黎佳瑜

一家東北塑料袋工廠 ，決定跑到中國香港上市。

成立7年，主營產(chǎn)品是生物降解塑料袋（我們在超市中常見的保鮮袋和購物袋），全公司加起來只有3個銷售，但卻做出了上億元的營收、千萬級的利潤，以及和片仔癀一樣高的利潤率。

這家工廠名叫中寶新材，是東北地區(qū)的“生物降解塑料袋之王”。在東北的超市里，平均每10個塑料袋，就可能有4個來自他家。

今年6月，中寶新材正式向港交所遞交了招股書。報告期內(nèi)，中寶新材營收分別為1.027億元、1.667億元、2.567億元；同期凈利潤分別達(dá)到2 714.1萬元、4 927.2萬元和7 841.7萬元。

本文將通過解讀中寶新材的招股書，回答以下3個問題：

1. 一年凈賺7 000萬元，需要賣出多少個塑料袋？

2. 憑什么制造業(yè)能有30%的凈利率？

3.“東北塑料袋之王”，為何要赴港上市？

單論業(yè)務(wù)模式，中寶新材就是華夏大地上一家平平無奇的工廠：向上游買原材料，接受下游訂單，然后制造數(shù)以噸計的塑料袋。

全國的工廠都一樣，糾集數(shù)以萬計的廠工、靠一腔熱血、創(chuàng)造個位數(shù)利潤率，賺一份“薄利多銷”的辛苦錢。中寶新材卻活出了工廠們夢想中的樣子—奇高的出貨量，和30個點(diǎn)的凈利率。

中寶新材公司的塑料袋主要包括連卷袋和購物袋2種。前者常見于超市生鮮、散裝食品區(qū)，消費(fèi)者可免費(fèi)自取、裝上商品去稱重的那種；后者則出現(xiàn)在收銀臺，收銀員會告訴你：1元1個。

過去，常見的塑料袋即使到了填埋場，也能活得比普通人壽命還長。中寶新材主打的生物降解塑料袋，可以在特定的厭氧環(huán)境下12個月內(nèi)自然分解。環(huán)保人士無從置喙，身價自然也得翻倍起步。

論出貨量，中寶新材堪稱“北境之王”。2020年，其在東北地區(qū)的市占率接近40%，處于行業(yè)第1。報告期內(nèi)，中寶新材3年分別賣出了2 782噸、4 265噸和6 854噸生物降解塑料袋。

若按市面常見產(chǎn)品規(guī)格估算，2021年中寶新材賣出了大約7.6億個連卷袋以及1.9億個購物袋。

以千噸為單位的銷量，與其客戶屬性有關(guān)。中寶新材的主要客戶是連鎖超市、百貨商店和賣場，此外還有醫(yī)院、診所、藥房，這類B端客戶的需求穩(wěn)定，單筆訂單貨值也比較大。

可光有出貨量還不夠，中寶新材的毛利率和凈利率也很可觀。

報告期內(nèi)，中寶新材的整體毛利率在40%以上，且呈逐年上升趨勢。其中，購物袋的毛利率較連卷袋更高，一個原因在于，連卷袋在超市免費(fèi)供應(yīng)，但購物袋可以收費(fèi)，因此超市等客戶對連卷袋的價格變動更敏感。

這在同行里屬于什么水平？同樣在近期謀求創(chuàng)業(yè)板IPO的恒鑫生活，主要為喜茶、星巴克、瑞幸等茶飲集團(tuán)供應(yīng)高端環(huán)保紙質(zhì)、塑料餐飲具，去年毛利率只有26.32%，其在招股書中列出的制造業(yè)可比公司，平均毛利率不足15%。

再看凈利率，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年全國塑料制品行業(yè)的平均利潤率僅為6.43%左右，而中寶新材的凈利率，在過去3年從26.4%一路增至30.5%。隔壁幾百元一粒的片仔癀也是這水平。粗略計算，平均每個塑料袋能掙7分錢，真正做到了薄利多銷，最終創(chuàng)造了7 800萬元的凈利潤。

如果把中寶新材放到SW輕工制造板塊里面來看，在141家公司里，它排名第3，排它前面的，一家是給貴州中煙做煙盒的工廠；另一家名字叫群興玩具，但營收主要構(gòu)成是賣酒和收租，曾經(jīng)還跨界進(jìn)入核電領(lǐng)域。

