丁克

摘 ?要：農(nóng)村中小企業(yè)融資效率評價具有一定的模糊性。本文根據(jù)農(nóng)村中小企業(yè)特性選擇融資成本、融資風(fēng)險、清償能力、資金利用率、融資機制規(guī)范制度和融資主體自由度等6項指標(biāo)對其融資效率的影響進(jìn)行評價分析。對農(nóng)村中小企業(yè)的股權(quán)融資、債券融資、政策融資及內(nèi)部融資的融資效率進(jìn)行分析評價。研究發(fā)現(xiàn)，農(nóng)村中小企業(yè)融資效率由高到低的融資方式依次為政策融資、內(nèi)部融資、債券融資和股權(quán)融資。

關(guān)鍵詞：農(nóng)村中小企業(yè);融資方式;融資效率;模糊綜合評價

一、引言

實踐證明，中小企業(yè)是社會經(jīng)濟發(fā)展中重要的組成部分，在國家經(jīng)濟發(fā)展、稅收、勞動就業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新等方面起著舉足輕重的作用。中共十九大指出要加強農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展，促進(jìn)社會主義新農(nóng)村建設(shè)，農(nóng)村中小企業(yè)在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的重要性迅速凸顯。與大中型企業(yè)相比，農(nóng)村中小企業(yè)在經(jīng)營管理上具有較高的自主性和靈活性，中小企業(yè)能有效促進(jìn)鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)發(fā)展、解決農(nóng)業(yè)就業(yè)、促進(jìn)農(nóng)民增收、帶動農(nóng)村現(xiàn)代化的發(fā)展^[1]。而其中，充足的資金支持是保障農(nóng)村中小企業(yè)生存和可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)和必要條件。而農(nóng)村中小企業(yè)融資受制于其本身規(guī)模小、關(guān)鍵財務(wù)信息缺失及經(jīng)營效益不高等因素，導(dǎo)致融資約束成為制約農(nóng)村中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”，融資效率低下嚴(yán)重制約了農(nóng)村中小企業(yè)的發(fā)展^[2]。胡君等學(xué)者將企業(yè)融資效率定義為：在實現(xiàn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的過程中，企業(yè)某種融資方式或融資制度體現(xiàn)出特有的融資“療效”^[3]。

學(xué)者們對于中小企業(yè)融資效率的影響因素進(jìn)行了深入研究。鄭伯良認(rèn)為：有很多因素會影響到中小企業(yè)的融資效率，比如企業(yè)本身的法人治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)、金融機構(gòu)下的融資機制規(guī)范度和宏觀環(huán)境等^[4] ;鄧紅征和周長信則認(rèn)為企業(yè)融資的成本、融資風(fēng)險和企業(yè)價值有著密切的關(guān)系^[5] 。對于如何提升中小企業(yè)的融資效率，學(xué)者們從不同角度給出了自己的見解，何娜認(rèn)為應(yīng)該通過改善公司的治理結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)技術(shù)水平、增強風(fēng)險約束等方式來改善公司融資效率;魏開文則認(rèn)為應(yīng)該擴展融資渠道以提高企業(yè)的融資效率，建議企業(yè)的融資順序為自有資金、非正規(guī)信貸融資和正規(guī)信貸融資^[6]。

綜合而言，已有的研究大多集中在農(nóng)村中小企業(yè)的融資困境的原因分析、影響農(nóng)村中小企業(yè)融資效率的因素和提高融資效率的對策建議分析方面。而對于融資效率及效率評價指標(biāo)的研究方面文獻(xiàn)較少。因此本研究以模糊綜合評判法為基礎(chǔ)，充分考慮農(nóng)村中小企業(yè)的融資環(huán)境、融資能力、融資風(fēng)險和融資成本，對農(nóng)村中小企業(yè)融資效率進(jìn)行模糊綜合評價分析。

二、農(nóng)村中小企業(yè)融資效率評價模型

模糊評判法（Fuzzy Comprehensive Evaluation method，簡稱FCE）是一種基于模糊學(xué)術(shù)的評價方法，在不確定情況下考慮多種因素的影響，合理做出綜合決策的方法^[7，8]。農(nóng)村中小企業(yè)融資效率和融資指標(biāo)都難以通過明確的定量方法進(jìn)行預(yù)測和評估，帶有一定的模糊性，因此適用于模糊評價法的運用。

