益”,不僅限于金融產(chǎn)品本身,還需延拓至社會(huì)福利的層面,這意味著風(fēng)險(xiǎn)鏈的延長(zhǎng)和背后可能伴隨更為嚴(yán)重的危害。另一方面,預(yù)期收益可能是負(fù)收益,也可能是正收益——特別值得注意的是,超出期望的正收益,很可能是由資源過度投入造成,而這種“過度投入”并非全然對(duì)社會(huì)有益。例如,大量綠色資金積極投入汽車行業(yè),支持其向電動(dòng)汽車的生產(chǎn)轉(zhuǎn)型,這一舉措有益于減緩尾氣排放和污染問題,綠色資金本身能夠得到客觀的投資收益;但帶來“正收益”的同時(shí),也帶來了對(duì)電力的大量需求,電力行業(yè)同樣是傳統(tǒng)意義上的“高碳”重點(diǎn)行業(yè),現(xiàn)階段的發(fā)電方式以火電為主,故對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上游的電力提供者,過度的“電動(dòng)汽車化”很可能引致大量的廢氣排放和資源消耗的問題。由此說明,帶來預(yù)期“正收益”的綠色投資同樣可能間接帶來負(fù)面效應(yīng),這也凸顯了綠色金融風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性。
2.不確定性
不確定性意味著事前不明確各種情況發(fā)生的可能性,或不清楚具體以何種結(jié)果出現(xiàn)。自然災(zāi)害、氣候變化等極端性環(huán)境事件何時(shí)發(fā)生、以何種類型發(fā)生無法預(yù)測(cè),其對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的沖擊程度、對(duì)其的恰當(dāng)應(yīng)對(duì)措施更是難以預(yù)知;產(chǎn)業(yè)鏈中各個(gè)層級(jí)綠色轉(zhuǎn)型效果很難充分判斷,在轉(zhuǎn)型過程中,政策變動(dòng)與行為主體偏好改變程度亦難以確定,從而導(dǎo)致綠色投融資收益難以預(yù)測(cè)。這種“不確定性”除了包含傳統(tǒng)的資產(chǎn)價(jià)格、投資收益的不確定,還包含資源和要素配置的不確定、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的不確定,因而更顯嚴(yán)重和復(fù)雜。
從理論發(fā)展看,為將自然環(huán)境價(jià)值評(píng)估引入統(tǒng)一的金融學(xué)分析框架,有必要將自然因素賦予價(jià)值或價(jià)格信號(hào),這便將自然要素的價(jià)值轉(zhuǎn)化為了“自然資本”概念。在此語境下的“自然資本”,主要包括區(qū)域內(nèi)環(huán)境要素、資源要素、生態(tài)要素的總和,這些自然界天然產(chǎn)生的要素,能通過一定的價(jià)值轉(zhuǎn)化方式發(fā)揮出各種生態(tài)和經(jīng)濟(jì)功能,以維持自然系統(tǒng)的健康循環(huán)和經(jīng)濟(jì)的生態(tài)化增長(zhǎng),實(shí)現(xiàn)“綠水青山就是金山銀山”理念,此時(shí)的自然資本顯示出了強(qiáng)大的交易價(jià)值。程實(shí)(2016)認(rèn)為自然資本具有與金融資本類似的波動(dòng)性,其非預(yù)期波動(dòng)產(chǎn)生的新風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為環(huán)境風(fēng)險(xiǎn),這種環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)通過自然界傳遞至社會(huì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng),易蔓延擴(kuò)散造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這一傳導(dǎo)過程具體可分解為三個(gè)環(huán)節(jié):
1.自然風(fēng)險(xiǎn)傳遞至微觀主體運(yùn)營(yíng)
自然要素尤其是資源類要素,如礦產(chǎn)、水、石油等要素一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),將會(huì)直接導(dǎo)致微觀主體運(yùn)營(yíng)成本的上升,進(jìn)而傳遞至供應(yīng)鏈下游,抑制部分消費(fèi)需求。在微觀經(jīng)濟(jì)層面,如果在社會(huì)生產(chǎn)中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用的自然原料要素供給困難,會(huì)導(dǎo)致諸多行業(yè)運(yùn)營(yíng)困難。比如,當(dāng)水資源短缺時(shí),水力發(fā)電、農(nóng)業(yè)灌溉等行業(yè)將會(huì)受到較嚴(yán)重的影響。另外,由環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的資源要素稀缺,將進(jìn)一步推動(dòng)生產(chǎn)成本上升,導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格高企,造成一定程度的消費(fèi)需求減少。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面,如果自然生態(tài)功能出現(xiàn)退化,造成文旅、景觀、食材等行業(yè)受損,將會(huì)對(duì)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)造成較大影響,對(duì)地區(qū)的就業(yè)、稅收產(chǎn)生間接影響。另外,當(dāng)前國(guó)際貿(mào)易中較為常見的“碳關(guān)稅”,也是由于自然氣候變化使得進(jìn)口國(guó)以保護(hù)自然和人類健康為由而制定的低碳進(jìn)口措施。但許多發(fā)展中國(guó)家認(rèn)為“綠色貿(mào)易壁壘”是借機(jī)實(shí)行貿(mào)易保護(hù),將會(huì)削弱相應(yīng)行業(yè)的國(guó)際貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力,造成行業(yè)企業(yè)的損失和投資資金的沉沒。
