鄭彥軍

摘 要：2018年資管新規(guī)落地，“去剛兌、去通道、去杠桿”成為監(jiān)管重點，2019年理財子公司破殼而出，銀行理財加快凈值化轉(zhuǎn)型。分析監(jiān)管政策與理財市場變化，認為昆侖銀行成立理財子公司的戰(zhàn)略有其必要性，通過引入公募基金戰(zhàn)略股東，固本強基補短板，順時應(yīng)勢做投資，以標準化產(chǎn)品為切入點，以投融并舉聯(lián)動母行轉(zhuǎn)型發(fā)展，深化產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈金融。

關(guān)鍵詞：大資管;理財市場;昆侖銀行;發(fā)展策略

中圖分類號：F832? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2021）25-0067-04

引言

2018年作為“資管新規(guī)元年”，資管行業(yè)迎來變革性挑戰(zhàn)。銀行理財首次突破30萬億元（含保本理財10萬億元），增幅8.67%，受“去通道化”影響，信托資管同比下降13.5%，券商資管同比下降20.85%[1]。2019年被稱為“理財子公司元年”，也稱為銀行轉(zhuǎn)型年。35家商業(yè)銀行宣告成立理財子公司，10家正式開業(yè)。根據(jù)普益標準銀行理財能力排名報告[2]，截至2020年第三季度末，銀行非保本理財產(chǎn)品規(guī)模約為25.08萬億元，環(huán)比上升1.97%，其中凈值型產(chǎn)品規(guī)模14.54萬億元，環(huán)比增長9.85%。工銀理財和建信理財強化股權(quán)投資布局權(quán)益市場，光大理財與滴滴金融進行戰(zhàn)略合作。

大資管時代，中小銀行受資本約束、管理能力等因素影響，并不具備成立理財子公司的條件。作為城商行中獨具產(chǎn)業(yè)銀行特色的昆侖銀行，如何面對新形勢，讓理財子公司助力母行協(xié)同發(fā)展，值得思考與關(guān)注。

一、大資管框架下的監(jiān)管特點與市場變化

（一）資產(chǎn)管理的本質(zhì)

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等金融機構(gòu)接受投資者委托，對受托的投資者財產(chǎn)進行投資和管理的金融服務(wù)[3]。按照投資性質(zhì)不同，分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品。資管行業(yè)的本質(zhì)是管理資產(chǎn)，核心是價值發(fā)現(xiàn)及風險管理。價值發(fā)現(xiàn)是實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，風險管理是將資產(chǎn)損失控制在可承受的范圍內(nèi)。

（二）資管新規(guī)的深遠影響

統(tǒng)一了市場準入與監(jiān)管標準，加速“破剛兌、降杠桿、禁資金池、除嵌套、去通道”，防范金融風險;要求金融機構(gòu)強化資管風險管理，投資者適當性管理，加強投研及風控體系建設(shè)，強化信息披露，盡職履行管理人職責;引導(dǎo)樹立“賣者盡責、買者自負”的投資風險理念;引導(dǎo)資金投向標準化產(chǎn)品，控制非標，回歸主動管理、凈值化、破剛兌的正途，更好地支持實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。

（三）行業(yè)格局悄然發(fā)生蝶變

據(jù)統(tǒng)計，2019年資管行業(yè)企穩(wěn)增長，市場規(guī)模達到110.1萬億元，同比增長3%[4]，其中：非保本銀行理財占21%，同比增長6%，重回第一;保險資管占16.44%，增長16%;公募基金占19.52%，增長13%;期貨資管占0.13%，增長12%;私募占12.91%，增長8%;全年通道類業(yè)務(wù)壓降4萬億元，致使信托資管下降5%，占比降至16%;券商資管下降18%，占比降至10%;基金子公司專戶下降18%，占比降至4%。

