崔鵬

按道理說(shuō)，在一個(gè)足夠大的市場(chǎng)里，投資者購(gòu)買(mǎi)股票的長(zhǎng)期平均收益率應(yīng)該好于購(gòu)買(mǎi)高級(jí)債券和銀行存款，但人類(lèi)往往是這樣，本來(lái)只要按照道理做就好了，可他們總要出點(diǎn)幺蛾子，以顯示自己的主觀(guān)能動(dòng)性，然后就把事情辦糟了。

曾經(jīng)有行為學(xué)研究團(tuán)隊(duì)做過(guò)試驗(yàn)，那是個(gè)猜顏色的游戲。他們讓被試者先看一個(gè)燈泡被點(diǎn)亮?xí)r的顏色，它有80%的概率是綠色，20%是紅色。參加測(cè)試的分為兩類(lèi)，一類(lèi)是人，另一類(lèi)是鸚鵡。哪一類(lèi)會(huì)最終獲勝？鸚鵡贏(yíng)了。

鸚鵡能贏(yíng)倒不是它們真的比人類(lèi)聰明，而是人類(lèi)太自作聰明了。鸚鵡猜對(duì)燈泡顏色就會(huì)獲得食物獎(jiǎng)勵(lì)，當(dāng)它們意識(shí)到綠色的概率要遠(yuǎn)大于紅色時(shí)，就只猜綠色會(huì)出現(xiàn)，所以鸚鵡猜對(duì)的概率在80%左右。

人類(lèi)受試者其實(shí)也意識(shí)到綠色出現(xiàn)的概率大約在80%，但他們想做得更好。比如在連續(xù)4到5次燈泡都閃現(xiàn)綠色之后，他們會(huì)猜下一次燈泡是紅色的。也正是這個(gè)差別讓人類(lèi)輸了比賽。

基于類(lèi)似的原因，絕大多數(shù)投資者并不對(duì)自己購(gòu)買(mǎi)的股票從整體上判斷上漲概率，而是在持有這項(xiàng)投資的時(shí)間段里，隨機(jī)設(shè)置若干個(gè)監(jiān)測(cè)點(diǎn)，然后在這些監(jiān)測(cè)點(diǎn)猜測(cè)之后的市場(chǎng)或者股票價(jià)格走勢(shì)。如果猜測(cè)價(jià)格將出現(xiàn)下跌，他們就會(huì)賣(mài)出股票。

我和非常熱衷于這類(lèi)猜測(cè)的專(zhuān)業(yè)人士打過(guò)一年多時(shí)間的交道，他們會(huì)拿出宏觀(guān)數(shù)據(jù)、公司運(yùn)營(yíng)狀況將自己的猜測(cè)妝點(diǎn)得盡量理性一點(diǎn)，但細(xì)心察看就會(huì)發(fā)現(xiàn)，他們的依據(jù)中占最大權(quán)重的其實(shí)是經(jīng)驗(yàn)和直覺(jué)—更簡(jiǎn)單一點(diǎn)，那些經(jīng)驗(yàn)也來(lái)自于直覺(jué)，所以判斷的依據(jù)其實(shí)只有直覺(jué)。

既然如此，何必自己去投資呢，把錢(qián)交給基金（或者鸚鵡）豈不更好？雖然購(gòu)買(mǎi)基金會(huì)把一些錢(qián)用在基金經(jīng)理身上，但總比因?yàn)榻灰最l繁而花在券商和印花稅上要好得多。更何況有關(guān)部門(mén)也非常樂(lè)見(jiàn)于此。

2020年和2021年都是中國(guó)公募基金史上值得記錄的年份，涉及股票的公募基金新發(fā)規(guī)模在這兩年不斷創(chuàng)新高。從2019年到2020年，一直到2021年第一季度之前，內(nèi)地參與股票投資的人的收益似乎真的因此得到了改善。但后來(lái)，問(wèn)題還是出現(xiàn)了。在2021年第二季度以后，顛簸的市場(chǎng)又喚起了基金投資者的“燈泡選擇癥”。這種選擇給投資者帶來(lái)的收益困擾幾乎和人們直接投資股票時(shí)一樣，只不過(guò)在投資基金時(shí)，那些燈泡似乎要大一點(diǎn)而已。