2.微觀主體出險(xiǎn)至金融機(jī)構(gòu)受損
當(dāng)微觀主體(如中小企業(yè))運(yùn)營(yíng)困難后,相關(guān)資金鏈可能會(huì)遭受重大沖擊,隨之而來的便可能是大規(guī)模信貸違約,進(jìn)而使銀行系統(tǒng)遭受損失。若銀行的這些信貸產(chǎn)品又衍生了一系列金融創(chuàng)新業(yè)務(wù),其關(guān)聯(lián)的金融資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)隨之波動(dòng),進(jìn)而將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至各類金融機(jī)構(gòu),形成市場(chǎng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如,企業(yè)對(duì)應(yīng)的股票資產(chǎn),由于環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)對(duì)固定資產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)或產(chǎn)品服務(wù)的突發(fā)性沖擊,礦山、農(nóng)林、水電等資源依賴性較強(qiáng)的企業(yè)會(huì)由于該類風(fēng)險(xiǎn)的沖擊,造成企業(yè)股價(jià)的強(qiáng)烈波動(dòng),進(jìn)而影響估值。大宗資源型商品也會(huì)由于環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的沖擊造成通脹,引發(fā)相關(guān)債券估值低于預(yù)期。在綠色金融活動(dòng)中,尤其要注意受自然災(zāi)害等自然環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)暴露影響較大的資產(chǎn),其價(jià)格波動(dòng)后,會(huì)直接沖擊商業(yè)銀行業(yè)、投資與資產(chǎn)管理業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)三類金融機(jī)構(gòu),將導(dǎo)致大規(guī)模賠付風(fēng)險(xiǎn)。前述這些都是由于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)受困引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)蔓延進(jìn)而傳導(dǎo)至金融系統(tǒng)。
3.金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)放大至宏觀經(jīng)濟(jì)危機(jī)
當(dāng)上述風(fēng)險(xiǎn)逐級(jí)放大和蔓延時(shí),宏觀經(jīng)濟(jì)體系就易形成較大的危機(jī),尤其當(dāng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)及其引發(fā)的金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)疊加時(shí),極易觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而事關(guān)水電燃?xì)?、農(nóng)林糧漁、礦山海洋等資源依賴型行業(yè),一旦出現(xiàn)自然環(huán)境風(fēng)險(xiǎn),并使得這些自然資源稀缺甚至枯竭,將直接導(dǎo)致資源價(jià)格高企,并影響經(jīng)濟(jì)體系中下游的商品、服務(wù)和資產(chǎn)的供需關(guān)系,進(jìn)而對(duì)供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。例如,2022年夏季干旱災(zāi)害造成我國(guó)西南江河水量大幅減少,進(jìn)而對(duì)水電產(chǎn)量造成影響,使得“西電東輸”的相關(guān)省份出現(xiàn)較大用電缺口,造成“電荒”,影響生產(chǎn)生活正常運(yùn)行。早在2010年,因氣候?yàn)?zāi)害,俄羅斯、烏克蘭、澳大利亞和中國(guó)等主要小麥產(chǎn)地全面減產(chǎn),全球小麥價(jià)格在2010—2011年間上漲了一倍。作為全球最大的小麥進(jìn)口國(guó),埃及不堪重負(fù),產(chǎn)生社會(huì)動(dòng)蕩。這種由于自然災(zāi)害導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)社會(huì)危機(jī),會(huì)損害國(guó)家的人均收入和產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定。雖然短期自然災(zāi)害會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接沖擊,但是長(zhǎng)期的危害在于人均資源消耗的增加,造成一些非再生資源的枯竭,這會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)體帶來更加沉重的打擊。
當(dāng)然,上述環(huán)節(jié)的描述畢竟基于對(duì)現(xiàn)實(shí)的抽象和簡(jiǎn)化,現(xiàn)實(shí)中的綠色金融風(fēng)險(xiǎn)還有較大復(fù)雜性,不同類型的金融風(fēng)險(xiǎn)往往適用不同的理論,而某種特定的金融風(fēng)險(xiǎn)也并非單一理論所能完全解釋,需要在各種相適應(yīng)的理論結(jié)合的基礎(chǔ)上,根據(jù)實(shí)際情況聯(lián)合起來去理解并加以防范和控制,上述三個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)過程見圖1。
