邱 風(fēng)，盛志鵬，，殷功利

(1. 浙江財(cái)經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，浙江 杭州 310018；2. 安慶師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，浙江 杭州 310018)

一、引 言

改革開放以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了前所未有的發(fā)展，然而在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，出現(xiàn)了“高投入、高消耗、高污染、低效益”等問題。現(xiàn)階段我國(guó)從要素導(dǎo)向、投資導(dǎo)向發(fā)展階段向創(chuàng)新導(dǎo)向發(fā)展階段邁進(jìn)，我國(guó)企業(yè)面臨的生產(chǎn)成本約束、資源環(huán)境約束和國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度不斷上升，企業(yè)必須不斷提高自身技術(shù)創(chuàng)新能力以提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)中國(guó)政府要不斷改善創(chuàng)新環(huán)境，進(jìn)一步促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集聚，使企業(yè)在產(chǎn)業(yè)集聚中進(jìn)行創(chuàng)新，促進(jìn)人才區(qū)際自由流動(dòng)，加大研發(fā)資本的投入，進(jìn)一步提高基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新營(yíng)造良好的外部環(huán)境[1]。

自亞當(dāng)·斯密以來，市場(chǎng)原教旨主義者認(rèn)為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)具有自發(fā)調(diào)節(jié)功能，各種資源都會(huì)得到合理配置，不需要對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)進(jìn)行人為干預(yù)。但隨著經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，學(xué)者們逐漸認(rèn)識(shí)到由于外部性、不完全競(jìng)爭(zhēng)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、壟斷、信息不完全、信息不對(duì)稱等原因，完全自由放任的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)并不一定能充分發(fā)揮自發(fā)調(diào)節(jié)作用，以實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是不是一開始就存在于人類社會(huì)，卡爾·波蘭尼認(rèn)為，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也是人為制造出來的一種社會(huì)形態(tài)，是一個(gè)“烏托邦”，只有依靠政府的強(qiáng)力干預(yù)，保護(hù)競(jìng)爭(zhēng)才能使市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)維持下來。由于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)于社會(huì)來說是一種公共產(chǎn)品，存在外部性(知識(shí)外溢性)、不確定性及不完全信息等問題，即在企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中也會(huì)存在所謂“市場(chǎng)失靈”問題，因而在這種情況下企業(yè)無法獲得全部的創(chuàng)新收益，如果政府不干預(yù)，完全由市場(chǎng)配置資源，就會(huì)導(dǎo)致對(duì)創(chuàng)新資源的供給低于社會(huì)最優(yōu)水平。從整個(gè)社會(huì)的福利角度來看創(chuàng)新不足的問題，需要政府利用補(bǔ)貼或稅收返還等激勵(lì)措施來降低企業(yè)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)和成本[2]。

政府對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新給予研發(fā)補(bǔ)貼既可以有效地緩解企業(yè)的融資約束問題，又可以通過信號(hào)傳遞機(jī)制向金融市場(chǎng)傳遞企業(yè)是高回報(bào)類型企業(yè)的信號(hào)(光環(huán)效應(yīng))，從而解決信息不對(duì)稱問題以促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)[3]。但同時(shí)政府也面臨所謂的政府失靈問題，政府與企業(yè)之間也存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，且由于組織效率低、社會(huì)目標(biāo)與企業(yè)利潤(rùn)目標(biāo)相沖突以及尋租等問題可能使企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)受到干擾，政府的介入也有可能對(duì)市場(chǎng)的創(chuàng)新投入產(chǎn)生擠出效應(yīng)，對(duì)市場(chǎng)的篩選活動(dòng)以及正常的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)活動(dòng)形成干擾，因此，有必要對(duì)政府研發(fā)補(bǔ)貼的實(shí)施進(jìn)行理論和實(shí)證上的深入研究。

二、文獻(xiàn)綜述

信息不對(duì)稱情況下企業(yè)面臨融資約束一直都是學(xué)者們熱衷討論的問題，其對(duì)于創(chuàng)新的影響不同學(xué)者從不同方面進(jìn)行了探討。由于企業(yè)家和金融家之間關(guān)于創(chuàng)新項(xiàng)目質(zhì)量的信息不對(duì)稱，導(dǎo)致企業(yè)外部資金成本高于內(nèi)部資金成本，從而造成融資缺口。一些學(xué)者基于Akerlof提出的著名的檸檬問題[4]，指出逆向選擇是企業(yè)融資約束的主要原因，針對(duì)逆向選擇問題提出了兩種相互關(guān)聯(lián)的解決方案，即信號(hào)傳遞和金融中介。Brealey等認(rèn)為企業(yè)家投資項(xiàng)目或提供抵押品的意愿可以作為其項(xiàng)目質(zhì)量的可靠信號(hào)[5]。Diamond研究認(rèn)為聲譽(yù)也可以減少融資約束[6]。Lerner研究認(rèn)為銀行、風(fēng)險(xiǎn)資本和相關(guān)組織可以通過密集的篩選和監(jiān)控克服信息問題，緩解融資約束[7]。

然而，有的學(xué)者提出了相反的意見。根據(jù)所謂的“競(jìng)爭(zhēng)-穩(wěn)定”困境原則，Keeley研究認(rèn)為銀行部門的競(jìng)爭(zhēng)可以減少銀行之間的信息不對(duì)稱，從而降低其收集信息的動(dòng)機(jī)[8]。由于借款人信用風(fēng)險(xiǎn)的短期波動(dòng)，Chan等認(rèn)為信息的可重復(fù)利用性也會(huì)受到影響[9]，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也可能無法提供足夠的融資約束解決方案[7，10-11]。一個(gè)運(yùn)作良好的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)需要一個(gè)運(yùn)作良好的初創(chuàng)公司和新公司股票市場(chǎng)，使投資者能夠從風(fēng)險(xiǎn)資本投資中退出。在大多數(shù)國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)資本投資者的這種退出機(jī)會(huì)是有限的。此外，Ueda認(rèn)為政府干預(yù)相關(guān)資本運(yùn)作的威脅可能會(huì)破壞篩選活動(dòng)[12]。

企業(yè)創(chuàng)新周期長(zhǎng)且資金投入大，不確定性風(fēng)險(xiǎn)無處不在。創(chuàng)新活動(dòng)要求有穩(wěn)定的資金投入，但企業(yè)所面臨的融資約束限制了企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。由于企業(yè)內(nèi)部資金不足以支持企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，企業(yè)必須進(jìn)行外部融資。周開國(guó)等研究了融資約束對(duì)獨(dú)立創(chuàng)新和協(xié)同創(chuàng)新兩種不同創(chuàng)新路線的影響[13]。鞠曉生研究指出，由于企業(yè)創(chuàng)新信息的不可公開性，企業(yè)可能不會(huì)對(duì)市場(chǎng)金融家公開研發(fā)信息，從而導(dǎo)致企業(yè)與金融家之間信息不對(duì)稱，不利于市場(chǎng)金融企業(yè)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行全面調(diào)查，金融企業(yè)也會(huì)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而推升了創(chuàng)新企業(yè)的融資成本[14]。郭聯(lián)邦等認(rèn)為融資約束嚴(yán)重阻礙了企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，而金融發(fā)展會(huì)顯著地促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[15]。但也有研究得出了不同的結(jié)論，如王淑娟等認(rèn)為金融發(fā)展有可能會(huì)抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)[16]。

