泛舟本周研究的課題較為高大上，主要關(guān)于美債對(duì)A股市場(chǎng)的影響，研究心得也在本欄透露一二？

美債收益率目前是全球主流資金恒定資產(chǎn)價(jià)格的重要參考標(biāo)準(zhǔn)之一。2018年底，其從3%附近一路下跌至2020 年的0.5% 左右，全球主要股指均出現(xiàn)了不同程度的上漲。隨后2021年初期，上漲至1.5% 左右，A 股核心資產(chǎn)隨即出現(xiàn)寬幅震蕩，上證50及滬深300指數(shù)下跌至今。

最近好像美債收益率到了1.9%。

是的，這一波就是從去年11月開始1.4% 慢慢上漲，到今年初加速至1.9%。直接把上證50打回平臺(tái)，把創(chuàng)業(yè)板長期趨勢(shì)打破位。

這是為何呢？

美債幾乎是全球無風(fēng)險(xiǎn)收益的錨，新興市場(chǎng)特別是成長股的估值和其收益率呈現(xiàn)反向關(guān)系，也就是說，美債收益率呈趨勢(shì)性上升，那么新興市場(chǎng)成長股的估值就會(huì)受到壓制，反之，風(fēng)險(xiǎn)偏好向好，估值擴(kuò)張。

這里有兩個(gè)問題，第一，美股不受到影響？第二我們維穩(wěn)政策組合拳不也慢慢打出去了？

美股短期也會(huì)受到影響，特別是成長股，這次從納指跌幅最大上也可以看出端倪。只是未來聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期持續(xù)加息甚至縮表，美債收益率再次上揚(yáng)，全球資金又會(huì)回流美國，所以中期影響并不大。第二個(gè)問題，我們的韌勁當(dāng)然比其它新興市場(chǎng)強(qiáng)多了。一方面是穩(wěn)增長組合拳還未打完;另一方面是隨著我們經(jīng)濟(jì)體量的不斷增加，以及逐步轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)越發(fā)明顯。A股歷史上幾次指數(shù)大幅波動(dòng)都是在內(nèi)外雙緊的環(huán)境下出現(xiàn)的，最近兩次就是2015 和2018 年。但這次我們顯然是以定向?qū)?，整體略松為主。如此，被定向?qū)挼陌鍓K就會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，比如新基建。不過對(duì)于前兩年估值擴(kuò)張過快的碳中和就受到美債收益率上升的影響，影響層面和去年的消費(fèi)核心資產(chǎn)表現(xiàn)的形式雷同，就是板塊中的龍頭公司股價(jià)波動(dòng)幅度相對(duì)較小，能通過技術(shù)迭代提高產(chǎn)品滲透率的企業(yè)甚至股價(jià)調(diào)整完畢后還能再創(chuàng)新高。但對(duì)于大多數(shù)前兩年因?yàn)轭}材傍身，市值過度擴(kuò)張、利潤遲遲無法跟進(jìn)的公司就麻煩了，這一輪重點(diǎn)就是殺它們。

明白了，也就是說，隨著我們的強(qiáng)大及穩(wěn)定發(fā)展的主基調(diào)，受外圍影響將會(huì)越來越小，此次調(diào)整，前兩年漲幅過大的概念股沖擊最大，好公司下跌就是投資的機(jī)會(huì)。

可以這么理解，短中期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)會(huì)有波動(dòng)，上證50相對(duì)最強(qiáng)，同時(shí)香港市場(chǎng)因?yàn)榻?jīng)歷了去年的單邊下跌，也會(huì)迎來均值回歸的行情。投資者該布局布局，該交易交易、市場(chǎng)不缺錢，短線機(jī)會(huì)太多了。

本周央行降息，金融地產(chǎn)發(fā)力，市場(chǎng)頂住海外市場(chǎng)調(diào)整壓力，“俯臥撐”跡象明顯，怎么看待央行降息？

央行領(lǐng)導(dǎo)說“把貨幣政策工具箱開的再大一些”，緊跟著就調(diào)低了LPR，很顯然是為了“穩(wěn)增長”，估計(jì)降準(zhǔn)很快也會(huì)跟上，政策底意圖已經(jīng)非常明顯。

市場(chǎng)似乎并不領(lǐng)情，拉金融地產(chǎn)，個(gè)股卻是跌多漲少，這反映了什么問題？

首先，絕大多數(shù)情況下，市場(chǎng)底滯后于政策底。譬如2018年四季度，政策已然發(fā)力，但是遲滯到2019年1月初才見底2440點(diǎn)。2020年1月的疫情期，政策加力，釋放寬松信號(hào)，但是市場(chǎng)遲滯到3 月下旬才見底2646點(diǎn)。其次，目前國內(nèi)放水+海外收水這種局面和2020年全球性同步寬松不一致，和2011年中國加息收水+海外推行QE2放水也不同，倒是有些類似2014年那一輪國內(nèi)降息降準(zhǔn)+海外加息的環(huán)境。大家都知道，2014-2015 年降息后形成了一輪杠桿牛行情，而那一輪杠桿牛行情始作俑者，就是券商等大金融板塊。大家也都清楚，再來一輪杠桿牛是不可能的事情，但是從大環(huán)境上推演，2014 年“穩(wěn)增長”過程中也是從懷疑到猶豫再到相信的過程，當(dāng)前市場(chǎng)也一樣，從當(dāng)前的寬貨幣到未來的寬信用還有一個(gè)過程，這個(gè)過程反映的是市場(chǎng)從分歧到一致的演變。

