■許 娟

市場經(jīng)濟發(fā)展中，資本市場更加規(guī)范，企業(yè)所有者與投資者也更加關注企業(yè)價值。企業(yè)價值一方面反映了企業(yè)的業(yè)績，另一方面也可保障企業(yè)科學決策，采用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法開展企業(yè)評估，合理預測企業(yè)的未來，將長期自由現(xiàn)金流量作為重點，以此全面提升股票價格。

一、自由現(xiàn)金流量在企業(yè)估值中的作用

（一）規(guī)避人為因素的影響，保證企業(yè)評估的客觀性

傳統(tǒng)會計利潤指標采用權責發(fā)生制記賬，該制度存在著明顯不足，可實現(xiàn)損失掛賬，也可不以現(xiàn)金確認，受此影響人們不能充分考慮賒銷款風險，實際利潤與預期利潤出現(xiàn)了較大偏差。另外，費用資本化和攤銷計提的方式具有多樣性，企業(yè)估值的過程中可能出現(xiàn)人為操縱情況。與此同時，非經(jīng)常性收益并未計入自由現(xiàn)金流量，單純計算營業(yè)利潤，所以自由經(jīng)營現(xiàn)金流量也被人們視為經(jīng)營活動現(xiàn)金，可更深入地反映企業(yè)經(jīng)營狀況，與經(jīng)營性利潤等指標形成優(yōu)勢互補。

（二）充分展現(xiàn)貨幣的時間價值，評估結(jié)果可展現(xiàn)企業(yè)真實價值

權責發(fā)生制是傳統(tǒng)會計賬本數(shù)據(jù)計算的主要方式，主要以收益、費用可否歸屬于本期，確定當期收益和費用。因此，歷史成本是計算的主要依據(jù)，忽視了貨幣的時間價值。自由現(xiàn)金流量的收付實現(xiàn)制將未收到的現(xiàn)金作為記賬依據(jù)。一方面反映了企業(yè)一段時期內(nèi)發(fā)展前景，另一方面也全方位考量了通貨膨脹等諸多因素，與并未充分考慮賒銷款風險和夸大利潤的數(shù)據(jù)相比，自由現(xiàn)金流量的真實性更強，具有積極現(xiàn)實意義。

（三）明確企業(yè)一段時間內(nèi)的發(fā)展方向

若企業(yè)經(jīng)營發(fā)展中發(fā)生資金鏈斷裂，則企業(yè)需要應對較大的破產(chǎn)風險。企業(yè)既要還貸，還要投資，開發(fā)新產(chǎn)品，確保企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營。充沛的現(xiàn)金流代表企業(yè)具有強大的還本付息能力，也可保證生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性。而自由現(xiàn)金流供給不充分，則證明企業(yè)未來可能需要應對財務風險和危機。自由現(xiàn)金流的數(shù)量可客觀真實地展現(xiàn)企業(yè)價值。所以具備前瞻意識的經(jīng)營者也將自由現(xiàn)金流視為判斷財務概況是否穩(wěn)定、健康的重要指標。

二、自由現(xiàn)金流量應用于企業(yè)價值評估的主要問題

（一）參數(shù)規(guī)模預測的不確定性較強

企業(yè)經(jīng)營的動態(tài)變化頻繁，削弱了企業(yè)自由資金流估算的可靠性和準確性。另外，預測人員判斷中的主觀性也是影響企業(yè)自由資金流預測和判斷的主要因素。不同的預測方法可產(chǎn)生不同的預測結(jié)果。利用自由現(xiàn)金流體現(xiàn)模型，預測企業(yè)自由現(xiàn)金流的過程中，要全方位考量企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展的動態(tài)變化，將企業(yè)未來的獲利能力基于折現(xiàn)率轉(zhuǎn)化為現(xiàn)值，充分展現(xiàn)預測現(xiàn)金流量的作用與價值。經(jīng)營期的其他重要指標也可作為評價企業(yè)業(yè)績水平的標準，但僅僅考量了企業(yè)的獲利能力，并未深度考慮企業(yè)經(jīng)營發(fā)展中是否需要上述投資。自由現(xiàn)金流預測中，結(jié)果受諸多因素影響，不確定性較強，會削弱企業(yè)財務評估的真實性與可靠性。

（二）指標預測的有效性有待提高

基于自由現(xiàn)金流評估企業(yè)價值時，要集中分析管控措施，注重指標的科學性與有效性，而這也是管理工作中較為明顯的不足。自由流量的財務指標會受主觀及客觀因素影響。自由現(xiàn)金流量指標的強度較大，較為敏感，主觀估計的不確定性較強。綜合分析自由現(xiàn)金流量時，容易出現(xiàn)數(shù)據(jù)估計錯誤，直接影響了運行和管理效果。