1.“成本—收益”效應(yīng)
本文在討論綠色金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí),主要是指對(duì)項(xiàng)目主體造成直接或間接的經(jīng)濟(jì)損失。其中,直接損失如綠色債券違約、綠色基金凈值下降而導(dǎo)致虧損等,其經(jīng)濟(jì)后果對(duì)經(jīng)濟(jì)主體而言具有直接性;間接損失如銀行因其貸款企業(yè)違約率高,存在嚴(yán)重信用風(fēng)險(xiǎn),使?jié)撛诖婵钊藢?duì)銀行信任程度降低,從而導(dǎo)致銀行資金來源減少、業(yè)務(wù)萎縮等。這類損失往往基于一定的預(yù)期效應(yīng),并非某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的直接作用結(jié)果,而是自然風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期累積下對(duì)經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生的較大負(fù)面影響。同時(shí),綠色金融風(fēng)險(xiǎn)也影響著預(yù)期收益。由于投資者一般為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型,金融風(fēng)險(xiǎn)越大,相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就越大,因而投資者預(yù)期收益也越大。對(duì)于綠色企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)而言,若風(fēng)險(xiǎn)未被合理地評(píng)估和管控,這意味著投融資將有過高的成本。
但綠色金融風(fēng)險(xiǎn)的管理,其目標(biāo)不是依靠風(fēng)險(xiǎn)管理“否決”項(xiàng)目,而是應(yīng)通過環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理降低其風(fēng)險(xiǎn),使其從不可投資項(xiàng)目轉(zhuǎn)化為可投資項(xiàng)目。通過環(huán)境壓力測(cè)試,將物理尺度的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為微觀管理的措施。從近五年中國(guó)綠色信貸余額以及綠色信貸違約率統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析,我國(guó)綠色信貸不良率大大低于銀行業(yè)的總體不良率,而資產(chǎn)質(zhì)量和投資回報(bào)也不低。正是由于我國(guó)銀行摸索出了一套基于“成本—收益”原則的“環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理體系”,通過對(duì)綠色金融風(fēng)險(xiǎn)的有效識(shí)別及合理管理,其重點(diǎn)主要在于降低不良后果的發(fā)生概率,增加經(jīng)濟(jì)活動(dòng)收益的穩(wěn)定性,一方面,能減少直接發(fā)生的損失;另一方面,也有助于吸引更多資金投入并建立合適的預(yù)期。相應(yīng)地,綠色金融風(fēng)險(xiǎn)管理的成本在于額外的信息搜尋、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、持續(xù)跟蹤管理等所需投入的人力、物力和時(shí)間等。風(fēng)險(xiǎn)管理的精細(xì)化程度越高,所需投入的邊際成本也越高,而其規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)帶來的邊際收益則遞減。風(fēng)險(xiǎn)管理的水平需權(quán)衡二者后確定。
而就綠色金融風(fēng)險(xiǎn)的特殊性而言,其強(qiáng)外部性特征使得風(fēng)險(xiǎn)管理具有極強(qiáng)的社會(huì)意義。環(huán)境資源是公共品,全社會(huì)都能從良好的環(huán)境質(zhì)量中受益,但帶有環(huán)境特性的金融產(chǎn)品具有無法被直接衡量的外部效益。一方面,通過綠色金融風(fēng)險(xiǎn)的管理本身能夠控制所投資項(xiàng)目對(duì)環(huán)境造成的負(fù)面影響;另一方面,具有較好風(fēng)險(xiǎn)管理的綠色金融項(xiàng)目能夠吸引更多資金投入低碳環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展,增加綠色產(chǎn)品的供給,帶動(dòng)社會(huì)各行業(yè)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)向綠色發(fā)展模式轉(zhuǎn)型,形成改善環(huán)境質(zhì)量的持續(xù)性,提升生態(tài)系統(tǒng)的穩(wěn)定性,構(gòu)建生態(tài)文明體系,實(shí)現(xiàn)社會(huì)福利的增進(jìn)。
2.“公平—效率”效應(yīng)
