（吉林財(cái)經(jīng)大學(xué) 管理科學(xué)與信息工程學(xué)院，吉林 長(zhǎng)春 130117）

0 引言

眾籌作為新興產(chǎn)業(yè)，雖已小成規(guī)模，但總的來說還處在探索發(fā)展期，總會(huì)浮現(xiàn)出許多風(fēng)險(xiǎn)問題。在眾籌項(xiàng)目的融資過程中，如若各類風(fēng)險(xiǎn)無法解決得以積聚，那么將會(huì)逃離項(xiàng)目本身滲透到眾籌平臺(tái)的其他項(xiàng)目中，甚至是波及眾籌整個(gè)行業(yè)的穩(wěn)定性，對(duì)我國(guó)金融業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。所以，對(duì)眾籌的各類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效分析、構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑對(duì)于建設(shè)完善的眾籌風(fēng)險(xiǎn)防控體系具有重要意義。

1 眾籌在國(guó)內(nèi)的發(fā)展現(xiàn)狀

1.1 萌芽起步階段

中國(guó)眾籌由2011年7月“點(diǎn)名時(shí)間”上線拉開帷幕。沒有任何相關(guān)法律法規(guī)作為政策支持，更無嚴(yán)格監(jiān)管，眾籌市場(chǎng)相對(duì)混亂。2012年，美微以售賣會(huì)員卡形式在淘寶公開進(jìn)行眾籌融資，被認(rèn)為有非法集資的嫌疑。此次眾籌受到政策約束，資金沒有保障，風(fēng)險(xiǎn)較高。

1.2 爆發(fā)增長(zhǎng)階段

飛速發(fā)展，上線平臺(tái)數(shù)量達(dá)到峰值。2014年，《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》中對(duì)投資者保護(hù)、平臺(tái)監(jiān)管等方面進(jìn)行了界定。2015年，《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》印發(fā)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)進(jìn)行了準(zhǔn)確劃分，眾籌行業(yè)劃歸證監(jiān)會(huì)管轄，從此眾籌走上了有法可依、合法監(jiān)管的道路[2]。

1.3 行業(yè)洗牌階段

監(jiān)管趨嚴(yán)，全國(guó)正常運(yùn)營(yíng)的平臺(tái)數(shù)量驟減，行業(yè)進(jìn)入洗牌階段。眾多不合法、不合規(guī)的眾籌平臺(tái)被證監(jiān)會(huì)依法限期整改或停業(yè)整頓，為投資人進(jìn)入眾籌領(lǐng)域投資提供了最基本的保障。截至目前，我國(guó)眾籌行業(yè)已經(jīng)形成了5類主流眾籌模式，眾籌行業(yè)初具規(guī)模。

2 眾籌主體及運(yùn)作流程

良好的眾籌項(xiàng)目其運(yùn)作離不開三大主體：籌資人、眾籌平臺(tái)和投資人?；I資人承擔(dān)發(fā)起項(xiàng)目、獲取資金、培養(yǎng)粉絲的任務(wù)；眾籌平臺(tái)為籌資人、投資人提供交易平臺(tái)、服務(wù)于雙方并對(duì)眾籌項(xiàng)目進(jìn)行審核監(jiān)督；投資人就是發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目、提供資金并獲取利益。

目前，我國(guó)眾籌運(yùn)作流程主要分為3個(gè)階段。第一階段為項(xiàng)目匹配階段，是項(xiàng)目在眾籌平臺(tái)上公開募集資金前的準(zhǔn)備期，包括募資人的項(xiàng)目申請(qǐng)和眾籌平臺(tái)的項(xiàng)目審核。第二階段為項(xiàng)目融資階段，包括項(xiàng)目在眾籌平臺(tái)的公開展示到獲得全額資金的全過程，即項(xiàng)目發(fā)展、項(xiàng)目宣傳和項(xiàng)目籌資。如若未達(dá)到籌集目標(biāo)金額則需退回投資者款項(xiàng)。第三階段為項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)階段，包括項(xiàng)目籌資成功到投資人獲取收益的全過程，主要內(nèi)容有項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)、項(xiàng)目監(jiān)管、收益分配等。