（三）管理人員并未綜合分析企業(yè)機制評價因素

首先，企業(yè)信譽信息收集不到位。經(jīng)濟發(fā)展中，服務質(zhì)量顯著提高，如果信譽不佳或服務結(jié)構(gòu)不合理，則會削弱企業(yè)價值。其次，管理者素質(zhì)調(diào)研和數(shù)據(jù)收集不到位。企業(yè)管理者的決策對企業(yè)發(fā)展方向具有決定性作用。如價值評估中忽略了該信息的采集與處理，則會影響評估結(jié)構(gòu)。最后，企業(yè)文化建設中的不足也尤為明顯。知識經(jīng)濟發(fā)展中，企業(yè)文化是評估中的重要指標，若在自由現(xiàn)金流量評估體系中無法充分考慮企業(yè)文化，會對企業(yè)價值評估體系造成影響。

三、完善自由現(xiàn)金流量在企業(yè)評估中的應用策略

（一）科學利用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法

部分發(fā)達國家主要采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、相似公司法、可比交易法和市場價值法組織目標企業(yè)價值評估。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法隸屬于收益法，是企業(yè)價值評價方法中最具優(yōu)勢的一種方式。因此，該方法得到了廣泛應用。該方法可評價企業(yè)未來一段時間內(nèi)的盈利能力，將其視為評估對象，合理預測企業(yè)未來發(fā)展中的潛在價值。該評估方法能夠規(guī)避成本法的不足，所以收益法是較為普遍的企業(yè)價值評估方法，如有必要，可采用兩種或以上的方法組織估算。若單純使用一種方法，則無法準確評價企業(yè)價值，需采取多種方法組合的方式。再者，還要制定科學規(guī)范，保證企業(yè)價值評估的準確性和可靠性。

（二）保護企業(yè)發(fā)展權益，完善資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)價值評估項目運轉(zhuǎn)時，企業(yè)需大力維護自身利益，促進企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，使管控結(jié)構(gòu)和管理層形成默契互動，完善資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)需正確處理發(fā)展結(jié)構(gòu)，準確評估企業(yè)的WACC，同時認真分析和處理企業(yè)股權資本成本結(jié)構(gòu)及債務資本成本結(jié)構(gòu)，確保得出的數(shù)據(jù)信息與企業(yè)發(fā)展概況相吻合。

（三）促進財務市場良好發(fā)展，實現(xiàn)管理項目與管理需求的動態(tài)平衡

日常工作中要始終堅持具體問題具體分析的原則，一方面注重信息對稱，另一方面也需維護運行的穩(wěn)定性。在現(xiàn)有的市場環(huán)境中，自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法尤為關鍵。項目運行中，市場的穩(wěn)定性及安全性是不可或缺的重要條件。但是我國現(xiàn)階段的市場結(jié)構(gòu)和運行環(huán)境依然有待完善，商品市場頻繁變化，企業(yè)必須高度重視多種要素。為此，財務管理人員要集中處理主要問題，以此全方位順應系統(tǒng)控制的基本要求，在深入分析市場動態(tài)的同時，保障客觀數(shù)據(jù)的準確性和完整性，增強估值的真實性和有效性。再者，還要采取有效措施達成市場管控目標，確保資本市場化完整性和信息的真實性，全面完善企業(yè)價值評估，更好地展現(xiàn)項目價值。

（四）切實提升管理系統(tǒng)的整體水平

企業(yè)價值評估中應針對不同的問題，采取不同的應對方式，優(yōu)化和完善管理系統(tǒng)，全方位體現(xiàn)管理系統(tǒng)的作用和優(yōu)勢。企業(yè)建設和發(fā)展中會受到諸多因素的影響，任意運行結(jié)構(gòu)和發(fā)展模型會直接破壞價值評估的結(jié)果。企業(yè)需要結(jié)合自身發(fā)展概況和發(fā)展目標，創(chuàng)建與市場需求相吻合的財務管控指標及多元素分析機制。在綜合管理和分析的基礎上，切實加強企業(yè)管理的總體效果，全面體現(xiàn)企業(yè)的運營價值，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

如今，世界經(jīng)濟整體呈現(xiàn)放緩的發(fā)展態(tài)勢，企業(yè)之間的競爭日益白熱化，企業(yè)可否應對未來的風險，以及企業(yè)可否準確地開展自我分析和評價工作，直接決定著企業(yè)未來經(jīng)營前景的好壞。另外，上述工作也與企業(yè)自身的市場競爭力和企業(yè)在市場中的位置有著十分緊密聯(lián)系，對企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展有著深遠影響。我國資本市場日漸成熟，自由現(xiàn)金流量估值模型也將在更為廣闊的的領域展現(xiàn)其優(yōu)勢，日后也必將成為企業(yè)價值評估的有效方式，從而提高企業(yè)價值評估的科學性與合理性，維護企業(yè)的綜合效益。