有大量的學(xué)者就企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)于融資約束下的政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響進(jìn)行了研究。吳偉偉等基于信號(hào)理論分析了研發(fā)補(bǔ)貼、非研發(fā)補(bǔ)貼對(duì)新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的非對(duì)稱影響，并探討金融化與所有權(quán)性質(zhì)對(duì)政府補(bǔ)貼信號(hào)傳遞的聯(lián)合調(diào)節(jié)效應(yīng)[17]。杜勇等研究認(rèn)為金融化會(huì)對(duì)面臨更加嚴(yán)重的融資約束的非國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新績(jī)效發(fā)揮更加顯著的作用[18]。徐珊等研究認(rèn)為國(guó)有企業(yè)具有更加嚴(yán)重的代理問題，管理者更容易以投機(jī)套利為動(dòng)機(jī)提升企業(yè)金融化水平，從而對(duì)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利的影響[19]。政府研發(fā)補(bǔ)貼和融資約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響取決于企業(yè)所有制性質(zhì)，國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效受其影響最為顯著。企業(yè)在接受政府研發(fā)補(bǔ)貼后，其融資約束的程度會(huì)得到緩解，與國(guó)有企業(yè)相比，政府研發(fā)補(bǔ)貼對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資約束的緩解更明顯[20]。

政府利用研發(fā)補(bǔ)貼促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的過程中，需要重視如何合理配置研發(fā)補(bǔ)貼，并對(duì)申請(qǐng)補(bǔ)貼企業(yè)進(jìn)行篩選以使政府補(bǔ)貼更好地發(fā)揮作用。但現(xiàn)有研究并未充分考慮政府對(duì)申請(qǐng)研發(fā)補(bǔ)貼企業(yè)進(jìn)行篩選的作用，沒有對(duì)事前補(bǔ)貼和事后補(bǔ)貼對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)的不同影響機(jī)制進(jìn)行深入研究，導(dǎo)致無法對(duì)政府補(bǔ)貼對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響機(jī)制形成系統(tǒng)的認(rèn)識(shí)，不利于理解政府研發(fā)補(bǔ)貼在何種條件下可以對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)發(fā)揮最大作用這一問題。因此，有必要從理論和實(shí)證角度深入探索融資約束對(duì)不同所有制企業(yè)政府補(bǔ)貼和創(chuàng)新績(jī)效關(guān)系的影響。本研究的邊際貢獻(xiàn)如下：首先，對(duì)于政府補(bǔ)貼如何促進(jìn)高回報(bào)企業(yè)創(chuàng)新的篩選機(jī)制在中國(guó)的適用性進(jìn)行了理論和實(shí)證分析；其次，現(xiàn)有文獻(xiàn)中對(duì)于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)政府研發(fā)補(bǔ)貼促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)大多只是從國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的角度分析，本文則對(duì)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行了更合理的細(xì)分，更為深入地分析了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)政府研發(fā)補(bǔ)貼促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響機(jī)制。

三、理論模型構(gòu)建

在信息不完全條件下，本文借鑒Takalo和Tanayama提出的政府對(duì)創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新補(bǔ)貼的三階段博弈論模型(G-P-E模型)[21]，對(duì)中國(guó)的創(chuàng)新企業(yè)面臨的融資約束問題進(jìn)行分析。本文在Holmstr?m和Tirole研究的基礎(chǔ)上[22]，嘗試分析企業(yè)創(chuàng)新融資約束問題。在緩解融資約束方面，金融家(銀行或風(fēng)險(xiǎn)資本組織)在減輕道德風(fēng)險(xiǎn)問題時(shí)具有臨時(shí)監(jiān)督作用。Maurer等認(rèn)為政府補(bǔ)貼的分配一般是給定的，重點(diǎn)是分析研發(fā)補(bǔ)貼如何影響企業(yè)行為[23]。然而在信息不對(duì)稱的情況下，Stiglitz等、Meza等研究認(rèn)為由于研發(fā)的社會(huì)效益高于私人回報(bào)，所以政府對(duì)研發(fā)的干預(yù)是必要的，有必要補(bǔ)貼企業(yè)家或給予他們資金[24-25]。Boadway等研究認(rèn)為對(duì)于政府補(bǔ)貼影響企業(yè)創(chuàng)新的程度取決于對(duì)項(xiàng)目回報(bào)分布的假設(shè)[26]。

本文假設(shè)有三種風(fēng)險(xiǎn)中性的單位：(潛在的)企業(yè)家、基于市場(chǎng)的金融家和政府補(bǔ)貼機(jī)構(gòu)。初始假設(shè)：企業(yè)家擁有一定的初始財(cái)富，需要從外部融資機(jī)構(gòu)尋求資金以啟動(dòng)他們的項(xiàng)目。企業(yè)家在他們的類型(天賦)方面是異質(zhì)的，這決定了他們項(xiàng)目的生產(chǎn)力。根據(jù)Meza和Webb、Boadway和Keen的相關(guān)研究[25-26]，假設(shè)企業(yè)家的類型是他的私人信息，但他的初始財(cái)富水平是共同知識(shí)(或至少是可驗(yàn)證的)，本文將尋找完美貝葉斯均衡(PBE)，它要求在博弈的每一階段，博弈方的策略在給定信念的情況下是最優(yōu)的，而信念是通過使用貝葉斯規(guī)則從均衡策略和觀察到的行為中獲得的。

1.理論假設(shè)

有一個(gè)連續(xù)統(tǒng)的企業(yè)家群體為獲得一個(gè)創(chuàng)新項(xiàng)目需要投資規(guī)模I，項(xiàng)目有兩點(diǎn)式報(bào)酬分布：一小部分企業(yè)家(概率為p)是高回報(bào)類型(H)并獲得正的凈現(xiàn)值(NPV)項(xiàng)目?jī)r(jià)值，其余企業(yè)家(概率為(1-p))為低回報(bào)類型(L)且獲得負(fù)的凈現(xiàn)值的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。設(shè)λj、Pj分別表示項(xiàng)目成功概率和私人項(xiàng)目回報(bào)，企業(yè)家類型為j，j∈{H，L}。無論企業(yè)家是什么類型，一個(gè)失敗的項(xiàng)目產(chǎn)生的收益均為零。根據(jù)Holmstr?m和Tirole的研究[22]，我們假設(shè)λH>λL，PL>PH，λHPH>I>λLPL。

