黃蓉 彭曉帆

【摘 要】 基于利益相關者、信息不對稱及委托代理等理論，以我國2013—2018年A股制造業(yè)上市公司為樣本，通過面板回歸模型從不同視角研究分析了環(huán)境信息披露對企業(yè)風險的影響，以及管理層權力在其中發(fā)揮的調節(jié)作用。結果表明：企業(yè)的環(huán)境信息披露能夠顯著降低企業(yè)總體風險以及系統(tǒng)風險，與企業(yè)非系統(tǒng)風險呈現(xiàn)負向相關性但并不顯著，該影響路徑在制造業(yè)的重污染行業(yè)和非重污染行業(yè)之間表現(xiàn)出明顯差異;管理層權力顯著弱化環(huán)境信息披露與企業(yè)風險的負向影響，并且這一結論只在非國有企業(yè)中成立，驗證了過度投資假說在我國非國有企業(yè)中的適用性?；谏鲜觯ㄗh有關部門繼續(xù)完善企業(yè)環(huán)境信息披露制度的構建，形成有效的激勵約束機制，并加強完善對于管理層的監(jiān)督治理體系;制造業(yè)企業(yè)在供給側結構性改革的背景下，應加快推進綠色轉型升級的發(fā)展模式，推動我國向“制造強國”跨越。

【關鍵詞】 環(huán)境信息披露; 企業(yè)風險; 管理層權力

【中圖分類號】 F275? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2021）21-0082-09

一、引言

近年來，隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，環(huán)境問題日益突出，企業(yè)污染物排放量越來越受到公眾的重視。2021年5月，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《環(huán)境信息依法披露制度改革方案》（環(huán)綜合〔2021〕43號），深化環(huán)境信息依法披露制度改革是推進生態(tài)環(huán)境治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重要舉措。我國作為制造業(yè)大國，制造業(yè)在促進經(jīng)濟增長之余，也給環(huán)境造成巨大的破壞。因此，加強制造業(yè)企業(yè)環(huán)境信息披露，推進制造業(yè)綠色轉型升級成為當前中國實現(xiàn)從工業(yè)文明過渡到生態(tài)文明中亟須解決的問題之一。

企業(yè)風險水平反映了企業(yè)管理層做出各項經(jīng)營決策及戰(zhàn)略部署的綜合結果。在制造業(yè)不斷推進綠色轉型升級的背景下，企業(yè)所披露的環(huán)境信息被高度重視，與企業(yè)面臨的風險水平密切相關。因此，我國制造業(yè)企業(yè)需進一步厘清環(huán)境信息披露對企業(yè)風險的作用效果，為企業(yè)加強風險管理能力提供理論支撐。

既有文獻對環(huán)境信息披露與企業(yè)風險之間關系的研究一方面基于風險降低視角，一是從利益相關者角度考慮，認為企業(yè)承擔社會責任將增加企業(yè)的合法性，提高員工的忠誠度及顧客的信任度[1];二是信息不對稱性，Orlitzky et al.[2]、Cai et al.[3]、Benlemlih et al.[4]以國外市場為研究背景，著重于社會責任與企業(yè)風險之間的關系，指出披露環(huán)境信息能減少信息傳遞的不對稱性，從道德資本層面增加企業(yè)聲譽;三是風險管理理論，主要體現(xiàn)在企業(yè)發(fā)生不利事件時，社會責任行為提高企業(yè)聲譽，能夠起到類似于保險保護的作用[5]。另一方面，權小鋒等[6]、Piotroski et al.[7]提出企業(yè)社會責任具有一定的掩飾性，認為企業(yè)選擇承擔社會責任是出于掩飾企業(yè)的真實經(jīng)營狀況，甚至是掩蓋公司的壞消息或是管理層的失德行為，進而加劇企業(yè)崩盤風險。但是，以往文獻沒有深入研究行業(yè)異質性對于環(huán)境信息披露與企業(yè)風險的影響，也忽略了對管理層選擇披露環(huán)境信息動機及其對企業(yè)風險影響的探索。立足于我國的制造業(yè)，由于經(jīng)營環(huán)境的不同，不同行業(yè)披露環(huán)境信息與企業(yè)風險水平是存在差異性還是能一概而論？如果有所差異，二者在不同行業(yè)當中究竟是怎樣的關系？環(huán)境信息披露能否成為企業(yè)進行風險管理的有效工具？進一步的，現(xiàn)代企業(yè)由于兩權分離機制的存在，管理層在企業(yè)內部決策和戰(zhàn)略選擇方面有著舉足輕重的作用。因此，管理層權力的傳遞和制衡在一定程度上對企業(yè)環(huán)境信息披露有所影響。那么，管理層權力會對上述二者之間的關系產(chǎn)生什么影響？在中國情境下是符合“過度投資假說”抑或是“沖突解決假說”？不同產(chǎn)權性質下影響效果是否會發(fā)生改變？這也許是我國在制造業(yè)綠色轉型升級中需要研究和探索的問題。

