李奇霖 孫永樂

(紅塔證券股份有限公司，北京 100083)

一、鄉(xiāng)村振興面臨的難點

1978年以來，隨著農村改革的不斷深入，農村經濟不斷發(fā)展，農民收入穩(wěn)步提高(魏后凱和劉長全，2019)。但目前農村仍存在要素市場發(fā)展滯后、城鄉(xiāng)居民收入差距明顯、農村人口持續(xù)外流、人才不足、產業(yè)基礎薄弱等現(xiàn)象，這些都是鄉(xiāng)村振興面臨的難點。

(一)鄉(xiāng)村產業(yè)基礎薄弱

農業(yè)是農村經濟發(fā)展的核心。過去幾年，受益于技術推廣(如種子改良、農業(yè)生產機械化)等，我國農業(yè)生產規(guī)模穩(wěn)步提高。2020年第一產業(yè)規(guī)模達到了7.8萬億元，相比于2000年增長了428%。但從占比上看，第一產業(yè)的增長速度慢于第二和第三產業(yè)，這使得第一產業(yè)占GDP的比重從2000年的14.7%震蕩下滑到2020年的7.7%。隨著第一產業(yè)占比下滑，越來越多的農戶開始從第一產業(yè)流向第二、三產業(yè)。從數(shù)據(jù)上看，鄉(xiāng)村就業(yè)人員中從事第一產業(yè)的人數(shù)占比從2000年的74%逐漸下滑到了2019年的58.5%(見圖1)。

圖1 從事第一產業(yè)的鄉(xiāng)村人員數(shù)量及占比

同時，除第一產業(yè)規(guī)?？偭肯禄猓r業(yè)現(xiàn)代化水平也不高。一是目前中國產業(yè)結構和人口就業(yè)結構不平衡。2020年第一、二、三產業(yè)的就業(yè)比重分別為23.6%、28.7%和47.7%，三產業(yè)的產值比重分別是7.7%、37.8%和54.5%。這反映出目前中國產業(yè)結構和就業(yè)結構的改變進度并不一致，人口雖然從第一產業(yè)流出，但流出幅度慢于第一產業(yè)產值占比的下降幅度，第二、三產業(yè)對農業(yè)人口吸納不足。

二是第一產業(yè)人均產值明顯偏低。從三產業(yè)的人均產值看，2020年第一產業(yè)人均產值為4.4萬元，第二產業(yè)人均產值為17.8萬元，第三產業(yè)人均產值為15.4萬元。第一產業(yè)人均產值僅為第二產業(yè)人均產值的25%、第三產業(yè)的29%。

三是農業(yè)現(xiàn)代化水平偏低。根據(jù)《2020年中國農業(yè)機械工業(yè)年鑒》數(shù)據(jù)顯示，2019年中國農業(yè)機械總動力僅有10.3億千瓦，低于2015年的歷史高值；農業(yè)機耕面積占耕地面積的比重為92%，但機播面積的占比和機收面積的占比分別僅有70.5%和75.5%，機械化作業(yè)面積偏低。

(二)城鄉(xiāng)居民收入差距有待改善

收入方面，隨著中國經濟快速發(fā)展，鄉(xiāng)村居民收入水平明顯改善。從數(shù)據(jù)上看，農村居民人均年總收入從1990年的990元增長到2012年的10990元，年均漲幅達到了11%。2012年之后，鄉(xiāng)村居民人均可支配收入(口徑變更)從2013年的9429元增長到了2020年的17131元，年均漲幅達到了9%。隨著農村居民收入的穩(wěn)步提高，2020年我國已經實現(xiàn)了全面脫貧；同時，受益于政策等的幫扶，貧困地區(qū)居民的人均可支配收入增速還高于全國農村居民的人均可支配收入增速。

盡管過去幾年鄉(xiāng)村地區(qū)居民的收入得到了明顯提高，但城鄉(xiāng)之間、省份之間、鄉(xiāng)村內部之間居民收入分化明顯。城鄉(xiāng)差距方面，目前鄉(xiāng)村居民收入相比城鎮(zhèn)居民依舊有著較大差距。2020年農村居民人均可支配收入為1.7萬元，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入則達到了4.4萬元，農村居民的收入僅有城鎮(zhèn)居民收入的38.6%(見圖2)。省份差異方面，2020年上海、浙江、北京三地的農村居民可支配收入位居前三，分別為3.3萬、3.0萬和2.9萬元，收入明顯高于其他省份，如西部一些省份農村居民的可支配收入都在1萬元左右。另外，農村居民內部，高收入農戶與低收入農戶之間的收入差距也偏大。2020年，農村居民中收入最低的20%居民人均可支配收入僅有4682元，收入最高的20%農村居民人均可支配收入則達到了3.9萬元。

圖2 城鄉(xiāng)居民人均可支配收入(單位：元)

(三)農村金融體系不完善，農村企業(yè)融資渠道少、融資難

目前鄉(xiāng)村地區(qū)金融體系發(fā)展依舊不完善，城鄉(xiāng)金融二元化現(xiàn)象較為明顯(谷慎和馬諶，2019)。農村金融機構主要包括農村信用社、農村商業(yè)銀行、農村合作銀行以及村鎮(zhèn)銀行等，證券公司等網點下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)的比較少，這也就意味著鄉(xiāng)村的融資模式主要是以間接融資模式為主，直接融資參與較少。