企業(yè)家的初始資本(現(xiàn)金)B是不同的，這與企業(yè)家的類型無關(guān)，而是根據(jù)累積分布函數(shù)G(B)在企業(yè)家中分布確定的。企業(yè)家的初始財(cái)富不超過I(項(xiàng)目所需資金)，所以G(B)被定義在區(qū)間[0，1]上。只有當(dāng)企業(yè)家將所有的初始資本投入到他的項(xiàng)目中，并設(shè)法從其他來源籌集到所需的剩余資金時(shí)，一個(gè)項(xiàng)目才會(huì)啟動(dòng)。

融資來源之一是由公共機(jī)構(gòu)提供的公共資金，本文定義為政府創(chuàng)新補(bǔ)貼。這種公共資金是一種純粹的補(bǔ)貼，不需要償還，但需要申請(qǐng)。申請(qǐng)公共資金，一個(gè)企業(yè)家需要承擔(dān)固定成本d。申請(qǐng)過程包括貨幣和非貨幣成本，如填寫和提交申請(qǐng)表的成本、提供必要的數(shù)據(jù)的成本、申請(qǐng)過程消耗時(shí)間和精力的機(jī)會(huì)成本，本文假設(shè)d是貨幣成本，這意味著如果企業(yè)家申請(qǐng)補(bǔ)貼，項(xiàng)目所需資金的總規(guī)模將是I+d而不是I。

本文假設(shè)政府可以給任何申請(qǐng)公共資金的項(xiàng)目提供固定的補(bǔ)貼S。政府的預(yù)算沒有約束，但公共資金的使用涉及到1+g(0

2.博弈模型

本文從基于市場(chǎng)的金融家的融資決策中尋找企業(yè)家考慮申請(qǐng)補(bǔ)貼和政府決定篩選和獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)貼的子博弈，因此，假設(shè)有了補(bǔ)貼企業(yè)家就可以啟動(dòng)一個(gè)創(chuàng)新項(xiàng)目，否則無法進(jìn)行。

由于企業(yè)家在博弈最后階段的行動(dòng)并不重要，所以企業(yè)家唯一的戰(zhàn)略決策就是決定在第一階段是否申請(qǐng)補(bǔ)貼。因此企業(yè)家的純戰(zhàn)略SE就等價(jià)于他的行動(dòng)aE，他的純戰(zhàn)略空間就是∑E=AE={AP，NAP}。如果政府進(jìn)行篩選，在第二階段可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)家的真實(shí)類型，那么政府在階段三就會(huì)只給高回報(bào)類型企業(yè)家補(bǔ)貼，而不給低回報(bào)類型企業(yè)家補(bǔ)貼。政府的純戰(zhàn)略空間為

∑G={(SC，Sifj=H，NSifj=L)，(NSC，S)，(NSC，NS)}

下文中本研究將第一個(gè)策略簡(jiǎn)寫為SC，則

∑G={SC，(NSC，S)，(NSC，NS)}

本文重點(diǎn)關(guān)注完美貝葉斯均衡，利用先驗(yàn)概率和均衡策略，通過貝葉斯規(guī)則可以計(jì)算非單列信息集中政府對(duì)企業(yè)家類型的更新信念δ。圖1顯示了子博弈的擴(kuò)展形。

圖1 申請(qǐng)過程完美篩選的擴(kuò)展形

(1)

一旦篩選出高回報(bào)類型企業(yè)家，政府就會(huì)對(duì)能保證從市場(chǎng)金融家處獲得其他投資(1+d-B-S)并能成功運(yùn)行創(chuàng)新項(xiàng)目的企業(yè)家補(bǔ)貼S。這里項(xiàng)目的總規(guī)模是I+d，申請(qǐng)補(bǔ)貼的貨幣成本d已考慮在內(nèi)。企業(yè)家和私人金融家的聯(lián)合預(yù)期收益就是λHPH-I-d+s，由于政府的目標(biāo)函數(shù)包含了企業(yè)家的收益，因此，政府補(bǔ)貼的凈成本由公共資金的影子成本gS和篩選成本c組成。表達(dá)式(1)還表明，一個(gè)成功的高回報(bào)類型企業(yè)家項(xiàng)目為政府帶來的社會(huì)效益W超出了企業(yè)家所能獲得的回報(bào)。

同樣，如果政府決定不進(jìn)行篩選，但仍給予補(bǔ)貼，且申請(qǐng)人屬于高回報(bào)類型，政府的收益是

(2)

相比于式(1)，式(2)節(jié)省了篩選c的成本。當(dāng)申請(qǐng)人是低回報(bào)類型時(shí)，相同策略下SG=(NSC,S)，政府的收益由下式給定：

(3)

當(dāng)申請(qǐng)人屬于低回報(bào)類型時(shí)，政府進(jìn)行篩選的收益為

(4)

經(jīng)過篩選，發(fā)現(xiàn)企業(yè)家屬于低回報(bào)類型時(shí)，政府不給予補(bǔ)貼。因此，在本研究的假設(shè)下，低回報(bào)企業(yè)家不能執(zhí)行他的項(xiàng)目。如果政府不進(jìn)行審查，不給予補(bǔ)貼，無論企業(yè)家的類型如何，政府的收益函數(shù)如下：

(5)

(6)

(7)

3. PBE均衡

由于一個(gè)純策略均衡是混合策略退化后的均衡，本文主要關(guān)注混合策略均衡。本研究關(guān)注的焦點(diǎn)是完美貝葉斯均衡(PBE)，此時(shí)高回報(bào)類型企業(yè)家的戰(zhàn)略是申請(qǐng)補(bǔ)貼，而低回報(bào)類型企業(yè)家選擇一個(gè)策略μSE∈Δ∑E，此處Δ∑E是純策略的概率分布集合，μSE是分配給純策略SE∈∑E={AP，NAP}的概率。同樣政府選擇一個(gè)混合策略aSG∈Δ∑G(基于純策略SG∈∑G={SC，(NSC，S)(NSC，NS)})。μSE和aSG是概率分布，本文取μAP=μ，μN(yùn)AP=1-μ，aNSC,NS=1-aSC-aNSC,S(μ,aSC,aNSC,S≥0)。換句話說，低回報(bào)類型企業(yè)家以概率μ申請(qǐng)補(bǔ)貼，而政府則以aSC、aNSC,S和1-aSC-aNSC,S的概率在策略SC，(NSC,S)(NSC,NS)之間進(jìn)行隨機(jī)選擇。

首先考慮低回報(bào)類型企業(yè)家的占優(yōu)策略。低回報(bào)類型企業(yè)家在政府實(shí)施混合策略aSG時(shí)，其申請(qǐng)補(bǔ)貼的預(yù)期收益為

(8)

其不申請(qǐng)時(shí)收益為0。

給定政府的混合策略aSG，高回報(bào)類型企業(yè)家申請(qǐng)補(bǔ)貼的預(yù)期收益如下：

(9)

(10)

