朱啟瑩，徐開娟，黃海燕

（1.山東大學(xué)體育學(xué)院，山東濟(jì)南250061；2.上海體育學(xué)院上海運(yùn)動與健康產(chǎn)業(yè)協(xié)同創(chuàng)新中心，上海200438）

進(jìn)入“十四五”時(shí)期，中國體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是推動體育產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)的重要路徑。在加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局背景下，堅(jiān)持深化體育產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和創(chuàng)造有效體育需求相結(jié)合，構(gòu)成推動體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的基本主線［1］。體育資本市場發(fā)展是體育產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容，是推進(jìn)體育資源要素市場化配置、促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量和效益提升的重要力量［2］。黨的十九屆五中全會提出，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，提高直接融資比重。發(fā)展資本市場、提高直接融資比重成為新發(fā)展階段服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、完善要素市場化配置、深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等的迫切需要［3］。體育資本市場支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有愈加鮮明的改革發(fā)展意義和實(shí)踐創(chuàng)新內(nèi)涵。

近年來，隨著中國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展與資本市場作用之間的互動不斷加深，資本市場支持體育產(chǎn)業(yè)成長和高質(zhì)量發(fā)展效應(yīng)越發(fā)凸顯。關(guān)于資本市場與體育產(chǎn)業(yè)有機(jī)結(jié)合、資本市場促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展等的相關(guān)理論和實(shí)證研究圍繞基礎(chǔ)理論適用、根本效應(yīng)發(fā)揮、部分市場有效性等維度展開［4-7］，但關(guān)于資本市場支持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本邏輯及對現(xiàn)實(shí)的整體審視仍然缺乏，尤其對新發(fā)展階段體育資本市場重要功能及問題的關(guān)注明顯不足。為此，筆者以體育資本市場功能效應(yīng)為邏輯起點(diǎn)，探索體育資本市場發(fā)展存在的結(jié)構(gòu)性矛盾與功能性制約等現(xiàn)實(shí)問題，分析資本市場支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的優(yōu)化路徑，以提升對體育資本市場發(fā)展及其有效促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的認(rèn)知，為市場實(shí)踐、公共決策、理論創(chuàng)新等提供借鑒和參考。

本文在經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)采集上，充分利用市場公開信息，并以境內(nèi)主營體育類業(yè)務(wù)企業(yè)為調(diào)查對象，開展針對體育企業(yè)自身發(fā)展及相應(yīng)資本市場需求狀況的問卷調(diào)查。同時(shí)，面向有關(guān)體育企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等開展半結(jié)構(gòu)式訪談，獲取體育資本市場相關(guān)投融資行為特征、作用效果等信息。其中，調(diào)查問卷主要采集企業(yè)基本信息、經(jīng)營績效、投融資表現(xiàn)等數(shù)據(jù)，包括金融支持和融資行為量表等，涉及體育企業(yè)基本信息、發(fā)展?fàn)顩r和資本市場需求等主要內(nèi)容。在調(diào)查實(shí)施階段，筆者于2019—2020年初通過實(shí)地考察、網(wǎng)絡(luò)發(fā)放等方式獲取有效問卷信息，調(diào)查樣本在區(qū)域分布、行業(yè)類別、發(fā)展階段等方面具有一定代表性，問卷的信效度狀況良好。

1 資本市場發(fā)展與體育資本市場現(xiàn)狀

資本市場發(fā)展是中國產(chǎn)權(quán)制度改革與要素市場建設(shè)的突出成果。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，加快推進(jìn)資本市場改革和發(fā)展是構(gòu)建新發(fā)展格局、適應(yīng)新發(fā)展階段要求、推動高質(zhì)量發(fā)展的迫切需要。隨著體育產(chǎn)業(yè)成長和資本市場演進(jìn)，中國體育資本市場形成并不斷發(fā)展。

1.1 中國資本市場發(fā)展

資本市場是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，是產(chǎn)品市場競爭的自然延伸和要素市場發(fā)展的重要組成部分。從發(fā)展實(shí)踐看，包括銀行間債券市場、交易所債券市場的債務(wù)市場和以股票市場為核心的權(quán)益市場是資本市場的基本形態(tài)。作為資本要素市場化配置的基本途徑，資本市場與銀行信貸構(gòu)成金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的兩大協(xié)同資源配置方式。通過促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、完善風(fēng)險(xiǎn)管理、強(qiáng)化創(chuàng)新激勵等功能，資本市場為企業(yè)成長、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長提供價(jià)值提升、結(jié)構(gòu)調(diào)整、動力轉(zhuǎn)換等的重要渠道。資本市場在構(gòu)建現(xiàn)代金融體系、建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系、推進(jìn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化以及推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中具有重要價(jià)值和獨(dú)特地位。

自改革開放以來，隨著產(chǎn)權(quán)制度改革和要素市場化配置的持續(xù)推進(jìn)，中國資本市場起步發(fā)展并不斷壯大。1990年，上海證券交易所、深圳證券交易所相繼成立。歷經(jīng)30余年的改革和發(fā)展，中國證券市場建設(shè)取得顯著成績，相關(guān)基本制度、市場機(jī)構(gòu)、監(jiān)管體系、法治建設(shè)等不斷完善。截至2020年末，中國上市公司數(shù)量達(dá)4 154家，總市值79.72萬億元，債券市場存量余額116.72萬億元，股票市場和債券市場規(guī)模均位居世界第2位（本文涉及股票、債券等公開市場數(shù)據(jù)均來自于Wind資訊，包括A股、H股、新三板市場體育概念類企業(yè)有關(guān)情況等。體育私募股權(quán)投資相關(guān)信息從清科私募通數(shù)據(jù)庫獲得）。1990—2020年，股票市場累計(jì)募集資金15.29萬億元，其中首次公開募股（IPO）籌資金額3.68萬億元。目前，中國多層次資本市場體系建設(shè)不斷加強(qiáng)，由A股主板（含原中小企業(yè)板）、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等構(gòu)成的場內(nèi)交易所市場主體地位越發(fā)凸顯，新三板、區(qū)域股權(quán)交易市場成為場外市場發(fā)展的重要內(nèi)容，中國特色產(chǎn)權(quán)市場在促進(jìn)國有資本與非公資本融合、搭建資本要素配置樞紐平臺、拓寬金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)渠道等方面發(fā)揮著重要作用［8］。作為直接融資的重要力量，私募股權(quán)市場自20世紀(jì)80年代初興以來，經(jīng)歷由境外專業(yè)投資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)到本土風(fēng)險(xiǎn)投資逐步興起，再至成長為世界第二大私募股權(quán)市場，境內(nèi)私募股權(quán)投資規(guī)?？焖僭鲩L。截至2020年9月末，登記備案的股權(quán)和創(chuàng)投基金管理人約1.5萬家，累計(jì)投資逾10萬億元［3］?？傮w而言，在過去一段時(shí)期，中國宏觀杠桿率較快上升、金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)向銀行部門集中等金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特征明顯［9］。隨著新階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)化和制造業(yè)升級等趨勢不斷顯現(xiàn)，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及發(fā)展需要的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革重要性越發(fā)突出［10］。發(fā)展直接融資尤其是股權(quán)融資，實(shí)現(xiàn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展，成為穩(wěn)定宏觀杠桿率、提高金融資源配置效率、增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力等的重要方向。

1.2 中國體育資本市場現(xiàn)狀

作為現(xiàn)代體育市場體系的重要構(gòu)成，以及體育產(chǎn)業(yè)與資本創(chuàng)新結(jié)合的產(chǎn)物，中國體育資本市場既具有一定的新興體育市場屬性，又呈現(xiàn)創(chuàng)新體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展制度供給的獨(dú)特價(jià)值［11］。在市場實(shí)踐方面，隨著資本市場開放程度不斷加深，境內(nèi)外上市體育企業(yè)數(shù)量穩(wěn)步增長。截至2020年末，中國香港H股上市主營體育類業(yè)務(wù)企業(yè)16家，其中體育用品制造業(yè)企業(yè)12家。從境內(nèi)市場情況看，一段時(shí)期以來，圍繞資本市場層次構(gòu)建、產(chǎn)品創(chuàng)新、機(jī)構(gòu)發(fā)展以及制度創(chuàng)新等，中國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本市場支持基礎(chǔ)越發(fā)堅(jiān)實(shí)，體育資本市場取得長足發(fā)展。