從效率角度而言,綠色金融風(fēng)險(xiǎn)管理通過提高收益的可預(yù)期性,發(fā)揮金融的資源配置作用,有效引導(dǎo)金融資源更多地從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)流向新興、綠色產(chǎn)業(yè),化解過剩產(chǎn)能,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變,減少當(dāng)前及未來發(fā)展所面臨的資源環(huán)境約束。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)如鋼鐵、煤炭、電力、水泥、石化等,事實(shí)上其高速增長(zhǎng)期已過;由于對(duì)技術(shù)要素等的依賴以及成長(zhǎng)的放緩,部分行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度逐漸下降,同時(shí)由于缺少環(huán)境安全的考慮,這些行業(yè)對(duì)環(huán)境的負(fù)面影響逐漸顯現(xiàn),有些行業(yè)則成為產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)。然而,傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相對(duì)成熟,信息不對(duì)稱程度較低,私人與社會(huì)收益相對(duì)一致,且短期收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配,若對(duì)綠色金融風(fēng)險(xiǎn)沒有較好的評(píng)估和管理,就易使已經(jīng)過剩的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)繼續(xù)獲得金融資源的支持,從而嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。在這種情況下,即便將資金投入綠色領(lǐng)域,也會(huì)因預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)的不一致而造成未預(yù)見的損失,同樣不利于資源配置效率增進(jìn)。
近幾年國(guó)家提出“碳達(dá)峰碳中和”目標(biāo),引發(fā)國(guó)家和市場(chǎng)層面的大量投資,在節(jié)能降碳、碳捕捉和利用等領(lǐng)域估計(jì)每年需要3—4萬億元的投資,而政府性財(cái)政資金只能覆蓋其中的15%左右,剩余缺口亟待社會(huì)資金來補(bǔ)充。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)管理不到位、項(xiàng)目存在較大不確定性時(shí),社會(huì)資本往往會(huì)給未來的項(xiàng)目收益設(shè)定較高的折現(xiàn)率,銀行和其他投資者也往往會(huì)對(duì)投資收益要求很高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),因此導(dǎo)致綠色產(chǎn)業(yè)融資貴、融資難的問題。只有實(shí)現(xiàn)了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理、確定了水平合適的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),方能在為金融機(jī)構(gòu)降低自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)拓寬綠色產(chǎn)業(yè)的融資渠道,在尋求可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)下,對(duì)綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)予以大力支持或?qū)鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行綠色改造,從而真正實(shí)現(xiàn)能源消耗的減少和資源的有效利用,提升經(jīng)濟(jì)效率。
從公平角度而言,將綠色金融風(fēng)險(xiǎn)納入項(xiàng)目的評(píng)估考量可視為對(duì)環(huán)境公共品進(jìn)行定價(jià),在一定程度上將隱性的外部性收益顯性化,對(duì)創(chuàng)造正外部性的行為予以價(jià)格補(bǔ)償。由于環(huán)境效益一般難以直接體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)利益中,具有綠色發(fā)展理念的企業(yè)可能處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。經(jīng)濟(jì)主體注重采取環(huán)保措施,如在原材料選擇上對(duì)供應(yīng)商提出綠色資質(zhì)要求、在生產(chǎn)加工過程中進(jìn)行污染排放處理及通過研發(fā)投入發(fā)展環(huán)境友好型技術(shù)和工藝等,必然意味著承擔(dān)更高成本,但對(duì)利潤(rùn)沒有直接的增加效果。對(duì)此,有效的綠色金融風(fēng)險(xiǎn)管理將能夠識(shí)別其較低的風(fēng)險(xiǎn)水平,并相應(yīng)地降低融資中的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),使綠色企業(yè)對(duì)環(huán)境的貢獻(xiàn)通過享受更低融資成本反映出來。同理,對(duì)環(huán)境效益不作考量的高污染、高能耗企業(yè)將面臨高昂的融資成本,限制其發(fā)展和擴(kuò)張。這種區(qū)分增加了經(jīng)濟(jì)收益分配的公平性。