（四）銀行理財市場分化

1.銀行理財存續(xù)市場的特點。據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行慕y(tǒng)計[5]，2019年末，377家銀行非保本理財存續(xù)產(chǎn)品4.73萬只，余額23.4萬億元，同比增長6.15%。其中，工農(nóng)中建交郵等國有六大行占比36.46%，12家全國性股份制銀行占比41.52%，兩者合計77.98%，城商行及農(nóng)商行理財占比相對較低，分別為17.2%、4.36%。按投向劃分，固定收益類約為18.27萬億元，占比78.08%，是銀行理財?shù)闹髁鞣较?混合類5.05萬億元，占比21.58%，位居第二;權(quán)益類0.08萬億元，占比僅為0.34%，是銀行理財?shù)亩贪濉?019年銀行理財呈現(xiàn)出“凈值化上升、公募化主導(dǎo)、開放式為主、封閉期延長、中低化風險、債券化主配”的特點。如凈值型理財余額占比43.29%，同比上升16.01%;公募理財產(chǎn)品占比95.43%，開放式產(chǎn)品占比72.36%;同業(yè)理財規(guī)模下降31%;封閉式理財期限平均為186天，同比增長25天，期限3個月（含）以下同比下降53.36%;投向存款、債券（含同業(yè)存單）及貨幣市場工具的余額占比71.75%，其中債券資產(chǎn)占比59.72%，債券成為理財資金的主配。

2.理財子公司初具規(guī)模。中國理財網(wǎng)公開數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月底，已批22家理財子公司，其中已成立18家，注冊資本1 055億元，包括國有6大行注冊資本80億～160億元不等，累計690億元，占比60.79%;股份制銀行5家，注冊資本均為50億元，累計250億元，占比22.3%;城商行6家，注冊資本10億～20億元不等，累計95億元，占比8.37%;農(nóng)商行1家，注冊資本20億元，占比1.76%。截至2020年10月15日，全市場有15家理財子公司自成立以來共發(fā)行了2 121款理財產(chǎn)品，均為凈值型和非保本浮動收益型，其中2019年發(fā)行308款，2020年發(fā)行1 813款，銀行理財已步入理財子公司市場化發(fā)展的新階段。

3.理財子公司管理辦法相比理財新規(guī)更寬松。如果說資管新規(guī)為通則，適用所有資管機構(gòu)，那么理財新規(guī)為細則，適用于銀行理財存續(xù)業(yè)務(wù)，理財子公司為理財新規(guī)配套，是過渡期后的理財細則。監(jiān)管政策鼓勵具備條件的商業(yè)銀行成立專業(yè)化、市場化的理財子公司，并投資標準化債權(quán)類資產(chǎn)及上市交易的股票、公募基金，引導(dǎo)理財子公司成為直融市場重要的機構(gòu)投資者。理財子公司銷售起點低，堪比公募基金，首次購買及代銷機構(gòu)、合作機構(gòu)更寬松。

（五）對理財子公司的量化監(jiān)管

凈資本管理辦法是理財子公司核心的配套監(jiān)管制度，主要包括注冊資本、凈資本與風險資本等三個維度的監(jiān)管指標。理財子公司注冊資本為一次性實繳貨幣資本，最低金額為10億元人民幣，成立之初，注冊資本即是凈資產(chǎn);凈資本是凈資產(chǎn)（總權(quán)益）扣減調(diào)整項目后（應(yīng)收款項、固定資產(chǎn)等）的風控指標，監(jiān)管要求凈資本不低于5億元人民幣，且不低于凈資產(chǎn)的40%;風險資本是自有資金與理財資金投資賦予不同風險系數(shù)加權(quán)計算的監(jiān)管資本，凈資本不低于風險資本。