（一）構(gòu)造評價因素集

評價因素集是被評價對象的多種因素的集合，通過定義，判斷農(nóng)村中小企業(yè)融資效率的維度和相關(guān)因素，本文使用表示：

上式中，^U_i為ⁱ第個影響農(nóng)村中小企業(yè)融資效率的子因素，m則表示影響農(nóng)村中小企業(yè)融資效率因素的個數(shù)。根據(jù)對相關(guān)文獻(xiàn)的梳理，借鑒前人的研究成果，本文根據(jù)農(nóng)村中小企業(yè)特性選取融資成本（^u₁）、資金利用率（^u₂）、融資風(fēng)險（^u₃）、清償能力（^u₄）、融資機制規(guī)范制度（^u5）和融資主體自由度（^u₆）等六個指標(biāo)進(jìn)行評價。

（二）建立模糊評價集

通過德爾菲法和專家評議法，邀請12名高校財經(jīng)專家、5名銀行信貸負(fù)責(zé)人及23名中小企業(yè)負(fù)責(zé)人進(jìn)行打分，對打分進(jìn)行加權(quán)平均，統(tǒng)計匯總后獲得農(nóng)村中小企業(yè)融資效率評價的權(quán)重集為：

（三）建立評價等級集

評價等級集用來描述畫每一種影響因素所處的狀態(tài)，即企業(yè)融資效率影響因素可能的評價結(jié)果，用表示：

（四）單因素模糊評價矩陣構(gòu)建

根據(jù)上述方法，對全部因素分別進(jìn)行評價后，得到模糊評價矩陣：

三、單因素影響融資效率的隸屬度分析

本文先研究單一因素對農(nóng)村中小企業(yè)融資效率的影響^[9]。即分別分析融資成本（^u₁）、資金利用率（^u₂）、融資風(fēng)險（^u₃）、清償能力（^u₄）、融資機制規(guī)范制度（^u₅）和融資主體自由度（^u₆）中單一因素在不同融資環(huán)境下對農(nóng)村中小企業(yè)融資效率影響程度的隸屬度。本研究借鑒并采用已有研究成果（張家林，2016），將隸屬度劃分如表1。

現(xiàn)有的企業(yè)融資主要有股權(quán)融資、債券融資、貿(mào)易融資、內(nèi)部融資、項目融資、政策融資等幾種方式。其中，股權(quán)融資包括股權(quán)出讓、增資擴股、產(chǎn)權(quán)交易、引進(jìn)風(fēng)險、投資銀行、國內(nèi)上市和境外上市等方式;債券融資主要有民間借貸、銀行貸款、信用擔(dān)保、債券發(fā)行和金融租賃等方式;貿(mào)易融資包括國際貿(mào)易和補償貿(mào)易等;內(nèi)部融資包括留存盈余、資產(chǎn)管理、票據(jù)貼現(xiàn)、資產(chǎn)典當(dāng)融合商業(yè)信用融資等;項目融資有項目包裝、BOT項目融資和IFC國際投資等;政策融資則有專項資金投資與產(chǎn)業(yè)政策投資等。

事實上，農(nóng)村中小企業(yè)因受限于企業(yè)規(guī)模、技術(shù)堡壘、區(qū)域限制和財務(wù)信息質(zhì)量等因素，存在貿(mào)易融資和項目融資的情況較少。因此，本文只討論股權(quán)融資、債券融資、內(nèi)部融資和政策融資對農(nóng)村中小企業(yè)融資效率的影響。

（一）融資成本隸屬度分析

融資成本作為資金所有權(quán)與使用權(quán)分離的產(chǎn)物，其本質(zhì)為資金使用者向所有者所支付的報酬^[10]。例如企業(yè)委托金融機構(gòu)作為其行使債權(quán)和股票代理，在這個過程中向委托機構(gòu)支付代理費和注冊費，或是企業(yè)向銀行支付借款手續(xù)費。融資成本的高低與融資效率的高低呈負(fù)相關(guān)，即融資成本越低則融資效率越高，反之亦然。股權(quán)融資成本主要包含注冊費、代理費、手續(xù)費等，成本相對是最高的;債券融資主要包括支付給銀行等機構(gòu)的手續(xù)費，相較于股權(quán)融資成本而言，成本較低;而內(nèi)部融資則是“剩余價值的資本化”，是企業(yè)將資本金、折舊基金轉(zhuǎn)化為重置投資和留存收益以新增企業(yè)總體投資的融資，雖然內(nèi)部融資不直接產(chǎn)生成本，但是也存在機會成本等系列成本問題;政策融資主要包含財政撥款、機構(gòu)或個人捐贈等，并不直接產(chǎn)生成本。就農(nóng)村中小企業(yè)的幾類融資方式而言，融資成本由低到高的順序為：政策融資<內(nèi)部融資<債券融資<股權(quán)融資。