當前的信貸管理體制依然沿用“重資產”原則，需要足夠的抵押物才能投放資金(鄭良玉，2019)，而鄉(xiāng)村企業(yè)往往并沒足夠的抵押物來獲取信貸資金。同時，鄉(xiāng)村企業(yè)還存在潛在風險高、還款能力弱、信用等級低以及抗風險能力差等問題。從數(shù)據(jù)上看，農村商業(yè)銀行的不良貸款率在2017年之后明顯上升。2016年農村商業(yè)銀行不良貸款比例為2.49%，商業(yè)銀行整體不良貸款比例為1.74%，兩者相差0.75個百分點；到2020年末，農村商業(yè)銀行不良貸款比例上升到3.88%，比商業(yè)銀行整體高出2.04個百分點。

鄉(xiāng)村對直接融資的利用程度則有待進一步提高。一方面，鄉(xiāng)村企業(yè)以中小規(guī)模企業(yè)為主，在公司治理、股權結構、資產質量、盈利能力等方面比較薄弱，鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)能夠達到上市標準的企業(yè)并不多；另一方面，農村金融體系不健全，金融服務實體的能力有待提高。鄉(xiāng)村企業(yè)通過上市等方式獲取直接融資的規(guī)模有限。從數(shù)據(jù)上看，截至2020年末A股上市公司合計超過4400家，但注冊地址在鄉(xiāng)村的公司僅有114家。這些鄉(xiāng)村企業(yè)的首發(fā)募集資金也只有598億元，占所有公司首發(fā)募集資金的比重僅有1.4%。

除股權融資外，鄉(xiāng)村地區(qū)債權融資的規(guī)模也比較小。近年來，雖然中國債券市場穩(wěn)步發(fā)展，截至2021年9月，Wind數(shù)據(jù)顯示中國信用債存量已經超過40萬億元，但信用債主要是以金融債和城投債為主，金融債規(guī)模為9.8萬億元，城投債則超過12萬億元，兩者占信用債比重超過50%。目前中國高收益?zhèn)袌霭l(fā)展并不完善，市場投資者更偏好高評級的信用債，對低評級的債券投資意愿并不高，這導致經濟發(fā)展水平落后的地區(qū)企業(yè)很難通過發(fā)行債券等方式獲取資金。從2018―2020年信用債發(fā)行數(shù)據(jù)看，信用債發(fā)行明顯出現(xiàn)了區(qū)域分化，北京、廣東、上海、江蘇和浙江是信用債發(fā)行規(guī)模最多的地區(qū)，合計占比超過了65.9%，而發(fā)行規(guī)模占比最低的10個省份合計信用債發(fā)行僅占3.12%(見圖3)。

圖3 信用債發(fā)行地區(qū)發(fā)行金額占比

二、證券業(yè)助力鄉(xiāng)村振興的路徑

在鄉(xiāng)村經濟發(fā)展過程中，證券業(yè)可以發(fā)揮重要作用。2015年國務院發(fā)布的《中共中央國務院關于打贏脫貧攻堅戰(zhàn)的決定》明確表示要加大金融扶貧力度。此后，證監(jiān)會和證券業(yè)協(xié)會等都出臺了相關規(guī)定。證券業(yè)一直助力扶貧工作，截至2020年末，共有101家證券公司結對幫扶294個國家級貧困縣，占國家級貧困縣總數(shù)的35%。在定向幫扶過程中，證券公司深入了解當?shù)剜l(xiāng)村存在的優(yōu)勢和不足，從金融扶貧、產業(yè)扶貧、公益扶貧等方面入手，推動當?shù)亟洕l(fā)展。隨著鄉(xiāng)村振興進入新階段，證券公司可以繼續(xù)從以下幾個方面助力鄉(xiāng)村振興。

(一)拓寬鄉(xiāng)村企業(yè)融資渠道

證券公司作為資本市場重要參與機構之一，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，幫助鄉(xiāng)村企業(yè)緩解融資難融資貴的問題。

1.借助國內多層次股權融資市場，助力鄉(xiāng)村企業(yè)直接融資

我國目前的股權融資市場已經較為完備，包括主板市場、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所、新三板、區(qū)域股權交易中心以及其他場外交易市場。在過往扶貧經驗的基礎上，證券公司綜合運用承銷保薦、并購重組、財務顧問等手段，為貧困地區(qū)企業(yè)規(guī)范公司治理、改善融資狀況提供專業(yè)服務。

第一，證券行業(yè)幫助貧困地區(qū)企業(yè)在主板上市融資，降低貧困地區(qū)企業(yè)上市成本，并持續(xù)提供后期融資指導服務，使其形成“共生共進”的扶貧模式。證券公司創(chuàng)造性地發(fā)揮在投行業(yè)務方面的優(yōu)勢，幫扶企業(yè)上市融資，并且在企業(yè)上市后，還會針對企業(yè)所處的階段，為企業(yè)提供個性化融資方案。以招商證券為例，2004年招商證券作為主承銷商，幫助牧原股份在深交所中小板上市。上市之后，招商證券以投行業(yè)務為核心，聯(lián)合多個部門持續(xù)為牧原股份提供全方位資本市場服務，并多次幫助牧原股份通過增發(fā)股票、發(fā)行優(yōu)先股、可交換債等方式從資本市場融資。牧原股份在自身發(fā)展的同時，也在加大扶貧力度，創(chuàng)設了“政府+金融機構+牧原股份+合作社+貧困戶”模式，通過多方合作，有效解決了貧困戶缺乏項目資金、技術等問題(見圖4)。