怎么理解金融等低估值藍(lán)籌的走強(qiáng)？

市場(chǎng)普遍理解為風(fēng)格切換，理解成切換，當(dāng)然是“賣八買二”自然也就導(dǎo)致了市場(chǎng)漲跌比嚴(yán)重失衡。我認(rèn)為，藍(lán)籌股走強(qiáng)并非風(fēng)格切換，更應(yīng)該理解成“均值回歸”。2021年四季度市場(chǎng)就已經(jīng)出現(xiàn)了“高低位切換”，像豬周期，網(wǎng)游元宇宙這些都是2021年超跌的板塊，主持人尹星風(fēng)格切換還是均值回歸當(dāng)時(shí)我們定義為，“壞到不能再壞”的股票，難道金融地產(chǎn)類不也屬于2021年超跌的板塊嗎？豬周期漲的時(shí)候，沒人說這是風(fēng)格切換，金融地產(chǎn)一漲，就能算是風(fēng)格切換嗎？實(shí)際上，美債收益率上行不假，但是天花板也能看得見，大概也就是2%吧，中國的國債收益率可是處于下行趨勢(shì)中，目前的2.7% 已經(jīng)接近2020 年5 月的水位（歷史最低值是2020年4月的2.5%）。正常的邏輯是，國債收益率代表市場(chǎng)的分母，收益率下行，理應(yīng)提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好才對(duì)，有利于成長股表現(xiàn)。所以金融地產(chǎn)類低估值品種的走勢(shì)更多的反映的是穩(wěn)增長的政策意圖和超跌后的均值回歸，并非風(fēng)格切換信號(hào)。政策“穩(wěn)增長”的空間和力度應(yīng)該屬于“托而不舉”型，還不能從根本上改變市場(chǎng)風(fēng)格。

本周指數(shù)連續(xù)下跌，讓很多人都感到恐懼，但驕陽從11月底就開始說的數(shù)字貨幣繼續(xù)火爆，龍頭品種更是牛得一塌糊涂，怎么看待這個(gè)板塊，是否高了？

指數(shù)的調(diào)整是必然的，此前咱們分析過多次了，不多談。但國內(nèi)貨幣政策確是較為明確的保持寬松狀態(tài)，說明我們是有政策底的，所以結(jié)構(gòu)性板塊今年還是會(huì)非常精彩。數(shù)字貨幣我們多次提前明確說過，本月會(huì)走主升浪，板塊階段性龍頭一旦調(diào)整，可能會(huì)導(dǎo)致一定的震蕩，但是趨勢(shì)不變，并且核心優(yōu)質(zhì)品種很多都疊加了數(shù)字經(jīng)濟(jì)概念，更有利于保持持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，在這個(gè)階段中，題材股也會(huì)繼續(xù)被挖掘。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)無疑是本周最大的主題？

這塊應(yīng)該是繼數(shù)字貨幣后又一個(gè)可以持續(xù)的板塊。板塊內(nèi)個(gè)股大多處于技術(shù)低位，板塊內(nèi)包括的數(shù)據(jù)中心，大數(shù)據(jù)，軟件，云計(jì)算，智慧城市，金融科技，區(qū)塊鏈等等全都是資金喜歡的東西，很適合機(jī)構(gòu)和游資持續(xù)炒作。

中藥如你所說，果然板塊縮量立刻就持續(xù)下行。還能看好中線趨勢(shì)嗎？

當(dāng)然能，這種技術(shù)結(jié)構(gòu)的下跌很正常，K線應(yīng)該會(huì)壓制未來4～5周的時(shí)間。整體性機(jī)會(huì)，可以等4～5周后再重新去關(guān)注。

對(duì)于鋰礦光伏，你是早幾個(gè)月逆著大多數(shù)分析持續(xù)看空的?，F(xiàn)在已經(jīng)跌了很多。

鋰礦上游很多人都看好，但是別忘記，鋰礦資源也在全球范圍內(nèi)加速開發(fā)，鋰價(jià)最多一年，一定會(huì)下來的，所以鋰價(jià)上漲推動(dòng)股價(jià)上漲的邏輯我覺得已經(jīng)沒有了。光伏這塊，也類似，上游硅料下降是必然，中游擴(kuò)產(chǎn)嚴(yán)重，競(jìng)爭(zhēng)激烈，所以上中游基本都很難看到較好的推動(dòng)股價(jià)上漲的邏輯。其實(shí)最利好下游電站，所以機(jī)會(huì)我覺得只在下游電站里面尋找就好了。這塊其實(shí)又和綠電是一體的，綠電我們也是早先就持續(xù)看好長期行情的，也說過中間會(huì)有很多次起伏，但長期一定是向上的走勢(shì)。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）