由于低回報(bào)類型企業(yè)家使用一個(gè)混合策略{μ,(1-μ)}，所以在政府的最優(yōu)策略中，如果申請(qǐng)者是高回報(bào)類型企業(yè)家，則政府信念δ由貝葉斯規(guī)則給定，如下式：

(11)

(12)

利用式(2)和式(3)我們可以得到政府使用aNSC,S=1策略的預(yù)期收益如下：

(13)

(1)如果μ

(4)如果μ=L，政府策略在SC，(NSC，S)之間無差異；

低回報(bào)類型企業(yè)家使用混合策略，政府對(duì)應(yīng)的策略就是進(jìn)行篩選，而如果篩選的成本過高則會(huì)使政府放棄進(jìn)行補(bǔ)貼，所以政府進(jìn)行篩選的前提條件是篩選成本c足夠低，可以得出如下3個(gè)命題。

命題1：政府進(jìn)行篩選是一個(gè)合理的策略，如果

政府進(jìn)行篩選的前提是其對(duì)企業(yè)家中高回報(bào)類型的企業(yè)家的概率有一個(gè)信念，政府也存在一個(gè)混合策略，也就是在篩選和不篩選之間進(jìn)行抉擇，可得命題2。

命題2：在一個(gè)PBE博弈中

(2)一個(gè)高回報(bào)類型企業(yè)家無論在什么情況下都會(huì)申請(qǐng)補(bǔ)貼；

政府的混合策略可以解釋為政府決定篩選的強(qiáng)度。與自動(dòng)給予補(bǔ)貼相比，篩選的可能性越高，篩選的強(qiáng)度就越高，發(fā)現(xiàn)適合項(xiàng)目企業(yè)家類型的可能性也就越高。篩選成本的增加會(huì)增加低回報(bào)類型企業(yè)家的申請(qǐng)補(bǔ)貼概率，但補(bǔ)貼的增加會(huì)降低其申請(qǐng)補(bǔ)貼概率。

4.結(jié) 論

以上考察了政府給予研發(fā)補(bǔ)貼時(shí)通過對(duì)企業(yè)的篩選向市場(chǎng)金融家提供高回報(bào)類型企業(yè)家的信號(hào)機(jī)制，從而解決逆向選擇造成的融資約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的負(fù)面影響問題，同時(shí)對(duì)研發(fā)補(bǔ)貼在何種條件下和通過何種渠道可以緩解企業(yè)融資約束的機(jī)制進(jìn)行了研究。中國(guó)正從投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，政府希望通過對(duì)企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼以促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，同時(shí)，中國(guó)的企業(yè)面臨嚴(yán)重的融資約束問題，所以本模型對(duì)于中國(guó)政府通過創(chuàng)新補(bǔ)貼促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有著積極的指導(dǎo)意義。

(1)如果高回報(bào)創(chuàng)新項(xiàng)目因資金原因不能推進(jìn)，有關(guān)研發(fā)項(xiàng)目質(zhì)量的信息不對(duì)稱就會(huì)對(duì)缺乏抵押品的創(chuàng)新企業(yè)造成融資約束。中國(guó)經(jīng)過40多年的改革開放，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在商品市場(chǎng)已經(jīng)相當(dāng)成熟，但中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展還相當(dāng)不完善，這使得中國(guó)企業(yè)面臨融資約束問題。資本市場(chǎng)中的銀行業(yè)存在大而不強(qiáng)的問題，銀行的投資能力較弱，解決市場(chǎng)信息不對(duì)稱問題的市場(chǎng)調(diào)查能力不高。證券市場(chǎng)存在各種投機(jī)行為，進(jìn)入退出機(jī)制不暢，企業(yè)市值不能充分反映企業(yè)的價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)資本(VC)在中國(guó)尚處于成長(zhǎng)階段，對(duì)于創(chuàng)新型企業(yè)的支持不夠。這都要求中國(guó)政府通過政府補(bǔ)貼的篩選機(jī)制形成的“光環(huán)效應(yīng)”來解決有關(guān)研發(fā)項(xiàng)目的信息不對(duì)稱問題，從而推動(dòng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。

(2)如果篩選成本足夠低的話，政府就可以先對(duì)企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行篩選，然后決定是否對(duì)企業(yè)創(chuàng)新給予補(bǔ)貼，從而促進(jìn)高回報(bào)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。因此，政府應(yīng)為企業(yè)提供更高效、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，成立專家團(tuán)隊(duì)降低篩選成本，用政府的“扶持之手”篩選出高回報(bào)創(chuàng)新企業(yè)家。政府的創(chuàng)新補(bǔ)貼預(yù)算是有限的，應(yīng)建立成本收益意識(shí)，只有真正篩選出高回報(bào)創(chuàng)新企業(yè)家，才可以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新的社會(huì)收益最大化。同時(shí)將市場(chǎng)篩選功能與政府篩選功能有機(jī)結(jié)合，從而真正篩選出高回報(bào)類型企業(yè)家，促進(jìn)其技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。

(3)低質(zhì)量項(xiàng)目造成的預(yù)期損失越高，高質(zhì)量項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)中所占的份額越低，政府進(jìn)行篩選成本就越高，就會(huì)使缺乏有效篩選機(jī)制的政府補(bǔ)貼難以持續(xù)。2016年發(fā)生的新能源汽車騙補(bǔ)事件就在國(guó)內(nèi)國(guó)際造成了極壞的影響。中國(guó)政府的創(chuàng)新補(bǔ)貼應(yīng)實(shí)行“落日原則”，一旦某個(gè)補(bǔ)貼計(jì)劃失效或未能達(dá)成目標(biāo)就應(yīng)退出或改變其原有計(jì)劃。政府應(yīng)從供給側(cè)和需求側(cè)同時(shí)著手，提高高回報(bào)類型創(chuàng)新項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)中所占的份額，降低低質(zhì)量項(xiàng)目的預(yù)期損失，從而建立可持續(xù)的、有效的政府補(bǔ)貼篩選機(jī)制。