①多層次體育資本市場建設(shè)日益穩(wěn)固。隨著科創(chuàng)板設(shè)立、注冊制推行、新三板深化改革以及區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展等，體育資本市場匹配體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的質(zhì)量變革、效率變革、動力變革能力不斷增強(qiáng)。截至2020年末，中國A股主板（含原中小企業(yè)板）、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板市場上，均有主營體育類業(yè)務(wù)企業(yè)分布，數(shù)量分別為6家、2家和1家。②服務(wù)區(qū)域體育產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)初步顯現(xiàn)。在體育資本市場支持區(qū)域體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展上，中心城市對都市圈、城市群的輻射帶動具有一定體現(xiàn)。作為長三角區(qū)域一體化的龍頭城市，上海在發(fā)揮產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金作用、擴(kuò)大社會資本參與、引領(lǐng)區(qū)域體育產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展上積極嘗試。2019年，國有體育資本運(yùn)營平臺上海久事投資管理有限公司聯(lián)合上海金浦城市發(fā)展股權(quán)投資基金管理有限公司和上市公司強(qiáng)生控股，發(fā)起設(shè)立上海久事產(chǎn)業(yè)投資基金，以面向市場籌資的子基金方式，開展有關(guān)體育產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資等。③體育資本市場發(fā)展環(huán)境持續(xù)優(yōu)化。體育資本市場發(fā)展相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、競爭政策等的穩(wěn)定持續(xù)［12］，為體育企業(yè)創(chuàng)新潛力激發(fā)、投資活力釋放等創(chuàng)造良好市場預(yù)期與有利發(fā)展環(huán)境。2019年，《國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)全民健身和體育消費(fèi)推動體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》（國辦發(fā)〔2019〕43號）出臺，標(biāo)志著中國體育資本市場迎來高質(zhì)量發(fā)展新階段。④體育資本市場體系不斷完善。在公開市場之外，以體育創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資為代表的體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域私募股權(quán)投資較快增長，體育創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量不斷增加、投資專業(yè)化水平日益提升；體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域多元投融資手段得到發(fā)展，傳統(tǒng)銀行業(yè)的體育產(chǎn)業(yè)直接融資參與渠道具有拓展空間。⑤微觀工具作用深度逐步拓展。一方面，私募股權(quán)投資、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資等的發(fā)展為體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)及分擔(dān)、體育創(chuàng)新資本形成等提供重要機(jī)制保障；另一方面，隨著體育產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展需求的持續(xù)增長，體育資本市場領(lǐng)域金融衍生品發(fā)展、長期機(jī)構(gòu)投資者參與等的重要性日益提升。新型產(chǎn)融結(jié)合等長期信用機(jī)構(gòu)的發(fā)展（如體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資等）對體育資本市場創(chuàng)新支持能力提升產(chǎn)生積極推動。

2 體育資本市場支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用機(jī)制

根據(jù)金融發(fā)展理論及衍生金融結(jié)構(gòu)理論，資本市場在促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展中發(fā)揮豐富信用創(chuàng)造、優(yōu)化資源配置等關(guān)鍵作用。在推動體育產(chǎn)業(yè)質(zhì)量變革、效率變革、動力變革的高質(zhì)量發(fā)展中，資本市場配置體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域資源等的有效性愈加顯著。體育資本市場支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有依靠資本市場功能實(shí)現(xiàn)的內(nèi)在邏輯性。

2.1 體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的要求

《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》提出，到2035年建成體育強(qiáng)國。體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是“十四五”時(shí)期體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略導(dǎo)向，是體育強(qiáng)國建設(shè)的重要內(nèi)容。

從新階段高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)看，人民日益增長的美好體育需要對體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的質(zhì)量和效益提升提出新的、更高的要求。國家統(tǒng)計(jì)局、國家體育總局［13］發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年中國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達(dá)29 483億元，增加值為11 248億元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重達(dá)1.1%；從增長態(tài)勢看，“十三五”時(shí)期中國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超過3萬億元的目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)。在新發(fā)展階段，中國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展亟待實(shí)現(xiàn)由物質(zhì)要素驅(qū)動向創(chuàng)新供給驅(qū)動的轉(zhuǎn)變。以體育產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，全面提升體育產(chǎn)業(yè)供給體系的適應(yīng)力和創(chuàng)新性，促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)供給體系不斷優(yōu)化，支持體育需求體系不斷升級，以及實(shí)現(xiàn)金融支持體系不斷適配等，體現(xiàn)了中國體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)涵及要求。作為現(xiàn)代化體育經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，以創(chuàng)新引領(lǐng)、要素協(xié)同、鏈條完整、競爭力強(qiáng)等為導(dǎo)向的現(xiàn)代體育產(chǎn)業(yè)體系將成為體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐［1］。

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的供給側(cè)支持看，新階段體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的土地、勞動力、資本、技術(shù)等要素供給與有效協(xié)同能夠發(fā)揮推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動力變革的重要作用，并對市場微觀主體產(chǎn)生積極影響，有力促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域創(chuàng)造力的激發(fā)與體育市場活力的增強(qiáng)。在較長一段時(shí)期，中國體育要素市場發(fā)展明顯滯后，體育領(lǐng)域勞動力、資本等市場化配置缺乏，體育要素資源配置效率不高，對體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量和效益形成顯著制約；作為民生保障和社會領(lǐng)域投資的重要組成，體育領(lǐng)域投資的社會公益屬性凸顯，體育資本要素支持的市場化、社會化特征有待增強(qiáng)；尤其是隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，無形資產(chǎn)價(jià)值及比重提升，相比銀行支持體系，資本市場呈現(xiàn)更多市場化估值優(yōu)勢。在體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，基于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的體育資本市場發(fā)展的重要性越發(fā)凸顯。

2.2 體育資本市場的功能效應(yīng)

2.2.1 體育資本市場的基本功能屬性

從資本市場的資本形成、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、便利交易、風(fēng)險(xiǎn)管理等基本功能出發(fā)，體育資本市場在體育產(chǎn)業(yè)與資本市場互動發(fā)展中具有體育投資轉(zhuǎn)化、體育資源配置、體育產(chǎn)權(quán)激勵等重要功能。

（1）體育投資轉(zhuǎn)化。促進(jìn)資本形成是資本市場的基礎(chǔ)功能。在體育產(chǎn)業(yè)與資本市場有效結(jié)合中，體育資本市場為體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供重要的投融資支持。體育資本市場通過推動實(shí)現(xiàn)社會儲蓄向體育領(lǐng)域投資轉(zhuǎn)化，形成新的體育投資需求，為體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供關(guān)鍵動力支撐。

一方面，體育資本市場發(fā)揮一定的短期體育產(chǎn)業(yè)投融資效應(yīng)。2014年，在《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè) 促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見》（國發(fā)〔2014〕46號）發(fā)布前后，中國A股體育概念板塊市值經(jīng)歷明顯波動；事件窗口期的股票價(jià)格較市場指數(shù)發(fā)生強(qiáng)烈震蕩，股票異常收益率顯著上浮，對體育資本市場投融資形成正向沖擊［14］。之后一段時(shí)期，中國體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投融資數(shù)量較快增長，收購海外俱樂部、購買境外體育版權(quán)事件頻發(fā)，大量“互聯(lián)網(wǎng)+”等體育概念類投資涌現(xiàn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015—2016年，境內(nèi)企業(yè)在海外收購的足球隊(duì)數(shù)量達(dá)12支，投入資金超過150億元。另一方面，體育資本市場呈現(xiàn)適應(yīng)中長期體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)模擴(kuò)張。2014—2019年，中國體育產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值從17 107億元增加到29 483億元，占GDP比重由0.8%擴(kuò)大至1.1%；同時(shí)，A股市場上新增主營體育類業(yè)務(wù)上市公司4家。2019年末，體育A股概念類上市公司數(shù)量達(dá)21家，新三板市場上存量掛牌體育企業(yè)87家，私募市場合計(jì)完成體育股權(quán)投資644筆。

（2）體育資源配置。發(fā)揮資源配置效應(yīng)是資本市場的根本屬性。作為體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本要素市場，體育資本市場在推進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)資源市場化配置中發(fā)揮重要作用。從體育發(fā)展的不同階段看，中國體育領(lǐng)域資源配置特征存在較大差異；在從單一體育事業(yè)領(lǐng)域向體育事業(yè)、體育產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的轉(zhuǎn)變中，相關(guān)資源配置方式經(jīng)歷由絕對行政主導(dǎo)向政府與市場協(xié)調(diào)作用的調(diào)整。隨著體育領(lǐng)域市場化、社會化改革的持續(xù)推進(jìn)，體育資源配置中市場機(jī)制作用不斷加深。體育資本市場影響體育資源配置的深度和廣度日益拓展，由核心交易所市場、關(guān)鍵新三板市場、廣泛一級市場以及基礎(chǔ)產(chǎn)權(quán)市場等構(gòu)成的體育資本市場體系形成并不斷完善。從效果層次看，體育資本市場根本配置功能主要體現(xiàn)在信息有效性、要素配置效率、產(chǎn)業(yè)發(fā)展效應(yīng)等方面［6］。

①根據(jù)有效市場理論，價(jià)格信息有效性是體育資本市場配置有效性的基本體現(xiàn)。其中，體育交易所市場有關(guān)定價(jià)效率即為體育上市公司股票價(jià)格對相關(guān)市場信息的有效反映。中國A股市場上包括體育概念類企業(yè)在內(nèi)的體育上市公司股價(jià)波動，尤其股票價(jià)格高估，易引發(fā)相關(guān)領(lǐng)域資本投入增長和體育產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，對體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生影響［15］。②基于價(jià)格信息有效性，不同市場的體育資本配置效率反映體育資本市場的根本要素市場化配置狀況。2014年以來，中國體育私募股權(quán)投資快速發(fā)展，體育用品制造、家庭健身器材裝備、健身服務(wù)、體育培訓(xùn)、體育傳媒、體育互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域投融資活動表現(xiàn)突出。③從服務(wù)體育實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度看，體育資本市場促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展效應(yīng)的發(fā)揮是體育資本市場資源配置有效作用的本質(zhì)要求。在金融與體育產(chǎn)業(yè)協(xié)同演化進(jìn)程中，體育資本市場供給將與體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展維持較高的耦合關(guān)聯(lián)，協(xié)同效應(yīng)不斷躍升，融合發(fā)展態(tài)勢愈加顯著［16］。