鑒于上述分析，本文采用面板回歸模型深入研究不同視角下環(huán)境信息披露對企業(yè)風險的影響，并結合我國企業(yè)特殊的治理結構背景，分析管理層權力對二者關系的調節(jié)效應。本文在一定程度上揭示了企業(yè)環(huán)境信息披露的經(jīng)濟后果和影響因素，既為我國制造業(yè)企業(yè)通過履行社會責任加強風險管理提供理論依據(jù)，也對我國加快構建綠色制造的模式具有實際參考價值。

二、理論分析與研究假設

（一）環(huán)境信息披露與企業(yè)風險

一方面，基于風險降低的視角，企業(yè)承擔社會責任與企業(yè)風險之間總體呈現(xiàn)負相關的關系?，F(xiàn)有文獻中，國內外學者對上述二者之間的研究主要建立在利益相關者、信息不對稱以及風險管理理論之上[8]，認為企業(yè)向社會公眾披露更多的環(huán)境信息，能夠提高企業(yè)在資本市場信息流通的透明度，減少逆向選擇和道德風險的發(fā)生，存在“溝通效應”[9]，降低企業(yè)面臨的風險水平。

但另一方面，基于掩飾效應的視角，企業(yè)承擔社會責任與企業(yè)風險二者之間并不會呈現(xiàn)負相關的關系，這里的企業(yè)尤指重污染行業(yè)。重污染行業(yè)承擔社會責任的行為區(qū)別于其他行業(yè)企業(yè)主要有以下兩點：一是從企業(yè)內部控制來看，企業(yè)承擔社會責任的主要目的通常是提高企業(yè)自身聲譽[5]。而重污染行業(yè)企業(yè)給社會公眾的固有印象是其獲利是建立在以犧牲社會公眾及生存環(huán)境整體利益上，社會公眾可能更傾向于認為重污染行業(yè)企業(yè)承擔社會責任的行為更像是一種“洗白”行為，是為了掩蓋這類企業(yè)真實生產(chǎn)經(jīng)營過程的一種策略[10]。由此，重污染行業(yè)企業(yè)承擔社會責任可能會使社會公眾質疑其動機，造成適得其反的后果。二是從企業(yè)外部環(huán)境來看，企業(yè)更多地承擔社會責任的原因在于外部制度壓力[4]，社會對于重污染行業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展與環(huán)境保護之間的權衡關系愈發(fā)重視，相關的環(huán)境規(guī)制強度不斷加大，嚴格的外部環(huán)境規(guī)制會使得企業(yè)承擔更多的環(huán)境責任，但不一定會降低重污染行業(yè)企業(yè)的風險水平。田利輝等[9]研究表明，強制性披露政策將增大企業(yè)崩盤風險，環(huán)境信息披露存在掩飾效應;許松濤等[11]的研究結果顯示，環(huán)境規(guī)制會增加企業(yè)環(huán)境治理成本，增大企業(yè)的環(huán)境政策性風險，降低重污染行業(yè)的投資效率。綜上，在企業(yè)內外部因素的驅動下，重污染行業(yè)企業(yè)承擔社會責任的真實意圖也許是為了掩飾或隱匿企業(yè)實際經(jīng)營情況等失德行為，并難以消除社會公眾對重污染行業(yè)固有的消極印象。因此，對于重污染行業(yè)的企業(yè)而言，披露更多的環(huán)境信息不一定會降低企業(yè)風險。