圖4 牧原股份的扶貧模式

第二，證券業(yè)助力貧困地區(qū)企業(yè)通過新三板掛牌及融資實現(xiàn)轉型升級，助力貧困地區(qū)企業(yè)完善法人治理結構，規(guī)范財務管理，改善經營機制。新三板以及其他相關的區(qū)域性股權市場的入駐門檻比較低，更適合經濟發(fā)展落后地區(qū)企業(yè)股權融資。為了更好地幫助落后地區(qū)企業(yè)在新三板掛牌，股轉公司出臺了諸多優(yōu)惠政策：一是對注冊地在貧困地區(qū)的企業(yè)推行“專人對接、專項審核、即報即審、審過即掛”的政策；二是對貧困地區(qū)企業(yè)減免掛牌費；三是通過其他多渠道助力鄉(xiāng)村扶貧，如要求掛牌公司在年度報告中披露履行扶貧社會責任的情況。

證券公司在幫助貧困地區(qū)企業(yè)在新三板和區(qū)域性股權市場掛牌貢獻巨大。一方面，證券公司通過組建專項小組等方式，在發(fā)行融資備案審查中，安排專人跟進流程并進行業(yè)務指導，對涉及貧困地區(qū)公司的項目優(yōu)先安排、著重推進；另一方面，證券公司從勞務制度、財務制度、產權制度等方面對企業(yè)進行規(guī)范，引導貧困地區(qū)企業(yè)規(guī)范經營、推動企業(yè)全面建立現(xiàn)代企業(yè)制度，并作為貧困地區(qū)標桿帶動同類企業(yè)提升經營治理能力。例如，中信建投證券與戈碧迦于2014年底達成合作，在幫助其掛牌融資的同時，成立專項小組參與完善戈碧迦公司治理結構，與公司業(yè)務部門共同探索未來業(yè)務方向。中國扶貧辦數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，證券公司幫助貧困地區(qū)企業(yè)新三板掛牌融資總金額7.3億元，項目總數(shù)139個；區(qū)域性股權市場融資總金額148.5億元，項目總數(shù)458個。

第三，幫助當?shù)仄髽I(yè)進行并購重組，提高企業(yè)經營能力。證券公司抽調專家團隊深入企業(yè)內部，對該類企業(yè)的經營、財務風險進行分析，為企業(yè)制定科學合理的并購重組方案，幫助其擺脫虧損困境，增強盈利能力。例如，光大證券擔任獨立財務顧問，助力河池化工完成收購南松醫(yī)藥重大資產重組。河池化工于1999年在深交所上市，是廣西河池縣唯一的上市公司，但近年來因為行業(yè)競爭壓力加大、公司經營策略失誤等原因，經營業(yè)績大幅下滑，2015―2018年營業(yè)利潤均為負。光大證券針對河池化工面臨的現(xiàn)狀進行了深入研究，與其他中介機構合作，最終確定了一套可行的重組方案(見圖5)。重組之后，河池化工實現(xiàn)由傳統(tǒng)化工行業(yè)向醫(yī)藥中間體研發(fā)、生產及銷售企業(yè)轉型，生產經營能力也得到明顯提高。2020年河池化工實現(xiàn)營業(yè)收入2.4億元，同比上漲75.6%，EBIT也超過了6000萬元，是2012年以來首次轉正。

圖5 河池化工并購重組方案

證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，證券公司幫助貧困地區(qū)企業(yè)通過IPO、增發(fā)、在新三板和區(qū)域股權市場掛牌等方式獲取了大量的資金支持。其中，區(qū)域股權市場和新三板市場掛牌的企業(yè)數(shù)量最多，通過增發(fā)方式獲取資金的規(guī)模最大(見圖6)。

圖6 證券公司助力企業(yè)獲取股權融資數(shù)據(jù)

目前，中國債券市場總存量已經超過了120萬億元，充分利用債券市場融資對于鄉(xiāng)村振興尤其重要。

(1)扶貧債的發(fā)展現(xiàn)狀

在政策推動下，我國扶貧債總體的發(fā)行數(shù)量和金額都在逐年增加。從債券發(fā)行方式看，扶貧專項公司債占比更高。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019―2020年扶貧專項公司債合計發(fā)行418億元，在各類型債券中占比最高。扶貧專項公司債之所以受到市場歡迎，是因為該債券的發(fā)行要求相對比較寬松。從發(fā)行方式看，目前公司債的發(fā)行主要以私募方式進行。2019―2020年公司債合計發(fā)行69只，其中65只債券均是以私募方式發(fā)行，可能原因是市場投資者缺乏購買扶貧債的動力，且公募方式的要求更高，因此發(fā)行人會先找好投資者，再以私募方式發(fā)行。從發(fā)債主體看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年至2021年7月與扶貧相關的債券發(fā)行主體依舊是地方國有企業(yè)，剔除重復值后的扶貧信用債發(fā)行主體共計75家，其中66家是地方國企，占比為88%，民企僅有3家，占比僅4%。其中城投公司有43家，占比達到57%。發(fā)債主體明顯分化，一方面是因為城投公司承擔了很大一部分貧困地區(qū)基礎設施建設等領域的工作，另一方面則是因為經濟欠發(fā)達地區(qū)的企業(yè)潛在風險較高，企業(yè)資質較差，相應的發(fā)債難度也就明顯提高了。