（3）體育產(chǎn)權(quán)激勵。資本市場本質(zhì)上是一種有效激勵機(jī)制。與傳統(tǒng)行政干預(yù)等形成一定的制度性激勵扭曲不同，體育資本市場作用發(fā)揮與體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的有效激勵緊密相關(guān)。作為體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)新制度安排，體育資本市場在產(chǎn)業(yè)微觀層面發(fā)揮促進(jìn)體育企業(yè)內(nèi)外部治理完善、形成體育資源配置有效激勵、推動體育產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展等重要作用［9］。

從根本制度變革影響看，資本市場建設(shè)與相關(guān)產(chǎn)權(quán)制度改革具有高度一致性。在推動國有企業(yè)改革、完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制等進(jìn)程中，以股份制為基礎(chǔ)的資本市場產(chǎn)生并不斷發(fā)展。中國體育資本市場發(fā)展是體育領(lǐng)域產(chǎn)權(quán)制度變革的重要成果，為有關(guān)體育產(chǎn)業(yè)微觀主體成長創(chuàng)造有效外部激勵環(huán)境、提供創(chuàng)新內(nèi)部激勵供給。1998年3月，由國家體育總局（原國家體委）體育基金管理中心等發(fā)起設(shè)立的國有體育企業(yè)——“中體產(chǎn)業(yè)”登記注冊并發(fā)行上市，成為中國A股市場上首家體育概念類上市公司。

從實(shí)際激勵效果角度看，以權(quán)益市場為主體的體育資本市場在體育產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新激勵方面具有天然優(yōu)勢［17］。體育股權(quán)融資的分散決策模式與風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)利益共享機(jī)制有利于更好地激勵體育企業(yè)投資創(chuàng)新，并有效促進(jìn)創(chuàng)新體育企業(yè)融資，顯著提升體育資本市場的創(chuàng)新資本形成能力。在深化投融資體制改革背景下，中國體育投融資領(lǐng)域政府直接行為力量不斷減弱，體育資本市場作用日益凸顯，體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的產(chǎn)權(quán)有效激勵持續(xù)改善。從有關(guān)政府與社會資本合作（PPP）實(shí)踐看，財(cái)政部政府和社會資本合作中心（PPP中心）項(xiàng)目管理庫數(shù)據(jù)顯示，體育領(lǐng)域在庫PPP項(xiàng)目數(shù)量逐年增加，民營企業(yè)參與比例穩(wěn)步提高，社會力量參與不斷加深。

2.2.2 體育資本市場的作用機(jī)制

在深化體育產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)程中，作為體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要供給側(cè)支持，體育資本市場通過適應(yīng)新發(fā)展階段要求的供給優(yōu)化與作用機(jī)制，有效支持體育實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效益提升。

（1）增強(qiáng)資本要素供給保障。發(fā)揮資本市場重要融資渠道作用是體育資本市場要素保障的集中體現(xiàn)。在推動體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)程中，資本發(fā)揮關(guān)鍵要素支撐與產(chǎn)業(yè)協(xié)同引領(lǐng)等重要作用，其中，作為體育產(chǎn)業(yè)重要投融資渠道與要素配置市場，體育資本市場的獨(dú)特價(jià)值和地位尤為突出。從構(gòu)建現(xiàn)代體育市場體系角度看，體育資本市場是體育要素市場的重要組成部分，具有豐富體育產(chǎn)業(yè)資本供給、促進(jìn)體育資源市場化配置、支撐體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展等典型特性。現(xiàn)階段，中國體育產(chǎn)業(yè)較快增長，GDP占比穩(wěn)步提升；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)服務(wù)業(yè)化趨勢漸顯，高質(zhì)量發(fā)展需求增強(qiáng)，體育資本市場要素保障機(jī)制內(nèi)涵日趨豐富。

①從不同行業(yè)類別情況看，體育制造業(yè)、體育服務(wù)業(yè)、體育建筑業(yè)的融資約束條件具有差異性，在體育資本市場獲得水平、渠道等方面呈現(xiàn)一定的結(jié)構(gòu)性特征。在A股市場上，體育用品制造、體育場地設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域企業(yè)分布較為集中；涵蓋由種子輪至Pre-IPO、新三板定增等多階段權(quán)益類融資，在體育傳媒與信息服務(wù)、體育旅游、體育培訓(xùn)、體育金融、體育零售等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。②針對不同規(guī)模體育企業(yè)，體育資本市場相關(guān)供給偏好較為鮮明。在中國體育產(chǎn)業(yè)微觀主體構(gòu)成中，中小微體育企業(yè)占據(jù)絕大部分。調(diào)查結(jié)果顯示，在權(quán)益資本來源方面，個(gè)人資金是大量中小微體育企業(yè)成長和發(fā)展的主要資本保障；創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等外部權(quán)益資本對體育企業(yè)的融資支持有限。另外，并購重組、新三板掛牌等資本市場投融資行為在中小微體育企業(yè)中發(fā)生的比例較低。③在體育企業(yè)成長不同階段，體育資本市場相關(guān)作用空間和范圍呈現(xiàn)變化。從調(diào)查結(jié)果看，成立時(shí)間3年以下的體育企業(yè)對有關(guān)多渠道權(quán)益資本支持存在普遍需求，且實(shí)際發(fā)生了一定比例的股權(quán)融資；經(jīng)營年限在3~10年的企業(yè)占比較高，相應(yīng)上市融資需求較快上升，實(shí)際資本市場投融資行為增多；一定數(shù)量存續(xù)10年以上的體育企業(yè)的相關(guān)權(quán)益資本渠道融資需求下降，有關(guān)信貸等債務(wù)渠道的資本獲得比例提高，整體融資實(shí)現(xiàn)方式更加多元。

（2）發(fā)揮價(jià)格機(jī)制有效作用。市場價(jià)格機(jī)制有效性是體育資本市場支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展效應(yīng)發(fā)揮的基本保障。一方面，有關(guān)體育風(fēng)險(xiǎn)資本資產(chǎn)的市場化定價(jià)水平實(shí)際反映體育資本市場的基本機(jī)制作用情況。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，在一般均衡條件下的體育資本市場風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格由市場無風(fēng)險(xiǎn)利率及相應(yīng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平共同決定。體育權(quán)益市場在體育資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)決定合理化、體育風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格形成市場化中彰顯獨(dú)特優(yōu)勢。除有關(guān)公開交易所市場外，作為體育資本資源配置的重要渠道，體育私募股權(quán)投資發(fā)揮實(shí)現(xiàn)充分風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、促進(jìn)體育創(chuàng)新資本形成的關(guān)鍵作用［18］；體育產(chǎn)權(quán)市場通過相應(yīng)交易規(guī)則引入、資產(chǎn)估值定價(jià)實(shí)現(xiàn)等手段，有效推動體育資源要素價(jià)格的市場化改革［19］。

另一方面，在推動構(gòu)建現(xiàn)代體育市場體系進(jìn)程中，價(jià)格信號作為引導(dǎo)體育市場資源配置根本機(jī)制的重要性越發(fā)突出。有效價(jià)格信息通過信號機(jī)制實(shí)現(xiàn)由體育資本市場交易向體育產(chǎn)業(yè)資本要素配置、體育實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)域的有序傳遞，引導(dǎo)體育資本市場資源合理流動，促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)資源配置效率提升。體育資本市場作為支持體育產(chǎn)業(yè)政策有效傳導(dǎo)、引領(lǐng)體育要素市場化配置等關(guān)鍵渠道的地位凸顯［6］。其中，以體育A股市場為代表，作為價(jià)格信息效率較高的體育資本市場，體育交易所市場在推動體育資源要素市場化配置、激發(fā)體育產(chǎn)業(yè)投融資活力、引領(lǐng)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展上發(fā)揮重要主導(dǎo)作用。體育上市公司有關(guān)投融資參與、市場化并購重組等，對于強(qiáng)化體育資本市場配置功能、做優(yōu)做強(qiáng)體育產(chǎn)業(yè)微觀主體、促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展等具有顯著影響。在加快推進(jìn)資本市場改革背景下，中國體育A股市場上企業(yè)數(shù)量、行業(yè)類別及相關(guān)資本運(yùn)作等日益拓展，體育交易所市場主體地位不斷提升。

（3）促進(jìn)產(chǎn)業(yè)微觀主體創(chuàng)新。以權(quán)益市場為主體的體育資本市場在促進(jìn)微觀體育企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、市場價(jià)值提升等方面具有特殊適應(yīng)性。從體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的根本微觀價(jià)值提升看，改善公司治理、實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新激勵等是體育資本市場支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的基本底層邏輯。一方面，處于資本市場條件下的微觀體育企業(yè)具有匹配體育創(chuàng)新資本支持的潛力空間。從體育產(chǎn)業(yè)成長有關(guān)資本支持情況看，相比傳統(tǒng)社會事業(yè)發(fā)展時(shí)期的公共財(cái)政保障，以及銀行信貸、保險(xiǎn)信托等現(xiàn)代金融體系在體育領(lǐng)域內(nèi)的拓展，中國體育產(chǎn)業(yè)微觀主體的資本市場實(shí)踐日漸成為體育產(chǎn)業(yè)與資本創(chuàng)新結(jié)合的重要形態(tài)。另一方面，在實(shí)際市場發(fā)展中，體育資本市場對體育產(chǎn)業(yè)微觀主體的創(chuàng)新支持呈現(xiàn)多個(gè)面向。

