○東華理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 廖依云

一、引言

當(dāng)今社會(huì)是一個(gè)信息化、多元化和科技化的社會(huì)，隨著大數(shù)據(jù)技術(shù)的不斷革新，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)不斷的崛起和發(fā)展，人們對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)的依賴性也不斷加深。在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的支持下，我國(guó)乃至世界范圍內(nèi)產(chǎn)生了一大批新型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。在高度信息化和數(shù)據(jù)化的時(shí)代背景下，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)而加劇，傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)方式與經(jīng)營(yíng)理念將不足以支撐互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)走向更長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)，如果不及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略，那么傳統(tǒng)理念將會(huì)為企業(yè)帶來(lái)巨大的危機(jī)。在這樣的背景下，并購(gòu)成為了大多數(shù)企業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。但是，并購(gòu)在給并購(gòu)雙方帶來(lái)規(guī)模效益的同時(shí)也存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)前后面臨諸多挑戰(zhàn)。本文通過(guò)對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的整理可以發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間的并購(gòu)交易數(shù)量不斷上升，交易額不斷增大，但并購(gòu)獲得巨額利潤(rùn)的同時(shí)，也存在各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。本文基于當(dāng)前大數(shù)據(jù)時(shí)代背景，對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)狀進(jìn)行了簡(jiǎn)單的闡述分析，繼而對(duì)并購(gòu)過(guò)程中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究分析，希望能為我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)提供一定的理論基礎(chǔ)，促進(jìn)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的長(zhǎng)效發(fā)展。

二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)狀

(一)互聯(lián)網(wǎng)普及率升高，互聯(lián)網(wǎng)用戶增多

“互聯(lián)網(wǎng)+”經(jīng)濟(jì)高度全球化給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展開辟了更廣闊的市場(chǎng)，大數(shù)據(jù)技術(shù)的革新和普及為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)會(huì)，“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”的提出為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展提供了政策支持[1]。互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)新時(shí)代已經(jīng)是大勢(shì)所趨，多樣的技術(shù)帶來(lái)的全新商業(yè)運(yùn)作模式吸引了大量的互聯(lián)網(wǎng)用戶群體。根據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心(CNNIC)發(fā)布的第47次《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，截至2020年12月，我國(guó)網(wǎng)民規(guī)模為9.89億，互聯(lián)網(wǎng)普及率達(dá)70.4%，互聯(lián)網(wǎng)用戶的規(guī)模不斷擴(kuò)大。日益增多的網(wǎng)民構(gòu)成了中國(guó)蓬勃發(fā)展的消費(fèi)市場(chǎng)，也為大數(shù)據(jù)時(shí)代下互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的用戶基礎(chǔ)。

(二)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)交易擴(kuò)大，“馬太效應(yīng)”明顯

近幾年我國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)一直呈現(xiàn)著不斷發(fā)展的態(tài)勢(shì)。結(jié)合每年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，選取較為穩(wěn)定的時(shí)間點(diǎn)，根據(jù)并購(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)相關(guān)資料整理可以看到，僅2018—2019年期間，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)數(shù)量從2640多起增加到2780多起，并購(gòu)金額高達(dá)3000多億美元，在整個(gè)并購(gòu)市場(chǎng)中位居第一。以BAT為首的三大互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)巨頭也不斷通過(guò)并購(gòu)的方式加速整合市場(chǎng)資源，進(jìn)而擴(kuò)大其市場(chǎng)份額。百度收購(gòu)PPS和91無(wú)線、入股糯米網(wǎng)，阿里全資收購(gòu)餓了么、入股新浪微博和高德地圖，騰訊收購(gòu)大眾點(diǎn)評(píng)、認(rèn)購(gòu)美團(tuán)、入股搜狗等等?？梢钥吹?，以百度、阿里、騰訊等為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都加快了并購(gòu)行為，積極進(jìn)行行業(yè)內(nèi)布局。國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)逐漸形成了以BAT為主導(dǎo)的三大巨頭統(tǒng)一與對(duì)峙的平衡局面。與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)新興企業(yè)或者小企業(yè)相比，馬太效應(yīng)逐漸明顯。但是作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，當(dāng)企業(yè)的規(guī)模發(fā)展到一定程度的時(shí)候，也會(huì)面臨發(fā)展規(guī)模進(jìn)入瓶頸期，此時(shí)企業(yè)通常會(huì)尋求上市進(jìn)行融資或者通過(guò)并購(gòu)來(lái)擴(kuò)大規(guī)模、提高市場(chǎng)份額、增強(qiáng)市場(chǎng)占有率。

三、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

(一)融資風(fēng)險(xiǎn)