與信托公司、基金子公司、券商子公司相比，理財子公司注冊資本及凈資本監(jiān)管門檻較高，其他監(jiān)管指標趨同見表1。

監(jiān)管設(shè)定標準化資產(chǎn)（債券及股票、公募基金）的風險系數(shù)為0%，有利于引導(dǎo)理財資金直接或間接進入資本市場;對非標資產(chǎn)、權(quán)益性資產(chǎn)設(shè)定較高的風險系數(shù)，有利于減少非標投資，以及控制未上市公司股權(quán)投資。假定暫不考慮理財子公司自有資金資產(chǎn)配置，以2019年非保本理財規(guī)模23.4萬億元為例，參照投資債券與股票、存款、非標、權(quán)益類資產(chǎn)等風險系數(shù)，經(jīng)加權(quán)計算值為0.51%見表2。假定傳統(tǒng)銀行非保本理財全部轉(zhuǎn)為理財子公司業(yè)務(wù)，則非保本理財資產(chǎn)配置所需的風險資本約為1 200億元（23.4萬億元×0.51%）。

假定理財子公司初始注冊資本10億元，風險資本接近凈資本，凈資本分別按最低5億元及凈資本等同于凈資產(chǎn)兩種情形測算，比照2019年資產(chǎn)配置比例，由此粗略估算注冊資本10億元的理財子公司，其非保本理財資產(chǎn)規(guī)模預(yù)期約為1 000億～1 900億元之間（5/0.51%，10/0.51%）。

二、面向資管新規(guī)的昆侖銀行戰(zhàn)略選擇

（一）理財子公司是昆侖銀行協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略的必由之路

筆者認為，銀行理財是大資管的核心關(guān)鍵，資管新規(guī)的治理目標主要是銀行理財，其他資管也受到規(guī)范化的影響。相對于大行而言，絕大多數(shù)中小銀行受資本充足率、投研能力、主動管理能力、規(guī)模不經(jīng)濟等因素的影響，并不具備成立理財子公司的條件。在資管新規(guī)及配套制度施行后，基于監(jiān)管升級及傳統(tǒng)銀行理財?shù)牧觿?，未成立理財子公司的中小銀行，其理財業(yè)務(wù)將面臨大行理財子公司及其他資管的競爭性圍剿，中小銀行理財業(yè)務(wù)將處于明顯劣勢。

昆侖銀行是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)銀行的典型代表，是中石油旗下中油資本控股的城商行，以油氣產(chǎn)業(yè)鏈為核心，致力于成為產(chǎn)融結(jié)合的特色銀行。從總體上看，資管新規(guī)對昆侖銀行加快業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型具有較為深遠的影響。2019年昆侖銀行總資產(chǎn)約3 364.84億元，普蘭數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，按資產(chǎn)規(guī)模排名，在133家城商行中排列第33位，在全部商業(yè)銀行中排第60位。昆侖銀行作為依托中石油主業(yè)發(fā)展的銀行，資產(chǎn)規(guī)模處于中等偏下水平。2019年昆侖銀行個人客戶189萬多戶，累計發(fā)行個人理財產(chǎn)品募集資金約830億元。受城商行業(yè)務(wù)區(qū)域的固有局限性，理財業(yè)務(wù)存續(xù)規(guī)模不足400億元，未能實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟性。

昆侖銀行理財客戶高度聚焦于中石油員工，為滿足多元化的理財需求，提高客戶黏性，成立理財子公司對昆侖銀行而言，具有較強的戰(zhàn)略必要性。昆侖銀行從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)走向?qū)I(yè)化資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，從監(jiān)管政策來看，未來應(yīng)更多地聚焦于資本市場，由此將深刻影響昆侖銀行的客戶戰(zhàn)略及資產(chǎn)方向;理財子公司的牌照價值等同于取得公募及私募管理人資格，投資非標政策更優(yōu)于公募基金，對昆侖銀行來說，取得理財子公司牌照將是母行實施投貸聯(lián)動全面金融發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分。