(2)相關資產證券化產品

證券化產品包括證監(jiān)會主管的ABS、銀保監(jiān)會主管的ABS和交易商協(xié)會主管的ABN。鄉(xiāng)村地區(qū)企業(yè)因為整體經營狀況偏弱等原因，發(fā)債難度也比較大，但也存在一些優(yōu)質資產。而資產證券化對于盤活鄉(xiāng)村地區(qū)存量資產等具有重要作用(鄭良玉，2019)。無論是應收賬款資產證券化還是土地資產證券化或是收益權資產證券化，都具有很大發(fā)展空間。

一是供應鏈金融資產證券化。供應鏈金融的發(fā)展已經有很多年，簡單來說就是以銀行等機構為核心，聯(lián)通農業(yè)生產過程中各經濟主體(上下游企業(yè)、農戶等等)，由銀行等率先為農戶提供農業(yè)生產所需資金，最后在農產品生產出來后，再償還前期的信貸資金，以此解決農戶缺乏初始資金的困難。最開始的模式比較簡單，就是“銀行+農戶+相關企業(yè)”，在農戶和下游廠商簽訂合約后，向銀行申請貸款，銀行審核后向農戶發(fā)放貸款。后來這一模式逐漸發(fā)展，如農戶聯(lián)合形成合作社，引進第三方機構，通過多機構參與的方式降低供應鏈中的潛在風險(見圖7)。另外，近幾年隨著互聯(lián)網的發(fā)展，不少企業(yè)還開始將互聯(lián)網技術等引入了供應鏈金融(鄭玲藝，2019)。

圖7 供應鏈金融模式

在此供應鏈金融體系下，核心是銀行等信貸支持機構。銀行為了盤活存量資產，將信貸資產打包證券化，參與到供應鏈資產證券化中。例如，銀行以貿易類應收款債權為基礎，進行資產證券化，從而提前回籠資金。另外，銀行還可以承擔增信機構的作用，通過票據(jù)承兌等方式對基礎資產進行增信(見圖8)。

圖8 以銀行為核心的供應鏈金融資產證券化模式

除了這種模式外，資產證券化也可以由供應商發(fā)起，以應收賬款為核心，進行資產證券化。在供應鏈上的供應商在將商品出售給相關企業(yè)或個人后，獲得應收賬款；為了盡快回籠資金，供應商將應收賬款出讓給保理公司，緩解資金壓力；保理商則進一步與相關金融機構合作，將應收賬款打包證券化。當然，除了這種方式，在供應鏈資產證券化過程中，還發(fā)展出正向保理ABS、反向保理ABS、票據(jù)收益權ABS等產品。這一模式在此前的鄉(xiāng)村扶貧過程中也有使用，例如在招商證券與牧原股份的合作中，招商證券采用保理ABS的模式，先將應收貨款提前支付給相關供應商，從而解決了供應商回款慢的問題。

二是土地證券化。除了供應鏈之外，鄉(xiāng)村地區(qū)土地資產證券化也有很大的發(fā)展空間(張咪和宋華，2017)。土地是鄉(xiāng)村較為充裕的資源，利用好土地資源對于鄉(xiāng)村企業(yè)籌資十分重要。海外多個國家在鄉(xiāng)村振興過程中都使用了土地資產證券化，其中日本通過農協(xié)系統(tǒng)很好地實現(xiàn)了小農經濟模式下的證券化。簡單來說，土地證券化是由農民將自己擁有的土地經營權向銀行等金融機構抵押獲取資金，而銀行等機構為了回籠資金等會將所有的土地打包出售給相關機構，一般會由證券公司等設立專門的SPV來進行，再通過增信、擔保措施，打包并證券化，而土地出租的收益則會作為相關證券的還本付息來源(見圖9)。國內多個省份進行了試點運行，例如土地信托模式(鮑杰，2016)，即先將土地經營權集中起來打包給信托公司進行經營，而農戶則作為受益人，并不參與到后續(xù)土地的經營之中，由信托公司去尋找相關的經營者，并且將土地資產打包，回籠資金。