(4)政府研發(fā)補(bǔ)貼可以緩解融資約束。這種效應(yīng)是通過以下兩個(gè)不同的渠道產(chǎn)生的：①補(bǔ)貼本身降低了外部資本的成本，原因在于市場(chǎng)融資的需求減少了；②如果以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的金融家能夠觀察到一個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)從政府機(jī)構(gòu)獲得了補(bǔ)貼，那么補(bǔ)貼就提供了一個(gè)有關(guān)研發(fā)項(xiàng)目質(zhì)量的信號(hào)。對(duì)補(bǔ)貼的觀察增加了以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的金融家預(yù)期項(xiàng)目成功的可能性，這減少了補(bǔ)貼項(xiàng)目的外部資本成本，從而提升了整個(gè)市場(chǎng)的效率。政府補(bǔ)貼可以降低創(chuàng)新企業(yè)所面臨的融資約束，這對(duì)于中國(guó)有著極為現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)意義。中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)面臨嚴(yán)重的融資約束問題，而資本市場(chǎng)的不完善說明完全靠市場(chǎng)機(jī)制是不能解決這個(gè)問題的。通過政府研發(fā)補(bǔ)貼可以幫助資本市場(chǎng)解決信息不對(duì)稱問題，從而為中國(guó)企業(yè)提供創(chuàng)新所需的資金。第一個(gè)渠道是補(bǔ)貼本身降低市場(chǎng)融資的需求，從而降低企業(yè)為創(chuàng)新融資的成本。但由于政府的創(chuàng)新補(bǔ)貼受預(yù)算約束的影響，其規(guī)模只能滿足企業(yè)的一小部分資金需求，因此第二個(gè)渠道就更為重要，即政府的研發(fā)補(bǔ)貼必須為市場(chǎng)金融家提供真實(shí)有效的高回報(bào)創(chuàng)新企業(yè)家信號(hào)，從而市場(chǎng)金融家可以為真正的創(chuàng)新企業(yè)提供所需的資金。政府研發(fā)補(bǔ)貼不是替代市場(chǎng)，而是對(duì)市場(chǎng)的有益補(bǔ)充，這對(duì)于政府正確認(rèn)識(shí)其在促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新中的位置和作用有著積極的理論指導(dǎo)意義。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

為了更深入地研究政府創(chuàng)新補(bǔ)貼是否能有效緩解企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程中面臨的融資約束，本文設(shè)計(jì)了以下計(jì)量模型對(duì)相關(guān)問題進(jìn)行實(shí)證分析。

1.數(shù)據(jù)選取

本文主要數(shù)據(jù)來源于萬得數(shù)據(jù)庫(WIND)，專利數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)，并根據(jù)需要對(duì)其進(jìn)行了并表處理。由于專利數(shù)據(jù)有很多缺失值，所以只選取2010-2019年底的A股上市公司樣本，并對(duì)數(shù)據(jù)做了如下處理：(1)剔除金融類、房地產(chǎn)類、服務(wù)類樣本，原因是這些公司大多沒有專利技術(shù)；(2)剔除ST類公司樣本，因?yàn)檫@些公司大多經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難，其研發(fā)投入數(shù)據(jù)、專利數(shù)據(jù)并不準(zhǔn)確；(3)剔除主要變量值嚴(yán)重缺失的樣本。并對(duì)所有樣本利用winsor2命令進(jìn)行了1%的縮尾處理，最終得到了2584家共18397個(gè)樣本。

2.變量定義

(1)被解釋變量

本文對(duì)創(chuàng)新進(jìn)行研究時(shí)主要使用的代理變量為專利數(shù)，而文獻(xiàn)中有相關(guān)研究使用的代理變量為新產(chǎn)品數(shù)量，新產(chǎn)品數(shù)量雖然理論上更合理，但難以區(qū)分清楚新產(chǎn)品中哪些是由企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新導(dǎo)致的增加部分、哪些是由原先的企業(yè)技術(shù)導(dǎo)致增加的部分，所以本文利用企業(yè)所持有的專利數(shù)評(píng)價(jià)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。企業(yè)的專利分為發(fā)明專利、實(shí)用新型、外觀設(shè)計(jì)三種類型，雖然有學(xué)者認(rèn)為真正對(duì)創(chuàng)新有影響的是發(fā)明專利，但實(shí)際上這三種專利類型都可以對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行度量，只是三者對(duì)創(chuàng)新的影響大小有區(qū)別，因而作為被解釋變量，本文不對(duì)這三種專利進(jìn)行區(qū)分。因此，本文定義創(chuàng)新效率(innovation)為企業(yè)專利持有數(shù)/ln(1+企業(yè)營(yíng)業(yè)收入)。

(2)解釋變量

對(duì)于企業(yè)的融資約束可使用企業(yè)現(xiàn)金流量進(jìn)行評(píng)價(jià)，因?yàn)槠髽I(yè)的現(xiàn)金流充裕則企業(yè)所面臨的融資約束就小，企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的資金就充足。然而，實(shí)際中企業(yè)現(xiàn)金流充裕也可能是由于企業(yè)規(guī)模所引起的。大企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力強(qiáng)大，可以規(guī)定比較長(zhǎng)的應(yīng)收賬款回收期，也可以設(shè)置資金池以利用供應(yīng)商的款項(xiàng)，因而用現(xiàn)金流評(píng)價(jià)企業(yè)融資約束可能會(huì)受到企業(yè)規(guī)模的影響而有失偏頗。本文設(shè)置負(fù)債指數(shù)對(duì)企業(yè)的融資約束進(jìn)行評(píng)價(jià)，負(fù)債指數(shù)(DA)=企業(yè)負(fù)債/企業(yè)資產(chǎn)。一個(gè)企業(yè)的負(fù)債指數(shù)低則面臨的融資約束大，原因是其在市場(chǎng)中融通不到資金，而一個(gè)企業(yè)負(fù)債指數(shù)高則可能面臨的融資約束較小，在市場(chǎng)中能籌措到企業(yè)發(fā)展所需的資金。本文將政府創(chuàng)新補(bǔ)貼(grants)作為第二個(gè)解釋變量。上市公司收到的政府補(bǔ)貼組成成分可能比較復(fù)雜，上市公司年報(bào)中的數(shù)據(jù)可能存在一定的誤差，但政府創(chuàng)新補(bǔ)貼對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新可以有很好的促進(jìn)作用，可以解決信息不對(duì)稱、企業(yè)不能完全占有創(chuàng)新租金的問題，同時(shí)，政府創(chuàng)新補(bǔ)貼與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間也存在正相關(guān)關(guān)系。

(3)控制變量

借鑒已有文獻(xiàn)，本文選擇企業(yè)營(yíng)業(yè)收入(income)、企業(yè)利潤(rùn)(profit)、企業(yè)總資產(chǎn)(asset)、企業(yè)固定資產(chǎn)(fixedasset)、企業(yè)海外收入(income_oversea)作為控制變量，這些變量都與企業(yè)的成本和所面臨的需求有關(guān)系，對(duì)于本文中研究的融資約束下的政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系都有相當(dāng)大的影響。本文主要關(guān)注被解釋變量與解釋變量之間的關(guān)系，同時(shí)對(duì)于前述變量都做了取對(duì)數(shù)處理，取對(duì)數(shù)的操作可以使得相關(guān)數(shù)據(jù)更為平穩(wěn)，回歸結(jié)果更為顯著。

主要變量的定義及相應(yīng)描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。

表1 主要變量及其描述性統(tǒng)計(jì)

表1顯示了被解釋變量、解釋變量以及控制變量的樣本量、平均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值、最大值，從表中的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，企業(yè)的創(chuàng)新效率差異較大，不同企業(yè)負(fù)債指數(shù)分布不均衡。

如果主要變量之間存在多重共線性問題，可能會(huì)導(dǎo)致各主要解釋變量系數(shù)的偏差和不穩(wěn)定，本文使用皮爾遜(Pearson)相關(guān)系數(shù)進(jìn)行分析，結(jié)果如表2所示。