3 眾籌風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑分析

互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展使得眾籌面臨的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)不斷加劇，基于互聯(lián)網(wǎng)金融視角對(duì)項(xiàng)目眾籌過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑進(jìn)行構(gòu)建。

3.1 法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)

法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)是指眾籌平臺(tái)在運(yùn)營(yíng)過程不符合我國(guó)相關(guān)法律既定要求而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的主要業(yè)態(tài)，發(fā)展非常迅速，但國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)和監(jiān)管相對(duì)滯后，其發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)金融業(yè)。主要存在的法律問題有合同期欺詐、涉嫌非法集資等[5]。

主要風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑：眾籌快速發(fā)展→法律法規(guī)滯后→籌資人或平臺(tái)發(fā)生逐利違規(guī)行為→平臺(tái)內(nèi)部控制及監(jiān)管不完善→法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)→風(fēng)險(xiǎn)在三大主體間進(jìn)行傳導(dǎo)→同業(yè)或金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)→波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)→影響社會(huì)穩(wěn)定。

3.2 信用風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)

信用風(fēng)險(xiǎn)主要來自于兩個(gè)層面：一是籌資人層面，即存在籌資人提供虛假信息或籌資人與平臺(tái)約定惡意提高籌資金額以此來獲取差價(jià)的行為。二是眾籌平臺(tái)層面，如果缺乏資金托管部門，平臺(tái)將資金另作他用，必然會(huì)產(chǎn)生信用危機(jī)[4]。

主要風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑：平臺(tái)對(duì)籌資人和自身內(nèi)審和監(jiān)管能力不足→籌資人或平臺(tái)產(chǎn)生信用危機(jī)→信用風(fēng)險(xiǎn)→風(fēng)險(xiǎn)在三大主體間進(jìn)行傳導(dǎo)→同業(yè)或金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)→波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)→影響社會(huì)穩(wěn)定。

3.3 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要指由于眾籌行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。由于目前眾籌行業(yè)市場(chǎng)尚未穩(wěn)定，上線平臺(tái)和下線平臺(tái)數(shù)目的變化率較高，眾籌平臺(tái)間的競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，為獲取更多客戶資源，即使瀕臨倒閉邊緣，依然用各種優(yōu)惠政策吸引項(xiàng)目和投資人。

主要風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑：眾籌市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈→弱勢(shì)平臺(tái)資金鏈斷裂且虧損→運(yùn)營(yíng)失敗平臺(tái)下線→市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)→風(fēng)險(xiǎn)在三大主體間進(jìn)行傳導(dǎo)→同業(yè)或金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)→波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)→影響社會(huì)穩(wěn)定。

3.4 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指不能滿足資金流動(dòng)性要求所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。眾籌期間，平臺(tái)存有大量沉淀資金，眾籌結(jié)束之前，平臺(tái)可以自由支配沉淀資金，有的平臺(tái)將其作為投資所用，甚至從事違法活動(dòng)，倘若遇到大量投資人撤資，將會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次，眾籌成功后，投資人的撤資需求目前還無法得到保障。

主要風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑：平臺(tái)沉淀資金被挪用或項(xiàng)目撤資→平臺(tái)發(fā)生擠兌→資金鏈斷裂→流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)→風(fēng)險(xiǎn)在三大主體間進(jìn)行傳導(dǎo)→同業(yè)或金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)→波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)→影響社會(huì)穩(wěn)定[1]。

3.5 管理風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)

作為新生事物，網(wǎng)絡(luò)眾籌的管理機(jī)制還不夠完善，容易引起管理混亂。眾籌行業(yè)各平臺(tái)間對(duì)項(xiàng)目的審核沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)也不盡相同，存在籌資人與平臺(tái)間的內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易和自融行為。其次，籌資人會(huì)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行美化包裝，以此來獲取投資，同時(shí)平臺(tái)對(duì)于融資成功項(xiàng)目追蹤力度弱，容易發(fā)生資金挪用和攜款跑路的現(xiàn)象，對(duì)投資人利益造成損失。