①在體育企業(yè)自身特征層面，體育私募股權(quán)投資等權(quán)益資本行為高度匹配體育企業(yè)發(fā)展的有效公司治理與創(chuàng)新激勵邏輯［20-21］。在現(xiàn)代體育企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)分離及相關(guān)“委托-代理”關(guān)系形成中，以專業(yè)體育產(chǎn)業(yè)投資基金等為代表的體育權(quán)益資本形態(tài)，由于具備相應(yīng)資金、技術(shù)、信息等優(yōu)勢，能夠發(fā)揮優(yōu)化微觀企業(yè)治理、強(qiáng)化管理者激勵等作用，進(jìn)而促進(jìn)體育企業(yè)經(jīng)營績效的改善和市場價(jià)值的提升。②從實(shí)際市場發(fā)展形態(tài)看，相比債務(wù)融資方式，體育股權(quán)融資在資本支付結(jié)構(gòu)、信息反饋機(jī)制等方面的差異表現(xiàn)對體育企業(yè)最終價(jià)值實(shí)現(xiàn)與有效創(chuàng)新激勵具有顯著影響［22］。作為適應(yīng)體育企業(yè)創(chuàng)新成長和轉(zhuǎn)型發(fā)展的融資制度安排，體育產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資是資本市場支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵微觀表現(xiàn)，體育權(quán)益市場發(fā)展是現(xiàn)代體育產(chǎn)業(yè)體系與現(xiàn)代體育市場體系有機(jī)協(xié)同的實(shí)質(zhì)作用結(jié)果［23］。③在開放經(jīng)濟(jì)條件下的體育資本市場發(fā)展能夠通過境外機(jī)構(gòu)投資者的有效監(jiān)督、積極治理和知識正向溢出等渠道作用，產(chǎn)生一定產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新支持效應(yīng)，有效提升相關(guān)微觀體育企業(yè)的創(chuàng)新投入與產(chǎn)出［17］。在加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局背景下，體育資本市場雙向開放將成為中國體育產(chǎn)業(yè)整體創(chuàng)新力提升與競爭力增強(qiáng)的重要支撐。

3 體育資本市場支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的現(xiàn)實(shí)困境

體育資本市場發(fā)展本身是體育資本市場結(jié)構(gòu)與體育產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相互適配的動態(tài)優(yōu)化過程，其供給側(cè)與需求端的有效匹配是體育資本市場功能實(shí)現(xiàn)的基本途徑［24-25］?，F(xiàn)階段，體育資本市場發(fā)展存在一定結(jié)構(gòu)性矛盾，對促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展相關(guān)功能的實(shí)現(xiàn)形成制約。

3.1 體育資本市場支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展存在結(jié)構(gòu)性矛盾

3.1.1 體育資本市場有效供給不足

中國體育資本市場供給未形成對體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的有力支撐，體育資本市場總量供給與體育企業(yè)實(shí)際需求之間存在差距。調(diào)查結(jié)果顯示，中國存續(xù)期內(nèi)體育企業(yè)普遍面臨一定的資金缺口問題。在融資匹配方面，近1年體育企業(yè)的融資需求滿足程度相對較低；在融資可得性方面，近3年體育企業(yè)的融資難度總體偏高。

從基礎(chǔ)制度建設(shè)角度看，一方面，中國多層次體育資本市場結(jié)構(gòu)與多元化體育資本市場需求形成一定呼應(yīng)。針對不同行業(yè)類別、規(guī)模水平以及發(fā)展階段的體育企業(yè)，由體育A股市場、體育新三板市場、體育私募股權(quán)市場、體育產(chǎn)權(quán)市場等構(gòu)成的體育資本市場支持體系初步形成。另一方面，體育資本市場整體發(fā)展的有限性對公開體育資本市場有關(guān)體育企業(yè)融資、風(fēng)險(xiǎn)共享、公司治理等微觀渠道的有效作用產(chǎn)生影響。以A股各板塊市場準(zhǔn)入、投資者特征、監(jiān)管政策等為代表的公開體育資本市場有關(guān)制度對體育資本市場供給水平形成制約。對比境外體育資本市場上有關(guān)行業(yè)集聚和龍頭帶動，如安踏、李寧等優(yōu)質(zhì)體育企業(yè)成為H股市場的重要標(biāo)的，中國體育A股市場在體育上市公司數(shù)量規(guī)模、行業(yè)類別等方面的覆蓋面和包容性有待提升。

在金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革視角下，中國體育資本市場供給質(zhì)量未能有效滿足新階段體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求。體育上市公司是體育資本市場的基石。目前，中國體育上市公司支撐體育資本市場可持續(xù)發(fā)展、引領(lǐng)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用不強(qiáng)，主營體育類業(yè)務(wù)及體育概念類上市公司的經(jīng)營和治理規(guī)范、發(fā)展質(zhì)量等有待提升。在基礎(chǔ)體育資本市場支持中，新三板掛牌體育企業(yè)的經(jīng)營績效改善、融資能力建設(shè)等未能充分匹配體育新三板市場的功能定位［5］。整體上體育資本市場服務(wù)有效供給呈現(xiàn)較大拓展空間，支持成長型中小微體育企業(yè)、發(fā)揮市場價(jià)格機(jī)制作用、促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)政策有效傳導(dǎo)等的效應(yīng)有待增強(qiáng)。

從相關(guān)體制機(jī)制創(chuàng)新角度看，面對新階段體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的創(chuàng)新資本需要，體育資本市場的整體創(chuàng)新支持環(huán)境營造不夠充分。發(fā)揮市場在體育資本資源配置中的決定性作用以及更好發(fā)揮政府作用是中國體育資本市場持續(xù)健康發(fā)展、創(chuàng)新支持能力增強(qiáng)的根本體制機(jī)制保障。在體育私募股權(quán)投資領(lǐng)域，作為體育創(chuàng)新資本支持的重要形態(tài)，各類體育產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金發(fā)展一方面呈現(xiàn)政府引導(dǎo)基金在市場化參與、有效激勵約束等方面的局限，另一方面在實(shí)際體育產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投融資開展與發(fā)揮體育產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)、吸引社會資本參與等作用中，其自身功能定位未得到充分彰顯。在有關(guān)制度變革和企業(yè)創(chuàng)新方面，整體資本金融服務(wù)體育實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制建設(shè)未實(shí)現(xiàn)明顯突破，國有體育產(chǎn)權(quán)有效激勵不足，市場活力有待激發(fā)。在體育領(lǐng)域政社分開、政企分開等改革進(jìn)程中，國有體育資源、資產(chǎn)、資本等的優(yōu)化配置和有效整合，對于推動體育產(chǎn)權(quán)市場資源配置功能拓展，發(fā)揮體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展有關(guān)重點(diǎn)領(lǐng)域、關(guān)鍵環(huán)節(jié)的引領(lǐng)和示范效應(yīng)具有重要意義。

3.1.2 體育資本市場體系存在結(jié)構(gòu)偏差

中國體育企業(yè)對資本市場的一般需求表現(xiàn)與整體金融市場體系特征以及體育權(quán)益資本市場結(jié)構(gòu)之間存在一定程度的偏差。從有關(guān)金融支持角度看，中國以銀行間接融資為主導(dǎo)的金融供給結(jié)構(gòu)與體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展需求不相適應(yīng)。與市場機(jī)制作用更為突出的資本市場導(dǎo)向型發(fā)展相比，中國金融市場整體在適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、支持創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面存在天然束縛。根據(jù)關(guān)于體育企業(yè)的資本市場需求狀況調(diào)查，近3年各類體育企業(yè)選擇外部股權(quán)融資的比例整體高于信貸市場渠道。隨著企業(yè)存續(xù)周期的延長，體育企業(yè)一級市場的股權(quán)融資需求強(qiáng)度下降。

在體育權(quán)益市場領(lǐng)域，一方面，以傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)設(shè)立有關(guān)私募股權(quán)基金等為代表，多數(shù)財(cái)務(wù)性投資機(jī)構(gòu)對體育產(chǎn)業(yè)整體長周期、高不確定性發(fā)展的適應(yīng)性不強(qiáng)，實(shí)際支持體育企業(yè)成長的有效性有待提升。另一方面，大量處于早期、成長期的創(chuàng)新型成長型小微體育企業(yè)獲取相應(yīng)股權(quán)融資的能力較為有限。本文調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在存續(xù)期內(nèi)參與體育資本市場投融資企業(yè)占比較低，包括天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等在內(nèi)的多類私募股權(quán)投資的體育企業(yè)數(shù)量偏少（圖1）。2005年創(chuàng)立的健身培訓(xùn)行業(yè)代表性企業(yè)“巔峰減重”，截至2020年末，共經(jīng)歷2輪股權(quán)融資；2019年6月，首輪光大體育文化投資基金的投資通過并購渠道退出，投資周期約為4年。