圖9 土地抵押證券化模式

(二)助力鄉(xiāng)村產業(yè)發(fā)展

證券業(yè)助力貧困地區(qū)的特色產業(yè)品牌打造，應根據(jù)各貧困地區(qū)的資源特點因地制宜，協(xié)助貧困地區(qū)發(fā)展特色產業(yè)，實現(xiàn)轉型升級。證券公司深耕資本市場，憑借其投行業(yè)務、研究業(yè)務對市場走勢、行業(yè)經濟發(fā)展方向等有深刻認知，在助力貧困地區(qū)發(fā)展品牌經濟的時候，著力在特色產業(yè)項目上下功夫。根據(jù)各貧困地區(qū)的資源特點因地制宜，積極探索可復制、收益高的貧困地區(qū)企業(yè)發(fā)展模式，激發(fā)貧困縣的內生動能，幫助貧困地區(qū)企業(yè)規(guī)范公司治理，協(xié)助貧困地區(qū)發(fā)展特色產業(yè)，帶動當?shù)亟洕l(fā)展和脫貧致富。例如，2016年東方證券與內蒙古莫力達瓦達斡爾族自治旗達成結對幫扶協(xié)議，后續(xù)通過吸引電商平臺、建立標準化基地等方式，推動當?shù)靥禺a“東方菇娘”增產并走向市場(見圖10)。又如，銀河證券在幫扶甘肅省靜寧縣時，深入研究當?shù)乇容^優(yōu)勢，確定了靜寧縣“南果北?！钡漠a業(yè)布局，在適合種植蘋果的中南部地區(qū)大力發(fā)展蘋果產業(yè)，在不適合種植的西北部鄉(xiāng)鎮(zhèn)則重點發(fā)展肉牛養(yǎng)殖業(yè)；為了推動當?shù)厝馀ｐB(yǎng)殖行業(yè)發(fā)展，在幫助當?shù)亟⑷馀藴驶锱c牛產業(yè)交易集散中心、援建平涼紅牛養(yǎng)殖繁育項目、建設供港肉牛出口創(chuàng)匯基地等多個環(huán)節(jié)聯(lián)動發(fā)力。

圖10 “東方菇娘”產業(yè)項目運行模式

證券業(yè)還努力通過設立產業(yè)扶貧基金以更好地推動當?shù)匕l(fā)展特色產業(yè)。在產業(yè)基金的設立和運行過程中，證券公司能夠發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，負責產業(yè)基金投資項目的管理。一是通過項目策劃、現(xiàn)場調研等一系列投資決策，選擇設立子基金、項目制基金或直投等投資方式，培育具有發(fā)展?jié)摿Φ呢毨У貐^(qū)企業(yè)；二是在提供產業(yè)資金的基礎上，負責對貧困地區(qū)企業(yè)進行資本運作、財務預算等方面的專業(yè)培訓；三是設立包括股權回購、證券化和協(xié)議轉讓在內的退出機制，方便投資主體在貧困地區(qū)企業(yè)發(fā)展壯大后靈活退出，轉而支持新的具有潛力的企業(yè)，形成良性循環(huán)。此外，在不干涉被投企業(yè)日常經營活動的情況下，證券公司還負責監(jiān)督被投企業(yè)對資金的使用情況和對當?shù)剞r戶的幫扶情況。

以國都證券為例，2018年國都證券與當?shù)卣献?，設立了興圍產業(yè)引導基金，該基金由國都證券全資子公司國都創(chuàng)業(yè)投資有限責任公司作為基金管理人。該產業(yè)基金還分設立多個子基金，以此劃分各自投資方向，更好地發(fā)揮自身作用(見圖11)。產業(yè)基金的設立，一方面直接助力當?shù)佚堫^企業(yè)或特色產業(yè)的發(fā)展，進而直接或間接地拉動當?shù)亟洕途蜆I(yè)；另一方面將被投企業(yè)和當?shù)刎毨暨B接起來，或通過在生產銷售環(huán)節(jié)為農戶提供生產資料，或為農戶提供就業(yè)崗位，提升當?shù)刎毨舻纳a技能和收入。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2019年，證券公司自主設立或參與設立產業(yè)基金65億元，充分發(fā)揮了產業(yè)基金的引導作用。

圖11 國都證券產業(yè)基金的運行模式

(三)拓寬居民收入渠道與公益助農

除了上述通過產業(yè)扶持、創(chuàng)造更多的就業(yè)崗位之外，證券業(yè)還能在其他領域幫助拓寬居民收入渠道。

證券公司可以通過充分挖掘金融工具的功能，降低農業(yè)生產中的風險，從而提高居民收入。農民在生產過程中具有零散化特征，且農業(yè)生產往往會出現(xiàn)明顯的周期性行情，證券公司可聯(lián)合期貨公司等，探索貧困地區(qū)產業(yè)“保險+期貨”項目，通過期貨交易的套期保值功能，降低農業(yè)生產中的風險。在銀河證券的幫助下，靜寧縣成功申請了鄭州商品交易所確定的全國第一批蘋果“保險+期貨”試點項目，并設立了西北地區(qū)首個蘋果期貨交割倉庫。在“保險+期貨”項目中，果農、保險公司和證券期貨經營機構共同參與并且各自實現(xiàn)收益。保險公司與證券期貨經營機構綜合考慮當?shù)毓r實際情況，設計保險產品；當?shù)毓r則通過保險公司為其產品上保險，使得即使在果價低于目標價格時，也能通過獲得理賠得到穩(wěn)定收益；為了對沖農產品保險的價格波動風險，保險公司向證券期貨經營機構買入相應期權對沖風險；證券期貨經營機構進而在期貨市場復制出相應期權對沖風險。