通過邀請的高校專家、財務(wù)部門主管和銀行信貸人員進(jìn)行統(tǒng)計、加權(quán)和評價，得出不同融資方式下融資成本對融資效率影響的隸屬度，結(jié)果如表2所示。

（二）資金利用率隸屬度分析

資金利用率包含資金投向和資金到位率。企業(yè)內(nèi)部融資因為只需企業(yè)決策者決定，到位率最高，而股權(quán)融資好債券融資受到證券市場認(rèn)購不足和信貸審批程序的阻礙，到位率較低，政策融資到位率則同樣要受限于政府審核等問題，到位率也不高。資金投向方面，股權(quán)融資中存在的溢價發(fā)行資金沉淀問題，使用率低;債券融資往往依據(jù)需求去籌集資金，使用率較高;內(nèi)部融資也是因急需資金才會將留存收益和折舊等轉(zhuǎn)為新增投資，利用率高;而政策融資屬于企業(yè)“意料之外”的資金融資過程，利用率低。綜合考慮資金投向和到位率情況，資金利用率由隸屬度低至高依次為：政策融資<股權(quán)融資<債券融資<內(nèi)部融資，其隸屬度如表3。

（三）融資風(fēng)險隸屬度分析

在債務(wù)融資中，受到信用等級和抵押物價值低等問題，導(dǎo)致農(nóng)村中小企業(yè)的債務(wù)融資呈現(xiàn)融資期短，融資利率偏高，因為財務(wù)杠桿的放大會面臨嚴(yán)峻的債務(wù)負(fù)擔(dān)，風(fēng)險較高;與債券融資相比，股權(quán)融資風(fēng)險相對較低;內(nèi)部融資由于受到資金使用期限的約束較小，因此對企業(yè)預(yù)期收益的影響也較小，風(fēng)險偏低;而政策融資由于不存在融資成本，融資風(fēng)險則近乎為零。

（四）清償能力隸屬度分析

清償能力主要是指融資期限到期之后的利息和本金的償還能力。因政策融資和內(nèi)部融資不涉及本金償還，所以不需要承擔(dān)償還債務(wù)導(dǎo)致的不利影響和風(fēng)險。對于清償能力而言，融資效率高，相應(yīng)的隸屬度可以直接認(rèn)定為1，效率中和效率低的隸屬度可以定義為0。對于農(nóng)村中小企業(yè)而言，資信度低、經(jīng)營效益差、資金周轉(zhuǎn)困難，借款容易出現(xiàn)逾期不還，清償能力差，導(dǎo)致融資效率低，因此融資效率高的隸屬度較低。

（五）融資機制規(guī)范度隸屬度分析

融資機制規(guī)范度指的是資金市場的融資渠道多寡、風(fēng)險高低、效率高下，表現(xiàn)為融資的成熟度。股權(quán)融資市場主要為證券市場，而我國證券市場起步相對較晚，已有上市公司數(shù)量不多，運作不夠規(guī)范，對中小企業(yè)的融資需求難以滿足。與證券市場相比，債券融資市場發(fā)展較為規(guī)范，多為國有金融機構(gòu)，其貸款流程和過程都較規(guī)范。而內(nèi)部融資有會計制度和公司法進(jìn)行約束，其融資管理較為規(guī)范，但相比債券融資和股權(quán)融資而言規(guī)范性較低。政策融資主要由政府部門作為融資主體給企業(yè)以政策資金支持和捐贈，風(fēng)險低，機制相對規(guī)范，但融資能力有限。綜合分析可知融資機制規(guī)范度由低到高的順序為：內(nèi)部融資<股權(quán)融資<政策融資<債券融資。

（六）融資主體自由度隸屬度分析

融資主體自由度指的是法律、規(guī)章制度和體制對融資主體的約束程度。政策融資中的資金扶持和捐贈一旦發(fā)放到企業(yè)，企業(yè)可自由支配和使用資金，束縛條件較少，自由度相對較高。中小企業(yè)的內(nèi)部融資不會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營管理權(quán)和控制權(quán)的變更，自由度相對也高。由于股權(quán)融資在一定程度上會改變企業(yè)經(jīng)營主體的控股數(shù)和股民所擁有的投票權(quán)，對募集資金支配程度較大，其主體自由度較低。而針對債券融資，在借款協(xié)議中要明確規(guī)定專款專用，有明確的貸款利率、還款日期等等限制，自由度很低。因此，融資主體自由度隸由低到高排序為債券融資<股權(quán)融資<內(nèi)部融資<政策融資。