在市場體系構(gòu)成層面，中國現(xiàn)行體育資本市場內(nèi)容體系、機(jī)構(gòu)分布等與體育產(chǎn)業(yè)微觀主體的實(shí)際融資需求層次匹配不充分。根據(jù)第4次全國經(jīng)濟(jì)普查成果，2018年末，中國體育產(chǎn)業(yè)法人單位23.8萬個(gè)，其中進(jìn)入包括A股、新三板在內(nèi)的公開市場的企業(yè)數(shù)量不足百家。此外，新三板掛牌體育企業(yè)的VC/PE支持比例約為20%，低于市場整體水平［5］。在金融機(jī)構(gòu)作用方面，基于以銀行為主導(dǎo)的金融體系現(xiàn)狀，傳統(tǒng)商業(yè)銀行服務(wù)體育產(chǎn)業(yè)直接融資、支持體育企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展等的功能效應(yīng)有待拓展，作為市場重要金融中介的作用有待深化?；隗w育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域有關(guān)產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐，與保險(xiǎn)、信托、資產(chǎn)管理等金融行業(yè)機(jī)構(gòu)相比，以商業(yè)銀行為代表的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)參與政府出資體育產(chǎn)業(yè)投資基金等有關(guān)市場化融資支持表現(xiàn)并不突出［7］。

3.1.3 體育資本市場風(fēng)險(xiǎn)偏好錯(cuò)位

在微觀市場行為層面，中國體育資本市場支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)匹配度不高。從產(chǎn)業(yè)微觀主體特性看，體育企業(yè)發(fā)展的高成長性與長周期性突出；在融資表現(xiàn)上呈現(xiàn)較明顯的外部融資依賴，對成長性、戰(zhàn)略性等長期體育資本的偏好顯著。本文調(diào)查結(jié)果顯示，除上市公司外，近2年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入增長的體育企業(yè)比例較高，尤其小微體育企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入增長明顯，年均增幅超過30%的體育企業(yè)占有一定比重。在進(jìn)入公開市場年限方面，主營體育類業(yè)務(wù)上市公司自成立至公開上市，平均為13年；新三板體育企業(yè)從成立到實(shí)現(xiàn)公開掛牌交易，平均為10年。

從市場的微觀風(fēng)險(xiǎn)匹配看，在有關(guān)機(jī)構(gòu)行為層面，一方面，隨著體育私募股權(quán)投資等市場發(fā)展，在傳統(tǒng)獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)外，部分行業(yè)龍頭企業(yè)、上市公司、國有企業(yè)等成為體育資本市場的重要參與者，體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資涌現(xiàn)（表1）。另一方面，廣泛體育權(quán)益資本的投資者來源較為分散，尤其長期機(jī)構(gòu)投資者占比有限，相關(guān)體育產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資的短期目標(biāo)傾向明顯。體育A股市場的長期投資、價(jià)值投資發(fā)展不充分，各類養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長期資金配置體育資本市場水平有待提升。體育私募股權(quán)市場上產(chǎn)業(yè)并購、戰(zhàn)略投資等具有廣闊空間，政府引導(dǎo)基金支持體育產(chǎn)業(yè)主體成長創(chuàng)新、推動體育產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展等潛力突出。

表1 體育資本市場部分機(jī)構(gòu)投資者類型Table 1 Types of some institutional investors in sports capital market

在投資階段分布上，從企業(yè)自身生命周期看，已進(jìn)入擴(kuò)張期、成熟期等發(fā)展中后期的體育企業(yè)在實(shí)際股權(quán)投資發(fā)生輪次上仍有相當(dāng)比例處于早期融資階段。目前，中國體育私募股權(quán)市場上初創(chuàng)型企業(yè)數(shù)量眾多，這與整體私募股權(quán)市場結(jié)構(gòu)形成一定反差。相比其他行業(yè)領(lǐng)域，體育企業(yè)獲得私募股權(quán)投資能力明顯不足，體育權(quán)益資本市場深度仍有待拓展。

3.2 體育資本市場支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展面臨功能性制約

3.2.1 市場體系運(yùn)行不靈活限制融資渠道獲得

在新發(fā)展階段，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)化與制造業(yè)升級趨勢日益凸顯。體育產(chǎn)業(yè)本身以現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為主體，體育制造業(yè)迎來轉(zhuǎn)型升級的內(nèi)在發(fā)展規(guī)律及特性越發(fā)鮮明。從整體金融體系運(yùn)行及發(fā)展階段看，目前中國以銀行間接融資為主導(dǎo)、政府干預(yù)較為明顯的金融抑制發(fā)展仍然突出［26］。在一定意義上，相對整體金融體系及資本市場，中國體育資本市場作用和發(fā)展呈現(xiàn)階段性與一般性。

從金融自由化和市場化趨勢看，中國體育資本市場作用面臨一定的制度性障礙與路徑依賴。一方面，以資本市場發(fā)展為標(biāo)志的市場機(jī)制作用未得到充分彰顯，現(xiàn)行金融體系結(jié)構(gòu)不能有效滿足新階段實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求。從金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀看，中國以銀行為主導(dǎo)的金融體系特征越發(fā)顯著，銀行貸款占比不斷上升，直接融資比重不升反降，資本市場股權(quán)融資亟待發(fā)展［9］。另一方面，資本市場基礎(chǔ)設(shè)施及相關(guān)服務(wù)體系建設(shè)不健全，自身功能效應(yīng)發(fā)揮不足。關(guān)鍵股票發(fā)行注冊制有待全面實(shí)行，與市場定價(jià)效率相關(guān)的發(fā)行、上市、交易、監(jiān)管等基礎(chǔ)制度建設(shè)較不充分，基于不同類型、發(fā)展階段市場主體融資需求的差異化、多層次市場制度安排有待持續(xù)強(qiáng)化，體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展要求的整體上市公司質(zhì)量有待提高。

從新階段體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展要求看，中國現(xiàn)行金融服務(wù)體系以及整體體育資本市場環(huán)境未形成對體育產(chǎn)業(yè)微觀主體有關(guān)多元資本需求的充分有效回應(yīng)。目前以權(quán)益市場為主的體育資本市場體系與傳統(tǒng)體育產(chǎn)業(yè)信貸支持體系銜接不足，體育企業(yè)在有效融資渠道獲得的持續(xù)拓展上面臨瓶頸。截至2020年末，中國A股市場上廣義體育概念類企業(yè)有22家，其中主營體育類業(yè)務(wù)企業(yè)9家，僅涉及賽事運(yùn)營、體育用品制造、體育場地設(shè)施建設(shè)等少數(shù)業(yè)態(tài)；新三板市場上體育類企業(yè)不足90家，受市場建設(shè)和行業(yè)發(fā)展影響，2018年以來體育新三板市場掛牌企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)下行波動，見圖2。另外，體育私募股權(quán)市場在經(jīng)歷一段時(shí)期的較快擴(kuò)張后，相關(guān)投資階段、涉及行業(yè)以及規(guī)模數(shù)量上的表現(xiàn)趨于緩和。

圖2 體育私募股權(quán)市場發(fā)展?fàn)顩rFigure 2 The development of sports private equity market

3.2.2 價(jià)格機(jī)制作用不充分影響資源配置效率

立足市場核心價(jià)格機(jī)制作用，中國體育資本市場在風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面均面臨一定的結(jié)構(gòu)性不足，直接影響體育資本要素配置效率的提升，并對其他要素及產(chǎn)品等資源配置有效性產(chǎn)生制約。圍繞價(jià)格機(jī)制有效性與根本資源配置效率實(shí)現(xiàn)，體育資本市場有關(guān)市場化發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、價(jià)格信息傳導(dǎo)等呈現(xiàn)顯著的提升空間。

從政府與市場關(guān)鍵關(guān)系層面看，一方面，市場機(jī)制在體育資本市場領(lǐng)域作用不夠充分，一級市場融資功能不健全，二級市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力不足。從整體市場風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)水平看，除少數(shù)交易所市場價(jià)格信息作用外，廣泛體育權(quán)益資本市場的風(fēng)險(xiǎn)識別與衡量效果較為有限，作為關(guān)鍵市場的體育新三板市場有效性亟待釋放。此外，圍繞市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)，體育資本市場衍生品應(yīng)用及開發(fā)仍需推進(jìn)?；隗w育領(lǐng)域PPP等實(shí)踐，體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展有待進(jìn)一步突破。另一方面，傳統(tǒng)事業(yè)管理慣性、產(chǎn)權(quán)市場分割、國有資本壟斷、融資軟預(yù)算約束等干預(yù)對體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域資本要素定價(jià)與配置造成扭曲［27-28］。在一般金融抑制作用外，體育投融資領(lǐng)域市場開放對體育資本要素市場化配置形成顯著影響。從體育產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展看，中國傳統(tǒng)體育系統(tǒng)資源配置具有鮮明的政府導(dǎo)向?qū)傩?，有關(guān)行政干預(yù)、行業(yè)壟斷、部門和地區(qū)分割等現(xiàn)象突出。包括政府投資建設(shè)的場館資源、各級政府主辦的賽事資源及相應(yīng)項(xiàng)目運(yùn)動員資源等在內(nèi)的各類優(yōu)質(zhì)體育資源較為集中，國有企業(yè)擁有的商業(yè)賽事、職業(yè)體育俱樂部等數(shù)量眾多，體育系統(tǒng)無形資產(chǎn)市場化交易水平不高。