另外，除了證券行業(yè)基于自身業(yè)務來幫助鄉(xiāng)村發(fā)展之外，證券公司也通過其他多種方式助力鄉(xiāng)村經濟發(fā)展，如為當?shù)鼗A設施建設提供資金等方面的支持，通過設立助學金、捐贈教學物資、幫助建立學校等方式助力當?shù)亟逃袠I(yè)發(fā)展，在對口幫扶地區(qū)開展資本市場教育培訓等。

三、加強扶持鄉(xiāng)村振興的政策建議

(一)助力農村金融業(yè)發(fā)展

目前，鄉(xiāng)村地區(qū)金融資源匱乏，區(qū)域金融體系不完善，因此，推動當?shù)亟鹑跇I(yè)發(fā)展，對于證券業(yè)服務鄉(xiāng)村振興至關重要。

第一，地方政府出臺專門的金融政策，引進金融機構，從而促進當?shù)亟鹑谫Y源集聚，優(yōu)化金融產業(yè)布局，為鄉(xiāng)村企業(yè)提供更完善的金融服務。如對于入駐當?shù)氐慕鹑跈C構可以在企業(yè)所得稅等方面給予一定的減免；對新引入的金融機構可以一次性給予財政補貼，后續(xù)可以根據(jù)金融機構對當?shù)亟洕l(fā)展的貢獻程度給予一定的資金獎勵。例如，多家券商在結對幫扶的鄉(xiāng)鎮(zhèn)開設了相關營業(yè)部，以營業(yè)廳為前沿陣地為當?shù)靥峁┙鹑诜眨晒@著。

第二，地方政府出臺優(yōu)惠政策吸引金融人才入駐。一是政府可以對進駐本地的金融專業(yè)人才提供稅收優(yōu)惠、住房補貼。如對金融領域優(yōu)秀人才實施個人所得稅減免，對引進的金融領域人才提供租房補貼、購房補貼等。二是對于引進人才較為困難的欠發(fā)達地區(qū)，政府可以通過掛職方式引入中央金融單位或金融機構總部的金融人才，這有利于深化與中央金融單位、頂尖金融機構的協(xié)調與合作。

第三，制定考核激勵機制。針對銀行、證券、保險機構、商業(yè)保理等機構，政府部門可以制定各自的考核激勵辦法。例如，針對銀行，根據(jù)其當?shù)刭J款新增額、普惠型小額貸款額、涉農貸款、綠色貸款、銀企對接情況進行打分評比，按照排名情況劃分給予現(xiàn)金獎勵。此外，可以制定對各鄉(xiāng)村地區(qū)政府金融工作的考核機制，對重視地方金融產業(yè)發(fā)展、金融監(jiān)管體系健全的鄉(xiāng)鎮(zhèn)進行獎勵。

第四，營造良好的營商環(huán)境。一是減稅降費，切實減輕企業(yè)負擔。及時處理各種亂收費、亂罰款等現(xiàn)象，嚴格落實政府收費項目清單，如在行政事業(yè)收費領域實現(xiàn)審批管理零收費、降低企業(yè)物流成本、用電成本、燃氣成本等。二是建立信用聯(lián)合懲戒機制，依托監(jiān)管信息化系統(tǒng)，針對有明顯違法失信行為的企業(yè)、失信被執(zhí)行人等失信主體進行行為限制，提高企業(yè)、個人等的失信成本。三是降低針對金融機構的收費標準、簡化辦事流程，為金融機構的入駐和運作提供便利。

(二)加強對鄉(xiāng)村地區(qū)企業(yè)培育，助力企業(yè)上市融資

如何充分利用國內多層次股權市場，拓寬鄉(xiāng)村地區(qū)企業(yè)股權融資規(guī)模是后續(xù)政策需要發(fā)力的。

第一，完善股權融資的培育機制。在支持貧困地區(qū)企業(yè)股權融資和債權融資之前，要做好培育工作，提前深入相關地區(qū)和企業(yè)進行調研，分析市場環(huán)境、企業(yè)環(huán)境、發(fā)展前景以及各項運營條件，針對有擴張能力和競爭能力的企業(yè)進行專人培訓，深入了解資本市場運營規(guī)律以及上市條件，幫助企業(yè)進行決策和運行。首先，政府、證券業(yè)、金融業(yè)可以協(xié)力搭建“貧困地區(qū)資本市場培育系統(tǒng)”，并利用金融科技手段提升上市公司培育服務體系智能化、信息化水平。其次，對具有上市潛力的鄉(xiāng)村企業(yè)，證券公司可以幫助開展企業(yè)上市品牌建設，打造資本市場本土品牌，有利于向全省甚至全國宣傳，不斷擴大鄉(xiāng)村地區(qū)資本市場影響力。最后，證券業(yè)可以依托政府創(chuàng)新搭建鄉(xiāng)村企業(yè)上市綜合服務平臺，為該部分有上市潛力的企業(yè)提供上市中介服務資源整合等一體化、一站式服務，加強跟蹤培育和精準服務，明確企業(yè)上市行動路線，完善企業(yè)上市后備資源。