四、農(nóng)村中小企業(yè)多因素模糊綜合分析

通過上述中關(guān)于單因素評價的分析可知，單因素分析主要是考慮單一因素對企業(yè)整體融資效率的評價，但是對于農(nóng)村中小企業(yè)融資效率而言，其融資并非只是受單一因素的影響，而是多個因素影響的結(jié)果。因此，在評價中還需運用多因素模糊綜合評價對所有因素對融資效率進(jìn)行綜合評價分析。將權(quán)重集A與單因素評價矩陣R進(jìn)行模糊變換得到模糊綜合評價模型，用B表示，則B=A*R

五、結(jié)論與啟示

在農(nóng)村中小企業(yè)融資效率的評價中，主要依據(jù)模糊分布和最大隸屬度兩個原則。模糊分布原則以b_j作為評價結(jié)果，被評價對象通過不同指標(biāo)反映所在評價特征方面的分布狀態(tài);最大隸屬度原則以評價集V中與b_j最大值相對應(yīng)的v_j值作為評價結(jié)果。

根據(jù)模糊分布原則可知債券融資效率高的隸屬度為0.5，而根據(jù)最大隸屬度原則，在四種融資方式中，股權(quán)融資的效率最低。這也就意味著在所有被調(diào)查對象中有50%的被訪者認(rèn)為債券融資的效率高;股權(quán)融資效率高的隸屬度為37.5%;內(nèi)部融資效率高的隸屬度為65.5%;政策融資效率高的隸屬度為66.5%。各融資方式效率高的隸屬度排序為66.5%>65.5%>50%>37.5。由此可知，不同融資方式對農(nóng)村中小企業(yè)融資效率的影響排序為：政策融資≥內(nèi)部融資>債券融資>股權(quán)融資，其中政策融資和內(nèi)部融資效率相當(dāng)。

根據(jù)上述分析可知：在各類融資方式當(dāng)中，政策專項助農(nóng)資金和科技創(chuàng)新專項資金等相關(guān)政策性扶持資金是農(nóng)村中小企業(yè)的主要融資渠道，政府融資以其零融資成本和零融資風(fēng)險成為農(nóng)村中小企業(yè)融資的主要方式;而利用留存收益和折舊轉(zhuǎn)增資本的內(nèi)部融資方式也因為較低的融資成本、較低的融資風(fēng)險、較高的資金利用率、較強的清償能力和較高的主體自由度成為農(nóng)村中小企業(yè)的主要融資渠道;債券融資受限于企業(yè)區(qū)域地理位置限制、管理方式和技術(shù)滯后，承受較高的融資成本和融資風(fēng)險;股權(quán)融資要求具有較高的市場準(zhǔn)入和要求，融資成本和融資風(fēng)險也高，鑒于農(nóng)村中小企業(yè)規(guī)模小、財務(wù)管理欠缺規(guī)范等原因，股權(quán)融資擁有最低的融資效率。

從融資效率角度來看，以政策融資和內(nèi)部融資作為主要融資方式的農(nóng)村中小企業(yè)需要努力提升技術(shù)核心、加強科技創(chuàng)新、不斷完善財務(wù)管理制度、保持穩(wěn)健的財務(wù)狀況以維持合理適度的負(fù)債比率，降低融資成本和融資風(fēng)險，盡量爭取相關(guān)資金的扶持。當(dāng)然，債券融資是企業(yè)發(fā)展必不可少的融資渠道，但是在申請債券融資時，需要充分考慮自身資金需求和可承受的財務(wù)風(fēng)險，合理分配債券融資的比例。有條件的農(nóng)村中小企業(yè)也可考慮積極上市，在有充分把握的情況下，加大股權(quán)融資，完善和構(gòu)建合理的企業(yè)融資體系。

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（責(zé)任編輯：李韻婷）

Research on Financing Efficiency Evaluation of Rural Small and Medium-sized Enterprises Based on Fuzzy Comprehensive Evaluation Method

Ding Ke

（School of Economics and Management， Liupanshui Normal University， Liupanshui 553000）

Abstract： the evaluation of financing efficiency of rural small and medium-sized enterprises has a certain fuzziness. According to the characteristics of rural small and medium-sized enterprises， this paper selects six indicators such as financing cost， financing risk， solvency， capital utilization rate， financing mechanism， standard system and financing subject freedom to evaluate and analyze the impact on their financing efficiency. This paper analyzes and evaluates the financing efficiency of equity financing， bond financing， policy financing and internal financing of rural small and medium-sized enterprises. It is found that the financing modes of rural small and medium-sized enterprises from high to low are policy financing， internal financing， bond financing and equity financing.

Key Words： Rural Small and Medium-sized Enterprises; Financing Methods; Financing Dfficiency; Fuzzy Comprehensive Evaluation