基于綠色金融活動(dòng)的公共性,對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵便是明確風(fēng)控的目標(biāo),以目標(biāo)倒推設(shè)計(jì)管理手段。比如,通過完善國(guó)內(nèi)綠色金融產(chǎn)品體系和標(biāo)準(zhǔn)體系,實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)層面的國(guó)際接軌,建立綠色信貸、綠色債券等產(chǎn)品的科學(xué)化、精細(xì)化服務(wù)體系,在提供產(chǎn)品和服務(wù)的起初就能依據(jù)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。同時(shí),將風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)拓展至服務(wù)的全過程,不論是貸款服務(wù)還是股債融資,都能跟蹤進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè),及時(shí)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)進(jìn)行管控,降低乃至規(guī)避在綠色轉(zhuǎn)型中的不可控風(fēng)險(xiǎn),特別關(guān)注對(duì)傳統(tǒng)高碳行業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型的支持力度,避免轉(zhuǎn)型中出現(xiàn)的一系列產(chǎn)業(yè)鏈、資金鏈斷裂等重大風(fēng)險(xiǎn),從而使高碳行業(yè)既能夠保障經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定發(fā)展,又能夠促進(jìn)自身企業(yè)運(yùn)營(yíng)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
綠色金融風(fēng)險(xiǎn)管理,關(guān)鍵在于風(fēng)險(xiǎn)因子的識(shí)別,因此,要建立關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫,歸納常見自然風(fēng)險(xiǎn)因子類型,對(duì)其傳遞蔓延規(guī)律進(jìn)行總結(jié)歸納,形成的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)將有助于金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門識(shí)別、評(píng)估與管理氣候相關(guān)投融資風(fēng)險(xiǎn),并提升數(shù)據(jù)的可比性。形成有推廣性的指標(biāo)體系,可以科學(xué)合理地提高綠色金融風(fēng)險(xiǎn)容忍度,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)分類管理,根據(jù)服務(wù)客戶面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度強(qiáng)弱,實(shí)行分類管理制,提高綠色金融服務(wù)精準(zhǔn)性。例如,在綠色信貸風(fēng)險(xiǎn)管理中,嘗試設(shè)計(jì)一些自然物理風(fēng)險(xiǎn)演變觀察的指標(biāo),如氣候變化演變、流域水環(huán)境演變、颶風(fēng)演變、土壤沙漠化演變等,為綠色金融風(fēng)險(xiǎn)管理提供科學(xué)依據(jù),再結(jié)合項(xiàng)目自身的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評(píng)估,形成風(fēng)險(xiǎn)管理的高效管理。
信息披露在綠色金融風(fēng)險(xiǎn)管理中顯得尤為重要。企業(yè)向社會(huì)、公眾與金融機(jī)構(gòu)披露環(huán)境信息是履行社會(huì)責(zé)任,滿足利益相關(guān)方及社會(huì)公眾的知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)的需要。長(zhǎng)期來看,社會(huì)責(zé)任、信息披露表現(xiàn)越好的企業(yè),其綠色轉(zhuǎn)型中的風(fēng)險(xiǎn)管控越有效,企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性越好;綠色金融信息披露主要是為了便于利益相關(guān)方更好地了解項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)信息,這也是對(duì)投資者負(fù)責(zé)的表現(xiàn)。在信息披露過程中,投資者、金融機(jī)構(gòu)、項(xiàng)目方能夠有效互動(dòng),全面、詳細(xì)地了解資金使用中的環(huán)境保護(hù)、資源利用等方面的表現(xiàn),從而對(duì)下一步投資決策提供支撐。同時(shí),利益相關(guān)方對(duì)披露環(huán)境信息的要求,反過來也可促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)提升風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)和管理能力。
ESG 關(guān)注企業(yè)環(huán)境、社會(huì)、治理績(jī)效,并從實(shí)際操作角度提供了完整統(tǒng)一的框架體系。將ESG理念融入公司治理,構(gòu)建ESG管理體系,進(jìn)一步延伸到企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)管理層面,升級(jí)公司治理理念,納入經(jīng)營(yíng)管理各個(gè)環(huán)節(jié)、全流程,與業(yè)務(wù)發(fā)展、組織架構(gòu)、隊(duì)伍建設(shè)、企業(yè)文化等深度融合,增強(qiáng)行動(dòng)自覺。ESG表現(xiàn)好的企業(yè)更容易獲得資本市場(chǎng)青睞,可以進(jìn)一步降低融資成本,為實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)提供更多資金支持。公司日常治理應(yīng)該將ESG 納入授信、投資決策全流程,構(gòu)建全面的ESG風(fēng)險(xiǎn)管理體系,有助于引導(dǎo)企業(yè)更加注重短期盈利和長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展之間的平衡,從而有助于從源頭治理綠色金融風(fēng)險(xiǎn)。