基金投資者之所以舊病復(fù)發(fā)，一方面因?yàn)樗麄冎械暮芏嗳司褪窃瓉?lái)股市中的“燈泡選擇癥”患者。即使后來(lái)改投基金，習(xí)慣也沒(méi)改。另一方面，更專(zhuān)業(yè)的“燈泡選擇癥”也從股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)到基金市場(chǎng)了。有關(guān)部門(mén)最近的態(tài)度是壓制股票投資的投顧，而扶植基金投資的指導(dǎo)者。這太簡(jiǎn)單了，指導(dǎo)別人買(mǎi)股票的老師換了塊牌子立刻就進(jìn)入了基金指導(dǎo)的場(chǎng)景，但總體上說(shuō)的還是原來(lái)那些套路。

有的業(yè)余投資者有“深度燈泡選擇癥”。

注意，這里說(shuō)的“深度”和前邊提到的“專(zhuān)業(yè)”還不是一個(gè)意思，那些專(zhuān)業(yè)者是以教別人選燈泡為職業(yè)的家伙，而“深度”患者，他們是真的相信，自己在選擇燈泡顏色上更加努力就會(huì)有更好的結(jié)果。

本來(lái)只要按照道理默默地做就好了，但他們總要出點(diǎn)幺蛾子，以顯示自己的主觀(guān)能動(dòng)性，然后就把事情辦糟了。

我認(rèn)識(shí)的人中就有對(duì)管理自己的基金資產(chǎn)采取非常積極的態(tài)度的癡迷者。他們會(huì)搜集自己認(rèn)為最能賺錢(qián)的若干只基金的資料，包括基金經(jīng)理的狀況、基金的主要倉(cāng)位里裝了什么東西，以及宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。

在一年內(nèi)，有位老兄根據(jù)這些信息的變化起起落落買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出將近20只基金—總體收益水平要比他只持有一只中等水平的股票基金收益要低。原因很簡(jiǎn)單，頻繁買(mǎi)賣(mài)基金的費(fèi)用非常高，比以同樣頻率買(mǎi)賣(mài)股票要高得多。在市場(chǎng)最好的一年，他的基金組合收益率低于大盤(pán)指數(shù)。

除了費(fèi)用和收益對(duì)沖，這種頗費(fèi)周章的投資方式從邏輯上就有問(wèn)題—既然這么聰明，你何必要把錢(qián)交給基金，而不自己投資股票呢？如果那么做，絕對(duì)可以省下相當(dāng)一筆錢(qián)。

只從投資者比例上看，基金投資者出現(xiàn)虧損更可能是第二種原因—說(shuō)句文言，這種現(xiàn)象應(yīng)該叫機(jī)會(huì)主義悖論。

很多投資者加入到基金投資的行列里來(lái)，就是因?yàn)樗幁h(huán)境里其他人投資基金賺錢(qián)效應(yīng)的影響。

那么為什么這部分基金投資者會(huì)出現(xiàn)賠錢(qián)的問(wèn)題呢？原因是這樣的?；鸬馁嶅X(qián)效應(yīng)，在股票市場(chǎng)上漲越熱烈的時(shí)候也就越強(qiáng)烈，賺錢(qián)效應(yīng)越強(qiáng)烈，新購(gòu)入公募基金的投資者整體數(shù)量就越多。在2020年12月到2021年第一季度（基本是在春節(jié)前），這個(gè)數(shù)字達(dá)到了高峰。

而從市場(chǎng)均值回歸的角度看，市場(chǎng)越是熱烈，就越接近于它下跌的時(shí)刻—總的來(lái)說(shuō)，越接近市場(chǎng)動(dòng)蕩下跌的時(shí)候，參與到公募基金投資者行列的人就越多。