在重點(diǎn)市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，從有關(guān)公開市場特征看，市場流動性、信息披露制度等是影響微觀體育企業(yè)市場價(jià)值、投融資表現(xiàn)以及創(chuàng)新發(fā)展等的重要因素［17］。在進(jìn)一步提高體育上市公司質(zhì)量、增強(qiáng)體育資本市場產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)中，促進(jìn)體育交易所市場流動性改善、提高上市公司信息披露透明度等具有重要意義。從整體體育資本市場發(fā)展看，不同層次市場的基礎(chǔ)制度建設(shè)水平及差異構(gòu)成了體育資本多元有效供給格局的重要方面。目前，中國新三板市場建設(shè)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整、功能優(yōu)化的重要階段。針對市場流動性等關(guān)鍵短板制約，新三板市場股票發(fā)行、融資及交易制度優(yōu)化持續(xù)加強(qiáng)，尤其需要加快推進(jìn)轉(zhuǎn)板上市制度建設(shè)、分層差異化投資者適當(dāng)性安排以及公募基金等長期資金引入。

在市場機(jī)制作用的微觀基礎(chǔ)方面，體育資本市場有關(guān)權(quán)益資本定價(jià)向體育產(chǎn)業(yè)投融資、體育實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效傳導(dǎo)，面臨價(jià)格信息有效性和資本配置有效性的雙重挑戰(zhàn)。從典型發(fā)展階段看，自2014年《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見》（國發(fā)〔2014〕46號）發(fā)布，中國體育資本市場價(jià)格經(jīng)歷較大波動，在一段時(shí)期內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)投融資異?；钴S、體育資本市場估值“泡沫化”傾向顯現(xiàn)，體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投融資有效性問題日益凸顯。進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段，面對要素市場化配置改革、產(chǎn)業(yè)政策效應(yīng)釋放、社會力量廣泛參與等諸多內(nèi)外部沖擊，體育資本市場有關(guān)實(shí)際價(jià)格信號作用對體育資本市場有效服務(wù)體育實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響越發(fā)突出。

3.2.3 資本要素市場不健全抑制創(chuàng)新激勵

進(jìn)入新發(fā)展階段，體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展對微觀體育企業(yè)的創(chuàng)新成長需求顯著增強(qiáng)，圍繞體育企業(yè)創(chuàng)新的激勵機(jī)制與路徑有效性，資本作為關(guān)鍵資源要素及相應(yīng)資源配置手段的重要地位進(jìn)一步凸顯。以資本要素有效配置為基礎(chǔ)，匹配相應(yīng)的激勵制度［29］，構(gòu)成新階段體育產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展以及質(zhì)量和效率變革等的關(guān)鍵內(nèi)在邏輯。體育資本市場是體育資本要素市場化配置的基本渠道，體育資本要素市場化配置為體育資本市場有效作用提供重要保障?，F(xiàn)階段，中國體育資本市場作用實(shí)踐尚不能充分匹配體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的創(chuàng)新激勵需求。

（1）適應(yīng)體育企業(yè)創(chuàng)新資本需要的市場機(jī)構(gòu)體系有待完善，尤其覆蓋一、二級市場的廣泛體育權(quán)益資本的投資者構(gòu)成等有待優(yōu)化。在多層次體育資本市場、體育私募股權(quán)市場、體育產(chǎn)權(quán)市場以及境內(nèi)外體育并購市場等的較快發(fā)展過程中，市場參與機(jī)構(gòu)有關(guān)資本投資機(jī)制作用不充分、中介服務(wù)體系建設(shè)不健全，對資本市場支持體育產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展形成制約。如專業(yè)體育產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展不足、體育無形資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)和評估制度缺乏、對金融分析師等體育資本市場信息關(guān)注不夠等，影響體育資本市場的廣度、深度拓展以及有效創(chuàng)新支持。從2014年以來設(shè)立的體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域股權(quán)投資基金的發(fā)展看，傳統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)域獨(dú)立私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、上市公司及有關(guān)金融機(jī)構(gòu)等占多數(shù)，體育資本市場投融資專業(yè)性、有效性有待提升。另外，在推動資本市場長期投資、價(jià)值投資、理性投資背景下，體育資本市場領(lǐng)域相關(guān)長期資本匹配、戰(zhàn)略投資支持等的重要性尤為突出。體育資本市場的創(chuàng)新資本形成能力建設(shè)有待加強(qiáng)，體育產(chǎn)業(yè)股權(quán)基金、創(chuàng)投基金等在支持體育產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中的重要基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性地位越發(fā)凸顯。作為優(yōu)質(zhì)體育產(chǎn)業(yè)資源與要素配置力量，國有體育資本在促進(jìn)體育產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展、推動體育資本市場提質(zhì)增效中的關(guān)鍵作用有待持續(xù)挖掘。

（2）體育資本市場的重要基礎(chǔ)性激勵相容體制機(jī)制建設(shè)亟待突破，相關(guān)監(jiān)管部門及市場參與主體等的內(nèi)生支持動力有待激發(fā)，體育資本市場的創(chuàng)新激勵潛能需進(jìn)一步釋放。構(gòu)建激勵相容的體育資本市場服務(wù)和監(jiān)管體系是體育資本市場建設(shè)的本質(zhì)要求，是體育資本要素市場化配置和體育創(chuàng)新資本形成的有力保障［30］。持續(xù)推進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)投融資相關(guān)金融機(jī)構(gòu)公司治理完善，提高體育資本市場投融資專業(yè)度和有效性，促進(jìn)形成具有體育產(chǎn)業(yè)主體內(nèi)生定價(jià)能力的體育資本市場有效機(jī)制，增強(qiáng)金融服務(wù)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展能力，是建設(shè)適應(yīng)體育產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新成長和高質(zhì)量發(fā)展的體育資本市場服務(wù)體系的重要內(nèi)容。2017年，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國家發(fā)展改革委、商務(wù)部、人民銀行、外交部《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向指導(dǎo)意見的通知》（國辦發(fā)〔2017〕74號），對體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域境外投資做出規(guī)范和引導(dǎo)。面對體育產(chǎn)業(yè)投融資領(lǐng)域資本過熱、激勵不當(dāng)、投向偏差等重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)隱患，以及兼并、收購、重組、融資、眾籌、上市等環(huán)節(jié)的新形勢、新情況、新問題，在強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)防范和化解中，體育資本市場領(lǐng)域創(chuàng)新與監(jiān)管平衡的重要性越發(fā)突出。

4 體育資本市場支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的優(yōu)化路徑

基于體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的資本市場支持邏輯與現(xiàn)實(shí)，在體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的質(zhì)量變革、效率變革、動力變革要求下，體育資本市場支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的結(jié)構(gòu)與功能效應(yīng)有待持續(xù)優(yōu)化。

4.1 拓展體育資本有效供給，增強(qiáng)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展動力

從當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展所處產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段看，中國體育產(chǎn)業(yè)成長具有鮮明的創(chuàng)新驅(qū)動屬性。相比傳統(tǒng)要素驅(qū)動型發(fā)展，新階段體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的要素協(xié)同創(chuàng)新需求愈加突出。中國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展亟待從要素供給和創(chuàng)新促進(jìn)兩方面強(qiáng)化相關(guān)動力變革的保障和支撐。其中，體育金融、體育資本的重要性越發(fā)凸顯。體育產(chǎn)業(yè)與資本的有效結(jié)合將深刻作用于微觀體育企業(yè)的投融資決策、公司治理及創(chuàng)新發(fā)展等，為體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展動力的增強(qiáng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在金融與體育實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合、體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展動力變革的進(jìn)程中，實(shí)現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)與資本緊密結(jié)合，促進(jìn)體育資本供給與體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求有效匹配，是體育資本市場發(fā)展的本質(zhì)訴求。在實(shí)踐中，中國已基本形成以傳統(tǒng)一、二級股權(quán)市場為主體的體育資本市場供給體系。相關(guān)微觀企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、政府等多類主體對于不同行業(yè)、規(guī)模、階段的體育企業(yè)的發(fā)展發(fā)揮重要的資本供給作用。從產(chǎn)業(yè)基本融資現(xiàn)狀看，以內(nèi)部盈余為代表的內(nèi)源融資渠道是體育企業(yè)發(fā)展籌集資金的主要方式。政府通過有關(guān)財(cái)政稅收支持、融資便利促進(jìn)等發(fā)揮相應(yīng)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)和扶持等關(guān)鍵作用［31］，依賴外部投資的權(quán)益資本獲得成為體育企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、成長壯大的重要支持。在進(jìn)一步拓寬體育產(chǎn)業(yè)投融資渠道、創(chuàng)新體育產(chǎn)業(yè)資本有效供給中，新階段體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展動力變革的資本市場支持有效性將不斷增強(qiáng)。

