文/趙雪情 編輯/白琳

“十四五”時期，我國將進入新發(fā)展階段，人民幣國際化發(fā)展也將步入攻堅階段。盡管面臨錯綜復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，但不會改變?nèi)嗣駧艊H化的發(fā)展大趨勢。在以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局和高水平對外開放的大局下，只要堅持“穩(wěn)慎推進”的原則，人民幣國際化定將迎來更加廣闊的發(fā)展空間。

美國貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)θ嗣駧艊H化的影響

近期，美國貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期不斷升溫。按照官方表態(tài)以及過往經(jīng)驗，美聯(lián)儲或?qū)⒂?021年下半年實施Taper（縮減QE），2022年年末或2023年年初啟動加息進程。作為全球的“央行”，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，將對全球貨幣金融體系產(chǎn)生重要影響，人民幣國際化也會受到波及。

一方面，美國經(jīng)濟先于其他發(fā)達經(jīng)濟體復(fù)蘇，貨幣政策轉(zhuǎn)向先于其他主要央行，將支撐美元國際地位的強勢回升。美聯(lián)儲如啟動貨幣政策正?；瑒t意味著其經(jīng)濟復(fù)蘇總體趨勢得到確認(rèn)，經(jīng)濟前景與就業(yè)市場獲得實質(zhì)性改善。目前來看，美國經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏好于歐洲以及大部分新興市場。拜登執(zhí)政以來，疫苗接種、財政刺激、修復(fù)盟友關(guān)系等方面取得進展，利好美國經(jīng)濟復(fù)蘇進程。隨著新冠肺炎疫情形勢得到控制，美國需求端較快回升，供給端修復(fù)略有滯后，但景氣程度也顯著改善，2021年第二季度以來，制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)均處于60以上水平。在此背景下，美聯(lián)儲貨幣政策正?；?jié)奏或快于歐洲央行等主要央行。一旦其流動性邊際收緊，利率、匯率雙回升，將帶動美元國際持有與投資需求。

另一方面，美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向會加劇國際金融市場波動，美元網(wǎng)絡(luò)外部性則在動蕩中進一步鞏固。如果美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，流動性邊際收緊，利率中樞抬升，則全球金融市場將面臨震蕩調(diào)整。特別是部分疫情嚴(yán)峻、經(jīng)濟脆弱的新興市場經(jīng)濟體將面臨嚴(yán)重沖擊，可能導(dǎo)致緊縮恐慌甚至爆發(fā)局部危機。由于網(wǎng)絡(luò)外部性，國際主體對美元存在較強的路徑依賴。經(jīng)濟下行壓力越大，國際金融市場越動蕩，美元的壟斷地位會愈鞏固。新興經(jīng)濟體非主要國際貨幣發(fā)行國，在動蕩時期需要增持國際貨幣來保障國際收支與經(jīng)濟金融穩(wěn)定。相較于歐元，美元兼具收益性和避險性，仍是最優(yōu)選擇。

盡管如此，人民幣國際化仍面臨難得的歷史機遇與基礎(chǔ)利好因素，發(fā)展的大趨勢不會改變。一是疫情下人民幣國際化逆勢攀升。疫情完全退潮需要時間，支撐人民幣國際使用的特殊因素依然存在。二是經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展為人民幣國際化夯實了根基?！笆奈濉睍r期，我國將加快現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系發(fā)展，實行高水平對外開放，增強企業(yè)創(chuàng)新力與核心競爭力。這有助于提升人民幣國際議價權(quán)，豐富人民幣使用場景，使人民幣跨境循環(huán)渠道更加順暢。三是金融高質(zhì)量發(fā)展為人民幣國際化注入了動能。未來一段時期，我國推進金融市場建設(shè)與雙向開放，將進一步增強人民幣金融資產(chǎn)的吸引力，拓寬人民幣跨境使用渠道。四是數(shù)字化革命為人民幣國際化賦能?！笆奈濉睍r期，我國將加快數(shù)字化發(fā)展，推進數(shù)字技術(shù)與實體經(jīng)濟的深度融合，實現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施的跨越式發(fā)展。這可能為人民幣突破國際慣性提供新賽道。上述因素普遍為制度性、全盤性的，并非一般價格的波動調(diào)整，將為人民幣國際化保駕護航。在這一過程中，銀行業(yè)要緊跟市場需求，加強創(chuàng)新與拓展，為人民幣國際化以及我國高質(zhì)量發(fā)展貢獻力量。

