2021年名義GDP突破114萬億元，占世界經(jīng)濟(jì)份額的比重或超過歐盟，人均GDP也首次突破1.2萬美元，接近世界銀行給出的高收入標(biāo)準(zhǔn)。從邊際上看，在“穩(wěn)增長”政策的持續(xù)呵護(hù)下，四季度經(jīng)濟(jì)延續(xù)了復(fù)蘇趨勢，基建投資增速的單月兩年平均增速較前值回升了近5.0個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)投資和出口也保持在較高景氣區(qū)間，但經(jīng)濟(jì)中仍然存在不均衡、不充分的環(huán)節(jié)，例如，或由于預(yù)期依舊敏感脆弱，地產(chǎn)投資仍在下行;又如，消費(fèi)受疫情沖擊和居民收入下行壓力影響也不及市場預(yù)期，因此預(yù)計(jì)2022年上半年“穩(wěn)增長”政策仍將持續(xù)呵護(hù)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行表現(xiàn)。

12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超市場預(yù)期，超預(yù)期主要來自生產(chǎn)端，需求端除了廣義基建明顯回暖外，消費(fèi)、地產(chǎn)均偏弱，并弱于市場預(yù)期。無論就業(yè)還是居民收入表現(xiàn)都弱于季節(jié)性，表明經(jīng)濟(jì)讀數(shù)不弱，但實(shí)際動(dòng)能并不強(qiáng)，未來仍面臨地產(chǎn)和出口高位回落的壓力，穩(wěn)增長政策仍將進(jìn)一步積極表現(xiàn)。

光大證券：隨著國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)和海外貨幣政策轉(zhuǎn)向節(jié)奏加快，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢更加嚴(yán)峻。從12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，喜憂參半，一方面，基建投資反彈，制造業(yè)投資景氣度維持高位;另一方面，房地產(chǎn)和疫情對經(jīng)濟(jì)拖累嚴(yán)重，出口增速也即將迎來下行拐點(diǎn)。在此背景下，政策不斷發(fā)力。但是，無論是消費(fèi)，還是房地產(chǎn)，短期內(nèi)都相對疲弱，政策仍需提升投資對總需求的拉動(dòng)作用。

四季度GDP增速略超市場預(yù)期，但從12月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，投資、消費(fèi)仍然偏弱，經(jīng)濟(jì)面對的三重壓力仍然存在。央行降息，加大逆周期調(diào)節(jié)降實(shí)體成本，改善預(yù)期，助力穩(wěn)增長，貨幣寬松仍有空間。受房地產(chǎn)拖累影響以及疫情的擾動(dòng)，2022年一季度經(jīng)濟(jì)可能仍將面臨一定的下行壓力，我們認(rèn)為后續(xù)政策仍有發(fā)力的空間，大概率一季度后經(jīng)濟(jì)會逐步企穩(wěn)回升，呈現(xiàn)前低后高的趨勢。

整體來看，四季度GDP高于預(yù)期反映了基本面最差的時(shí)點(diǎn)或已渡過，但12月的消費(fèi)和投資數(shù)據(jù)仍承壓，持續(xù)的增長期待更強(qiáng)有力的“穩(wěn)增長”政策。我們判斷2022年經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)幽軄碜杂诨ǖ陌l(fā)力和消費(fèi)的恢復(fù)，地產(chǎn)將在2022年一季度觸底，但政策意圖在托而不在舉，房住不炒的大趨勢不會改變。展望后市，隨著基本面的改善，低估值的藍(lán)籌板塊的價(jià)值中樞將不斷抬升，重點(diǎn)關(guān)注銀行板塊;中期關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)改善的地產(chǎn)業(yè)和不斷漲價(jià)的消費(fèi)建材;以風(fēng)光鋰電為代表的高景氣成長賽道和不斷有政策利好的產(chǎn)業(yè)升級板塊如半導(dǎo)體設(shè)備、軍工、高端制造板塊。

1月20日，1Y/5YLPR分別下調(diào)10BP/5BP至3.7%和4.6%。在1月以來流動(dòng)性投放節(jié)奏實(shí)屬正常的情況下，銀行間利率中樞較去年12月明顯下移，帶動(dòng)政策利率“事后確認(rèn)”下調(diào)，反映的其實(shí)是信用需求偏弱?！胺€(wěn)增長”重在信用擴(kuò)張的量，不會以損害經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)為代價(jià)，高質(zhì)量增長仍將堅(jiān)持，長端利率目標(biāo)進(jìn)一步降息概率不大。我們認(rèn)為，年內(nèi)5YLPR進(jìn)一步下調(diào)的空間不大，目前的工作重點(diǎn)應(yīng)是疏通信貸擴(kuò)張機(jī)制，我們期待上半年能夠看到地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈融資堵點(diǎn)打通、信用需求回歸正常，并有望在9月這一流動(dòng)性缺口較大的時(shí)點(diǎn)看到100BP左右的全面降準(zhǔn)，以更高效的工具滿足信用需求。建議關(guān)注一季度的金融數(shù)據(jù)，尤其是企業(yè)中長貸和居民中長貸能否實(shí)現(xiàn)“開門紅”?！陨耆f宏源宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告