（二）引入公募基金等戰(zhàn)略股東是昆侖銀行理財業(yè)務(wù)補短板的戰(zhàn)略需要

當前宏觀環(huán)境正從房地產(chǎn)周期切換至資本市場周期，居民資產(chǎn)配置向資本市場轉(zhuǎn)化的空間十分廣闊。理財子公司與公募基金在債券類和貨幣類產(chǎn)品上存在競合;公募基金在系統(tǒng)建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)、主動管理等方面具備優(yōu)勢;理財子公司借助母行具有客群優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢，在非標資產(chǎn)及未上市公司股權(quán)投資方面較公募基金具有優(yōu)勢;在產(chǎn)品層面，理財子公司可通過投資MOM等公募基金產(chǎn)品布局權(quán)益市場，彌補權(quán)益投資短板。

根據(jù)華泰證券研究報告，2019年銀行理財、公募基金配置債券資產(chǎn)的比例分別為59.7%、48.1%，均排第1位;公募基金配置股票的比例達到16.7%，是其優(yōu)勢所在;銀行理財配置在非標債權(quán)及權(quán)益類資產(chǎn)的比例分別為15.6%、7.6%，這是銀行理財?shù)奶攸c之一。因此，理財子公司與公募基金可優(yōu)勢互補，合作大于競爭。

筆者認為，在理財子公司層面，昆侖銀行可考慮引入1—2家公募基金管理公司或及優(yōu)秀券商，實現(xiàn)股東的優(yōu)化配置與資源的優(yōu)勢互補，共筑“競合”格局，共贏居民財富入市的增量空間。因此，昆侖銀行可依托油氣產(chǎn)業(yè)鏈所積累的客戶資源優(yōu)勢，引入優(yōu)秀的公募基金資管或及優(yōu)秀券商作為戰(zhàn)略股東，用市場化的機制、系統(tǒng)平臺以及管理經(jīng)驗打造強大的理財子公司。

借助理財子公司專注于債券資產(chǎn)配置的優(yōu)勢，進一步建立標準化債券投資的投研分析機制，主動篩選優(yōu)質(zhì)客戶，以債貸聯(lián)動方式推薦母行;理財子公司通過與公募基金合作，利用公募基金積累的長期投研能力與對上市公司的跟蹤調(diào)研能力，優(yōu)選其價值型、成長型股票池客戶，推薦母行實現(xiàn)股貸聯(lián)動。

立足能源銀行的戰(zhàn)略視角，聚焦能源等產(chǎn)業(yè)鏈，理財子公司可借助母行對石油石化行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)客戶的了解度，由母行反向優(yōu)選客戶推薦，理財子公司對上市公司股權(quán)投資，是希望通過投貸聯(lián)動與企業(yè)建立命運共同體，實現(xiàn)產(chǎn)融深度融合。在此基礎(chǔ)上，帶動母行供應(yīng)鏈金融長足發(fā)展，投資協(xié)同母行發(fā)展戰(zhàn)略，實施真正意義上的投貸聯(lián)動、產(chǎn)融結(jié)合、融融協(xié)同。

結(jié)語

近20年以來，我國居民資產(chǎn)配置長期集中于房地產(chǎn)和銀行存款，資本市場參與程度有限。當前宏觀環(huán)境正從房地產(chǎn)周期切換至資本市場周期，隨著資本市場制度的不斷完善、優(yōu)質(zhì)上市公司數(shù)量增加，居民財富正快速向資本市場轉(zhuǎn)移。理財子公司吹響了銀行業(yè)以分業(yè)經(jīng)營方式介入大資管的號角，這是時代發(fā)展的需要。作為產(chǎn)業(yè)銀行的昆侖銀行，需要借助理財子公司加快與公募基金、優(yōu)秀券商合作，順時應(yīng)勢走向資本市場，與理財子公司優(yōu)勢互補，用金融科技賦能，以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)客戶群為根基，在投貸聯(lián)動、債貸聯(lián)動、股貸聯(lián)動中創(chuàng)新發(fā)展的新空間。

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