拆解中寶新材財報來看，這家制造業(yè)能做到如此高利潤率，與其成本控制有關(guān)。一些壓縮傳統(tǒng)制造業(yè)利潤水平的因素，對于這家公司的影響卻不大。

首先是倉儲和運(yùn)輸。中寶新材以銷定產(chǎn)，1天生產(chǎn)，2周交貨，幾乎不背庫存；由于主要做東北地區(qū)生意，8成貨物銷往本地，運(yùn)輸成本幾乎可以忽略不計。

同廠不同命，光是運(yùn)輸和倉儲費(fèi)用，就把給全國各大茶飲店送貨的恒鑫生活的凈利率拉低了14%。

中寶新材的員工成本，也只占其總營收的4.6%。恒鑫生活去年?duì)I收7億元，員工上千人，70個銷售背業(yè)績；中寶新材營收近2.6億元，員工100余人，總共只有3個銷售。

真正影響公司利潤水平的，其實(shí)只有原材料成本。通常情況下，原材料—主要是PLA（聚乳酸，一種新型的生物降解材料，使用可再生的植物資源如玉米所提出的淀粉原料制成）、PBAT（聚己二酸，熱塑性生物降解塑料）等，能占到生物降解塑料產(chǎn)品總成本的70%～80%，而人工、添加劑等成本只占到總成本的個位數(shù)。

2021年，中寶新材營收約2.567億元，光是采購原材料就花了1.25億元。過去3年，原材料成本占其營收比重分別為46.7%、49.6%及48.8%。

原材料的價格波動直接影響著公司的盈利能力。比如2020年，由于上游原料短缺，生物降解塑料的2大原材料—PBAT和PLA的價格上漲，原材料的營收占比抬升，價格敏感的連卷袋，毛利率來到3年里的最低位。

高利潤率的原因找到了，可一切工廠都逃不出規(guī)模效應(yīng)的基本邏輯，中寶新材為什么能把塑料袋生意做這么大？

在踏足塑料制品行業(yè)以前，創(chuàng)始人張玉秋和單玉柱夫婦跑過物流、做過建材生意。2014年，公司前身“吉林開順”成立，做的還是不可降解的汽車塑料部件。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2015年。這一年，吉林省是全國首個禁塑的省份，1月1日起全面禁止生產(chǎn)、銷售和提供一次性不可降解塑料購物袋及餐具。

據(jù)悉，“禁塑令”生效僅40天，禁塑令就在省內(nèi)催生了超過500噸的生物降解塑料制品的替代需求。

事后看來，創(chuàng)業(yè)就像高考填報志愿，選擇比努力更重要。張玉秋、單玉柱二人反應(yīng)迅速，做了2件改寫命運(yùn)的事情：

一是調(diào)整公司業(yè)務(wù)方向，從原來的不可降解汽車塑料，改為生產(chǎn)生物降解塑料袋，并逐漸將其過渡為主營業(yè)務(wù)，至今已貢獻(xiàn)了公司9成營收。

二是尋求政府的扶持，爭取到第一筆200萬元的融資以便轉(zhuǎn)型，投資方為吉林創(chuàng)投。據(jù)其招股書顯示，吉林創(chuàng)投由吉林省財政廳最終控制，專注于協(xié)助中小企業(yè)發(fā)展。

中寶新材的龍頭地位，正是因?yàn)榧融s上了“禁塑令”政策下的市場紅利，又抓住了地方產(chǎn)業(yè)扶持的窗口期。而這2件事的背后，是同一個根源，即東北地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型浪潮。

東北曾憑借重工業(yè)和煤炭等資源優(yōu)勢，搏下“共和國長子”的頭銜，卻也因資源枯竭、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等因素而遭遇經(jīng)濟(jì)衰退。

在謀求轉(zhuǎn)型之際，地方政府意識到，東北地區(qū)的秸稈、玉米等生物質(zhì)資源豐富，可以用來生產(chǎn)聚乳酸（PLA）、化工醇、秸稈糖等物質(zhì)。其中，PLA正是生物降解塑料的主要原材料。

其實(shí)早在2014年1月，吉林省就發(fā)布了一項(xiàng)方案，扶持包括可降解塑料在內(nèi)的生物基產(chǎn)業(yè)。方案的具體措施中，便有禁售塑料袋/餐具這一條，目的就是創(chuàng)造市場可降解塑料的消費(fèi)需求。