人民幣跨境使用面臨的難點與障礙

《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》提出，“穩(wěn)慎推進人民幣國際化，堅持市場驅(qū)動和企業(yè)自主選擇，營造以人民幣自由使用為基礎(chǔ)的新型互利合作關(guān)系”。從目前看，在“堅持市場驅(qū)動和企業(yè)自主選擇”下，中資企業(yè)“走出去”使用人民幣有以下難點亟待破解。

一是東道國外匯管制嚴(yán)格或存在較強的貨幣慣性。以“一帶一路”沿線國家和地區(qū)為例?！耙粠б宦贰毖鼐€普遍為新興市場與發(fā)展中國家，自由度和開放度有限。其中，47個國家對跨境資金流動存在限制，33個國家存在不同程度的外匯管制，如中資企業(yè)在埃及、孟加拉、烏茲別克斯坦等國不能直接使用人民幣結(jié)算。同時，許多新興市場與發(fā)展中國家存在強烈的貨幣慣性，一些中東、中亞國家匯率直接盯住美元，另一些國家則高度依賴美元，甚至直接以美元代替本幣，人民幣無法“通行”。

二是離岸人民幣市場無法滿足境外人民幣使用需求。當(dāng)前，離岸人民幣市場基本遍布全球，但除中國香港、新加坡、英國倫敦以外，普遍處于初級發(fā)展階段。許多離岸人民幣市場資金池小、清算體量小、產(chǎn)品種類少，無法實現(xiàn)“出得去、用得著、留得住”；東道國主體缺乏人民幣使用的自然意愿和慣有路徑，即使收到人民幣，也直接轉(zhuǎn)化為當(dāng)?shù)刎泿呕蛘呙涝褂?。這就極大限制了“走出去”的中資企業(yè)使用人民幣的意愿。

三是雙邊本幣安排與產(chǎn)品有待進一步拓展。當(dāng)前，我國簽署的雙邊本幣互換協(xié)議規(guī)模折合3.6萬億美元，但存在使用量少、使用頻率低、可獲得性差等現(xiàn)實問題。與此同時，人民幣對小幣種金融產(chǎn)品體系有待進一步拓展。2020年，東盟首次成為我國第一大貿(mào)易伙伴，外貿(mào)總額占比高達14.7%，我國對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)更加多元，越來越多的中資企業(yè)走向新興市場與發(fā)展中國家。然而，小幣種相關(guān)產(chǎn)品較少，交易量有限、成本收益不匹配、平盤對手方少等，成為重要的制約因素。

四是資本項目可兌換成為繞不開的問題。在初級階段，人民幣國際化發(fā)端于跨境貿(mào)易結(jié)算，對于資本項下可兌換的要求相對較低。但隨著人民幣國際化的主要驅(qū)動力從經(jīng)常項目向資本金融項目延伸，我國金融市場加速開放，資本項目可兌換已成為進一步提高人民幣可自由使用程度繞不開的問題。

把握機遇穩(wěn)慎推進人民幣國際化

未來一段時期，我國應(yīng)充分挖掘歷史機遇，防范周期性風(fēng)險，穩(wěn)慎推進人民幣國際化。

第一，以穩(wěn)為主，穩(wěn)慎推進金融改革與制度建設(shè)。要以國內(nèi)穩(wěn)定發(fā)展為中心，保持貨幣政策的獨立性，強調(diào)“金融紀(jì)律”與匯率穩(wěn)定。在我國“雙循環(huán)”新發(fā)展格局以及人民幣國際化的大背景下，探討與之相匹配的資本項目可兌換目標(biāo)、次序、風(fēng)險和路線，針對跨境資本流動，建立常態(tài)化管理體系與應(yīng)急處置機制，推動本外幣一體化管理，完善相關(guān)法規(guī)、稅收、基礎(chǔ)設(shè)施等配套體系。