表2 主要變量的皮爾遜(Pearson)相關(guān)系數(shù)分析

本文中主要變量的皮爾遜(Pearson)相關(guān)系數(shù)均在1%水平上顯著，說明變量之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，各主要變量之間的相關(guān)系數(shù)穩(wěn)定。

3.計(jì)量模型構(gòu)建

本文使用的數(shù)據(jù)為面板數(shù)據(jù)，可以很好地解決遺漏變量的問題，為了更好地獲得上市公司在創(chuàng)新績(jī)效方面的個(gè)體效應(yīng)，本文使用面板固定效應(yīng)模型。根據(jù)前面的假設(shè)，本文構(gòu)建雙向固定效應(yīng)模型如下：

lninnovationit=β0+β1DAit+β2lngrantsit+β3∑Xit+μi+δt+εit

上式中，i表示A股中各家上市公司，t表示年份，μi表示公司個(gè)體效應(yīng)，δt表示時(shí)間固定效應(yīng)，εit表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，βi表示各變量的系數(shù)，Xit表示各控制變量。本文主要關(guān)注解釋變量的系數(shù)及其顯著性，理論上其系數(shù)都應(yīng)為正，也就是負(fù)債指數(shù)和政府創(chuàng)新補(bǔ)貼都會(huì)促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。本文主要關(guān)注負(fù)債指數(shù)，也就是融資約束對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響系數(shù)β1和政府創(chuàng)新補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響系數(shù)β2，同時(shí)對(duì)政府創(chuàng)新補(bǔ)貼的滯后項(xiàng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響也進(jìn)行了分析。

4.實(shí)證結(jié)果分析

首先對(duì)模型的適用性進(jìn)行檢驗(yàn)。在解釋變量為(1)負(fù)債指數(shù)、(2)政府補(bǔ)貼和負(fù)債指數(shù)、(3)政府補(bǔ)貼滯后項(xiàng)和負(fù)債指數(shù)三種情況下，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量分別為31.43、29.57、32.63，拒絕混合回歸可接受的原假設(shè)，所以本文適用固定效應(yīng)模型。進(jìn)一步利用xtoverid命令對(duì)固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)做hausman檢驗(yàn)，Sargan-Hansen統(tǒng)計(jì)量為Chi-sq(6)=921.839，拒絕隨機(jī)效應(yīng)可接受的原假設(shè)，因此，本文采用固定效應(yīng)模型。

在所有回歸模型中，本研究發(fā)現(xiàn)政府創(chuàng)新補(bǔ)貼變量(lngrants)的系數(shù)均為正，且都在1%的水平下顯著，說明創(chuàng)新補(bǔ)貼政策的確可以促進(jìn)上市公司提高創(chuàng)新效率，且固定效應(yīng)模型下擬合優(yōu)度都大于0.6，說明模型擬合較好。而企業(yè)負(fù)債指數(shù)在混合回歸情形下不顯著，在固定效應(yīng)模型中分別在5%和10%的水平下顯著，說明融資約束會(huì)顯著影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。但本文關(guān)注的是，政府創(chuàng)新補(bǔ)貼是否可以改善企業(yè)融資約束以促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。在混合回歸下，沒有政府創(chuàng)新補(bǔ)貼時(shí)模型(1)中企業(yè)負(fù)債指數(shù)的系數(shù)為0.075，而當(dāng)存在政府創(chuàng)新補(bǔ)貼時(shí)，其系數(shù)為0.059，說明政府創(chuàng)新補(bǔ)貼使企業(yè)在創(chuàng)新時(shí)所面臨的融資約束減小，這證明了前面的假設(shè)，即政府創(chuàng)新補(bǔ)貼可以緩解企業(yè)的創(chuàng)新融資約束，但此時(shí)融資約束對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響并不顯著。進(jìn)一步關(guān)注固定效應(yīng)模型(4)(5)(6)，負(fù)債指數(shù)(lnDA)分別在10%和5%的水平下顯著，也就是使用固定效應(yīng)模型時(shí)企業(yè)的融資約束會(huì)顯著影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率。模型(5)中負(fù)債指數(shù)的系數(shù)為0.052，模型(4)中的系數(shù)為0.055，說明在固定效應(yīng)模型中，政府實(shí)行創(chuàng)新補(bǔ)貼政策可以改善企業(yè)在進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新時(shí)所面臨的融資約束。究其原因有以下兩點(diǎn)：第一，政府對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行補(bǔ)貼可以直接減少企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新的成本，從而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新；第二，就是所謂的“光環(huán)效應(yīng)”，政府在對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行補(bǔ)貼時(shí)，要進(jìn)行篩選，從而使具有高回報(bào)的企業(yè)家可以得到補(bǔ)貼，市場(chǎng)金融家獲得并利用這個(gè)信號(hào)，從而對(duì)具有高回報(bào)的企業(yè)家進(jìn)行融資，解決了企業(yè)家所面臨的融資約束，促進(jìn)了高回報(bào)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。這也證明了本文在前面理論模型中所得出的命題3。

在模型(3)(6)中對(duì)政府補(bǔ)貼的滯后項(xiàng)也進(jìn)行了回歸，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在面臨融資約束時(shí)，如果政府采用事后補(bǔ)貼的方式，則不能有效解決企業(yè)融資約束問題。在模型(3)(6)中，政府創(chuàng)新補(bǔ)貼的滯后項(xiàng)均在1%的水平下顯著，說明政府采用事后補(bǔ)貼可以顯著促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。對(duì)于企業(yè)融資約束來說，其系數(shù)在模型(6)中為0.061，在模型(5)中為0.052，表明政府在對(duì)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新補(bǔ)貼時(shí)采用事后補(bǔ)貼方式并不能明顯改善企業(yè)的融資約束問題，甚至其系數(shù)比政府不進(jìn)行補(bǔ)貼時(shí)更大，也就是說企業(yè)面臨的融資約束問題可能更嚴(yán)重。其可能的原因是企業(yè)在進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)面臨的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)極大，政府需要在創(chuàng)新活動(dòng)過程中對(duì)其資金進(jìn)行補(bǔ)貼以降低風(fēng)險(xiǎn)，如果只是事后補(bǔ)貼，那么企業(yè)有可能不實(shí)行面臨融資約束問題的創(chuàng)新活動(dòng)。從以上混合回歸、固定效應(yīng)回歸、隨機(jī)效應(yīng)回歸結(jié)果可以看出本文的回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