融資作為并購(gòu)中的第一步，在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程至關(guān)重要。融資的方式包括但不限于發(fā)行股票和債券。融資風(fēng)險(xiǎn)即并購(gòu)方企業(yè)根據(jù)并購(gòu)計(jì)劃是否能按時(shí)足額籌集到收購(gòu)并購(gòu)方的全部資金可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特殊性，傳統(tǒng)的融資方式已經(jīng)難以適應(yīng)其大量的并購(gòu)資金需求，這時(shí)并購(gòu)方為了能順利完成并購(gòu)計(jì)劃，往往會(huì)采取一些非傳統(tǒng)的融資方式，比如風(fēng)投、簽署對(duì)賭協(xié)議等等。這類非傳統(tǒng)的融資方式可能會(huì)增加并購(gòu)過(guò)程中的融資風(fēng)險(xiǎn)，一旦融資過(guò)程把控不足，則會(huì)對(duì)并購(gòu)方的并購(gòu)過(guò)程產(chǎn)生不利影響，甚至?xí)：Σ①?gòu)企業(yè)的切身利益。因此，選擇合適的融資方式對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。另外，因并購(gòu)所需要的資金金額巨大，而并購(gòu)企業(yè)的自身儲(chǔ)備資金往往難以全資支持，一般都需要進(jìn)行融資來(lái)緩解自身資金壓力，增強(qiáng)資金的流動(dòng)性。但無(wú)論是傳統(tǒng)的融資方式還是非傳統(tǒng)的融資方式，都存在一定的融資風(fēng)險(xiǎn)，如何在維持企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)的前提下快速拓寬融資渠道，是這一過(guò)程的關(guān)鍵。

(二)支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)與融資風(fēng)險(xiǎn)緊密相關(guān)，是指企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)資金流動(dòng)性不強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)以及股權(quán)會(huì)被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，即資金的使用風(fēng)險(xiǎn)。作為企業(yè)定價(jià)和融資的最終目標(biāo)，支付方式的選擇是企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制中極其重要的一環(huán)?，F(xiàn)階段，并購(gòu)的支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和混合支付等。根據(jù)企業(yè)選擇的支付方式不同，并購(gòu)過(guò)程中所面臨的支付風(fēng)險(xiǎn)也有所差異?，F(xiàn)金支付方式雖然能快速獲得被并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)權(quán)和控制權(quán)，但會(huì)增加并購(gòu)方的資金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，容易使并購(gòu)方面臨資金斷流、資產(chǎn)流動(dòng)性和周轉(zhuǎn)性不強(qiáng)甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；股票支付方式盡管能在一定程度上減輕并購(gòu)方的資金壓力，獲得相應(yīng)的稅收價(jià)值，但會(huì)增加股權(quán)被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)[2]，從而減弱對(duì)被并購(gòu)方的控制力度，不利于并購(gòu)后的整合；杠桿支付方式能以較少的資本“撬動(dòng)”較大資產(chǎn)的控制權(quán)，但讓被并購(gòu)方面臨高杠桿、高負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)；混合支付方式雖然比前三種支付方式風(fēng)險(xiǎn)小，但是各種方式的最優(yōu)選擇和組合費(fèi)時(shí)費(fèi)力，一定程度上增加了并購(gòu)的時(shí)間成本和資金管理的難度。

(三)估值風(fēng)險(xiǎn)

估值風(fēng)險(xiǎn)屬于一種事前風(fēng)險(xiǎn)，是并購(gòu)方實(shí)施并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)。由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的行業(yè)特殊性，其無(wú)形資產(chǎn)居多，難以完全準(zhǔn)確反映在報(bào)表當(dāng)中；價(jià)值評(píng)估還會(huì)受到經(jīng)濟(jì)、政治、政策等多種因素影響，具有不穩(wěn)定性，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值相對(duì)困難，并購(gòu)企業(yè)必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)有充分且連續(xù)的了解；如果估值過(guò)高，就會(huì)出現(xiàn)商譽(yù)過(guò)剩的問(wèn)題，一旦將來(lái)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況沒有達(dá)到預(yù)期，商譽(yù)就會(huì)有減值的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響當(dāng)期損益，對(duì)并購(gòu)方自身的發(fā)展非常不利。反之，估值過(guò)低易使并購(gòu)企業(yè)損失前期投入甚至導(dǎo)致并購(gòu)失敗。評(píng)估的準(zhǔn)確性將會(huì)對(duì)并購(gòu)的支付對(duì)價(jià)產(chǎn)生直接影響，只有根據(jù)準(zhǔn)確的評(píng)估結(jié)果計(jì)算出收購(gòu)價(jià)格，才能保障并購(gòu)效益最大化。

(四)整合風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)沒有對(duì)被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)人員及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等方面的問(wèn)題進(jìn)行科學(xué)合理的整合，使得企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，并購(gòu)所預(yù)期的盈利目標(biāo)無(wú)法完成而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。整合風(fēng)險(xiǎn)涉及財(cái)務(wù)、人員、文化等多方面，而財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)最關(guān)鍵的一環(huán)，其結(jié)果最能直接反映并購(gòu)的效果[3]。在并購(gòu)過(guò)程中，由于對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的控制通常具有時(shí)效性，受市場(chǎng)環(huán)境等因素影響，若不能在并購(gòu)初期快速將被并購(gòu)方的資源進(jìn)行重新配置整合，就會(huì)增加資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)不到財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)中“1+1>2”的效果，甚至導(dǎo)致最終的并購(gòu)失敗。