無(wú)論是2007年10月、2015年5月，還是2021年1月，小職員們都是急匆匆地從工資卡里拿了錢(qián)，然后跑到銀行抽號(hào)求人才能打中一簽新基金，而且還要為此繳納更多的申購(gòu)費(fèi)用。在隨后的2到3個(gè)月中，他們買(mǎi)基金的錢(qián)卻開(kāi)始迅速縮水。

A股由于對(duì)沖工具不足，市場(chǎng)熱度往往起伏非常大。我認(rèn)識(shí)的人，有的在2015年買(mǎi)了股票基金，到現(xiàn)在仍然沒(méi)有完全回本。如果按照指數(shù)來(lái)看，這一點(diǎn)都不奇怪。

這些機(jī)會(huì)主義者對(duì)自己基金賬戶(hù)的態(tài)度一般會(huì)重復(fù)以下的過(guò)程：

首先買(mǎi)了基金后很亢奮;然后股票市場(chǎng)開(kāi)始冷下來(lái)，這些投資者就轉(zhuǎn)為焦慮;再然后，他們麻木了，漸漸忘了自己買(mǎi)過(guò)基金這檔事，而且也不再頻繁地看基金市值;一直到下次市場(chǎng)再度火熱，他們會(huì)在自己基金市值剛剛回本后，就把帶著尷尬記憶的基金贖回。

很多剛進(jìn)入社會(huì)的新鮮人就是這么做的。他們買(mǎi)入基金份額時(shí)還是剛從大學(xué)出來(lái)的少年，以幾乎同樣的價(jià)格賣(mài)出基金份額時(shí)，已經(jīng)早生華發(fā)—中國(guó)市場(chǎng)的高峰低谷周期大概是5到8年。賠錢(qián)的基金大概也是他們青春回憶的一部分吧。

說(shuō)實(shí)話(huà)，我太太就屬于此類(lèi)。她買(mǎi)入第一筆基金時(shí)還在考慮是接受我還是接受另外一個(gè)追求者的玫瑰。到她那個(gè)基金再次回到本金線(xiàn)以上的時(shí)候，我們的孩子已經(jīng)3歲多了。

不過(guò)好在這類(lèi)基金投資者投入的本金一般不多。

另外的基金投資損失是因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)了“怪異”的公募基金。相對(duì)來(lái)說(shuō)這種人數(shù)量不多，但損失的金額往往比較大。

什么是怪異的基金？就是那些組織形勢(shì)復(fù)雜、容易出現(xiàn)詭異損失的基金品種，以及規(guī)模太小的基金公司的產(chǎn)品。

前幾年比較流行的加杠桿的基金就屬于怪異之列，它們令人難以理解的基金運(yùn)行程序，在極端市場(chǎng)條件下會(huì)讓投資者損失慘重。

規(guī)模過(guò)小的基金也會(huì)有此類(lèi)情況。我以前有個(gè)同事就對(duì)基金有很小眾的品位—他在20 06年買(mǎi)的一只公募股票基金，在2007年指數(shù)漲了3倍的情況下，竟然虧損了。而當(dāng)其他基金開(kāi)始虧損的時(shí)候，這只怪異基金并沒(méi)開(kāi)始賺錢(qián)，而是清盤(pán)了。

我敢肯定有人會(huì)抱怨，你說(shuō)了半天不應(yīng)該怎么樣，那么應(yīng)該怎樣買(mǎi)基金呢？

其實(shí)還是那句話(huà)，買(mǎi)股票的時(shí)候人們總是想簡(jiǎn)單了，而買(mǎi)基金又想復(fù)雜了。

正確的買(mǎi)基金方式，大概一句話(huà)就能概括：

長(zhǎng)期定投非周期性指數(shù)基金。另外，別買(mǎi)小基金公司的產(chǎn)品。