在融資約束下，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)對(duì)政府補(bǔ)貼的反應(yīng)機(jī)制并不相同，這可能對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生不同的影響?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)于國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)在融資約束下的反應(yīng)機(jī)制有著詳細(xì)的研究，但這些研究大多只是對(duì)國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行研究，我國(guó)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)豐富多樣，國(guó)有企業(yè)可以細(xì)分為中央國(guó)有企業(yè)(SOE)與地方國(guó)有企業(yè)(LSOE)，非國(guó)有企業(yè)可以分為公眾企業(yè)(PE)和民營(yíng)企業(yè)(PRIE)，而民營(yíng)企業(yè)中創(chuàng)業(yè)板(CRE)公司在融資約束下對(duì)政府補(bǔ)貼的反應(yīng)機(jī)制與其他民營(yíng)企業(yè)也并不相同，本文根據(jù)更為詳細(xì)的企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分類對(duì)融資約束條件下政府補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行深入研究。

本文對(duì)融資約束下企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)政府補(bǔ)貼與創(chuàng)新績(jī)效的影響進(jìn)行了研究(詳見表4)，結(jié)果表明融資約束對(duì)于中央國(guó)有企業(yè)、地方國(guó)有企業(yè)有著正向的影響，但并不顯著，政府補(bǔ)貼對(duì)其創(chuàng)新績(jī)效的影響也不顯著。其原因可能有三點(diǎn)：第一，國(guó)有企業(yè)一般與政府關(guān)系緊密，可以更方便地從中央政府或地方政府處獲得創(chuàng)新補(bǔ)貼，其面臨的是“預(yù)算軟約束”，這也使得國(guó)有企業(yè)獲得創(chuàng)新補(bǔ)貼的動(dòng)力減弱，因?yàn)榧词蛊鋭?chuàng)新績(jī)效不高也可以依靠與政府更為良好的關(guān)系而獲得補(bǔ)貼；第二，由于我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，國(guó)有企業(yè)全面從競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域退出，現(xiàn)有國(guó)有企業(yè)大多為傳統(tǒng)民生行業(yè)或戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)也決定了其進(jìn)行創(chuàng)新的難度較大；第三，國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新的光環(huán)效應(yīng)可能沒有民營(yíng)企業(yè)大，從而其進(jìn)行創(chuàng)新的動(dòng)力不足。因此，政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新補(bǔ)貼的管理，適當(dāng)收緊預(yù)算約束，以激發(fā)其進(jìn)行創(chuàng)新的動(dòng)力。

公眾企業(yè)在融資約束下，負(fù)債指數(shù)對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的計(jì)量結(jié)果并不顯著，其原因可能是公眾企業(yè)可以依靠其良好的信譽(yù)在全體股東中發(fā)行可轉(zhuǎn)債，并且公眾企業(yè)利潤(rùn)較高，可以更多地使用自有資金進(jìn)行創(chuàng)新從而其面臨的融資約束程度并不高。公眾企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新的連續(xù)性較高，光環(huán)效應(yīng)明顯，能更多地從金融市場(chǎng)中獲得融資進(jìn)行創(chuàng)新。模型(6)中政府事后補(bǔ)貼的系數(shù)為0.161，大于模型(5)中的事前補(bǔ)貼系數(shù)0.118，且模型(6)在5%的水平下顯著，而模型(5)在10%的水平下顯著，這充分說明公眾企業(yè)對(duì)事后補(bǔ)貼的反應(yīng)較為顯著。其可能的原因是公眾企業(yè)面臨的融資約束程度不高，企業(yè)完全可以使用自有資金進(jìn)行創(chuàng)新。若政府進(jìn)行事后補(bǔ)貼，如采用稅收抵扣或減免、銀行貸款貼息等方式，由于公眾企業(yè)的研發(fā)投入一般較高，因而公眾企業(yè)可以得到更多的創(chuàng)新補(bǔ)貼，對(duì)其吸引力也更大。

民營(yíng)企業(yè)在我國(guó)企業(yè)中的占比是最大的，本研究的數(shù)據(jù)中有6383個(gè)民營(yíng)企業(yè)觀察樣本。由表4可知，模型(7)中負(fù)債指數(shù)的系數(shù)為0.057，模型(8)中負(fù)債指數(shù)的系數(shù)為0.061，二者相差并不大，但模型(8)中負(fù)債指數(shù)的系數(shù)在10%的水平下顯著，而模型(7)中的系數(shù)并不顯著，這說明政府對(duì)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行事前補(bǔ)貼可以有效緩解企業(yè)面臨的融資約束。民營(yíng)企業(yè)中有很多是初創(chuàng)企業(yè)，其面臨的融資約束較大，在金融市場(chǎng)中并沒有建立良好的聲譽(yù)，無法從金融市場(chǎng)或風(fēng)險(xiǎn)資本處獲得較高的投資，同時(shí)民營(yíng)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期獲得的利潤(rùn)一般并不高，其自有資金不能完全滿足企業(yè)創(chuàng)新的需要，亟需從外部獲得資金以補(bǔ)充其創(chuàng)新資金的不足，而政府的事前補(bǔ)貼可以極大地緩解民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新時(shí)面臨的融資約束。表4模型(8)中進(jìn)行事后補(bǔ)貼的系數(shù)為0.04，大于模型(7)中事前補(bǔ)貼的系數(shù)0.027，且模型(8)在1%的水平下顯著，而模型(7)在5%的水平下顯著，這表明如果不考慮融資約束，政府對(duì)民營(yíng)企業(yè)采用事后補(bǔ)貼的效果要優(yōu)于事前補(bǔ)貼。由于融資約束對(duì)民營(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響更大，因此，權(quán)衡考慮后政府還是應(yīng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行事前補(bǔ)貼。

由于創(chuàng)業(yè)板中大多為初創(chuàng)民營(yíng)企業(yè)，相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的總體樣本面臨顯著的融資約束問題，創(chuàng)業(yè)板中的民營(yíng)企業(yè)面臨的融資約束問題并不顯著?？赡艿脑蛉缦拢旱谝?，能夠在創(chuàng)業(yè)板上市需要通過證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格的審核，企業(yè)不但要有盈利能力，還要有較強(qiáng)的創(chuàng)新能力，存在所謂的“認(rèn)證效應(yīng)”，可以更多地從外部金融市場(chǎng)獲得融資以補(bǔ)充自有創(chuàng)新資金的不足，所以其面臨的融資約束并不顯著。由表4模型(9)(10)中的政府補(bǔ)貼系數(shù)均在1%的水平下顯著可知，政府對(duì)創(chuàng)業(yè)板民營(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行事前補(bǔ)貼與事后補(bǔ)貼都可以顯著地增加其創(chuàng)新績(jī)效。由于模型(9)中事前補(bǔ)貼的系數(shù)為0.058，大于模型(10)中事后補(bǔ)貼的系數(shù)0.051，說明政府應(yīng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板中企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行事前補(bǔ)貼，這樣可以增加其光環(huán)效應(yīng)，使其在金融市場(chǎng)中獲得更多的融資進(jìn)行創(chuàng)新。這也充分證明了前文博弈論模型中對(duì)于高回報(bào)創(chuàng)新企業(yè)的篩選有利于促進(jìn)其進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的結(jié)論。

5.內(nèi)生性檢驗(yàn)