第二，加大政策扶持力度，鼓勵上交所、深交所、北交所等資本市場對鄉(xiāng)村地區(qū)企業(yè)上市設立“綠色通道”。此前，對貧困地區(qū)的企業(yè)，上交所、深交所都出臺了專門的優(yōu)惠政策；后續(xù)可以擴展相關優(yōu)惠政策的適用范圍，如繼續(xù)減免相關企業(yè)的掛牌費用、加大在當?shù)氐恼咝麄髁Χ鹊取?021年北京證券交易所成立，其核心就是服務中小企業(yè)，除了“專精特新”之外，北交所對于鄉(xiāng)村地區(qū)企業(yè)也可以加大扶持力度。另外，鼓勵當?shù)卣雠_專門的資金補貼政策，對于準備上市或者成功上市的企業(yè)給予資金獎勵，減輕企業(yè)上市培育和啟動上市過程中的成本負擔，“一企一策”幫助企業(yè)協(xié)調解決上市過程中遇到的問題，大力推進鄉(xiāng)村地區(qū)企業(yè)上市融資和新三板掛牌。

第三，幫助鄉(xiāng)村企業(yè)充分利用國內多層次資本市場。一方面，對于不同類型的公司進行分類，幫助其選定主板、中小板、新三板、區(qū)域性股權市場等作為上市目標；考慮到鄉(xiāng)村地區(qū)企業(yè)的特征，可以加大在新三板、區(qū)域性股權市場等的投入力度。另一方面，可以嘗試引進風投公司解決投資者不足問題，如由政府出臺優(yōu)惠、獎勵政策吸引風投機構的入駐，政府、風投機構與鄉(xiāng)村企業(yè)共同搭建針對鄉(xiāng)村地區(qū)的風投融資平臺等。

(三)培育國內高收益?zhèn)袌?/h3>

目前，中國債券市場投資者的風險偏好低，高收益?zhèn)袌霾煌晟?。農村企業(yè)發(fā)行的相關債券因為潛在風險高，在市場上缺乏投資者，因此，培育高收益?zhèn)袌鲋陵P重要。為了推動我國高收益?zhèn)袌霭l(fā)展，一方面要健全一級市場發(fā)行制度，針對性地滿足中小企業(yè)的融資需求；另一方面要增強二級市場流動性，保護投資者權益，激發(fā)投資者的投資需求。

第一，規(guī)范信用評級行為。一是加強對信用評級機構的管理，落實中介責任。如對評級機構設立連帶責任機制，即某家信用評級機構因評級行為不公允或重大失誤等給投資者造成了損失，該機構要承擔一定比例的損失。二是推廣國內投資人付費模式，加強評級機構之間的合理競爭，進一步推動評級市場對外開放。

第二，完善轉售交易機制，改善流動性。一是建立多層次的做市商聯(lián)絡網。在聯(lián)絡網中，做市商的經紀公司可以為做市商提供信息服務，支持做市商之間緩沖頭寸，提高做市效率。二是縮短高收益?zhèn)D售的時間限制。如允許私募高收益?zhèn)诎l(fā)行半年或一年后在發(fā)行人的非關聯(lián)機構間轉讓。三是提升投資機構的參與力度。適當放寬保險機構、銀行理財子公司投資限制，如允許保險機構按照自身風險管理原則自主配置高收益?zhèn)试S理財產品在一定比例額度內投資AA以下信用等級的債券。四是加快違約高收益?zhèn)灰讬C制建設，推廣“違約債券匿名拍賣+動態(tài)報價”機制，提高違約債券的二級市場流動性。2020年2月同業(yè)拆借中心制定《全國銀行間同業(yè)拆借中心銀行間市場到期違約債券轉讓規(guī)則》，規(guī)定參與機構可以通過協(xié)議轉讓或債券匿名拍賣開展到期違約債券轉讓。

第三，保護高收益?zhèn)顿Y者，增強高收益?zhèn)顿Y意愿。一是可設立償債基金、回售贖回、控制權約束、合并限制等限制條款，并且發(fā)行人信用等級越低，限制條款附加率就越高。二是健全高收益?zhèn)钠飘a清算制度，比如專門設立破產法庭，發(fā)行人或三個以上債權人可在債券違約后申請公司破產，債權人可在公司破產清算中獲得部分補償。三是發(fā)展信用衍生品工具。目前我國債券市場上信用風險定價和對沖工具仍比較缺乏，后續(xù)可以大力發(fā)展信用違約互換(CDS)和債券抵押債務憑證(CBO)這類信用衍生產品。

(四)推動供應鏈金融資產證券化

鼓勵證券行業(yè)探索更多新的金融品種，進一步推動農村供應鏈金融的發(fā)展。

一是推動金融科技在農業(yè)供應鏈金融中的應用。首先，可以使大數(shù)據(jù)、云計算與農業(yè)供應鏈金融相結合。金融機構可以依托數(shù)據(jù)儲備建立大數(shù)據(jù)風險管理模型，通過云計算技術從貸前、貸中、貸后實現(xiàn)智能化管理，設計并提供純信用、免擔保產品，比如利用大數(shù)據(jù)技術建立農村征信體系，形成行業(yè)黑白名單。收集鏈條企業(yè)、農村合作社和農戶的個人信息、交易信息等，建立信用模型和數(shù)據(jù)庫，并及時更新各個主體的信用情況。其次，借助區(qū)塊鏈技術搭建“區(qū)塊鏈+金融服務”平臺，保證資金交易與業(yè)務交割數(shù)據(jù)完全真實，規(guī)避人為造假與投機行為。最后，通過物聯(lián)網技術建立農業(yè)供應鏈管理系統(tǒng)，使金融機構可以在任何時間、地點監(jiān)控供應鏈內的企業(yè)商品，有效減少物資與資金的非法轉移，進而大大減小農業(yè)供應鏈融資風險。