(五)壟斷風(fēng)險(xiǎn)

壟斷風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)?fù)瓿珊?，并?gòu)方在市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)不當(dāng)、濫用市場(chǎng)地位造成壟斷的風(fēng)險(xiǎn)。例如2021年4月阿里巴巴由于違反《反壟斷法》相關(guān)規(guī)定被處以182.28億元罰款。企業(yè)只有充分認(rèn)識(shí)本國(guó)法律、法規(guī)，熟悉市場(chǎng)變化，清楚政策變動(dòng)可能對(duì)企業(yè)帶來(lái)的影響，才能有效規(guī)避壟斷，發(fā)揮并購(gòu)的最大效用。

四、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施

(一)實(shí)事求是，選擇合適的融資和支付方式

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在融資時(shí)應(yīng)考慮到自身行業(yè)的特殊性，綜合考慮融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)以及融資前后自身資本結(jié)構(gòu)的變化，不斷完善融資方案。必要時(shí)可以聘請(qǐng)專業(yè)的金融團(tuán)隊(duì)，優(yōu)化融資方式，降低融資風(fēng)險(xiǎn)[4]。在選擇好合適的融資方式后，根據(jù)企業(yè)本身的資金結(jié)構(gòu)，避免采取單一的支付方式，盡量采取多元化的支付方式來(lái)分散并購(gòu)中面臨的支付風(fēng)險(xiǎn)，減少自身的資金壓力。

(二)做好事前盡職調(diào)查，完善事中和事后監(jiān)督體系

估值風(fēng)險(xiǎn)大多是由于信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的，并購(gòu)方在選擇好目標(biāo)企業(yè)后，首先可以通過(guò)稅務(wù)部門的相關(guān)調(diào)查盡可能了解企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況；其次應(yīng)對(duì)其財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行全面的調(diào)查，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、解決問(wèn)題做好事前風(fēng)險(xiǎn)控制，必要時(shí)也可以聘請(qǐng)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行全面估值，避免因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱導(dǎo)致的估值風(fēng)險(xiǎn)；第三，在估值過(guò)程中和估值階段完成后還應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)、國(guó)家政策等因素對(duì)被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行持續(xù)的監(jiān)督與更新，嚴(yán)格控制估值流程，最大程度上降低估值風(fēng)險(xiǎn)。

(三)優(yōu)化資源配置，重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

企業(yè)無(wú)論是實(shí)施橫向并購(gòu)還是縱向并購(gòu)，都應(yīng)該重視并購(gòu)后財(cái)務(wù)資源的整合以規(guī)避并購(gòu)后可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。首先對(duì)并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)資源進(jìn)行優(yōu)化整合，完善會(huì)計(jì)核算體系，對(duì)有關(guān)財(cái)務(wù)管理制度進(jìn)行更新、細(xì)化和整合；其次構(gòu)建財(cái)務(wù)共享中心，增強(qiáng)并購(gòu)雙方業(yè)財(cái)融合度；第三重視財(cái)務(wù)人員的調(diào)配管理，加強(qiáng)并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)人員的交流和培訓(xùn)，加快其業(yè)務(wù)的熟練度和了解度，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)制度、財(cái)務(wù)人員、會(huì)計(jì)體系等資源的優(yōu)化整合，以合理有效的規(guī)避并購(gòu)后面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(四)熟悉并遵守國(guó)家政策法規(guī)

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)呈現(xiàn)出來(lái)的“馬太效應(yīng)”一定程度上加大了壟斷風(fēng)險(xiǎn)，但是企業(yè)首先可以根據(jù)自身的發(fā)展目標(biāo)來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)的自然規(guī)律，尊重市場(chǎng)在資源配置中的決定性地位；其次，可以實(shí)時(shí)關(guān)注國(guó)家相關(guān)政策，遵守國(guó)家相關(guān)的法律法規(guī)，必要時(shí)可以成立相關(guān)的風(fēng)控部門，對(duì)壟斷風(fēng)險(xiǎn)定期監(jiān)測(cè)，切實(shí)規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn)。

五、小結(jié)

大數(shù)據(jù)促進(jìn)了“互聯(lián)網(wǎng)+”經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)會(huì)，但也讓其面臨著諸多不確定性風(fēng)險(xiǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)在選擇并購(gòu)發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)應(yīng)該統(tǒng)籌全局，合理分析并購(gòu)過(guò)程可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)，采取必要的措施，建立合理的機(jī)制，使企業(yè)規(guī)避各種并購(gòu)過(guò)程中事前、事中和事后風(fēng)險(xiǎn)，真正實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，從而達(dá)到并購(gòu)效益最大化。