（1）挖掘金融體系功能潛力，保障體育資本市場基本供給渠道，拓展銀行業(yè)等支持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的空間。在提高直接融資比重背景下，體育資本市場對體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要資本供給保障作用越發(fā)彰顯。①應(yīng)著力強(qiáng)化體育A股市場、體育新三板市場、體育私募股權(quán)市場、體育產(chǎn)權(quán)市場等基本體育資本市場的主體地位，支持和引導(dǎo)體育企業(yè)開展A股上市、新三板掛牌、一級市場融資、市場化并購重組等體育資本市場領(lǐng)域投融資，不斷擴(kuò)大體育資本市場包容性和覆蓋面。②應(yīng)有效拓展銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等服務(wù)體育產(chǎn)業(yè)的直接融資功能。有序推進(jìn)商業(yè)銀行與私募基金等合作開展體育私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)、支持政府體育產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等資本市場參與，以及保險(xiǎn)等中長期資金投入體育產(chǎn)業(yè)權(quán)益投資項(xiàng)目等。

（2）調(diào)動社會力量參與體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投融資的積極性，發(fā)揮市場化體育資本配置重要價(jià)值。對于包括非金融類企業(yè)在內(nèi)的廣泛社會資本，應(yīng)強(qiáng)化相應(yīng)體育產(chǎn)業(yè)投融資屬性，豐富體育產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新支持工具，提高體育產(chǎn)業(yè)資本供給效能。基于體育領(lǐng)域PPP實(shí)踐和體育基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）的潛力空間，拓展體育場地設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營等領(lǐng)域社會力量參與渠道，探索體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展路徑。重視發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資，激發(fā)國有體育企業(yè)、轉(zhuǎn)型上市公司、行業(yè)龍頭企業(yè)等參與體育產(chǎn)業(yè)投融資的活力和動力，發(fā)揮體育產(chǎn)業(yè)長期資本協(xié)同優(yōu)勢，釋放體育產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新資本支持空間。

（3）注重國有體育資本的投融資效應(yīng)發(fā)揮，持續(xù)改善國有體育產(chǎn)權(quán)激勵，提高國有體育資本的信息傳遞、產(chǎn)業(yè)整合、市場引導(dǎo)等綜合配置效率。在實(shí)踐中，以國有體育上市公司、體育產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等為代表的國有體育產(chǎn)業(yè)資本，通過公司治理、資本運(yùn)營、并購重組等渠道發(fā)揮重要的行業(yè)引領(lǐng)和帶動作用。在廣泛的體育產(chǎn)權(quán)交易領(lǐng)域，包括賽事舉辦權(quán)、賽事轉(zhuǎn)播權(quán)、場館運(yùn)營權(quán)、運(yùn)動員轉(zhuǎn)會權(quán)、無形資產(chǎn)開發(fā)權(quán)等的國有體育產(chǎn)權(quán)市場化配置體制機(jī)制有待完善。應(yīng)堅(jiān)持以國有體育產(chǎn)權(quán)市場化交易為突破，推進(jìn)體育產(chǎn)權(quán)市場建設(shè)與完善。依托上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所等成熟交易平臺，發(fā)展示范性區(qū)域體育產(chǎn)權(quán)交易市場，推動全國性體育產(chǎn)權(quán)交易市場建設(shè)。

（4）優(yōu)化政府對體育領(lǐng)域投融資的公益保障，創(chuàng)新促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)市場化參與?；谛码A段體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)定位，以及健康促進(jìn)、民生改善等突出效應(yīng)，在推動體育產(chǎn)業(yè)成長以及高質(zhì)量發(fā)展中，政府有關(guān)制度保障、規(guī)劃引領(lǐng)、市場監(jiān)管、公共服務(wù)等的重要職能作用越發(fā)突出。在體育產(chǎn)業(yè)投融資領(lǐng)域，應(yīng)注重發(fā)揮政府財(cái)政支持保障、社會資本引導(dǎo)等重要作用。通過完善體育產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金運(yùn)營、規(guī)范體育領(lǐng)域PPP項(xiàng)目等，拓展政府支持體育產(chǎn)業(yè)成長市場化作用渠道，提高體育產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)資金配置、體育基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等的質(zhì)量和效率。

4.2 疏通資本市場作用渠道，提升體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展效率

從資本市場服務(wù)體育實(shí)體經(jīng)濟(jì)效果看，提升相關(guān)體育企業(yè)價(jià)值是實(shí)現(xiàn)體育資本市場效率的根本微觀基礎(chǔ)。近年來，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體資本效率持續(xù)走低，反映資本投入效率的增量資本產(chǎn)出率（ICOR）明顯上升，通過資本投入實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的難度日益加大［32］。面對整體投資回報(bào)的下行壓力，資本供給結(jié)構(gòu)調(diào)整成為金融效率改善、發(fā)展動能增強(qiáng)的迫切需要。中國資本市場供給亟待實(shí)現(xiàn)由重規(guī)模向重機(jī)制的轉(zhuǎn)變［32］，以促進(jìn)資源要素向更高效率的產(chǎn)業(yè)部門、微觀主體轉(zhuǎn)移和集聚。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展動能轉(zhuǎn)換視角下，體育產(chǎn)業(yè)作為一類經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動能，在突破金融或資本投入效率下降格局、實(shí)現(xiàn)局部資本效率改善，以及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率提升上顯現(xiàn)突出價(jià)值。

對于新階段體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展而言，適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展要求的體育資本市場結(jié)構(gòu)調(diào)整與作用增強(qiáng)是實(shí)現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展效率提升的題中之義。在推動體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的效率變革中，應(yīng)通過傳統(tǒng)金融服務(wù)和資本支持轉(zhuǎn)變，凸顯體育資本市場相對體育產(chǎn)業(yè)成長的內(nèi)生性，實(shí)現(xiàn)體育資本市場發(fā)展對體育產(chǎn)業(yè)效率的有力支撐。從體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的微觀基礎(chǔ)看，有關(guān)體育企業(yè)的激勵機(jī)制改善與實(shí)際激勵表現(xiàn)是體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展微觀效率與體育資本市場有效性的真實(shí)反映。體育資本市場支持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展效應(yīng)的根本實(shí)現(xiàn)有賴于通過體育資本市場機(jī)制作用的有效傳導(dǎo)，發(fā)揮體育資本要素的關(guān)鍵引導(dǎo)作用，促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)資源要素的優(yōu)化配置與協(xié)同集聚，實(shí)現(xiàn)體育企業(yè)自身及相關(guān)人力資本等的激勵強(qiáng)化、企業(yè)內(nèi)外部治理改善以及最終企業(yè)價(jià)值提升。

（1）在宏觀環(huán)境層面，聚焦資本市場服務(wù)體育實(shí)體經(jīng)濟(jì)根本體制機(jī)制完善，推進(jìn)體育資本市場發(fā)展相關(guān)整體性制度設(shè)計(jì)與政策保障。在資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)方面，相關(guān)股票發(fā)行、交易、退市、信息披露、違規(guī)處罰以及市場開放等制度的改革和完善對體育資本市場的發(fā)展及功能作用具有基礎(chǔ)性影響。隨著新《證券法》實(shí)施、注冊制改革、科創(chuàng)板設(shè)立、新三板改革等制度建設(shè)的推進(jìn)，中國體育資本市場制度支撐體系不斷優(yōu)化。持續(xù)深化體育資本市場多層次體系建設(shè)、提升體育資本市場服務(wù)體育企業(yè)全生命周期創(chuàng)新能力是發(fā)揮體育資本市場產(chǎn)業(yè)發(fā)展效應(yīng)的根本保障。應(yīng)加強(qiáng)體育資本市場發(fā)展相關(guān)支持政策與體育產(chǎn)業(yè)政策協(xié)同，健全體育產(chǎn)業(yè)投融資領(lǐng)域稅收優(yōu)惠、金融支持、財(cái)政引導(dǎo)等政策體系，構(gòu)建良好、穩(wěn)定的體育資本市場發(fā)展環(huán)境。針對體育資本市場的空間集聚和區(qū)域協(xié)同發(fā)展，順應(yīng)體育產(chǎn)業(yè)一體化發(fā)展趨勢和要求，不斷完善體育資本市場區(qū)域協(xié)同基礎(chǔ)設(shè)施，加快區(qū)域體育產(chǎn)權(quán)交易市場建設(shè)，推動以中心城市為核心的都市圈、城市群內(nèi)體育資本市場資源高效流動和有效集聚，形成對區(qū)域體育產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的輻射帶動。

（2）在中觀市場層面，處理好體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域政府與市場關(guān)系，推動體育資本市場體系發(fā)展和完善。破除資本市場支持體育產(chǎn)業(yè)成長的體制機(jī)制障礙，緩解體育資本市場發(fā)展的行政壟斷制約。在政府支持體育產(chǎn)業(yè)投融資領(lǐng)域，通過強(qiáng)化市場化參與機(jī)制，減少體育資本市場配置扭曲，保障政府投資體育資本市場效率。完善體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域政府引導(dǎo)基金投資、運(yùn)營等體制機(jī)制建設(shè)，拓展國有體育產(chǎn)權(quán)和資本配置領(lǐng)域市場化定價(jià)渠道，加強(qiáng)體育資本市場價(jià)格、估值、資產(chǎn)評估結(jié)果等的有效應(yīng)用。從體育資本市場相關(guān)要素行為效果看：體育資本市場分析師等市場信息中介的發(fā)展有助于緩解體育資本市場信息不對稱，降低體育企業(yè)資本市場融資成本；體育產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金、對沖基金等機(jī)構(gòu)投資者的介入有助于提高相關(guān)體育產(chǎn)業(yè)微觀主體內(nèi)外部治理水平；包括銀行業(yè)在內(nèi)的體育產(chǎn)業(yè)投融資領(lǐng)域的行業(yè)適當(dāng)競爭有助于增強(qiáng)有關(guān)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)體育企業(yè)、中小微體育企業(yè)等的融資可得性保障；體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資等體育私募股權(quán)投資的發(fā)展有助于形成促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)成長的重要體育創(chuàng)新資本支持［33-36］。應(yīng)積極推進(jìn)體育資本市場相關(guān)信息中介、機(jī)構(gòu)投資者、行業(yè)秩序、工具支持等基本要素體系的建設(shè)和完善，持續(xù)增強(qiáng)體育資本市場的功能作用。

