牛津經(jīng)濟研究院

2021年下半年經(jīng)濟復蘇前景

德爾塔變種病毒將拖慢全球經(jīng)濟復蘇步調(diào)。為此我們已將2021 年全球 GDP 預測由原來的6.2%下調(diào)至 5.9%。不過，德爾塔病毒對于經(jīng)濟的影響將因區(qū)域而異。

北美

美國：近期德爾塔病毒蔓延，美國新冠住院率及死亡率再度回升，經(jīng)濟存在下行風險。不過，全年來看美國強勁的內(nèi)需將繼續(xù)支持經(jīng)濟復蘇。當前我們對美 國 2021 年全年 GDP 增長的預測為 6.1%。 美國 7 月 CPI 通脹達5.4%，但我們認為這個通脹是暫時的。預計美國貨幣政策將在2022 年開始走向正?；?，美聯(lián)儲2022 年初縮表，2023 年加息。

歐洲

歐元區(qū)：隨著經(jīng)濟逐步重開，此前受到封鎖措施限制的行業(yè)板塊正在復蘇。消費支出將從商品消費轉向服務消費。同時一部分消費者將從線上消費轉為線下消費。當前我們對歐元區(qū)2021 年全年 GDP 增長的預測為4.8%。

東歐：上半年得益于工業(yè)生產(chǎn)的帶動，東歐經(jīng)濟得以維持增長。但考慮到目前全球供應鏈問題依然嚴峻、東歐疫苗接種進度較慢、內(nèi)部需求疲弱等因素，我們對東歐下半年的經(jīng)濟增長并不樂觀。

俄羅斯：預計俄羅斯的原油產(chǎn)量最快到 2022 年 5 月才能夠恢復到疫情前的水平。近期俄羅斯與歐佩克+達成的增長協(xié)議對經(jīng)濟屬于利好。同時盡管目前俄羅斯正處于第三波疫情，但俄羅斯國內(nèi)消費支出沒有明顯回落。預計下半年能夠繼續(xù)保持增長勢頭。我們對俄羅斯2021年全年GDP 增長預測為 3.4%。

拉丁美洲

上半年經(jīng)濟表現(xiàn)出人意料，區(qū)域 GDP 增長達到 6.5%。疫苗接種的鋪開將對沖掉一部分病毒蔓延帶來的風險。

但是，拉美的政治領域存在相當不確定性，如哥倫比亞爆發(fā)抗議、 2022 年巴西總統(tǒng)選舉。這些問題可能會對區(qū)域經(jīng)濟前景產(chǎn)生影響。

亞洲

去年下半年到今年上半年，亞洲區(qū)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)增長勢頭非常強勁，不少經(jīng)濟體工業(yè)生產(chǎn)已回到疫情前水平。但是當前區(qū)內(nèi)部分經(jīng)濟體消費增長并不理想。

德爾塔病毒對于亞洲的經(jīng)濟影響會很大。因為亞洲區(qū)內(nèi)經(jīng)濟體疫苗接種率普遍不高，但不少經(jīng)濟體對疫情容忍度很低。這意味著它們需要通過持續(xù)實施封鎖措施來控制疫情，單從經(jīng)濟角度來說影響是負面的。

印度：疫苗接種速度不理想。對比過往經(jīng)驗來看，印度過早地放松了社交距離封鎖措施。如疫情反彈，印度再度收緊封鎖政策，生產(chǎn)及國內(nèi)需求再次受到影響，經(jīng)濟復蘇將更加遙遠。印度GDP 于 2019 年收縮 7%。我們目前預計印度今年GDP增長為 8.8%，對比 2019 年 GDP 增長為 1.2%。

中國：要做好經(jīng)濟復蘇放緩的準備。三駕馬車中，家庭消費仍在恢復，但速度并不理想；預計下半年消費復蘇將繼續(xù)受疲弱的服務業(yè)消費需求及德爾塔病毒拖累。投資方面，由于中國宏觀政策走向正常化，房地產(chǎn)和基建投資承壓，固定資產(chǎn)投資走弱。出口方面，經(jīng)過上半年快速增長后，德爾塔疫情及全球供應鏈受阻將為下半年出口帶來下行壓力。

不過，中國經(jīng)濟發(fā)展也存在不少積極因素。首先，上半年地方政府發(fā)債量不高，預計下半年發(fā)債量將提升，利好基建投資。其次，得益于利潤率提高以及政府對于中小企、先進制造業(yè)、戰(zhàn)略性 新興產(chǎn)業(yè)提供的政策支持，企業(yè)投資的增長情況較為理想。第三，總體來說全球進口需求依然強勁，這將支持中國出口在今年年末到明年繼續(xù)增長。第四，預計全球大宗商品價格會逐步回落，中國PPI通脹基本見頂，之后壓力會逐步緩解，中下游企業(yè)成本和利潤壓力將減弱。目前我們對中國 2021 年全年 GDP 預測為 8.4%。

匯率方面，明年美元前景偏弱，中國兌美元匯率有機會走強。

中美關系方面，盡管過去兩年多個發(fā)達經(jīng)濟體（尤其是美國）的政府呼吁與中國脫鉤，但中國占全球市場的份額依然有明顯上升。中國在工業(yè)生產(chǎn)方面仍具有相當?shù)母偁幜?，實現(xiàn)全面脫鉤非常困難。但是，我們認為美國短期內(nèi)不會取消此前對華施加的關稅。

中長期經(jīng)濟關鍵主題

疫情使得勞動節(jié)約型技術滲透加快，帶動產(chǎn)業(yè)加快自動化、數(shù)字化轉型。

發(fā)展綠色經(jīng)濟將成為各國經(jīng)濟主題之一。繼兩黨共同通過一項規(guī)模達 1 萬億美元的基建計劃后，美國再通過另一項規(guī)模達3.5萬億美元的預算計劃，其中部分資金將用于應對氣候變化。歐盟成員國也計劃利用歐盟恢復基金推動綠色經(jīng)濟、數(shù)字經(jīng)濟轉型。

亞洲新興市場經(jīng)濟增長將于中長期繼續(xù)領先全球。但是，我們也關注到疫情已經(jīng)對部分經(jīng)濟體帶來長期、負面的影響。對比疫情前后的 GDP 預測，疫情對印度尼西亞、泰國、印度、菲律賓等經(jīng)濟體的影響規(guī)模已經(jīng)相當于這些經(jīng)濟體一年以上的GDP 增長。