中寶新材收益頗豐，首先便體現(xiàn)在資金上。2015-2018年，除吉林創(chuàng)投之外，中寶新材又拿到了吉林科投的投資，后者同樣由吉林省財政廳持有。據(jù)其招股書顯示，中寶新材從2家機(jī)構(gòu)累計獲得了2 000萬元資金。

吉林省興建聚乳酸產(chǎn)業(yè)園區(qū)，引進(jìn)吉林中糧（恒鑫生活參與投資）、浙江海正（國內(nèi)主要塑料產(chǎn)能企業(yè)）等企業(yè)落地的動作，也為中寶新材在原料等環(huán)節(jié)提供了產(chǎn)業(yè)協(xié)同便利。

地方產(chǎn)業(yè)扶持催熟了中寶新材這樣的新興龍頭，同時造成了行業(yè)的高度集中。在東北地區(qū)，前5大塑料袋生產(chǎn)商的市場份額合計達(dá)到了66.9%。

而中寶新材獨(dú)取近4成市場，生意也越做越穩(wěn)定。中寶新材最近3年的訂單，基本來自老客戶，公司的前5大客戶貢獻(xiàn)了近半營收。

然而，在東北稱王之后，中寶新材的難題才剛剛開始。

中寶新材優(yōu)秀的盈利能力，很大程度上與它做本地生意有關(guān)。據(jù)其招股書顯示，中寶新材近80%的營收都來自東北地區(qū)。

本地生意的好處，一方面是有政策的扶持、穩(wěn)定的市場和客戶訂單，在銷售上無需費(fèi)力；另一方面，本地產(chǎn)銷也降低了運(yùn)輸?shù)雀鞣矫娴某杀鹃_支，在東北當(dāng)“山大王”，讓這家公司擁有了出眾的盈利能力。最近3年，中寶新材的營收復(fù)合年增長率達(dá)到了58.1%。

但穩(wěn)定的背后，是增長的隱憂—中寶新材正在供需兩側(cè)同時面臨極限。

在需求端，“禁塑令”催熟的東北市場已趨飽和。據(jù)國海證券研究數(shù)據(jù)，以中寶新材的大本營吉林為例，全省大型商超的一次性塑料袋替換率已高達(dá)90%。

而在供給端，中寶新材的產(chǎn)能也已接近極限。公司的生物降解產(chǎn)品塑料生產(chǎn)線使用率，過去3年里從45.8%迅速增加到了96%。

為求增長，中寶新材將目光放在了全國市場。據(jù)國海證券統(tǒng)計，可降解塑料袋目前在全國范圍內(nèi)的商超滲透率只有17%。而在東北稱王的中寶新材，放在全國市場，占有率只有3.5%。

公司謀求上市，正是為了融資建廠、擴(kuò)大產(chǎn)能，為南下開拓市場做準(zhǔn)備。據(jù)其招股書稱，公司將擴(kuò)充及建立長春生產(chǎn)基地的新生產(chǎn)線，同時在廣東惠州建立新的生產(chǎn)基地。

留守東北，固然是“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！?，但為了謀求增長，中寶新材也無法逃脫出走東北的命運(yùn)，南下謀生、上市籌錢。

但風(fēng)險也隨之而來。中寶新材的高利潤水平，原本就是依靠壓縮經(jīng)營成本實(shí)現(xiàn)的，但經(jīng)營全國市場，不僅要為建立產(chǎn)線、開拓市場付出高昂的前期投入，還得被產(chǎn)品發(fā)往全國帶來的高昂倉儲和運(yùn)輸成本以及拓展銷售渠道所帶來的人員成本所壓縮利潤，更別提強(qiáng)龍難壓地頭蛇的風(fēng)險。

與此同時，制造業(yè)共同的難題—原材料成本的上漲，也在擠壓公司現(xiàn)有的利潤空間。

中寶新材若想維持現(xiàn)有的盈利水平，將變得更加困難。為此，公司的解決方案是開發(fā)一次性餐具等利潤率更高的產(chǎn)品。

離開東北大本營后，競爭將變得更加激烈。按其招股書所說，中國生物降解塑料產(chǎn)品市場相對分散，市場參與者約有1 200家；塑料袋、餐具等產(chǎn)品的技術(shù)壁壘不高，工廠們競爭的秘訣無非2點(diǎn)—更“鐵”的關(guān)系，或是更低的價格。

失去“主場優(yōu)勢”的優(yōu)等生，最終也難逃“內(nèi)卷”的命運(yùn)。

（本文來源于微信公眾號有數(shù)DataVision。）