第二，加快上海國際金融中心建設(shè)。推動自貿(mào)區(qū)建設(shè)與人民幣國際化協(xié)同發(fā)展，支持開展人民幣跨境貿(mào)易融資和再融資、跨境雙向人民幣資金池等業(yè)務(wù)，積極融入全球價值鏈，推進人民幣在直接投資中的使用，強化人民幣國際化的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。完善金融市場建設(shè)，打造“上海價格”，強化人民幣金融資產(chǎn)定價能力和風(fēng)險管理能力，在風(fēng)險可控的前提下形成多元的人民幣資金回流機制。培育一批全球領(lǐng)先的金融機構(gòu)，建立多層次金融標(biāo)準(zhǔn)化體系，提升營商環(huán)境與創(chuàng)新氛圍，夯實上海國際金融中心的軟實力。整合我國期貨市場與商品交易所，最大程度地發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，提升國際競爭力。

第三，打造“新型互利合作關(guān)系”。一方面，聚焦人民幣國際化的主要發(fā)力場景。在境內(nèi)，要以上海國際金融中心、粵港澳大灣區(qū)、海南自貿(mào)港、邊貿(mào)地區(qū)等為突破口，開展多層次探索，以試點促改革、促開放，形成跨境人民幣使用可復(fù)制、可推廣的制度性成果。在境外，要順應(yīng)我國經(jīng)貿(mào)結(jié)構(gòu)的變化，在中歐投資合作、“一帶一路”倡議、區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）等框架下，探索人民幣使用的對接形式，構(gòu)建有特色、能落地、互惠互利的貨幣合作模式。另一方面，打造順暢便捷的人民幣流通閉環(huán)。順暢便捷的流通閉環(huán)需要做到人民幣能進、能出、能交易，形成籌集資金、匯兌交易、支付結(jié)算、投資保值、風(fēng)險管理的完整鏈條。一是消除人民幣政策障礙。加強頂層設(shè)計與攻關(guān)，更多地簽署、升級雙邊本幣結(jié)算協(xié)議。針對外匯管制國家或地區(qū)，以雙邊本幣互換安排，服務(wù)經(jīng)貿(mào)往來中的人民幣使用，擴充貨幣互換的規(guī)模、頻率、適用范圍，使之從金融穩(wěn)定工具向金融支持工具轉(zhuǎn)型。二是推出更多的人民幣對小幣種金融產(chǎn)品，為參與小幣種交易的市場主體、提供小幣種交易服務(wù)的金融機構(gòu)提供政策支持。三是探索開辟特許通道。嘗試在境外合作區(qū)、對外承包工程、對外援助、重大國際項目建設(shè)中推進人民幣使用；同時針對特定項目，開辟特許雙邊本幣流通渠道，以經(jīng)貿(mào)合作為基石，撬動國際貨幣合作。

推進離岸與在岸市場的良性互動

在資本項目非完全可兌換的背景下，我國需要合理應(yīng)對雙軌價格，推進在岸、離岸市場的良性互動發(fā)展。

一是豐富離岸市場人民幣產(chǎn)品體系。當(dāng)前，除了中國香港以外，其他離岸市場普遍處于初級發(fā)展階段，以貨幣、債券等基礎(chǔ)工具為主。未來，我國需要推動離岸市場形成豐富多元的人民幣計價金融產(chǎn)品體系，推動清算行轉(zhuǎn)型為做市行，在拓展市場廣度與提高市場流動性上下足功夫。

二是完善離岸市場人民幣流動性補充機制。近年來，離岸人民幣市場資金始終處于低位。特別是隨著北向資金通道的打開，對離岸人民幣資金的需求進一步增加，市場不時出現(xiàn)流動性緊張局面，各類主體難以及時足量獲得人民幣增量資金供應(yīng)。下一步，南向通道是否可以擴大，人民幣國際收支結(jié)構(gòu)是否要有側(cè)重地進行調(diào)整，輔之以離岸人民幣央行票據(jù)發(fā)行調(diào)控，以保證離岸人民幣市場流動性適度充裕，這些問題值得深入細(xì)致地加以研究。

三是探索離岸與在岸市場的聯(lián)通模式。在許多國家和地區(qū)，特別是新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟體，金融體系尚不成熟、開放，居民個人、中小企業(yè)與金融機構(gòu)難以實現(xiàn)國際化布局與資產(chǎn)配置，因此在當(dāng)?shù)赝苿与x岸人民幣市場繁榮壯大，也面臨現(xiàn)實困難。這就需要探索折中的聯(lián)通模式，推動當(dāng)?shù)亟灰姿徒鹑跈C構(gòu)對接上海國際金融中心，推出人民幣標(biāo)的資產(chǎn)，實現(xiàn)離岸人民幣的在岸投資。