二是加強政府、銀行、核心企業(yè)及第三方平臺深化合作創(chuàng)新。目前，中國人民銀行已經建立了“中征動產融資服務平臺”，引導企業(yè)與銀行通過該平臺為供應鏈融資提供信息支持。未來可以參照該平臺在農業(yè)領域建立更多供應鏈融資、票據(jù)平臺，實現(xiàn)核心企業(yè)信息與信用在全產業(yè)鏈的流轉。

三是加強相關領域的法律建設與監(jiān)管力度。供應鏈金融主要以應收賬款等為基礎資產，但在實際運行中也會存在憑證造假等問題。對此，相關金融機構應加大對相關資產的監(jiān)管力度，堅持做到以真實貿易為基礎，對底層資產進行穿透式管理。

(五)促進鄉(xiāng)村產業(yè)發(fā)展

第一，財政政策在鄉(xiāng)村振興過程中至關重要，后續(xù)要加大財政投入力度，發(fā)揮財政資金的引領作用?？梢杂韶斦ь^引導更多社會資本參與鄉(xiāng)村振興過程，推動由當?shù)氐胤秸畮ь^設立政府產業(yè)引導基金并鼓勵證券等社會資本參與其中，推動基金規(guī)模擴大。同時，需要加強對產業(yè)基金投資的監(jiān)督和風險控制：一是在幫扶前，證券公司等需要對接受產業(yè)基金援助的目標企業(yè)或產業(yè)進行深入調研，評估目標企業(yè)資質以及產業(yè)可行性，衡量產業(yè)收益和潛在風險；二是在幫扶過程中，需要加強與目標企業(yè)的合作和對目標企業(yè)規(guī)范運作的監(jiān)督，如設置對目標企業(yè)的監(jiān)管或考評機制，確保產業(yè)基金的規(guī)范高效，同時保證投資者利益。

第二，發(fā)揮證券公司在投行業(yè)務等方面的優(yōu)勢，因地制宜，助力打造當?shù)佚堫^企業(yè)。一是鼓勵證券公司與多方合作，深入調研當?shù)亟洕?、產業(yè)等現(xiàn)狀，因地制宜為當?shù)禺a業(yè)發(fā)展出謀劃策；二是鼓勵證券公司幫助鄉(xiāng)村企業(yè)通過資本市場融資；三是需要為鄉(xiāng)村企業(yè)提供更多的咨詢業(yè)務，緩解鄉(xiāng)村企業(yè)長期存在的信息不對稱，滿足鄉(xiāng)村企業(yè)對于上市融資、行業(yè)發(fā)展等方面的需求。

第三，重視鄉(xiāng)村人才的培養(yǎng)。鄉(xiāng)村的本地人才對鄉(xiāng)村的發(fā)展情況更加熟悉，能夠更加高效地利用當?shù)刭Y源，優(yōu)化當?shù)刭Y源配置，還能更有效地帶動當?shù)鼐用褶D變思想觀念。后續(xù)應加大對鄉(xiāng)村人才的培育力度：一方面，開展鄉(xiāng)村地區(qū)金融知識的普及，證券行業(yè)利用自身擁有的專業(yè)知識，幫助當?shù)卮迕窈推髽I(yè)等理解融資、證券等資本市場概念，了解各項幫扶項目的原理；另一方面，加強針對鄉(xiāng)村基層管理者的金融培訓，如定期組織鄉(xiāng)村管理人員實地參與資產證券化、股權債券融資、產業(yè)基金等項目的流程，了解各項目的實際運作過程，強化學習到的理論知識，并能幫助鄉(xiāng)村管理人員主動發(fā)現(xiàn)新的幫扶點，加快促進鄉(xiāng)村發(fā)展。 ■

注釋

1. 過去幾年，隨著中國經濟持續(xù)增長，貧困線標準也有所提高，目前的全面脫貧是按照2010年劃定的每人每年2300元標準來計算的。

2. 數(shù)據(jù)來源于Wind，排除一線城市下轄區(qū)的村，如北京市房山區(qū)韓村河鎮(zhèn)韓村河村。

3. 河池縣整體經濟發(fā)展較為落后，有多地是貧困鄉(xiāng)，河池化工是河池縣重要企業(yè)。

4. 比如德國的土地證券化制度仍采用的是土地抵押信用合作制度，土地合作銀行或土地改革銀行在抵押信用合作社的基礎上設立。日本的土地證券化則具有明顯的層次，以農林中央金庫、農業(yè)信用聯(lián)合會和基層農業(yè)協(xié)同工會等為基礎，實現(xiàn)在小農經濟模式下的土地證券化。

5. 美國在農產品期貨業(yè)務上經驗豐富，自1865年芝加哥期貨交易所推出谷物期貨合約開始，美國農產品期貨市場經歷了150余年的發(fā)展，現(xiàn)已成為世界農產品期貨市場的中心。借助完善的期貨市場，美國大量農場都會使用期貨或期權對沖農產品價格波動風險。