（3）在微觀產(chǎn)品層面，強(qiáng)化體育資本市場業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新和工具手段運(yùn)用，提升體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)能力。從體育資本市場產(chǎn)品體系角度看，圍繞支持體育產(chǎn)業(yè)成長和高質(zhì)量發(fā)展，中國體育交易所市場、體育新三板市場、體育私募股權(quán)市場、體育產(chǎn)權(quán)市場等取得一定發(fā)展；但在匹配新階段體育產(chǎn)業(yè)成長特性的體育風(fēng)險(xiǎn)資本支持方面，中國體育資本市場作用整體不足，有關(guān)體育風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)能力有待提升。在加強(qiáng)體育資本市場支持模式創(chuàng)新方面，應(yīng)注重發(fā)揮體育權(quán)益資本的分散決策、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、激勵創(chuàng)新等重要作用，支持體育產(chǎn)業(yè)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資等健康發(fā)展。在拓展體育資本市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)渠道方面，應(yīng)積極探索體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)普惠金融、供應(yīng)鏈金融、資產(chǎn)證券化、“債轉(zhuǎn)股”、“投貸聯(lián)動”等業(yè)務(wù)工具的應(yīng)用，發(fā)揮引入長期機(jī)構(gòu)投資者、發(fā)展積極投資者等的激勵作用。

4.3 推進(jìn)體育資本市場改革，提升體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量

在深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，中國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的供給有效性矛盾越發(fā)突出。從體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的質(zhì)量和效益提升需求看，持續(xù)增強(qiáng)體育產(chǎn)業(yè)有效供給，不斷滿足人民日益增長的美好體育需要，是體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求［37］。在體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求結(jié)構(gòu)方面，隨著居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級與大眾生活方式轉(zhuǎn)變，中國體育消費(fèi)需求的多層次、多樣化特征日趨顯現(xiàn)［38］。作為體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要供給側(cè)支持，中國體育資本市場發(fā)展需要相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化與功能提升。2019年2月，中共中央政治局在集體學(xué)習(xí)時(shí)，首次明確提出加快推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，強(qiáng)調(diào)要以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整為重點(diǎn)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)體系、市場體系、產(chǎn)品體系，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)［39］。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革關(guān)系金融服務(wù)提質(zhì)增效與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。在實(shí)現(xiàn)金融制度優(yōu)化和服務(wù)效率提升中，資本市場建設(shè)、銀行體系完善、金融擴(kuò)大開放、監(jiān)管體系構(gòu)建等將不斷深化。關(guān)于體育資本市場供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，圍繞匹配體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域新需求、新業(yè)態(tài)、新模式，促進(jìn)與體育有效需求對接的更高質(zhì)量的體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，體育資本市場有關(guān)配置優(yōu)化、短板補(bǔ)齊以及技術(shù)創(chuàng)新等的重要性愈加凸顯。

（1）在完善要素市場化配置方面，注重體育資本市場對體育要素市場的協(xié)同引導(dǎo)，建立健全體育要素市場體系，切實(shí)提高體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域資源配置效率。在建設(shè)現(xiàn)代體育產(chǎn)業(yè)體系進(jìn)程中，促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)各類要素協(xié)同互動、高效配置是實(shí)現(xiàn)體育實(shí)體經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融、人力資源協(xié)同發(fā)展的內(nèi)在要求。從推動體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的要求看，體育產(chǎn)權(quán)制度變革和體育要素市場發(fā)展是體育領(lǐng)域改革的重要內(nèi)容。目前，在競技體育、全民健身公共服務(wù)等領(lǐng)域，中國國有體育產(chǎn)權(quán)主體地位突出，行政主導(dǎo)體育資源要素配置的特性顯著。在總體上，社會資本參與體育領(lǐng)域投融資與市場機(jī)制發(fā)揮配置體育資源要素的作用不足，影響支撐體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的體育資源要素配置效率提升，制約體育產(chǎn)業(yè)供給與需求實(shí)現(xiàn)更高水平的平衡。推進(jìn)體育產(chǎn)權(quán)制度變革與體育要素市場改革，更好地發(fā)揮體育資本市場對整體體育產(chǎn)權(quán)、要素等資源市場化配置的引領(lǐng)作用，促進(jìn)形成體育要素協(xié)同良好機(jī)制，將有效推動現(xiàn)代體育產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)與體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（2）聚焦體育資本市場領(lǐng)域補(bǔ)短板，著力解決市場機(jī)制作用的有效性問題，增強(qiáng)資本市場對體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的支持效應(yīng)。注重提高體育產(chǎn)業(yè)投融資領(lǐng)域直接融資比重，發(fā)揮股權(quán)融資支持體育產(chǎn)業(yè)成長的有效性。大力發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資、天使投資等，積極培育體育產(chǎn)業(yè)天使投資人、股權(quán)投資基金、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)等。著力提高體育上市公司質(zhì)量，支持優(yōu)質(zhì)體育企業(yè)上市，發(fā)揮體育資本市場并購重組重要渠道作用。發(fā)展體育資本市場領(lǐng)域創(chuàng)新工具，拓展體育資本市場有關(guān)價(jià)格作用空間，完善體育產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)價(jià)格形成機(jī)制。重視開放性經(jīng)濟(jì)發(fā)展中開放資本市場相關(guān)融資支持、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、公司治理等微觀渠道作用。發(fā)展基于開放競爭的體育資本市場，引入優(yōu)質(zhì)境外機(jī)構(gòu)投資者，提高境內(nèi)體育資本市場競爭力。支持境內(nèi)體育企業(yè)、體育產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)等購買境外優(yōu)質(zhì)體育資產(chǎn)。完善體育資本市場風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測、風(fēng)險(xiǎn)處置等風(fēng)險(xiǎn)管理體系，提高體育資本市場資源配置效率。

（3）在加快金融科技發(fā)展中，推進(jìn)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)在體育資本市場領(lǐng)域內(nèi)應(yīng)用［40］，緩解體育資本市場信息不對稱，促進(jìn)體育資本市場發(fā)展與體育企業(yè)創(chuàng)新成長有效匹配。通過普惠體育資本市場發(fā)展、信息披露機(jī)制深化、體育資本市場決策智能化等數(shù)字體育資本市場建設(shè)，構(gòu)筑維護(hù)市場體系運(yùn)行的可靠信用基礎(chǔ)，促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)投融資領(lǐng)域新型產(chǎn)融結(jié)合等長期信用機(jī)構(gòu)發(fā)展［7］，保障體育資本市場服務(wù)體育產(chǎn)業(yè)投融資的高效穩(wěn)定?；隗w育資本市場投融資各環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)收集、數(shù)據(jù)共享等，促進(jìn)體育企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)、金融中介等市場各相關(guān)主體及部門的偏好顯現(xiàn)，提高體育資本市場配置效率，降低體育資本市場融資成本［41］，為匹配眾多成長型、創(chuàng)新型體育產(chǎn)業(yè)微觀主體需求的資本金融服務(wù)發(fā)展提供支持。

綜上，從體育資本市場支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)供給側(cè)邏輯、功能效應(yīng)及實(shí)際市場作用看，中國體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的資本市場支持呈現(xiàn)較為清晰 的理論邏輯與現(xiàn)實(shí)關(guān)聯(lián)（圖3）。

圖3 體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的資本市場支持邏輯示意Figure 3 The logic diagram of capital market support for high-quality development of sports industry

5 結(jié)束語

推動體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)、建設(shè)體育強(qiáng)國的內(nèi)在需要，是立足新發(fā)展階段、貫徹新發(fā)展理念、構(gòu)建新發(fā)展格局的現(xiàn)實(shí)要求。在創(chuàng)新驅(qū)動、數(shù)字經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展等背景下，中國體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)生動力不斷增強(qiáng)。要素市場改革、資本市場發(fā)展等成為激發(fā)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?jié)撃艿年P(guān)鍵結(jié)構(gòu)性力量。深化體育產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、服務(wù)和融入新發(fā)展格局對體育資本市場發(fā)展、體育產(chǎn)業(yè)投融資改善提出更高要求，為資本市場支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展構(gòu)筑廣闊空間。本文對體育資本市場支持體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的基本邏輯與作用實(shí)踐等進(jìn)行梳理，回應(yīng)新發(fā)展階段推動體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展要求與深化體育產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革需要，為體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、體育資本市場支持等領(lǐng)域有關(guān)理論和實(shí)證拓展奠定基礎(chǔ)，也為數(shù)字體育資本市場發(fā)展、資本市場支持?jǐn)?shù)字體育經(jīng)濟(jì)等相關(guān)領(lǐng)域創(chuàng)新提供支撐。