主要風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑：平臺(tái)管理機(jī)制不完善→籌資人、平臺(tái)趨利→產(chǎn)生融資前、后的違規(guī)行為→管理風(fēng)險(xiǎn)→風(fēng)險(xiǎn)在三大主體間進(jìn)行傳導(dǎo)→同業(yè)或金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)→波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)→影響社會(huì)穩(wěn)定。

3.6 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指產(chǎn)品技術(shù)不成熟、壽命不確定或持續(xù)創(chuàng)新能力不足等帶來的產(chǎn)品難以獲得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)。在獎(jiǎng)勵(lì)式眾籌中，有部分眾籌項(xiàng)目的技術(shù)仍處于開發(fā)階段或者試驗(yàn)階段，如果生產(chǎn)出來的產(chǎn)品存在質(zhì)量問題或瑕疵，項(xiàng)目的支持者將會(huì)蒙受損失。

主要風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑：眾籌項(xiàng)目產(chǎn)品不成熟→技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)→投資人蒙受損失、維權(quán)→籌資人聲譽(yù)受損→同類型眾籌受阻→同業(yè)或金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)→波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)→影響社會(huì)穩(wěn)定。

3.7 信息技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)

網(wǎng)絡(luò)眾籌的發(fā)展是建立在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)基礎(chǔ)之上的，由此也會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，如計(jì)算機(jī)病毒、黑客攻擊等。這類虛擬的風(fēng)險(xiǎn)因素將會(huì)對(duì)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)造成損害，又因?yàn)檫@類風(fēng)險(xiǎn)具有連鎖反應(yīng)，傳導(dǎo)速度之快將會(huì)對(duì)整個(gè)系統(tǒng)造成影響，同時(shí)系統(tǒng)內(nèi)的數(shù)據(jù)也會(huì)遭到一定程度泄露，包括項(xiàng)目數(shù)據(jù)、投資人信息等。由于各眾籌平臺(tái)間的競(jìng)爭(zhēng)，信息安全遭到忽略，一旦發(fā)生此類風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)造成系統(tǒng)癱瘓，甚至系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

主要風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑：互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)故障→系統(tǒng)癱瘓、信息泄露→信息技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)→風(fēng)險(xiǎn)在三大主體間進(jìn)行傳導(dǎo)→同業(yè)或金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)→波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)→影響社會(huì)穩(wěn)定。

3.8 知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)

眾籌的項(xiàng)目產(chǎn)品一般是半成品，甚至只是一個(gè)創(chuàng)意，無法申請(qǐng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，但因?yàn)楸娀I平臺(tái)對(duì)于項(xiàng)目透明度的要求，籌資人不得不將項(xiàng)目的產(chǎn)品信息進(jìn)行展示，在這期間項(xiàng)目創(chuàng)意非常容易被竊取。部分籌資人為保護(hù)項(xiàng)目產(chǎn)品和創(chuàng)意，故意省略產(chǎn)品展示信息，雖在一定程度上保護(hù)了知識(shí)產(chǎn)權(quán)，但依然無法從根本上解決問題，同時(shí)降低了投資者的投資興趣。

主要風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑：眾籌平臺(tái)項(xiàng)目信息展示→項(xiàng)目創(chuàng)意被竊取→知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)→項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)和投資回報(bào)受阻→風(fēng)險(xiǎn)在三大主體間進(jìn)行傳導(dǎo)→同業(yè)或金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)→波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)→影響社會(huì)穩(wěn)定。

基于以上對(duì)眾籌風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑的分析，眾籌風(fēng)險(xiǎn)防控需要構(gòu)建完善的法律法規(guī)體系[3]，強(qiáng)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，還要建立退出保護(hù)機(jī)制。