考慮到模型中解釋變量與隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)之間可能存在的內(nèi)生性問題，本文進(jìn)一步使用兩步工具變量法及GMM方法對(duì)原有模型進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。從構(gòu)建的負(fù)債指數(shù)指標(biāo)的自身特征來看，其本身就是一種有效的工具變量，企業(yè)負(fù)債會(huì)影響企業(yè)的創(chuàng)新決策，但單個(gè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)反過來影響企業(yè)融資約束的作用并不明顯。借鑒Lewbel的研究方法[27]，利用企業(yè)負(fù)債的對(duì)數(shù)(lndebt)做為lnDA的工具變量。由表5可知，雖然各變量的相關(guān)系數(shù)及顯著性略有變化，但與表3基本一致，只是此時(shí)創(chuàng)新效率模型中融資約束(負(fù)債指數(shù)lnDA)對(duì)其影響都在1%的水平下顯著，加入政府創(chuàng)新補(bǔ)貼一期滯后項(xiàng)后，融資約束的影響系數(shù)雖然有所改善，但比當(dāng)期對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行補(bǔ)貼時(shí)的系數(shù)大。這與固定效應(yīng)模型一致，在針對(duì)融資約束對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行補(bǔ)貼時(shí)，政府要做到應(yīng)補(bǔ)盡補(bǔ)，及時(shí)給予企業(yè)資金上的支持，這再一次論證了在理論模型中提出的命題3。

表3 混合回歸、固定效應(yīng)及隨機(jī)效應(yīng)模型

模型(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)樣本分類OLS1OLS2OLS3FE1FE2FE3REL. lngrants0.278???(0.021)0.039???(0.009)lnincome0.152???(0.052)0.073(0.050)0.057(0.050)0.218???(0.044)0.203???(0.044)0.198???(0.048)0.190???(0.036)lnprofit0.137???(0.029)0.092???(0.028)0.102???(0.027)-0.030??(0.012)-0.030??(0.012)-0.019(0.012)-0.024??(0.012)lnfixedasset0.099???(0.034)0.015(0.034)0.029(0.034)0.164???(0.023)0.160???(0.023)0.155???(0.022)0.159???(0.020)lnincome_oversea0.052???(0.015)0.053???(0.015)0.053???(0.015)0.005(0.012)0.006(0.012)0.008(0.012)0.014(0.011)_cons-8.625???(0.628)-8.978???(0.604)-8.573???(0.597)-7.424???(0.720)-7.550???(0.730)-7.349???(0.783)-8.033???(0.522)N11143110631027911143110631027911063R20.2960.3330.3180.6540.6560.630年度固定效應(yīng)YesYesYesYesYesYesYes公司固定效應(yīng)NoNoYesYesYesYesYes

表4 融資約束下企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)政府補(bǔ)貼與創(chuàng)新績(jī)效關(guān)系影響

表5 內(nèi)生性檢驗(yàn)：2SLS及GMM方法

五、結(jié)論與政策建議

本文借助三階段政府創(chuàng)新補(bǔ)貼與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)博弈論模型分析了融資約束下的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，同時(shí)利用中國(guó)上市公司2010—2019年的專利數(shù)據(jù)，運(yùn)用混合回歸、固定效應(yīng)、隨機(jī)效應(yīng)模型分析了融資約束下政府創(chuàng)新補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響，并通過兩步工具變量法及GMM方法對(duì)政府創(chuàng)新補(bǔ)貼影響企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行了內(nèi)生性檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)：(1)政府創(chuàng)新補(bǔ)貼對(duì)融資約束下的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)有很好的支持作用，通過對(duì)高回報(bào)企業(yè)家的創(chuàng)新補(bǔ)貼，可以增加整個(gè)社會(huì)的創(chuàng)新活動(dòng)；(2)政府對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)的篩選，可以為市場(chǎng)金融家提供一個(gè)關(guān)于企業(yè)積極創(chuàng)新的信號(hào)，市場(chǎng)金融家就可以為高回報(bào)企業(yè)家提供融資，補(bǔ)充創(chuàng)新企業(yè)家資金的不足，從而提升企業(yè)家進(jìn)行創(chuàng)新的積極性；(3)政府對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行事前補(bǔ)貼的效果優(yōu)于事后補(bǔ)貼，事前補(bǔ)貼體現(xiàn)了政府對(duì)高回報(bào)企業(yè)家的承諾，提高了其進(jìn)行創(chuàng)新的動(dòng)力，同時(shí)也為市場(chǎng)提供了企業(yè)家類型的信號(hào)，而事后補(bǔ)貼則做不到；(4)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同，面臨的融資約束問題也不一樣，因而對(duì)其進(jìn)行創(chuàng)新補(bǔ)貼的機(jī)制也應(yīng)有所不同。具體而言，對(duì)國(guó)有企業(yè)應(yīng)收緊其預(yù)算約束以增強(qiáng)其創(chuàng)新的動(dòng)力，對(duì)公眾企業(yè)應(yīng)進(jìn)行事后補(bǔ)貼以促進(jìn)其技術(shù)創(chuàng)新，對(duì)民營(yíng)企業(yè)應(yīng)進(jìn)行事前補(bǔ)貼以解決其融資約束問題、促進(jìn)其技術(shù)創(chuàng)新，對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)應(yīng)使用事前補(bǔ)貼以促進(jìn)其技術(shù)創(chuàng)新。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式亟需從依靠投資和出口拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐揽縿?chuàng)新驅(qū)動(dòng)的內(nèi)源性增長(zhǎng)模式。對(duì)此，本文提出以下政策建議：

(1)政府應(yīng)積極利用創(chuàng)新補(bǔ)貼支持企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，以解決企業(yè)面臨的融資約束問題，從而彌補(bǔ)企業(yè)創(chuàng)新過程中可能存在的公共產(chǎn)品效應(yīng)，促使企業(yè)更加積極地進(jìn)行創(chuàng)新。

(2)政府應(yīng)對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行有針對(duì)性的篩選，創(chuàng)立一個(gè)專家團(tuán)隊(duì)甄別企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，為市場(chǎng)金融家提供企業(yè)積極創(chuàng)新的信號(hào)。

(3)政府補(bǔ)貼應(yīng)及時(shí)發(fā)放給高回報(bào)創(chuàng)新企業(yè)以促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，政府創(chuàng)新補(bǔ)貼應(yīng)與金融市場(chǎng)的融資共同作用才能更好地促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)。這就要求政府專家型官員能在創(chuàng)新補(bǔ)貼活動(dòng)中對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行篩選，以確保政府的創(chuàng)新補(bǔ)貼可以真正地補(bǔ)貼給高回報(bào)類型的企業(yè)家。

(4)中國(guó)國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略下一步的改革方向和政策制定必須著重于解決企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中的融資約束問題，提升資本市場(chǎng)的配置效率，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在資源配置中的主導(dǎo)作用，進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，為企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，從而改變中國(guó)企業(yè)自主創(chuàng)新動(dòng)力不足、能力滯后的問題。